AI产业现状与阶段判断 - AI革命被比作一场从晚上9点持续到凌晨4点的派对，目前仅处于晚上10点半的早期阶段，科技牛市预计至少持续到2027年 [3][4][5] - 当前阶段更类似于1996年互联网爆发前期，而非1999年泡沫破裂前夕，主导者是资产负债表拥有万亿美元、每年产生数千亿美元自由现金流的科技巨头，而非仅靠PPT融资的初创公司 [4][5][21] - 英伟达芯片的供需比高达12比1，证明了需求的真实性，行业正处于一个史无前例的资本支出超级周期 [4][7][28] AI革命的衍生机遇与投资框架 - 在英伟达芯片上每花费1美元，会在整个科技领域的软件、网络安全和基础设施中产生8到10美元的乘数效应，真正的超额收益将来自第二、三、四层衍生效应 [4][7][15] - 推出了AI 30 ETF，旨在追踪AI革命中最终的30个赢家，投资机会不仅限于芯片，还包括软件、网络安全、自主机器人、电力能源及基础设施等类别 [7][25][26] - 电力供应将成为下一个关键瓶颈，当20%的公司采用AI时，当前电力将无法支撑，核电、小型模块化反应堆等技术将成为中美新的“军备竞赛”领域 [7][29][30] 消费端AI的引爆点与货币化前景 - 消费者AI革命将由苹果开启，依托24亿台iOS设备（包括15亿部iPhone），苹果将成为AI触达大众的终极入口，未来甚至会出现专门的AI应用商店 [4][10][26][32] - 2026年将被定义为AI的“货币化之年”和“变现之年”，届时将区分真假AI公司，投资者将要求看到真实的收入贡献，而不仅仅是概念炒作 [4][10][35][36] - 到2030年，预计20%的汽车将实现自动驾驶，每10到15个家庭将拥有一个人形机器人，AI的意义远不止于ChatGPT等对话模型 [4][18][19] 中美科技竞合与中国市场机遇 - 在AI竞赛中，中国在电力供应（尤其是核电）方面相比美国拥有巨大优势，这对于能耗巨大的AI数据中心至关重要 [4][8][15] - 中国在物理AI（机器人）领域，特别是人形机器人方面处于全球领先地位，创新曲线令人瞩目，这被认为是中国最大的投资机会之一 [4][8][40][41] - 尽管存在贸易紧张，但中美在AI革命中需要“跨界交融”而非脱钩，两国将更紧密地合作，英伟达等其他公司需要追随苹果和特斯拉的道路，拥抱中国市场 [4][8][23][24][37] 重点看好的公司与领域 - 在中国AI生态中最看好的公司一直是阿里巴巴、百度和腾讯 [4][17][40] - 除了芯片巨头英伟达，华为、AMD、博通、美光、SK海力士等厂商在巨大的市场需求下也拥有巨大空间 [7][28] - 在企业软件和应用案例层面，像Palantir、MongoDB、Snowflake这样的公司已处于前沿，应用案例正开始全面铺开 [17][26][27]

4、分析师表示，他们认为，人工智能基础设施的最佳收购候选者是 Nebius (NBIS.US)，该公司可能会 在 2026 年被一家超大规模数据中心收购，微软 (MSFT.US)、Alphabet和亚马逊 (AMZN.US) 可能是潜在 买家。 Wedbush重点介绍了其对 2026 年的十大科技投资预测，其中包括科技股在 2026 年上涨超过 20%，以及 苹果(AAPL.US)和 Alphabet (GOOGL.US)旗下的谷歌宣布围绕Gemini建立正式的人工智能合作伙伴关 系。 Dan Ives领导的分析师团队称："展望2026年，科技界和投资者对人工智能革命既兴奋又担忧。一方 面，这是正在形成的第四次工业革命……另一方面，要达到企业/消费者人工智能革命的顶峰，需要数 万亿美元的投入，这让投资者感到不安和怀疑。" 分析师认为双方可能同时都有道理，这"最终表明 2026 年是人工智能革命建设的转折点之年"。 Wedbush对2026年十大科技趋势的预测： 1、分析师表示，随着人工智能革命的第二、第三、第四个衍生应用在软件/芯片/基础设施领域逐渐成 形，科技股在 2026 年将上涨超过 20%。 2、分析 ...

20世纪初八国联军国家与21世纪初G8集团成员高度重合，其经济总量长期占全球约50%，主导世界局势；但21世纪前20年，G8经济占比从2000年的47%降 至2018年的34.7%，全球治理核心从G8转向包含中国、印度等新兴经济体的G20，标志着世界主导力量格局的根本性转变。 在香港教育大学荣誉博士、北京大学新结构经济学研究院院长林毅夫看来，中国经济的快速增长是百年未有之大变局的核心推动力，世界从美国单极主导转 向多极化力量共同参与，国际秩序正经历深刻调整。 9月26日，林毅夫教授由香港教育大学举行的典礼中获颁授荣誉博士学位。博文及社会科学学院于9月30日举行一场讲座，邀请林毅夫教授就"世界局势的变 化和中华民族的伟大复兴"发表演讲，教大校长李子建教授于林毅夫教授演讲前致欢迎辞。演讲后，李校长及本院院长李伟强教授主持答问环节。 林毅夫： 如果要用一个字来形容当前的世界局势，我会借用黑泽明拍的一套著名电影——《乱》。 中国国家主席习近平于2018年在中央外事工作会议上提出，当今世界正处于百年未有之大变局；我想在这里谈谈什么是百年未有之大变局，背后又有什么原 因推动这变局，我们又如何驾驭这变局来实现中华民族的伟大 ...

12月11日随着2025年中央经济工作会议的闭幕，"十五五"开局在即。 "十五五"规划建议提出，在"十五五"时期的基础上再奋斗五年，到2035年，中国人均GDP达到中等发达 国家水平。当年轻人拿捏消费"可以买贵的，不能买贵了"，当房地产"造富"神话去魅……下一个五年， 如何撬动中国经济增长新支点？如何持续推进金融改革、实现"金融强国"战略目标？ "当前，中国经济发展面临着两个至关重要的时代背景，这是我们理解一切经济政策与市场变革的逻辑 起点。"中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长、国家一级教授吴晓求就此接受 新京报贝壳财经记者专访，深入解读了"十五五"时期中国经济、金融与资本市场的发展路径。 中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本 市场研究院院长、国家一级教授吴晓求（受访者提供） 在"过剩经济"条件下，消费是维持经济动态平衡的关键力量 新京报贝壳财经：在您看来，与"十四五"时期相比，"十五五"这一阶段我国经济将有哪些显著特点？ 吴晓求：研判"十五五"时期经济发展路径，不能仅局限于短期的政策解读，必须将其置于宏大的历史维 度与时代背景中进行深度的学理审视。当前中国面临两个关键时代背景：一是全 ...

12月11日随着2025年中央经济工作会议的闭幕，"十五五"开局在即。 "十五五"规划建议提出，在"十五五"时期的基础上再奋斗五年，到2035年，中国人均GDP达到中等发达 国家水平。当年轻人拿捏消费"可以买贵的，不能买贵了"，当房地产"造富"神话去魅……下一个五年， 如何撬动中国经济增长新支点？如何持续推进金融改革、实现"金融强国"战略目标？ "当前，中国经济发展面临着两个至关重要的时代背景，这是我们理解一切经济政策与市场变革的逻辑 起点。"中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长、国家一级教授吴晓求就此接受 新京报贝壳财经记者专访，深入解读了"十五五"时期中国经济、金融与资本市场的发展路径。 中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长、国家一级教授吴晓求（受访者提供） 在"过剩经济"条件下，消费是维持经济动态平衡的关键力量 新京报贝壳财经：在您看来，与"十四五"时期相比，"十五五"这一阶段我国经济将有哪些显著特点？ 吴晓求：研判"十五五"时期经济发展路径，不能仅局限于短期的政策解读，必须将其置于宏大的历史维 度与时代背景中进行深度的学理审视。当前中国面临两个关键时代背景：一是全球 ...

行业核心观点 - 新一代人工智能已成为新一轮科技革命的核心技术，并成为推动经济社会发展的巨大引擎 [1] - 人工智能与先进制造技术深度融合，推动了新一代智能制造（智能制造2.0）的形成，该技术已成为第四次工业革命的核心技术，也是加快建设制造强国的重要驱动力 [1] - 当前正处于以人工智能技术为标志的第四次工业革命起点，智能制造2.0将推动形成新的工业高潮，重塑技术体系、生产模式与产业形态 [1] 制造业创新路径 - 制造业创新主要有两种途径：一是制造技术本身的渐进式创新，周期长但至关重要；二是共性赋能技术（如蒸汽机、电力、数字化技术）通过与制造技术融合创新，引发行业级、系统性的革命性升级 [1] 制造业发展关键期与阶段目标 - 未来十年是中国制造业从“数字化转型”到“智能化升级”的关键期 [2] - 从现在到2035年，是中国制造业由大变强、实现动力变革与效率变革的重要阶段，将分两个阶段实现 [2] - 第一阶段（“十五五”期间）：继续深化数字化转型，力争使中国规上企业基本实现数字化普及（智能制造1.0），同时加快智能制造2.0技术的研发与试点，推动其在企业中先行先试 [2] - 第二阶段（“十六五”期间）：全面推进智能化升级，重点转向以智能制造2.0推动制造业高质量发展 [2] - 目标是到2035年，规上企业基本实现智能化升级，智能制造技术与应用水平进入世界前列 [2]

文章核心观点 - AI技术具有划时代的变革潜力，但当前行业存在资本开支与商业回报严重不匹配的现象，形成了潜在的泡沫风险 [4][5][6] - 当前AI发展阶段类似于互联网的1997-1999年，泡沫尚未达到顶点，但已进入高风险区域 [8][56][57] - 投资者应采取理性、有选择性的参与策略，避免“梭哈”或“逃离”，并关注泡沫破裂后的长期投资机会 [7][62][70] AI的商业化现状与影响 - **直接商业化场景**：目前最直接的商业化体现在互联网广告和成本节约两方面 [13] - **广告收入提升**：Meta、谷歌、腾讯等公司将AI大模型整合进广告系统后，近七八个季度广告收入增速达到甚至超过20%，其中约一半增量来自AI带来的效率提升 [17] - **市场规模与增量**：全球在线广告市场规模约七八千亿美元，AI带来的10%增长率意味着七八百亿美元的增量 [18] - **成本端节约**：以GitHub Copilot为例，其年化收入从年初的1亿美元迅速增长至超过10亿美元，AI编程工具显著降低了成本 [19][20] - **巨头效率提升**：美国“科技七巨头”在AI出现后，过去三年收入持续增长但员工数量基本不变，AI每年为行业节省的成本估计达一两百亿美元甚至更多 [21][22] - **当前应用局限**：AI在投研中如同“实习生”，存在“幻觉”问题，需要人工复核，且难以完成多轮复杂验证，准确率可能仅50%多 [24][25][26] 技术吸收的漫长周期与历史参照 - **技术转化三阶段**：从技术发明到转化为生产力需经历配套技术能力提升、流程再造与组织改革、新商业模式形成三个阶段，整个过程漫长 [27][28][29] - **历史参照案例**： - **第二次工业革命（电）**：电动机发明40年后，全面电气化改造才带来劳动生产率的大幅提升，美国制造业劳动生产率增速从1899–1914年的年均1.1%提升至1914–1929年的5% [30] - **互联网革命**：从亚马逊1994年上线网站到形成成熟竞争力体系，花了15到20年时间 [32] - **AI的现状**：AI带来的生产力提升和商业价值创造仍处非常早期阶段，但行业资本开支已极为庞大，年资本开支可能已超过1万亿美元，投入与产出存在巨大落差 [32][33] 泡沫风险的具体表现与征兆 - **过度投资与资本循环**：泡沫风险主要源于围绕技术的过度投资与资本循环，而非技术本身 [6] - **典型案例：环球电讯（Global Crossing）**：互联网泡沫时期，该公司募集超137亿美元建设光纤网络但从未盈利，市值一度达490亿美元（同期苹果仅50亿美元），最终因产能过剩在2002年破产，以2.5亿美元被收购 [36][37][38] - **当前AI行业的相似性**：以OpenAI为例，其今年上半年收入50亿美元，年化收入约130亿美元，但单季度亏损高达120亿美元，累计融资约600亿美元却计划未来7年投入1.4万亿美元建设算力中心，存在巨大资金缺口 [39] - **风险转移**：真正的风险可能不在OpenAI本身，而在于因承诺租赁而过度建设算力中心的公司，如微软、甲骨文等 [40] - **特殊的融资结构（泡沫征兆）**： - **供应商融资循环**：例如英伟达投资OpenAI，OpenAI向甲骨文承诺租赁，甲骨文再向英伟达采购芯片，形成资金不断放大的循环 [48] - **私募债务与表外融资（SPV）**：如Meta可能仅出资5亿美元（占项目总投资约1.7%），通过SPV向私募债务公司借钱建设300亿美元算力中心，进行表外融资 [53][54] 当前AI周期定位与潜在影响 - **周期定位**：参照互联网泡沫，当前AI行业可能处于1997年繁荣到1999年泡沫之间的阶段 [56] - **判断依据**：席勒市盈率估值已接近2000年峰值，科技行业支出占GDP比例也接近2000年高点 [57] - **对美股及美国经济的影响**： - **美股依赖**：自ChatGPT发布以来，标普500涨幅的四分之三来自AI产业贡献；今年美股上涨的80%以上由AI相关产业链公司推动 [59] - **经济核心驱动力**：美国今年4个点的GDP增长中，有92%与AI相关；若剔除AI相关投资，GDP增长可能仅0.1%左右 [59] - **泡沫性质**：AI泡沫被视为“产业型泡沫”，即便泡沫破裂公司倒下，其留下的资产（如算力中心）依然具有长期价值 [60][61] 投资策略与组合构建方向 - **核心策略：等待泡沫破裂后的机会** [62] - **理由**：泡沫破裂后估值足够低；竞争格局变得清晰，易于识别真正赢家；市值增长将由盈利增长推动，回报幅度远超第一轮基于预期的上涨 [69][70] - **历史参照**：互联网泡沫后，亚马逊股价从峰值跌超95%，2008-2009年才重回高点，但长期回报极高；微软、苹果也经历了类似过程 [66][67] - **关注AI发展路径**：AI发展将复制互联网从硬件到软件再到应用的路径，当前市场热点在硬件，未来应用端将诞生大市值公司 [64][71][72] - **具体组合构建方向** [79]： 1. **AI超级平台**：拥有完善用户生态的领先互联网平台（如微信），被AI颠覆的风险因开源模型能力趋同而降低，生态和用户成为竞争关键 [73][74][76] 2. **消费行业**：具备供给端整合优势的消费公司（如区域垄断的啤酒企业），在需求低迷时盈利仍创新高，现金流充沛，分红率高 [82][83][84] 3. **制造业龙头与细分冠军**：在细分领域存在盈利能力强、估值便宜、现金流充沛的单一龙头公司 [85][86][87] 4. **周期性行业**：拥有大额净现金、高分红率且估值较低的周期性行业，有望随宏观恢复带来盈利增长 [88] - **配置“反脆弱”资产**：投资高客单价重体验的零售商（如爱马仕）、强大品牌公司（如可口可乐、茅台）等不易被AI颠覆的领域，它们估值合理，并能受益于AI带来的全社会生产力提升红利 [77][78]

文章核心观点 - 演讲者基于对“十五五”规划建议的解读，认为尽管面临全球经济变局与国内结构性挑战，但中国经济发展基础坚实，未来五年在科技创新、消费促进与市场建设等领域存在丰富的产业投资机会，对资本市场前景持乐观态度 [5][6][9][13] 宏观经济形势与挑战 - 全球经济面临百年变局，中美博弈是影响全球经济的关键因素，主要经济体普遍依赖债务拉动增长 [6] - 2025年前三季度中国GDP增速为5.2%，三季度为4.8%，全年5%左右的目标有望实现 [9] - 固定资产投资首次出现负增长，前三季度增速为-0.5% [10] - 出口表现超预期，前三季度同比增长6.1%，部分得益于出口价格下跌及人民币实际有效汇率下行 [11] - 民营GDP增长乏力，2025年三季度增速仅为3.73% [10] 房地产与资本市场资金面 - 中国正经历较长的房地产下行周期，房价与租金均下跌，北上广深租售比约为1.6% [10] - 大量资金从楼市退出进入银行储蓄，居民存款规模达160多万亿元，为资本市场提供了充裕的潜在配置资金 [10] “十五五”规划下的产业投资机会 - **科技创新与自立自强**：规划将科技创新置于核心地位，中国将全面进入AI+时代，在集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等领域存在关键核心技术攻关机遇 [13][14][17] - **大力促进消费与应对老龄化**：未来消费对GDP贡献将上升，包含被动（老龄化加速社保支出增长）与主动（提升CPI、PPI以刺激企业营收）两方面，建议2026年以旧换新规模从2025年的3000亿元提升至6000亿元 [19] - **构建新发展格局与全国统一大市场**：加快建设全国统一大市场，防止无序竞争和价格恶性竞争，有助于提升上市公司ROE [22] 政策展望与市场预期 - 预计2026年GDP增长目标仍将设定在5%左右，财政政策将更加积极，一般预算赤字率可能从2025年的4%提升至4.5%，广义财政赤字率可能从8.4%提高至9%左右 [25] - 货币政策存在降准空间，未来或将维持相对宽松的低利率环境 [25] - A股市场总体向好，上市公司整体盈利在改善，2025年三季度盈利同比增长10% [26][27] - 大类资产配置需考虑分散化，黄金因其在货币体系中的价值，被视为长期保值的必选工具 [28] 国际比较与长期信心 - 中国制造业基础雄厚，增加值占全球三分之一，2024年获得全球70%的造船订单，预计赚取全球40%以上的行业利润 [9] - 中国不同于30年前的日本，人均GDP远超印度等潜在替代者，发展韧性强，仍在缩小与美国的差距 [26] - 美国股市过去十年涨幅集中于科技巨头，例如2024年标普指数50%的涨幅来自科技巨头，中国未来需要培育自己的科技巨头以拉动市场 [17]

转自：长安街知事 12月8日，《北京日报》第十版理论周刊发表文章《后来者优势的本质，正是我们与发达国家之间的差距——2035年之前实现年均5%-6%的增长是可能 的》，作者为北京大学新结构经济学研究院院长、国发院名誉院长、南南学院名誉院长林毅夫。 全文如下—— 中国经济持续快速增长的内在逻辑 自改革开放以来，中国经济为何能发展得如此迅速？分析任何问题都应探究其本质。要了解中国经济为何能快速发展，就要先探究发展的本质。 7月28日在新疆吐鲁番市鄯善县拍摄的1GW"光热+光伏"一体化项目（无人机照片）。新华社发 发展的结果表现为人民收入水平的不断提高，而收入水平不断提高的前提是生产力水平的不断提高，这就需要新质生产力不断涌现。如何实现生产力水平 的不断提高和新质生产力的不断涌现？要求现有的产业技术不断创新，附加值更高的新产业不断涌现。这是新质生产力的来源，也是发展的决定因素。这 一点对于发展中国家和发达国家是相同的。 然而，发达国家与发展中国家之间有一处重大不同。美国、西欧等老牌发达国家自工业革命以来，其技术和产业一直处于世界最前沿，所以这些国家要想 继续创新，就必须自行发明新技术，创造新产业。发明的投入巨大、风 ...

文章核心观点 - 中国经济在2035年前具备年均5%-6%的增长潜力，其核心逻辑在于充分利用与发达国家的技术差距所构成的“后来者优势”，并结合第四次工业革命、超大规模市场等独特条件 [1][6][8][9] 经济发展内在逻辑 - 经济发展的本质是生产力水平不断提高，这需要产业技术持续创新和更高附加值的新产业不断涌现 [1] - 发达国家需通过高成本、高风险的自主发明实现技术进步，而发展中国家可利用“后来者优势”，通过引进、消化、吸收成熟技术实现更快速、低成本的创新与产业升级 [2] - 若能有效利用后来者优势，发展中国家的技术创新与产业升级速度可快于发达国家，这是中国改革开放后实现长期高速增长的理论基础 [3] 中国后来者优势的现状与潜力 - 判断后来者优势是否存在的关键，不在于已增长时长或当前绝对水平，而在于与发达国家之间的技术差距大小 [4][5] - 以购买力平价计算，2019年中国人均GDP为美国的22.6%，与德国（1946年）、日本（1956年）、韩国（1985年）历史上处于类似差距时的水平相当 [6] - 基于德日韩的历史经验（在差距类似后的16年间人均GDP年均增长8.1%-8.6%），中国自2019年起16年内具备人均GDP年均8%的增长潜力 [6] 中国的独特优势 - 中国在第四次工业革命（以人工智能、大数据为核心）中具备人力资本优势，每年有超过600万大学毕业生，数量超过七国集团总和 [7] - 中国拥有全球最大的单一市场（按购买力平价计算），为新技术的规模经济应用提供了坚实基础 [7] - 中国拥有全世界最完善的产业配套体系 [7] 增长前景与实现路径 - 尽管面临技术引进限制，但大部分所需技术并非美国独有，通过新型举国体制有望在3至5年内实现突破 [8] - 考虑到人口老龄化等挑战，在8%的增长潜力下，2035年前实现年均5%-6%的实际增长是可能的 [8][9] - 预计2036年至2049年期间，中国仍具备6%的增长潜力，有望实现年均3%-4%的增长，到2049年人均GDP达到美国的一半 [9] 长期展望与中美关系 - 到2049年，中国较发达的“三市五省”（北京、天津、上海及山东、江苏、浙江、福建、广东）总人口将超4亿，其人均GDP有望与美国持平，经济体量略大于美国 [9][10] - 届时中国经济体量预计为美国的两倍，美国高科技企业将无法离开规模是其两倍的中国市场以维持高盈利和持续研发投入 [10] - 美国将无法在高科技领域对中国“卡脖子”，且与中国保持良好关系对其更有利，中美有望实现和平共处，成为世界稳定发展的基石 [10][11]