央视网消息：12月19日，中国物流与采购联合会在2025大宗商品国际化发展大会上发布《中国大宗商品价格指数报告（2025）》。数据显 示，今年大宗商品市场总体平稳运行，新旧动能转换特征明显。 报告指出，2025年中国大宗商品价格指数均值预计为112.1点，较上年下降0.1%。在中国物流与采购联合会重点监测的50种大宗商品中， 2025年价格较去年上涨的大宗商品有10种。其中，氧化镨钕、精炼锡和瓦楞纸年均价格预计较上年分别上涨43.4%、20.6%和18.5%。 分行业看，得益于新能源、光伏、风电等高技术制造业和高端装备制造业保持高速增长，带动有色金属产业链景气度上行，预计较2024年 上涨4.2%。农产品价格指数均值预计为96.7点，较上年下降0.4%，重要农产品供需基本保持稳定。 专家表示，2025年大宗商品指数总体呈现前低后高、企稳回升态势，表明我国经济结构正朝着更健康、更可持续的方向优化。展望2026 年，中国经济的强大韧性和巨大内需潜力依然是大宗商品市场最坚实的底盘。 ...

农产品价格指数震荡下行，全年均值预计为96.7点，较上年微跌0.4%。周旭表示，得益于国家粮食安全 战略的有力实施，尽管面临全球谷物丰收带来的输入性价格压力，但国内主粮供应充足，重要农产品供 需基本平衡，价格总体在合理区间波动。 周旭表示，今年大宗商品市场总体平稳运行，新旧动能转换特征明显。面对复杂多变的国际形势与国内 经济结构深度调整等挑战，国家促消费、稳增长、"反内卷"等系列政策持续发力，为大宗商品市场的平 稳运行提供了坚实支撑。展望2026年，中国经济的强大韧性和巨大内需潜力依然是全球大宗商品市场最 坚实的底盘。 2025大宗商品国际化发展大会由中国物流采购联合会主办，得到上海市商务委员会、上海市普陀区人民 政府大力支持，参会专家围绕"国际影响力提升与可信贸易规则建设"主题，探讨全球大宗商品贸易的未 来趋势、挑战与机遇，助力推动形成更加公平、高效、坚韧的全球贸易新秩序。 （文章来源：新华财经） 19日，中国物流与采购联合会在2025大宗商品国际化发展大会上发布《中国大宗商品价格指数报告 （2025）》。报告显示，总体看2025年中国大宗商品价格指数呈现前低后高、企稳回升态势，表明我国 的经济结构正朝着更 ...

宏观经济与税收数据 - 今年以来经济呈现稳中向好态势 经济结构不断优化 发展动能持续增强 [1] - 今年前11个月全国企业采购机械设备金额同比增长10.7% 反映企业设备投资力度加大 [1] - 制造业税收收入占比稳定在30%左右 反映制造业"压舱石"作用持续稳固 [1] 消费品零售行业 - 纳入消费品以旧换新政策支持范围的通信设备零售业销售收入同比增长20.3% [1] - 纳入消费品以旧换新政策支持范围的家电零售业销售收入同比增长26.5% [1] - 相关数据反映促消费政策效应持续释放 [1]

宏观经济与税收数据整体表现 - 今年以来经济稳中向好，经济结构不断优化，发展动能持续增强 [1] - 今年前11个月全国企业采购机械设备金额同比增长10.7%，反映企业设备投资力度加大 [1] - 今年前10个月，支持科技创新和制造业的主要政策减税降费及退税总额达23725亿元 [1] 消费市场表现 - 前11个月纳入消费品以旧换新政策支持范围的通信设备零售业销售收入同比增长20.3% [1] - 前11个月纳入消费品以旧换新政策支持范围的家电零售业销售收入同比增长26.5% [1] - 促消费政策效应持续释放 [1] 制造业与出口表现 - 制造业税收收入占比稳定在30%左右，反映制造业"压舱石"作用持续稳固 [1] - 全国税务部门为企业办理出口退税同比增长6.8% [1] - 企业出口韧性足，在错综复杂的国际贸易形势下依然保持良好增长 [1] 能源结构转型 - 前11个月风力、太阳能、水力等清洁能源发电行业销售收入同比增长14.9% [1] - 前11个月清洁能源发电销售收入占全部电力行业销售收入比重达38%，占比较同期提高4.3个百分点 [1] - 前11个月风力发电销售收入同比增长16.8% [1] - 前11个月太阳能发电销售收入同比增长35.7% [1] - 能源结构绿色转型加快推进 [1] 科技创新与产业发展 - 前10个月支持科技创新和制造业的主要政策减税降费及退税23725亿元，带动创新产业实现较快增长 [1]

宏观经济与政策展望 - 当前全球格局深度调整，新一轮科技革命与产业变革为中国带来新机遇，国内经济虽处结构调整关键期、存在有效需求不足等问题，但经济结构优化、新旧动能转换推进、科技创新驱动增强，为“十五五”高质量发展创造条件 [1] - “十五五”时期，外部全球经贸存高风险、多极化贸易体系成型、中美博弈复杂化且供应链重构，中国可以凭全工业门类和资本输出优势主动应对 [1] - 2025年中国经济大概率完成5%增长目标，但存在名义与实际增速背离、生产强需求弱、社融与信贷分化、物价企稳但地产资产价格下行等特征，微观主体感受偏冷 [1] - 作为“十五五”开局年，2026年中国经济增速或达到4.8%，既有中美贸易缓和等五大积极因素，也面临有效需求不足等五大挑战 [1] - 建议2026年中国财政赤字率提至4.5%-5%，货币延续宽松，以提振消费扩内需，优化债务管理，深化改革并扩大制度型开放，推动经济稳步修复 [1] 绿色金融与产业合作 - 中诚信与海尔鑫海汇启动绿色产融数科生态合作，共同发布“绿E供应链票据通”，旨在响应国家绿色金融政策导向，尤其在绿色供应链金融领域实现重要突破 [2] - 根据2025年最新政策，绿色贸易首次被纳入绿色金融支持范围，为绿色票据在贸易场景中的应用提供直接政策依据 [2] - 票据信息标注与共享机制能有效破解银企信息不对称问题，推动绿色票据实现“可识别、可追溯、可享优惠”，有力支持绿色低碳转型与产业升级 [2] - 双方将依托各自在ESG评估与产融科技方面的核心能力，共建绿色金融基础设施，助力实体经济绿色可持续发展 [2]

债市近期走势 - 债市呈现小幅震荡、横盘震荡态势，预计11月下旬仍将窄幅波动 [1][8] - 市场对10月经济及金融数据反应钝化，因已有预期且当前国债收益率处于合理水平 [1] 央行货币政策与流动性 - 央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性，11月6个月期品种加量续作5000亿元 [3] - 央行连续8个交易日通过逆回购净投放，资金面整体合理充裕预期较为确定 [3] - 央行货币政策立场为保持社会融资条件相对宽松，但短期降息必要性偏低 [6] 社会融资与直接融资 - 10月新增社会融资8150亿元，同比少增5970亿元，存量社会融资增速环比回落0.2个百分点至8.5% [4] - 政府债券融资同比少增5602亿元，因去年同期基数较高 [4] - 直接融资持续回暖，企业债券融资新增2469亿元同比多增1482亿元，股票融资新增696亿元同比多增412亿元，且股票融资已连续8个月同比多增 [4] 经济结构优化表现 - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长8.0%和7.2% [5] - 社会消费品零售总额同比增长2.9%，限额以上单位通讯器材类零售额同比增长23.2% [5] - 1—10月全国固定资产投资同比回落1.7%，但高技术产业投资表现突出，信息服务业投资同比增长32.7%，航空、航天器及设备制造业投资同比增长19.7% [5]

小型微利企业税收优惠限制 - 企业从事国家限制和禁止行业时 即使其应纳税所得额 从业人数 资产总额等指标符合小型微利企业标准 也无法享受相关税收优惠 [3] - 判断国家限制和禁止行业的主要依据为《产业结构调整指导目录（2024年本）》 其中限制类和淘汰类行业被列入不能享受优惠的名单 [4][5] - 另一判断依据为《外商投资产业指导目录（2017年修订）》 其中限制外商投资产业目录和禁止外商投资产业目录所列行业同样不能享受优惠 [6] 政策限制目的 - 国家通过税收优惠的差别化对待 旨在引导产业升级和优化经济结构 限制不利于可持续发展的行业 [7] 发票作废与红冲处理 - 开具纸质发票后 发生销售退回 开票有误 应税服务中止等情形需要作废发票的 应当收回原发票全部联次并注明"作废"字样 [16] - 开具纸质发票后 发生销售退回 开票有误 应税服务中止 销售折让等情形需要开具红字发票的 应当收回原发票全部联次并注明"红冲"字样 [16] - 对于电子发票 发生销售退回 开票有误 应税服务中止 销售折让等情形时 应按照规定开具红字发票 [16]

市场整体态势与分歧 - 上证指数时隔十年首次突破4000点大关，但市场热情未完全点燃，成交额在2万亿元上下徘徊，呈现指数新高与结构调整并存的分化格局 [4] - 市场在4000点关口附近出现轻微震荡，关键节点的走向之争激烈 [2][3] - 基金经理对市场未来走向的分歧加剧，部分机构选择谨慎，如规模超50亿元的主动权益基金中超四成在三季度行情上涨背景下反而下调股票仓位 [4] - 主动偏股型基金总份额在三季度末环比减少1634亿份，单季度净赎回份额达2162亿份，较上一季度扩大1099亿份，显示资金在净值上涨时赎回更多 [4] 机构观点与操作策略 - 部分基金经理态度谨慎，认为市场可能迎来牛市的中场休息，需规避短期快速上涨积累的风险，但长期看好牛市下半场 [5] - 有观点指出市场演进节奏与结构分化超出预期，高估了短期需求增长的强度，估值因素短期内对市场影响有限 [5] - 另一观点认为市场仍以存量资金博弈为主，建议投资者淡化指数点位，聚焦行业与个股研究 [5] - 乐观派则认为经济复苏、政策加码及中美关系缓和为市场奠定基础，指数突破4000点具备扎实基础，长期看好科技产业突破与经济结构优化支撑的慢牛行情 [5][6] - 公募绩优产品限购和私募基金封盘现象成为市场分歧的直接映射 [1][5] 科技赛道投资分歧 - 科技板块成为市场分歧最大的领域，部分基金经理坚定看好其长期投资价值，认为人形机器人、大模型、智能车等国产化制造改写了境内外资本对中国科技估值的认识 [7] - 基金经理持仓数据显示，主动权益基金三季度大幅加仓半导体、消费电子和通信设备，电子行业成为历史上首个持仓超过25%的申万一级行业，TMT方向仓位接近40%，创历史新高 [7] - 也有基金经理对科技板块估值与风险表示担忧，认为“泡沫”已显现，需警惕高估值透支未来增长空间，AI板块整体估值已不处于低位，部分热门概念股包含对未来多年高速成长的乐观预期 [8] - 分歧极致体现在是否参与AI投资，有基金经理因未持有科技股而大幅落后，但认为是底层价值观分歧，选择不参与泡沫机会 [8][9] 基金业绩表现与展望 - 基金经理业绩呈现“冰火两重天”的分化，近一年有40余只基金业绩翻倍，同时有200余只基金仍处于亏损状态 [11] - 业绩分化与投资策略差异相关，重仓科技行业的基金经理业绩蒸蒸日上，而坚守价值投资、深耕传统行业的基金经理则跑输市场 [11] - 展望后市，有观点预计微观流动性仍充裕，但需关注两融等高风险偏好资金变化可能加剧市场波动，市场下一阶段或以时间换空间，震荡整固 [12] - 建议沿“自主可控+产业趋势”主线布局，如半导体设备与材料、AI算力与应用、工业母机、储能、锂电等方向 [12]

报告核心观点 - 8月制造业PMI小幅回升，虽未恢复到50之上，但整体显示制造业景气水平改善，经济运行有向好迹象，高新技术行业表现亮眼体现国内经济结构优化，还将在国内权益类市场相关板块有所映射，9月美联储降息基本定局，后期需关注国内宏观经济逆周期调节政策[1][18] 各部分总结 新订单和生产双双反弹 - 代表供给的生产指数和代表需求的新订单指数均反弹，后者仍处于50之下且反弹幅度低于生产指数，两者剪刀差继续扩大，新出口订单小幅回升0.1至47.2，连续16个月处于荣枯线之下，从业人员指数为47.9，比上月下降0.1，连续30个月处于荣枯线之下，8月原材料库存指数小幅增加，企业产成品库存指数小幅减少[4][5] 大中小型企业景气延续分化 - 大型企业制造业PMI为50.8，比上月上升0.5，生产经营活动扩张加快，对整体制造业稳定和增长起主要支撑作用；中型企业PMI为48.9，比上月下降0.6，连续8个月处于荣枯线之下；小型企业PMI为46.6，比上月上升0.2，连续17个月处于荣枯线之下，我国中小企业数量庞大，其景气有待进一步改善[9] 高技术制造业表现亮眼 - 四大行业中，高技术制造业表现亮眼，8月较7月增加1.3至51.9，创今年4月以来新高，同期装备制造业和基础原材料行业均小幅反弹，消费品行业小幅回落，高技术制造业的表现会在权益类市场相关板块有所映射[10] 原材料购进价格快速回升 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续回升，原材料购进价格上涨1.8至53.3，创去年10月以来新高，可关注9月中旬将公布的PPI同比和环比数据是否进一步改观[13] 市场预期指数小幅回升 - 8月生产经营活动预期指数53.7，连续两个月回升，显示制造业生产投资预期继续改善[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%较6月放缓1.1pct环比增长0.38%增速受季节性因素影响小幅放缓 [2] - 7月规模以上装备制造业增加值同比增长8.4%对规模以上工业增长支撑作用明显 [2] - 7月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.3%规模以上数字产品制造业增加值同比增长8.4%均高于规模以上工业增速集成电路、电子专用材料制造等行业分别增长26.9%和21.7% [2] 消费 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%较6月放缓1.1pct环比下降0.14%主要系部分地区国补暂停影响商品零售额同比增长4.0%较6月放缓1.3pct导致社零同比回落 [3] - 7月餐饮收入同比增长1.1%限额以上餐饮收入同比 - 0.3%分别较6月回升0.2pct、0.1pct随外卖平台补贴降温餐饮收入有望筑底反弹 [3] 投资 - 1 - 7月固定资产投资同比增长1.6%较1 - 6月回落1.2pct扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长5.3%较1 - 6月回落1.3pct [4] - 1 - 7月水利管理业投资增长12.6%、信息传输业投资增长8.3%设备工器具购置投资同比增长15.2%占全部投资比重达16.2%拉动整个投资增长2.2pct [4] - 1 - 7月房地产开发投资同比 - 12%降幅较1 - 6月扩大0.8pct新建商品房销售面积51560万平方米同比下降4.0%降幅较1 - 6月扩大0.5pct；销售额同比下降6.5%降幅较1 - 6月扩大1.0pct均为年内最低增速房地产投资震荡寻底国房景气指数进一步下滑至93.34仍处于较低景气水平区间 [4] 市场 - 经济数据公布后规上工增、社零等数据基本均低于前值基本面推动叠加资金呵护下收益率震荡下行午盘后受股市延续强势表现影响又现看股做债收益率转为震荡上行 [5] 债市观点 - 维持2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行的观点 [6]