核心财务表现 - 2025年1-9月营业收入97.37亿元，同比增加10.06亿元，增幅11.52%，主要受粤丰环保并表贡献14.86亿元影响，剔除该影响后收入同比下降4.8亿元 [2][21] - 2025年1-9月归母净利润16.05亿元，同比增加2.20亿元，增幅15.85%，剔除去年同期一次性收益1.3亿元影响后，归母净利润同比增加3.5亿元 [3][21] - 经营活动产生的现金流量净额26.62亿元，同比增加13.19亿元，增幅98.21%，主要因新增粤丰环保并表贡献约8.20亿元及应收账款回款改善 [3][22] - 总资产规模达626.26亿元，较2024年末增加约233亿元，增长59.33%，主要因2025年6月起新增粤丰环保并表 [3][21] 重大并购与整合进展 - 2025年6月正式完成对粤丰环保的并购并实现并表，公司垃圾焚烧发电项目总规模达到97,590吨/日，位居国内行业前三、A股上市公司首位 [6] - 并购后组织架构调整，原固废事业部调整为固废事业一部，新成立固废事业二部管理原粤丰环保相关业务，计划在2025年内基本完成职能条线融合 [7] - 通过加强资金统筹调拨和贷款置换，粤丰环保总贷款降低约15亿元，人民币融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.50%-3.785% [9] - 供应链管理体系加速融合，通过集中采购等措施推动降本增效，并构建供应链数智化信息底座 [10] 各业务板块经营情况 - 固废处理业务实现主营业务收入54.76亿元，占公司主营业务收入的57.78%，同比增加9.65亿元，增幅21.39%，其中生活垃圾焚烧业务收入38.43亿元，同比增长43.41% [23][24] - 能源业务实现主营业务收入27.83亿元，占公司主营业务收入的29.37%，与去年同期基本持平 [27] - 供水业务实现主营业务收入7.14亿元，占公司主营业务收入的7.53%，同比增加0.67% [28] - 排水业务实现主营业务收入5.04亿元，占公司主营业务收入的5.31%，与去年同期基本持平，污水处理量2.17亿吨，同比增加5.58% [29] 运营效率与技术创新 - 生活垃圾焚烧发电产能利用率约116%，吨垃圾发电电量和上网电量同比分别增长1.18%和1.84%，达380.06度和330.24度 [26] - 2025年1-9月实现对外供热146.34万吨，同比增加42.11万吨，同比增长40.40%，供热收入2.21亿元，同比增长49.30% [25] - 持续深化三级四阶研发体系，推动技术创新成果应用转化，并积极拥抱AI技术，致力成为环保行业人工智能领跑者 [15] - 2025年至今绿证销售总量超687万张，促进碳减排超368万吨，有效期内可交易绿证数量超1,150万张 [19] 战略发展与股东回报 - 积极探索“绿电直供”市场机遇，与多家公司签署算力中心战略合作协议，推动智算项目落地，以发挥垃圾焚烧发电项目潜力 [16] - 持续推进以排水和固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs，规模预计10-30亿元，计划年内报送方案 [17] - 实施2025年中期利润分配，向全体股东每股派发现金红利0.25元，合计派发现金红利2.04亿元，约占2025年半年度归母净利润的21.08% [20] - 确定“双碳”目标规划：2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和，并连续三年获得恒生ESG A-评级 [19]

公司重大资产重组 - 重大资产重组已于2025年第三季度顺利完成，公司剥离原轴承制造业务，置入宁夏电投新能源有限公司100%股权 [1][2] - 交易对价采用资产置换与现金支付相结合的方式，并于2025年7月11日经股东会审议通过 [2] - 公司主营业务实现全面转型，形成以风电、光伏发电为核心、储能为配套的新能源发电业务结构 [2] 经营业绩与财务状况 - 2025年前三季度公司实现营业收入5.04亿元，同比增长7.74%（追溯调整后） [3] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为1.18亿元，同比增长超过500%（追溯调整后） [3] - 经营性现金流同比增长105.47%（追溯调整后） [3] - 截至报告期末，公司总资产达到95.36亿元，较上年末增长67.19%（追溯调整后） [3] - 公司在建工程较期初增加27.94亿元，固定资产增加36.52亿元，主要因新能源板块新建项目增加及转固 [3] 战略定位与未来发展 - 公司重组后成为宁夏回族自治区属国资体系中唯一的新能源发电上市平台 [1] - 未来将依托宁夏资源禀赋，聚焦新能源发电主业，加快风光储一体化项目布局 [4] - 公司将结合"东数西算"国家战略，推动用能协同与"绿电直供"模式，拓展新能源在数字基础设施领域的应用 [4] - 公司目标为打造"风光发电+储能+绿电交易"的多元业务体系，成为自治区新能源产业重要支柱 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：数据中心配电、固态变压器（SST）、电动汽车充电、可再生能源（绿电）直供 [1][2][3] * 公司：英伟达、台达、伊顿、华为、阳光电源、维谛、施耐德、金盘、伊格尔、西电 [1][2][4][5][6][13][15] 核心观点与论据 数据中心配电趋势与SST应用驱动力 * 数据中心单柜功率从10千瓦向百千瓦甚至兆瓦级提升 推动配电电压从380/415伏向更高等级升级 以节省因铜价上涨带来的高昂成本 [2] * 英伟达800伏架构明确提出了固态变压器（SST）作为新型电力设备 定义了巴拿马变压器加直流模块和全固态变压器两种技术路线 [1][2] * 台达和伊顿等厂商已验证SST在数据中心的应用前景 其产品效率和密度优于传统方案 [1][2] * SST整合了传统变压器、PCS（储能变流器）和UPS的功能 在数据中心领域将中压配电、充电机柜及低压UPS进行整体整合 [2][16] SST的非数据中心应用场景 * 电动汽车充电领域市场空间巨大 对更大容量和更高电压等级有明确要求 SST在此领域有机会但受国内激烈市场竞争和成本制约 [1][3] * 绿电直供是潜在突破点 国内已有项目（如宁夏）通过电子变换器将光伏等可再生能源直接连接至负载端 但多属示范性质 [1][3] * 海外市场（尤其欧美）因严格审批流程 自建架构实现负载端供电的需求推动了SST的应用 [1][3] 国内企业发展现状与技术对比 * 阳光电源在"十三五"期间实现35千伏交流和直流场景应用突破 其35千伏高频变压器在可靠性和效率指标上达国际先进水平 [1][4][15] * 华为早期研究SST但项目已暂停 台达获得美国能源部项目资助 已推出适用于数据中心的产品 功率密度和效率接近规模化示范需求 [1][4] * 伊顿发布相关白皮书并推出产品 金盘和伊格尔等公司正在布局但缺乏高压和电力电子经验 西电有示范应用但产品需迭代 [4][5][6] * 国内企业在高频变压器领域技术水平领先 国外企业如台达和伊顿主要集中在10千伏等级 [15] SST技术挑战与测试关注点 * SST在数据中心测试中缺乏国家标准、可靠性论证和实际运行数据 [7] * 10千伏热插拔存在技术难度 影响客户决策 [7] * 未来两三年内 SST主要通过市场工程试点（如国内电信运营商推进的试点）验证可靠性 为2027年底或2028年的大规模应用做准备 [8] * 降低成本是实现SST"以硅代铜"成本优势的关键 [8] 技术路径与核心组件 * 掌握电力电子技术的公司（尤其是模块化电力电子公司）在发展SST技术上比传统机械件制造商或变压器公司更具优势 [9][17][18] * 模块化设计对SST的紧凑化、高密度集成及协调控制至关重要 [19] * SST大规模应用时 隔离型DCDC转换环节90%的应用场景使用1,200伏碳化硅（SiC）功率半导体 因其比IGBT具有明显开关损耗和主动损耗优势 [10][11] * 高频变压器设计通常由电源厂商负责 主要材料为纳米晶（适用于10-20千赫兹）和铁氧体（适用于20千赫兹以上） [11] 对现有技术生态的影响 * 英伟达800伏架构将储能系统置于中压侧 未来可能节省柴油发电机 中压侧储能可暂时供电替代原有低压侧铅酸电池和柴油发电机组合 [12] * HVDC 800伏直流架构是明显趋势 对传统交流UPS公司是利空 需看其向直流技术布局的能力 [24] * 800伏架构数据中心因服务器负载波动大 需要快速能量响应 未来将采用锂电池而非铅酸电池 [25] * SST目前成熟体系适用于35千伏及以下市场 可替代该等级变压器 但对110千伏等更高等级优势不明显 [26] 供应链与竞争格局 * 海外厂商（如英伟达、伊顿等）已与国内非上市型企业（如Hero Power）在高频变压器领域展开合作 因国内企业经验丰富且能满足大规模生产需求 [13][14] * 台达在数据中心SST领域表现最突出 产品性能指标、占地面积及效率均优 且研发起步早（可追溯至2012年） [13] * 维谛周期长 先攻克核心技术再推产品 施耐德研发及规模化生产布局不多 目前仅有前期样机 [13] * 同时生产碳化硅元件、电力电子设备及系统集成不会带来显著优势 核心竞争力在于模块紧凑化设计、高密度功率集成及协调控制 [20]

公司业绩表现 - 2025年前三季度预计实现归属于母公司所有者的净利润16.05亿元左右，同比增长15.85%左右 [1] - 2025年前三季度预计实现扣除非经常性损益的净利润15.36亿元左右，同比增长12.39%左右 [1] - 剔除去年同期约1.3亿元一次性收益影响后，归母净利润同比增速达27.85%，扣非归母净利润同比增速达24.20% [2] 业绩增长驱动因素 - 2025年6月起新增并表粤丰环保，6-9月为公司贡献归母净利润约2.4亿元 [2] - 公司持续推进降本增效，保持较高运营效率 [2] - 新增确认子公司江西瀚蓝能源有限公司原股东的业绩赔偿收入 [2] 并购整合与协同效应 - 完成对粤丰环保的并购后，垃圾焚烧在手总产能达到9.76万吨/日，位居A股首位、全国前三 [2] - 财务协同方面，粤丰环保总贷款降低约13亿元，融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.50%-4.00% [2] - 运营协同方面，公司供热业务经验丰富，粤丰环保供热潜力尚待挖掘，正有序融入公司管理体系以释放潜能 [2] 内生经营与新业务 - 2025年上半年公司实现对外供热94.35万吨，同比增长41.60% [3] - 在供热量大幅提升的同时，公司吨垃圾上网电量仍在持续提升 [3] - 公司与广东联通、深交所数据中心达成战略合作，探索为数据中心提供绿电和余热蒸汽的新业务模式 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营业收入分别为140.36亿元、158.35亿元、165.30亿元，同比增长18.08%、12.82%、4.38% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.73亿元、22.62亿元、24.73亿元，同比增长18.56%、14.66%、9.33% [3] - 根据2025年10月17日收盘价，对应PE分别为11.73倍、10.23倍、9.36倍，EPS分别为2.42元、2.77元、3.03元 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为数据中心供配电产业，特别是向高压直流和固态变压器升级的技术趋势[1] * 涉及的公司包括设备供应商台达、英伟达、施耐德、维谛、伊顿、中国西电、四方股份、金盘科技、新特电气、金泉华、伊戈尔等，以及云厂商/用户阿里、谷歌、Meta[2][5][10][11][12][14] 核心观点与论据 **驱动因素：服务器功率提升与效率需求** * 服务器单机柜功率从6千瓦、12千瓦提升至30千瓦甚至1兆瓦以上，传统供配电方式导致配电房面积需成比例放大，对土地利用不经济[3] * 数据中心整体功率提升至百兆瓦级甚至吉瓦级，若不提高电压等级会导致铜线热损耗增加，每年2-3%的效率提升对应的发用电成本缩减显著[4] **技术发展路径：从UPS到HVDC，再到固态变压器** * 现有技术正从传统UPS向HVDC演进，台达、阿里推出巴拿马电源方案，通过移相变压器启动并整合ACDC以缩短供电链路[5] * 英伟达提出800伏ACDC方案，包括两条路径：优化现有巴拿马路线至800伏直流输出的中压整流，以及直接使用固态变压器将10千伏或35千伏交流直接转换为800伏直流[1][5][6] * 中压整流是对现有方案的优化，改造较易实现，而固态变压器是替代移相变压器等环节的更彻底升级[6] **固态变压器的核心优势** * 优势在于占地面积小、效率高，并能实现直流输出，便于与储能、光伏、风电等系统耦合，在绿电直供数据中心中作用显著[7] * 其800伏直流输出与新能源车充电桩电压平台匹配，方便充电桩接入[7] * 在北美市场，因数据中心规模大（几瓦以上）和电网薄弱，对自主供能需求高，固态变压器接入多种电源的优势明显[8] * 在中国市场，虽电网较强，但政策支持绿电直连和就地消纳，也为固态变压器带来优势[8] **技术挑战与竞争格局** * 技术原理复杂，涉及高压交流整流和高频变换，前端10千伏或更高等级整流需要深厚技术积累，且数据中心对供配电设备可靠性要求极高[9][13] * 中国西电和四方股份因深厚积累在布局及落地方面领先，中国西电已交付产品，四方股份广泛应用于试算项目[10][11][14] * 金盘科技快速切入，计划迭代样机并开拓北美市场，新特电气预计交付用于光伏领域的SST[12][14] * 拥有综合技术实力及客户认可度是关键竞争要素[14] 市场空间与前景 **市场空间与价值量** * 未来三年市场空间预计可达数百亿级别[3][18] * 规模化生产后，预计电力设备本体口径单位价值约为10亿元每吉瓦，折算到算力口径则为20至30亿元每吉瓦[16][17] * 北美市场单价通常是国内的3至5倍，单位价值预估约为60至150亿元每吉瓦[17] **渗透率与盈利能力** * 预计到2029年或2030年，北美固态变压器渗透率可达10%左右，中国约为5%，产业推进节奏可能加速[18] * 北美市场对价格不敏感，更重技术资质和品牌，若能进入将具有优异盈利能力，参考企业内销与出口毛利率差异可超过20个百分点[18] 其他重要内容 * 全球固态变压器应用目前非常有限，运行数量不超过几百台，主要集中在示范项目[10] * 产业进展显著加快，从2024年提出远期解决方案到2025年OCP大会看到进展，预计未来半年到一年内将有密集送样和合作落地[2]

AIDC电力设备板块表现 - 近两周AIDC电力设备板块普遍上涨 涨幅前三分别为不间断电源UPS(+21.0%) 高压直流HVDC(+20.7%) 电池后备电源BBU(+15.9%) [1] - 建议关注四大方向：变压器/开关柜环节 UPS/HVDC环节 有源滤波器APF环节 服务器电源环节 [1] - 建议关注金盘科技 明阳电气 禾望电气 盛弘股份 蔚蓝锂芯 [1] 电网投资数据 - 2025年7月全国电源工程投资完成额653亿元 同比-8.9% 1-7月累计投资额4288亿元 同比+3.1% [1] - 2025年7月全国电网工程投资完成额404亿元 同比-0.7% 1-7月累计投资额3315亿元 同比+12.5% [1] - 建议关注三大方向：下半年特高压订单与交付景气 虚拟电厂与电力交易 电力设备出海 [1] 风电行业数据 - 2025年7月新增风电装机2.28GW 同比-44.0% 1-7月新增装机53.67GW 同比+79.4% [1] - 截至2025年7月末累计风电装机574.87GW 占发电装机总容量15.7% [1] - 近两周风电板块普遍上涨 涨幅前三为轴承(+14.9%) 整机(+12.5%) 叶片(+11.7%) [1] 海风发展前景 - 2025年上半年江苏 广东海风重大项目陆续开工 二季度进入交付旺季 [2] - 2025年是国管海风开发元年 规划 竞配 招标 政策下半年有望落地 [2] - "十五五"期间年均海风装机有望超20GW 远超"十四五"水平 [2] 陆风行业趋势 - 2025年陆风行业装机有望达100GW创历史新高 [2] - 年初以来零部件企业量价齐增 全年业绩有望大幅增长 [2] - 主机企业国内制造盈利磨底 三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复 [2] 风电投资方向 - 建议关注出口布局领先的管桩 海缆龙头 [2] - 建议关注国内盈利筑底 出口加速的整机龙头 [2] - 建议关注零部件企业2025年量利齐增机会 [2] 发电量数据 - 2025年8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比+1.6% [2] - 2025年1-8月规上工业发电量64193亿千瓦时 同比+1.5% [2] - 8月份规上工业风电增速加快 水电降幅扩大 火电 核电 太阳能发电增速放缓 [2] 广东新能源电价政策 - 广东省发布新能源上网电价市场化改革实施方案 [3] - 存量项目机制电价按0.453元/千瓦时执行 [3] - 增量项目分为海上风电 其他风电和光伏三类 海上风电和光伏项目分别组织竞价 [3]

零碳园区政策演进 - 中国园区低碳化发展经历了生态园区、低碳园区、近零碳园区、零碳园区多个阶段 [3] - "十一五"期间原国家环保总局首次发布生态工业园区标准 将发展低碳经济作为重点纳入生态工业示范园区建设内容 [4] - "十二五"期间工信部和国家发改委联合开展两批次低碳工业园区试点示范论证实践 [5] - "十三五"时期国家规划纲要将碳排放强度正式纳入考核 [6] - "十四五"时期零碳园区建设从地方试点跃升为国家战略 2025年三部委联合发布《关于开展零碳园区建设的通知》 零碳园区建设迈向系统部署阶段 [6] 零碳园区核心任务 - 能源结构转型需科学配置储能等调节性资源 因地制宜发展绿电直连 [7] - 园区节能降碳需推动企业能效碳效诊断 建设极致能效工厂 [7] - 产业结构调整需布局低能耗新兴产业 探索"以绿制绿"模式 [7] - 资源循环利用需健全废弃物循环网络 提升固废综合利用率 [7] - 基础设施升级需推进能源系统改造 新建建筑执行超低能耗标准 [7] - 技术创新应用需打造低碳零碳负碳技术示范场景 [7] - 提升能碳管理需建设园区能碳管理平台 实现负荷监控与调配 [7] - 支持改革创新需支持多主体参与 探索虚拟电厂等新模式 [7] 园区配储政策要求 - 多地政府规定园区配储比例需达15%-30% [2] - 上海市要求储能系统配置比例≥15%（创建单位）至≥30%（标杆单位） [8] - 江苏省要求园区内新型储能容量≥日均用电量的10% [10] - 四川省在园区评价指标体系中设置"新型储能系统容量占园区日均用电量比重"评价值 [10] - 内蒙古自治区提出储能配置比例≥15%（创建阶段）至≥30%（标杆阶段） [10] - 湖南省要求储能配置比例≥15% [10] - 山西、吉林、安徽、江西、山东、湖北、湖南、福建、云南、广东、重庆、浙江、河北、陕西、宁夏、贵州也出台零碳园区建设方案或评价要求 [9] 绿电消费强制比例 - 国家发改委、国家能源局要求钢铁、水泥、多晶硅行业2025年绿电使用比例为25.2%~70% [14] - 国家枢纽节点新建数据中心2025年绿电使用比例要求为80% [14] - 这些重点考核行业对绿电消纳能力、供电稳定性有严格要求 需通过储能等灵活资源进行科学调节 [15] 园区市场潜力分布 - 中国省级国家级园区2543家 其中国家级开发区552家 省级开发区1991家 [16] - 以上园区覆盖80%工业企业、产生50%工业产值、90%的创新、60%能耗、31%碳排放 [16] - 园区主要分布在广东、山东、江苏、河北、河南、四川、湖南、浙江、安徽、湖北等地 是园区绿电发展的优势机会区域 [16] - 规模以上工业企业主要分布在广东、江苏、浙江、山东、河南、福建、湖南、湖北、四川等省份 [16] - 山东、内蒙古、新疆、河北、广东、江苏等地高耗能行业用电总量较大 [17] 绿电发展区域模式 - 可再生能源大省具有绿电开发直供优势 可针对高耗能园区开展集中式新能源开发直供 通过配置储能实现"发-储-用"闭环 [17] - 东南沿海省份需通过购买绿电或绿证实现用能绿色转型 通过与分布式能源相匹配的源网荷储模式与外购绿电形成互补 [17] 绿电实施路径对比 - 绿电直连是指绿电通过专用直连线路向单一用户供电 实现"发电-用电"的物理直连 可实现物理溯源 [14] - 源网荷储是更宏观的概念 强调电源、电网、负荷、储能四大环节的深度协同互动 实现电力系统安全高效低碳运行 [14] - 绿电直连侧重满足企业绿色用能需求 提升新能源就近就地消纳水平 [14] - 源网荷储目标更具全局性 着重提升电力系统灵活性、稳定性和经济性 [14] - 绿电直连主要用于对单个或少数几个临近的大型电力用户提供电力支撑 [14] - 源网荷储多用于区域电网、微电网、园区系统场景下的用能模式 [14] 新型储能应用意义 - 推动新能源就近消纳 实现用能安全保障 [21] - 优化能源配置 降低园区综合用能成本 [21] - 充当"能源调节中枢" 破解供需失衡难题 [21] - 激活多元市场机制 构建商业盈利新生态 [21] 零碳园区典型案例 - 鄂尔多斯零碳产业园是全球首个实现"风光氢储车"全产业链闭环的园区 80%能源直接来自风电、光伏及储能 20%通过智能电网调节绿电交易补足 年减排达1亿吨 规划2025年实现3000亿元绿色产值 [22] - 北京金风科技亦庄智慧园区是国内首个获得可再生能源"碳中和"认证的园区 构建集风、光、燃、储、充于一体的智能微网 包含2台总容量4.8MW的风机、1.3MW分布式光伏、1台600kW+2台65kW微燃机 部署总容量2.9MWh的混合储能系统 [23] - 江苏江岛智立方零碳园区是南京市首个零碳园区项目 采用"光储直柔"技术 屋顶光伏年发电量超200万千瓦时 可再生能源自给率达85% [23]

投资评级 - 维持买入评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为11倍、9倍、9倍 [5][7][8] 核心观点 - 2025H1归母净利润9.7亿元同比增长9% 其中Q2单季净利润5.5亿元 粤丰环保并表贡献0.6亿元 [6] - 粤丰环保2025年6月单月实现净利润1.2亿元 大幅超市场预期（2024年单月仅0.7亿元） [6] - 供热量94.35万吨同比增长41.6% 供热收入1.40亿元同比增长46.5% [6] - 通过贷款置换降低粤丰环保融资利率至2.50%-4.00% 总贷款降低13亿元 [6] - 上半年应收账款回款超11.50亿元 计划全年收回存量应收账款不少于20亿元 [6] - 自由现金流3.38亿元（含粤丰并表贡献1.47亿元） 同比增加4.95亿元 [6] 业务进展 - 29个垃圾焚烧发电项目已签订对外供热协议 其中5个项目预计下半年开始供热 [6] - 推动发行基础设施公募REITs 规模预计10-30亿元 [6] - 签署算力中心战略合作协议 探索"垃圾焚烧发电+智算中心"能源梯级利用新模式 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为137.21亿元、155.26亿元、156.32亿元 同比增长15.44%、13.16%、0.68% [7] - 预计归母净利润分别为19.76亿元、22.63亿元、23.58亿元 同比增长18.76%、14.49%、4.20% [7] - 预计毛利率从2024年28.93%提升至2027年34.88% [9] - 预计ROE从2024年12.42%提升至2026年14.02% [7][9] 估值数据 - 当前总市值214.11亿元 每股净资产16.90元 [3] - 资产负债率72.46% 总股本815.35百万股 [3] - 当前股价26.26元 对应2025年预测每股收益2.42元的PE为10.83倍 [3][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 粤丰环保并表显著提升业绩 2025H1归母净利润达9 67亿元 同比增长8 99% 超预期 [6] - 公司内生增长动能强劲 剔除一次性收益影响后归母净利润同比增加2 10亿元 [6] - 固废主业整合协同效果显著 垃圾焚烧发电总规模达97 590吨/日 规模位居国内前三 [6] - 自由现金流大幅改善 25H1自由现金流增至3 38亿元 同比增加4 95亿元 [6] - 高分红政策持续 承诺2024-2026年每股股息增长不低于10% 2025年中期分红拟每10股派2 5元 [6] 财务表现 - 2025H1营收57 63亿元 同比微降1 05% [6] - 2025H1毛利率33 8% 同比提升显著 [5] - 2025-2027年预测归母净利润上调至19 16/22 64/24 48亿元 对应PE为11/9/9倍 [5][6] - 经营现金流净额12 21亿元 同比增长29 77% [6] - 资本支出8 93亿元 同比下降20 11% [6] 业务进展 - 粤丰环保并表贡献归母净利润约6 000万元 [6] - 供热业务快速增长 对外供热94 35万吨 同比增长41 60% 收入1 40亿元 同比增长46 50% [6] - 融资成本优化 粤丰环保利率由2 75%-4 75%降至2 50%-4 00% [6] - AIDC战略合作拓展新增长空间 与广东联通 深城交签署协议 [6] - 应收账款回收超11 50亿元 2025年目标收回不少于20亿元 [6] 股东回报 - 2024年现金分红6 52亿元 分红率39 20% [6] - 当前股息率3 09% [2] - 流通市值210 93亿元 [2]

财务业绩 - 上半年营业收入57.63亿元同比下降1.05% 主要受PPP工程收入缩减 环卫业务调整及往期一次性收入基数影响[1] - 剔除特殊因素后实际营收增长约4.8亿元 其中并购项目粤丰环保贡献收入3.69亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润9.67亿元 同比增长8.99%[1] - 经营活动现金流净额12.21亿元 同比提升29.77%[1] 利润分配 - 拟以总股本8.15亿股为基数 每10股派发现金红利2.5元[1][2] - 现金分红总额2.04亿元 占上半年净利润比例21.08%[1][2] 业务发展 - 固废处理业务收入29.49亿元 占总主营业务收入52.60%[2] - 生活垃圾焚烧发电规模达97590吨/日 位居行业前三[2] - 生活垃圾焚烧业务收入(不含工程与装备)同比增长17.63%[2] - 新增4个垃圾焚烧项目供热协议 累计29个项目开展供热业务[2] 并购整合 - 完成并购粤丰环保重大资产重组项目 自6月1日起合并报表[1] - 通过整合资源实现财务费用降低 协同效应逐步释放[1][2] - 计划2025年内完成财务 人力资源 供应链等职能条线融合[1] 创新业务 - 成立人工智能联合研究院 推进行业超脑与企业超脑建设[2] - 所有垃圾焚烧项目获绿证核发 绿证销售量超653万张[2] - 绿证业务促进碳减排350.40万吨 创新推出绿电直供模式[2] - 已与多家企业签署算力中心合作协议[2]