量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告未涉及具体的量化交易模型或选股模型，主要对市场宽基指数的各类指标进行跟踪和统计分析[1][2][3][4][5][7][9][11][12][14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25][27][28][29][30][33][34][36][38][40][41][42][43][45][46][47][48][50][52][54][55][56][57][58][59]。 量化因子与构建方式 报告中对多个市场指标（可视为因子）进行了计算和跟踪，具体如下： 1. **因子名称：风险溢价** * **因子构建思路：** 以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算股票指数收益率与其之差，用以衡量股票市场相对于无风险资产的超额回报和投资价值[27][28]。 * **因子具体构建过程：** 风险溢价 = 股票指数收益率 - 十年期国债即期收益率[27][28]。报告中对各宽基指数计算了当前风险溢价，并统计了其在近1年、近5年历史数据中的分位值、均值、波动率及与均值±1倍、±2倍标准差的偏离情况[30]。 2. **因子名称：股债性价比** * **因子构建思路：** 使用股票指数市盈率倒数（即盈利收益率）与十年期国债收益率的差值，来衡量股票资产相对于债券资产的吸引力[45]。 * **因子具体构建过程：** 股债性价比 = (1 / 指数PE-TTM) - 十年期国债即期收益率[45]。报告通过历史数据计算了该因子的80分位值（机会值）、20分位值（危险值）、均值及±1倍标准差区间，并观察当前值所处位置[45]。 3. **因子名称：指数换手率** * **因子构建思路：** 衡量指数成分股整体的交易活跃程度[18]。 * **因子具体构建过程：** 报告给出了具体的计算方法：指数换手率 = Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)[18]。报告计算并展示了各宽基指数的当前换手率[3][18]。 4. **因子名称：破净率** * **因子构建思路：** 统计指数中市净率小于1的个股占比，用以反映市场整体的估值低迷程度或悲观情绪[54][56]。 * **因子具体构建过程：** 破净率 = (指数成分股中市净率(PB) < 1的股票数量) / 指数总成分股数量[54][56]。报告计算并展示了各宽基指数的当前破净率[5][57]。 5. **因子名称：收益分布形态指标（偏度与峰度）** * **因子构建思路：** 通过计算指数日收益率序列的偏度和峰度，来描述其分布的不对称性和尖峭程度，以反映市场收益的极端情况和风险特征[24]。 * **因子具体构建过程：** 报告计算了各宽基指数当前日收益率序列的偏度和峰度，并与近5年的历史均值进行对比。其中，峰度计算中减去了3（正态分布的峰度值）[24][25]。 6. **因子名称：均线相对位置** * **因子构建思路：** 通过比较指数当前价格与不同周期移动平均线（如MA5, MA10, MA20等）的位置关系，来判断短期、中期趋势[14]。 * **因子具体构建过程：** 计算指数收盘价相对于各移动平均线的百分比偏离，即 (收盘价 / 移动平均线 - 1) * 100%[15]。报告以此判断指数是否突破或位于均线之上/下[14]。 7. **因子名称：历史分位值（应用于PE-TTM、股息率、风险溢价）** * **因子构建思路：** 将估值或收益指标的当前值置于其历史时间序列中，计算其所处的百分位位置，以判断当前值的相对高低水平[41][52]。 * **因子具体构建过程：** 对于PE-TTM、股息率、风险溢价等指标，分别计算其在近1年、近5年以及全部历史数据中的分位值[30][41][42][52]。例如，PE-TTM近5年分位值为99.26%，表示当前值高于近5年内99.26%的交易日[41]。 模型的回测效果 本报告未涉及量化模型的回测效果。 因子的回测效果 报告展示了截至2026年2月9日，各宽基指数在不同因子上的具体取值或状态： 1. **风险溢价因子** * 上证50：当前值1.44%，近5年分位值92.62%[30] * 沪深300：当前值1.62%，近5年分位值94.76%[30] * 中证500：当前值2.016%，近5年分位值96.67%[4][30] * 中证1000：当前值2.26%，近5年分位值95.87%[30] * 中证2000：当前值2.11%，近5年分位值94.21%[4][30] * 中证全指：当前值1.90%，近5年分位值96.35%[4][30] * 创业板指：当前值2.97%，近5年分位值95.63%[30] 2. **股债性价比因子** * 当前状态：没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500和中证全指低于其近5年20%分位（危险值）[5][45]。 3. **指数换手率因子** * 上证50：0.25[3][18] * 沪深300：0.63[3][18] * 中证500：1.89[3][18] * 中证1000：2.85[3][18] * 中证2000：4.02[3][18] * 中证全指：1.81[3][18] * 创业板指：3.55[3][18] 4. **破净率因子** * 上证50：24.0%[5][57] * 沪深300：16.67%[5][57] * 中证500：10.6%[5][57] * 中证1000：6.7%[5][57] * 中证2000：2.4%[5][57] * 中证全指：5.42%[5][57] 5. **PE-TTM及其分位值因子** * 上证50：当前值11.71，近5年分位值83.80%[41][42] * 沪深300：当前值14.21，近5年分位值88.93%[41][42] * 中证500：当前值37.72，近5年分位值99.26%[5][41][42] * 中证1000：当前值50.66，近5年分位值99.17%[41][42] * 中证2000：当前值171.68，近5年分位值93.14%[41][42] * 中证全指：当前值22.49，近5年分位值99.26%[5][41][42] * 创业板指：当前值43.35，近5年分位值64.71%[5][41][42] 6. **股息率及其分位值因子** * 上证50：当前值3.27%，近5年分位值33.47%[52] * 沪深300：当前值2.75%，近5年分位值37.02%[5][52] * 中证500：当前值1.25%，近5年分位值4.46%[5][50][52] * 中证1000：当前值1.00%，近5年分位值23.47%[52] * 中证2000：当前值0.70%，近5年分位值0.83%[5][50][52] * 中证全指：当前值1.94%，近5年分位值26.69%[52] * 创业板指：当前值0.87%，近5年分位值55.29%[5][52][55] 7. **均线相对位置因子** * 截至2026年2月9日，所有跟踪指数已突破5日均线；中证500仍在10日及20日均线之下；中证1000仍在20日均线之下；其余指数已突破10日及20日均线[3][14]。 8. **收益分布形态指标** * 峰度负偏离（当前峰度 - 近5年峰度）：创业板指最大（-2.55），中证500最小（-1.46）[24][25]。 * 偏度变化（当前偏度 - 近5年偏度）：创业板指负偏态最大（-0.61），中证500负偏态最小（-0.40）[24][25]。

投资资金与心理准备 - 投资红利类品种应使用3-5年以上长期不用的闲置资金，以应对股价波动风险，避免因短期流动性需求被迫在低位卖出造成实际亏损 [2] - 投资者需做好面对波动风险的心理准备 [2] A股风格轮动特征 - A股市场存在显著的成长与价值风格轮动特征，红利作为价值风格品种会在不同阶段跑赢或跑输市场 [2] - 价值与成长策略在A股长期均有效且长期收益相近，但每隔几年会出现风格轮动，导致一种风格阶段性超越另一种风格 [3] - 价值风格的波动在股票类资产中相对较低，在成长风格牛市时虽不至于大幅暴跌，但可能阶段性跑输市场，考验投资者耐心 [4] 红利策略的长期投资视角 - 对红利类品种的长期投资不应以短期跑赢或跑输市场来衡量，因在长达几十年的投资中几乎一定会遇到其跑输市场的阶段 [4] - 能长期坚持投资红利类品种的投资者，通常是从股息率角度看待红利，而非短期市场表现 [4] - 例如保险和养老金等机构，其投资决策基于现金流需求，当红利指数股息率较高且令投资者满意时则持有以获得分红，若股息率低于其他现金流资产（如债券利息、房地产租金收益率）则可进行资产切换 [5] - 分红作为盈利的一部分，其特性是受牛熊市涨跌的影响较小，这是“红利”的特点，也是适合长期投资的视角 [5]

麦格理对美高梅中国的财务预测与目标价调整 - 将公司2025至2027年经调整EBITDA预测分别上调3.1%、1%及0.7% [1] - 目标价从21.3港元微幅上调1%至21.6港元 [1] - 评级维持为“跑赢大市” [1] 公司2023年第四季度业绩表现 - 净收入达96.2亿港元，同比增长21%，环比增长13%，较该行预测高6% [1] - 总博彩收入达105亿港元，同比增长21%，环比增长11%，较该行预测高3.1% [1] - 贵宾厅业务同比增长40%，中场业务同比增长20% [1] - 经调整EBITDA创季度新高，达27.5亿港元，同比增长29%，环比增长16%，较市场预期高出11% [1] 公司未来业务发展与策略 - 计划于2024年升级其酒店客房，以强化高端吸引力并提升市占率 [1] - 农历新年前的酒店预订情况强劲 [1] 公司股息政策与预期 - 假设2024年派息率为50%，与公司更新的股息政策一致 [1] - 估计将提供高于5%的行业领先股息率 [1]

核心观点 - 麦格理基于美高梅中国2023年第四季度业绩超预期，上调了其2025-2027年经调整EBITDA预测及目标价，并维持“跑赢大市”评级[1] - 公司第四季度业绩表现强劲，净收入、总博彩收入及经调整EBITDA均创下新高，且超出市场及该行预期[1] - 公司计划升级酒店客房以强化高端吸引力，管理层透露农历新年预订强劲，且预计将提供行业领先的股息率[1] 财务预测与评级调整 - 将2025年经调整EBITDA预测上调3.1%[1] - 将2026年经调整EBITDA预测上调1%[1] - 将2027年经调整EBITDA预测上调0.7%[1] - 目标价从21.3港元上调1%至21.6港元[1] - 评级维持“跑赢大市”[1] 2023年第四季度业绩表现 - 净收入达96.2亿港元，同比增长21%，环比增长13%，较该行预测高6%[1] - 总博彩收入达105亿港元，同比增长21%，环比增长11%，较该行预测高3.1%[1] - 贵宾厅业务同比增长40%[1] - 中场业务同比增长20%[1] - 经调整EBITDA创季度新高，达27.5亿港元，同比增长29%，环比增长16%，较市场预期高出11%[1] 业务发展前景与股东回报 - 公司计划于2024年升级其酒店客房，以强化高端吸引力并提升市占率[1] - 农历新年前的酒店预订情况强劲[1] - 假设公司2024年派息率为50%，与更新的股息政策一致[1] - 估计公司将提供高于5%的行业领先股息率[1]

证券市场回顾 - 上证综指日内下跌0.64%，收于4075.92点 [1] - 深证成指日内下跌1.44%，收于13952.71点 [1] - 创业板指日内下跌1.55%，收于3260.28点 [1] ETF市场整体表现 - 股票型ETF收益率中位数为-1.12% [2] - 规模指数ETF中，博时中证A50ETF收益率最高，为0.51% [2] - 行业指数ETF中，天弘中证银行ETF收益率最高，为2.36% [2] - 策略指数ETF中，新华中证红利低波动ETF收益率最高，为1.45% [2] - 风格指数ETF中，招商中证银行AH价格优选ETF收益率最高，为1.94% [2] - 主题指数ETF中，国泰中证影视主题ETF收益率最高，为2.06% [2] ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3只ETF为：天弘中证银行ETF（2.36%）、国泰中证影视主题ETF（2.06%）、易方达中证银行ETF（1.95%）[6] - 跌幅最大的3只ETF为：华安中证光伏产业ETF（-5.9%）、华夏中证光伏产业ETF（-5.63%）、华泰柏瑞中证光伏产业ETF（-5.45%）[7] ETF资金流向 - 资金流入最多的3只ETF为：华夏中证A500ETF（流入11.99亿元）、华泰柏瑞沪深300ETF（流入11.23亿元）、华夏上证科创板50成份ETF（流入4.74亿元）[9] - 资金流出最多的3只ETF为：国泰中证全指通信设备ETF（流出5.79亿元）、永赢中证沪深港黄金产业股票ETF（流出5.69亿元）、嘉实上证科创板芯片ETF（流出3.52亿元）[10] ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3只ETF为：华夏上证科创板50成份ETF（6.12亿元）、南方中证500ETF（5.06亿元）、国泰中证全指证券公司ETF（3.64亿元）[12] - 融资卖出额最高的3只ETF为：南方中证500ETF（9257.85万元）、南方中证1000ETF（6928.63万元）、华夏中证1000ETF（2004.2万元）[13] 机构观点：银行板块 - 平安证券认为，银行板块平均股息率达4.50%，其低波高红利特征易获险资等中长期资金青睐，股息配置价值吸引力将持续 [14] - 兴业证券指出，A股国有大行2026年预期股息率在4.4%-5%区间，优质股份行超5.5%，部分优质区域行超6%，银行基本面2026年边际向上，息差趋稳，具备高配置价值 [15]

2025年股债关系演变与驱动因素 - 2025年以来股债关系由显著“跷跷板”逐渐走向“脱敏”[1] - 2025年上半年“跷跷板”形成源于风险资产比价与估值再定价：利率下行过快导致债券价格偏贵、后续空间被透支，同时权益市场在科技主线带动下自低位修复、风险偏好回升，资金在股债间进行相对性价比再配置对利率形成阶段性压制[1] - 2025年下半年联动强度削弱是低利率约束下债市回归区间震荡的自然结果：利率上端受权益偏强与供给扰动牵制，下端受资金面稳定与政策预期呵护约束，债市缺乏触发单边行情的定价力量，在“股强债震荡”组合下股债联动向弱相关区间收敛[1] 股债联动强度的核心影响机制 - 股债相关性绝对值的变化与股息率的趋势具有较强一致性，当股息率处于上行或高位阶段股债联动往往更强、相关性绝对值更大[1] - 以实际利率替代名义利率该规律仍然成立，说明并非由通胀预期波动带来，具有更强稳健性[1] - 风险溢价是影响股债联动强度的关键，它决定了“贴现率重估”的敏感度：当风险溢价处于高位、风险厌恶更强时市场对不确定性与核心宏观冲击更敏感，同样的信息更容易触发更剧烈的再定价从而形成跨资产定价的“共振”[2] - 风险溢价更高时股债对共同冲击的共振更强、联动强度更高，反之当风险溢价处于低位、风险厌恶偏弱时价格再定价更温和股债联动更易收敛至弱相关区间[2] - 将风险溢价拆解至五个风格板块后发现周期和消费板块的风险溢价更贴近整体的股债关联程度波动且具有一定前瞻意义[1] 当前市场状态与未来展望 - 当前股债弱相关的“脱敏”状态大概率延续未来半年内股债联动强度缺乏趋势性走强的基础[3] - 原因一：随着权益牛市演绎风险溢价指标边际回落风险厌恶的“共振”机制偏弱股债对共同冲击的同步再定价动力不足，且权益近期呈现为结构性行情而非全面行情，大宗商品上涨主要来自地缘等外部因素驱动虽抬升通胀预期但本质上并未对债市形成显著压制[3] - 原因二：在低利率约束下债市自身更偏“上有顶下有底”的区间震荡股债相关性更容易围绕零轴波动方向可能阶段性反复但强度不易持续抬升[3] - 可能推动联动强度中枢抬升的情形在于风险溢价从低位转为上行并形成趋势例如外部冲击、政策预期再定价或宏观不确定性上行等届时“共振”机制将重新增强[3] 对投资组合管理的启示 - 股债弱相关意味着“债券对冲权益”的效率偏低单纯依赖股债负相关来提供稳健性的确定性下降[3] - 组合构建上应有意识下调对“股债对冲”的单一依赖把稳健性更多交给久期结构、曲线配置与品种分散来实现[3] - 含权仓位应强调可控风险暴露与组合波动管理让收益更多来自结构轮动与精选而非依赖负相关“兜底”[3]

公司近期经营与春节表现 - 当前已步入春节备货期，预计公司渠道库存健康，价盘平稳，1月备货表现稳健[1] - 预计公司1月收入超额达成目标，春节备货进展顺利[2] 各业务板块收入与增长前景 - 全年公司目标液奶收入率先行业企稳，市占率提升[2] - 液奶主要增长动力来自定制渠道深度合作的增量与下沉机会，目前零食折扣、山姆等大客户定制体量已达百亿元[2] - 液奶增长动力亦来自差异化新品，25年优酸乳嚼柠檬等新品表现良好，金典鲜活线上试销亦有不错反馈[2] - 预计25年奶粉行业规模同比持平，公司奶粉收入同比增长双位数，市占率提升显著[2] - 预计26年奶粉行业规模或同比维持平稳，公司奶粉业务延续较好增长[2] - 奶酪及冰品有望延续25年表现，公司在深加工、功能营养方面逐步发力[2] 费用、利润率与上游成本 - 过去两年在行业疲弱背景下公司主动收缩费用，费用绝对额持续下降，费效比提升[3] - 预计26年费用率或维持平稳，26年世界杯、冬奥会等赛事公司或将有相应投入规划维持曝光[3] - 长期看，随液奶收入占比持续降低，预计高附加值品类如奶粉、奶酪、功能营养等占比提升，利润率长期提升可期[3] - 25年上游奶牛存栏持续去化，预计26年供需有望进一步改善，奶价有望企稳[3] - 报表端喷粉减值损失或将相应减少，散奶价格企稳亦有利于竞争格局改善[3] 股东回报与投资价值 - 公司未来3年维持75%派息率，对应当前股息率5.1%[3] 盈利预测与估值 - 基本维持25年盈利预测[4] - 考虑液奶需求不确定性高，下调26年利润3.5%至117亿元[4] - 引入27年利润126亿元[4] - 当前交易在15/14倍26/27年市盈率[4] - 维持目标价32元，对应17/16倍26/27年市盈率和18%上行空间[4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年以来股债关系由显著“跷跷板”逐渐走向“脱敏”，关联强度变化影响对冲效率，股息率与股债相关性绝对值变化趋势一致，周期和消费板块风险溢价贴近整体股债关联程度波动且有前瞻意义 [5] - 股息率可作风险溢价可观测代理，风险溢价决定“贴现率重估”敏感度，影响股债联动强度，当前股债弱相关状态大概率延续，未来半年联动强度缺乏趋势性走强基础 [5] - 对固收+与多资产组合，股债弱相关使“债券对冲权益”效率偏低，组合构建应下调对“股债对冲”依赖，含权仓位强调风险暴露与波动管理 [5] 根据相关目录分别进行总结 股债定价的共同起点：DDM定关联方向 - 多数年份股债有“跷跷板”关系，走势及联动在不同时期驱动逻辑不同，底层逻辑可用DDM定价模型归纳，股债定价核心归结为未来现金流预期和贴现率变化 [10][13] - 分子端（盈利预期）主导时，经济动能变化主导市场叙事，股债“主导因子”不同，价格共振有限，相关性偏低且不稳定 [13] - 分母端（贴现率）主导时，贴现条件变化成资产定价主线，股债联动“显性化”，联动方向取决于分母成分边际定价，包括实际利率驱动型和通胀/紧缩预期驱动型冲击 [14] - 2025年以来股债跷跷板效应与理论背离，债市缺乏分母端驱动，权益市场分子分母共振，下半年债市区间震荡，股债联动由“强跷跷板”转向“弱相关/脱敏” [15][17][20] 跨资产定价的共振系数：风险溢价定关联强度 股债联动强度随风险溢价而动 - 股债相关性绝对值变化与股息率趋势一致，股息率上行或高位时股债联动强，低位时倾向弱相关，用实际利率替代名义利率该规律仍成立，说明非通胀预期波动结果 [23][27] - 按股息率分位数分组统计，高组和中组股债相关性绝对值大于低组，近年分层差异更明显，2025年下半年“股债脱敏”因权益估值上行带动股息率下行 [26][30] 基于消费资产定价的理论解释 - 从消费资产定价视角，股债联动强弱衡量对同一组宏观与风险冲击的“共振幅度”，风险溢价类似“共振系数”，风险厌恶强弱影响贴现率对核心冲击反应斜率 [31] - 除股息率外，用ERP作风险溢价代理指标结论依旧稳健，ERP贴近“股债相对性价比”逻辑 [31] 股息率信号再拆解：周期、消费更关键 - 各板块股息率与股债关联强度大体同向共振，周期和消费板块股息率与股债关联强度同频程度更高，对股债联动强弱有前瞻信号意义，成长板块股息率低但趋势与周期、消费一致 [35] - 金融与稳定板块股息率在部分阶段与股债联动强度关系偏离，因其具备类固收属性，红利股息率能刻画市场风险偏好极端状态，但对全市场风险溢价边际变化不敏感 [37] 弱相关或延续，资产配置如何应对？ - 当前股债弱相关“脱敏”状态大概率延续，未来半年联动强度缺乏趋势性走强基础，权益牛市使风险溢价回落，债市区间震荡，股债相关性围绕零轴波动 [38] - “弱相关/脱敏”状态可能长期存在，股债商调整行情是短期调整，真正推动联动强度中枢抬升的条件是风险溢价由低位上行形成趋势 [41] - 建议将“联动边际增强”监测落到跟踪框架，盯风险厌恶与不确定性趋势，关注周期与消费板块股息率边际拐点和利率形态切换 [42] - 对固收+与多资产组合，股债弱相关使“债券对冲权益”效率偏低，组合构建应下调对“股债对冲”依赖，含权仓位强调风险暴露与波动管理 [42]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 根据研报内容，报告主要对市场数据进行跟踪和统计，未涉及具体的量化交易模型或选股模型的构建。报告的核心是计算并展示一系列用于衡量市场状态和估值的指标（因子）。 量化因子与构建方式 报告计算并跟踪了多个用于描述宽基指数市场特征的量化因子。 1. **因子名称**：风险溢价[28] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算股票指数收益率相对于无风险利率的溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[28]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价 = 股票指数的预期收益率或收益率 - 十年期国债即期收益率。报告中展示的“当前风险溢价”具体计算方式未明确给出，但核心是两者之差[28][32]。 2. **因子名称**：股债性价比[47] * **因子构建思路**：通过比较股票市场收益率与债券市场收益率的差异，来判断股票和债券哪类资产更具投资价值[47]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比 = 股票指数PE-TTM的倒数 - 十年期国债即期收益率[47]。公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - R_{f}$$ 其中，$PE-TTM$ 为指数滚动市盈率，$R_{f}$ 为十年期国债即期收益率。 3. **因子名称**：股息率[49] * **因子构建思路**：反映指数的现金分红回报率，是红利投资风格的重要跟踪指标[49]。 * **因子具体构建过程**：股息率 = 成分股现金分红总额 / 指数总市值。报告中的“当前值”即为该计算结果[49][54]。 4. **因子名称**：破净率[55] * **因子构建思路**：统计指数中市净率小于1的个股占比，反映市场整体的估值态度和悲观程度[55][57]。 * **因子具体构建过程**：破净率 = (指数成分股中市净率小于1的股票数量) / (指数成分股总数量)。报告中“破净率”即为此值[55][58]。 5. **因子名称**：收益分布形态指标（偏度与峰度）[25] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和峰度，来描述收益率分布的不对称性和尖峭程度，以观察市场极端收益情形的变化[25]。 * **因子具体构建过程**： * **偏度**：衡量分布不对称性。正偏态表示极端正收益情形增加[25]。计算公式（样本偏度）通常为： $$偏度 = \frac{n}{(n-1)(n-2)} \sum_{i=1}^{n} \left( \frac{r_i - \bar{r}}{s} \right)^3$$ 其中，$n$为样本数，$r_i$为日收益率，$\bar{r}$为样本均值，$s$为样本标准差。 * **峰度**：衡量分布尖峭程度。报告中计算的是超额峰度（峰度减去3），因此正态分布的超额峰度为0[26]。峰度越大，说明收益率分布更集中[25]。计算公式（样本超额峰度）通常为： $$峰度 = \left[ \frac{n(n+1)}{(n-1)(n-2)(n-3)} \sum_{i=1}^{n} \left( \frac{r_i - \bar{r}}{s} \right)^4 \right] - \frac{3(n-1)^2}{(n-2)(n-3)}$$ 6. **因子名称**：交易金额占比[19] * **因子构建思路**：衡量单个宽基指数成交额在全市场中的比重，反映资金流向和关注度[19]。 * **因子具体构建过程**：交易金额占比 = (该指数当日总成交金额) / (中证全指当日总成交金额)[19]。 7. **因子名称**：指数换手率[19] * **因子构建思路**：衡量指数成分股的整体交易活跃度[19]。 * **因子具体构建过程**：指数换手率 = Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)[19]。 因子的回测效果 报告未提供基于历史数据的因子选股有效性回测结果（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了各因子在**当前时点（2026年2月4日）** 的截面取值以及相对于自身历史的统计情况。 1. **风险溢价因子**[32] * 当前风险溢价：上证50 (1.13%)， 沪深300 (0.82%)， 中证500 (0.14%)， 中证1000 (-0.03%)， 中证2000 (0.10%)， 中证全指 (0.45%)， 创业板指 (-0.41%) * 近5年分位值：上证50 (88.57%)， 沪深300 (81.03%)， 中证500 (54.60%)， 中证1000 (45.24%)， 中证2000 (48.89%)， 中证全指 (67.86%)， 创业板指 (39.92%) 2. **PE-TTM因子**[43][45] * 当前值：上证50 (11.66)， 沪深300 (14.14)， 中证500 (37.72)， 中证1000 (50.52)， 中证2000 (169.35)， 中证全指 (22.38)， 创业板指 (43.10) * 近5年历史分位值：上证50 (82.73%)， 沪深300 (86.36%)， 中证500 (99.26%)， 中证1000 (99.17%)， 中证2000 (91.74%)， 中证全指 (98.76%)， 创业板指 (63.47%) 3. **股债性价比因子**[47] * 测试结果：没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500和中证全指低于其近5年20%分位（危险值）[47]。 4. **股息率因子**[54][56] * 当前值：上证50 (3.23%)， 沪深300 (2.73%)， 中证500 (1.25%)， 中证1000 (1.00%)， 中证2000 (0.70%)， 中证全指 (1.93%)， 创业板指 (0.87%) * 近5年历史分位值：上证50 (31.90%)， 沪深300 (35.37%)， 中证500 (4.79%)， 中证1000 (23.64%)， 中证2000 (2.81%)， 中证全指 (26.28%)， 创业板指 (55.95%) 5. **破净率因子**[58] * 当前值：上证50 (24.0%)， 沪深300 (16.67%)， 中证500 (10.6%)， 中证1000 (6.6%)， 中证2000 (2.45%)， 中证全指 (5.42%) 6. **收益分布形态指标**[26] * 当前峰度（vs. 近5年）：上证50 (-1.86)， 沪深300 (-1.80)， 中证500 (-1.38)， 中证1000 (-1.51)， 中证2000 (-1.94)， 中证全指 (-1.76)， 创业板指 (-2.56) * 当前偏度（vs. 近5年）：上证50 (-0.52)， 沪深300 (-0.44)， 中证500 (-0.37)， 中证1000 (-0.43)， 中证2000 (-0.48)， 中证全指 (-0.46)， 创业板指 (-0.61) 7. **交易金额占比因子**[19] * 当前值：沪深300 (25.86%)， 中证2000 (21.38%)， 中证1000 (20.99%) 8. **指数换手率因子**[19] * 当前值：中证2000 (4.18)， 创业板指 (3.91)， 中证1000 (3.18)， 中证500 (2.41)， 中证全指 (2.08)， 沪深300 (0.8)， 上证50 (0.37)

纪要涉及的行业或公司 * 行业：啤酒行业 [1] * 公司：华润啤酒、重庆啤酒（重啤）、青岛啤酒（青岛）、燕京啤酒（燕京） [1][2][3] 核心观点和论据 * **行业整体观点**：当前行业股息率较高，且龙头公司分红率仍处于提升趋势中，为股价提供支撑 [1][2] * **行业增长驱动**：关注2026年在服务消费回暖的拉动、及通胀预期下，行业销量和价格的修复性增长 [1][2] * **投资推荐逻辑**： * 华润啤酒：龙头地位凸显，高端化持续推进 [1] * 重庆啤酒：经营触底回升，股息率（4.8%）提供支撑 [1] * 燕京啤酒：大单品放量驱动增长，盈利能力有望持续提升 [1] * **华润啤酒具体分析**： * 2025年啤酒业务预计销量小个位数增长，价格平稳，下半年略弱于上半年，全年利润高单位数到两位数增长 [2] * 2025年白酒业务预计下滑30-40% [2] * 2026年啤酒业务预计延续2025年趋势，收入小个位数增长，盈利预计略快于收入，其中喜力品牌预计双位数增长，纯生品牌预计持平 [2] * 2026年通过锁定大麦价格和采购规模优势，预计吨酒成本平稳 [2] * 分红率有望逐步提升至70%-80% [2] * 预计2025年收入391亿元，利润58亿元（未考虑减值） [2] * **重庆啤酒具体分析**： * 2025年第四季度趋势优于2024年同期，核心原因是2025年严控库存节奏，而2024年同期因去库存折扣导致吨酒价下滑 [2] * 预计2025年全年销量持平微增，乌苏品牌在疆内外均实现增长（超预期），嘉士伯和风花雪月品牌实现双位数增长 [2] * 2026年预计销量持平，收入通过结构升级实现小幅增长，将依托1L灌装产品提升结构，费用投放力度预计持平，成本端预计小幅下降 [3] * 预计2025年第四季度收入同比增长7%，全年利润12亿元 [3] * **青岛啤酒具体分析**： * 2025年销量同比增长1.5%，吨价下降，单第四季度销量持平 [3] * 2026年目标销量有所增长，但成本红利减弱，分红率将稳步提升 [3] * 预计2025年第四季度收入同比下降1%，利润同比持平（0%） [3] * **燕京啤酒具体分析**： * 公司发布业绩预告，2025年单第四季度扣非净利润为-2.28亿元至-1.24亿元，同比变化幅度为-3%至+44% [3] * 2025年第四季度销量增速环比加速，需求有一定恢复，U8产品全年销量达85万吨 [3] * 2026年将推出新品A10以继续丰富产品矩阵 [3] * 预计2026年吨成本稳定，产品势能和经营效率仍有释放空间 [3] 其他重要内容 * **估值与股息**：行业估值回落至低位，华润啤酒A股股息率4.0%，H股股息率5.5%，提供支撑 [2] * **风险提示**：纪要提示了成本波动、餐饮等需求改善不及预期、竞争加剧等风险 [4]