报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅市场供需双弱格局短期难逆转，价格受库存高压与成本支撑双向博弈影响，后续需关注量能变化 [2] - 多晶硅市场基本面供需双弱，期货价格走势受库存消耗进度和技术面走势主导，当前追高风险较高 [3] - 全球能源转型趋势下，光伏是能源结构转型核心赛道，行业处于产能周期底部，需静待产能出清与供需格局改善 [5] 各章节关键要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 工业硅核心矛盾 - 核心矛盾为供需双弱格局下库存高压与成本支撑的双向博弈，未来价格核心驱动聚焦于落后产能淘汰进度、成本端波动、供给停复产、库存去化及下游需求边际变化 [2] - 成本端电力成本为核心，硅煤价格后续有上涨预期，成本与亏损压力形成拉锯 [2] - 供给端未明显收缩，主产区开工率小幅提升加剧供给压力，需求端下游分化，整体需求支撑乏力 [2] - 工业硅供需双弱格局短期难逆转，为偏空格局；技术面看，成交量缩量，多头动能有阶段性衰减可能，需观察量能是否跟上 [2] 1.2 多晶硅核心矛盾 - 主导多晶硅期货价格走势的核心逻辑聚焦于库存消耗进度和技术面走势 [3] - 基本面呈现“供需双弱”特征，供给端市场悲观，厂家抛货欲望强，需求端下游开工率不高，库存为历史高位，市场悲观情绪蔓延 [3] - 技术面周五期货成交量持续萎缩，追高风险较高，可尝试压力位方向轻仓期货期权空单 [3] 1.3 产业操作建议 - 工业硅主力合约支撑位8000，当前波动率17.2%，历史百分位24.8%；多晶硅支撑位30000，当前波动率28.63%，历史百分位83.6% [8] - 给出硅产业企业和光伏产业不同行为导向下的风险管理策略及推荐套保比例 [8][9] 第二章 重要信息及关注事件 2.1 本周重要信息回顾 - 4月13日，准东160万吨有机硅项目全面开工，预计2026年底建成投产 [11] - 4月15日，华昊新材料二期项目占地78亩，预计6月试产，达产后年产3.7万吨有机硅新材料 [11] 第三章 盘面解读 3.1 工业硅期货 - 本周工业硅期货加权合约收于8597元/吨，周环比+3.29%，成交量约19.20万手，周环比-38.38%，持仓量约36.81万手，周环比-6.57万手 [12] - SI2605 - SI2609月差为Contango结构，周环比+0元/吨，仓单数量25658手，周环比+1233手 [12] - 技术指标显示，价格震荡上涨至60日线附近，从布林轨道下轨上穿至中轨附近，关注8700压力位 [12] 3.2 多晶硅期货 - 本周多晶硅加权指数合约收于38756元/吨，周环比+15.63%，成交量10.37万手，周环比+155.16%，持仓量8.15万手，周环比+2.05万手 [28] - 多晶硅PS2605 - PS2606月差为Contango结构，周环比-1565元/吨，仓单数量12580手，周环比+610手 [28] - 技术指标显示，期货大幅反弹至5日线之上，40日线之下，从布林轨道下沿运行至中轨附近，但成交量持续萎缩，追高风险较高 [28] 3.3 现货价格数据 - 给出工业硅产业链和光伏产业各产品的现货价格数据及涨跌情况 [40][41] 第四章 估值利润 4.1 硅产业链上下游利润跟踪 - 工业硅行业平均利润逐渐走弱，多晶硅企业整体利润边际走强，现货利润呈下降态势，硅烷法利润高于改良西门子法 [42] - 多晶硅期货端毛利润率约为7.68%，铝合金行业利润有走强趋势，有机硅利润水平呈走弱趋势 [42] 第五章 基本面 5.1 原料成本 - 展示全国硅石、电极、石油焦、精煤平均价及工业硅主产区电价情况 [48][50] 5.2 上游 - 工业硅 - 给出工业硅样本周度总产量、开工率数据及变化情况 [52] - 展示工业硅各地区周度产量、开工率及库存的季节性数据 [53][67] 5.3 下游 - 多晶硅 - 给出国内多晶硅周度产量、开工率及海外多晶硅月产量、开工率数据及变化情况 [72][74] - 我国多晶硅净出口季节性数据 [76] - 给出多晶硅周度库存数据及变化情况 [77] 5.3.1 多晶硅下游 - 我国硅片周度产量、库存数据及变化情况 [81] - 硅片产量、库存的季节性数据 [82][85] 5.3.2 硅片下游 - 电池片月度产量、开工率及进出口数据 [87][91] - 电池片周度库存数据及变化情况 [92] 5.4 下游 - 铝合金 - 铝合金产业周度开工率、库存数据及变化情况 [94] - 铝合金产量、开工率、PMI及库存的季节性数据 [95][98] 5.5 下游 - 有机硅 - 有机硅DMC周度产量数据及变化情况 [99] - 有机硅DMC产量、净出口及库存的季节性数据 [100] 5.6 终端 - 展示汽车产量、商品房销售面积、光伏月度新增装机量的季节性数据 [101]

2026.04. 18 本文字数：1259，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 王珍 封面图 | 第一财经记者王珍 拍摄 4月15日~17日，第139届广交会的外商客流如鲫，家电企业积极应对中东战争带来的影响。中东冲 突爆发以来，家电出口中东的物流运输短期内遇阻，有企业将加强就近供应。同时，原材料成本大幅 上升，有的家电出口提价约10%，来化解成本压力。 "中东冲突短期对物流有影响，出口中东的货物有的发不过去，有的在中途要迂回转运。"海尔海外电 器产业有限公司副总裁张庆福向第一财经记者表示，现在霍尔木兹海峡过不去，海尔计划5月份起从 其他地方向中东供货，海尔在埃及、土耳其等地的海外生产基地将可以发挥作用。由于海尔在中东有 库存储备，当地销售影响不大。 中东冲突还带来原材料成本上涨。创维白电业务相关人士透露，冰箱、洗衣机的原材料很多是从中东 进口的，这些原材料现在供应紧张。塑料等原材料今年4月价格比去年年底上涨了约50%-80%，叠 加汇率上升3%-4%，所以他们的冰箱、洗衣机的出口价上涨了差不多10%，有些客户希望等战争之 后再发货。 "今年订单充足，但成本压力大，整体成本上升了约10%。"卓力电器集团执 ...

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 本周铜市宏观与基本面双强支撑，中东局势缓和、美元走弱提振风险偏好，铜精矿持续紧缺、冶炼厂抢矿、社会库存快速去化共同推动铜价偏强震荡 短期矿端紧俏与国内消费韧性支撑价格，但地缘反复、下游追高谨慎限制上行空间，整体维持震荡偏强格局 操作上建议以区间思路为主，回调逢低布局，高位谨慎追涨；现货企业按需采购、刚需锁价 预计周内铜价波动期间在98500元/吨 - 102700元/吨 套利暂缓，期权卖出看跌 [9] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026 - 04 - 16，沪铜主力合约开于102160元/吨，收于102680元/吨，较前一交易日收盘涨0.58%，昨日夜盘沪铜主力合约开于102350元/吨，收于102290元/吨，较昨日午后收盘下降0.09% [1] 现货情况 - 早盘持货商观望情绪浓厚，报价分化明显；随后部分持货商甩货，因铜价持续上涨后下游消费预期转弱，现货升水进一步上行空间有限，持货变现意愿增强，带动整体升贴水重心下移 [2] - 需关注换月后未匹配仓单的流出情况，若仓单集中释放，将对现货升贴水形成进一步压制 [2] - SMM录得社会库存28.28万吨，较周一减少1.7万吨，去库节奏较前期有所放缓 [2] - 在持货商出货意愿增强与消费预期转弱的共同作用下，叠加仓单流出，预计现货对2605合约升贴水或小幅下行 [2] 重要资讯汇总 - 美国总统特朗普称不确定是否需要延长停火期，但目前正取得巨大进展，伊朗已同意不会拥有核武器，与伊朗的下一次会谈可能在本周末举行；若无法达成协议，冲突将重新爆发 [3] - 特朗普宣布黎巴嫩与以色列达成为期10天的停火协议，将邀请双方领导人到白宫举行34年来的首次实质性会谈 [3] - 美国国防部长赫格塞思称美军正继续执行“坚不可摧的封锁任务”，随时准备重启作战行动 [3] - 美国财政部启动代号为“经济狂怒”的行动，对伊朗施加最大化的经济压力；美军扩大对伊朗航运物资封锁范围，将武器、弹药、原油、成品油、钢铁、铝等纳入其中 [3] 矿端情况 - 4月15日，纽蒙特公司在新南威尔士州发生4.5级地震后，暂停了其位于澳大利亚的Cadia金矿地下运营 震后于4月14日晚间至周三清晨还发生了两次余震，所有地下作业人员均已确认安全并返回地面，未报告任何人员受伤情况 [4] - 专业团队正在对Cadia金矿的地下基础设施进行检查和评估，待评估完成后，管理层将决定恢复运营的具体时间 [4] - Cadia金矿是澳大利亚最大的金铜矿山之一，2025年生产黄金38.5万盎司、铜8.2万吨，2026年预计产量为黄金27万盎司、铜6.5万吨，此次若运营长期中断，将对纽蒙特这一核心资产的产能造成冲击 [4] 冶炼及进口情况 - 4月14日消息，德国铜生产商奥鲁比斯位于美国佐治亚州里士满的再生铜工厂二期项目将于9月底完工，二期项目年产能为9万吨，投产后将使该工厂总产能翻倍至18万吨/年 [5] - 原计划于今年夏季作出的后续决策，大概率将延后至2026年底公布 [5] 消费情况 - 中国五矿集团旗下五矿有色金属股份有限公司市场研究经理左豪恩表示，中国精炼铜消费尚未出现见顶迹象，未来10年年均增速可能达到3.7% [6] - 受能源转型步伐放缓以及铜价高企的影响，今年中国铜需求增速将大幅放缓至约1% [6] - 根据五矿“最现实”的情景假设，到2035年，中国铜消费量将以每年3.7%的速度增长，达到2295万吨，较2025年的1600万吨累计增长43% [6] 库存与仓单情况 - LME仓单较前一交易日变化 - 925.00吨至401700吨 [7] - SHFE仓单较前一交易日变化 - 3603吨至145813吨 [7] - 4月16日国内市场电解铜现货库28.28万吨，较此前一周变化 - 1.70万吨 [8]

欧洲能源转型驱动海风崛起，国内产业链迎出海黄金窗口 期 20260416 摘要 欧洲海风转向 CFD 机制，项目收益率从 3%-5%提升至 7%-10%稳定区 间，驱动新一轮大规模招标周期。 英国 AR7 招标 8.4GW 超预期，且取消 33 类风机零部件进口关税；法 国启动 10GW 招标，要求本土化占比>=60%。 欧洲本土单桩产能不稳且存在缺口，2026 年需求约 215 万吨，超过 163 万吨名义产能，外部供应商空间明确。 大金重工 2026 年新签订单目标 180-200 亿元，凭借符合欧标产能及自 主船队优势，将支撑 2027-2028 年业绩。 海缆成为新紧缺环节，欧洲本土巨头订单消化周期>5 年，新产能需待 2027 年后释放，利好具备一体化交付能力的外部厂商。 东方电缆 2026 年进入高毛利订单集中交付期，含英国 Inchcape 项目 约 9 亿元待交付订单，利润端有望显著放量。 国内"十五五"海风装机量预期较"十四五"翻倍，年均有望维持 10GW+，但受限于安装船等施工能力，增长趋于理性。 Q&A 欧洲海上风电产业在过去半年至一年间的发展核心驱动力是什么，以及为何近 期地缘政治扰动 ...

报告投资评级 - 对德业股份维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 报告认为，海外能源转型政策及能源危机驱动了储能业务的快速成长，并带动公司2026年第一季度业绩超预期增长 [4][5] - 报告预测，在欧洲、澳大利亚、东南亚、非洲及中东等地，因能源紧张及政策支持，户用储能和工商业储能需求预计将爆发，共同推动公司逆变器及电池包订单量快速提升 [5] 公司业绩与财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入122.2亿元，同比增长9.1%；归母净利润31.7亿元，同比增长7.1% [4] - **2025年第四季度业绩**：营收33.7亿元，同比增长5.9%，环比增长2.0%；归母净利润8.2亿元，同比增长14.3%，环比微降0.1% [4] - **2026年第一季度业绩预告**：预计归母净利润11-12亿元，同比增长56%至70% [4] - **2025年毛利率**：整体毛利率为38.1%，同比下降0.6个百分点 [4] - **2025年分业务收入**： - 储能逆变器收入52.2亿元，同比增长18.9% [4] - 储能电池包收入38.3亿元，同比增长56.3% [4] - 光伏逆变器收入10.5亿元，同比下降7.2% [4] - 环境电器收入20.1亿元，同比下降36.2% [4] - **2025年分业务毛利率**： - 逆变器整体毛利率为47.7%，基本稳定；其中储能逆变器毛利率51.1%，光伏逆变器毛利率32.1% [5] - 储能电池包毛利率同比下降9.5个百分点 [5] - 热交换器毛利率同比下降4.7个百分点，除湿机毛利率同比下降4.4个百分点 [5] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为255.6亿元、303.8亿元、360.8亿元，对应增长率分别为109.1%、18.9%、18.8% [6][8][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.9亿元、68.8亿元、82.8亿元，对应增长率分别为73.1%、25.4%、20.3% [6][8][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为6.03元、7.57元、9.10元 [8][10] - **市盈率预测**：对应2026-2028年预测市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [6] - **其他关键财务比率预测**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为33.9%、35.3%、35.5% [10] - 净利率：预计2026-2028年分别为21.5%、22.6%、22.9% [10] - 净资产收益率：预计2026-2028年分别为48.7%、55.4%、60.0% [10] 公司基本情况 - **股票信息**：德业股份，最新收盘价136.30元，总市值1,239亿元，市盈率38.83 [3] - **股本结构**：总股本/流通股本均为9.09亿股 [3] - **财务指标**：资产负债率48.1% [3]

投资评级 - 对德业股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，海外能源转型政策与能源危机驱动了储能业务快速成长，并带动公司2026年第一季度业绩超预期增长 [4][5] - 公司新能源业务收入已突破百亿元，其中储能逆变器与储能电池包业务呈现协同高增长态势 [4] - 尽管2025年整体毛利率因成本等因素略有下降，但逆变器业务毛利率保持稳定，且预计在海外需求爆发下，公司逆变器与电池包订单将快速提升 [4][5] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入122.2亿元，同比增长9.1%；归母净利润31.7亿元，同比增长7.1%；毛利率为38.1%，同比下降0.6个百分点 [4] - **2025年第四季度**：营收33.7亿元，同比增长5.9%，环比增长2.0%；归母净利润8.2亿元，同比增长14.3%，环比微降0.1%；毛利率37.0%，同比提升1.7个百分点，环比下降3.3个百分点 [4] - **2026年第一季度预告**：预计归母净利润11-12亿元，同比增长56%至70% [4] - **分业务收入（2025年）**： - 储能逆变器收入52.2亿元，同比增长18.9% [4] - 储能电池包收入38.3亿元，同比增长56.3% [4] - 光伏逆变器收入10.5亿元，同比下降7.2% [4] - 环境电器收入20.1亿元，同比下降36.2% [4] - **毛利率分析（2025年）**： - 储能电池包毛利率因电芯涨价同比下降9.5个百分点 [5] - 热交换器与除湿机毛利率因订单下降、固定成本影响，分别同比下降4.7和4.4个百分点 [5] - 逆变器整体毛利率稳定在47.7%，其中储能逆变器毛利率51.1%，光伏逆变器毛利率32.1% [5] 业务驱动因素与前景 - **增长驱动**：地缘政治波动、能源安全诉求及各国储能政策（如欧洲工商储补贴、澳大利亚户储补贴）刺激需求 [5] - **市场需求**：在东南亚、非洲、中东等地区，因油价上涨、缺电等能源危机，预计户用储能和工商业储能需求将爆发 [5] - **协同效应**：储能逆变器与电池包业务的协同发展，共同带动订单量快速提升 [4][5] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为255.6亿元、303.8亿元、360.8亿元 [6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.9亿元、68.8亿元、82.8亿元 [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为6.03元、7.57元、9.10元 [8] - **市盈率（P/E）预测**：对应2026-2028年市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [6] - **当前估值**：基于最新收盘价136.30元，总市值1239亿元，市盈率为38.83倍 [3][8] 关键财务比率预测 - **成长能力**：预计2026年营业收入增长109.1%，归母净利润增长73.1% [10] - **获利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为33.9%、35.3%、35.5%；净利率分别为21.5%、22.6%、22.9% [10] - **回报率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为48.7%、55.4%、60.0% [10]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持”，且评级维持不变 [5] 核心观点 - 欧盟旨在推动清洁技术项目“欧洲制造”的计划，短期至中期内对行业影响有限，主要因欧洲本土产能与技术与中国存在显著差距，且法案落地与执行有缓冲期，继续看好板块高景气度延续 [1] - 能源价格上涨的影响正逐步体现，推动海外库存消耗与排产提升，同时企业提价顺畅，预计电池包毛利率将于第二季度明显修复 [2] - 澳大利亚、英国、匈牙利、波兰等多国延续或推出新的户用储能补贴政策，形成政策共振，持续刺激需求 [3] - 中东地缘政治威胁能源供应，强化各国能源自主可控诉求，叠加光储系统经济性提升、走向平价，以及AI发展推升电价，行业渗透率提升趋势明确，估值逻辑正从短期数据追踪转向长期上行周期 [4] 行业动态与政策分析 - **欧盟政策**：欧盟委员会计划禁止其资金流向含中国逆变器的清洁技术项目，该规定源于《工业加速法案》草案，要求法案生效3年后，获公共支持的光伏项目必须使用欧盟制造的光伏电池和逆变器 [1] - **海外政策接力**： - 澳大利亚：未来4年内将户储补贴预算从230亿澳元提升至720亿澳元，预计到2030年助力超200万家庭安装户储 [3] - 匈牙利：推出1000亿福林（约3.05亿美元/2.6亿欧元）户储补贴计划，为安装光伏的家庭配置10kW户储系统提供单户250万福林（约合7600美元）补贴 [3] - 波兰：发布2026至2030年“家庭储能补贴”计划，完全用于支持电力和热能储存 [3] - 英国：计划2030年前投入150亿英镑，撬动380亿英镑长期投资，目标带动300万新增家庭安装光伏，较当前翻3倍 [3] 行业景气度与业绩展望 - **出口与需求**：2026年1-2月中国逆变器整体出口金额达16.65亿美元，同比增长56.92% [2] - **排产与旺季**：考虑到第一季度春节影响及第二、三季度传统旺季，户储板块企业第二季度业绩环比预计保持增长态势，德业股份反馈其第二季度排产持续提升 [2] - **盈利修复**：针对原材料涨价导致电池包盈利下滑的担忧，包括德业股份在内的企业在第一季度已进行提价，由于户储板块终端价格敏感度较低，价格传导顺畅，预计第二季度毛利率将明显修复 [2] 长期驱动因素与估值 - **能源安全驱动**：中东地缘政治冲突威胁能源中期供应，部署光储系统具备快速部署、能源自主可控及经济性优势，助推能源转型加速 [4] - **经济性提升**：光储快速走向平价，欧洲户用光储系统回报周期已显著缩短，后续制造业成本优势显现、能源价格上涨及AI对电力资源的挤占将进一步推升电价，支撑光储渗透率提升 [4] - **估值逻辑转变**：户储的交易逻辑正从短期的天然气价格或排产数据追踪，转向由能源自主可控诉求、全球电价中枢上涨及光储平价化等明确长期趋势支撑的上行周期，估值中枢有望上行 [4] 投资建议 - 报告推荐德业股份、阳光电源 [1] - 产业链相关公司包括固德威、锦浪科技、艾罗能源、正泰电源 [1]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 本周铜市宏观与基本面双强支撑，中东局势缓和、美元走弱提振风险偏好，铜精矿持续紧缺、冶炼厂抢矿、社会库存快速去化共同推动铜价偏强震荡 短期矿端紧俏与国内消费韧性支撑价格，但地缘反复、下游追高谨慎限制上行空间，整体维持震荡偏强格局 操作上建议以区间思路为主，回调逢低布局，高位谨慎追涨；现货企业按需采购、刚需锁价，关注交割周现货升水与CESCO会议对矿端情绪的影响 预计周内铜价波动期间在95500元/吨 - 102700元/吨 [8] 各部分总结 期货行情 - 2026-04-15，沪铜主力合约开于101580元/吨，收于102090元/吨，较前一交易日收盘涨0.89%，昨日夜盘沪铜主力合约开于102160元/吨，收于102060元/吨，较昨日午后收盘下降0.22% [1] 现货情况 - 昨日为沪铜2604合约最后交易日，SMM1电解铜现货升水115元/吨（报价区间40 - 190元/吨） 主力合约日内运行于102200 - 103100元/吨，隔月Contango月差100 - 30元/吨，进口亏损250 - 390元/吨 持货商对05合约报盘：平水铜升水10 - 80元/吨，好铜升水70 - 90元/吨，非注册铜贴水90 - 80元/吨 市场结构支撑持货商挺价，低价出货意愿弱，但铜价高位抑制下游采购，交投谨慎 预计今日换月后现货对05合约维持升水格局 [2] 重要资讯汇总 - 地缘上，美国与伊朗已“原则上同意”谈判，且正逐步接近达成一项结束冲突的框架性协议，但尚未确定新一轮谈判日期和地点 地区调解方仍在积极推动延长停火期限两周，以争取更多时间推进和平协议谈判 当前各方正就伊朗核计划、霍尔木兹海峡及战争赔偿等关键分歧寻求妥协 美军中央司令部称已完全切断伊朗海上进出口贸易，伊朗军方警告若美国继续实施海上封锁，将不允许在波斯湾、阿曼湾和红海继续进行任何进出口活动 [3] 矿端方面 - 刚果民主共和国今年一季度（1 - 3月）铜出口量同比下降14.6%至95.5万吨，较去年同期的109万吨有所回落 2026年初，刚果铜出口量主要由大型矿业企业支撑，2026年1 - 2月刚果铜流入中国的数量有所减少，部分货源出现向美国市场分流的趋势 2025年刚果铜出口量约为483万吨 [4] - 受伊朗战争引发的全球硫酸短缺影响，德国铜生产商奥鲁比斯收到来自全球各地的硫酸询盘，其在德国汉堡和保加利亚的冶炼基地年产硫酸达200万吨，Hamburg基地硫酸产能占比过半，且配备完善的净化系统，可生产不同品级硫酸，产品纯度在94% - 98%之间 因公司硫酸销售以长期合同为主，仅能部分受益于当前硫酸价格上涨，现货可售量有限 [4] 冶炼及进口方面 - 德国铜生产商奥鲁比斯位于美国佐治亚州里士满的再生铜工厂二期项目将于9月底完工，该二期项目年产能为9万吨 该工厂采用模块化设计，核心配备顶吹转炉（TBRC）技术，可高效回收多种金属，二期投产后将使该工厂总产能翻倍至18万吨/年 原计划于今年夏季作出的后续决策大概率将延后至2026年底公布 [4] 消费方面 - 中国作为全球最大金属市场，精炼铜消费尚未出现见顶迹象，未来10年年均增速可能达到3.7% 受能源转型步伐放缓以及铜价高企的影响，今年中国铜需求增速将大幅放缓至约1% 根据五矿“最现实”的情景假设，到2035年，中国铜消费量将以每年3.7%的速度增长，达到2295万吨，较2025年的1600万吨累计增长43% [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化2000.00吨至402625吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 4497吨至149416吨 4月15日国内市场电解铜现货库29.98万吨，较此前一周变化 - 1.96万吨 [6][7]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为振江股份[1] * 公司主营业务为风电零部件、光伏支架、风机装配及钢结构制造，并布局燃气轮机、商业航天等新业务[2][3][9][13] * 公司核心客户为西门子、恩德等海外主机厂，合作关系长期稳定[8][11] 2025年业绩回顾与影响因素 * 2025年公司营业收入微增，但利润出现下滑[3] * 利润下滑主要原因包括： * 欧元升值导致锁汇产生大几千万的非经营性浮亏[3] * 部分子公司亏损，如上合子公司及美国镇江业务[3] * 国内南通基地和沙特基地处于建设初期，产能未完全释放，折旧较高[3] * 2025年锁汇业务全年造成数千万元影响，主要集中在前三季度[4] * 美国镇江子公司在2025年亏损了1000多万元[4] 2026年业务展望与财务预测 * 2026年全年营业收入目标约为60亿元[2][5] * 主要增长动力： * 装配业务：预计贡献约15亿元增量，全年营收达17-18亿元（总额法）[2][5][7] * 沙特光伏支架业务：预计贡献约5亿元增量[2][5] * 2026年整体毛利率预计呈下降趋势，因低毛利率的装配业务占比大幅提升[2][6] * 西门子装配业务（总额法）毛利率约7%-8%[2][6] * 恩德装配业务（总额法）毛利率约3%-4%[2][6] * 2026年季度营收规模预计平均在14-15亿元[19] * 利润端可能因锁汇操作和汇率波动产生波动[19] 订单情况与客户分析 * 截至2025年末，公司在手订单为28亿元，同比增长近10亿元[3] * 框架性订单约180多亿元，转化率预计80%-90%，时间跨度延续至2030年[2][3] * 框架订单中，西门子占比最大，约100多亿元，恩德约为70-80亿元[8] * 2026年具体订单： * 西门子预计贡献13-15亿元收入[8] * 恩德业务预计2026年贡献约两三亿元收入，批量交付从2027年开始[8] * 公司是西门子亚太地区4.3MW陆上直驱发电机（D3机型）的独家装配供应商，并占据其14MW轮毂部件约70%-80%的份额[8] * 2025年来自西门子的营收约15亿元，占公司总营收35%以上，接近40%[9] 核心业务进展与规划 **装配业务** * 装配业务相当于原主机厂的总装环节，进行组装、系统调试和测试[8] * 季度发货节奏受船期影响，平均每季度营收规模在4-5亿元[7] * 与恩德的新订单因其业务模式差异，未来可能采用净额法核算，若按净额法，毛利率预计可达50%-60%[6] * 恩德装配业务若按总额法计算，净利率大约在1%左右[20] **沙特光伏业务** * 沙特工厂于2025年第三季度建成，2025年贡献有限[16] * 2026年主要发货集中在一、二季度，预计上半年可实现约3-4亿元营收，全年营收目标约5亿元[5][16] * 该业务毛利率约为10%+（十几个百分点）[2][16] * 主要为美国光伏追踪支架集成商（如GCS、Nextracker、ETI等）在中东的项目提供零部件配套[16] **南通基地** * 南通基地为未来核心，预计2027年实现80亿元营收目标，2028年满产后总收入规模有望达100亿元[2][14][18] * 产能储备充足： * 铸造业务满产后产能可达10万吨[15] * 海风产品装配业务若按总额法计算，满产后年营收可达五六十亿元[15] * 铸造业务目前市场单吨价格约为一万多元，毛利率水平在18%至20%之间[18] **美国业务处置** * 美国镇江业务已于2026年3月31日完成交割，一季度亏损约1000万元[2][4] * 出售产生的投资收益（约一两千万元）与一季度经营性亏损基本相抵，总体对利润影响不大[4] * 自2026年第二季度起，该业务不再对公司报表产生影响[2][4] 新业务与未来增长点 **燃气轮机业务** * 主要承接钢结构部件制造，客户是西门子能源[9] * 2025年业务量级为三四千万元，预计2026年订单量翻倍，总规模约1亿元，2027至2028年订单量可能进一步增长[9][10] * 产品功率覆盖从十几兆瓦到二三十兆瓦，主要交付欧美及日韩等地区[9][10] **商业航天业务** * 目前通过子公司上海底特与商业航天企业（如深蓝航天）进行技术对接，主要涉及紧固件产品[13] * 业务处于早期阶段，公司采取“少投陪跑”策略[13] * 未来可能根据需求拓展至火箭壳体或储箱等结构件业务[13] **其他业务** * 外骨骼机器人业务应用场景仍主要集中在文旅领域和工业助力场景，目前没有太大变化[20] * 氢能电解槽钛板项目是与西门子能源的合作延伸[9] 汇率与地缘政治影响 * 2026年外汇情况与2025年相反，欧元汇率从去年高点的8.4-8.5回落至目前的7.9-8.0左右，对以欧元结算为主的出口业务将产生正向收益[4] * 英国排除中国企业参与其海上风电项目的政策对公司业务基本没有影响，因公司主要市场在西亚、亚太及北欧国家[10] * 关税成本主要由客户承担，政策变化对公司直接影响有限[10] 长期发展战略 * 公司核心战略是深度绑定核心大客户（如西门子），并在现有合作基础上横向拓展产品线[9][11] * 未来几年发展重心在国内南通工厂，其产能释放是2027年后的核心驱动力[17][18] * 海外业务（沙特、欧洲）已度过培育期，能够实现盈利，可起到锦上添花的作用[17][18]

核心观点 - 报告核心观点：中观景气分化，主要线索为地缘局势降温导致原油价格大幅回落，但化工与有色金属价格偏强；新兴产业出海延续高景气，设备类出口表现亮眼；而内需方面，地产消费景气边际走弱，旅游出行则保持独立景气 [1][4] 上游资源 - 原油价格因美伊停战大幅下跌，截至04.10，布伦特原油期货结算价环比下跌12.7%至95.2美元/桶 [4][7] - 国内化工品价格指数跌幅较小，环比下跌2.0%至5303.0点，部分化工品因补库需求支撑而上涨，硫磺、制冷剂R134a、MDI价格指数环比分别上涨3.7%、4.1%、2.0% [4][7] - 煤炭价格环比上涨0.9%，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收761.0元/吨，主因国际燃料价格上涨及国内化工需求预期抬升 [4][14] - 黄金价格环比上涨2.3%至4878.4美元/盎司；工业金属价格分化，SHFE铜、铝价格分别为9.8万元/吨、2.4万元/吨，环比分别上涨2.7%、下跌0.2% [4][16] 中游周期与制造 - 新兴产业出海景气强劲，2026年第一季度国内机电产品出口额同比增长21.4%，其中集成电路、通用机械、船舶出口额同比分别增长77.5%、7.1%、48.7% [4][18] - AI硬件方面，DRAM存储芯片现货价格总体延续高位震荡，但DDR4价格环比有所下滑 [4][18] - 建筑开工需求偏弱，钢铁建材价格继续磨底，截至04.10，螺纹钢、热轧板卷价格分别为3190元/吨、3320元/吨，周环比变化为0.0%、+0.9% [4][20] - 浮法玻璃平均价环比上涨1.6%至1190.9元/吨，主因成本上升；全国水泥价格指数环比微跌0.3%，水泥发运率环比上升2.5%至35.2% [4][27] 下游消费 - 地产销售边际走弱，截至04.12当周，30大中城市商品房成交面积同比下跌10.0%，10大重点城市二手房成交面积同比下跌13.9%，主因政策脉冲效应减弱 [4][37] - 生猪价格大幅下滑，截至04.12，全国生猪（内三元）价格环比下跌6.7%至9.1元/千克，创近4年新低 [4][39] - 服务消费方面，电影票房边际改善，截至04.10当周国内电影票房为2.80亿元，同比增长6.8%；上海迪士尼乐园平均拥挤度为45%，拥挤度指数同比提升7.6% [4][46] - 耐用品消费承压，2026年04.01-04.06，乘用车当周日均零售销量同比下跌20.0%，批发销量同比下跌17.0%；2026年3月乘用车单车零售价同比上涨1.7%，涨幅收窄 [4][48] 物流人流 - 客运出行需求同比提升，截至04.12当周，10大主要城市地铁客运量同比上升2.7%；百度迁徙规模指数同比上升17.8%；国内航班执飞架次恢复至2019年同期107.1%，国际航班恢复至2019年同期86.3% [4][53] - 货运物流需求保持相对稳定，截至04.12当周，全国公路、铁路货运量同比分别变化-2.3%、+1.9%；全国邮政快递揽收、投递量同比分别增长3.1%、0.8% [4][56] - 海运方面，截至04.10，上海出口集装箱运价指数SCFI环比上涨1.9%至1890.8点；波罗的海干散货指数BDI环比上涨6.5%；港口货物吞吐量、集装箱吞吐量环比分别变化-3.4%、+1.0% [4][58]