纪要涉及的行业或公司 无 纪要提到的核心观点和论据 - **美联储主席潜在人选**：潜在人选为凯文·沃什、凯文·哈塞特和克里斯托弗·沃勒，三人均为共和党人，有经济学背景和美联储任职经历[1][3] - **候选人优势**：沃什获特朗普公开认可，沃勒有货币政策研究经验，哈塞特因在特朗普政府任职具备忠诚度优势[1][4] - **对经济前景判断差异**：哈塞特最乐观，认为特朗普政策推动经济增长且通胀不升、就业强劲；沃什认为经济基础良好，外部冲击不造成持续通胀；沃勒观点与美联储官员相似，认为经济温和放缓，失业率将小幅上涨[1][5] - **政策倾向不同**：总体倾向继续降息和缩表，不过沃什相对鹰派，主张先缩表再降息；哈塞特在降息方面最为鸽派；沃勒次之，支持就业走弱且通胀下降时降息并继续缩表[1][6][7] - **美债利率高位原因**：美国财政问题是驱动美债利率维持高位的重要因素，国会推进的减税法预计未来十年净赤字增加 2.8 万亿美元[1][8] - **历任主席对财政扩张态度**：除耶伦外，历任美联储主席普遍对财政扩张表达担忧，强调独立性，非危机时期优先抗通胀[1][9] - **候选人对财政问题看法**：沃什和沃勒认为过高财政赤字扩张不可持续且不负责任，但债务偿还非美联储责任；哈塞特捍卫美联储独立性，对债务问题未明确评价[10] - **货币政策框架调整**：2025 年夏季可能将通胀目标重新调整回盯住 2%，或调整就业目标决策权重，为后续降息提供依据，2026 年政策可能趋于宽松[1][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **特朗普对美联储主席人选考量**：特朗普 6 月初表示“很快”决定人选，现任主席鲍威尔任期明年 5 月结束，特朗普曾敦促降息和解雇鲍威尔，此次有提前提名意愿[2] - **2020 年修改通胀目标原因**：为弥补长期低通胀时期经济增长不足，允许短期内较高通胀实现经济“过热”，弥补增长缺口[12][13] - **当前经济环境变化影响**：当前利率水平较高、长期通胀预期升高，继续遵循平均通胀目标制或冷却就业市场、增加失业率；当前利率水平使政策制定者有更大降息空间和操作灵活性；若降低利率需容忍更高通胀水平[13][14][15]

全球经济环境 - 2025年下半年全球经济呈现"弱现实、强冲击与高波动"特征，市场在政策反复与衰退担忧间震荡 [1][8] - 美国经济增长动能减弱，消费先导指标逼近次贷危机水平，通胀压力再现，年中CPI可能重回3% [1][11] - 欧洲宏观景气度改善有限，欧央行下半年或有1至2次降息，日本高通胀压制复苏，央行可能年底前再加息一次 [1][9] 美国经济 - 一季度GDP环比年率下降0.3%（后上调至-0.2%），私人消费支出放缓，关税冲击初步显现 [17][23] - 消费动能趋缓：薪资增长放缓、超前消费效应减弱，实际工资增长乏力，消费贷款动能减缓 [11][20][22] - 上游成本上涨传导至终端零售，零售商集中调价，CPI或在年中重回3%，短期通胀预期飙升 [27][32][34] - 就业市场结构性恶化：中高端岗位裁员增加，服务业和政府就业支持下降，U6-U3失业率差值扩大 [38][40][42] 美联储政策 - 短期维持观望，最早9月降息，全年预计1至2次降息，2025年下半年至2026年上半年有约3次降息空间 [11][45][48] - 货币政策框架可能调整，推出更灵活的通胀目标，关注6月经济预测和8月Jackson Hole峰会 [50][53] 美国财政与关税 - "大美丽法案"倾向资本友好，十年减税约$4.1万亿，联邦赤字增加约$3.8万亿，军费扩张加重财政负担 [52][54] - 关税争议持续：CIT裁定IEEPA关税越权无效，但CAFC暂缓执行，特朗普政府可能通过232条款或政治动员应对 [56] 资产配置 - 美股下半年或测试前高（标普500约6150），但7-8月波动性大需谨慎 [10] - 美债收益率长期维持高位，波动区间4.2%-4.7%，美元指数下半年或走软至95 [10] - 日经225指数预计在36000-40000点区间波动，美元兑日元后续可能走低至135-145 [10] - 贵金属继续被看好，建议逢低买入黄金 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线仍处于高位震荡，将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持震荡为主；伦敦金阻力3300，强阻力3440 - 3500区域，支撑3200、3100，强支撑与2950 - 3000区域；伦敦银支撑31.6 - 32区域，阻力33.3、33.7，如突破可看高至34、34.5 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周COMEX贵金属整体金跌银震，伦敦金周内最低下探至3120附近，为4月10日来新低 [2] - 利空面为5月12日中美经贸高层会谈达成共识推升市场风险偏好，黄金承压回落；4月下旬以来全球黄金ETF因贸易冲突等因素呈现流出迹象；鲍威尔表示将重新评估货币政策框架，长期利率可能走高 [2] - 利多面为周二晚间美国CPI略低于预期，缓和通胀担忧并改善降息前景 [2] - 消息面为周五穆迪下调美国主权信用评级，或加剧周一美国股债汇波动并利多黄金；中国3月减持美债189亿美元至7654亿美元，降至美债第三持有国 [2] 资金与库存 - 长线基金持仓：上周SPDR黄金ETF持仓周减19.21吨至918.73吨；iShares白银ETF持仓周减106.06吨至13914.9吨 [3] - 短线基金持仓：截至5月13日，黄金非商业净多头寸周减1288张至161209张，白银非商业净多减少1498张至47754张 [3] - 库存：COMEX黄金库存周度减少7.26吨至1210.6吨，COMEX白银库存周减44.1吨至15619吨；SHFE黄金库存维持在17.24吨，SHFE白银库存周减47.44吨至887吨；上海金交所白银库存周减5.24吨至1574.3吨 [3] 本周关注 - 数据关注美国标普PMI数据 [3] - 事件关注周一晚美联储副主席和纽约联储主席讲话、美国总统通话；周二澳洲联储公布利率决议；周三圣路易联储主席等发表讲话；周五纽约联储主席发表主旨演讲；周内关注G7财长和央行行长会议 [3] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连最新价751.8元/克，日涨1.62%；SGX黄金TD最新价746.98元/克，日涨1.58%；CME黄金主力最新价3205.3美元/盎司，日跌1.19% [5] - SHFE白银主连最新价8101元/千克，日涨1.16%；SGX白银TD最新价8062元/千克，日涨1.19%；CME白银主力最新价32.43美元/盎司，日跌1.1% [5] - SHFE - TD黄金最新价4.82元/克，日涨8.8%；SHFE - TD白银最新价39元/千克，日涨78.26%；CME金银比最新值98.8375，日跌0.09% [5] 库存持仓 - SHFE金库存17238千克，日涨跌0；CME金库存1210.5758吨，日跌0.001吨；SHFE金持仓211481手，日涨跌0 [13] - SPDR金持仓918.73吨，日跌0.96%；SHFE银库存887.018吨，日跌3.04%；CME银库存15619.051吨，日涨0.08% [13] - SGX银库存1574.34吨，日跌3.21%；SHFE银持仓325306手，日涨跌0；SLV银持仓13971.466626吨，日涨跌0 [13] 股债商汇总览 - 美元指数最新值100.983，日涨0.19%；美元兑人民币最新值7.2108，日涨跌0 [19] - 道琼斯工业指数最新值42654.74点，日涨0.78%；WTI原油现货最新价62.49美元/桶，日涨1.41% [19] - LmeS铜03最新价9440美元/吨，日跌1.67%；10Y美债收益率最新值4.43%，日跌0.45% [19] - 10Y美实际利率最新值2.09%，日跌0.95%；10 - 2Y美债息差最新值0.45%，日跌8.16% [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国债期货下行明显，超长端走势尤弱，中美关税战缓和利空释放后市场重回震荡，考虑到基本面仍然疲弱，同时央行宽松方向未改，短期利率继续上行空间或有限，操作上建议逢低小幅试多 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周国债期货下行明显，超长端走势尤弱，周初受中美日内瓦联合声明宣布降低双边关税影响期债大幅下挫，随后几日期债总体保持震荡小幅下行 [3] - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明撤销此前4月初加征的大额关税，仅保留10%的关税并对其余24%的关税暂缓实施，市场对关税风险缓释预期升温，对经济复苏预期升温，长端国债避险需求减弱，利率继续下行阻力加大 [3] - 本次中美关税达成协议不意味着两国贸易关系完全恢复，后续不确定性仍存，14日商务部再次提到战略矿产非法外流的管控意味着中美贸易后续可能还有其他摩擦，两国之间博弈仍将继续 [3] - 4月社融规模增加1.16万亿元但仍不及预期，多增主要是政府债券加速发行带动，企业端、居民端信贷需求仍显疲软，市场活力的回复还需时间 [3] - 4月M2增速显著回升，但M1增速持续低迷，反映居民风险厌恶加大及资本市场波动下的资金避险需求 [3] - 4月CPI同比增速为 -0.1%，环比上涨0.1%，物价相对承压；PPI环比下降0.4%，主要受4月国际定价的大宗商品价格下行等输入性因素影响 [3] - 以美元计价，4月出口同比增长8.1%，前值12.4%，其中对美出口下降21.03%，数据公布后债市小幅波动，在美国关税政策影响下中国4月出口不降反增显示出中国出口的韧性 [3] - 美联储主席鲍威尔讲话暗示“更长时间低利率”时代或已终结 [3] - 本周资金市场短期利率低位运行，周五有所上涨，整体保持平稳，央行公开市场实现净回笼4751亿元 [3] 本周要闻回顾 - 4月份，CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同；核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%，同比上涨0.5%，涨幅保持稳定；PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [5] - 2025年前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [5] - 4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%；狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%；流通中货币(M0)余额13.14万亿元，同比增长12% [5] - 2025年4月中国出口同比8.1%，前值为12.4%，市场预期2.0%；进口同比 -0.2%，前值为 -4.3%，市场预期 -6.0%；贸易顺差961.8亿美元，前值1026.4亿美元 [5] - 美联储主席鲍威尔暗示“更长时间低利率”时代或已终结，当前审查将保留2%通胀目标核心，但修正2020年框架对经济突变缺乏弹性的缺陷 [5]

经济数据表现 - 4月工业增加值当月同比6.1%，较3月回落1.6个百分点，PPI环比-0.4%，总需求降温[4][5] - 4月固定资产投资当月同比增速3.5%，较3月下滑0.8个百分点，基建、地产和制造业投资广泛下滑[7] - 4月房地产投资当月同比增速-11.3%，较3月回落1.3个百分点，商品房销售面积当月同比增速-2.1%，较3月下滑1.2个百分点[11] - 4月社会消费品零售当月同比增速5.1%，较上月下滑0.8个百分点，限额以上和限额以下企业零售均下滑[13] - 4月社融同比8.7%，较上月上升0.3个百分点；剔除政府债券融资后同比6.2%，持平于上月，信贷处于较弱水平[16] 市场与政策情况 - 权益市场围绕关税谈判定价后转入观望，二季度经济减速概率大，但失速风险可控，市场或震荡向上[18][20] - 银行间资金利率小幅抬升，二季度资金利率单边上行空间有限，债券市场收益率或维持中枢震荡[22] 美国经济情况 - 美国4月CPI同比2.3%，较上月回落0.1个百分点；核心CPI同比2.8%，与上月持平，核心通胀有上行迹象[24] - 美国4月PPI同比2.4%，较上月回落1.0个百分点；核心PPI同比3.1%，较上月回落0.9个百分点，通胀水平未受显著影响[26] - 市场预期2025年美联储降息次数回落至2次，降息时点为9月、12月，全年降息幅度收敛至55BP左右[29]

美联储货币政策框架调整 - 美联储主席鲍威尔预告货币政策框架调整 美联储正在重新审视总体货币政策制定框架 以应对2020年以来通胀和利率前景的重大变化 计划在未来几个月内完成具体修改审议 [1][2] - 当前酝酿的调整是2019年确立的五年定期审核机制的一部分 2020年修订时将通胀目标转为灵活的平均通胀目标制 本次调整旨在适应高利率高通胀环境 提升对就业和经济基本面敏感度 [2] - 鲍威尔强调锚定2%通胀目标仍是核心工作 但指出未来可能面临更频繁持久的供应冲击 导致经济目标波动性增加 需保持政策工具灵活性 [1][3] 美国经济与通胀现状 - 美国经济未现明显滞胀特征 一季度GDP萎缩但消费投资稳健 4月非农就业数据超预期 缓解衰退担忧 [4] - 4月CPI同比增速回落至2.3% 创2021年2月以来新低 核心CPI持平于2.8% 能源和核心服务价格持续下行 [4][5] - 细分数据显示关税影响初现 家具家电等"中国制造"属性商品价格上涨 鸡蛋价格环比暴跌12.7% 能源价格同比跌幅扩大至3.7% [5] 通胀预期与政策影响 - 4月密歇根消费者1年通胀预期跃升至6.5% 较上月升1.5个百分点 5年通胀预期达4.4% 反映市场对贸易政策冲击的担忧 [5] - 分析认为4月CPI同比2.3%可能是全年低点 关税等供给侧冲击影响尚未完全显现 通胀缓和趋势或难持续 [5] 美联储政策走向 - 货币政策框架调整不会影响当前决策 美联储维持"按兵不动"策略 因通胀未达2%目标且经济数据未显著恶化 [6] - 市场降息预期大幅推迟 从7月调整至9月 高盛更将预期推迟至12月 反映政策观望期延长 [6] - 机构预测随着经济降温迹象显现 美联储年内仍将降息 但时点可能进一步延后 [7]

政策调整背景 - 美联储或调整低通胀时代“灵活通胀平均目标制”和“缓解充分就业短缺制”两大框架[2][3] - 2019年为应对“三低”环境引入不对称机制，疫情后“三低”环境不复存在，需调整长期框架[2][4] 通胀目标情况 - 疫情后美联储无必要坚持平均通胀目标制，继续坚持2%通胀目标，否认提高目标猜测[2][5] - 目前无暗示2%通胀目标灵活上浮，贸然调整或被市场误读[2][5] 降息概率分析 - 美联储短期硬数据观测态度使7月降息概率有限，9月首次降息概率更高[2][6] - 5月15日10年期美债收益率下行超10BP或因4月PPI和部分零售数据弱于预期[2][6] 风险提示 - 存在财政支出缩减导致经济下行、美国贸易战恶化、美债市场出现流动性问题的风险[2][7]

美联储货币政策框架调整 - 美联储正在考虑调整货币政策指导框架的核心内容 包括对美国就业"缺口"的表述方式以及如何实现通胀目标的思考 [1] - 2020年美联储对经济引导方式进行了两项重要改革 允许通胀在一段时间内适度高于2% 并在失业率较低阶段不再预防式加息 [3] 就业"缺口"重新定义 - 美联储官员认为有必要重新考虑就业"缺口"的表述 传统定义指实际失业率与自然失业率差异 但近年劳动力市场结构变化使该定义不再完全适用 [3] - 重新定义旨在更准确反映就业市场实际状况 从而制定更有效货币政策 [3] 平均通胀目标制思考 - 2020年引入平均通胀目标制 允许通胀适度高于2%以弥补前期低于目标的时期 旨在实现长期通胀目标的对称性 [3] - 实施面临挑战 包括短期通胀波动干扰政策制定 以及市场对通胀目标信任度影响政策有效性 [4] 市场反应与展望 - 市场认为对就业"缺口"和通胀目标的重新考量可能预示未来货币政策调整 [4] - 若就业"缺口"定义调整 美联储可能在就业市场良好时仍保持宽松政策 对通胀目标制的思考可能使美联储在通胀上升时更谨慎调整利率 [4] 长期政策方向 - 调整旨在提高货币政策有效性和灵活性以应对经济变化 但可能带来市场理解预期方面的不确定性 [5] - 美联储需加强市场沟通 确保政策调整透明性和可预测性 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议和趋势强度判断，涉及贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品等多个领域，综合考虑宏观经济、行业新闻、基本面数据等因素评估市场走势 [2][11][15] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金下破支撑位，白银震荡回落，趋势强度均为 -1 [2][11] - 给出贵金属基本面数据，包括价格、成交量、持仓量、库存、价差等 [7] - 宏观及行业新闻涉及美联储政策、美国经济数据、地缘政治等 [9][10][12] 有色金属 - 铜缺乏明确驱动，价格震荡，趋势强度为 0 [2][15] - 铝区间震荡，氧化铝继续反弹，趋势强度均为 0 [2][19] - 锌价格下调，趋势强度为 -1 [2][21] - 铅区间调整，趋势强度为 0 [2][24] - 锡窄幅震荡，趋势强度为 -1 [2][31] - 镍消息面扰动情绪，基本面变化有限；不锈钢库存高位小幅去化，短线修复或难以过高，趋势强度均为 0 [2][36] - 碳酸锂累库格局难反转，偏弱走势或延续，趋势强度为 0 [2][39] 能源化工 - 工业硅弱势基本面依旧，盘面具备下行驱动；多晶硅下游继续跌价，盘面弱势，趋势强度均为 -1 [2][42] - 铁矿石短期利多兑现，上涨驱动放缓，趋势强度为 -1 [2][43] - 螺纹钢、热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为 0 [2][47] - 硅铁主产区减产集中，硅铁宽幅震荡；锰硅原料价格继续探涨，锰硅宽幅震荡，趋势强度均为 0 [2][53] - 焦炭、焦煤铁水下行，宽幅震荡，趋势强度均为 0 [2][58] - 动力煤矿矿库存增加，震荡偏弱，趋势强度为 0 [2][61] - 对二甲苯单边震荡市，PTA 多 PX 空 PTA，MEG 单边仍偏强，趋势强度分别为 0、0、1 [2][67][74] - 合成橡胶涨势趋缓，趋势强度为 0 [2][77] - 沥青跟随原油震荡反复，趋势强度为 0 [2][87] - LLDPE 中期震荡市，趋势强度为 0 [2][98] - PP 价格小涨，成交较弱，趋势强度为 1 [2][100] - 烧碱后期仍有压力，趋势强度为 -1 [2][107] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 0 [2][110] - 甲醇震荡运行，趋势强度为 0 [2][115] - 尿素震荡有支撑，趋势强度为 0 [2][121] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度为 1 [2][122] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 0 [2][127] - LPG 短期利空兑现，关注下方支撑，趋势强度为 0 [2][135] - PVC 短期震荡，后期仍有压力，趋势强度为 0 [2][140] 农产品 - 棕榈油压力阶段性释放，寻找下方支撑；豆油美豆油情绪泡沫，油脂风险加剧，趋势强度均为 -1 [2][166][175] - 豆粕生柴政策忧虑、美豆收跌，或偏弱震荡；豆一或跟随豆类品种偏弱震荡，趋势强度均为 -1 [2][176][178] - 玉米震荡运行，趋势强度为 0 [2][182] - 白糖偏弱运行，趋势强度为 -1 [2][186] - 棉花关注整体市场情绪的变化，趋势强度为 -1 [2][190] - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为 0 [2][193] - 生猪博弈持续，趋势强度为 0 [2][198] - 花生偏强震荡，趋势强度为 0 [2][204] 其他 - 集运指数（欧线）震荡偏强，6 - 8 反套、10 - 12 反套持有，趋势强度为 1 [2][156] - 短纤、瓶片短期震荡，多 PF 空 PR 持有，趋势强度均为 0 [2][159] - 胶版印刷纸震荡偏弱，趋势强度为 -1 [2][161][162]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测黄金下破支撑位，白银震荡回落，铜缺乏明确驱动价格震荡，铝区间震荡，氧化铝继续反弹，锌价格下调，铅区间调整，锡窄幅震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金沪金2506昨日收盘价737.64，日涨幅 -2.90%，夜盘收盘价754.32，夜盘涨幅1.22%；Comex黄金2506昨日收盘价3236.99，涨幅1.61%；伦敦金现货昨日收盘价3243.00，涨幅1.98%；趋势强度为 -1 [4][8] - 白银沪银2506昨日收盘价7991，日涨幅 -2.20%，夜盘收盘价8134.00，夜盘涨幅1.02%；Comex白银2506昨日收盘价32.790，涨幅1.23%；伦敦银现货昨日收盘价32.627，涨幅1.31%；趋势强度为 -1 [4][8] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价77870，日涨幅 -1.36%，夜盘收盘价78490，夜盘涨幅0.80%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9600，涨幅0.08%；趋势强度为0 [10] - 2025年4月中国未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，持平于去年同期；1 - 4月累计进口量为174.2万吨，较上年同期的181.2万吨下滑3.9% [12] 铝和氧化铝 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0 [15] - 5月15日，河南地区成交0.2万吨现货氧化铝，出厂价格3100元/吨 [13] 锌 - 沪锌主力收盘价22590，较前日变动 -0.53%；伦锌3M电子盘收盘价2761.5，较前日变动1.51%；趋势强度为 -1 [16][17] 铅 - 沪铅主力收盘价16975，较前日变动0.24%；伦铅3M电子盘收盘价1992.5，较前日变动 -0.03%；趋势强度为0 [19][20] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价265210，日涨幅 -0.21%，夜盘收盘价265850，夜盘涨幅0.18%；伦锡3M电子盘昨日收盘价32950，涨幅0.18%；趋势强度为 -1 [23][27] 宏观及行业新闻 - 美联储主席鲍威尔将重新评估2020版货币政策框架的“关键部分”，长期利率可能走高，“供应冲击”或成新常态 [4][6][10] - 美国4月PPI同比上涨2.4%低于预期，环比 -0.5%，降幅创下五年来最大；4月零售销售环比0.1%小幅超预期，消费者支出疲软显露端倪 [9][10][17] - 特朗普同阿联酋签2000亿美元商业协议，合作在阿联酋建5GW数据中心；卡塔尔主权财富基金拟十年在美投资5000亿美元 [9] - 伊朗愿与美国达成协议，承诺永不制造核武，换取美解除制裁 [7] - 哈马斯官员若实现永久停火，可交出加沙地带控制权 [9] - 阿里Q4营收同比增7%不及预期，阿里云增长加速18%，AI收入连续七个季度三位数增长 [9][24] - Meta将推迟发布旗舰AI模型Behemoth，股价盘中跌超3% [9][26]