贸易风险也在发酵，据新华社报道，美国威胁对欧盟在美企业进行反制，美国贸易代表办公室16日表示，如果欧盟坚持"继续限制、削弱和阻碍"美国服务 供应商的竞争力，美方"将不得不开始动用一切可用手段进行反制"。 12月17日，白银突然暴涨，截至发稿，现货白银涨逾3%，最高涨破66美元。黄金也随之拉涨，截至发稿，现货黄金涨逾0.5%。 | W | 伦敦银现 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | SPTAGUSDOZ.IDC | | | | | | 65.729 | 昨结 | 63.718 | 总量 | | 0 | | +2.010 | +3.16% 开盘 | 63.743 | 现手 | | 0 | | 最高价 66.006 | 1972 仓 | 0 | 2 | | 0 | | 最低价 63.645 | 国 仓 | 0 内 | | | 0 | | 分时 五日 | HK 間K | | 月K | 東 | 0 | | 章加 | | 均价:0.000 | | | | | 66.006 | | | 3.59% 卖- | 65.764 65.729 | | | | | ...

钯期货上市首日表现 - 钯期货在广州期货交易所正式挂牌交易，上市首日大幅高开并高位震荡运行 [1] - 截至午间收盘，钯主力合约最高触及409.85元，最低探至368.05元，涨幅达2.97% [1] - 盘面表现偏强，行情呈现震荡上行走势 [1] 短期价格驱动因素 - 短期钯金供应仍然短缺，库存低于多年低位，缓冲能力较弱 [1] - 俄罗斯占全球矿产供应40%以上，地缘政治或贸易风险（如美国232调查）将持续存在 [1] - 受益于黄金白银贵金属价格大幅上涨的带动，钯价格触底反弹，11月价格在350元/克上下，年涨幅高达45% [2] - 钯金ETF持仓量今年以来被持续增持，显示投资者情绪回暖，国内铂钯期货上市有望扩大投资热情 [1] - 低库存、高供应集中度及潜在投资流入使钯金成为高波动性博弈产品 [1] 供应端分析 - 钯金的主要产国为南非和俄罗斯，供应端对价格形成支撑 [2] - 若关税落地或供应链中断，价格短期反弹幅度可能较大 [1] 需求端分析 - 汽车电动化给钯金需求带来冲击，钯金缺乏铂金的装饰属性，需关注氢能发展对需求的影响 [2] - 2023-2024年全球加息周期开启导致经济放缓，高位钯价使铂的替代效应更明显，下游需求放缓 [2] - 中长期看，油车整体需求下滑的趋势将影响钯金 [2] 机构价格展望 - 相关机构预计钯价格短期将偏强运行 [2] - 缺乏长期基本面支撑，高价钯的局势预计难以持久 [2]

商业贷款需求 - 美国大型和中型企业第三季度商业贷款需求较上年同期大幅增长，为近三年来的最大增幅 [1] - 小型企业的贷款需求与上一季度基本持平 [1] - 今年年初美国企业的贷款需求普遍大幅下降 [2] 银行信贷条件 - 银行对于各类企业的信贷条件仍在收紧，但幅度已不如今年年初时那么大 [1] - 面对贷款需求上升而收紧贷款标准，将削弱美联储降息对经济增长的推动作用 [1] - 银行对向具有较大贸易敞口的企业发放贷款更加谨慎 [2] - 银行更可能批准贸易风险较低的大型和小型企业的贷款申请，而不太可能批准贸易风险较高的所有规模企业的申请 [2] 宏观经济与政策背景 - 美联储在过去两个月将利率下调了50个基点 [1] - 美联储在10月进行了年内第二次降息，将联邦利率下调25个基点 [1] - 美联储政策制定者对美国当前是通胀过高还是就业市场走弱存在分歧，使12月是否会再次降息成为悬而未决的问题 [1] - 美国总统特朗普在4月宣布面向全球的广泛关税，使美国企业经营前景面临巨大不确定性 [2] - 近期特朗普政府已与一些主要贸易伙伴达成初步贸易协议，中美贸易风险有所缓和 [2]

欧洲央行近期货币政策预期 - 市场定价显示欧洲央行在周四会议上继续按兵不动的概率非常高[1] - 利率期货市场的交易员们普遍押注欧洲央行很可能在周四宣布再次按兵不动即继续暂停降息步伐[1] - 经济学家预计本次利率决议将按兵不动主要因通胀靠近目标利率处中性轨迹且最新PMI数据稳健[1][3] 市场对2026年降息路径的分歧 - 利率期货市场对于欧洲央行2026年货币政策预期的分歧较大交易员们对于是否会在明年重启宽松政策举棋不定[1] - 与9月相比出现巨大转变交易员当时定价约有80%的概率在2026年再度开启降息周期但最新定价显示到2026年底欧洲央行重启降息周期的概率略低于50%[2] - 一些利率期货交易员押注欧洲央行2026年可能全年暂停降息[2] 三菱日联金融集团的经济学观点 - 三菱日联金融集团维持欧洲央行2026年进一步宽松的货币政策预期[1][2] - 该机构认为德国财政刺激可能自2026年起逐步发力但欧元走强与美国关税政策持续上演全球贸易不确定性仍压制经济增长[2] - 该机构预计欧元区薪资涨势将较快降温服务业通胀持续回落均为通胀持续低于欧洲央行目标的可能铺路进而推动欧洲央行2026年重启降息[2][10] - 前瞻通胀指标明显指向下行叠加更强势的欧元走势也将压低进口商品价格预计2026年某一时间点欧洲央行可能在通胀持续低于2%目标以及劳动力市场相对疲软的宏观环境下重启降息[10] 当前经济数据与评估 - 欧元区近期经济数据韧性十足欧元区综合产出指数在法国政治动荡德国数据偏弱的背景下仍升至17个月高点52.2凸显产出价格指标大幅回暖[1][3] - 经济学家认为欧洲央行对经济状况感到满意因通胀继续徘徊在目标附近以及利率处于中性健康的PMI读数缓解了对欧元区经济活动下行风险的担忧[3] - 任何程度的三季度GDP走弱（跟踪环比约0.0%）都将被10月意外强劲的PMI数据所对冲后者显示欧元区下行风险可能大幅消退[3]

亚太地区经济展望 - 亚太地区是全球增长最快的地区 [1] - 2025年亚洲经济增长动力来自强劲的出口，主要得益于预计关税上调前的提前采购活动以及科技周期的复苏 [1] - 宽松的政策和全球环境保持了内需的强劲增长 [1] - 预计亚洲2025年国内生产总值增长率为4.5%，略低于2024年的4.6% [1] - 预计到2026年，亚洲经济增速将放缓至4.1% [1] 潜在风险与挑战 - 关税上调和保护主义抬头可能会致亚洲出口减少，并最终影响经济活动 [1] - 贸易政策不确定性虽然较4月有所下降，但仍然很高，可能比预期更严重地影响投资和市场情绪 [1] - 国内或全球形势发展导致的金融环境收紧，可能会加剧贸易冲击并加重经济脆弱性 [1] 政策建议 - 呼吁亚洲的政策制定者采取措施，刺激国内需求，特别是消费需求，并促进生产率提高 [1] - 短期内建议各国采取有针对性的财政和货币刺激措施，以缓解贸易冲击的影响 [1]

市场对美联储降息的预期 - 全球交易员押注美联储在年底前至少实施一次超常规幅度的降息，预期比多数机构的“渐进宽松”更为激进 [1] - 市场资金正持续涌入针对美联储11月或12月政策会议的仓位，核心押注方向明确指向“单次降息50个基点” [3] - 仓位配置呈现“批量布局、集中押注”的特征，部分大型机构通过跨期期权组合锁定年底前超常规降息的收益空间 [3] 支撑激进降息预期的核心逻辑 - 尽管美国政府停摆导致关键经济数据延迟发布，但市场预判后续数据将集中释放并暴露美国经济增长动能不足 [3] - 全球贸易紧张局势再度升温，从关税政策调整到供应链重构传闻加剧了市场对美国出口及制造业的担忧 [3] - 贸易环境恶化可能压制美国经济复苏节奏，引发企业投资收缩和就业岗位减少，提升美联储采取激进宽松政策的概率 [3] 投资者的策略与全球影响 - 投资者需要保持略微偏向做多的配置倾向，在政策宽松预期主导下适度增持与利率下行相关的资产 [4] - 交易员选择通过增持SOFR期权对冲头寸，将贸易风险与降息预期绑定以降低潜在市场波动带来的损失 [3] - 美国政府的“数据失明”问题已对日本、欧元区、英国等主要经济体的政策制定产生干扰，增加其政策误判的风险 [4]

板块市场表现 - A股煤炭开采板块持续上扬，大有能源股价上涨超过7%，中煤能源股价上涨超过4%，潞安环能、陕西煤业、山煤国际、山西焦煤等公司股价跟随上涨 [1] 焦炭价格与供应 - 国庆节后焦炭价格维持稳定，截至10月15日，山西地区准一级干熄焦主流出厂价格为1520-1590元/吨，与月初价格持平 [1] - 10月13日因蒙古国海关系统故障，甘其毛都口岸通关车数大幅下降至759车，较节后日均通关量减少33.80% [1] - 海关系统已恢复正常，预计当日通关车数将重回千车以上，此次车数下滑为系统问题而非市场传言的个别矿山限制煤炭拉运 [1] 行业供需与成本分析 - 焦企成本支撑增强，同时钢厂开工率和铁水日产量保持在较高位置，需求端仍具韧性 [2] - 终端成材市场表现疲软，出现库存累积现象，限制了钢厂对焦炭的采购力度，对焦炭价格上行形成阻力 [2] - 蒙古国煤炭满负荷通关试行带来的进口增量，可能削弱在产业调控背景下对煤焦供应上限的预期，进而形成价格压力 [3] 外部环境与市场情绪 - 欧盟对钢材反倾销压力增大，后续煤焦终端需求预期可能减弱 [3] - 美国突然对华商品增加100%关税，贸易风险加剧，带动市场短期情绪恶化 [3] 短期市场展望 - 大越期货预计短期焦炭价格或将暂稳运行，建议对焦炭2601合约在1600-1650元区间进行操作 [2] - 中财期货对焦煤焦炭短期走势持震荡偏弱看法 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析并给出走势判断和投资建议，如认为铜后市或高位震荡，铝震荡测试前高阻力，锌在区间震荡，铅在区间震荡需注意交投节奏，镍价弱势重心下移，锡涨跌双向波动明显，碳酸锂价格企稳，工业硅多空博弈维持震荡，多晶硅考验支撑有效性，推荐白银2512合约多单持有并上调目标位 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 阶段性高点或出现，内外盘上周接近记录位置，后市或高位震荡，关注实体经济指标和美国行业关税负面影响 [1] - 情绪上，市场消化Grasberg铜矿事件影响，海外投行调升长期铜价预期，宏观面受美国政府停摆、中美关税贸易问题交锋影响 [1] - 国内供应方面，进口铜精矿TC在80美元水平，9月国内铜产量环比降5.06万吨，预计10月降3.85万吨，9月未锻轧铜及铜材单月进口扩至48.5万吨，消费旺季不明显且受高铜价压制 [1] - 国外方面，ICSG下调2025年铜精矿年度供应增速由2.8%至1.4%，供应增量由近50万吨降至30万吨，将明年铜精矿供应增速由2.5%下调到2.3%，供应增量由80万吨级降至50万吨级，预计明年精炼铜产量增速将从前两年的连续3.4%降至1.9%，2025年需求增速预期在3.3%，2026年预计平稳在2.1% [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝弱势运行，沪铝震荡测试前高阻力，暂时谨慎看待上方空间，后续关注中美贸易谈判进展 [1] - 国内氧化铝运行产能处800万吨历史高位，平衡显著过剩，全国氧化铝库存上升，上期所仓单接近20万吨，9月鲁豫平均成本约3000元 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在4400万吨附近，产能变动以置换为主 [1] - 需求方面，国内铝加工龙头企业开工率环比下降6.5%至62.5%，9月我国未锻轧铝及铝材出口量为62.1万吨，环比降1.3万吨，同比降7.2%，前9月累计同比降8.1% [1] - 库存方面，国庆期间铝锭社库增加5.7万吨至64.9万吨，铝棒社库增加2.4万吨至13.9万吨，本周一铝杆铝排线增加0.1万吨和1.3万吨，华东、中原、华南现货升贴水较节前均明显扩大，华南铝棒加工费回落至200元以下 [1] 锌 - 沪锌暂看2.15 - 2.3万元/吨区间震荡，关注中美关税后续情况、美联储动态等综合影响 [1] - 外盘软挤仓风险未解除，内外价差持续走扩，现货出口窗口打开，节后沪锌短暂冲高后回落，上方暂承压于2.25万元/吨 [1] - 现货与期货方面，LME库存不足3.8万吨，0 - 3个月升水高达100.45美元/吨，国外借贷货源紧张，但高价锌锭销售难度偏高，国内北方矿山供应预减，进口矿冶炼利润不佳，国内炼厂偏向国产矿采购，国产矿TC继续下调，进口矿TC反弹 [1] - 消费方面，国内需求显旺概率不大，SM锌社库继续走高至16.31万吨，处于近五年同期高位水平 [1] 铅 - 沪铅按1.65 - 1.73万元/吨区间震荡看待，单边行情缺乏持续性，注意交投节奏 [1] - 外盘注销仓单占比飙升，短时推高铅价，但关税政策反复，国内炼厂陆续复产，铅价冲高回落 [1] - 现货与期货方面，LME铅库存23.7万吨高位，0 - 3月贴水38.22美元/吨，国内再生冶炼厂利润好转，提产和复产计划增加，钢联预计10月再生铅产量环增5.4万吨，原生铅厂因副产品收益较好开工积极，钢联预计10月原生铅供应环增1.06万吨 [1] - 消费方面，储能电池订单稳定，汽车配套订单需求尚可，国庆前后铅消费表现较好，节后下游陆续复产，SM铅蓄电池开工环增6.58%至61.71%，市场担忧10月部分消费前置，消费可持续性存疑 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍多头弹药耗尽，镍价弱势运行，重心倾向于下移 [1] - 宏观方面，FED降息落地后多头兑现倾向突出，中美摩擦提升不确定性，不锈钢基本面偏弱，传统消费旺季需求复苏有限，市场成交清淡 [1] - 现货与供应方面，现货金川升水2400元，进口镍升水325元，电积镍升水25元，高镍铁报953元/镍点，价格支撑稍有反弹，镍库存增近3000吨至4.37万吨，镍铁库存增600吨至2.92万吨，不锈钢库存降3400吨至90.9万吨 [1] 锡 - 沪锡涨跌双向波动明显，逢高空单背靠29万持有或卖出25LL合约执行价30万看跌期权 [1] - 行情方面，十一前后锡价振幅明显放大，印尼加强打击非法开采与走私活动影响市况，资金与产业端分歧加剧价格波动 [1] - 供应方面，锡矿复供缺少新消息，预计Q4复供量较大，国内龙头产能陆续复产，10月产量将重新走高，印尼动作较难影响平衡 [1] - 消费方面，节前国内锡市备货去库，节后首周SMM锡社库减少104吨至7786吨，预计高锡价影响下游采购，9月集成电路出口、手机及家电出口增速继续放缓 [1] 碳酸锂 - 碳酸锂价格低位支撑起来，降息带动后叠加反内卷热潮，锂价预期给引导价格承压，价格重心企稳 [1] - 期货方面，上周碳酸锂期货震荡，交投平淡，持仓量有所回落，价格反弹后多空分歧明显下降，产业增仓减少 [1] - 现货方面，电碳报23.1万元，工碳价差2300元，节后首日上下游持观望态度，更新石墨和盐湖均有新产线投产，预计10月排产减少 [1] - 宏观与需求方面，9月磷酸铁锂材料整体需求向好，增量约13%，预计10月仍有明显增量，增速有望维持6%以上 [1] - 供应方面，市场总库存下降2000吨至13.48万吨，冶炼厂库存增1250吨至3.5万吨，下游库存降千吨至6万吨，下游库存处相对高位，贸易商降2200吨至4万吨，中游环节开始建库 [1] 工业硅 - 10月工业硅供应增量突出，累库风险偏高，11月初西南产区或自动减产，叠加成本支撑较强，多空博弈持续，盘面预计维持震荡运行 [1] - 价格方面，工业硅期货连续回落，现货报价较节前下调100 - 200元/吨 [1] - 供需方面，新疆头部企业10月存在提产计划，10月产量预计维持增长，10月末至11月初，西南产区预计启动减产，需求端，10月多晶硅减产力度暂不及市场前期预期，有机硅DMC单体企业开工负荷维持节前水平 [1] - 库存方面，SMM社库合计54.5万吨，较国庆前增加200吨，其中普通库12万吨，交割库42.5万吨增加200吨 [1] 多晶硅 - 自律减产效果有限，消费端需求疲弱，叠加11月仓单注销压力，考验4000元/吨支撑有效性，继续关注10月行业会议释放消息 [1] - 价格方面，盘面下架至4800元/吨地区间下沿，产能调控政策落地节奏不及预期，叠加政策风险削弱，现货V型修复至50000 - 55000元/吨并企稳 [1] - 供需方面，10月多晶硅供应收缩有限，同时硅片Q4减产频繁，组件环节出口混检取消预期升温但落地存疑，需求集中式招标缩减，短期成交价格均有下行 [1] - 库存方面，SMM多晶硅厂库合计24万吨，月环比增加1.4万吨 [1] 推荐策略 - 白银2512合约多单持有，且上调目标位至10500至12000，止损价9100，原因是联储偏鸽，市场风险偏好向上，金银比适度 [1]

价格表现 - 现货白银价格于10月13日盘中一度达到51.69美元/盎司，创下新高 [2] - 今年以来现货白银价格已暴涨超70%，涨幅远超现货黄金的50% [2] - 白银价格一度上涨至每盎司接近52美元，涨幅最高达3.1%，超过上周高点 [4] - 黄金价格突破每盎司4070美元，延续连续八周创纪录上涨的走势 [4] - 今年以来四大贵金属的涨幅在55%至80%之间，领跑大宗商品市场 [5] 市场动态与逼空事件 - 白银在伦敦市场遭遇逼空，市场压力正开始向铂金和钯金等其他贵金属蔓延 [4] - 由于对伦敦市场流动性不足的担忧加剧，白银价格逼近1980年创下的每盎司52.50美元纪录 [4] - 伦敦的基准价格显著高于纽约交易所水平，促使交易商通过空运银条进行套利 [4] - 白银一个月期限的租借利率飙升至30%以上，使展期空头头寸的成本高得惊人 [4] - 黄金与钯金的租借利率也同步收紧，表明伦敦的金银储备正承受更广泛的抽紧 [4] 市场结构与流动性 - 白银市场规模大约只有黄金的九分之一，流动性较差，这会放大价格波动 [5] - 在缺少央行买盘来锚定白银价格的情况下，投资资金短暂回撤可能引发不成比例的回调 [5] 驱动因素分析 - 黄金价格上行受到央行买盘、交易型基金持仓上升以及美联储降息的预期支撑 [5] - 不断反复的中美贸易紧张、对美联储独立性的威胁以及美国政府关门风险，助推了避险需求 [5] - 中美关系再度升温，贸易波动对黄金构成支撑 [5] - 美国政府对关键矿产的“232条款”调查结果引发市场紧张，担心这些金属被纳入新关税 [5]

市场整体表现 - 市场早盘震荡回升，三大指数跌幅收窄，中证A500指数下跌1.87% [1] - 场内跟踪中证A500指数的ETF跌近2% [1] - 有10只中证A500相关ETF成交额超1亿元，其中3只成交额超26亿元 [1] 板块表现 - 稀土永磁板块持续爆发 [1] - 军工板块表现活跃 [1] - 半导体板块延续强势 [1] - 机器人概念股走弱 [1] 主要ETF成交情况 - 中证A500ETF现价1.157元，下跌1.70%，成交金额33.38亿元 [2] - A500ETF南方现价1.201元，下跌1.80%，成交金额29.15亿元 [2] - A500ETF易方达现价1.176元，下跌1.92%，成交金额26.49亿元 [2] - A500ETF基金现价1.146元，下跌1.97%，成交金额14.62亿元 [2] - A500ETF嘉实现价1.172元，下跌1.84%，成交金额14.13亿元 [2] 机构观点 - 券商认为与4月冲击不同，当前贸易风险边界相对清晰，国内金融稳定条件更明朗 [1] - 外部冲击被视为扰动而非趋势终结者，扰动造成的资产下跌反而是买点 [1]