报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜今日低开高走，日内偏弱，中东地缘冲突外溢资金避险情绪，且战争增加通货膨胀预期，美联储降息预期下降、日期推迟，有色金属承压；2月中国电解铜产量环比减少、同比上升且低于预期值，预计3月产量环比增长、同比上升或创历史新高；因铜精矿趋于短缺，国内废铜需求量预计增多，供给缺口靠海外进口弥补；铜价连续上行，下游终端高价抵触情绪严重，铜材端需求弱化，行业淡季叠加高铜价，下游铜材表现预计继续承压 [1] 各目录总结 期现行情 - 期货方面，沪铜低开高走，日内偏弱 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -140 元/吨，华南现货升贴水 -115 元/吨，2026 年 3 月 3 日 LME 官方价 12864 美元/吨，现货升贴水 -44 美元/吨 [4] 供给端 - 截至 2 月 24 日，现货粗炼费（TC） -50.97 美元/干吨，现货精炼费（RC） -5.02 美分/磅 [9] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE 铜库存 30.25 万吨，较上期增加 1970 吨；截至 3 月 2 日，上海保税区铜库存 9.11 万吨，较上期增加 0.25 万吨；LME 铜库存 25.77 万吨，较上期持平；COMEX 铜库存 60.13 万短吨，较上期增加 175 短吨 [13]

股价与交易表现 - 2026年2月12日收盘价为23.98元，单日下跌3.54%，振幅3.38%，成交额1.10亿元，换手率3.31% [1] - 当日主力资金净流出2026万元，其中超大单净流出2197万元，大单净流入172万元 [1] - 近5个交易日累计上涨8.07%，但2月12日出现回调，跑输板块及大盘 [1] - 2月10日股价单日大涨5.13%至25.41元，创阶段新高，短期积累涨幅后，12日回调属技术性修复 [5] 资金面动态 - 融资盘活跃度先升后降：2月10日融资净买入929万元，连续3日累计净买入1324万元；但2月11日融资净流出763万元，融资余额回落至2.27亿元 [2] - 2月12日主力资金呈净流出态势，散户资金流入占比38%，显示短期获利盘了结压力 [2] 公司基本面与估值 - 截至2月12日，公司市盈率(TTM)为-910.15倍，市净率为2.29倍 [3] - 根据1月28日业绩预告，2025年预计营收2.24亿元，归母净利润1353万元，但扣非净利润仍微亏51万元 [3] 行业板块环境 - 医疗器械板块近20日累计下跌5.39%，整体表现疲软 [4] - 近期市场对医疗集采政策延续性存在担忧，叠加长假前资金避险情绪升温，对中小市值医药股形成压力 [4]

市场行情表现 - 周一国内有色金属期货市场遭遇全面暴跌，沪锡、沪铜、沪铝、沪镍、国际铜期货主力合约跌停，沪锡主力合约（2603）收盘报129,650元/吨，单日跌幅达11.00%或16,030元[1] - 其他品种亦大幅下挫，沪铜主力合约（2603）跌9.01%至98,580元/吨，沪铝主力合约（2603）跌9.01%至23,035元/吨，国际铜主力合约（2603）跌9.00%至87,250元/吨，沪锌主力合约（2603）跌6.86%至24,515元/吨[1][2] - 周一夜盘跌势延续，沪锡期货主力合约继续大跌12.38%，沪镍跌2.83%，沪铝跌2.12%，沪铜跌1.01%[3] 价格波动原因分析 - “鹰派”候选人凯文·沃什被提名美联储新主席，强化了货币政策收紧预期，导致美元与美债收益率飙升，对以美元计价的有色金属形成打压[3] - 临近中国春节假期，资金避险情绪大幅升温，多种利空因素共振引发板块短期大幅回调[3] - 铜价在上周以极端速度上涨，基本兑现海外投行年度涨幅目标，且价格已明显与供求基本面背离，导致看多情绪快速降温[5] 基本面与库存状况 - 全球铜（包括LME/COMEX/SHFE和国内保税区）的绝对库存超过130万吨，对铜价上行构成较大压力[4] - 国内铝库存（铝锭+铝棒）达到100万吨，其供需结构弱于前几年[4] - 铜、铝、镍的绝对库存明显高于往年，供需结构对价格的支撑效应较弱，而铅、锌的供需矛盾有限，其绝对库存及累库幅度低于前几年[4] 机构观点与后市展望 - 市场逻辑反转导致有色金属板块上周五成交量创近期高点，本周一整体成交量虽较前日下滑但仍处高位[2] - 春节假期前，受避险需求影响，市场主要消化看空情绪，难以出现趋势性反弹，贵金属板块调整幅度可能大于其他板块[5] - 春节后需关注下游复工复产进度，若进度超预期，叠加国内稳增长政策落地及美联储政策预期明晰，有色金属板块有望于3月初企稳反弹[5] - 长期来看，资金依旧青睐AI算力与电力板块，基本金属铜、铝的实际需求在长线层面被看好，且美债困局未解，很难改变金属的长期趋势行情[3] - 春节假期前后，基本金属下游需求会受到抑制，季节性累库可能令价格承压[6]

美国政府停摆风险 - 美国政府再度面临部分“停摆”风险，因参议院未能通过政府拨款法案，多数部门运转资金将于1月30日耗尽 [1] - 参议院民主党领袖表示，因国土安全部拨款问题，民主党将阻止法案通过 [1] - 美国总统特朗普表示正与国会合作，以确保及时为政府提供充足资金 [2] 贵金属市场表现 - 黄金价格波动剧烈，盘中一度跌破5100美元，最高涨至5598美元附近，今早开盘后涨至5400美元上方 [1] - 白银价格波动剧烈，盘中从最高121美元一度跌破110美元，今早开盘后涨至118美元附近 [1] - 美国政府停摆风险增添了资金的避险情绪，推动黄金与白银价格稳定走高 [1] 股票市场表现 - 道琼斯工业指数收盘上涨0.11% [2] - 标普500指数收盘下跌0.13% [2] - 纳斯达克指数收盘下跌0.72% [2] - 纳斯达克中国金龙指数收盘上涨0.35% [2]

宏观政策与市场环境 - 财政政策基调为支出力度“只增不减”，重点领域保障“只强不弱”，并继续安排超长期特别国债[2] - 设立5000亿元人民币民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元人民币中小微企业贷款[2] - 地缘政治紧张（格陵兰危机、伊朗局势）推升避险情绪，发达市场股市债市承压[2] 全球及中国金融市场表现 - 1月20日，美国三大股指自上周一以来累计跌幅在2%至3%之间，法国CAC40指数跌3.58%，德国DAX指数跌2.26%[2] - 避险情绪推动伦敦现货金价突破4762美元/盎司，伦敦现货银价最高突破95美元/盎司[2] - 1月20日，上证指数微跌0.01%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%，两市成交额放量至27776.57亿元人民币[3] - A股市场总市值达114.15万亿元人民币，较年初增加5.40万亿元人民币[22] 利率、汇率与板块动态 - 1月20日，中证10年期国债到期收益率报1.8260%，下行1.66个基点[3] - 美元指数收于98.5413，跌0.51%；美元兑离岸人民币汇率收于6.9559，离岸人民币升值10个基点[4] - A股板块分化，石油石化、建筑建材、房地产领涨，涨幅分别为1.74%、1.71%、1.55%；通信、国防军工、计算机领跌，跌幅分别为3.23%、2.87%、1.94%[3]

铝市场行情表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报3162美元/吨，较上一交易日下跌27.5美元/吨，跌幅0.86% [1] - 上海期货交易所沪铝主力2603合约价格收于24375元/吨，较昨日结算价下跌370元/吨，跌幅1.50% [1] - 国内现货市场价格普遍下跌：长江现货成交价24170-24210元/吨，跌480元；广东现货24205-24255元/吨，跌460元；上海地区24160-24200元/吨，跌480元 [1] - 沪铝主力合约全天成交量766880手，减少10827手；持仓量346831手，减少21774手 [1] 宏观与市场情绪影响 - 美联储官员对货币政策存在分歧：2026年票委保尔森暗示若通胀回落可能进一步降息，而卡什卡利主张维持利率不变 [2] - 美国经济数据表现强劲：11月生产者物价指数(PPI)年率增长3%，高于预期的2.7%；11月零售销售环比增长0.6%，高于预测的0.4% [2] - 市场避险情绪升温：人民币震荡下跌，国内主要股指全线下跌，投机情绪降温导致沪铝价格回落 [2] 行业基本面状况 - 原铝周度产量保持稳定，12月行业平均成本为16290元/吨，平均利润为5643元/吨，因电解铝价格上涨，即期冶炼利润涨至历史高位 [3] - 消费端处于淡季，需求整体乏力，社会库存持续累积，国内现货贴水再次扩大，对铝价持续上涨形成压制 [3] - 现货市场交投状况向好：持货商大幅下调升贴水抛售，下游逢低增加采购以补库备货，贸易商也趁弱基差入市采购，积极性提高 [3] 市场综合展望 - 短期铝价预计保持高位震荡格局，主要受资金避险情绪上升、基本面驱动不足以及社会库存累积的压制 [3] - 铝价中长期前景仍被看好 [3]

市场概况 - A股市场整体呈现震荡调整格局，主要宽基指数涨跌分化，上证指数微涨0.13%收于3,968.84点，深证成指下跌0.58%，创业板指下跌1.25%，创业板50下跌1.50% [1] - 港股开年首个交易日恒生科技指数上扬4%，传递出外围资金对新兴市场的积极信号 [1] - 上周市场整体呈现“量能不减、杠杆平稳、南向避险”特征，节前资金从高波动成长板块向低估值、高股息资产迁移，情绪由亢奋转向防御 [6] 行业板块表现 - 上周万得一级行业多数走低，通讯服务（+2.13%）和能源（+1.54%）领涨，受益于政策预期与大宗商品价格企稳 [1][9] - 公用事业（-2.64%）和医疗保健（-1.99%）承压，或受资金避险情绪与消费疲软影响 [1][9] - 信息技术行业年初至今回报达70.73%，市盈率历史分位为90.51%，市净率历史分位为97.6% [12] - 日常消费行业年初至今回报为-17.53%，市盈率历史分位为10.49% [12] 全球大类资产 - 上周全球主要市场呈现分化格局，美国三大股指跌幅均超1%，欧洲市场温和反弹，法国CAC40上涨1.13% [2] - 亚洲新兴市场显著走强，韩国综合指数上涨4.36%，恒生指数上涨2.01% [2] - 贵金属整体回调，白银与黄金价格显著下行，有色金属延续强势，铜、铝价格上行 [2] - 能源市场分化，原油温和上涨，天然气大幅下挫 [2] - 美元指数从98.03升至98.46，累计上涨0.43% [2] 国内基金市场 - 上周万得全基指数下跌0.31%，万得普通股票型基金指数下跌0.76%，万得偏股混合型基金指数下跌0.63%，万得债券型基金指数下跌0.06% [1][6] - 从年初至今回报看，万得普通股票型基金指数上涨32.46%，万得偏股混合型基金指数上涨33.19%，万得债券型基金总指数上涨2.18% [6] - 上周合计发行33只新基金，总发行份额119.16亿份，其中股票型基金发行21只，混合型基金发行6只，债券型基金发行4只，FOF型基金发行2只 [1][17] 国内债券市场 - 上周债市承压，30年期国债期货下跌1.28%，10年期国债期货下跌0.39%，主要因12月PMI超预期及2026年财政政策明确“更加积极”，政府债券发行节奏加快 [13] - 10年期国债到期收益率为1.847%，较前一周上升1个基点 [14] - 关键政策利率保持稳定，7天逆回购利率为1.400%，1年期MLF利率为2.000%，1年期与5年期LPR分别为3.000%和3.500% [14]

市场整体表现 - 当日商品期货市场涨跌互现，前期强势的贵金属、有色及新能源板块跌幅较大，市场情绪不及前期 [3][9] - 天然橡胶和20号胶价格回落幅度较小，维持震荡格局，RU05合约日线收跌0.44%，NR02合约日线收跌0.43% [3][9] - 从技术面看，天然橡胶和20号胶价格位于60日均线上方 [3][9] 供应端情况 - 11月泰国南部地区洪水导致橡胶产出不及往年同期，供应端压力较前期有所缓解 [3][9] - 2025年前11个月，泰国出口天然橡胶合计241.9万吨，同比下降7% [3][9] - 同期，泰国出口到中国的天然橡胶合计94.5万吨，同比增长14% [3][9] - 东南亚主产区四季度产量大概率维持稳中有增，阶段性、区域性的产出降低对全年产出影响或有限 [3][9] 库存情况 - 截至12月26日当周，青岛地区干胶库存为52.48万吨，高于前一周的51.52万吨 [3][10] - 社会库存数据未更新，但预计社会库存仍为累库态势，库存压力大于前期 [3][10] 需求端情况 - 截至12月25日当周，全钢胎开工率为61.95%，半钢胎开工率为72.05% [4][10] - 全钢胎开工率较前一周回落，半钢胎开工率较前一周略回升 [4][10] - 全钢胎与半钢胎的开工率均不及去年同期，需求表现平稳，未有超预期改变 [4][10] 综合观点与操作建议 - 近期橡胶盘面偏强，主要受供给端压力缓解以及宏观、原油因素提振 [4][10] - 当前库存压力较大，市场进入累库阶段，且临近假期资金避险情绪较浓 [4][10] - 建议节前对橡胶和20号胶以减仓为主，轻仓过节 [4][10]

贵金属市场行情 - 12月17日现货白银价格突然暴涨，截至发稿时涨幅超过3%，最高价突破66美元/盎司 [1] - 同期现货黄金价格也随之拉涨，截至发稿时涨幅超过0.5% [1] - 伦敦现货白银（SPTAGUSDOZ.IDC）最新报价为65.729美元/盎司，较昨日结算价63.718美元上涨2.010美元，涨幅达3.16% [2] - 伦敦银当日最高价触及66.006美元/盎司，最低价为63.645美元/盎司 [2] 市场驱动因素 - 美联储官员对降息再次发表鹰派表态，可能促使全球资金避险情绪升温 [2] - 贸易风险正在发酵，美国威胁对欧盟在美企业进行反制 [3] - 美国贸易代表办公室于12月16日表示，若欧盟坚持限制美国服务供应商竞争力，美方将动用一切可用手段进行反制 [3] - 美国已暂停执行今年9月与英国达成的《科技繁荣协议》，原因是英国在食品、工业品标准及数字监管领域的政策引发美方不满 [3] - 白宫科技政策办公室主任表示，期待在英国就实施相关贸易协议承诺取得进展后，重启在人工智能、量子计算及核能等关键技术领域的合作 [3] - 英国政府官员于12月16日确认了美国暂停实施协议的消息，并表示双边谈判仍在进行中 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 昨日股指进一步调整，近期资金避险情绪上升致避险资产黄金走强，此前A股连续上涨积累的获利盘在短期避险情绪上升下部分资金阶段性止盈带来股指调整；国内近期边际变化有限，增量政策处于相对真空状态，8月中国制造业PMI小幅回升，经济仍具备一定韧性；海外市场对美联储9月降息预期有所上升；策略上，股指短期调整或带来多头布局机会 [6] 相关目录总结 货币市场 - DR001收盘价1.31，较前值变动-0.01bp；DR007收盘价1.44，较前值变动0.40bp；GC001收盘价1.01，较前值变动1.50bp；GC007收盘价1.44，较前值变动-2.50bp；SHBOR 3M收盘价1.55，较前值变动0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.37，较前值变动0.23bp；5年期国债收盘价1.60，较前值变动-2.52bp；10年期国债收盘价1.81，较前值变动-1.69bp；10年期美债收盘价4.28，较前值变动5.00bp [4] - 央行昨日开展2126亿元7天期逆回购操作，当日4161亿元逆回购到期，单日净回笼2035亿元 [4] - 本周央行公开市场有22731亿元逆回购到期，周一至周五分别到期2884亿元、4058亿元、3799亿元、4161亿元、7829亿元，周五还有1万亿元91天期买断式逆回购到期 [5] 股票市场 - 昨日收盘，沪深300下跌2.12%至4365.2，上证50下跌1.71%至2910.5，中证500下跌2.48%至6698.4，中证1000下跌1.46%至7206.9；沪深两市成交额达25443亿，较昨日放量1802亿；行业板块涨少跌多，商业百货、美容护理等消费板块涨幅居前，半导体、通信设备等板块跌幅居前 [6] - IF当月收盘价4349，较前一日变动-1.8%，成交量214783，较前一日变动9.4%，持仓量298905，较前一日变动4.3%；IH当月收盘价2900，较前一日变动-1.7%，成交量101430，较前一日变动17.8%，持仓量111522，较前一日变动8.8%；IC当月收盘价6647，较前一日变动-2.1%，成交量194079，较前一日变动16.8%，持仓量261202，较前一日变动6.7%；IM当月收盘价7143，较前一日变动-1.5%，成交量383239，较前一日变动13.3%，持仓量404746，较前一日变动1.4% [6] - IF升贴水当月合约8.81%、下月合约4.51%、当季合约3.35%；IH升贴水当月合约3.11%、下月合约8.92%、当季合约1.36%；IC升贴水当月合约18.69%、下月合约13.82%、当季合约11.25%；IM升贴水当月合约13.19%、下月合约11.71%、当季合约11.47% [6]