报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 短期国内政策利好预期升温，但地缘风险存在，股指短线或有反复，需等待企稳信号；美联储官员鹰派讲话打压降息预期，美元指数强势，黄金短线承压回落，陷入高位震荡格局 [38] - 中长期股指估值受企业盈利增速下降拖累，支撑来自风险偏好回升，中期维持宽幅震荡思路；美国减税政策刺激作用显现，美联储降息空间收窄，地缘局势缓和时黄金有深度调整风险 [38] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 2026年2月官方制造业PMI降至49.0，较上月回落0.3个百分点，创去年11月以来新低；生产指数录得49.6，较上月放缓1个百分点；新订单指数由49.2降至48.6，创2023年7月以来新低，新出口订单指数降至45，较上月下滑2.8个百分点 [6] 股指基本面数据 - 终端需求疲软，下游企业经营压力大，生产成本难转嫁，增收不增利，主动减产降库存 [13][14] - 沪深两市融资余额降至26171.08亿元，央行本周开展1616亿7天期逆回购操作，实现净回笼13634亿元 [17] 黄金基本面数据 - 美国2月标普全球制造业PMI录得51.6，较上月放缓0.8个百分点，ISM制造业PMI由52.6降至52.4，连续两个月处于扩张区间，制造业活动回暖，劳动力市场逐渐恢复 [23] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存增长放缓，纽约COMEX黄金库存明显下降，反映交割压力缓解 [35] 策略推荐 - 中国2026年2月官方制造业PMI回落，工业生产放缓，需求下滑，外需压力加大，中小企业景气度走弱，主要受春节错月等因素影响，节后经济活动将回归正常 [38] - 全国两会进行，政府工作报告明确发展预期目标和政策取向，加大逆周期和跨周期调节，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，今年财政赤字率按4%左右安排，超长期特别国债和地方专项债拟发行1.3万亿和4.4万亿 [38] - 近期影响风险偏好积极因素增多，两会维稳预期主导，宏观政策靠前发力，降准降息可期，有助于提振市场信心，但受中东地缘局势扰动，股指短线或有反复 [38] - 中东地缘冲突升级推动原油价格上涨，引发通胀担忧，美联储官员鹰派讲话，暗示对当前政策保持耐心，反对进一步降息，美伊局势不明，油价推升通胀预期，市场削减对美联储年内降息押注，美元指数走强，黄金短线承压 [38] 下周关注点及风险预警 - 关注中国2月CPI/PPI、美国2月CPI、1月核心PCE物价指数等重要数据 [38]

财政政策基调 - 财政政策始终坚持积极的取向 去年首次实施更加积极的财政政策 宏观调控进一步加力 [1] - 今年继续坚持更加积极的基调 在去年总量扩张的基础上保持力度不减 [1] - 政策安排考虑了国内外形势深刻复杂的变化 兼顾逆周期和跨周期调节需要 促进结构继续优化 增强经济发展韧性 为“十五五”开好局提供坚实支撑 [1] 金融与资本补充 - 国家金融监督管理总局局长李云泽表示 将撬动社会资金补充银行资本 [2] 居民收入与社会保障 - 国家首次提出实施城乡居民增收计划 [2] - 将外卖小哥 网约车司机等职业伤害保障纳入试点 [2]

政策延续性与背景 - **延续更加积极有为的宏观政策取向** 该政策取向在去年中央经济工作会议已明确，并在2026年政府工作报告中作具体部署，旨在保持调控延续性并向社会传递清晰有力的宏观政策信号[1] - **政策延续的主要考虑基于形势需要与政策空间** 外部环境不确定性大，国内供强需弱格局延续，存在总需求缺口，需要加大政策调节力度以应对不确定性[3] 同时，政府负债率尤其是中央政府负债率较低，货币降准降息仍有条件，政策组合也有创新余地[3] 财政政策具体体现 - **财政政策力度与规模创历史新高** 赤字率延续4%左右的历史较高水平，赤字规模比上年增加2300亿元[4] 新增政府债务总规模达到11.89万亿元，创历史新高[4] 一般公共预算支出将首次达到30万亿元，比上年增加1.27万亿元[4] - **财政政策更加注重精准有效与结构优化** 强调深化零基预算改革，调出低效资金用于更有用的地方，并进一步优化支出结构，盘活存量资产资源，将更多财政资金用于提振消费、投资于人、保障民生等方面[4] 货币政策具体体现 - **货币政策延续适度宽松取向** 强调用好降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，并加力扩围实施好新型政策性金融工具，以降低企业融资成本，支持实体经济[4] - **货币政策强化结构性支持** 将优化结构性政策工具，强化对扩大内需、科技创新、中小微企业等方面的支持[4] 政策创新举措 - **推出财政金融协同促内需专项资金** 新创设1000亿元的财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持民间投资和扩大消费[5] - **强调发挥无形资产作用拓展信贷渠道** 强调发挥数据要素、知识产权等无形资产作用，以拓展信贷投放的渠道[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年《政府工作报告》将国内生产总值增长目标设定在4.5%-5%，与去年12月报告预测一致，目标设定为调结构等留出空间，与2035年远景目标衔接，吻合经济长期增长潜力 [3][6] - 今年就业目标为城镇新增就业1200万人以上、城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅目标设定在2%左右，均与2025年两会目标一致 [3][6][7] - 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，今年增加幅度回落 [3][7] - 着力建设强大国内市场，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，统筹促消费和扩投资 [4][10] - 加紧培育壮大新动能，全面增强自主创新能力，持续深化重点领域改革，扩大高水平对外开放等 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 经济增长目标 - 2026年国内生产总值增长目标设定在4.5%-5%，与去年12月报告预测一致，为调结构等留出空间，与2035年远景目标总体衔接，吻合经济长期增长潜力 [3][6] 就业目标 - 今年就业目标为城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，与2025年两会目标一致，过去两年总体就业情况平稳，今年高校毕业生预计增加48万人，年青人就业压力较大 [6] 物价目标 - 今年居民消费价格涨幅目标设定在2%左右，与2025年两会目标相同，物价水平回升利于经济良性循环 [7] 财政政策 - 实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，与2025年两会计划相同，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，增加幅度回落 [3][7] - 今年一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比2025年增加约1.27万亿元 [8] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，支持“两重”建设等，安排2500亿元支持消费品以旧换新，拟发行特别国债3000亿元支持国有大型商业银行补充资本，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元 [8] 货币政策 - 实施适度宽松的货币政策，今年降息是备选工具，由央行相机抉择 [3][9] - 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，促进社会综合融资成本低位运行 [9] 建设国内市场 - 着力建设强大国内市场，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [4][10] - 促进消费包括打造消费新场景、清理不合理限制措施等，挖掘释放有效投资潜力，聚焦重点领域，增强投资增长动力 [10] 风险防范 - 加强重点领域风险防范化解，稳定房地产市场，因城施策控增量等，推进房地产发展新模式建设，化解地方政府债务风险和金融领域风险 [11] 培育新动能 - 加紧培育壮大新动能，培育新兴和未来产业，增强自主创新能力，推进关键核心技术攻关 [12] 其他工作 - 持续深化重点领域改革，扩大高水平对外开放，推进乡村全面振兴，推动新型城镇化和区域协调发展，保障和改善民生，推动全面绿色转型 [4][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2026年3、4月7D OMO可能降息，若降息收益率曲线短端和长端或平行下移，未来一个季度内央行也可能降准 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 坐享收益率下行 - 2025年8月底起半年内10Y国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡，多空力量均衡、估值合理，且市场将选择方向，此前报告判断7D OMO降息预期形成后10Y国债收益率中枢会下移，近期10Y国债收益率略低于1.80% [1][8] - 认为CD利率受金融机构和央行影响，中长期走势取决于央行态度，可视为货币政策意图“微表情”，2025年12月中央经济工作会议后，3M、6M和1Y AAA级CD利率稳健下行，较2025年12月高点分别下行了7.3bp、7.8bp和9.5bp，是货币政策加大逆周期调节力度信号，也是判断可能降息原因之一 [2][10] - 近期制约降息内外部因素缓解，政策实施取决于经济状况，近半年经济问题多，去年四季度名义GDP增速降至4.5% [3][12] - 当前10Y国债与7D OMO利差不足40bp，历史偏低，压缩空间有限，7D OMO降息或使收益率曲线短端和长端平行下移 [3][12] - 2026年2月末MLF余额达7.25万亿元，接近历史最高，MLF余额高时央行有降准惯例，未来一个季度内降准投资者不应意外 [3][13]

央行政策调整 - 中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0 [1] - 这是时隔近3年半央行再次使用该工具，上一次调整是在2022年9月28日 [1] - 外汇风险准备金率是央行针对银行远期售汇业务创设的逆周期宏观审慎管理工具，通过要求金融机构按签约额比例缴存无息准备金，传导至远期售汇价格进而调节市场交易行为 [1] 政策作用与影响 - 政策调整是逆周期调节，稳定市场预期，当前人民币汇率走强、市场预期平稳，下调准备金率是从此前“抑制贬值”的应急干预转向常态化管理 [2] - 政策有助于支持企业主动做好汇率风险管理，下调将显著降低外贸企业远期购汇的套保成本，鼓励更多中小企业理性对冲汇率波动 [2] - 政策可释放流动性，活跃外汇市场，银行无需再缴存外汇风险准备金，可释放大量可用资金，优化资源配置、扩大外汇业务规模，提升远期、掉期等外汇衍生品交易活跃度 [2] 市场背景与表现 - 年初以来，人民币汇率持续走强，表现亮眼 [1] - 2月26日，离岸、在岸人民币兑美元均升破6.84，创2023年4月以来新高 [1]

政策调整概述 - 中国人民银行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0 [1] - 这是时隔近3年半央行再次使用该工具，本次下调实质上是合理退出前期措施，促进外汇政策回归中性 [1] 政策意图与市场信号 - 在人民币升值背景下，央行将远期售汇风险准备金率下调为0，是一次非常典型的“逆周期调节”，旨在给人民币升值“降温”，防止人民币涨得太快 [3][4] - 当人民币连续走强时，市场容易产生“单边预期”，此举释放的信号是央行不希望汇率一直单边上涨，汇率应该在合理区间内“双向波动” [5][7] - 这是一个明显的政策信号转换，说明官方认为目前的升值幅度已经足够，甚至有点“过热” [7] 政策作用机制 - 准备金率下调为0，意味着银行不再需要向央行缴纳“押金”，银行会把省下的成本让利给客户，从而降低企业办理“远期购汇”的成本 [7] - 购汇成本下降会鼓励企业去购买美元，增加了市场上对美元的需求，根据供需关系，美元需求增加会减缓人民币升值的速度 [7] - 此举能够降低企业远期购汇成本，提高企业在购汇方向开展外汇套保的积极性，有利于支持企业合理运用外汇衍生产品管理汇率风险 [1] 政策背景与影响考量 - 人民币兑美元汇率在消息公布前升至6.84附近，消息公布后，离岸人民币兑美元快速走低逾200点，跌0.23%，跌至6.86047 [1] - 政策调整的考量包括：人民币升值太快会严重挤压出口企业的利润（因为收到的美元换回的人民币变少了），以及防止快速升值吸引大量投机资金进入，扰乱国内金融市场 [7] - 央行表示将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

政策发布与核心内容 - 中国人民银行于2月26日发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，对相关业务进行系统性规范，并自发布之日起实施 [1] - 该通知遵循“实质重于形式”原则，将境内银行与境外机构之间存在实质债权债务关系的各类人民币资金融通业务统一纳入管理范围，并为未来新增同类业务预留了适用空间 [1] 业务定义与范围 - 人民币跨境同业融资业务涵盖账户融资、债券回购等境内银行与境外机构之间的人民币资金融通业务，是境内银行向离岸市场输送人民币流动性的重要通道 [1] - 适用机构涵盖中资银行、外商独资银行、中外合资银行及外国银行境内分行 [1] - 农村金融机构原则上不得开展跨境同业融出业务，但符合一定资质者除外 [1] 管理机制与调节 - 通知将境内银行跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力挂钩，并引入跨境业务调节参数和宏观审慎调节参数，据此实施逆周期调节 [1] - 当净融出余额触及上限的80%时，银行须启动内部预警 [1] - 基于真实贸易融资背景的业务、向境外人民币清算行融出的业务等不纳入净融出余额计算 [1] 政策定位与发展方向 - 中国人民银行有关负责人表示，该通知的管理逻辑与此前出台的境外贷款、境外放款等措施一脉相承，是对全口径跨境融资宏观审慎管理的有效补充 [2] - 在统一的净融出余额上限内，银行可灵活调整各项业务结构，较以往分项设限的模式更为系统 [2] - 央行将综合考虑离岸市场发展、跨境资本流动形势及银行展业情况等因素适时调整相关参数 [2] - 下一步，中国人民银行将稳步推进该通知落地实施，发挥其服务实体经济、促进人民币离岸市场健康发展的积极作用 [2]

2026年宏观政策展望 - 中央经济工作会议提出发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 宏观政策重要着力点在于加强存量政策执行落实和持续优化 [1] - 2025年以来一揽子重磅政策效应仍需进一步发挥 [1] 货币政策空间与节奏 - 适时实施降准降息尤其是引导LPR稳中有降仍然具有空间和可能 [1] - 在实体经济融资成本已相对较低而银行息差有待修复的环境下降息紧迫性并不强 [1] - 实际操作节奏可能取决于信贷需求修复情况需关注一季度各项金融数据成色 [1] 经济潜在压力与政策应对 - 伴随美国高关税对全球贸易和我国出口负面影响的逐步显现二季度宏观经济可能出现一定下行压力 [1] - 二季度不排除逆周期调节政策发力的可能 [1]

最新LPR报价与货币政策现状 - 2月24日公布的最新贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限LPR均与上月持平，并且已连续第9个月保持不变 [2] - 2月份LPR报价保持不变符合市场预期，直接原因包括：2月份政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，使得LPR定价基础未变；以及2025年四季度末商业银行净息差持续处于历史最低位，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2] LPR维持不变的原因分析 - 从政策基调看，2026年社会综合融资成本从“稳中有降”调整为“低位运行”，政策更注重提升现有政策效率，LPR维持不变符合当前政策思路 [3] - 从利率水平看，当前利率水平已较低，LPR下降的紧迫性不强 2026年1月，企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上年同期低约20个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，与上年同期基本持平 [3] - 2025年宏观经济顶住压力完成增长目标，且2026年1月央行已先行推出一揽子结构性货币政策，强化对重点领域支持，这些是LPR自2025年6月以来一直未变的重要原因 [3] 未来货币政策空间与展望 - 加强存量政策执行落实和持续优化是2026年宏观政策重要着力点，适时实施降准降息尤其是引导LPR稳中有降，仍然具有空间和可能 [4] - 从法定存款准备金率看，目前金融机构的平均水平为6.3%，降准仍然有空间 从政策利率看，外部因人民币汇率稳定、美元处于降息通道而约束不强；内部因银行净息差已现企稳迹象（连续两个季度保持在1.42%），且长期存款到期重定价、再贷款利率下调有助于降低银行付息成本，为降息创造一定空间 [4] - 在实体经济融资成本已较低而银行息差有待修复的环境下，国内降息的紧迫性并不强，实际操作节奏可能取决于信贷需求修复情况 [5] - 伴随美国高关税负面影响的逐步显现，二季度宏观经济可能出现下行压力，届时不排除逆周期调节政策发力的可能 [5]