宏观经济数据 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点 [1] - 11月中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，为近6个月高点 [1] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张态势 [1] - 11月末DR007回落至1.4668%，11月24日至28日均值约1.46%，12月份资金面压力整体可控 [11] 公募基金动态 - 截至2025年10月底，公募基金资产净值合计36.96万亿元，单月规模增长2182.74亿元，连续7个月创历史新高 [8] - 10月份货币基金规模单月上涨3855.36亿元，QDII基金净值与规模显著增长，权益基金规模有所下滑，债基单月规模降幅超1000亿元 [8] - 11月公募净申购权益类基金金额达2.1亿元，年内净申购金额突破45亿元，为去年同期的1倍有余 [5] - 年末基金进入业绩冲刺阶段，多家公募对绩优产品实施限购，如创金合信全球医药生物QDII将单日申购上限设为1万元，该产品年内收益率超100%但规模仅约4200万元 [9] ETF市场与资金流向 - 上周跟踪上证50的ETF合计净流入超25亿元，港股科技、红利主题ETF也受资金关注 [2] - 宽基ETF交投活跃，科技板块ETF涨超8%，价值风格ETF小幅收跌 [2] - 广发上证科创板芯片设计主题ETF与首批7只科创创业人工智能ETF于11月28日密集首发，部分产品因认购火爆提前结束募集 [3] - 易方达基金、国泰基金、华夏基金等头部公募为旗下宽基及科技主题ETF新增流动性服务商，11月以来多只ETF成交额较下半年均值翻倍 [12][13] 科技与人工智能投资 - 业内机构认为AI赛道长期趋势基础仍在，海外扰动为景气成长板块提供布局窗口 [2] - 全球资管巨头看好2026年风险资产，以人工智能为代表的科技创新被视为核心投资主线 [6][7] - 自9月底以来全球存储产品快速涨价，有内存产品两个月涨3倍多，机构预估2026年DRAM均价将同比增长58%，此轮高景气周期持续时间有望超过上一轮（8-9个季度） [14] 特定行业观察 - 医药主题基金“翻倍基”数量从阶段性高点回落至仅剩两只，头部医药ETF规模近三个月下滑，但行业长期增长逻辑未被破坏 [10] - 央行等部门首次公开定调稳定币，明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，继续坚持禁止性政策 [4]

文章核心观点 - 以人工智能算力为首的科技成长板块行情催生了持仓高度集中、工具化属性明确的主动权益基金（“类工具基”）[1][2] - 这些产品在单边上涨行情中凭借超越指数的业绩锐度吸引了巨大流量和个人投资者，但在近期宽幅震荡行情中净值波动剧烈，投资者体验变差[1][3] - 基金管理人正面临投资管理与流量诉求的平衡挑战，需在投研端与销售端协同、流动性管理、投资者引导等方面寻求解决方案[1][7][8][9][11] “类工具基”的产品特征与兴起 - 产品集中投资于某一细分赛道，持仓高度集中，部分产品前十大重仓股合计权重甚至高达80%以上，远超相关主题指数基金[1] - 基金公司在人工智能领域体系化布局了专攻算力、云计算、AI应用产业链等多个细分赛道的产品，在半导体领域也布局了聚焦设备、存储芯片等专项产品[2] - 这类产品聚焦单一热门赛道和核心个股，行业和个股集中度高，风格极致，能充分发挥公司和基金经理的投研能力[6] - 得益于结构化行情带来的显著赚钱效应，产品凭借超越被动指数基金的业绩锐度及营销投放，在互联网平台掀起巨大流量效应，吸引众多个人投资者[1][2] 市场行情变化与投资者行为 - 四季度以来，算力等板块在业绩验证、AI泡沫化等因素博弈下，结束单边上涨，进入宽幅震荡区间[3] - 以光模块（CPO）概念指数为例，11月21日一度大跌4.81%，11月25日又大涨8.21%[3] - 重仓相关板块的“类工具基”净值波动同步放大，例如某被誉为“CPO四大天王”的产品净值在11月21日跌超6%，11月25日又涨超6%，净值基本回到9月初水平[3] - 基金净值估算成为个人投资者操作的风向标，社交平台讨论激烈，部分产品的多空投票有超过10万人参与[3] - 行情震荡导致投资者体验显著回落，互联网平台加减仓排行榜上频繁出现此类产品，短线操作讨论增多[4] - 个人投资者占比较高且规模较大的赛道型产品，资金进出跟随行情波动，多的时候单日进出可能达到上亿元规模，平时普遍在百万元到千万元之间[7] - 投资者行为出现分化，既有因短期波动赎回的情况，也有基于中长期逻辑主动逆势加仓的情况[7] 基金管理人面临的挑战与应对 - 持仓集中导致赛道行情火爆时资金虹吸效应明显，产品规模快速扩容；若行情退潮，获利盘出逃可能导致基金规模快速缩水[7] - 基金管理人需做好流动性管理措施，避免运营风险，且基金经理不应风格漂移，要忠于产品合同[7] - 投资者会密切关注基金净值是否与板块走势背离，尤其在波动较大阶段，当两者不匹配时，基金公司可能收到大量客户投诉[8] - 构建健康生态需要投资端的战略统筹与销售端的协同配合，特别是在个人投资者集中的电商平台[8] - 部分机构的协同围绕“产业逻辑-产品运作-用户认知”闭环展开：投研端定调“价值锚”，销售端搭建“认知桥”，用产业叙事替代业绩营销[9] - 在市场宽幅震荡阶段，投研端先判断短期调整性质，再由销售端传导给投资者以帮助建立合理预期，同时销售端向投资端反馈用户情绪数据以预判资金波动[9] - 销售端需充分尊重投研需求、保持克制，对资金流入速度、基金经理管理上限做到合理配合[10] - 流量与长期投资存在矛盾，不短期“冲业绩”则难带来规模增长，但过度“押赛道”可能造成未来业绩和规模的大幅波动[10] 行业专家建议 - 投研端应控制产品规模在策略舒适区间，优化持仓流动性以应对大额申赎，可通过分红、调整持仓结构等方式平滑净值波动，降低非理性交易动机[11] - 销售端应积极引导长期价值认知，将产业趋势、基本面等转化为通俗内容，弱化短期业绩排名引导，明确标注产品风险等级，通过持有期设置筛选契合长期价值的投资者[11] - 应建立双向协同机制，投研端定期向流量渠道同步调仓逻辑和风险点，渠道及时反馈投资者情绪与资金流向，尤其在行情震荡时联手向投资者解释波动原因[11]

市场风格表现 - 上周科技板块势头强劲，通信和创业板人工智能主题ETF涨幅超8% [1][2] - 成长风格走强，价值风格趋弱，能源和运输等主题ETF小幅收跌超1% [1][2] - 人工智能板块龙头股表现突出，中际旭创、新易盛、东山精密等涨幅均在10%以上 [1] 板块指数与资金流向 - 宽基ETF交投活跃，跟踪上证50的ETF上周合计净流入超25亿元，华夏上证50ETF净流入超23亿元 [1][3] - 跟踪中证A500指数的ETF上周合计成交额超1300亿元，多只产品成交额在200亿元以上 [3] - 港股科技主题ETF成交活跃，相关产品上周总成交额突破700亿元，恒生科技ETF合计净流入近20亿元 [3] 行业观点与展望 - 业内机构认为人工智能赛道短期波动难以回避，但长期技术演进与产业扩张推动下趋势基础仍在 [1][4] - 近期海外扰动为人工智能等景气成长板块提供了布局窗口，建议关注当前低位、明年景气预期向好的方向 [1][5] - 后市可关注AI软件应用、医药以及顺周期板块如钢铁、化工、建材等，这些行业具有估值修复契机和景气改善预期 [5] 产品动态 - 首批7只科创创业人工智能ETF于11月28日集体开售，有望为人工智能领域注入资金活水 [4] - 部分QDII产品溢价率飙升，汇添富纳斯达克生物科技ETF溢价率仍在7%以上 [2] - 易方达创业板ETF上周净流出超56亿元，部分科创主题ETF净流出额在20亿元以上 [4]

文章核心观点 - 以人工智能算力为首的科技成长板块结构性行情催生了持仓高度集中、工具化属性明确的主动权益基金（“类工具基”）[1][2] - 这些产品凭借超越指数的业绩锐度和互联网平台的营销，吸引了大量个人投资者，形成了显著的流量效应[1][2] - 随着科技板块行情从单边上涨转向宽幅震荡，“类工具基”净值波动加剧，投资者体验变差，基金管理人正面临平衡投资管理与流量诉求的挑战[1][3][7] “类工具基”的产品特征与兴起 - 产品集中投资于某一细分赛道，持仓高度集中，部分产品前十大重仓股合计权重甚至高达80%以上，远超相关主题指数基金[1] - 基金公司在人工智能领域体系化布局了算力、云计算、AI应用产业链等细分赛道产品，在半导体领域布局了设备、存储芯片等专项产品[2] - 其走红得益于精准契合市场行情、策略极致（聚焦单一热门赛道和核心个股）以及行业赚钱效应突出[4][5] 市场表现与投资者行为 - 三季度人工智能板块估值迅速提升，“类工具基”凭借显著超越被动指数基金的业绩锐度吸引了大量个人投资者关注[2] - 四季度以来，算力等板块进入调整区间，波动放大 例如万得光模块（CPO）概念指数在11月21日大跌4.81%，11月25日又大涨8.21%[3] - 对应地，重仓算力板块的“类工具基”净值剧烈波动 例如某被誉为“CPO四大天王”的产品净值在11月21日跌超6%，11月25日又涨超6%，净值基本回到9月初水平[3] - 投资者行为出现分化 既有因短期波动赎回的情况，也有基于中长期逻辑逆势加仓的情况 部分产品单日资金进出多的时候可能达到上亿元规模，平时普遍在百万元到千万元之间[6] - 互联网平台上基金净值估算、加减仓排行、多空投票（部分产品参与人数超10万人）等工具极大地影响了个人投资者的短线操作行为[3][4] 基金管理面临的挑战与应对 - 持仓集中导致产品规模对赛道行情依赖度高 行情火爆时规模快速扩容，行情退潮时规模可能快速缩水[6] - 投资者会密切监督基金净值是否与板块走势背离，当表现不匹配时，基金公司可能收到大量投诉[7] - 基金管理人需要做好流动性管理，避免运营风险，同时基金经理应忠于产品合同，避免风格漂移[6] - 需构建投研端与电商销售端的协同机制 投研端判断市场调整性质并定调“价值锚”，销售端搭建“认知桥”，传递专业分析并反馈用户情绪，帮助投资者建立合理预期[8] - 销售端在营销上需保持克制，合理配合资金流入速度和基金经理管理上限，并积极引导长期价值认知，弱化短期业绩排名引导[8][9] - 投研端可通过控制产品规模在策略舒适区间、优化持仓流动性、分红等方式平滑净值波动，应对大额申赎[9]

报告基本信息 - 报告名称：冠通期货研究报告--宏观与大宗商品周报 [1] - 发布时间：2025年11月17日 [1] - 分析师：王静，执业资格证书编号F0235424/Z0000771 [1] 市场综述 - 美国政府结束停摆，市场心态各异，资产走势分化，AI泡沫化争议再起，避险资产高位回落，投资者风险偏好下行，波动率VIX指数小幅抬升 [4][8] - 全球主要股市涨跌互现，A股高位回落领跌，恒生指数涨幅居前，BDI指数上扬，美债收益率走升，美元指数小幅回落，非美货币多数走强 [4][8] - 大宗商品多数上涨，贵金属企稳反弹后高位震荡，铜价与油价小幅反弹 [4][8] - 国内债市多数收跌近弱远强、股指多数收跌，商品大类板块涨跌互现多数收涨 [4][13] - 股市多数收跌，成长型风格表现相对更弱，上证50表现抗跌逆势收平 [4][13] - 国内商品大类板块涨跌互现普遍收涨，Wind商品指数周度涨跌幅3.92%，10个商品大类板块指数中6个收涨4个收跌，商品期货整体延续农强工弱格局，贵金属止跌企稳大幅反弹领涨商品，农副产品、谷物和油脂油料板块涨幅明显，有色与化工板块小幅收涨，其他板块全线收跌，煤焦钢矿与能源板块跌幅居前 [4][13] - 商品期货市场资金整体小幅流入，资金流入板块上，贵金属、非金属建材、油脂油料和有色板块较为明显；资金流出板块上，软商品、煤焦钢矿和化工板块资金逆势流出最为明显 [4][15] - 国际CRB商品指数的波动率明显上扬，国内的Wind商品指数与南华商品指数的波动率一升一降表现分化；商品期货大类板块的波动率多数下跌，油脂油料、有色、软商品和煤焦钢矿板块降波幅度居前，能源板块则逆势升波最为明显 [5][22] - 美联储12月降息预期概率下降，降息25bp到3.5 - 3.75%的预期概率为39.8%，明显低于上周的61.9%；按兵不动维持利率在3.75 - 4%的预期概率则明显提升 [5][68] 板块速递 - 国内债市多数收跌近弱远强、股指多数收跌，商品大类板块涨跌互现多数收涨 [13] - 股市多数收跌，成长型风格表现相对更弱，上证50表现抗跌逆势收平 [13] - 国内商品大类板块涨跌互现普遍收涨，Wind商品指数周度涨跌幅3.92%，10个商品大类板块指数中6个收涨4个收跌，商品期货整体延续农强工弱格局，贵金属止跌企稳大幅反弹领涨商品，农副产品、谷物和油脂油料板块涨幅明显，有色与化工板块小幅收涨，其他板块全线收跌，煤焦钢矿与能源板块跌幅居前 [13] 资金流向 - 商品期货市场资金整体小幅流入，资金流入板块上，贵金属、非金属建材、油脂油料和有色板块较为明显；资金流出板块上，软商品、煤焦钢矿和化工板块资金逆势流出最为明显 [15] 品种表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的商品期货品种为沪银、碳酸锂与苹果；跌幅居前的商品期货品种为玻璃、焦炭和红枣 [18][21] 数据追踪 - 国际主要商品普遍收涨，BDI小涨，CRB持平，大豆玉米涨，铜油金银全线收涨，银价涨幅更大金银比大幅回落 [26] - 沥青开工率延续回落，地产销售弱势探底，运价反弹分化，短期资金利率震荡下行 [41] - 美债利率回升，中美利差回落，通胀预期承压，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币稳韧小升 [58] 宏观逻辑 - 股指震荡回落，估值下行，风险溢价ERP变动不大 [30][31] - 大宗商品价格指数震荡反弹，通胀预期承压下行 [34] - 美债收益率回升，期限结构熊陡，期限利差变动不大，实际利率反弹，金价反弹后回落 [49] - 美国高频“衰退指标”转弱，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y - 3M正值震荡 [60] 股市与商品关系 - 上一周，股市震荡回落，商品小幅反弹，商品 - 股票收益差负值收敛 [40] - 南华商品指数和CRB商品指数均走势震荡，国内定价的商品与国际定价商品总体表现差异不大，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊 [40] 2025年10月国内宏观数据 - 物价小幅回升，投资增速不及预期，工业增加值、固定资产投资等多项指标预期差为负 [71] 本周关注 - 11月17日关注加拿大10月CPI月率、美国11月纽约联储制造业指数 [73] - 11月18日关注美国10月进口物价指数月率等多项数据及事件 [73] - 11月19日关注美国至11月14日当周API原油库存等多项数据 [73] - 11月20日关注中国10月Swift人民币在全球支付中占比等多项数据及事件 [73] - 11月21日关注日本10月核心CPI年率等多项数据及事件 [73]

全球主要股指期货表现 - 美股三大股指期货齐涨，道指期货涨0.45%，标普500指数期货涨0.95%，纳指期货涨1.49% [1] - 欧洲主要股指上涨，德国DAX指数涨1.96%，英国富时100指数涨1.01%，法国CAC40指数涨1.48%，欧洲斯托克50指数涨1.85% [2] 大宗商品市场 - WTI原油价格涨0.17%，报59.85美元/桶 [2] - 布伦特原油价格涨0.17%，报63.74美元/桶 [2] 美国财政与货币政策动态 - 美国参议院有望打破政府停摆，一项提案将重启政府并为多个部门提供资金直至本财年结束 [4] - 政府重新开放后，市场将面临大量延迟发布的数据，9月份就业报告可能最早发布 [4] - 美联储主席鲍威尔对利率的谨慎表态打击了市场情绪 [4] 美国就业市场数据 - 因政府停摆，11月非农就业报告缺席 [5] - 10月份ADP私营部门就业人数反弹至增加4.2万人，而9月份为减少2.9万人 [5] - 截至8月，私营部门就业人数的三个月平均增长为2.9万人，失业率为4.32% [5] 日本股市资金流向 - 美国投资者正越来越多地买入日本股票，资金流入增速达“安倍经济学”以来最快水平 [6] - 日元升值2.5%及首相高市早苗的刺激政策为日本股市提供支撑 [6] 美股市场情绪与波动 - 标普500指数期权波动率呈上升趋势，波动率指数一度飙升至20以上 [7] - 市场出现“泡沫恐惧”，投资者涌向期权以对冲风险 [7] - 个股财报发布后的大幅波动表明市场日益脆弱 [7] 企业盈利与市场展望 - 华尔街策略师认为强劲的企业盈利将在2026年推动美股延续涨势 [4] - 摩根士丹利指出已出现盈利复苏的“明确迹象”，盈利预期修正已触底 [4] 个股公司业绩与动态：Barrick Mining - 第三季度营收达41.5亿美元，同比增长23.1%，但略低于预期2.1亿美元 [8] - 非GAAP每股收益0.58美元，比预期低0.03美元 [8] - 黄金产量环比增长4%至82.9万盎司，铜产量5.5万吨 [8] - 将基本股息提高25%至每股0.125美元，并加派每股0.05美元的业绩股息 [8] - 年内已回购10亿美元股票，并将现有回购计划额度扩大5亿美元至最高15亿美元 [8] 个股公司业绩与动态：贝壳 - 第三季度总交易额为7367亿元（1035亿美元），同比基本持平 [9] - 净利润为7.47亿元（1.05亿美元），同比减少36.1% [9] - 经调整净利润为12.86亿元（1.81亿美元），同比减少27.8% [9] - 截至2025年9月30日门店数量为61393家，较上年同期增加27.3% [9] 个股公司业绩与动态：辉瑞与Metsera并购案 - 辉瑞以约100亿美元完成对Metsera的收购，作为其进入减肥药市场的跳板 [10] - 诺和诺德在竞购过程中决定不再提交新的收购报价 [10] 个股公司业绩与动态：台积电 - 台积电10月销售额同比增长16.9%，为2024年2月以来的最低增速 [11] - 公司股价今年年初至今已累计上涨约37% [11] 个股公司业绩与动态：帝亚吉欧 - 任命Tesco Plc前掌门人戴夫·刘易斯为新任首席执行官，推动股价大幅反弹 [12] - 此举是在公司下调销售额以及利润预期数日之后所作出的 [12] 重要经济数据预告 - 次日凌晨00:00将发布美国10月纽约联储1年通胀预期数据 [13] 企业业绩预告 - 周二早间将发布CoreWeave、普拉格能源、西方石油、雅乐科技业绩 [14] - 周二盘前将发布索尼、沃达丰、Sea业绩 [14]

宏观策略 - 美国联邦政府停摆时间已达40天，超越2018-2019年停摆35天的历史记录，导致关键经济数据缺失并对经济产生负面影响，如公务员欠薪压制居民消费以及TGA余额增至1万亿美元引发货币市场流动性收紧 [1][10] - 市场避险情绪因AI泡沫担忧、政府停摆及IEEPA关税判决不确定性而大幅走高，美股标普500指数周跌1.63%，纳斯达克指数周跌3.04%，美债利率震荡，10年期美债利率升1.91bps至4.096% [1][10] - 预期美国政府将于11月结束停摆，TGA泄洪将改善12月经济数据与美元流动性，同时美联储12月再度降息仍是大概率事件，因11月经济数据恶化及流动性问题 [1][10] - 2026年海外政策交易主线将围绕特朗普备战中期选举，核心包括升级关税冲突、美联储新主席上任后超预期降息以及出台宽财政政策，形成财政货币双宽组合，利好全球风险资产但增加通胀上行风险 [2][15][16] 宏观经济 - 四季度中国出口同比增速或有转负可能，10月出口超预期下行至3053.5亿美元，同比-1.1%，环比动能减弱，但大幅下行可能性较小 [12][14] - 11月初ECI供给指数为49.98%，较10月回落0.02个百分点，需求指数为49.89%，回落0.01个百分点，经济供需两端延续小幅走弱，有效需求不足为核心症结 [12] - 预计10月新增人民币贷款4000-4900亿元，同比少增1000-100亿元，社融新增0.8-1.0万亿元，低于去年同期1.41万亿元，主因政府债融资同比少增约4000亿元 [12][14] - 10月乘用车零售增速转正，10月27-31日同比增长47%，但地产销售明显走弱，11月初30大中城市商品房成交面积同比回落47.3% [12][14] A股市场与基金配置 - 11月万得全A指数可能进入短期调整但空间有限，小微盘表现相对较好，宏观择时模型月度评分为-5分，而历史日历效应显示11月指数上涨概率较大 [4][18] - A股市场成交量保持在2万亿元附近，呈现趋势端行情与情绪端行情的跷跷板效应，指数持续震荡，结构性机会变化较大，推荐成长红利均衡配置，成长方向关注新能源，红利方向关注煤炭和银行 [4][18] - 港股整体节奏与A股类似，呈震荡走势，若美国政府停止停摆，将受益于流动性恢复而重新上行 [4][18] - 基金配置建议进行均衡型ETF配置，以应对宽幅震荡行情和持续涌现的结构性机会 [4][18] 固收与债券市场 - 债券市场维持箱体震荡格局，10年期国债收益率周上行1.35bp至1.8060%，央行10月净买入国债200亿元低于预期，但通过买断式逆回购等工具维持流动性稳定 [5][19][20] - 赎回费率新规落地后预计设置过渡期，银行理财赎回债基后自身买入债券将引导利率下行，债市逻辑回归基本面与政策面，10年期国债收益率年内延续窄幅震荡 [5][19][20] - 绿色债券本周新发行17只，规模412.19亿元，较上周增加319.83亿元，周成交额713亿元，增加44亿元，二级资本债新发行2只规模150.00亿元，周成交量1860亿元，减少138亿元 [7][24][25] - 转债四季度建议围绕供给侧布局，关注供给弹性偏弱的上游及中上游板块，如化工、有色等，提供较好配置窗口 [6][22][23] 个股公司点评 - 横店东磁2025年Q1-Q3营收175.6亿元，同比+29.3%，归母净利润14.5亿元，同比+56.8%，磁材锂电稳健发展，光伏受印尼双反调查影响Q3出货环比下降，维持2025-2027年归母净利润预测19.1/22.1/25.0亿元，PE 19/17/15倍 [8][27] - 天合光能2025年Q1-Q3营收499.7亿元，同比-20.9%，归母净利润-42亿元，同比-396.2%，Q3组件出货约19-20GW，储能出货约1GWh+且保持正盈利，下调2025年归母净利润至-41亿元，上调2026年至7.2亿元，同比+118% [8][29] - 百胜中国2025年Q3系统销售额同增4%，同店销售额增长1%，净新增门店536家创季度新高，经营利润同增8%，餐厅利润率同增0.3pct至17.3%，调整2025-2027年收入预测至117/124/131亿美元，归母净利润9.18/9.89/10.59亿美元 [9][30][31]

上周A股市场表现 - 市场整体稳中有升，主要指数涨多跌少，结构性分化持续显现 [1] - 成长板块表现平淡，价值风格表现相对突出 [1] - 电力设备行业继续领涨，钢铁、化工、建材、环保、公用等周期行业连续两周上涨 [1] - 计算机、医药、美容护理、非银等行业跌幅较大，且计算机、医药、非银、汽车的周环比由涨转跌 [1] 国内宏观分析 - 10月出口同比增速（美元计价）-1.1%，出口环比增速-7.0%，同比转负主要受高基数与环比季节性影响 [2] - 对美出口仍较大负增长但环比跌幅收窄，对东盟出口保持韧性，对日本、欧盟等出口有不同程度回落 [2] - 集成电路、汽车和船舶等出口保持较强韧性，同比维持高增速 [2] - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [2] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [2] 海外市场与展望 - 对AI泡沫化的担忧、联邦政府"关门"、最高法院对IEEPA关税判决的不确定性、美元流动性收紧，共同带动市场避险情绪大幅走高，美股大跌，美债利率走势震荡 [3] - 预期11月政府可能结束停摆、TGA"泄洪"，12月开始的经济数据与美元流动性可能有所改善 [3] - 由于12月FOMC参考的11月经济数据仍处于恶化阶段，叠加近期美元流动性问题，预计美联储12月再度降息仍是大概率事件 [3] 中长期投资策略与市场展望 - 随着无风险收益下沉，传统资产预期回报难复往昔，增量入市或远未结束 [4] - "新国九条"为起点的基础制度改革有力提振了中国市场的可投资性，引入中长期资本和构建稳市机制，极大提升了市场应对风险和波动的能力 [4] - 经济结构加速转型，新技术、新产业涌现，资本开支持续扩张，经济预期和资产回报率有望触底回升 [4] - 股指可能不会有大幅调整，短期调整之际或带来布局良机 [4] - 展望11月，可关注世界互联网大会、G20峰会等重要事件，以及中美利差与12月中央经济工作会议对2026年经济政策的定调 [4] 具体投资方向 - 科技成长：中美竞争是科技与生产力的竞争，可关注港股互联网、机器人、芯片半导体、传媒、计算机、通信等 [5] - 制造出海与全球扩张：中国企业进入全球化浪潮，可关注电力设备、消费电子、机械、汽车与零部件、创新药等 [5] - 周期消费看转型：周期看好"反内卷"与新材料，可关注有色、化工、钢铁、建材等，消费机会的重点可能在服务和即时消费等领域 [5] - AI资本开支改变部分传统周期行业需求结构 [5]

政府停摆与经济影响 - 美国联邦政府停摆时间已达40天，超越2018-2019年停摆35天的历史记录[1][2] - 博彩网站预期停摆将持续约50天，于11月20日结束[2] - 政府停摆导致公务员欠薪，影响占居民收入10%的政府部门发放收入，进而对占支出80%的消费产生负面影响[2] - 财政部现金余额TGA从8500亿美元合理水平提升至1万亿美元，形成紧财政效果[2] 货币市场流动性 - 缩表持续、RRP接近耗尽与TGA增长合力冲击银行准备金规模，导致货币市场流动性收紧[2] - 10月下旬常备回购便利使用量与频次加大，但11月以来回落，美元流动性有所恶化但未频临出险[4] 大类资产表现 - 全周10年期美债利率升1.91个基点至4.096%，2年期美债利率降1.20个基点至3.562%[3] - 标普500指数收跌1.63%，纳斯达克指数收跌3.04%[3] - 美元指数降0.2%至99.6，现货黄金价格收跌0.04%至4001美元/盎司[3] 经济数据与预测 - 美国10月ISM制造业PMI录得48.7，低于预期49.5；服务业PMI录得52.4，高于预期50.8[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25年第三季度美国GDP最新预测值为+4%[3] - 10月ADP新增就业人数录得+4.2万，高于预期+3.0万；挑战者企业裁员人数同比+175.3%[3] 关税判决与政策预期 - 美国最高法院对特朗普使用IEEPA加征关税一案展开口头辩论，多数法官持反对立场[4] - Polymarket与Kalshi对特朗普胜诉的预期分别降至21%和23%[4] - 预计特朗普将寻找平替方案，如行业关税条款、国别关税或通过国会修改立法[4] 美联储政策展望 - 由于11月经济数据恶化及美元流动性问题，美联储12月再度降息仍是大概率事件[3] - 美联储官员表态不一，对降息前景存在分歧[3]

美股市场整体表现 - 美国政府停摆进入第37天，非农数据连续第二次缺席，宏观数据真空叠加财政僵局引发市场恐慌[1][2] - 美股盘中上演V型反转，道指一度跌超300点后收涨0.16%，标普500涨0.13%，纳指跌0.21%[5][7] - 全周纳指录得自4月以来最差单周表现，跌幅超3%，标普500一度跌破50日均线[3][8] - 欧洲三大股指全线下挫，德国DAX指数跌0.7%，法国CAC40跌0.18%，英国富时100跌0.57%[11] 科技股与AI板块动态 - 美股科技股迎来自4月以来最惨一周，万得美国科技七巨头指数全周跌0.56%[3][9] - 以英伟达为首的八家AI龙头市值合计蒸发约8000亿美元，AI板块单周蒸发市值接近1万亿美元[3][26] - 微软股价八连跌，创下自2011年以来最长连跌纪录[3][19] - 英伟达本周市值缩水约3500亿美元[23] 特斯拉与马斯克薪酬方案 - 特斯拉股价跌近4%，市值一夜蒸发545亿美元[9][14] - 特斯拉股东大会通过总价值高达1.03万亿美元的马斯克薪酬方案，相当于公司约12%股份[16] - 薪酬方案要求特斯拉市值从当前约1万亿美元提升至8.5万亿美元，并实现年交付2000万辆电动车等多项硬核目标[16][21] - 马斯克表示特斯拉正从汽车制造商向集人工智能与机器人研发于一体的超级科技企业转型[17] OpenAI引发的市场波动与行业观点 - OpenAI首席财务官关于考虑构建由政府担保融资生态体系的言论引发市场对AI泡沫化的担忧[26][27] - OpenAI CEO澄清不需要政府担保，并披露公司业绩预期：预计今年年化收入超200亿美元，2030年将达数千亿美元[27] - 英伟达CEO黄仁勋表示美国正陷入监管和能源约束，而中国通过为算力中心提供廉价能源等措施加速了AI产业化进程[28] - 市场观点认为当前AI行情本质是题材炒作，焦点集中在算力相关的芯、存、能，而非应用层面[28][29] 热门中概股表现 - 热门中概股普遍承压，小鹏汽车跌超6%，阿里巴巴、蔚来、哔哩哔哩等大幅下跌[9] - 部分中概股具体表现：阿里巴巴跌0.76%至166.34美元，拼多多跌0.70%至135.78美元，京东跌0.50%至31.79美元[10]