【沪市ETF观察】科创综指ETF：专注中国前沿科技机遇 自2019年科创板正式开板以来，科技自立自强的浪潮在中国资本市场已奔涌六年有余，势头强劲、从未 停歇。如今，在人工智能迅猛发展、核心技术不断迭代的背景下，科创板已汇聚588家硬科技企业，总 市值超8万亿元，成为资本市场关注的核心焦点和投资逐浪的重要阵地。 公募基金发展新趋势：科创板配置比例创下新高 近年来，我国各类顶层规划持续增强科技自立自强的政策定位。科技创新的定位之高史无前例，且前沿 科技的政策支持预计将继续加强，科创板作为硬科技的聚集地有望长期受益。2025年公募基金一季报已 清晰印证这一趋势：科技链条再度成为权益类基金主要的增持方向，科创板配置比例创下新高。 科创综指：定位于科创板综合指数，探寻硬科技的全景图谱 2025年1月20日，上交所和中证指数公司正式发布上证科创板综合指数（以下统称为"科创综指"）及其 价格指数。科创综指是从科创板中选取符合条件的全部上市公司证券作为样本，定位于反映科创板市场 整体表现的综合指数。 如果将科创板称为中国科技创新企业的"梦工厂"，那么科创综指及其价格指数就是以一种更具表征力的 存在，勾勒出这个"梦工厂"的全景 ...

A股市场翻倍股表现 - 2025年上半年A股市场主要指数多数上涨 逾百只股票股价翻倍 广泛分布于各上市板及多个行业 [1] - 翻倍股普遍特点为市值规模较小 市值不足百亿元公司占比近七成 [1] - 相关股票多具备热门概念 如数字货币 创新药 DeepSeek 重组 具身智能 人形机器人 体外诊断等 [1] 翻倍股驱动因素与基本面反差 - 市场认为热门概念为公司业务发展和业绩带来想象空间 可能成为股价支撑基础 [1] - 逾百只翻倍股中约三成2025年一季度营业收入同比下滑 约两成2024全年及2025年一季度营收连续下滑 [1] - 部分股票业绩下滑与股价翻倍形成巨大反差 显示基本面可能不扎实 炒作成分较大 [1] 市场投资行为分析 - 投资者对热门事物易产生乐观情绪 导致盲目跟风投资 股价提前透支业绩预期或过度反映 [2] - 现象反映A股市场投机性较强 短期内定价机制可能失灵 类似情况在美股等成熟市场同样存在 [2]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指涨0.32% 深成指跌0.25% 创业板指跌0.36% 北证50指数跌1.88% [1] - 全市场成交额14545亿元 较上日放量1210亿元 超4100只个股下跌 [1] - 银行板块集体走高 中信银行、浦发银行、上海银行多股创历史新高 [1] - 固态电池概念股集体下挫 信宇人大跌10% 华盛锂电、金银河跌幅居前 [1] - 风电设备板块表现低迷 吉鑫科技盘中跌停 大金重工、泰胜风能跟跌 [1] - 有色金属板块午后持续下跌 精艺股份跌停 北方铜业、广晟有色跌幅靠前 [1] 板块热点 - 跨境支付板块表现积极 信雅达、京北方涨停 [1] - 创新药概念股反复活跃 广生堂连续2日20cm涨停 塞力医疗走出4连板 [1] - 游戏板块涨幅居前 6月游戏版号发放量创新高 通过审批147款 较5月增加17款 [9] - 跨境支付板块受政策利好 工银土耳其将担任人民币清算行 直接接入CIPS系统 [10] - 创新药板块受机构看好 拥抱创新驱动和国际化将是下半年布局方向 [12] 涨停个股 - 4连板个股：柳钢股份、塞力医疗 [2] - 3连板个股：亚玛顿 [3] - 2连板个股：金安国纪、金一文化、广生堂、华光环能、华银电力、卫信康、森林包装 [3] 最强风口 - DeepSeek概念板块内7家涨停 2只连板股 最高连板数为4天4板 代表股：塞力医疗、金一文化 [4] - 人工智能板块内7家涨停 1只连板股 最高连板数为4天4板 代表股：塞力医疗、京北方 [5] - 西部大开发板块内7家涨停 3只连板股 最高连板数为5天4板 代表股：柳钢股份、卫信康 [6]

市场表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.41% 深成指涨0.05% 创业板指涨0.18% 北证50指数跌1.08% [1] - 全市场半日成交额8787亿元 较上日放量723亿元 超1400只个股上涨 [1] 板块涨跌 - 涨幅居前板块：游戏、跨境支付、脑机接口、银行、电力、造纸 [2] - 跌幅居前板块：固态电池、有色金属、海工装备 [2] - 游戏股走强 巨人网络涨停 冰川网络涨超10% [2] - 银行板块震荡走高 浦发银行、北京银行、上海银行等多股创新高 [2] - 跨境支付板块拉升 京北方涨停创新高 四方精创、信雅达涨幅居前 [2] - 钢铁板块活跃 柳钢股份4连板 凌钢股份涨停 [2] - 固态电池概念股多数下挫 信宇人、科恒股份、金龙羽跌幅居前 [2] - 海工装备板块集体调整 深水海纳、吉鑫科技、中科海讯领跌 [2] 涨停天梯榜 - 4连板：柳钢股份、塞力医疗 [3] - 3连板：亚玛顿 [4] - 2连板：金安国纪、金一文化、华银电力、卫信康、森林包装 [4] 最强风口榜 - DeepSeek概念：板块内9家涨停 2只连板股 最高连板数4天4板 代表股塞力医疗、金一文化 [5] - 区块链：板块内8家涨停 1只连板股 最高连板数2天2板 代表股金一文化、德生科技 [6] - 人工智能：板块内8家涨停 1只连板股 最高连板数4天4板 代表股塞力医疗、德生科技 [7] 热点行业 - 游戏：6月游戏版号发放147款 较5月增加17款 创年内新高 年初至今国产游戏审批757款 相关个股巨人网络、三七互娱、完美世界 [10] - 跨境支付：工银土耳其获授权担任土耳其人民币清算行 将直接接入CIPS系统 提供一站式服务 相关个股京北方、四方精创、信雅达 [11] - 医疗器械：国家药监局发布十大举措支持高端医疗器械创新 包括优化审批程序、健全标准体系等 相关个股热景生物、塞力医疗、金安国纪 [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年转债呈"N"型向上波动，较主要股指表现强势，估值抬升，受正股行情传导及部分阶段抗跌性影响，可分三个阶段复盘，条款上强赎退出多、下修触发次数回落，供需结构上供给修复但不均、主要持有者多减仓 [2][58] 各目录总结 2025H1可转债市场：宏观叙事下随正股波动，稳定性更胜一筹 - 2025年上半年转债呈"N"型向上波动，指数较主要股指表现强势，估值较2024年底抬升3.58pct，可分三个阶段，2025H1可转债基金净值上涨7.48%，最大回撤-8.38% [2][9][12] - 上半年估值整体抬升，低平价占比压缩，70元及以下平价区间转债只数占比19.66%，较2024年底降低7.14pct，百元以上平价占比提升8.03pct至44.23% [14] - TMT主题热度高，季度末创新药驱动医药板块行情，1月"两新"政策对TMT有积极作用，2月AI板块热潮，3月TMT领跌、消费升温，4月关税落地各板块回调、资金偏好转向，6月创新药热点升温 [18] 转债条款："老龄化"下更多的强赎退出，下修触发次数回落 - 2025年强赎数量高频，截至6月30日，57只转债退市，96只触发强赎，36只公告实施赎回，强赎概率37.5%，较2024年小幅回落 [21] - 下修触发次数回落，上半年218只转债365次触发下修条款，42支转债公告提议下修43次，提议下修占触发下修概率11.78%，较2024年降低6.41pct [22] - 权益市场回暖，回售风险可控，2025年进入回售期转债数量及余额多，但信用风险可控，未大面积破底破面，低平价区间压缩，回售事件点状发生 [27] 供需结构：供给同比修复明显，但结构非均匀，主要持有者多减仓 - 供给有所改善，上半年发行转债19只，规模217.75亿元，较2024H1提升58.33%、68.66%，新增预案规模344亿元，同比提升44.33% [30] - 供给非均匀，高评级大盘转债发行偏弱，60亿元以上大盘转债发行缩容，2025年AAA评级新增渝水转债19亿元，AA+评级新增规模90.55亿元 [36] - 退出同比加速，上半年57只转债到期及强赎退市，较2024H1增加78.13%，退出余额552.86亿元，2025下半年仍有一定规模到期退市 [38] - 需求端主要持有者多数减持，截至6月沪深两所主要持有者合计持有6551.68亿元，较2024年底减少708.05亿元，降幅9.75%，券商及私募基金逆势增持 [42] - 公募基金持有规模缩减，截至6月底持有2168.99亿元，较2024年底减少239.67亿元，降幅9.95%，仓位低位延续 [45] - 企业年金持续减配，截至6月底持有1117.06亿元，较2024年底减少101.33亿元，降幅8.32%，占比降低 [52] - 保险机构上半年转债配置缩量，截至6月底持有536.73亿元，较2024年底减少8.81%，占比下降 [52] - 券商表现积极，私募风偏强化，截至6月底券商自营持有464.36亿元，较2024年底增加73.48亿元，增幅18.80%，私募基金增持 [55] - 季末权益市场抬升，ETF增配显著，春节后转债ETF总份额高位回落，季末增配放量 [57] 阶段复盘：转债抗跌——主题热潮——外围扰动 权益回调&转债抗跌：权益小"V"反转&转债估值高位保持（0102 - 0127） - 权益回调叠加纯债溢出，催化转债估值快速抬升，资金面成估值重要支撑，险资、券商、ETF增持 [63] - 阶段百元溢价率大幅抬升3.43pct至24.10%，位于2019年以来74.60%历史分位数水平 [64] 主题热潮&政策催化：科技主题热潮催化，转债高估值下仍有动力（0205 - 0331） - 春节后科技主题催化，转债估值抬升，2月AI板块带动转债表现强劲，月底权益受关税扰动，转债估值回落 [66] - 3月转债资金面或偏向止盈，ETF份额见顶回落，债基赎回压力传导，高评级转债回落，市场对业绩披露预期偏弱，消费板块升温 [66][67] - 阶段百元溢价率回落1.82pct至22.28%，位于2019年以来62%历史分位数水平 [67] 关税扰动&风险缓释：外围不确定性尚可控，热点转向医药消费（0401 - 0630） - 关税扰动权益市场，4月上旬权益与转债回调，转债相对抗跌，估值有支撑，后社融增速回升，转债估值企稳 [71] - 科技主题转向消费/医药，5月权益市场调整震荡，科技板块回调显著，转债风格转向稳健，6月创新药热点再起，月底中央汇金增量资金进场，市场对底部支撑预期修复 [71] - 阶段百元溢价率抬升2.44pct至24.72%，位于2019年以来79.00%历史分位数水平，估值增量主要来自结构变化 [72]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：核心卫星化模型 **模型构建思路**：通过增加基准成份股或基准指数的仓位，降低主动管理部分权重以达到降低组合跟踪误差的目标[2] **模型具体构建过程**：使用网格搜索法进行参数遍历，在满足跟踪误差<M%的情况下找到最优仓位参数。具体步骤包括： - 输入投资组合X（股票代码及权重）和基准指数Y - 设定跟踪误差阈值M% - 通过网格搜索遍历不同基准指数配置比例（如10%-90%，步长5%） - 计算各比例下组合的跟踪误差和收益率 - 选择满足跟踪误差<M%条件下收益率最大的配置比例 **模型评价**：实现简单直接，但可能牺牲部分主动管理收益[16] 2. **模型名称**：行业中性化模型 **模型构建思路**：通过调整组合中各行业权重使其与基准指数一致，降低行业配置带来的跟踪误差[3] **模型具体构建过程**： - 保持组合持仓股票不变 - 计算基准指数Y的中信一级行业权重分布 - 调整组合中各行业内股票权重，使组合行业权重与基准一致 - 对于组合中未配置的行业，使用行业指数ETF进行填充 - 输出中性化后的持仓权重[31] **模型评价**：有效降低行业配置偏离，但可能限制基金经理的行业选择能力[32] 3. **模型名称**：风格中性化模型 **模型构建思路**：通过组合优化调整个股权重，使组合相对基准的风格偏离最小[4] **模型具体构建过程**： - 基于Barra风格因子体系（Size、Beta、Momentum等10个因子） - 构建多目标优化方程： $$ \min \sum_{i=1}^{n} w_i \cdot StyleExposure_i + \lambda \cdot \sum_{i=1}^{n} |w_i - w_{i,original}| $$ 其中$StyleExposure_i$为股票i的风格暴露，$\lambda$为调整幅度权重参数 - 求解得到最优个股权重分配[36] **模型评价**：操作复杂度较高，需依赖完整的风格因子体系[37] 4. **模型名称**：组合哑铃化模型 **模型构建思路**：通过配置相关性低的互补策略（如成长+价值），降低组合整体波动[5] **模型具体构建过程**： - 识别原组合主导风格（如成长型） - 选择相关性低的对冲策略（如价值型指数） - 按等权重或其他优化比例配置互补策略 - 定期（如季度）进行再平衡[41] **模型评价**：适合风格极致的基金，但需考虑策略间的实际对冲效果[42] 模型的回测效果 1. **核心卫星化模型** - 日偏离度：从2.27%降至1.12% - 跟踪误差：显著降低[18] 2. **行业中性化模型** - 最大日偏离度：从6.39%降至0.96% - 行业配置偏差：完全消除[33] 3. **风格中性化模型** - 平均日偏离度：从1.49%降至1.06% - 超额收益：从-9.55%提升至+3.55%[38] 4. **组合哑铃化模型** - 年化收益率：7.57%（基准4.81%） - 年化波动率：19.23%（基准21.42%） - 最大回撤：45.60%（基准46.70%） - 超额最大回撤：从33.36%降至19.88%[46] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：基准指数替代因子 **因子构建思路**：用少量股票构建能稳定跟踪基准指数的替代组合[20] **因子具体构建过程**： - **核心龙头股+行业代表法**： 1) 筛选基准指数中市值前30%的股票 2) 对每个中信一级行业，确保至少有1只代表股票 3) 等比例放大各行业权重至基准水平 4) 控制总股票数量在50只左右[23] - **优化抽样法**： $$ \min \sum_{t=1}^{T} (R_{portfolio,t} - R_{benchmark,t})^2 $$ 约束条件：股票数量≤50，行业权重偏差≤1%[21] **因子评价**：平衡了跟踪效果与组合简洁性[28] 因子的回测效果 1. **基准指数替代因子** - 跟踪误差：2.91% - 行业覆盖：100%中信一级行业[28]

今日（7.2）港股多数飘红，恒科逆市回调。恒生科技ETF基金（513260）盘中跌超1%，溢价频现。值得关注的是，恒生科 技ETF基金（513260）是同类唯一费率最低档的产品，管理费率仅0.15%。 | 5分 15分 30分 60分 = 综合屏 F9 前复权 超级叠加 画线 工具 ♡ ② > | | 恒生科技ETF基金 ① | | 513260 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 夜ETF基金] 2025/06/27 枚1.375 幅0.36%(0.005) 开1.379 高1.387 低 1.371 均1.37@ | | 1.356 | | -0.014 -1.02% | | 1.3531 MA20 1.3591 MA60 1.3451 MA120 1.3561 MA250 1.1881 (90日) 7 = | | | | | | | | | SSE CNY 13:37:10 交易中 T+0 船 / Q + | | | 1.60 | | 净值走势 | | 汇添富恒生科技ETF | | | | | 12.00% 委差 | 39398 | | | 委比 | | | | | ...

报告核心观点 - 7月建议不轻易低配A股，关注中报业绩定价线索，积极参与市场突破，重视业绩确定性线索指引；探索利用DeepSeek辅助降低基金跟踪误差；创新药领域需求驱动、政策赋能，华夏中证生物科技主题ETF有投资价值；看好容知日新发展并给予买入评级；美股代币化推进提速；国产光模块迎业绩收获期；关注镇痛机制多元化药品临床进展 [1][2][3][6][12][13][15][16] 各报告总结 【策略】7月市场观点：积极参与突破，重视业绩定价线索 - 中报业绩边际改善多为结构性机会，涉及大消费、上游涨价、中游放量等领域 [2] - 6月权益资产普遍修复，A股多个宽基指数向上突破，通信、军工、有色领涨，食饮、美护、家电跌幅居多 [2] - 7月大势积极参与突破，交易层面增加仓位博弈弹性，配置层面关注业绩确定性线索 [2] 【金融工程】"薪火"量化分析系列研究（五）如何利用DeepSeek辅助降低跟踪误差 - 结合热点探索DeepSeek能否辅助基金管理者降低产品相对于基准的跟踪误差，按其方案设计策略落地方法及组合构建代码 [3] - DeepSeek给出方案与团队方案吻合度高，还能拓展构建最优方案 [4] 【金融工程】需求驱动叠加政策赋能——华夏中证生物科技主题ETF基金投资价值分析 - 创新药领域需求端结构升级、政策支持完善、估值处于底部，具备系统性反弹基础 [6][7] - 中证生物科技主题指数反映生物科技类股票表现，前十大成分股集中度高，聚焦医药行业，成分股在多概念上暴露高 [8] - 华夏中证生物科技主题ETF紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [9] 【金融工程】七月配置建议：不轻易低配A股 - A股是高赔率 - 中等胜率品种，债券是极低赔率 - 高胜率品种，美股是极低赔率 - 中高胜率品种 [10] 【机械设备】容知日新（688768.SH）-蓝海市场渗透率提升，预测性维护让工业更美好 - 预测性维护符合行业趋势，公司毛利率和净利率水平高，战略转型展开，推出工业大模型PHMGPT [12] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年35倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [12] 【区块链】Robinhood入局，美股代币化再提速 - Robinhood在欧洲推出代币化美股与ETF交易，美股代币化推进将提速，有望倒逼监管跟进 [13][14] - 机构积极游说监管，股票代币化有望加速落地，建议关注相关美股、港股、A股 [14][15] 【通信】国产光模块迎来业绩收获期 - 光模块持续放量，全产业链有望受益，华工科技、中际旭创等企业有望受益 [15] 【医药生物】【创新药大牛市】分支思路（三）中小市值管线爆款：镇痛机制趋向多元化，关注相关药品临床进展 - 镇痛市场前景可期，镇痛机制趋向多元化，KOR激动剂为术后镇痛新方向 [16] - 阳光诺和的STC007注射液II期临床试验达成预设目标，疗效明确，安全性优异 [16]

每周日至每周四推送明日股市重大公告！内容包含"停复牌、增减持、投资中标、收购、业绩、解禁、 高送转"等一系列个股利好利空公告，其中重要公告均以红色标注，帮助投资者提前寻找到投资热点， 防范各类黑天鹅事件，并且有充足的时间进行分辨和寻找合适的上市公司。 ①创新药+脑机接口+减肥药+人工智能！这家公司MWN101注射液已完成肥胖和II型糖尿病的二期临床试 验；②稳定币+区块链+华为+机器人+互联网金融！这家公司区块链技术积累可以应用于数字人民币的相 关业务；③AI智能体+DeepSeek+跨境电商+三胎！公司与火山引擎联合打造垂类大模型及若干智能体。 前言 ...

政策动态 - 境外投资者以中国境内居民企业分配的利润在2025年1月1日至2028年12月31日期间用于境内直接投资符合条件的可按照投资额的10%抵免应纳税额 [2][3] - 深交所发布创业板"轻资产、高研发投入"认定标准符合标准的企业不再受募集资金30%补流比例限制 [2][3] - 商务部对原产于欧盟、英国、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷继续征收反倾销税实施期限为5年 [3] 经济数据 - 6月制造业PMI为49.7%非制造业商务活动指数为50.5%综合PMI产出指数为50.7%均较上月有所回升 [3] - 英国2025年第一季度GDP增长0.7%主要受房地产市场活动和制造商提前增加产出推动 [5] 市场表现 - A股半年收官北证50指数半年涨39.45%沪指涨2.76%深成指涨0.49%创业板指涨0.53%科创综指涨9.93% [3][4] - 美股上半年纳指涨5.48%道指涨3.64%标普500指数涨5.5% [5] - 板块方面DeepSeek概念、兵装重组概念、贵金属、可控核聚变等涨幅靠前 [4] 公司动态 - 深交所细化"轻资产、高研发投入"企业标准固定资产占比不高于20%或三年平均研发投入占比不低于15% [3] - 上交所受理摩尔线程、沐曦股份等5家公司的科创板IPO申请2025年上半年共受理30单 [3] - 中信证券获准发行不超300亿元永续次级公司债券 [8] - 弘信电子两家子公司签署合计3.73亿元算力合同 [8] 国际动态 - 欧盟将针对俄罗斯的制裁措施延长6个月至2026年1月31日 [5] - 日本民众对美国信任度降至22%创2000年以来新低 [5] 资金动向 - 国家外汇管理局向部分QDII机构发放30.8亿美元投资额度 [3] - 财政部、应急管理部预拨贵州、湖南3亿元中央自然灾害救灾资金 [3]