市场表现回顾 - 上周A股主要指数涨少跌多，成长风格占主导，全A日均成交额为17,973亿元 [1] - 通信、电子、电力设备等行业表现相对较好 [1] - 农林牧渔、传媒、汽车等行业表现相对较差 [1] 宏观政策分析 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，整体重视科技领先与内需提振，政策重心向需求侧与民生倾斜 [2] - “十五五”期间科技目标由“追赶”转向“领先”，产业体系注重“先进”制造和“优质”服务 [2] - 中美第五轮经贸磋商达成基本共识，围绕301措施、关税暂停期等议题取得进展，外部扰动降温有助于市场风险偏好趋稳 [2] - 四季度或将落实增量政策以实现全年经济目标 [2] 经济数据解读 - 9月美国通胀数据低于预期，居住通胀超预期回落是主要贡献，市场对通胀风险的担忧下降 [3] - 国内前三季度经济增速高于全年目标，但9月单月数据呈现生产强、需求弱的格局 [3] - 四季度可能是相关经济政策的落地期，需关注后续政策与12月中央经济工作会议的新催化 [3] 投资策略与市场展望 - 短期市场在明显缩量后出现反弹，叠加政策预期与外部扰动减弱，市场有望继续上行 [4] - 因资金筹码、事件冲击带来的调整可能为投资布局提供较好时点 [4] - 在无风险利率下行、宽流动性、盈利预期好转的背景下，股市后续表现值得期待 [4] 具体投资方向 - “十五五”规划构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，关注AI、港股互联网、半导体、军工、传媒、机器人等产业趋势方向 [5] - 中国制造全球竞争力提升，关注新能源、机械设备、汽车等出口出海优势方向 [5] - 促消费是经济结构性转型重要抓手，关注零售、化妆品、社服等领域 [5] - 主题上可持续关注“十五五规划”潜在受益方向，如新兴科技与区域经济发展战略等核心主线 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周末中美贸易谈判释放温和信号，美国9月CPI超预期走弱加强10月降息预期，国内十五五规划建议提振市场情绪，宏观整体利好铜价；基本面矿端扰动加剧铜矿紧缺预期，支撑铜价；宏微观共振驱动铜价重心上移，目前处于风险计价尾部，短期铜价偏强运行，策略上单边震荡偏强，可逢低买入，后续关注中美贸易谈判情况 [10] 各目录总结 周度综述 - 2025.10.20 - 2025.10.24周内，铜精矿现货TC为-42.7美元/吨，环比降4.22%，市场成交冷清，长单谈判前冶炼厂维持现有采购区间，后续关注11月长单谈判结果 [7] - 精废价差为3438元/吨，环比涨10.07%，铜价高位使再生铜贸易商出货意愿强，但再生铜涨幅有限，精废价差走扩 [7] - 南方粗铜加工费为900元/吨，环比降10%，再生铜杆生产利润少于阳极板生产，部分企业转产阳极板，支撑粗铜加工费 [7] - 精铜杆开工率为62%，环比降1.52%，高铜价抑制下游需求，企业新增订单与出货量持平或下滑，市场消费平淡，开工率回落 [7] - 再生铜杆开工率为19%，环比涨2.19%，江西、安徽地区再生铜杆企业等待770号文落实，开工率变化不大，近期多从外地采购 [7] - 电线电缆开工率为62%，环比涨0.69%，周内铜线缆企业开工小幅回升，但受制于铜价高企，市场新增需求低迷，开工率回升有限 [7] - 全球显性库存增加，主要来自COMEX和国内库存累库，LME库存环比减少；国产及进口铜到货，下游需求有限，国内电解铜社会库存累库；保税区库存减少，因上周伦铜高BACK结构提供出口交仓窗口，部分贸易商提货外发；COMEX - LME铜价差维持高位，美铜难流出，COMEX库存继续累库 [7] - 冶炼综合利润现货为 - 4992元，环比降44.56%，长单为 - 1559元，环比降1368.14%，硫酸价格回升但TC回落，冶炼亏损加剧；进口窗口关闭，出口有盈利空间 [7] - 进口利润为 - 581元，环比涨3.30% [7] 铜产业链解析 - 展示了SMM1电解铜升贴水、沪铜当月 - 连三月差、硫酸价格、沪铜主力合约收盘价、沪铜期限结构等价格数据 [12][15][16] - 呈现了沪伦比、沪伦比（剔除汇率）、LME3收盘价、LME(0 - 3)升贴水等电解铜进口价格价差数据 [17][18] - 给出了电解铜综合利润（加副产品硫酸）现货、现货铜进口利润、进料加工现货出口利润、电解铜综合利润长单等成本利润数据 [19][20][23] - 包含进口铜精矿指数TC、智利和秘鲁铜精矿产量、铜精矿进口量等铜精矿相关数据 [26][27][28] - 展示了铜精废价差、废铜进口利润、南方粗铜加工费、废铜制杆开工率、废铜和粗铜进口量等数据 [29] - 呈现了电解铜产量、进口量、总供给等供给数据 [30] - 涵盖精铜制杆开工率、铜杆线原料库存、成品库存比、电线电缆开工率、漆包线开工率等铜杆 - 线缆需求数据 [31][32] - 展示了电网和电源投资完成额等线缆终端 - 电网需求数据 [33][34][36] - 呈现了铜管开工率、原料库存比、成品库存、家用空调产量、内销量、出口量等铜管 - 空调需求数据 [42][43] - 展示了铜板带开工率、原料库存、库存比等铜板带需求数据 [44][45][49] - 呈现了汽车和新能源汽车产量、销量等终端汽车需求数据 [50][51][52] - 展示了黄铜棒开工率、30大城市商品房成交面积、房屋竣工面积等黄铜棒 - 房地产需求数据 [53][54][55] - 呈现了中国电解铜社会库存、上期所铜库存仓单、COMEX和LME电解铜库存、全球精炼铜库存、LME注销仓单及占比等铜库存数据 [58][59] 资金持仓 - CFTC非商业多头持仓占比为32%，近期有走强趋势 [69] - LME投资基金净多头持仓36768.23手，周环比减少1814.84手 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 籽棉价格小幅抬升，郑棉期价延续偏强走势，关注中美贸易谈判进度，短期棉价或震荡偏强 [2] - 本周随着郑棉反弹，纯棉纱价格略有跟进，但下游需求制约跟进幅度，短期棉纱价格持稳运行概率大 [3] - 北疆新年度皮棉成本逐渐固化，郑棉短期上方存在套保压力，下方有成本支撑，短期保持震荡概率大 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：国内外棉花市场基本数据摘要 - 一周数据总览显示，截至10月24日，CRB大宗商品价格指数收报302.98点，较10月17日涨9.63点；文华商品指数报162.24，较10月17日涨2.77，涨幅1.74%；ICE期棉主力12月合约报64.18美分/磅，较10月17日跌0.11美分/磅，跌幅0.17%；郑棉主力01合约收盘报13540元/吨，较10月17日涨205元/吨，持仓增4442手至59.1万手 [2] - 各国进口棉主港CNF报价方面，美E/MOTM、巴西M报价较10月17日分别下跌2.4美分/磅、2.1美分/磅 [9] 第二部分：国内市场基本情况 - 纺织主流原料走势：10月24日，原材料价格涨跌互现，涤纶短纤主力、粘胶价格不变，CCI3128涨46元/吨，郑棉主力涨205元/吨 [14] - 棉纱价格走势：10月24日，纱线价格整体持稳，国产纱、进口纯棉纱人民币计价、外纱价格均无变化，内外价差有所缩小 [18][21][22][24] - 国内棉花期现货价与国际棉花价格指数（含税）对比：10月24日，国内棉花现货价格指数CCI3128报14803元/吨，与滑准税下外棉价格价差缩小；郑棉主力合约与滑准税下价差有所扩大 [27] 第三部分：郑棉市场分析 - 郑棉仓单和有效预报情况：截至10月24日，郑棉注册仓单2653张（11.4万吨），有效预报183张，仓单及有效预报总量12.1万吨，较10月17日减少 [33] - 郑棉期现价差分析：10月24日，郑棉期货价格与CCI3128B指数价差为 -1432元/吨，较10月17日扩大 [35] - 郑棉价格分析：宏观上，中美经济数据有不同表现，中国后期增量政策有望出台；供应端，10月底商业库存总量或超2022及2023年，新棉采收进度较去年同期慢；下游市场需求未见明显起色，纺企多顺价走货和按需生产；技术面，MACD、KDJ等指标转强 [36][37][38][42] 第四部分：国际市场分析 - 美棉出口动态：9.12 - 9.18日一周，美国2025/26年度陆地棉净签约较前一周减少54%，装运增加14%；皮马棉净签约增加66%，装运较近四周平均减少22%；截至09月23日，CFTC基金净多头持仓较上周减少3305 [47][49] - ICE期棉分析：10月24日，ICE期棉主力12月合约报64.18美分/磅，较10月17日跌0.17%，技术指标有所转强 [50] 第五部分：操作建议 - 上游棉企依据籽棉收购价格测算皮棉成本，在期货盘面进行保值，或买入看跌期权对冲风险 [52] - 下游纺企待原料价格下跌，可卖出虚值看跌期权降低皮棉采购成本 [52]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美会面前出于对政策不确定性的避险需求，空头减仓带来反弹，但整体震荡趋势尚未改变，需关注中美贸易谈判进展和南美天气变化 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 10月24日，大连、天津、日照、张家港、东莞、湛江、防城等地43%豆粕现货基差（对主力合约）涨跌不一，其中大连、天津、日照、张家港、湛江基差涨幅为25，防城涨幅为15；广东菜粕现货基差为64，MJ - 5基差为165，较之前变化 - 3 [6] 价差数据 - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为608较之前变化9；RM1 - 5价差为1.500较之前变化25，豆粕 - 菜粕价差为475较之前变化26 [7] 升贴水及榨利数据 - 美元兑人民币汇率为7.0847，2025年大豆CNF升贴水各月数据不同，盘面榨利为 - 231.00元/吨 [7] 库存数据 - 中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存处于历史同期高位，饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [7][8] 开机率及压榨情况 - 全国主要油厂开机率和大豆压榨量有相应的历史数据变化情况 [7] 供需情况 - 供给方面，USDA预估25/26年度美豆期末库存3亿蒲，单产53.5蒲/英亩预期或有下调空间，出口取决于中美政策；截至2025年10月18日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为21.7%，近期产区偏干天气但持续性不强，预期影响有限；11月国内豆粕预期开始去库但四季度供应仍宽松，若无法采购美豆，明年一季度豆粕供应需补充，来源暂不确定 [7][8] - 需求方面，畜禽短期高存栏，产能去化不明显，支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕下游成交正常，提货较好 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕主力处于宽幅震荡阶段，期价在弱现实与强预期博弈中运行，短期内M2601震荡偏强 [6][10] - 豆油主力处于宽幅震荡阶段，期价短期内Y2601延续区间震荡格局 [30][33] 各部分总结 豆粕期货 中线行情分析 - 中线趋势为宽幅震荡，油厂高库存与高开机率压制现货价格，下游养殖利润不佳使需求端支撑乏力，但价格回落至低位后性价比显现，且四季度大豆到港预期下降，远期供应收紧担忧提供底部支撑 [6] - 需关注中美贸易谈判进展 [6] 品种交易策略 - 上周豆粕期价整体下行，资金略微偏空，M2601短期内震荡整理，运行区间2800 - 3000 [9] - 本周豆粕期价整体上行，资金较为偏多，M2601短期内震荡偏强，运行区间2880 - 3050 [10] 相关数据情况 - 涉及豆粕周度产量、周度库存、表观消费量、周度库存天数、基差、油粕比等数据 [18][22][25] 豆油期货 中线行情分析 - 中线趋势为宽幅震荡，国内大豆到港充足，油厂高开工推动产量增长，商业库存虽周度微降但仍处同比高位，需求端疲软，出口强劲部分缓解压力，美国生物柴油政策有潜在利好 [30] - 需关注中美贸易动向、美国生柴进展、印尼B50政策推进节奏 [30] 品种交易策略 - 上周豆油期价整体横盘，资金略微偏空，短期内Y2601区间震荡 [33] - 本周豆油期价整体横盘，资金较为偏空，短期内Y2601延续区间震荡格局 [33] 相关数据情况 - 涉及豆油周度产量、周度库存、基差、成交量、大豆周度到港量、周度库存、周度压榨量、周度开机率、周度港口库存、巴西升贴水等数据 [43][47][50][55][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆受中美贸易谈判和美国大豆产区天气影响震荡，国内豆粕短期受美豆带动维持区间震荡，生猪价格预计探底回升维持区间震荡 [10][58] - 市场聚焦美国大豆天气及中美贸易关税博弈，豆粕和大豆均受此影响，且各自存在多空因素 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 每周提示 未提及 近期要闻 - 中美贸易谈判僵持短期利空美豆，美盘千点关口上方震荡，等待后续指引 [13] - 国内10月进口大豆到港偏高位，油厂豆粕库存高位回落，豆粕短期回归震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少，10月豆粕需求减弱，但贸易谈判不确定性使豆粕维持震荡 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为中美贸易谈判、油厂豆粕库存、美国大豆产区天气有变数；利空因素为10月进口大豆到港量高、南美大豆丰产 [14] - 大豆利多因素为进口成本和国产需求支撑；利空因素为巴西大豆丰产、新季国产大豆增产 [15] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表显示2015 - 2024年收获面积、产量、期末库存等数据变化 [23] - USDA近半年月度供需报告展示种植面积、单产、产量等数据 [24] - 2024年度美国大豆播种、生长、收割进程数据 [25][26][27] - 2024/25年度巴西、阿根廷大豆种植和收割进程数据 [28][29][30] - 2025年度美国大豆收割进程数据 [31] - 国内大豆供需平衡表显示2015 - 2024年收获面积、产量、进口量等数据变化 [37] - 进口大豆到港量10月高位回落，同比整体增长 [38] - 油厂大豆库存高位，豆粕库存高位回落，入榨量维持高位，未执行合同高位回落 [39][41][43] - 巴西豆进口成本回升，盘面利润小幅波动，中下游采购增多，提货量偏高位 [45][47] - 生猪存栏增多，母猪存栏减少，养殖利润转差，价格预计探底回升 [49][55][58] 持仓数据 未提及 粕类市场结构 - 豆粕期货探底回升，现货相对平稳，现货贴水小幅波动 [60] - 豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差低位震荡 [62] 技术面分析 - 大豆期货震荡回升，KDJ和MACD指标震荡，回归区间震荡等待新指引 [67] - 豆粕期货探底回升，KDJ和MACD指标显示反弹但空间有限，回归震荡等待新指引 [70] 下周关注点 - 最重要的是美国大豆产区收割天气、中美贸易关系和谈判后续、中国进口大豆到港及开机情况 [73][74] - 次重要的是国内豆粕需求情况、油厂库存和下游采购情况 [75] - 再次重要的是宏观和俄乌、巴以冲突等 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2601预计在2920至2980区间震荡，受美豆走势、进口大豆到港量、库存、主力持仓等因素影响，短期维持震荡格局 [8][9] - 大豆A2601预计在4040至4140区间震荡，受美豆走势、进口大豆到港量、国产大豆增产预期等因素影响，短期受中美贸易谈判和进口巴西大豆到港交互影响 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2601区间震荡，基本面中性，基差贴水期货偏空，库存减少偏多，盘面中性，主力空单增加偏空，预期维持区间震荡 [9] - 大豆A2601区间震荡，基本面中性，基差贴水期货中性，库存增加偏空，盘面偏多，主力空单增加偏空，预期受多因素影响维持震荡 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判僵持短期利空美豆，美盘短期千点关口上方震荡，等待后续指引 [13] - 国内进口大豆到港量10月维持偏高位，油厂豆粕库存10月高位回落，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少，豆粕需求10月减弱压制价格预期，但贸易谈判不确定性使豆粕维持震荡 [13] - 国内油厂豆粕库存继续回升，豆粕短期维持震荡，等待美国大豆产量和中美关税战后续指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存压力不大、美国大豆产区天气有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量10月维持高位、美国大豆收割上市且丰产预期持续 [14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑、国产大豆需求回升预期；利空因素为巴西大豆丰产、新季国产大豆增产 [15] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比变化 [32] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比变化 [33] - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [34] - 2024年度美国大豆播种、生长、收割进程数据 [35][36][37][38] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程数据 [39][40] - 2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程数据 [41] - 2025年度美国大豆收割进程数据 [42] - USDA近半年月度供需报告展示种植面积、单产、产量等数据 [43] 持仓数据 未提及 豆粕观点和策略 - 豆粕M2601预计在2920至2980区间震荡，受美豆走势、进口大豆到港量、库存等因素影响，短期维持震荡格局 [9] 大豆观点和策略 - 大豆A2601预计在4040至4140区间震荡，受美豆走势、进口大豆到港量、国产大豆增产预期等因素影响，短期受中美贸易谈判和进口巴西大豆到港交互影响 [11]

谈判成果与议题 - 中美经贸磋商于10月25日至26日在马来西亚吉隆坡举行，双方围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等议题进行交流[1] - 本次磋商与前4轮主要聚焦关税暂停或展期不同，明确提及美国关心的农产品贸易及中国关心的芬太尼关税削减等核心内容[1] 共识性质与后续步骤 - 双方就解决各自关切的安排达成基本共识，同意进一步确定具体细节并履行各自国内批准程序[1] - 实际谈判成果仍需等待后续谈判进程及双方高层考虑，美方立场强硬，中方维护利益坚定[2] 战略背景与风险提示 - 磋商时间点选择在APEC会议之前，具有重要战略考量，为双方高层会晤前沟通协调立场提供机会[2] - 风险提示包括美国政策节奏超预期及中美后续贸易谈判进程低于预期[2]

报告行业投资评级 - 黄金行业投资评级为看跌 [1] 报告的核心观点 - 伦敦金跌3.3%至4113美元/盎司，10年期美债收益率微降至4%，通胀预期2.27%，实际利率微升至1.73%，美元指数涨0.53%至98.9，标普500指数上涨1.92%，人民币震荡，沪金折价收窄 [1] - 贵金属高位回落集体回调，多头获利了结，沪金期货持续减仓，中美谈判及俄乌局势使地缘政治风险边际下降，利空黄金 [1] - 美国政府停摆拖累经济和就业市场，9月美国CPI同比温和回升至3%，通胀压力整体可控，市场已充分定价美联储10月降息25bp，关注缩表表态 [2] - 短期金价缺乏上涨动力，需注意回调风险，国际金价考察4000美元支撑，沪金有抄底迹象但未完全企稳，关注中美贸易谈判进展，预计市场波动增加 [3] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化率为 -29.0%，内外期货价差周度环比变化率为 -131.9%，上期所黄金库存周度环比变化率为2.8%，COMEX黄金库存周度环比变化率为 -0.59%，SPDR ETF持有量周度环比变化率为 -0.03%，CFTC黄金投机净多仓周度环比变化率为 -1.2% [10] - 美债收益率周度环比变化率为0.0%，美元指数周度环比变化率为0.39%，SOFR周度环比变化率为 -1.4%，美国10年期盈亏平衡利率周度环比变化率为0.60%，标普500指数周度环比变化率为1.9%，VIX波动率指数周度环比变化率为 -21.2%，黄金跨市套利交易周度环比变化率为 -3.0%，美国10年期实际利率周度环比变化率为3.0% [10] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数涨0.5%，美债收益率降至4%，标普500涨1.9%，VIX指数将至16.4，美国隔夜担保融资利率4.24%，油价涨3.3%，美国通胀预期2.29%，实际利率回升至1.73%，金价跌3.3%，现货商品指数收跌，美元指数涨0.5% [16][18][19] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500涨1.92%，发展中国家股市多数上涨，上证指数涨2.88% [21] - 美债下行、德债上行，美德利差1.4%，英国国债收益率4.43%，日债1.66% [23] - 欧元贬值0.23%，英镑贬值0.87%，日元贬值1.49%，瑞郎贬值0.3%，美元指数涨0.53%至98.9，非美货币多数贬值 [24][27] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓数据因政府停摆暂停公布，SPDR黄金ETF持有量微降至1046吨 [29] - 人民币走势震荡，沪金折价收窄，黄金、白银下跌，金银比回升至85 [33] 周度经济日历 - 周一有中美贸易谈判、美国总统访问日本；周二有美国8月房价指数、10月咨商会消费者信心；周三有加拿大央行利率会议决议、美联储利率会议决议、日央行利率会议决议；周四有欧央行利率会议决议、美国三季度GDP、中国10月制造业PMI；周五有欧元区10月CPI、美国9月核心PCE [34]

中美经贸会谈核心议题 - 中美双方就出口管制 对等关税暂停期延长 芬太尼禁毒合作 扩大贸易 美方301船舶收费等多项议题进行了建设性探讨 [1] - 美方在会谈中表达了强硬立场 中方则坚定维护自身利益 [1] - 经过一天多紧张讨论 双方就妥善处理关注问题形成初步共识 下一步将各自履行内部报批程序 [1] 会谈涉及的具体领域 - 讨论议题包括双方关注的出口管制问题 [1] - 涉及对等关税进一步延长暂停期的问题 [1] - 包含芬太尼关税和芬太尼禁毒合作议题 [1] - 探讨进一步扩大贸易的方案 [1] - 涉及美方301船舶收费相关措施问题 [1] 会谈成果与后续步骤 - 中美双方就多项议题建设性地探讨了妥善处理方案 [1] - 会谈形成了初步共识 [1] - 下一步双方将各自履行内部报批程序 [1]