报告核心观点 报告对上周环球大类资产表现进行分析，并给出中国、日本、澳大利亚市场焦点及投资建议，同时列出本周主要国家经济数据公布日程 [3]。 上周环球大类资产表现 环球股市 - 英美达成贸易协定，中美开启贸易谈判，全球市场情绪向好 [4]。 - MSCI新兴市场1周变动0.5%，1个月变动14.6%表现较好；美国市场多数指数1周有不同程度下跌 [4]。 - 欧洲市场MSCI欧洲、德国DAX 30等表现较好；日本市场东证、日经225有一定涨幅 [4]。 - 亚太市场MSCI亚太除日本、沪深300等有不同表现；东盟市场MSCI东盟等有一定变动 [4]。 - 拉美市场MSCI拉丁美洲、巴西IBOV等有涨幅 [4]。 环球债市 - 美国国债收益率4.18%，1周变动6；企业债中美国高收益、欧洲高收益等回报表现较好 [5]。 环球外汇及商品 - 中美开启谈判，能源及工业金属需求预期回暖推动价格上涨 [6]。 - 美元指数1周变动0.3%；能源中WTI原油期货、布伦特原油期货等有涨幅 [6]。 - 金属中COMEX期金、COMEX期银等有不同程度上涨 [6]。 各市场焦点及投资建议 中国市场 - 4月制造业和非制造业PMI不佳，外需和内需均承压，出口增速受地缘政治和美国关税影响 [14]。 - 近期特朗普团队关税表态缓和，中美关税博弈有破冰接触，但谈判预计波折大 [14]。 - 5月7日国新办发布会公布系列金融政策，7月政治局会议或为重要政策发力窗口 [16]。 - 投资策略聚焦中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国走通“双循环”三大趋势 [21]。 - 股票关注贸易摩擦下的确定性，推荐阳光电源、恒瑞医药 [9][22]。 - ETF推荐华夏沪深300指数ETF，全面复制策略追踪沪深300指数 [25]。 日本市场 - 日本将公布1季度GDP数据，日央行维持利率0.5%不变，贸易政策不确定性是主因 [34]。 - 日央行下调2025及2026财年经济增长预测，预计2025年通胀略高于2% [34]。 - 预计美日贸易谈判有积极进展，日本或加息至0.7% [37]。 - 股票关注稳健高股息股票，如KDDI、MS&AD保险等 [41]。 - ETF推荐NEXT FUNDS日经225高股息股票50 ETF，追踪对应指数 [43]。 澳大利亚市场 - 工党以大比数优势赢得大选，承诺解决生活成本问题 [50]。 - 预计央行5月20日降息25个基点 [53]。 - 股票方面能源及原材料板块在工党胜选后表现优异，推荐Northern Star、萊納斯稀土 [46][56]。 - ETF推荐iShares安硕MSCI澳大利亚ETF，追踪MSCI澳大利亚指数 [60]。 本周主要国家经济数据公布日程 - 涉及日本、墨西哥、中国、美国、英国、印度、韩国、澳大利亚、巴西、欧元区等国家和地区多项经济数据 [62][63][64]。

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 节后煤炭生产恢复供给增加，电煤需求进入淡季，关税争端影响外需预期，非电需求节奏放缓，动力煤和冶金煤价格维持弱势 [3][4][8][81] - 本周降准降息落地，外贸不振下宏观经济维稳政策预计继续出台，海外煤价有所修复，内外贸价格倒挂使进口煤增速或回落，迎峰度夏临近，国内动力煤价格进一步下跌空间不大，双焦价格弹性仍存 [8][81] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市大势所趋，龙头煤企业绩尚可且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升 [8][81] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源、昊华能源、中煤能源，非煤业务占比大的陕西能源、电投能源，山西区域的晋控煤业、华阳股份；还建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对更看好中国神华、陕西煤业，弹性高股息品种相对更看好淮北矿业、平煤股份 [8][81] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业动态数据跟踪 动力煤 - 需求方面，5 月 8 日电煤采购经理人需求指数 50.08 点，周变化 +0.66 点（+1.34%）；节后南方降雨增加利好水电出力，气温下降居民用电走低，火电负荷受影响，发电煤耗低位，下游复工及基建有待提高，工业原料用煤支撑减弱 [3][19] - 价格方面，截至 5 月 9 日，环渤海动力煤现货参考价 643 元/吨，周变化 -2.13%；大同浑源动力煤车板价 528 元/吨，周变化 -1.03%；广州港山西优混库提价 670 元/吨，周变化 -4.29%；欧洲三港 Q6000 动力煤 694.25 元/吨，周变化 +1.91% [23] - 库存方面，5 月 9 日北方港口煤炭库存合计 3109 万吨，周变化 +8.74%；当周环渤海港口日均调入 204.23 万吨，周变化 +1.10%；调出 174.40 万吨，周变化 -14.09%；日均净调出 -29.83 万吨 [23] 冶金煤 - 价格方面，截至 5 月 9 日，山西吕梁主焦煤车板价 1180 元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价 1320 元/吨，周变化 -4.35%；京唐港 1/3 焦煤库提价 1180 元/吨，周持平；日照港喷吹煤 993 元/吨，周变化 -1.00%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价 204 美元/吨，周变化 +0.25%；京唐港主焦煤内贸与进口平均价差 +195 元/吨，周变化 -23.53% [35] - 库存方面，截至 5 月 9 日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别 775.13 万吨和 787.41 万吨，周变化分别 -4.33%、+0.36%；247 家样本钢厂喷吹煤库存 411.42 万吨，周变化 -0.11% [35] - 需求方面，截至 5 月 9 日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数 10.90 天，周变化 -0.40 天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别 12.51 和 12.04 天，周变化分别 +0.05 天和 +0.02 天；独立焦化厂焦炉开工率 75.03%，周变化 -0.42 个百分点 [35] 焦钢产业链 - 价格方面，5 月 9 日，天津港一级冶金焦均价 1530 元/吨，周持平；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差 275 元/吨，周变化 +7.00% [54] - 库存方面，5 月 9 日，独立焦化厂焦炭总库存 65.10 万吨，周变化 -2.91%；247 家样本钢厂焦炭总库存 670.75 万吨，周变化 -0.61%；四港口焦炭总库存 225.56 万吨，周变化 -3.87%；样本钢厂焦炭库存可用天数 12.10 天，周变化 -0.07 天 [54][55] - 需求方面，5 月 9 日，全国样本钢厂高炉开工率 84.64%，周变化 +0.29 个百分点；截至 5 月 9 日，全国市场螺纹钢平均价格 3301 元/吨，周变化 -1.46%；全社会螺纹钢库存 465.26 万吨，周变化 -4.44% [55] 煤炭运输 - 煤炭运价方面，5 月 9 日，中国沿海煤炭运价指数 640.35 点，周变化 -8.06%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输 0.20 元/吨·公里，周变化 -2.44% [65] - 货船比方面，截止 5 月 9 日，环渤海四港货船比 48.30，周变化 +42.06% [65] 煤炭相关期货 - 焦煤焦炭期货方面，5 月 9 日，南华能化指数收盘 1608.41 点，周变化 -1.96%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价 877.50 元/吨，周变化 -5.85%；焦炭期货（活跃合约）收盘价 1446.50 元/吨，周变化 -6.86% [70] - 下游相关期货方面，5 月 9 日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价 3022.00 元/吨，周变化 -2.39%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价 696.00 元/吨，周变化 -1.07% [70] 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块随大盘回升，但未跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报 3191.92 点，5 日涨跌幅变化 +0.97% [7][72] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)5 日涨跌幅变化 +0.83%；煤化工Ⅱ(中信)指数 5 日涨跌幅变化 +2.33% [72] - 煤炭采选个股涨多跌少，淮河能源、安源煤业、冀中能源、大有能源、靖远煤电涨幅居前；煤化工个股以涨为主，安泰集团、云维股份、宝泰隆涨幅居前 [72] 行业要闻汇总 - 一揽子金融政策提信心稳市场，今年以来国内金融体系稳健，货币信贷呈现“数量增加、价格下降、结构优化”特征，股市运行总体平稳，交易活跃；人民银行将加大宏观调控强度，推出三大类共十项一揽子货币政策措施 [76] - 昨日全球动力煤价格连续 8 个交易日上涨，累计涨幅达到 8.8%，现已回升至每吨 100 美元以上水平 [78] - 2025 年 5 月上半月印尼动力煤参考价(HBA)全面上调，中高卡煤价格涨幅较为明显 [78] - 2025 年一季度全球海运煤炭贸易量同比下降 6.7% [78] - 一季度山西省煤炭产量大增近两成，规模以上企业煤炭产量为 32540.7 万吨，增长 19.1%，带动山西工业增速提升 [79] 上市公司重要公告简述 - 安源煤业授权副总经理代行总经理职责，公司总经理金江涛任期届满，董事会同意授权副总经理阳颖霖代行总经理职责至聘任新总经理之日 [79] - 美锦能源第一大股东部分股份解除质押，美锦集团所持有公司的部分股份解除质押，合计 28000000 股，占其所持股份比例 1.70%，占公司总股本比例 0.64% [79] - 美锦能源参与长江医药控股股份有限公司重整投资人公开招募未被确定为重整投资人 [80] - 昊华能源召开 2024 年度暨 2025 年第一季度业绩暨现金分红说明会，时间为 2025 年 5 月 15 日 14:00 - 15:00，地点为上海证券交易所上证路演中心 [80] - 甘肃能化举办 2024 年度业绩网上说明会，时间为 2025 年 5 月 15 日 15:00 - 17:00，采用网络远程方式召开 [80]

1、市场点评 "政策预期＋风险缓和"短期共振（向好趋势不变） 中美谈判达成重要共识，并取得实质性进展，推动风险偏好回暖，市场保持活跃，短期市场震荡回升。 需关注中美12日发布会内容，把握结构性布局窗口机会，放眼中期机遇，杠铃策略占优。 关税博弈：短期超预期，双方同意建立磋商机制，关注发布会内容，中期达成全面协议还需时间。。 国内政策：金融组合拳"稳市场、稳预期"，更多体现"托而不举"思路，财政接力成关键。 基本面：关税影响尚未在经济数据中明显体现，Q2仍面临下行压力。 特朗普关税政策或有反复， 5 月是上市公司分红派息窗口期，红利风格仍处布局良机，中长线资金加速 入市，低利率与资产荒背景下，高股息、优质消费龙头深受机构资金青睐，是底仓配置的较优选； 4月财报担忧已释放，TMT等成长板块成交占比回落低位，自主可控逻辑强化，AI产业在资本支出周期 下持续迭代，科技成长板块仍是中期主线。* 2、国内财经要闻 【5月7日】"一行一会一局"（政策加码发力） 5月7日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李 云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预 ...

证券研究报告·策略报告·策略点评 策略点评 20250512 关税博弈下的港股与美股——全球市场观察 系列 一是，考虑到宏观经济不确定性加大，美联储在 5 月 9 号选择继续"等 待"，议息会议态度整体偏"鹰"。美联储释放"观望+警惕滞胀" 的信号， 政策转向需等待更明确的通胀和就业数据，而关税政策的不确定性成为 关键变量，主要是基于以下三点：一是，鲍威尔指出当前美国经济仍旧 稳健。二是，特朗普关税政策远超预期，未来宏观不确定性加大。三是， 美联储首次明确警告"失业率上升和通胀上升的风险均已增加"，暗示经 济进入滞涨的风险加剧。因此今年以来，美国连续第三次暂停降息。 二是贸易谈判。一方面，英美确定达成首份关税协议，将英国汽车进口 到美国的额外 25%关税降至最高 10%。而这也释放出特朗普的"底线" 信号，即 10%的基准关税，这也是美国财政"降本增效"的确定性收入来 源；另一方面，中美将在瑞士会谈的消息，修复市场风偏。 5 月 7 日，国新办发布了一揽子金融政策，政策时点超预期，促进港股 强势反弹。而后港股主要以震荡为主，周末中美谈判、印巴冲突使得市 场短期风偏收紧。下周美国通胀数据、国内互联网巨头财报情况 ...

宏观•要闻 - 中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰与美国财长贝森特作为双方牵头人进行会谈 [2] - 4月CPI环比由降转涨0.1% 核心CPI环比上涨0.2% 同比涨幅稳定在0.5% [3] - 央行发布货币政策执行报告 强调提振消费为扩内需关键 中国政府债务扩张具可持续性 提出加强债市建设 推动社会融资成本下降 [4] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 重点支持住宿餐饮、文体娱乐、教育及养老产业 [5] - 证监会部署2025年度立法工作 计划出台19件规章项目 [8] - 欧美股市表现分化 标普500跌0.5% 德国DAX涨1.79% 英国富时100跌0.48% [10] 产业•公司 - 4月新能源乘用车零售90.5万辆 同比增长33.9% 渗透率达51.5%同比提升7个百分点 [12] - 苹果iPhone 16 Pro系列降价超1000元 Pro Max全版本降160美元 Pro 128GB版降176美元 [13] - 央行宣布5月15日起降准0.5个百分点 汽车金融公司和金融租赁公司降准5个百分点 [14] - 本周A股解禁市值190.29亿元 国金证券解禁超40亿元 江苏华辰等解禁超20亿元 [15][16] 机构策略 - 中银策略认为货币宽松政策提振市场信心 未来财政政策或加速落地 建议关注内需及科技自主板块 [19] - 中信建投提示关注中美关税谈判进展 建议配置港股互联网科技龙头及高股息板块 [20] - 信达证券判断牛初震荡期可能延长 但市场不会重回熊市 震荡后有望迎来突破性上涨 [21]

重要事件 - 5月7日中国央行降准0.5个百分点，释放约1万亿元流动性，降息0.1个百分点[9] - 5月7日美联储维持联邦基金利率目标区间4.25% - 4.5%不变[9] - 1 - 3月中国进出口总值14343.7亿美元，同比增0.2%，出口8536.7亿美元同比增5.8%，进口5807亿美元同比降7.0%[9] 市场表现 - 本周债市小幅上涨，A股显著反弹，美元资产持续下跌[10] - A股两市日均成交额提升至13534.26亿元，较上周上升2495.56亿元[20] 市场展望 - 债市新低后宜适度止盈，十年期国债收益率止盈区间1.50 - 1.55%，优先配置短端利率债[3][12] - 股市应静观其变，适度控制仓位，关注红利低波等方向，待调整或政策发力布局科技和新型消费[3][12] - 海外市场仍存二次回落风险，美股估值重回高位，盈利受关税滞后冲击[13] 指标监测 - 期限利差处于历史低位，资金松紧度相对政策利率仍偏高[17][18] - 股债性价比处于高位，成长和红利板块性价比上升，A股估值稳定，换手率上升[19][20] 下周关注 - 5月13日美国4月CPI及核心CPI数据，5月15日中国4月M2等数据及美国4月零售销售同比[21]

报告核心观点 - 债市新低后宜适度止盈，后续仍有降息空间，可优先配置短端利率债；股市应静观其变，适度控制仓位，关注红利低波等方向，待时机布局科技和新型消费方向；海外市场仍存二次回落风险 [3][12][13] 重要事件回顾 - 5月7日中国央行宣布降准0.5个百分点，提供约1万亿元长期流动性，降低政策利率0.1个百分点 [9] - 当地时间5月7日，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变，鲍威尔称通胀影响不确定 [9] - 1 - 3月中国进出口总值14343.7亿美元，同比增长0.2%，出口总值8536.7亿美元，同比增长5.8%，进口总值5807亿美元，同比下降7.0% [9] 周度行情回顾 - 本周央行逆回购净投放1586亿元，7天期逆回购利率维持1.40%，债市受降准降息消息提振小幅上涨 [10] - 5月7日央行降准降息释放流动性，叠加中美关税缓和预期升温，A股显著反弹，中小盘股盈利改善支撑信心 [10] - 美联储维持利率不变，鲍威尔警告关税风险，美股小幅收跌，欧股和日股因贸易协议预期收涨 [10] 市场展望 - 债市在增量政策出台前利率有下行创新低可能，十年期国债收益率止盈区间1.50 - 1.55%，可优先配置短端利率债 [3][12] - 股市海外关税博弈或反复，关税对经济冲击待察，7月或经济冲击加大时增量政策有望落地，可关注红利低波等方向，适时布局科技和新型消费 [3][12] - 海外市场美股估值重回高位，美股权重股盈利受关税滞后冲击，关税加剧二次通胀和市场波动风险 [13] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [17] - 资金价格小幅回落，相对政策利率仍处偏高水平 [18] - 股债性价比处于高位，本周成长和红利板块性价比上升 [19] - A股估值维持稳定，换手率较前一周上升，两市日均成交额提升至13534.26亿元 [20] - 行业轮动速度提升，本周军工、通信、电力设备等行业走强 [20] 下周重点关注 - 5月13日美国4月CPI及核心CPI数据 [21] - 5月15日中国4月M2同比、M1同比、新增人民币贷款，美国4月零售销售同比 [21]

发布会政策解读 - 央行发布三类共10项宏观货币政策，降准0.5个百分点，预计提供1万亿长期流动性，下调政策利率0.1%、结构性货币政策工具利率0.25%、个人住房公积金贷款利率0.25%，多项再贷款额度增加，创设科技创新债券风险分担工具[2] - 金融监管总局将推出八项增量政策，扩大保险资金长期投资试点范围拟批复600亿，调降股票投资风险因子10% [3] - 证监会提到强化市场监测，支持中央汇金等发挥类“平准基金”作用，推动公募基金高质量发展行动方案发布[3] 政策影响与展望 - 发布会拉开政策落地序幕，政策力度大、创新多，部分超预期，有助于增强市场信心、稳定经济增长[4] - 外部金融压力缓和，国内金融政策落地稳预期，对冲二季度经济下行压力[6] 大类资产展望 - 国债短期超跌修复大半，未来1个月多头或区间震荡，关注曲线陡峭化入场时机[7] - 5月后股指机会大于风险，二季度预计震荡偏强，关注政策对科技成长和消费轮动影响[7] 后续关注重点 - 关注中美关税谈判进展及下调关税路径线索[6] - 关注后续财政政策推动情况及金融政策落地实际效果[6] - 风险监控跟踪国际地缘形势对人民币波动率的影响[7]

上周（4月28日-5月2日）国际黄金市场波动加剧，贸易战走向扰动市场风险偏好并对金价构成剧烈影 响。亚洲时段的动能加持有所削弱，无论是期货市场还是ETF均呈现边际流出。 市场观点方面，五一假期前后（4.28~5.5）黄金市场呈现了先抑后扬的V型走势，在关税变局的影响 下，市场风险偏好大幅变动，也带动黄金波幅明显放大。 经历4月的快速拉涨后，黄金价格需要时间来进行消化整理，而近期逆风因素开始显现，关税博弈中特 朗普政府不断释放缓和信号，以及美国4月制造业PMI、非农就业数据小幅超预期，风险偏好的回升及 降息预期的回落短期压制金价表现。同时，亚洲区的获利了结资金也同步出现，时段内引领涨势的情况 不再，期货持仓一周内降幅近10%，国内各黄金ETF持仓也在呈现边际流出。 部分避险资金再次回到黄金市场 进入五一假日后段，国际金价于3200美元附近企稳，并快速回升至3300美元上方。前半段假日内引领风 险偏好回升的因素包括美国和乌克兰达成资源开发和重建协议；特朗普政府宣称将与韩国、日本和印度 有潜在的贸易协议，以及重要的与中国方面的接洽开始发生。但这一切在5月5日发生了戏剧性的转变， 首先是日本提出的全面豁免10%的对等 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 防风险基调下债券违约风险可控，但需关注五类风险，包括关税博弈下出口导向型企业、房企兼并重组、传统产业转型升级、可转债发行人基本面弱化、中小金融机构偿付能力等风险[4] 报告内容总结 一季度债市信用风险回顾 - 新增违约主体数量减少，滚动违约率低位波动，新增违约主体 3 家，同比减 1 家，新增违约规模 45.11 亿元，同比增 11%，3 月末公募市场月度滚动违约率 0.25%，与 2024 年末持平[6] - 风险分化态势延续，民企风险持续出清，一季度民企信用债发行不足 1400 亿元，占比 3%左右，净流出近 160 亿元，新增 3 家违约主体均为民营企业[9] - 房企违约暴露趋缓，但依旧是展期主要主体，尾部风险仍在出清，一季度房地产债券未出现新增违约主体，房企展期规模 56.59 亿元，占比超九成，累计展期规模近 2000 亿元，约 65%债券再次或多次展期，27%展期后违约[12] - 负面评级行动有所减少，1 - 3 月债券市场 17 次评级行动，主体级别下调 10 次，同比减 1 次，级别被下调主体 7 家，均为可转债发行人[4][16] - 违约处置有序推进，但实质兑付进展较为缓慢，杉杉集团重整申请被受理，当代科技重整计划草案通过表决，多家违约主体处置工作推进中，截至一季度末，违约债券完成处置及兑付占比均不超 20%[4] 债市信用风险展望 - 关注关税博弈下出口导向型企业基本面变化和风险演变，企业面临成本上升等压力，中小出口企业风险高，关注机电、纺织、化工等行业[4][20] - 关注房企兼并重组过程中衍生风险带来的偿债不确定性，截至 2025 年 3 月末，房地产债券存量约 1.57 万亿元，较 2020 年末缩减近两成，关注房企债务化解重组清算风险[4][21] - 关注传统产业转型升级过程中面临的不确定性，传统产业可能遭遇需求萎缩和技术革新挑战，关注相关主体被挤出市场风险[4][22] - 关注可转债发行人因基本面弱化带来的退市或市场波动风险，约 46%可转债发行人预计 2024 年度净利润亏损，关注退市及价格下跌兑付不确定性[4][23] - 关注多重风险因素叠加对部分中小金融机构偿付能力的潜在冲击，关注区域经济、行业波动及自身经营等对债券偿付影响，关注兼并重组和市场退出处置风险及外溢可能[4][24]