市场表现 - 午后商业航天概念板块整体呈现强劲上涨态势，多只相关股票出现显著涨幅 [1] - 航天发展股价封住涨停板 [1] - 再升科技股价在午后交易时段前已涨停 [1] - 科顺股份与星环科技股价涨幅均超过10% [1] - 神剑股份、航天宏图、亚光科技、超捷股份等股票股价跟随上涨 [1] 行业动态 - “商业航天”成为市场关注和资金追逐的核心概念，带动了产业链相关公司的股价异动 [1]

报告投资评级 - **增持评级**：报告给予国机精工（002046）“增持”评级 [2] 报告核心观点 - **双主业协同发展**：公司为精密制造领先企业，以轴承和磨料磨具为核心业务，双主业协同发展，产品广泛应用于航空航天、汽车、能源等国民经济重要产业，市场遍布全球80多个国家和地区 [1][2][19] - **轴承业务优势显著，下游应用拓展**：公司在航天领域特种轴承优势明显，重点产品配套率达90%以上；在风电领域实现技术突破，自主研发世界首台26兆瓦系列主轴及齿轮箱轴承；并已将机器人轴承纳入“十五五”规划，未来将重点开发交叉滚子轴承等高附加值产品 [3][46][50] - **超硬材料功能化应用前景广阔**：公司深耕MPCVD技术，在人造金刚石功能化应用（如热管理、半导体）方面具备技术优势，其制备的大尺寸单晶金刚石热导率可达2000W/(m·K)，性能优于传统材料，有望打开长期增长空间 [4][53][56] - **盈利预测增长明确**：中性情景下，预计公司2025-2027年营收分别为31.58、36.32、42.24亿元，归母净利润分别为2.98、3.73、4.81亿元，对应EPS分别为0.56、0.70、0.90元 [5][79] - **估值具备吸引力**：公司2025年预测市盈率（PE）为84.34倍，低于选取的可比公司平均市盈率160.68倍，考虑到公司在航天特种轴承的领先地位，估值具备吸引力 [80][81] 公司概况总结 - **历史与定位**：公司前身为洛阳轴研科技，2005年上市，2023年更名为国机精工集团股份有限公司，是国机集团精工业务的核心承载平台 [18] - **股权结构稳定**：第一大股东为国机集团，直接持有公司49.79%股权，国机集团是中央管理的国有重要骨干企业 [2][22] - **研发实力雄厚**：核心运营主体轴研所和三磨所均为各自行业唯一的国家级综合性研究机构，拥有20多个国家级、省部级研发平台，研发优势明显 [21] - **分红政策优秀**：上市以来累计现金分红19次，累计金额5.13亿元，分红率33.09%，2017年后股利支付率维持在30%以上，并计划未来不低于40% [26] 行业背景与公司业务分析总结 - **轴承行业空间广阔**：2025年全球轴承市场规模约1,451.9亿美元，预计到2034年将提升至3,294亿美元，年复合增长率9.53% [28] - **航天领域需求强劲**：2024年全球商业航天市场规模达4,800亿美元，中国商业航天市场2015-2024年复合增长率达22.50%，大运力可回收火箭是发展趋势 [31][33] - **风电装机持续增长**：2024年全球新增风电装机117GW，预计2030年达194GW，风机大型化趋势明显，公司已成功研制26兆瓦系列风电轴承 [40][46] - **机器人轴承成为新增长点**：人形机器人有望成为轴承行业明显增量，特斯拉Optimus单机轴承用量可达百个量级，公司已规划重点开发相关高附加值产品 [50] - **超硬材料功能化转型**：人造金刚石正从切割研磨等结构化应用，加速转向热管理、半导体等功能化应用，MPCVD法制备的大尺寸单晶金刚石在热学性能上优势显著 [4][53] - **公司MPCVD技术领先**：公司具备MPCVD法金刚石晶体批量生产能力和设备自主研制能力，技术水平和生产能力居国内行业前列，并通过产能布局新疆探索降本路径 [56] 经营与财务分析总结 - **营收与利润趋势**：2024年公司营收26.58亿元，归母净利润2.80亿元；2025年前三季度营收同比增长27.17%，归母净利润2.06亿元，增速受业务重组影响 [58] - **业务结构**：2025年上半年，轴承业务收入9.51亿元，同比增长62.05%，占总收入近60%；磨料磨具业务收入4.98亿元，两大主业合计贡献90%营收 [61] - **盈利能力提升**：公司毛利率从2021年的20.94%提升至2024年的35.27%，2025年前三季度毛利率为34.71%，位于可比公司上游 [64] - **费用与研发投入**：2024年期间费用率23.14%，其中研发费用率提升明显，2025年前三季度研发费用率为8.55% [66] - **资本结构健康**：资产负债率基本稳定在30%-40%水平，2025年三季度末降至28.19%，流动比率、速动比率分别为3.09和2.37，短期偿债能力较强 [71] - **营运能力指标**：应收账款周转率和存货周转率从2021年的6.16次、5.13次下降至2024年的3.31次和3.11次，营运能力有待提升 [73] 盈利预测分业务总结 - **轴承业务**：预计2025-2027年收入分别为17.97、21.57、25.88亿元，毛利率分别为30.88%、31.00%、31.17% [76][78] - **磨料磨具业务**：预计2025-2027年收入分别为10.74、12.13、13.95亿元，毛利率分别为47.27%、47.32%、47.41% [76][78] - **贸易及工程业务**：战略性退出，预计收入持续下降，2025-2027年收入分别为2.56、2.31、2.07亿元 [77][78]

电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：云计算、IDC（互联网数据中心）、智算云（AI算力服务）、人工智能（AI）与模型服务、游戏与音视频出海 * 涉及的公司：**首都在线** (公司主体)、智谱AI、MinMax、升数、华为昇腾、字节跳动火山引擎、阿里云、Open Router [1][6][8][16] 核心业务与发展历程 * 公司业务：提供IDC服务、云主机服务（计算云）、智算云服务 [2] * 发展三阶段： 1. 2005-2010年：轻资产运营，以IDC资源转售为主 [3] 2. 2011年起：开启云转型，建设云托管服务平台，并启动海外布局 [3][5] 3. 2022-2023年起：转向智算云，驱动新一轮增长 [3][5] * 业务结构变化 (2024年)：IDC服务占比约50%，计算云占比20%多，智算云占比13% [11] * 业务结构展望 (2025年)：IDC服务预计收缩至40%左右，计算云约30%，智算云接近30% [11][12] 财务表现与增长数据 * **智算云收入高速增长**：2024年实现1.83亿元，同比增长184% [5] * **智算云收入占比提升**：从2023年的5%跃升至2024年的13% [6] * **2025年智算云收入预期**：预计达到接近3亿元或以上体量 [6] * **盈利趋势**： * 疫情前：营收持续增长，未出现亏损 [10] * 2022-2024年：受游戏、音视频行业需求下滑影响，出现利润下滑 [10] * 2023-2024年及以后：通过发展高毛利智算云业务、收缩低毛利业务，实现**不断减亏**，预计2026年出现基本面拐点 [10] * **毛利率趋势**：伴随业务结构优化（智算云占比提升、IDC转售业务收缩），2025年毛利率呈现上升态势 [12] 核心竞争优势与战略布局 * **全球化网络布局**： * 2013年开始坚定全球化布局，目前网络遍及全球50多个国家 [22] * 拥有美国子公司及机房，网络覆盖北美、东南亚、中东等核心区域 [5][20] * 海外节点签约年限久，多为自动续约，形成**时间与资源壁垒**（重建类似网络需2-3年） [25][26] * **客户资源优势**： * 客户包括智谱AI、MinMax、升数等头部第三方模型厂商 [1][6] * 在Open Router的Token调用量排名中，排名前三的国内模型（包括智谱）均为其客户 [16] * **管理层与战略能力**： * 董事长为通信云计算行业老兵，注重资源统筹与战略布局 [7] * 2023年引入前华为高管担任执行总裁，强化管理及对昇腾等技术的理解 [7][8] * 公司战略从“以资源为中心”转向“**以客户为中心**”，紧密跟随核心客户成长 [9][18][21] * **算力布局侧重**：重点布局**推理算力**，避免卷入训练算力的价格战和巨额资金占用 [26] * **前瞻性卡位**： * 在海南文昌、甘肃庆阳等地布局智算中心，这些地点是火箭/卫星发射核心节点，前瞻性布局**太空算力**与商业航天 [27][28] * 在国内围绕八大核心节点进行IDC自建规划（如海南文昌、河北怀来、安徽芜湖） [23][24] 行业趋势与市场机遇 * **AI驱动云计算进入需求驱动时代**：模型能力提升推动进入需求驱动时代，带动对云和基础设施需求的暴增 [1][13] * **Token与产品出海成为核心趋势**： * 国内模型厂商将出海作为核心战略，寻求增量市场 [14] * 全球AI产品排名中国产占大多数，Token出海和产品出海趋势明确 [14] * 拥有海外布局的云厂商将最大程度受益于此趋势 [14] * **国内AI场景落地带来机遇**：各地政府推进“人工智能+场景”落地，需要云厂商作为桥梁引入模型，为行业云、地方云带来机会 [15] * **第三方云厂商存在市场空间**：第三方模型厂商不会完全依赖大厂云，为第三方云服务商提供了机会 [16] * **IDC行业呈现新周期特征**： * 当前存在供需错配，但核心节点需求旺盛 [17] * 伴随AI渗透，IDC算力利用率有望爬升，可能带来涨价和上架率提升，**零售型IDC厂商**有望率先受益 [18] * 海外市场（北美、东南亚、中东）因商业模式好、付费意愿强、供给短缺，成为新的增长机会 [20] 未来发展规划与预期 * **IDC规模扩张**：从当前约50兆瓦，通过自建（海南文昌、河北怀来、安徽芜湖等），计划在2026年落地约150兆瓦，2027年再增100-200兆瓦，未来3年内总规模有望达到**300兆瓦**（增长约6倍） [23][24][28] * **持续伴随客户成长**：随着智谱、MinMax等客户进入高速成长期，公司智算云业务有望持续高速提升 [29] * **探索新商业模式**：凭借全球算力网络，有望构建MaaS（模型即服务）服务，或作为云底层为各行业赋能 [19][20]

大类资产配置展望 - 2026年保险机构普遍看好境内投资资产中的股票和证券投资基金 [1] - 多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平 [1] - 部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [1] 债券市场配置 - 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度 [1] - 保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [1] - 期限选择上，10年期（含）至30年期的债券品种是主要配置方向，整体久期策略以基本维持现有不变为主 [1] A股市场观点 - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度 [1] - 保险机构更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票 [1] - 看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [1] - 关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题 [1] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素 [1] - 资产配置上，多数保险机构计划小幅增配A股 [1] 基金投资配置 - 2026年，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金 [2] - 保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金 [2] - 近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [2] 境外投资配置 - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种 [2] - 黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关注 [2] - 操作倾向上，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股 [2] - 四成保险公司计划维持现有港股配置比例 [2]

行业动态与事件 - 中国商业航天企业蓝箭航天宣布，其重复使用火箭朱雀三号计划于2025年第二季度再次开展回收试验 [1] - 2025年2月11日，长征十号低空验证与梦舟飞船最大动压逃逸试验成功完成，系中国首次实现载人飞船返回舱海上搜索回收任务 [1] - 商业航天作为“十五五”重点发展方向，正迎来火箭可复用技术试验的阶段性突破 [1] - “航天强国”写入国家规划及地缘安全驱动，商业航天产业化进程加速 [1] 市场表现与指数 - 截至2026年2月25日 10:12，中证卫星产业指数(931594)上涨0.75% [1] - 指数成分股新雷能上涨4.61%，铂力特上涨3.22%，航天环宇上涨2.65%，臻镭科技上涨2.31%，西部超导上涨1.79% [1] - 卫星ETF鹏华(563790)上涨0.52%，最新价报1.16元 [1] - 截至2026年1月30日，中证卫星产业指数前十大权重股合计占比64.36% [2] 产业链影响 - 商业航天产业化进程加速，卫星制造、发射服务、地面设备及应用端均进入提质增量上升周期 [1] - 火箭可回收等技术进展直接利好卫星产业链上游核心配套能力提升与规模化降本 [1] 指数与产品构成 - 卫星ETF鹏华紧密跟踪中证卫星产业指数 [2] - 中证卫星产业指数选取50只业务涉及卫星制造、发射、通信、导航、遥感等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2026年1月30日，指数前十大权重股为航天电子、中国卫星、臻镭科技、中国卫通、中科星图、国博电子、华测导航、北斗星通、北方导航、四维图新 [2]

市场行情与ETF表现 - 2月25日A股三大指数集体上涨，商业航天板块小幅震荡，截至9点57分，航空航天ETF（159227）微跌0.07%，报1.482元，成交额达8381万元，稳居同类ETF成交额第一[1] - 成分股表现分化，亚光科技上涨6.71%，航天发展上涨3.12%，广航航空上涨3.33%，海特高新、上海瀚讯、中航重机、航天电子等股跟涨[1] 行业动态与催化剂 - 蓝箭航天宣布朱雀三号可重复使用火箭最新研发计划，该火箭为自主研制的液氧甲烷运载火箭[1] - 朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，研制团队正优化着陆流程，并争取在2024年第四季度尝试首次回收复用飞行，实现一子级回收后的再次使用[1] 机构观点与行业前景 - 中航证券指出，商业航天战略价值持续凸显，2026年多款新型可复用火箭计划首飞，发射次数有望破百[1] - 低轨星座建设与太空算力等新场景将持续扩容市场空间，行业有望由估值驱动转向估值与业绩共同驱动，成为2026年最具投资价值的细分板块之一[1] 相关ETF产品概况 - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天航空行业指数，是全市场商业航天纯度领先的ETF[2] - 产品全面覆盖火箭发射、卫星制造、航天电子等全产业链龙头，涵盖航天发展、中国卫星、航天电子、中航机载等核心标的[2] - 该ETF流动性充裕，可一键布局AI+航天、商业航天规模化发射、太空算力等多重核心机遇，是便捷把握商业航天高景气赛道的核心工具[2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体或具体公司的投资评级 [3] 报告核心观点 * 报告核心观点为：中国商业航天产业链各环节近期取得一系列技术突破与重要进展，产业正朝着规模化、低成本和高可靠性的方向加速发展，卫星互联网星座大规模组网能力得到显著提升 [3][6][7][11][17][18][26][27] * 具体表现为：运载火箭关键部件（如多星堆叠释放机构、大推力发动机）完成重要试验，发射基础设施（如卫星测发技术厂房）建成验收，新型航天器（如混合动力无人运输机）首飞成功，以及上游核心配套（如通信芯片、激光通信终端、卫星平台）获得大额融资并推进产业化 [3][6][7][11][14][17][22][26][27][30] 产业发展动态总结 * **蓝箭航天**成功完成多星堆叠压紧释放机构和卫星组合体振动及解锁冲击试验，标志着其自研机构已具备服务卫星互联网星座大规模组网的能力，该机构采用非火工品驱动，具有可靠性高、成本低等优势 [3][6][7] * **天回航天**的85吨级液氧煤油火箭发动机“巧龙一号”成功完成10秒高工况热试车，各项指标满足设计要求，公司致力于成为国内商业航天先进液体动力技术引领者 [3][11] * **中国航天科技集团十一院**研制的全球首款混合动力无人运输机彩虹YH-1000S首飞成功，通过跨界融合汽车产业技术，旨在降低研发制造成本 [3][14][15] * **天兵科技**酒泉卫星测发技术厂房通过预验收，这是国内商业航天首个卫星测发技术厂房，建筑面积超过3000平方米，标志着其“一箭36星”规模化发射全流程实现闭环 [3][17][18] * 我国计划在2028至2029年间向日地L5点发射“羲和二号”探测器，发射质量约1600千克，设计寿命长达7年，将用于太阳探测 [3][20][21] 行业融资总结 * **上海星思半导体**累计完成近15亿元融资，为2026年开年至今商业航天领域最大一笔融资，公司聚焦5G/6G天地一体化基带芯片 [3][22] * **极光星通**完成A4轮近3亿元融资，资金用于空间激光通信产品研发迭代及自动化产线建设，公司现年产能200台套，预计2026年交付超百台套，产能将扩增至800台套 [3][26][27] * **航升卫星**完成1.6亿元A轮融资，资金用于卫星产线扩建及研发，公司已研制发射13颗卫星，自主研发核心部件超过100型 [3][30] 资本市场表现总结 * 2月第一周（2026.2.2-2.6），万得商业航天指数（8841877.WI）周跌幅0.44%，最高21223.55，最低20492.31，周成交额3727亿元，较上周环比下跌14.62% [3][34] * 指数涵盖的63家上市公司（剔除三家限制清单公司）市值中位数约98.30亿元，当周共有53.97%的公司股价上涨 [3][34] * 当周涨幅前列公司为**北摩高科**、**全信股份**、**博云新材**，单周涨幅分别为10.05%、9.80%、9.79%；跌幅前列公司为**航天宏图**、***ST铖昌**、**菲利华**，单周跌幅分别为-33.82%、-13.75%、-9.31% [3][34][37] 行业会议预告总结 * 报告预告了2026年将举行的三场行业重要会议：3月12-14日的上海商业航天展览会、3月19-20日的第二届商业航天产业发展大会（深圳）、6月10-12日的国际先进复合材料及工程应用展览会（北京） [42]

市场开盘表现 - 2024年2月19日，A股三大股指集体高开，上证综指上涨0.15%，创业板指上涨0.15% [1] - 盘面上金属板块表现活跃，湖南白银、白银有色股价涨幅超过2% [1] - AI应用、影视院线等板块则跌幅居前 [1] 机构后市观点：东方证券 - 东方证券维持市场将冲击4200点的判断 [1] - 该机构认为，节前A股跟随海外资产调整后已释放一定风险，国内宏观和产业层面的密集催化将陆续出现，对相关板块形成向上指引 [1] - 建议关注的板块包括算力产业链和电力基建 [1] 机构后市观点：光大证券 - 光大证券预计，持币过节的资金将逐步回归市场，后市成交活跃度将继续回升 [1] - 短线市场情绪或延续改善，赚钱效应提升，中期行情有望逐渐打破节前的震荡格局，迎接新一轮春季躁动行情 [1] - 市场热点可能延续短线“补涨、兑现”，然后布局中期主线的逻辑 [1] - 中期看，今年迈入量产爆发阶段的人形机器人、商业航天、自动驾驶等科技主线或更具市场共识，其中春晚爆火后实际销售大增的人形机器人，在估值逐渐夯实后有望迎来新一轮机会 [1] 机构后市观点：东莞证券 - 东莞证券表示，历史数据显示A股在春节后往往迎来高胜率窗口，叠加两会前的政策预期，指数上涨概率显著提升 [1] - 当前海内外科技催化持续密集，加之两会临近、“十五五”规划等宏观政策利好可期，共同支撑A股进入具备配置价值的区间 [1] - 在板块选择方面，建议重点关注红利、TMT、电力设备等板块 [1]

文章核心观点 - 山东省通过“能干、会干、善干”三大核心行动纲领，实现了经济高质量发展与产业转型升级，在稳固传统优势的同时，积极培育新动能，并通过改革与统筹解决发展中的问题，最终目标是实现可持续增长并提升民众福祉 [1][2][3][4][5][6] 经济表现与产业基础 - 2025年山东省地区生产总值达10.3万亿元，同比增长5.5%，成为全国第三个、北方第一个GDP突破10万亿元的省份 [1] - 2025年规上工业增加值增长7.6%，高于全国1.7个百分点；进出口增长4.5%，高于全国0.7个百分点；社会消费品零售总额增长5.1%，高于全国1.4个百分点 [1] - 农林牧渔业总产值超1.3万亿元，稳居全国首位 [1] - 新兴产业高速增长：集成电路圆片增长19.2%，锂电池增长103.1%，工业机器人增长26.6% [1] - 传统产业升级与新兴产业培育并举：焦化装置产能压减至3300万吨左右，整合退出7条2500吨/日水泥熟料生产线；同时推进齐鲁石化鲁油鲁炼、玖德化学新材料等重大项目，山东时代新能源电池基地、先导激光雷达等项目建成投产，裕龙石化一期稳产达产 [3] 科技创新与产业突破 - 崂山实验室加快建设，8人新当选两院院士、人数为历年最高 [1] - 实现多项技术突破：高端轮胎阻隔材料打破国外技术垄断，全球首次完整揭示单个植物体细胞发育成完整植株机制 [1] - 基于区位优势和工业基础探索商业航天海上发射新路：东方航天港已成功发射卫星137颗，商业航天发射量占全国1/3 [2] 改革与机制创新 - 2025年率先开展新能源机制电价竞价，碳排放权交易量、交易额均居全国首位 [3] - 确定19条标志性产业链，由“链主”引领、市县落地、企业协同，19条产业链贡献九成以上工业营收 [4] 投资与民生建设 - 过去一年，山东工业技改投资增长5.3%，占工业投资比过半 [5] - 过去一年，开工城中村改造安置住房14.1万套 [5] - 两证齐全医养结合养老机构增至1125家、全国最多 [5] - 粮食总产连续五年稳定在1100亿斤以上 [5]

公司上市进程 - 公司为成都国星宇航科技股份有限公司，曾递交港股招股书 [1] - 招股书于2025年8月25日递交，并于2026年2月25日因满6个月而失效 [1] - 递表时的独家保荐人为国泰君安国际 [1] 公司业务与定位 - 公司是中国商业航天行业的全链条参与者 [1] - 公司战略重点在于卫星与相关服务以及星基解决方案 [1] - 公司以商业航天及人工智能为核心优势 [1] - 公司业务包括设计及生产商业卫星，确保其稳定运行及管理，并提供定制星基解决方案以满足客户多样化需求 [1] 公司技术成果与里程碑 - 截至最后实际可行日期，公司自主开发了6颗AI有效载荷、4颗AI应用卫星和16颗AI智算卫星 [1] - 公司成功完成了14次太空任务 [1] - 根据弗若斯特沙利文的资料，公司产品XSD-15成为全球首颗验证在轨运行AI大模型的卫星 [1]