核心观点 - 预计12月主要经济指标同比增速回落，四季度GDP同比增速为4.6%，全年GDP同比增速为5.0% [2][8] 社会消费品零售总额 - 预计12月社零总额同比增速为1.0%，延续较低增速 [3] - 耐用品消费拖累加大：12月4类大家电零售额延续30%以上的同比降幅；12月狭义乘用车零售量预计同比下降12.7%，降幅比11月扩大4.6个百分点 [3] - 餐饮业景气走弱：12月餐饮业PMI为42.0%，环比下降1.8个百分点，弱于2010-2024年同期平均表现 [3] 固定资产投资 - 预计1-12月固定资产投资增速为-3.0%，降幅较1-11月的-2.6%继续扩大 [3] - 预计1-12月制造业投资累计同比增速为1.6%，较1-11月的1.9%有所放缓 [3] - 预计1-12月基建投资累计同比增速为-0.4%，政策效果滞后或更多体现在2026年初 [4] - 预计1-12月房地产开发投资累计同比增速为-16.5%，较1-11月的-15.9%降幅扩大 [4] - 12月30城商品房销售面积同比-27.3%，土地市场成交面积和价款同比降幅收窄但溢价率持续低位 [4] 进出口 - 预计12月出口同比增速为3.0%，较11月的5.9%下降，主要受基数上升影响 [5] - 预计12月进口同比增速为-2.9%，较11月的1.9%转负 [5] - 12月韩国前20天工作日日均出口同比+3.6%，较11月的+13.3%放缓；从中国日均进口同比+0.7%，较11月的+8.8%放缓 [5] 工业生产与价格 - 预计12月工业增加值同比增速为6.0%，较11月的4.8%上升，主要因开工率上升及季末效应 [5] - 预计12月CPI同比增速持平于0.7%，食品价格改善边际贡献上行，能源价格同比跌幅走阔，核心CPI受金价支撑但服务价格或稍有回落 [6] - 预计12月PPI同比跌幅收窄至-2.0%，较11月的-2.2%改善，环比或与11月持平为0.1% [7] 金融数据 - 预计12月新增贷款达到9000亿元 [7] - 预计12月新增社融1.84万亿元，相比去年同期少增1万亿元，社融增速或下降至8.2% [7] - 预计12月M2同比增速下降至7.9%，M1同比增速下降至3.0% [7] - 12月政府债净发行5002亿元，同比明显下降 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月制造业PMI回升至50.1%，在结构层面有较强确定性，总量层面有不确定性，市场主线轮动快，股指或震荡运行，需关注回调风险，后续走势与量能变化有关[9] - 综合PMI、制造业PMI以及非制造业PMI均在荣枯线之上，债市情绪受挫，12月制造业PMI回升超预期，未来持续性待察，2026年稳增长压力和必要性大，开年政策发力托底经济或为大概率事件，需关注股债跷跷板、央行国债买卖规模及货币政策实施节奏[11] 相关目录总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 上证指数涨0.09%，收报3968.84点，全年涨幅为18.41%[9] - 技术分析显示MACD指标表明大盘指数或震荡运行，策略展望为区间震荡[9] 国债策略建议 - 30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.03%[11] - 技术分析显示MACD指标表明T主力合约或震荡运行，策略展望为震荡运行[11] 重点数据跟踪 PMI - 12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回荣枯线，显著强于季节性，高技术制造业PMI大幅回升，大中型企业带头改善[18] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是多因素共同作用结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比或有望震荡回升[21] 进出口 - 11月出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口-1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月提升[23] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动11月出口同比回升，11月9日以来部分数据同比增速持续下滑，12月出口承压概率较大[24] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落[25] - 工业增加值转弱原因一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数[28] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比-11.1%，较10月小幅回升，民间投资同比增速回升，公共投资同比增速续降[31] - 分支出方向，11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至-16.1%、6.3%，其他费用同比增速小幅回升至-13.8%，分三大项，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升[31] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，为2023年以来最弱，转弱因素包括国补资金转弱后耐用品消费走弱、“双十一”销售整体偏弱、后地产周期消费表现持续偏弱[34] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比+0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增[37] - 11月社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落，未来关注存款活期化进程[37]

制造业PMI - 12月制造业PMI为50.1%，环比回升0.9个百分点，重回扩张区间[2][5] - 新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点；新出口订单指数为49.0%，环比上升1.4个百分点[2][5] - 生产指数为51.7%，环比上升1.7个百分点；采购量指数为51.1%，环比上升1.6个百分点[2][10] - 主要原材料购进价格指数为53.1%，环比下降0.5个百分点；出厂价格指数为48.9%，环比上升0.7个百分点[9][10] - 大型企业PMI为50.8%，环比上升1.5个百分点；中型企业PMI为49.8%，环比上升0.9个百分点；小型企业PMI为48.6%，环比下降0.5个百分点[10] 非制造业PMI - 12月非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.7个百分点，重回扩张区间[4][11] - 建筑业PMI为52.8%，环比大幅上升3.2个百分点；其新订单指数为47.4%，环比回升1.3个百分点[9][15] - 服务业PMI为49.7%，环比微升0.2个百分点，仍处收缩区间；其新订单指数为47.3%，环比回升1.7个百分点[15] 行业趋势与展望 - 黑色金属冶炼加工业、非金属矿物制品业、通用及专用设备制造业的新订单指数环比下滑，反映12月固定资产投资实物工作量可能不振[3][9] - 建筑业景气度回升及基建、保障房等项目蓄力，使得2026年初固定资产投资增速仍值得期待[3][9] - 制造业生产经营活动预期指数为55.5%，环比上升2.4个百分点，显示企业预期明显回暖[2][5]

总体PMI表现 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点，时隔8个月重回扩张区间[1][2] - 建筑业商务活动指数为52.8%，环比上升3.2个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，环比上升0.2个百分点[1] 需求与生产 - 生产指数为51.7%，环比上升1.7个百分点；新订单指数为50.8%，环比上升1.6个百分点，自6月以来首次站上荣枯线[2][3] - 新出口订单指数为49%，环比上升1.4个百分点，为2025年3月以来最高值[2][4] 政策与投资 - 国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元[2][3] - 1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中制造业投资增速下滑至1.9%，基建投资增速为-1.1%，房地产投资同比下降15.9%[3] 价格与库存 - 出厂价格指数为48.9%，环比上升0.7个百分点；原材料购进价格指数为53.1%，环比下降0.5个百分点，两者价差为4.2个百分点[7] - 采购量指数为51.1%，原材料库存指数为47.8%，产成品库存指数为48.2%，分别环比上升1.6、0.5和0.9个百分点，显示补库迹象[7] 外部环境与行业 - 海外主要经济体制造业PMI走强，美国制造业PMI自8月以来保持在52%以上，法国、英国制造业PMI升至扩张区间[4] - 12月集装箱吞吐量同比上涨7.2%，出口集装箱运价指数环比上行2.4%[4] - 电气机械、石油加工、金属制品等行业生产环比上行；纺织服装、电子信息、化纤等行业新出口订单有较高增长[3][4] 季节性因素与展望 - 2026年春节较晚（2月17日），对12月生产活动的扰动弱于往年，过去五年12月生产指数平均环比下降1.14个百分点，而本月逆势上涨1.7个百分点[5] - 在供需双涨背景下，预计2025年第四季度GDP增速可能在4.5%以上[2]

国家发改委下达2026年提前批投资计划 - 国家发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，总金额约2950亿元，旨在加快资金拨付和使用节奏以扩大有效投资 [3] - “两重”建设方面安排约2200亿元，支持城市地下管网、高标准农田、三北工程、降低物流成本等领域的281个项目，突出战略性、前瞻性、全局性 [3] - 中央预算内投资方面安排超过750亿元，支持城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等领域的673个项目，以发挥政府投资引导带动作用 [3] 配套“软建设”举措与近期批复的重大项目 - 国家发改委加快推出一批“软建设”举措，包括完善城市地下管网投融资模式、健全灌区农业节水激励机制、完善现代物流标准体系等，以推动形成项目建设实施和运营维护的长效机制 [4] - 发改委近期批复或核准了包括广州新机场、湛江至海口跨海轮渡工程、辽东半岛水资源配置工程、浙江特高压交流环网工程、怀柔及崖州湾实验室等在内的多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元 [4] - 这些重大基础设施项目涵盖交通、水利、能源、科研设施，将进一步完善我国现代基础设施体系，为“十五五”平稳开局提供支撑 [4] 当前投资形势与政策背景 - 受房地产市场调整、国内市场竞争加剧、投资收益下降等多因素影响，中国投资增速持续下滑，2025年前11个月全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6% [5] - 固定资产投资超预期回落已成为经济平稳运行和内需增长的主要拖累项，近期政策层面已系统部署了中央引领、项目优化、资金协同、市场激活等组合拳 [5] - 根据经济学家预测，在政策组合拳推动下，预计2026年投资增速将温和回升至2%～3% [5] - 中央经济工作会议部署明年经济工作时提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，并明确“推动投资止跌回稳”，具体措施包括适当增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目、优化地方政府专项债券用途管理等 [4]

宏观经济展望 - 智利央行将2025年GDP增长预期锁定为2.4% [1] - 将2026年GDP增长预期由9月的1.75%—2.75%提高至2%—3% [1] - 2027年GDP增长预期维持在1.5%－2.5%区间 [1] 经济活动与部门表现 - 除矿业部门外 国家经济活动总体表现符合预期 市场需求较前活跃 [1] - 固定资产形成总额增长超预期 尤以机械设备部分表现突出 [1] - 大型矿产与能源项目继续发挥助推作用 [1] 投资与消费预测 - 预计2025年智利固定资产投资将增长7% [1] - 预计2026年固定资产投资增长4.9% [1] - 预计2027年固定资产投资增长3.1% [1] - 私人消费复苏向好 2025—2026年或实现2.5%的增长 [1] - 2027年私人消费预计增长2% [1] 就业与通胀 - 劳动就业市场小幅改善 但失业率仍高于历史平均水平 [1] - 2025年全年通胀率或降至3.5% [1] - 2026年通胀率预计为3.2% [1] 货币政策 - 报告将中性货币政策利率锁定在3.75%—4.75%间 [1] - 预测分析时取4.25%中值作为参考 [1]

宏观态势 - 11月国民经济延续稳中有进的发展态势，积极宏观政策持续显效[1] - 中央经济工作会议已对明年发展做出基本部署，有望在政策指引下推动经济持续向好[1] 消费 - 11月社会消费品零售总额为43898亿元，同比增速为1.3%，较前值下滑1.6个百分点[12] - 汽车类消费同比下滑8.3%，若扣除汽车，11月消费品零售额增长4.6%[12] - 1至11月服务零售额同比增长5.4%，增速高于商品零售额1.3个百分点[14] 投资 - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，已连续三个月负增长[23] - 11月房地产开发投资当月同比大幅下降31.4%，降幅较前值扩大8.1个百分点[23] - 1-11月设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点[24] 进出口 - 11月出口同比增长5.9%，较前值（-1.1%）由负转正，韧性仍强[32] - 对美出口同比下滑28.6%，对非洲出口同比大幅增长27.6%[33] - 集成电路出口同比增长34.2%，汽车（包括底盘）出口同比增长53.0%[34] 工业与制造业 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，总体平稳[50] - 高技术制造业增加值同比增长8.4%，对全部规模以上工业增速的贡献率达29.8%[51] - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点[63] 价格指数 - 11月CPI同比继续回升，核心CPI保持高位[5] - 11月PPI同比降幅略有扩大，但环比继续上涨，修复趋势未改[5] 房地产 - 1-11月全国房地产开发投资累计同比下降15.9%[23] - 房地产行业对投资增速下拉明显，扣除房地产开发投资后项目投资同比增长0.8%[23]

外部环境与挑战 - 美国高关税冲击将在2026年充分显现，预计其平均进口关税税率将从2024年的2.4%大幅升至19.5%[8] - 受此影响，2026年全球贸易将显著减速，WTO预测全球出口贸易量同比增速将降至0.5%[11][13] - 中国对美出口将延续大幅下滑，2025年4-11月对美出口额同比下降26.0%，预计2026年整体出口增速将从2025年的5.0%降至1.0%左右[13][15] 国内经济与政策目标 - 2026年GDP实际同比增速预计为4.8%，增速目标可能下调至“4.5%至5.0%之间”[2][61][63] - 宏观政策基调延续稳增长，着力扩大内需成为主要发力点，以对冲外需减弱[2][36][61] - 关键任务是促进房地产市场止跌回稳，以提振消费和投资信心，扭转物价偏低局面[2][18] 财政政策展望 - 财政政策呈“一平三升”：目标财政赤字率预计保持在4.0%，但新增专项债规模将从2025年的4.4万亿增至5.0万亿[2][37][41] - 超长期特别国债发行规模将从2025年的1.3万亿扩大至1.8万亿左右[2][41] - 新增政府债券总规模预计约12.9万亿，较2025年多增约1万亿[43] 货币政策展望 - 预计2026年政策利率（7天逆回购利率）将下调0.3个百分点至1.1%，存款准备金率预计降至5.4%[4][52] - 货币政策坚持不搞“大水漫灌”，不会实施大幅降息及大规模数量型宽松[2][52] - 新增社融规模预计达38.6万亿，较2025年多增2.2万亿；新增信贷预计约17.5万亿，多增约1万亿[4][54] 内需与投资预测 - 消费有望提速，社会消费品零售总额增速预计从2025年的3.9%加快至5.0%[4][61][65] - 固定资产投资增速预计由2025年的-3.0%转正至2.5%[4][71] - 基建投资（宽口径）增速预计从2025年的0.0%明显加快至5.0%[4][71] - 房地产开发投资降幅预计从2025年的-16.0%收窄至-8.0%；制造业投资增速预计从1.6%上行至4.0%[4][71] 物价与产业趋势 - 物价低迷局面将有所改观但依然偏低，CPI同比预计从0.0%回升至0.4%，PPI同比预计从-2.7%收窄至-1.8%[4][75] - 以高技术制造业为代表的新质生产力领域将延续更快增长势头[2][61][80]

2025年1-11月全国固定资产投资数据总结 总体情况 - 2025年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）总额为444,035亿元，同比下降2.6% [1] - 其中，民间固定资产投资同比下降5.3% [1] - 从环比看，2025年11月份固定资产投资（不含农户）下降1.03% [1] 按产业划分 - **第一产业**：投资8,770亿元，同比增长2.7% [3] - **第二产业**：投资162,243亿元，同比增长3.9% [3] - **第三产业**：投资273,022亿元，同比下降6.3% [3] 第二产业细分行业 - **工业投资**：整体同比增长4.0% [3] - **采矿业**：投资增长4.0% [3] - **制造业**：投资增长1.9% [3] - **电力、热力、燃气及水生产和供应业**：投资增长10.7% [3] 第三产业细分领域 - **基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）**：同比下降1.1% [3] - **管道运输业**：投资增长16.8% [3] - **水上运输业**：投资增长8.9% [3] - **铁路运输业**：投资增长2.7% [3] 按地区划分 - **东部地区**：投资同比下降6.6% [3] - **中部地区**：投资同比下降1.7% [3] - **西部地区**：投资同比下降0.2% [3] - **东北地区**：投资同比下降14.0% [3] 按登记注册类型划分 - **内资企业**：固定资产投资同比下降2.6% [3] - **港澳台企业**：固定资产投资同比下降2.2% [3] - **外商企业**：固定资产投资同比下降14.1% [3] 按构成划分 - **建筑安装工程**：投资同比下降6.4% [5] - **设备工器具购置**：投资同比增长12.2% [5] - **其他费用**：投资同比下降2.5% [5] 部分重点行业投资增长情况 - **汽车制造业**：投资同比增长15.3% [6] - **铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业**：投资同比增长22.4% [6] - **通用设备制造业**：投资同比增长8.9% [6] - **农副食品加工业**：投资同比增长9.6% [6] - **纺织业**：投资同比增长5.8% [6] 部分重点行业投资下降情况 - **医药制造业**：投资同比下降13.1% [6] - **卫生和社会工作**：投资同比下降11.2% [6] - **电气机械和器材制造业**：投资同比下降9.5% [6] - **教育**：投资同比下降7.4% [6] - **计算机、通信和其他电子设备制造业**：投资同比下降3.2% [6]

工业经济运行 - 1—11月全市规模以上工业增加值同比增长5.8% [1] - 分经济类型看，私营企业增加值同比增长10.7%，股份制企业增长9.3%，国有控股企业增长7.8% [1] - 分行业看，仪器仪表制造业增加值同比增长13.5%，通用设备制造业增长10.3%，专用设备制造业增长10.1% [1] - 分产品看，新能源汽车产量同比增长59.1%，工业机器人增长27.3%，集成电路产品增长30.6%，3D打印设备增长21.4% [1] 消费市场表现 - 1—11月全市社会消费品零售总额7395.5亿元，同比增长3.9% [1] - 限额以上单位粮油食品类零售额同比增长11.5%，日用品类增长4.2% [1] - 改善类商品消费增长较快，限额以上单位通讯器材类零售额同比增长26.5%，文化办公用品类增长19.5%，金银珠宝类增长14.1%，体育娱乐用品类增长3.6% [1] 固定资产投资 - 1—11月全市固定资产投资同比下降4.2%，但降幅较1—9月收窄1.0个百分点 [2] - 分领域看，制造业投资同比增长11.9%，基础设施投资增长4.3% [2] - 高技术产业投资同比增长9.3%，其中航空航天器及设备制造业投资增长45.9%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长23.7%，计算机及办公设备制造业投资增长21.5% [2] 居民消费价格 - 11月份全市居民消费价格同比上涨0.4%，涨幅较上月提高0.3个百分点 [2] - 1—11月全市居民消费价格同比下降0.3% [2] - 11月份分类别看，其他用品及服务价格同比上涨15.9%，医疗保健价格上涨2.5%，教育文化娱乐价格上涨2.2%，衣着价格上涨2.1%，生活用品及服务价格上涨1.6%，食品烟酒价格下降0.8%，居住价格下降0.6%，交通通信价格下降2.5% [2]