报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月中国经济增长保持韧性，工业生产和出口好于市场预期，但固定资产投资和消费略不及预期 [1][3] - 中美经贸会谈带来短暂喘息机会，未消除长期不确定性，中短期内大概率不再降准降息 [3] - 周四国债期货主力合约价格横向波动，央行开展MLF操作后长端和超长端利率小幅下行，国债期货短线或继续震荡 [1][3] - 交易型投资建议波段操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘集体高开，早盘震荡略有下行，午后横向波动，30年期国债期货主力合约TL2509下跌0.04%，10年期T2509上涨0.01%，5年期TF2509持平，2年期TS2509持平 [1] 重要资讯 - 公开市场：周四央行开展1545亿元7天期逆回购操作，当日有645亿元逆回购到期，实现净投放900亿元 [1] - 资金市场：周四银行间资金市场短期利率较上一交易日小幅下行，DR001全天加权平均为1.48%，上一交易日加权平均1.51%；DR007全天加权平均为1.57%，与上一交易日持平 [1] - 现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.26个BP至1.48%，5年期上行0.02个BP至1.56%，10年期上行0.86个BP至1.72%，30年期上行0.20个BP至1.89% [1] - 欧元区5月制造业PMI初值为49.4，预期49.3，前值49.0；5月服务业PMI初值为48.9，为2024年1月以来最低水平，预期50.3，前值50.1 [1] - 美国5月标普全球制造业PMI初值52.3，预期50.1，前值50.2；美国5月标普全球服务业PMI初值52.3，预期50.8，前值50.8 [1] 市场逻辑 - 1 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，市场预期4.3%，1 - 3月为4.2%；4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，市场预期5.5%，3月同比增长5.9% [1] - 4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，市场预期增长5.2%，一季度同比增长6.5%；中国4月以美元计价出口同比增长8.1%，市场预估为增长2.0%，3月增长12.4% [1] - 4月中国出口东盟增长20.8%，3月增长11.55%；4月出口美国同比下降21.03%，3月增长9.09%，可能存在转出口因素 [1] - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，美线航运出现“抢运潮”；5月央行降准降息后，中短期内大概率不会再次降准降息 [3] - 中美经贸会谈达成的90天窗口期带来短暂喘息机会，但未消除长期不确定性 [3] - 央行周四17:00公布开展5000亿元1年期MLF操作，公告出台后，长端和超长端利率快速小幅下行，但整体变动不大 [3] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [3]

4月宏观数据表现 - 规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，环比增长0.22%，1 - 4月同比增长6.4%[10] - 全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，民间固定资产投资同比增长0.2%，4月环比增长0.10%[10] - 社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，除汽车外消费品零售额33548亿元，增长5.6%，1 - 4月总额161845亿元，增长4.7%，除汽车外147005亿元，增长5.2%[10] 各领域数据特征及原因 - 工业生产维持较快增速但高位回落，三大门类产业均有回落，采矿业回落稍大，主要产品生产多数下滑[11] - 行业生产除医药、有色金属冶炼外以下降为主，但幅度有限[15] - 基建稳定发力，财政政策全方位发力，带动资金和项目推进，制造业投资增速小幅下降但仍可观[20] - 地产投资回落，1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，降幅扩大，但政策显效有望改善[21] - 消费有所下滑，4月社零总额增速比上月回落0.8个百分点，城乡消费、商品和餐饮消费增速均下滑[23][27] 经济趋势判断 - 外部冲击下经济平稳运行，投资略有下滑但基建和制造业有支撑，消费增速仍偏高水平[28] - 外部压力缓解，经济有望向好，政策刺激下基建和房地产投资有望改善，国内需求或提升[32] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化[5][33]

工业增加值 - 1—4月成都规模以上工业增加值同比增长8 1% [1] 固定资产投资 - 1—4月成都固定资产投资（不含农户）同比增长7 9% [1] - 民间投资增长10 6% [1] 外贸进出口 - 1—4月成都外贸进出口总额2759 8亿元 同比增长11 2% [1] - 出口总额1610 8亿元 增长11 9% [1] - 进口总额1149 0亿元 增长10 1% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，冶炼厂利润修复、生产积极性增加，部分检修产能恢复，整体产量将增加；需求端下游传统旺季需求回暖，但锌价回升使下游采购氛围减弱，现货升水下跌，国内社会库存小幅回升，海外延续去库，终端地产边际改善但仍拖累需求，关注后续利好政策指引；技术面成交缩量，预计锌价区间震荡为主；操作上建议暂时观望或区间操作 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22580元/吨，环比涨145元/吨；LME三个月锌报价2724.5美元/吨，环比涨48美元/吨 [3] - 06 - 07月合约价差沪锌170元/吨，环比降45元/吨；沪锌总持仓量226378手，环比增2483手 [3] - 沪锌前20名净持仓 - 4240手，环比增1723手；沪锌仓单1400吨，环比降126吨 [3] - 上期所库存46351吨，环比降751吨；LME库存156725吨，环比降4075吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22760元/吨，环比涨150元/吨；长江有色市场1锌现货价22900元/吨，环比涨490元/吨 [3] - ZN主力合约基差180元/吨，环比涨5元/吨；LME锌升贴水(0 - 3) - 29.83美元/吨，环比涨1.94美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17580元/吨，环比降40元/吨；上海85% - 86%破碎锌16350元/吨，环比涨100元/吨 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 12.47万吨，环比降10.41万吨；LIZSG锌供需平衡 - 69.1千吨，环比增10.4千吨 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43万吨；国内精炼锌产量61.5万吨，环比增1.8万吨 [3] - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39吨；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83吨 [3] - 锌社会库存6.63万吨，环比降0.14万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13万吨；镀锌板销量234万吨，环比降12万吨 [3] - 房屋新开工面积12996.46万平方米，环比增6382.46万平方米；房屋竣工面积13060.27万平方米，环比增4296.06万平方米 [3] - 汽车产量304.46万辆，环比降45.4万辆；空调产量1967.88万台，环比增347.64万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率16.62%，环比降1.16%；锌平值看跌期权隐含波动率16.62%，环比降1.16% [3] - 锌平值期权20日历史波动率11.98%，环比增0.11%；锌平值期权60日历史波动率16.71%，环比降0.02% [3] 行业消息 - 今年1 - 4月发改委审批核准固定资产投资项目27个，总投资5737亿元；截至5月5日，汽车、家电、数码产品销售额约8300亿元；我国将修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，制定鼓励外资企业境内再投资政策 [3] - 大部分稳就业稳经济政策将在6月底前落地，还将开展政策预研储备，完善政策工具箱 [3] - 美联储穆萨莱姆称超高不确定性促使家庭和企业暂停支出和投资，持续下去将致经济增长大幅放缓；国内5月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均下调10个基点 [3] 观点总结 - 宏观面国际上美联储将穆迪调降美国评级作一般数据处理，对通胀压力上升警惕；国内LPR时隔7月首次下调 [3] - 基本面内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，冶炼厂利润修复、生产积极性增加，部分检修产能恢复，整体产量将增加 [3] - 需求端下游传统旺季需求回暖，但锌价回升使下游采购氛围减弱，现货升水下跌，国内社会库存小幅回升，海外延续去库，终端地产边际改善但仍拖累需求，关注后续利好政策指引 [3] - 技术面成交缩量，关注22000支撑，预计锌价区间震荡为主；操作上建议暂时观望，或区间操作 [3][4] 提示关注 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计锡价区间震荡上移 操作上建议短线区间偏多思路 关注26.3 - 27.1 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价267730元/吨 环比2970；6月 - 7月合约收盘价环比 - 50；LME3个月锡32960美元/吨 环比61；主力合约持仓量29203手 环比3392；期货前20名净持仓465手 环比649；LME锡总库存2655吨 环比 - 85；上期所库存8417吨 环比 - 302；上期所仓单8070吨 环比45 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格268400元/吨 环比3300；长江有色市场1锡现货价268640元/吨 环比3760；沪锡主力合约基差670元/吨 环比330；LME锡升贴水(0 - 3) - 35.15美元/吨 环比20.85 [3] 上游情况 - 进口数量锡矿砂及精矿1.21万吨 环比 - 0.29；平均价锡精矿(40%)加工费11500元/吨 环比0；平均价锡精矿(40%)246300元/吨 环比 - 31200；平均价锡精矿(60%)250300元/吨 环比 - 31200；平均价锡精矿(60%)加工费7500元/吨 环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨 环比 - 0.16；进口数量精炼锡3762.32吨 环比143.24 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧174350元/吨 环比2150；产量镀锡板(带)累计值160.14万吨 环比14.45；出口数量镀锡板14.07万吨 环比 - 3.39 [3] 行业消息 - 今年1 - 4月 发改委共审批核准固定资产投资项目27个 总投资5737亿元；今年1 - 5月5日 “两新” 政策带动下 汽车、家电、数码产品销售额约8300亿元；我国将修订扩大《鼓励外商投资产业目录》 制定鼓励外资企业境内再投资政策；大部分稳就业稳经济政策将在6月底前落地；美联储副主席杰斐逊将穆迪调降美国评级作一般数据处理 表达对通胀压力上升的警惕；博斯蒂克称美国今年经济增长可能在0.5%至1%之间；5月20日 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 两者相对上期均下调10个基点 时隔7月首次下调；美联储穆萨莱姆称超高不确定性促使家庭和企业暂停支出和投资 若持续将致经济增长大幅放缓 [3] 基本面情况 - 缅甸锡矿复产工作逐步推进 刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产 预计6月下旬供应开始释放；云南原料端压力突出 江西废料供应制约明显 当地精炼锡冶炼企业开工率保持在较低水平 合计开工率达57.16%；焊锡加工企业节后订单稳定；镀锡板企业开工率持稳 企业备货需求偏弱；现货升水400元/吨 冶炼厂捂货惜售 实际成交有限 下游认为价格过高 终端消费疲软 接货意愿低迷 观望情绪主导市场 国内外去库有放缓迹象 [3] 技术面情况 - 增仓上涨多头较强 站上MA60 [3]

工业增加值 - 4月工业增加值同比增长6.1%，环比上升0.22%，1 - 4月累计同比增速6.4% [2][3][6] - 1 - 4月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、7.1%、2.0%、9.8% [2][6] - 4月中游行业工业增加值增速表现强劲，美国关税冲击使部分行业增速下滑 [10] 社会消费品零售 - 4月社零同比增长5.1%，限额以上企业商品零售总额增速6.6% [2][12][15] - 4月网上零售额累计占比29.3%，网上商品和服务零售额累计同比增速7.7% [14] - 房地产后周期消费好转，金银珠宝、文化办公用品等消费增速上升 [15] 固定资产投资 - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速4.0%，民间固定资产投资累计同比增长0.2% [2][20] - 制造业、基建、地产投资1 - 4月累计同比增速分别为8.8%、5.8%、 - 10.3% [2][23] - 1 - 4月房地产投资累计同比增速下降10.3%，新开工、施工、竣工面积同比均下降 [2][24] 经济形势与展望 - 4月经济数据生产强于需求，外需冲击显现，数据表现分化 [1][31] - 二季度经济预期好转，但年内外需仍有反复可能，建议扩内需 [32]

经济整体走势 - 4月经济回稳势头较好，供给端修复斜率高于需求端，预计二季度经济较一季度回落，全年呈前高中低后稳的U型走势[1][12] 工业与服务业 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%，服务业生产指数同比增长6.0%[2][13][14] - 装备制造业4月增加值同比增长9.8%，对规模以上工业增长贡献率达55.9%[14] 消费市场 - 4月社会消费品零售总额同比+5.1%，较上月回落0.8个百分点[3][17] - 4月家电、文化办公用品等零售额两位数增长，家电、汽车、通讯器材合计拉动社零增长1.5个百分点[20][23] - 4月汽车零售量处于历年高位，收入同比+0.7%，传统燃油车促销幅度22.2%[25] 投资领域 - 2025年1 - 4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，扣除房地产开发投资增长8.0%[4][30] - 1 - 4月制造业投资累计同比增长8.8%，广义基建投资累计同比增长10.9%，狭义基建投资累计同比增长5.8%，地产投资累计增速 - 10.3%[43][45][53] 就业情况 - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点[60] 风险提示 - 地缘冲突扩大化或使中国经济意外上行，政策落地不及预期影响市场风险偏好[7][63][64] 大类资产与政策预期 - 短期内权益市场防御板块或占优，预计2025年货币政策宽松，保留50BP降准和20BP降息空间[1][12]

社会消费品零售总额 - 2025年4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，其中除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6% [1] - 1—4月累计社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2% [1] - 按经营单位所在地分，4月城镇消费品零售额32376亿元（增长5.2%），乡村消费品零售额4798亿元（增长4.7%） [2] - 按消费类型分，4月商品零售额33007亿元（增长5.1%），餐饮收入4167亿元（增长5.2%） [2] - 1—4月限额以上零售业态中便利店（增长9.1%）、专业店（6.4%）、超市（5.2%）增速领先 [2] - 1—4月全国网上零售额47419亿元（增长7.7%），实物商品网上零售额占比24.3%，其中吃类商品增长14.6% [2] 固定资产投资 - 1—4月全国固定资产投资147024亿元，同比增长4.0%，民间投资增长0.2%，4月环比增长0.10% [4] - 分产业看，第一产业投资2971亿元（增长13.2%），第二产业投资51778亿元（增长11.7%），第三产业投资92275亿元（下降0.2%） [4] - 工业投资增长11.7%，其中制造业投资增长8.8%，电力/热力/燃气及水生产供应业投资增长25.5% [5] - 基础设施投资增长5.8%，水利管理业（30.7%）、水上运输业（26.9%）表现突出 [5] - 分地区看，东北地区投资增长7.6%，西部地区增长5.3%，中部地区增长4.8% [5] - 港澳台企业固定资产投资增长9.2%，外商企业投资下降11.4% [5] 规模以上工业增加值 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%，1—4月累计增长6.4% [7][8] - 分门类看，制造业增加值增长6.6%，采矿业增长5.7%，电力/热力/燃气及水生产供应业增长2.1% [8] - 私营企业增加值增长6.7%，股份制企业增长6.6%，汽车制造业增长9.2% [9][10] - 41个大类行业中36个保持增长，铁路/船舶/航空航天设备制造业增长17.6%，电气机械增长13.4% [10] - 4月汽车产量260.4万辆（增长8.5%），其中新能源汽车122.8万辆（增长38.9%） [10] 能源生产 - 4月原煤产量3.9亿吨（增长3.8%），1—4月累计15.8亿吨（增长6.6%） [16] - 原油产量1772万吨（增长1.5%），加工量5803万吨（下降1.4%） [16] - 天然气产量215亿立方米（增长8.1%），1—4月累计874亿立方米（增长5.3%） [17] - 4月发电量7111亿千瓦时（增长0.9%），其中风电增长12.7%，太阳能发电增长16.7% [18]

工业增加值 - 四川省1至4月规模以上工业增加值同比增长7.1%，其中国有企业增长8.1%，股份制企业增长6.4% [1] - 41个大类行业中35个实现增长，汽车制造业增长22.3%，化学原料和化学制品制造业增长20.0%，计算机通信和其他电子设备制造业增长15.0%，黑色金属冶炼和压延加工业增长14.9%，电气机械和器材制造业增长10.6% [1] - 主要工业产品产量：智能手表增长92.7%，发电机组增长73.1%，锂离子电池增长66.7%，汽车增长35.6%，工业锅炉增长28.3%，集成电路增长15.7%，彩色电视机增长14.9%，智能手机增长12.4%，粗钢增长10.6% [1] 固定资产投资 - 四川省1至4月固定资产投资同比增长3.2%，其中第一产业投资增长20.5%，第二产业投资增长15.7%，工业投资增长15.9% [1] 社会消费品零售 - 四川省1至4月社会消费品零售总额9285.9亿元，同比增长5.3%，其中城镇增长5.2%，乡村增长5.9% [2] - 按消费形态分：餐饮收入增长4.6%，商品零售增长5.4% [2] - 热点商品：通讯器材类零售额增长79.2%，家用电器和音像器材类增长16.4%，粮油食品类增长13.0%，饮料类增长12.7%，文化办公用品类增长10.5% [2]

今天上午10时，国务院新闻办公室举行新闻发布会。记者了解到，今年1—4月份，国家发展改革委共审 批核准固定资产投资项目27个，总投资5737亿元，主要集中在能源、农林水利、高技术等领域。其中4 月份，审批核准固定资产投资项目8个，总投资3771亿元。（央视新闻） ...