市场结构性分化分析 - 上半年A股港股市场呈现"一半是海水一半是火焰"的极致分化行情，泛科技、创新药、新消费等优质个股创新高，传统经济板块表现萎靡 [1][5][6] - 分化的核心驱动力来自宏观经济转型和科技创新突破，中国创新从量变到质变，进入全球科技前沿领域 [7] - 创新药行业通过BD实现自我循环，从毁灭价值转向创造价值，泛科技领域如DeepSeek等AI模型突破获得全球认可 [7][8] 行情驱动因素演变 - 上半年由AI、机器人、创新药引领的"贝塔"类行情接近尾声，未来将转向"阿尔法"驱动的个股分化行情 [14] - 中国经济从"数量型"向"质量型"转型，行业内部同质化减弱，真正具备竞争力的企业将脱颖而出 [14] - 港股因市场化程度高、估值低、全球联通性强，在全球配置再平衡中更受益 [8][13] 创新药行业前景 - 中国创新药经历十年发展进入收获期，临床数据、BD规模和产品获批显示国际竞争力提升 [23] - 医药政策出现十年最大转暖，集采规则改变和商保推进将改善行业环境 [24] - 创新药估值仍低于合理水平，多数公司存在明显低估，行情远未结束 [26] - 未来需甄别真正具备创新能力的龙头企业，而非"搭便车"企业 [27] 投资策略展望 - 下半年市场可能呈现整体抬升但结构分化格局，优质权益资产将继续吸引资金流入 [15] - 科技创新板块将出现内部分化，同时新能源和传统消费龙头存在均值回归机会 [18][19] - 需平衡涨幅较大标的与落后行业中的反转机会，注重风险收益比比较 [20] - 关税战冲击显示中国资产韧性，4月市场快速收复失地验证下行风险有限 [10][11]

大盘指数表现 - 上证指数收盘上涨0.21%，银行板块拉升对指数稳定起到关键作用 [1] - 银行、白酒、保险三大行业总市值超20万亿元，占上证指数权重超40% [1] - 大盘指数走势由权重行业决定而非技术指标，年内新高仅差10点 [3][5] 行业轮动与市场结构 - 证券、白酒、地产、保险任一行业回暖即可推动上证指数创新高 [3] - 银行与白酒、证券板块呈现轮动上涨特征，指数呈现震荡向上趋势 [3] - 高端消费领域（如20万元以上新能源汽车、高端手机）存在被低估的投资机会 [5] 市场参与者行为 - 散户持仓集中于非成分股，与指数涨跌关联性较弱 [3] - 多数投资者偏好中小盘股票，但面临业绩预披露期的踏空风险 [5] - 银行贵宾业务（600万元以上存款）对银行业绩贡献存在认知偏差 [7] 指数编制与投资逻辑 - 指数持续上涨缺乏回调逻辑支撑，白酒板块走势为关键观察指标 [3] - 跑赢指数难度大，部分投资者通过重仓指数获得收益 [5] - 财富认知差异导致投资者难以把握股市中的财富游戏规则 [7]

市场表现 - 上证指数报3364 83点 涨0 08% 深成指报10032 64点 跌0 19% 创业板指报2015 47点 跌0 56% [1] - 全A市场上涨个股1941只 平盘268只 下跌3206只 成交额6863 5亿 [2] - 北证50指数报1363 90点 跌0 14% [2] 板块涨跌 - 领涨板块：白酒(+2 98% 主力金额11 02亿) PET铜箔(+2 22% 主力金额4 86亿) 保险(+2 16% 主力金额2 50亿) 港口航运(+2 06% 主力金额4 21亿) [3] - 领跌板块：可燃冰(-2 90% 主力金额-1 15亿) 贵金属(-2 76% 主力金额-3 29亿) 脑机接口(-2 74% 主力金额-4 92亿) [3] - 银行股持续走强 交通银行等多股创历史新高 [2] 机构观点 - 国金证券认为全A等权KDJ的J值-0 14触发历史极值 短线超跌反弹概率加大 建议关注中报预增的创新药和科技品种 [5] - 德讯证券指出沪指3400点调整后 低估值高股息及消费板块有望成为下半年市场主线 [6] 概念表现 - 活跃概念：固态电池 光刻机 军工 油气 稳定币 [2] - 弱势概念：短剧游戏(-2 46% 主力金额-13 94亿) 快手概念(-2 42% 主力金额-11 41亿) 影视院线(-2 38% 主力金额-5 82亿) [3]

市场表现 - 周一早盘股指低开后震荡上行 沪指在3384点附近遭遇阻力 尾盘再度上行 [1] - 文化传媒 游戏 软件开发 互联网服务等行业表现较好 [1] - 贵金属 珠宝首饰 航空机场 航天航空等行业表现较弱 [1] - 大盘在前一个交易日调整较多 经历周末后恐慌情绪降低 叠加5月国内经济数据尚可 大盘迎来反弹 [2] - 当日成交额缩量较多 市场情绪仍有待提升 [2] 市场情绪与预期 - 市场预计美联储最早或于9月份进行下一次降息操作 海外流动性进一步宽松尚需等待 [1] - 上周A股在3400点关口遭遇地缘事件与技术层面的双重影响 市场情绪陷入谨慎 [1] - 政策托底与流动性宽松为中期修复提供支撑 结构性机会仍存 [1] - 近期海外风险快速升温 制约国内投资者情绪 A股市场大概率延续震荡走势 [2] - 中小盘和成长风格有望延续 短期可能出现小周期调整 但大周期调整可能性较低 [2] 政策与事件影响 - 本周需重点关注中东局势演变 陆家嘴论坛政策信号及量能变化 [1] - 后续增量政策再次出台期或将是市场走出宽幅震荡区间的关键 重点观察7月底 9月底的政策出台窗口期 [2] 市场风格与趋势 - 目前A股市场整体处于"924"行情以来的上涨中继阶段 呈现宽幅震荡走势 [2] - A股慢牛走势开启 大市值公司价值有望跟随中小市值公司步入上升趋势 [2] - 从市场风格来看 中小市值弹性仍然占优 [2]

市场整体表现 - 本周市场震荡收跌，主要宽基指数仅创业板指实现上涨 [4] - ETF延续净流出，大盘ETF为净流出主力 [4] - 市场逐步从宽幅震荡过渡至窄幅震荡，指数运行区间收缩且量能放大 [4] - 风格层面，极小市值方向（如北证、微盘）或有持续调整压力，短期或呈现大市值占优特点 [4] 有色金属行业 - 5月国内废铜产量9.2万吨，同比下降20%、环比上升5% [5] - 贸易冲突对经济负面影响尚未完全显现，仍会压制铜价涨幅 [5] - 供给端铜矿扰动增加，需求端出口备货效应减弱以及国内进入淡季，需求有走弱风险 [5] - 铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [5] - 伦敦金现价格再创历史新高水平 [6] - 融创中国95.5亿美元境外债转股方案获82%的持有人支持 [6] - 5月份融创中国全口径销售金额49亿元，同比+128% [6] - 融创服务地产关联影响基本解除，关联方贸易应收款减值计提充分，2025年起有望摆脱地产影响 [6] 基础化工行业 - 近期化工园区安全事故多发，后续对于涉及硝化、氯化等高危化工反应的项目审批和生产监管将进一步趋严 [7] - 化工行业头部企业凭借更严格的安全生产管控流程、更优质的生产装置设备、更先进的工艺生产技术，将保障存量高危化工反应装置的有序生产 [7] - 化工行业头部企业在涉及高危反应的中间体、产品增量受限的情形下，可以凭借现有产品的稳定生产而受益 [7] 建筑建材行业 - 本周中信建材指数下跌2.16%，中信建筑指数下跌1.27% [8] - 全国PO42.5水泥均价为365.70元/吨，环比+0.45元/吨 [8] - 全国水泥企业出货率45.7%，环比-2.3pct [8] - 玻璃现货价格1203元/吨，环比-20元/吨 [8] - 玻璃库存6968.5万重箱，环比-0.1% [8] - 缠绕直接纱价格4550元/吨，环比持平 [8] - G75电子纱价9100元/吨，环比持平 [8] 农林牧渔行业 - 生猪养殖板块，报表端指引的行业产能周期已经触底，但持续的库存高位影响逻辑走顺 [9] - 近期政策驱动加速行业降重去库存，量价关系有望重新匹配 [9] - 长期视角下，去库存结束后，板块有望开启长周期盈利上行期 [9] 电新公用环保行业 - 核聚变虽距全面商业化有很长的路要走，但各国军备竞赛已开启，研发和投资达到新高度 [9] - 后续每次技术进步、融资及项目进展、和AI领域的合作，或成为板块催化剂 [9] - 从5月新能源现货交易数据来看，价格同比整体呈现下跌趋势，说明消纳及电力供需仍存在压力 [9] - 光伏电价依然较低、风电电价较为稳健 [9] - "136"号文背景下，应立足于优质资产，风电、虚拟电厂及微网、储能是较好选择 [9]

市场表现 - 本周市场震荡收跌，主要宽基指数仅创业板指上涨0.22%，北证50指数跌幅最大达3.11% [3][4] - 上证综指下跌0.25%，上证50下跌0.46%，沪深300下跌0.25%，中证500下跌0.38%，中证1000下跌0.76% [4] - 市场从宽幅震荡过渡至窄幅震荡，量能放大但高位常伴资金止盈，后市或转向弱市整固 [3] 估值水平 - 宽基指数中创业板指处于估值分位数"安全"等级，其余指数（上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000）均为"适中"等级 [5] - 中信一级行业中电力及公用事业、家电、食品饮料、农林牧渔、非银行金融、交通运输处于估值分位数"安全"等级 [6] 波动率与Alpha环境 - 沪深300成分股横截面波动率环比上升，Alpha环境好转；中证500和中证1000成分股横截面波动率环比下降，Alpha环境减弱 [7] - 沪深300成分股时间序列波动率环比上升，Alpha环境好转；中证500和中证1000成分股时间序列波动率环比下降，Alpha环境恶化 [8] 资金动向 - 南向资金净流入154.57亿港元（沪市港股通56.26亿港元，深市港股通98.31亿港元） [10] - 股票型ETF资金净流出154.20亿元，港股ETF净流入18.66亿元，跨境ETF净流出22.78亿元，商品型ETF净流入20.39亿元 [10] - 机构调研关注度最高个股：中科曙光（145家）、海光信息（145家）、中文在线（144家）、四创电子（133家）、孩子王（123家） [9] 风格轮动 - 前期北证、微盘等极小市值方向持续调整，短期市场或呈现大市值占优特征 [3] - 主题交易主线不明朗，周内呈现快速轮动特征 [3]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **沪深300上涨家数占比情绪指标** - 构建思路：通过计算指数成分股的近期正收益个数判断市场情绪，强势股的持续上行能为板块带来机会[25] - 具体构建： $$ \text{沪深300指数N日上涨家数占比} = \frac{\text{过去N日收益>0的个股数}}{\text{成分股总数}} $$ 参数说明：N=230日，N1=50日（慢线），N2=35日（快线）[27][29] - 评价：能快速捕捉上涨机会，但对下跌市场判断存在缺陷[26] 2. **均线情绪指标** - 构建思路：通过八均线体系判断指数趋势状态，区间值映射为-1/0/1三档[33] - 具体构建： - 计算沪深300收盘价的8条均线（参数：8/13/21/34/55/89/144/233日） - 统计收盘价大于均线数量的阈值信号（>5时看多）[37] - 评价：指标状态与HS300涨跌规律匹配清晰[33] 量化因子与构建方式 1. **横截面波动率因子** - 构建思路：衡量指数成分股间收益离散程度，反映Alpha环境优劣[38] - 具体构建： $$ \sigma_{cross} = \sqrt{\frac{1}{N}\sum_{i=1}^N (r_i - \bar{r})^2} $$ 其中$r_i$为个股收益，$\bar{r}$为指数平均收益[39] - 评价：对沪深300的Alpha捕捉效果优于中证500/1000[40] 2. **时间序列波动率因子** - 构建思路：衡量指数成分股自身收益波动率，反映市场稳定性[42] - 具体构建： $$ \sigma_{time} = \sqrt{\frac{1}{T}\sum_{t=1}^T (r_t - \mu)^2} $$ 其中$r_t$为日收益，$\mu$为样本均值[43] 模型的回测效果 1. **沪深300情绪指标** - 当前上涨家数占比：>60%（情绪较好）[26] - 快线/慢线位置：快线<慢线（谨慎观点）[28] 2. **均线情绪指标** - 当前八均线指标值：处于情绪景气区间[34] 因子的回测效果 1. **横截面波动率（最新周度）** - 沪深300：1.84%（环比上升，环境好转）[38][40] - 中证500：1.99%（环比下降，环境减弱）[40] - 中证1000：2.21%（环比下降，环境减弱）[40] 2. **时间序列波动率（最新周度）** - 沪深300：0.58%（环比上升）[43] - 中证500：0.43%（环比下降）[43] - 中证1000：0.25%（环比下降）[43] 3. **抱团基金分离度因子** - 最新值：环比下降（抱团程度增强）[85] - 抱团股超额收益：环比下降[85] （注：部分内容如量能择时模型仅提及信号未披露构建细节[25]，故未纳入总结）

市场表现 - 6月6日A股市场震荡，上证指数上涨0 04%至3385 36点，创业板指下跌0 45%至2039 44点 [2] - 当日超2600只股票上涨，65只涨停，成交额1 18万亿元，较前一交易日缩量1397亿元 [1][2] - 有色金属、通信、石油石化行业领涨，涨幅分别为1 16%、1 00%、0 88% [2] - 本周上证指数累计上涨1 13%，深证成指涨1 42%，创业板指涨2 32%，实现"四连阳" [1][3] 行业动态 - 有色金属板块表现强势，浩通科技涨逾11%，福达合金等多股涨停，现货白银价格创2012年10月以来新高 [3] - 通信、有色金属、电子行业本周累计涨幅居前，分别上涨5 27%、3 74%、3 60% [3] - 家用电器、食品饮料、交通运输行业本周跌幅居前，分别下跌1 79%、1 06%、0 54% [3] - 算力、海南自贸港、存储器等概念板块表现活跃 [2] 资金流向 - 6月6日沪深两市主力资金净流出194 41亿元，其中沪深300净流出42 14亿元 [4] - 6月3日-5日融资余额合计增加102 89亿元，医药生物、计算机、汽车行业融资净买入金额居前 [4] - 国电南瑞、比亚迪、格力电器获融资客加仓金额居前，分别为4 95亿、3 79亿、3 18亿元 [4] 估值与配置 - 万得全A滚动市盈率19 19倍，沪深300滚动市盈率12 56倍，显示估值仍具性价比 [4] - 汽车、有色金属、国防军工、商贸零售、美容护理、化学制药等行业被建议重点关注 [6] - 创新药、无人驾驶、稳定币等赛道具备强催化潜力，AI产业链投资机会正在孕育 [6]

市场开盘表现 - 沪指开盘报3381.87点，跌0.17% [1] - 深成指开盘报10274.68点，跌0.19% [1] - 创业板指平开，报2065.41点 [1] - 港口航运、美容护理、化纤、宠物经济板块跌幅居前 [1] - 电源设备、白酒、教育板块小幅走高 [1] 嘉宾观点 - 市场分析不应仅聚焦科技板块，顺周期行业显现引领态势，可能发掘超额收益标的 [2] - 无风险收益率加速下行，部分板块具备较强配置价值，但成长板块可能面临阶段性调整压力 [2] - 市场风格阶段性调整，未来一至两个季度内风格切换或创造结构性机会 [3] 券商行业分析 - 国内风机行业有望开启量价利齐升阶段，陆上风机价格触底回升，海上和海外市场迎来放量拐点 [6][7] - 银行板块受益于非对称降息，息差企稳有支撑，基本面积极因素积累，业绩拐点可期 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当周（2025年5月12日 - 2025年5月17日）A股整体震荡整理，板块轮动加剧，风格由高弹性博弈转向防御与低位回补，上证指数周涨0.8%，创业板指涨1.4%，中证2000指数涨幅1.0%，美容护理、银行等板块涨幅靠前，高估值成长板块回调，成交略有收缩，主力资金日均净流出150亿元 [6][10] - 当周可转债市场震荡整理，中证转债指数微涨0.32%，日均成交额回升至637亿元，低价与中价区间估值压缩，中高平价个券估值小幅修复，一级市场供给活跃，条款博弈审慎，赎回扰动可控 [6][10] - 配置上建议聚焦低溢价、高景气个券，兼顾高评级蓝筹类转债的稳健配置价值，延续“防守 + 博弈”双轮思路，布局蓝筹类转债，关注成长型转债弹性修复机会 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周A股主题行情高低切换，打板、首板等指数领涨，成长赛道内部调整，泛AI方向全面回调，市场风格向低位博弈与防御切换，主题行情交易属性突出 [15] 转债周度回顾 - 当周可转债市场冲高回落，中证转债指数涨0.32%，小盘转债活跃，日均成交额回升至637.4亿元，中高平价转债估值小幅修复，低价与中价区间估值压缩，一级市场新增11家企业更新转债预案，条款博弈谨慎防御 [18] 周度行业展望 - A股延续结构性震荡，短期题材博弈与情绪驱动为主，高弹性方向活跃，AI等前期高位题材调整压力延续，行业分化，转债指数冲高回落，成交温和回暖，建议关注中高价转债及高评级、低溢价品种 [20] 市场周度跟踪 权益市场风格防御化加剧，资金谨慎博弈结构轮动 - 主要股指震荡分化，上证指数周涨0.8%，创业板指涨1.4%，中证2000指数涨幅1.0%，大盘蓝筹类较科创成长类受青睐，主力资金日均净流出150亿元，市场交投活跃度回落 [21][22] - 行业轮动加快，美容护理、银行等防御板块涨幅靠前，计算机、国防军工等回调，成交整体回落，资金配置向稳健防御切换，市场处于存量博弈轮动盘整期 [28][29] - 市场交易热度分化，纺织服饰、国防军工等板块活跃，房地产、建筑材料等传统周期行业低迷，部分高热度行业需警惕回调风险，低位板块有博弈回补空间 [36] 市场震荡修复，结构性博弈主导转债行情 - 当周可转债指数冲高回落，中证转债指数涨0.32%，万得可转债小盘指数涨幅0.46%，资金活跃度温和修复，日均成交额637.4亿元 [39] - 按平价区间，中高平价估值拉伸，低平价区间压缩；按市价区间，估值整体压缩，溢价结构压缩加剧，市场处于结构性轮动温和修复期 [43][44] - 当周转债余额加权隐含波动率高开低走，周五降至19.3%，市场风险偏好保守；转债中位数小幅上行至112.39元，市场延续震荡整理 [47][48] - 分板块转债行情分化，美容护理、银行等板块领涨，通信、社会服务领跌，基础化工、汽车等行业成交额居前，板块交投活跃度和资金集中度下降 [52] - 当周个券分化，周期类板块较好，转股期涨幅前五转债为红墙转债等，跌幅前五为法兰转债等，表现靠前的转债具正股驱动及低溢价率特征 [54][56] 一级市场跟踪及条款博弈 - 当周无新券发行，11家企业更新可转债发行预案，其中2家同意注册，2家交易所受理，5家股东大会通过，2家董事会预案，交易所受理及之后阶段项目总规模达590.0亿元 [60][61][66] - 当周5只转债预计触发下修，12只不下修，2只提议下修，发行人下修意愿谨慎；5只转债预计触发赎回，2只不提前赎回，赎回压力温和 [68][72][73]