报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属进行分析，认为电铜价格以7.8w为中枢震荡后续累库或偏慢；铝价伴随去库反弹月间正套可持有；锌价震荡建议逢高做空内外正套择时止盈；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢短期震荡；铅预计下周震荡于16600 - 16900区间；锡短期观望中长期关注高空机会；工业硅中长期底部震荡；碳酸锂短期下游需求弱预计震荡后下跌[1][2][3][6][8][9] 各金属情况总结 铜 - 本周国内小幅累库月差及现货升水下行后成交转暖，卡莫阿矿区地震或影响产量，印尼冶炼厂复产或改善东南亚溢价但影响国内TC，国网下达招标二季度线缆消费有韧性，电铜价格以7.8w为中枢震荡后续累库或偏慢[1] 铝 - 供给小幅增加1 - 4月进口大，5 - 6月需求下滑不明显，库存5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判积极铝价伴随去库反弹，月间正套在绝对价格下跌时可持有[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国内TC和进口TC不变五月检修环比略降，需求端内需弹性有限海外需求小幅回暖，国内社会库存累库慢预计六月初加速，LME库存高位下滑，建议逢高做空内外正套择时部分止盈[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，库存海外镍板小幅累库国内维持，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应端4月产量回升5月或减产，需求端刚需为主，成本镍铁、铬铁价格维持，库存锡佛两地小幅累库，短期预计震荡[3] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量弱回收商抛货再生冶厂开工不足，需求侧电池出口订单少量下滑总体需求乏力，预计下周震荡于16600 - 16900区间5月供应预计环减[6] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦复产待谈判国内部分减产海外马来复产，需求端焊锡弹性有限终端增速下滑预期强，短期供需双弱中长期关注高空机会[8] 工业硅 - 本周北方大厂复产四川爬产开工小幅提升，有机硅开工环比上行，库存社会库存略有消化但整体仍高，短期供需双减中长期产能过剩价格底部震荡[9] 碳酸锂 - 本周价格下跌后反弹，期现参考07合约，下游需求弱，总体累库放缓，中长周期价格或震荡偏弱，预计下周震荡后下跌[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜节前或维持震荡格局，铝价短期预计偏弱运行，镍价预计偏弱震荡运行，锡价预计价格波动加大 [1][2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基本金属 - 铜：截至5月29日收盘，沪铜主力07合约涨0.1%至78130元/吨；矿端干扰持续，冶炼厂成本压力限制价格下行，前期检修炼厂复产但供应短缺难改；5月消费环比4月减弱但好于同期，社会库存微幅累库，现货升水走弱但低位库存支撑升水；基本面对铜价支撑减弱但仍存在，节前或维持震荡格局 [1] - 铝：截至5月29日收盘，沪铝主力07合约涨0.25%至20200元/吨；几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证升级，氧化铝运行产能周度环比增115万吨至8800万吨，全国氧化铝库存321万吨，周度环比减3.6万吨；电解铝运行产能4413.4万吨，周度环比增1万吨；国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比降0.2%至61.4%，铝锭、铝棒社库超预期去化；宏观和基本面因素影响下，短期铝价预计偏弱运行 [2] - 镍：截至5月29日收盘，沪镍主力07合约跌0.63%至120480元/吨；印尼镍矿市场偏紧，镍矿升水维持高位，镍下游镍铁利润亏损，对高价镍矿接受度有限；纯镍过剩，内外价差收窄，LME库存重回增量；部分镍铁生产线或调整生产负荷或转产高冰镍，下游不锈钢需求一般；硫酸镍成本推涨价格偏强，但下游接受度不高；镍成本坚挺下行空间有限，但中长期供给过剩，预计偏弱震荡运行 [3][5] - 锡：截至5月29日收盘，沪锡主力07合约跌1.48%至257870元/吨；4月国内精锡产量环比增1.3%、同比增8.8%，4月锡精矿进口同比增27%，印尼4月出口精炼锡环比降16%、同比增58%；半导体行业中下游有望复苏，4月国内集成电路产量同比增速为4%；国内外交易所及国内社会库存中等，较上周减177吨；矿端复产预期强，美国关税政策抑制终端需求，预计价格波动加大 [6] 现货成交综述 - 铜：国内现货铜价格小跌，主流品牌流通有限制约升水下调，下游追涨意愿不足致去库放缓，交投淡静 [7] - 铝：现货市场成交平稳，下游按需压价采购，粤沪两市升贴水价差刺激跨区域转运，铝价高位抑制下游备库，交投不活跃 [8] - 氧化铝：5月29日，华南、西南地区氧化铝报价涨10元，华东持平，西北跌25元；成交氛围转淡，持货商挺价惜售与下游刚需减量并存，成交动能不足 [9] - 锌：现货市场成交清淡，进口货源使流通宽松，下游节前备货完成，交投有限 [10] - 铅：ccmn长江综合1铅价较前一日涨10元，广东现货持平 [11] - 镍：5月29日，ccmn长江综合1镍价、长江现货1镍价、广东现货镍价均较前一日下跌 [12] - 锡：5月29日，ccmn长江综合1锡价、长江现货市场1锡价均较上一交易日下跌 [13] 仓单库存报告 - SHFE：铜、铝、锌、铅、镍、锡期货仓单较前一日分别减少2696吨、1723吨、99吨、246吨、174吨、76吨 [15] - LME：铜、铅、锌、铝、镍库存较前一日分别减少1925吨、2500吨、2075吨、2250吨、720吨，锡库存持平 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 - 考虑到供给侧逐步修复，需求预期悲观，对锡价保持逢高空思路，265000 - 270000区间空单继续持有，关注供给侧原料恢复节奏[1] 镍 - 近期宏观暂稳，镍矿心理价位走低，精炼镍成本支撑稍有松动，中期供给宽松不改制约上方空间，短期基本面变化不大，矿端消息扰动仍影响短线行情，预计盘面偏弱震荡调整为主，主力参考118000 - 126000[2] 不锈钢 - 盘面回归基本面交易逻辑，矿端对价格有一定支撑，原料镍铁价格弱稳运行，不锈钢产量维持高位，需求改善偏缓，短期供需矛盾之下基本面仍存在一定压力，关注钢厂减产节奏，预计盘面偏弱震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200[4] 碳酸锂 - 基本面供需矛盾比较明确，原料矿端逐渐松动以及一体化成本降低下方支撑弱化，上游未出现实质性规模减停、底部信号仍比较难明确，基本面逻辑尚未扭转，预计短期盘面维持偏弱运行，注意在近期估值大幅下移以及基本面新增利空不多的情况下，盘面继续下破过程中或加剧资金拉扯，盘面易受短线消息干扰波动，短期主力参考5.8 - 6.2万区间运行，主要关注上游动态[7] 锌 - 中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不佳，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化，主力参考21500 - 23500[11][12] 铝 - 目前市场对矿端停产问题的交易情绪有所回落，短期暂未引发实际性氧化铝厂生产变动，市场关注谈判情况，现阶段库存去化和现货供应偏紧是期价支撑的核心，目前盘面情绪受市场信息干扰较大，不建议重仓操作；铝短期低库存为铝价提供支撑，但周内宏观未见超预期利多以进一步推动铝价，以及需求端淡季压力限制上行空间，主流消费地铝锭现货市场将面临供需双弱的局面，短期铝价维系横盘震荡整理为主，运行区间19500 - 21000[14] 铜 - “强现实 + 弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，上行或下行空间的打开均需等待新的驱动，短期价格或以震荡为主，关注5月后的强现实基本面是否持续、美国经济基本面情况，主力关注78000 - 79000压力位[15] 根据相关目录分别进行总结 锡 - **价格及基差**：SMM 1锡涨100元至264900元/吨，涨0.04%；SMM 1锡升贴水降50元至650元/吨，降7.14%等[1] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏降1250.26元至 - 10585.57元/吨，降13.39%；沪伦比值降至8.09[1] - **月间价差**：2506 - 2507降30元至 - 130元/吨，降30.00%；2507 - 2508涨50元至 - 160元/吨，涨23.81%等[1] - **基本面数据（月度）**：4月锡矿进口量9861，较前值增1538，涨18.48%；SMM精锡4月产量15200，较前值降80，降0.52%等[1] - **库存变化**：SHEF库存周报增至8445.0，涨0.33%；社会库存增至10333.0，涨3.76%等[1] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍降50元至123250元/吨，降0.04%；1金川镍升贴水持平于2200元/吨等[2] - **电积镍成本**：一体化MHP生产电积镍成本降620元至126132元/吨，降0.49%；一体化高冰镍生产电积镍成本涨1386元至133478元/吨，涨1.05%等[2] - **新能源材料价格**：电池级硫酸镍均价持平于28015元/吨；电池级碳酸锂均价持平于63050元/吨等[2] - **月间价差**：2507 - 2508持平于 - 190；2508 - 2509涨10元至 - 210元/吨等[2] - **供需和库存**：中国精炼镍产量增至36300，涨6.08%；精炼镍进口量降至8164，降68.84%等[2] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）降50元至13100元/吨，降0.38%；期现价差涨125元至590元/吨，涨26.88%[4] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价持平；南非40 - 42%铬精矿均价持平等[4] - **月间价差**：2507 - 2508涨135元至125元/吨；2508 - 2509涨10元至 - 5元/吨等[4] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）增至344.01万吨，涨11.37%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）降至42.00万吨，降6.67%等[4] 碳酸锂 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价降500元至61500元/吨，降0.81%；SMM工业级碳酸锂均价降500元至59900元/吨，降0.83%等[6] - **月间价差**：2506 - 2507降180元至 - 20元/吨；2507 - 2508涨700元至 - 320元/吨等[7] - **基本面数据**：碳酸锂产量（4月）降至73810，降6.65%；电池级碳酸锂产量（4月）降至50397，降9.55%等[7] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭涨100元至22830元/吨，涨0.44%；升贴水降20元至180元/吨[11] - **比价和盈亏**：进口盈亏降59.27元至 - 522元/吨；沪伦比值持平于8.39[11] - **月间价差**：2506 - 2507涨35元至290元/吨；2507 - 2508持平于175元/吨等[11] - **基本面数据**：精炼锌产量（4月）增至55.54万吨，涨1.55%；精炼锌进口量（4月）持平于2.82万吨等[11] 铝 - **价格及价差**：SMM A00铝涨150元至20350元/吨，涨0.74%；SMM A00铝升贴水涨10元至100元/吨等[14] - **比价和盈亏**：进口盈亏降242.1元至 - 1183元/吨；沪伦比值降至8.16[14] - **月间价差**：2506 - 2507降5元至90元/吨；2507 - 2508涨5元至70元/吨等[14] - **基本面数据**：氧化铝产量（4月）降至708.35万吨，降6.17%；电解铝产量（4月）降至360.60万吨，降2.91%等[14] 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜降5元至78510元/吨，降0.01%；SMM 1电解铜升贴水持平于150元/吨等[15] - **月间价差**：2506 - 2507涨20元至330元/吨；2507 - 2508降20元至220元/吨等[15] - **基本面数据**：电解铜产量（4月）增至112.57万吨，涨0.32%；电解铜进口量（4月）降至25.00万吨，降19.06%等[15]

有色商品日报 有色商品日报（2025 年 5 月 28 日） 一、研究观点 | 品 | | 点评 | | --- | --- | --- | | 种 | | | | | 隔夜 LME 铜先抑后扬，下跌 0.19%至 9596 美元/吨；SHFE 铜主力上涨 0.14%至 78100 | | | | 元/吨；国内现货进口持续亏损。宏观方面，美国 4 月耐用品订单环比初值下跌 | | | | 6.3%，预期值为-7.8%，前值由 9.20%修正为 7.50%，表明在关税政策不确定性的影响 | | | | 下，企业投资意愿正在减弱。国内方面，国家统计局公布数据显示，前 4 月规模以上 | | | | 面，LME 库存下降 2575 吨至 162150 吨；Comex 铜库存增加 3023 吨至 162354 吨； | | | | 工业企业利润增长 1.4%，较前 3 月加快 0.6 个百分点，延续恢复向好态势。库存方 | | | 铜 | SHFE 铜仓单增加 2128 吨至 34961 吨；BC 铜仓当下降 201 吨至 880 吨。需求方面， | | | | 高铜价高升水，下游采购相对谨慎，终端需求订单可能逐步放 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：考虑到供给侧逐步修复，需求预期悲观，对锡价保持逢高空思路，在265000 - 270000区间轻仓试空，关注供给侧原料恢复节奏[1] - 镍：消息真空期宏观暂稳，精炼镍成本支撑稍有松动，中期供给宽松制约上方空间，短期宏观有不确定性，基本面变化不大，预计盘面震荡调整为主，主力参考120000 - 126000[2] - 不锈钢：前期宏观情绪消化后盘面回归基本面，矿端有支撑，原料镍铁价格弱稳，产量维持高位，需求改善偏缓，短期供需矛盾下基本面有压力，关注钢厂减产节奏，预计盘面震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200[4] - 碳酸锂：基本面供需矛盾明确，原料矿端松动，一体化成本降低，下方支撑弱化，上游未实质减停，底部信号难明，基本面逻辑未扭转，预计短期盘面偏弱运行，主力参考5.8 - 6.3万区间，关注上游动态[6][8] - 铝：当前低库存为铝价提供支撑，但宏观无超预期利多，需求端淡季有压力限制上行空间，主流消费地铝锭现货市场供需双弱，短期铝价横盘震荡，运行区间19500 - 21000；氧化铝短期支撑位预计在2900 - 3000元/吨，不建议重仓操作[9] - 锌：中长期锌处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或高位震荡；悲观情形下，若关税政策致终端消费不足，锌价重心下移，中长期逢高空，主力参考21500 - 23500[11] - 铜：“强现实 + 弱预期”组合下铜价无明确流畅走势，基本面强现实限制下跌，弱宏观预期限制上行，短期价格震荡为主，关注5月后基本面及美国经济情况，主力关注78000 - 79000压力位[14] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡、长江1锡涨0.15%，LME 0 - 3升贴水涨3.57%，SMM 1锡升贴水持平[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨8.47%，沪伦比值为8.12[1] - 月间价差：2506 - 2507涨64.29%，2507 - 2508跌400.00%，2508 - 2509涨250.00%，2509 - 2510涨25.00%[1] - 基本面数据：4月锡矿进口涨18.48%，SMM精锡4月产量降0.52%，精炼锡4月进口量降46.31%，出口量降2.15%，印尼精锡4月出口量降15.79%，SMM精锡3月平均开工率涨8.75%，SMM焊锡3月企业开工率涨1.19%，40%锡精矿均价涨0.16%，加工费持平[1] - 库存变化：SHEF库存周报涨0.33%，社会库存涨3.76%，SHEF仓单（日度）降0.22%，LME库存（日度）降0.19%[1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍均跌约0.68% - 0.69%，1金川镍升贴水、1进口镍升贴水持平，LME 0 - 3涨2.66%，期货进口盈亏降41.71%，沪伦比值为7.84，8 - 12%高镍生铁价格涨0.26%[2] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本降0.49%，一体化高冰镍生产电积镍成本涨1.05%，外采硫酸镍生产电积镍成本持平，外采MHP生产电积镍成本涨0.18%，外采高冰镍生产电积镍成本涨0.19%[2] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价、电池级碳酸锂均价、硫酸钴均价均持平[2] - 月间价差：2507 - 2508降40，2508 - 2509持平，2509 - 2510降90[2] - 供需和库存：中国精炼镍产量涨6.08%，精炼镍进口量降68.84%，SHFE库存降0.24%，社会库存涨0.14%，保税区库存降3.39%，LME库存涨0.69%，SHFE仓单降0.58%[2] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）、304/2B（佛山宏旺2.0卷）持平，期现价差涨4.49%[4] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价持平，南非40 - 42%铬精矿均价降1.63%，8 - 12%高镍生铁出厂均价涨0.26%，内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价、温州304废不锈钢一级料价格持平[4] - 月间价差：2507 - 2508涨40，2508 - 2509降10，2509 - 2510涨10[4] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）涨11.37%，印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）降6.67%，不锈钢进口量涨10.26%，出口量降4.85%，净出口量降10.54%，300系社库（锡 + 佛）降5.48%，300系冷轧社库（锡 + 佛）降8.83%，SHFE仓单降3.24%[4] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价降0.80%，SMM工业级碳酸锂均价降0.82%，SMM电池级氢氧化锂均价降0.31%，SMM工业级氢氧化锂均价降0.34%，中日韩CIF电池级碳酸锂、氢氧化锂持平，SMM电碳 - 工碳价差持平，基差涨120.00%，锂辉石精矿CIF平均价降0.29%，5% - 5.5%锂辉石国内现货均价持平，2% - 2.5%锂云母国内现货均价降0.79%[6] - 月间价差：2506 - 2507涨140，2507 - 2508涨120，2507 - 2512涨140[6] - 基本面数据：碳酸锂产量（4月）降6.65%，电池级碳酸锂产量（4月）降9.55%，工业级碳酸锂产量（4月）涨0.27%，碳酸钾需求量（4月）涨3.02%，碳酸锂进口量（4月）涨56.33%，出口量（4月）涨233.72%，碳酸锂产能（5月）涨0.69%，开工率（4月）涨11.11%，总库存（4月）涨6.81%，下游库存（4月）涨14.95%，冶炼厂库存（4月）涨0.50%[6] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00均降0.74%，SMM A00铝升贴水、长江铝A00升贴水持平，氧化铝（山东）、（河南）、（山西）、（广西）、（贵州）平均价有不同程度上涨[9] - 比价和盈亏：进口盈亏涨39.4，沪伦比值为8.24[9] - 月间价差：2506 - 2507降10，2507 - 2508持平，2508 - 2209涨25，2509 - 2510降10[9] - 基本面数据：氧化铝产量（4月）降6.17%，电解铝产量（4月）降2.91%，电解铝进口量（4月）增2.8，出口量（4月）增0.5，铝型材开工率降0.88%，铝线缆开工率降0.61%，铝板带开工率涨0.60%，铝箔开工率降0.70%，原生铝合金开工率持平，中国电解铝社会库存降8.72%，LME库存降0.78%[9] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭涨0.71%，升贴水涨5，SMM 0锌锭（广东）涨0.62%，升贴水（广东）涨35[11] - 比价和盈亏：进口盈亏涨200.30，沪伦比值为8.39[11] - 月间价差：2506 - 2507涨20，2507 - 2508持平，2508 - 2509涨10，2509 - 2510降15[11] - 基本面数据：精炼锌产量（4月）涨1.55%，进口量（4月）持平，出口量（4月）涨75.76%，镀锌开工率涨1.09%，压铸锌合金开工率降2.67%，氧化锌开工率降0.38%，中国锌锭七地社会库存降5.97%，LME库存降1.53%[11] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜、SMM湿法铜均降0.10%，SMM 1电解铜升贴水、SMM湿法铜升贴水降35，SMM广东1电解铜降0.03%，升贴水持平，精废价差降2.58%，LME 0 - 3涨15.26，进口盈亏降279.22，沪伦比值为8.18，洋山铜溢价（仓单）涨1.08%[14] - 月间价差：2506 - 2507降50，2507 - 2508涨30，2508 - 2509降10[14] - 基本面数据：电解铜产量（4月）涨0.32%，进口量（4月）降19.06%，国内主流港口铜精矿库存降4.81%，境内社会库存涨0.36%，保税区库存降11.77%，SHFE库存降8.76%，LME库存降1.56%，COMEX库存涨0.59%，SHFE仓单降94.02%，进口铜精矿指数降2.86%，电解铜制杆开工率降2.62%，再生铜制杆开工率涨0.13%[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受原料供应紧张、海外铜矿供应扰动和国内再生原料供应收紧影响仍可能上冲，中期需留意经济走弱风险；铝价受库存去化支撑在偏高位置震荡；铅价或因再生减产推动废料跌价幅度加大而加深下方空间；锌价中期有下行风险；锡价重心或下移；镍价短期基本面略有回暖但后续偏空；碳酸锂价弱势震荡概率高；氧化铝价预计以成本为锚定，建议逢高轻仓布局空单；不锈钢市场短期延续震荡偏弱格局 [2][4][5][7][8][10][12][14][16] 各金属品种总结 铜 - 价格表现：伦铜收跌0.19%至9596美元/吨，沪铜主力合约收至78100元/吨，今日沪铜主力运行区间参考77600 - 78600元/吨，伦铜3M运行区间参考9500 - 9700美元/吨 [2] - 产业层面：LME库存减少2575至162150吨，注销仓单比例提高至47.1%，Cash/3M升水31.1美元/吨；上期所铜仓单增加0.2至3.5万吨，上海地区现货升水期货下调至150元/吨，广东地区库存环比减少，现货升水期货持平于220元/吨；国内铜现货进口亏损扩大至600元/吨左右，洋山铜溢价环比抬升；精废价差微幅缩窄至940元/吨 [2] 铝 - 价格表现：伦铝收涨0.69%至2483美元/吨，沪铝主力合约收至20180元/吨，今日国内主力合约运行区间参考20000 - 20300元/吨，伦铝3M运行区间参考2440 - 2500美元/吨 [4] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量51.2万手，环比减少1.4万手，期货仓单5.7万吨，环比减少0.1万吨；铝锭三地库存录得41.4万吨，环比小幅增加0.1万吨，广东、无锡两地铝棒库存录得8.2万吨，环比增加0.2万吨，铝棒加工费环比上涨；华东现货升水期货90元/吨，环比持平 [4] 铅 - 价格表现：周二沪铅指数收涨0.15%至16818元/吨，伦铅3S较前日同期跌10至1983.5美元/吨 [5] - 产业层面：SMM1铅锭均价16625元/吨，再生精铅均价16600元/吨，精废价差25元/吨；上期所铅锭期货库存录得3.73万吨，内盘原生基差 - 145元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 20元/吨；LME铅锭库存录得29.24万吨，LME铅锭注销仓单录得5.87万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 18美元/吨，3 - 15价差 - 60美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.181，铅锭进口盈亏为 - 657.97元/吨；国内社会库存录减至4.01万吨 [5] 锌 - 价格表现：周二沪锌指数收涨0.51%至22289元/吨，伦锌3S较前日同期跌3.5至2691.5美元/吨 [7] - 产业层面：SMM0锌锭均价22730元/吨，上海基差200元/吨，天津基差200元/吨，广东基差405元/吨，沪粤价差 - 205元/吨；上期所锌锭期货库存录得0.18万吨，内盘上海地区基差200元/吨，连续合约 - 连一合约价差255元/吨；LME锌锭库存录得15.12万吨，LME锌锭注销仓单录得7.12万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 21.55美元/吨，3 - 15价差 - 43.16美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.147，锌锭进口盈亏为 - 462.88元/吨；国内社会库存小幅录减至7.88万吨 [7] 锡 - 价格表现：周二锡价窄幅震荡，短期国内主力合约参考运行区间250000 - 270000元/吨，海外伦锡参考运行区间31000 - 33000美元/吨 [8][9] - 产业层面：1 - 4月国内锡矿进口量同比大幅下降47.98%，云南地区缅甸锡矿进口暂未明显增量，刚果(金)Bisie锡矿复产预计6月传导至冶炼端；云南与江西两地精炼锡冶炼企业开工率低；下游订单未见显著增量，对高价原料接受度有限；SMM三地库存报10333吨，较上周增加374吨 [8][9] 镍 - 价格表现：周二镍价偏弱震荡，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [10] - 产业层面：精炼镍产量处于历史高位；不锈钢市场表现平平，下游对高价镍接受度有限；镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿受需求拖累较难上涨，湿法矿价格下跌后持稳；镍铁价格企稳回升；5月印尼MHP项目陆续恢复，但5月MHP到港量受4月减产影响，短期价格仍在高位；部分三元前驱体企业6月排产乐观，硫酸镍均价有走强预期 [10] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报61737元，较上一工作日 + 0.34%，LC2507合约收盘价60920元，较前日收盘价 + 1.36%，今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60220 - 61620元/吨 [12] - 产业层面：碳酸锂基本面弱势，海外矿价连续下移，国内库存处于高位；盘面价格对应成本密集区，矿山盐厂可能出现经营扰动，资金谨慎 [12] 氧化铝 - 价格表现：2025年5月27日，氧化铝指数日内下跌1.34%至3015元/吨，国内主力合约AO2509参考运行区间2850 - 3300元/吨 [14] - 产业层面：广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨；山东现货价格报3255元/吨，升水06合约135元/吨；MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报23元/吨，由负转正；周二期货仓单报14.35万吨，较前一交易日去库0.69万吨；几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨 [14] 不锈钢 - 价格表现：周二下午15：00不锈钢主力合约收12855元/吨，当日 - 0.16%（ - 20） [16] - 产业层面：佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨；佛山基差195（ + 20），无锡基差295（ + 20）；佛山宏旺201报8650元/吨，较前日 - 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；山东高镍铁出厂价报955元/镍，保定304废钢工业料回收价报9400元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨；期货库存录得134611吨，较前日 - 4510；社会库存录得111.77万吨，环比增加0.85%，其中300系库存69.30万吨，环比减少3.42% [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜或维系当前震荡或震荡偏强走势，临近淡季基本面预期转弱，需关注资金博弈 [1] - 氧化铝短期偏强支撑，远月存在供应修复压力，铝延续震荡为主 [2] - 短期镍矿挺价、镍铁价格企稳和一级镍去库对价格形成支撑，需关注新驱动因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：昨日LME休市，昨晚SHFE铜主力涨0.23%至78450元/吨；宏观上美政府关税立场缓和，基本面COMEX“吸”铜、LME库存降，国内4月进口数据显示现货紧张；下游采购谨慎，终端需求订单或放缓，较难见铜价大跌，跌幅多源于海外金融风险 [1] - 铝：氧化铝震荡偏弱，隔夜AO2509收3001元/吨，跌幅3.26%，持仓增10208手至40.1万手；沪铝震荡偏强，隔夜AL2507收20170元/吨，涨幅0.07%，持仓增11手至20.6万手；氧化铝企业有复产动向，几内亚矿端扰动影响未消，成本端波动高；加工转淡和终端抢出口效应并存，铝锭周转流畅，去库放缓 [1][2] - 镍：隔夜沪镍跌0.22%报122580美元/吨；国内SHFE仓单减168吨至22250吨；不锈钢产业链成本支撑坚固，供应端减产和仓单去化有利多，但成交平淡，需求疲软且面临淡季压力；新能源原料供应放量，硫酸镍需求难增；一级镍供应端小幅减产，周度国内库存小幅去库 [2] 日度数据监测 - 铜：2025年5月26日平水铜涨550元/吨，废铜涨300元/吨；LME库存不变，COMEX库存增929吨，社会库存降0.7万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏增440元/吨 [3] - 铅：2025年5月26日平均价涨50元/吨；LME库存不变，上期所库存周度降7044吨；活跃合约进口盈亏增65元/吨 [3] - 铝：2025年5月26日无锡、南海报价各降30元/吨，现货升水扩10元/吨；LME库存不变，上期所总库存周度降14791吨，氧化铝社会库存降0.6万吨；活跃合约进口盈亏降10元/吨 [4] - 镍：2025年5月26日金川镍板状降25元/吨；LME库存不变，上期所镍库存周度降787吨，社会库存降1762吨；活跃合约进口盈亏降30元/吨 [4] - 锌：2025年5月26日主力结算价跌0.5%；LME库存不变，上期所周度增793吨，社会库存周度降0.3万吨；活跃合约进口盈亏增1074元/吨 [5] - 锡：2025年5月26日主力结算价跌0.1%，LmeS3跌2.1%；LME库存不变，上期所周度增28吨；活跃合约进口盈亏增19804元/吨 [5] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水多年数据图表 [7][9][12] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二多年数据图表 [15][19][20] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡LME库存多年数据图表 [22][24][26] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡SHFE库存多年数据图表 [29][31][33] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系库存多年数据图表 [35][37][39] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率多年数据图表 [42][44][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [49] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅 [49] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍 - 消息真空期宏观暂稳、镍矿心理价位走低，精炼镍成本支撑稍有松动，中期供给宽松不改制约上方空间 短期宏观仍有不确定性，基本面变化不大，预计盘面震荡调整为主，主力参考120000 - 126000 [1] 不锈钢 - 前期宏观情绪消化后盘面回归基本面交易逻辑，矿端对价格有一定支撑，原料镍铁价格弱稳运行，不锈钢产量维持高位，需求改善偏缓 短期供需矛盾之下基本面仍存在一定压力，关注钢厂减产节奏，预计盘面震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [3] 碳酸锂 - 基本面供需矛盾比较明确，原料矿端逐渐松动以及一体化成本降低下方支撑弱化，上游未出现实质性规模减停、底部信号仍比较难明确、基本面逻辑尚未扭转，预计短期盘面维持偏弱运行，但也须注意在近期估值大幅下移以及基本面新增利空不多的情况下，盘面若继续加速下破或加剧资金拉扯，盘面易受短线消息干扰波动 短期主力参考5.8 - 6.3万区间运行，主要关注上游动态 [5] 铝 - 氧化铝价格上涨动力仍存，短期支撑位预计在2900 - 3000，若后续几内亚事件进一步发酵，上方空间预期在3400 - 3500，目前盘面情绪受市场信息干扰较大，不建议重仓操作 铝价短期维系横盘震荡整理为主，运行区间19500 - 21000 [8] 铜 - “强现实 + 弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，上行或下行空间的打开均需等待新的驱动，短期价格或以震荡为主，关注5月后的强现实基本面是否持续、美国经济基本面情况，主力关注78000 - 79000压力位 [9] 锡 - 短期强现实对锡价存支撑，但考虑到供给侧逐步修复中，以及需求预期悲观，因此对锡价保持逢高空思路，265000 - 270000区间轻仓试空，关注供给侧原料恢复节奏及LME库存变化 [12] 锌 - 中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移 中长期仍以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化，主力参考21500 - 23500 [16] 根据相关目录分别进行总结 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值124150元/吨，日跌25元，跌幅0.02%；1金川镍现值125150元/吨，日跌25元，跌幅0.02%；1金川镍升贴水现值2200元/吨，日涨50元，涨幅2.33%等 [1] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值126132元/吨，月跌620元，跌幅0.49%；一体化高冰镍生产电积镍成本现值133478元/吨，月涨1386元，涨幅1.05%等 [1] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价现值28015元/吨，日无涨跌；电池级碳酸锂均价现值63050元/吨，日无涨跌等 [1] 月间价差 - 2507 - 2508现值 - 210元/吨，日跌10元；2508 - 2509现值 - 230元/吨，日涨20元等 [1] 供需和库存 - 中国精炼镍产量现值36300吨，月增2080吨，增幅6.08%；精炼镍进口量现值8164吨，月减18035吨，减幅68.84%等 [1] 不锈钢 价格及其差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13150元/吨，日无涨跌；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值13150元/吨，日无涨跌等 [3] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价日无涨跌；南非40 - 42%铬精矿均价日无涨跌等 [3] 月间价差 - 2507 - 2508现值 - 50元/吨，日跌12元；2508 - 2509现值0元/吨，日涨20元等 [3] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）现值344.01万吨，月增35.12万吨，增幅11.37%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）现值42.00万吨，月减3.00万吨，减幅6.67%等 [3] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价现值62500元/吨，日跌550元，跌幅0.87%；SMM工业级碳酸锂均价现值60900元/吨，日跌550元，跌幅0.90%等 [5] 月间价差 - 2506 - 2507现值20元/吨，日无涨跌；2507 - 2508现值 - 1140元/吨，日跌80元等 [5] 基本面数据 - 碳酸锂产量（4月）现值73810吨，月减5255吨，减幅6.65%；电池级碳酸锂产量（4月）现值50397吨，月减5318吨，减幅9.55%等 [5] 铝 价格及价差 - SMM A00铝现值20350元/吨，日跌20元，跌幅0.10%；SMM A00铝升贴水现值90元/吨，日涨10元等 [8] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 980元/吨，日涨32.3元；沪伦比值现值8.20，日跌0.02 [8] 月间价差 - 2506 - 2507现值55元/吨，日涨45元；2507 - 2508现值65元/吨，日涨10元等 [8] 基本面数据 - 氧化铝产量（4月）现值708.35万吨，月减46.6万吨，减幅6.17%；电解铝产量（4月）现值360.60万吨，月减10.8万吨，减幅2.91%等 [8] 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值78590元/吨，日涨555元，涨幅0.71%；SMM 1电解铜升贴水现值185元/吨，日涨20元等 [9] 月间价差 - 2506 - 2507现值380元/吨，日跌50元；2507 - 2508现值290元/吨，日涨30元等 [9] 基本面数据 - 电解铜产量（4月）现值112.57万吨，月增0.36万吨，增幅0.32%；电解铜进口量（4月）现值25.00万吨，月减5.89万吨，减幅19.06%等 [9] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值264400元/吨，日跌1000元，跌幅0.38%；SMM 1锡升贴水现值700元/吨，日无涨跌等 [12] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏现值 - 10198.80元/吨，日跌1067.81元，跌幅11.69%；沪伦比值现值8.08 [12] 月间价差 - 2506 - 2507现值 - 280元/吨，日跌160元；2507 - 2508现值70元/吨，日涨70元等 [12] 基本面数据（月度） - 4月锡矿进口现值9861吨，月增1538吨，增幅18.48%；SMM精锡4月产量现值15200吨，月减80吨，减幅0.52%等 [12] 库存变化 - SHEF库存周报现值8445.0吨，日增28吨，增幅0.33%；社会库存现值10333.0吨，日增374吨，增幅3.76%等 [12] 锌 价格及升贴水 - SMM 0锌锭现值22570元/吨，日跌140元，跌幅0.62%；SMM 0锌锭（广东）现值22550元/吨，日跌150元，跌幅0.66%等 [16] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 663元/吨，日跌7.78元；沪伦比值现值8.29，日跌0.03 [16] 月间价差 - 2506 - 2507现值220元/吨，日涨20元；2507 - 2508现值130元/吨，日无涨跌等 [16] 基本面数据 - 精炼锌产量（4月）现值55.54万吨，月增0.85万吨，增幅1.55%；精炼锌进口量（4月）现值2.82万吨，月增2.82万吨等 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周有色金属价格走势分化，铜价震荡反弹，铝价内外盘分化，铅价下探回升，锌价低位震荡，锡价高位震荡，镍价偏弱震荡，碳酸锂价格下跌，氧化铝价格下跌，不锈钢价格震荡 [1][3][4][6][7][9][11][13][15] - 各金属价格受产业供需、贸易局势、宏观经济等因素影响，不同金属面临不同的市场情况和价格走势预期 [1][3][4][6][7][9][11][13][15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 上周伦铜收涨1.84%至9614美元/吨，沪铜主力合约收至78390元/吨 [1] - 三大交易所库存环比减少2.0万吨，上海保税区库存减少1.1万吨，现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑 [1] - LME市场Cash/3M升水31.1美元/吨，国内基差报价走弱，精废价差缩窄，再生原料供应偏紧 [1] - 海外贸易谈判反复，贵金属避险属性提升支撑铜价，产业原料供应紧张，可能带动铜价短线上冲，中期需留意经济走弱风险 [1] - 本周沪铜主力运行区间参考77200 - 79500元/吨，伦铜3M运行区间参考9450 - 9750美元/吨 [1] 铝 - 上周伦铝周跌0.74%至2466美元/吨，沪铝主力合约收至20175元/吨 [3] - 国内铝锭社会库存减少2.4万吨，铝棒库存减少0.9万吨，保税区库存增加0.5万吨，LME市场铝库存减少1.0万吨 [3] - 国内持货商挺价意愿强，现货升水期货扩大，LME市场Cash/3M转为贴水 [3] - 国内电解铝产量抬升，开工率高位，铝材开工率有升有降 [3] - 铝价支撑来自自身基本面，库存去化至低位支撑铝价，期货月间价差可能走扩 [3] - 本周国内主力合约运行区间参考20000 - 20400元/吨，伦铝3M运行区间参考2420 - 2520美元/吨 [3] 铅 - 上周沪铅指数收涨1.07%至16859元/吨，伦铅3S涨至1984.5美元/吨 [4] - 国内上期所铅锭期货库存3.3万吨，社会库存增至5.82万吨，LME铅锭库存29.58万吨 [4] - 再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工下行，蓄企开工高位但终端采买偏弱 [4] - 若再生减产推动废料跌价幅度加大，可能减弱再生成本支撑，加深铅价下方空间 [4] 锌 - 上周沪锌指数收跌0.20%至22213元/吨，伦锌3S涨至2695美元/吨 [6] - 国内上期所锌锭期货库存0.18万吨，社会库存小幅减至8.38万吨，LME锌锭库存15.62万吨 [6] - 4月我国未锻轧锌合金出口量破千，锌精矿港口库存抬升，加工费上行，锌矿过剩预期不改 [6] - 锌锭库存小幅累库，月间价差下行，近端边际转弱，中期锌价有下行风险 [6] 锡 - 上周锡价延续高位震荡，供需双弱格局维持 [7][8] - 矿端复产推进慢，1 - 4月国内锡矿进口量同比降47.98%，短期原料缺口制约冶炼产能 [7] - 贸易摩擦缓和但下游订单未见显著增量，仅维持刚需采购 [8] - SMM三地库存增加374吨，锡供给端短期偏紧有转松预期，需求拖累下价格重心或下移 [8] - 本周国内主力合约参考运行区间260000 - 320000元/吨，海外伦锡参考运行区间34000 - 39000美元/吨 [8] 镍 - 上周镍价维持偏弱震荡，宏观不确定性高 [9] - 精炼镍产量处于历史高位，不锈钢市场表现平平，下游对高价镍接受度有限 [9] - 镍矿端价格有稳有跌，镍铁价格企稳回升，中间品价格高位运行，硫酸镍均价有走强预期 [9] - 镍短期基本面略有回暖但后续依旧偏空，建议逢高沽空 [9] - 短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [9] 碳酸锂 - 周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报62363元，周内跌3.20%，期货合约价格下跌 [11] - 美国关税调整后下游补库预期兑现力度弱，传统淡季临近，供需双弱 [11] - 库存高位震荡，成本端矿价坍塌，上方抛压大，盘面或弱势运行 [11] - 今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间60200 - 61600元/吨 [11] 氧化铝 - 2025年5月23日氧化铝指数日内下跌1.31%至3165元/吨，现货价格部分地区上涨 [13] - 期货库存大幅去库，矿端价格维持稳定 [13] - 矿端扰动持续，但产能过剩格局难改，价格预计以成本为锚定，矿价为核心矛盾 [13] - 建议逢高轻仓布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2850 - 3400元/吨 [13] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收12875元/吨，现货价格部分持平部分下跌 [15] - 原料价格有涨有平，期货库存减少，社会库存增加，300系库存减少 [15] - 5月钢厂排产收缩，供应端压力有望缓解，304不锈钢抗跌性强，价格底部支撑显著 [15] - 不锈钢市场受成本支撑与供需博弈影响，短期内难有趋势性走势 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力期价在7.8万上方偏强震荡，持仓量小幅上升，贵金属反弹或提振铜价，旺季过后短期电解铜社库累库使铜价承压，但国内库存处往年同期低位且消费预期较好，预计短期铜价震荡运行 [5] - 沪铝主力期价在2.02万下方窄幅震荡，氧化铝矿端扰动使期价上行支撑铝价，铝锭社库去化正常且处往年同期低位，预计期价维持强势运行，可关注5日均线支撑 [6] - 沪镍昨夜探底回升，今日主力期价在12.3万一线震荡，上周以来镍价中枢下移且振幅收窄，产业层面镍短期中性、长期利空，预计期价维持震荡运行，关注12.3万技术支撑，但反弹缺乏动力 [7] 产业动态 铜 - 艾芬豪矿业位于刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿内的卡库拉地下矿山因矿震于2025年5月18日暂停开采作业 [9] 铝 - 2025年4月全球原铝产量603.3万吨，去年同期590.1万吨，前一月修正值623.7万吨，预计4月中国原铝产量362.1万吨，前一月修正值374.2万吨 [9] 镍 - 5月21日精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2506合约，金川电解主流升贴水 +2150元/吨，价格125570元/吨；俄罗斯镍主流升贴水 +350元/吨，价格123770元/吨；挪威镍主流升贴水 +2600元/吨，价格126020元/吨；镍豆主流升贴水 -900元/吨，价格122520元/吨 [10] 相关图表 铜 - 包含铜基差、月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [11][13][14] 铝 - 包含铝基差、电解铝国内社库、氧化铝走势、氧化铝库存、电解铝海外交易所库存等图表 [23][25][27] 镍 - 包含镍基差、月差、LME库存、上期所库存、伦镍走势、镍矿港口库存等图表 [34][40][36]