纪要涉及的行业 金融行业（债市、银行业） 纪要提到的核心观点和论据 - **中美关税对利率影响有限**：市场对中美关税问题反应逐渐钝化，取消24%的对等关税，市场利率可能反弹，但幅度有限，预计约12个基点；今年年初以来每次加征或取消芬太尼和对等关税时，利率变化幅度分别为1 - 3个基点、3.41个基点、1.97个基点、15.7个基点和5.3个基点[1][3] - **6月资金面好，债市机会明显**：6月资金面情况好，上周五开始债市情绪转好，利率下行通道打开，2001国债有效突破1.4%；5月压制市场的负面因素消退，趋势性机会明显，应继续看多；央行收紧、地产修复好支持看多观点[1][4][5] - **10年国债收益率反弹难**：不考虑其他因素，完全取消对等关税，预计10年国债收益率上限调整至1.75%；但当前宏观图景不具备一季度强劲假设，向上反弹至1.4%都很难实现[6] - **中美关系中长期趋势**：中长期中美关系继续复苏，但全球经济脱钩和碎片化趋势不可避免；总体关税或调整，但结构性行业关税及301、232条款等贸易措施仍存在[1][7] - **央行政策稳定市场**：央行保持收紧态势，对资金面影响显著；买断式逆回购公告旨在稳定市场预期，释放稳流动性信号；未来可能根据实际流动性情况随时操作，应对不确定性及基本面压力[1][10] - **银行体系流动性宽松**：银行体系远期流动性预期转向宽松，DR001已突破1.4底线，资金宽松感增强；非银机构对存单需求逐渐恢复，存单价格已回低点，有望进一步突破[2][12] - **看好未来利率走势**：对未来利率走势持乐观态度，行情预计看到1.5水平，非绝对下限；若7、8月基本面压力大，不排除降准降息；建议把握趋势机会[13] - **中长债基金表现较好**：今年中长债基金预计收益2.5 - 3%；若行情拉升至97水平，可获约1%综合收益；建议把握趋势机会[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 央行买断式逆回购公告改变标题和字号，从业务报告公告改为招标公告，并重新排序为2025年第1号，意味着未来操作不再按月排布[10] - 下半年还有MLF等工具可投放资金，3月以来央行对MLF量的退出态度缓和，月底MLF大概率净投放[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（6.03 - 6.06）资金利率下行，大行融出日均环比上行，基金杠杆小幅上行；存单净融资减少，各期限存单到期收益率表现分化；现券成交方面，买盘主力来自其他产品类，主要增持存单，农商行转为增持存单，保险增持15 - 30Y超长利率债，基金各期限利率债均有增持，大行买入1 - 3Y利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有16026亿元逆回购到期，央行累计投放9309亿元逆回购，全周净回笼流动性6717亿元 [5][10] - 截至6月6日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.45%、1.55%、1.41%、1.53%，较5月30日分别变动 - 11.9BP、 - 14.58BP、 - 6.98BP、 - 13.22BP，分别位于19%、9%、16%、3%历史分位数 [5][12] - 主要融出机构全周净融入 - 3412亿元，与前一周相比，净融入规模增加2843亿元；基金公司与证券公司全周分别净融入880、2586亿元，与前一周相比，净融入规模分别增加744、3962亿元 [5][17] - 质押式回购交易量增加，日均成交量为7.50万亿元，较前一周日均值增加15.42%；隔夜回购成交占比上行，日均占比为87.5%，较前一周的日均值上行3.61个百分点，截至6月6日位于93.4%分位数 [5][24] - 截至6月6日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.3%、202.5%、127.1%、105.4%，环比5月30日分别变动0.41BP、14.27BP、 - 0.68BP、0.1BP，分别位于17%、17%、60%、39%历史分位数水平 [5][28] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模减少，净融资额环比下行，总发行量为5855.90亿元，较前一周减少829.1亿元；到期总量6643.70亿元，较前一周增加116.4亿元；净融资额为 - 787.8亿元，较前一周减少945.5亿元 [5][32] - 分银行类型，城商行发行规模最高，本周国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为1518.80亿元、1615.60亿元、2235.40亿元、445.10亿元，较前一周分别变化 - 2143.40亿元、694.00亿元、454.00亿元、140.20亿元 [32] - 分期限类型，6M发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行规模分别为44.1亿元、1335.3亿元、2366.4亿元、885.8亿元、1224.3亿元，较前一周分别变化 - 311.5亿元、443.3亿元、929.5亿元、806.6亿元、 - 2697.0亿元；6M存单占比40.41%，3M期限占比为22.8% [33] - 本周存单到期量增加，本周到期总量6643.70亿元，较前一周增加116.4亿元；下周（6/9 - 6/13）存单到期12036.30亿元 [5][38] - 本周各银行存单和各期限存单发行利率均表现分化，截至6月6日，股份行、城商行一年存单发行利率较5月30日环比变化0BP、 - 2.83BP，位于2%、1%历史分位数；1M、3M、6M存单发行利率分别较5月30日变动2.64BP、4.13BP、 - 5.23BP，位于6%、2%、1%历史分位数 [41] - 本周Shibor利率普遍下行，截至6月6日，隔夜、1周、2周、1M、3M Shibor利率分别较5月30日变动 - 6BP、 - 11.7BP、 - 15.1BP、 - 0.1BP、 - 0.1BP至1.41%、1.5%、1.59%、1.62%、1.65% [43] - 本周存单到期收益率曲线走平，截至6月6日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.63%、1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，较5月30日分别变动8.49BP、 - 0.52BP、 - 3BP、 - 3BP、 - 2.75BP [45] - 本周票据利率表现分化，截至6月3日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.15%、1.02%、1.14%、1.09%，较5月30日分别变动 - 5BP、 - 14BP、0BP、3BP [5][46] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自其他产品类，净买入892亿元，较前一周买入规模有所减少；现券主力卖盘来自股份行，净卖出2238亿元，较前一周卖出规模有所增加 [48] - 本周基金净买入现券784亿元，其中利率债增持530亿元，信用债增持155亿元，其他（含二永）增持75亿元，存单增持21亿元；利率债主要增持3 - 5年，信用债增持1年以内 [48] - 本周理财净买入现券461亿元，其中利率债增持72亿元，信用债增持104亿元，其他（含二永）增持85亿元，存单增持200亿元；利率债和信用债主要增持1年以内 [50] - 本周农村金融机构净买入现券399亿元，其中利率债减持219亿元，信用债增持8亿元，其他（含二永）增持36亿元，存单增持573亿元；利率债主要减持1 - 3年，信用债增持1年以内 [50] - 本周保险净买入现券431亿元，其中利率债增持323亿元，信用债增持38亿元，其他（含二永）减持21亿元，存单增持90亿元；利率债主要增持20 - 30年，信用债增持3 - 5年 [50]

供需情况 - 建筑开工基建水泥用量显著回落，磨机运转率处于历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产开工整体保持季节性中高位，但聚酯切片开工转入低位，汽车半钢胎开工率回落，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车销量同比回落，多数家电线上、线下销售额低于2024年同期[3][31][36] 价格走势 - 国际大宗商品原油、铜铝震荡运行，黄金上行[4][39] - 国内工业品震荡偏弱运行，南华综合指数接近2024年9月低位，黑色、煤炭及多数化工品价格回落[4][41] - 食品价格震荡下行，农产品和猪肉价格均如此[51] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落7%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -24%、 -1%[5][59] - 二手房成交量转弱，北京、上海、深圳较2024年同期分别同比 -1%、 -15%、 +6%[5][61] 出口情况 - 6月第一周出口高频数据转弱，6月出口同比或将回落至 -8%左右，6月第一周港口集装箱吞吐量同比 +0.1%，较前值大幅回落[6][67] 流动性 - 资金利率震荡下行，截至6月6日，R007为1.55%，DR007为1.53%[80] - 央行逆回购以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼3586亿元，质押式回购成交量共为66.1万亿元[82][83]

报告行业投资评级 - 对A钢铁/有色行业维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年2月光工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成2025年版，在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [5][210] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总 - 螺纹钢价格3140元/吨，7日涨幅0.3%，年内涨幅 -20.7%；钢铁行业综合毛利239元/吨，7日涨幅1.7%，年内涨幅4.2%；全国高炉产能利用率91%，7日涨幅0.0%，年内涨幅6.1% [11] - 水泥价格指数114，7日涨幅 -1.4%，年内涨幅 -12.2%；水泥利润55元/吨，7日涨幅 -2.1%，年内涨幅2.2%；水泥开工率73%，7日涨幅 -3.2%，年内涨幅30.9% [11] - 钛白粉价格13800元/吨，7日涨幅 -1.4%，年内涨幅 -3.5%；平板玻璃价格1235元/吨，7日涨幅0.0%，年内涨幅 -7.1% [11] - 建筑沥青价格3750元/吨，7日涨幅0.0%，年内涨幅1.4%；石油沥青产能利用率34%，7日涨幅 -0.3%，年内涨幅33.3% [11] - 天然橡胶价格13550元/吨，7日涨幅 -2.2%，年内涨幅 -20.1%；全钢轮胎产能利用率63%，7日涨幅 -1.3%，年内涨幅4.4% [11] - 电解铜价格79010元/吨，7日涨幅0.9%，年内涨幅7.8%；电解铝价格20180元/吨，7日涨幅 -0.3%，年内涨幅1.7%；电解铝利润2411元/吨，7日涨幅 -1.2%，年内涨幅 -293.1% [11] - 冷轧钢价格3687.5元/吨，7日涨幅 -0.8%，年内涨幅 -13.5%；热轧 - 螺纹价格差120元/吨，7日涨幅71.4%，年内涨幅0.0% [11] - 原油价格65美元/桶，7日涨幅6.2%，年内涨幅 -12.7%；动力煤价格614元/吨，7日涨幅 -0.3%，年内涨幅 -20.5%；焦煤价格1139元/吨，7日涨幅 -1.5%，年内涨幅 -19.9% [11] - 黄金价格3309美元/盎司，7日涨幅0.6%，年内涨幅25.4%；五氧化二钒价格7.4万元/吨，7日涨幅 -0.7%，年内涨幅0.7%；钨精矿价格173500元/吨，7日涨幅1.2%，年内涨幅20.9% [11] - 铝库存118165吨，7日涨幅 -5.0%，年内涨幅 -38.9%；API石油库存46109.8桶，7日涨幅 -0.7%，年内涨幅4.1% [11] 流动性 - 5月BCI中小企业融资环境指数值为49.09，环比上月 +2.20%；M1和M2增速差在2025年4月为 -6.5个百分点，环比 +1.1个百分点；本周伦敦金现价格环比上周 +0.64% [1][22] - 本周美联储总负债为6.63万亿美元，环比 -0.01%；伦敦金现价格为3309美元/盎司，环比上周 +0.64%，SPDR黄金ETF持仓量本周为934.21吨，环比上周 +0.43% [12] - 中美十年期国债收益率利差本周五为 -286个BP，环比上周 -12个BP；本周一年期国债收益率为1.41%，环比变动 -4.50个bp；本周螺纹钢价格为3140元/吨，环比变动 +0.32% [12] 基建地产新开工链条 - 2025年1 - 4月全国房地产新开工面积累计同比为 -23.80%，较上个月累计值变动 +0.6pct；全国商品房销售面积累计同比为 -2.80%，较上个月累计值变动 +0.2pct [25] - 100个大中型城市成交土地规划面积本周为2317万平方米，环比上周 +23.17%；全国30大中城市商品房成交面积本周值为145万平方米，环比上周 -35.01% [33] - 2025年1 - 4月全国基建投资额（不含电力）累计同比为 +5.80%，较上个月累计值变动 +0.0pct；2025年3月全国实体经济部门的杠杆率值为298.40%，环比 +7.8个百分点，非金融企业部门杠杆率为173.70%，环比 +5.3个百分点 [35] - 建筑沥青价格本周为3750元/吨，环比 +0.00%；本周沥青炼厂开工率为33.54%，环比上周 -0.3个百分点；球墨铸管价格本周为5920元/吨，环比上周 +0.00%，加工费为3140元/吨，环比上周 +0.96% [39][41] - 螺纹钢价本周为3140元/吨，环比 +0.32%；本周产量为218.46万吨，环比 -3.13%；周度总库存为570.48万吨，环比 -1.82%；长流程螺纹钢利润本周为299元/吨，环比 +2.90% [45] - 2025年5月，全国钢铁PMI新订单指数为46.4%，环比上月 -4.6个百分点；2025年5月下旬，重点企业粗钢旬度日均产量为209.10万吨，环比 -4.91% [45] - 本周全国水泥价格指数变动为环比 -1.44%，全国水泥开工率本周为73.40%，环比 -3.2个百分点，相比去年同期 +18.8个百分点 [64] - 2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，环比 -13.94%、同比 +100.71%；2025年4月，全国铁路货运量为4.28亿吨，较24年12月 -3.94%；2025年4月，挖掘机销量为12547.00台，环比 -35.7%，载货汽车产量为32.10万辆，同比 +6.6% [65] - 云南国营全乳胶价格本周为1.38万元/吨，环比 -2.17%；全钢胎本周五开工率为63.47%，环比 -1.33pct [74] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 4月累计同比为 -16.90%，较上个月累计值变动 -2.6pct [79] - 本周钛白粉价格为13800元/吨，环比 -1.43%，毛利润 -315元/吨；TDI价格为12,500.00元/吨，环比 -1.57%；PVC价格为4,720.00元/吨，环比 +0.00% [84] - 平板玻璃本周开工率75.53%，价格为1235元/吨、环比 +0.00%，毛利润为 -58元/吨；截至2025年5月30日，PVC开工率为75.00%，周环比 +2.00个百分点 [84] 工业品链条 - 2025年5月PMI新订单指数为49.80%，环比 +0.6pct；全国工业产能利用率在2025年3月为74.10%，通用设备制造业产能利用率为78.10% [100] - 本周全国半钢胎开工率为73.86%，环比 -4.39个百分点；截至2025年5月31日当周，乘用车批发及零售日均销量为25.2万辆；乘用车批发及零售销量4周移动平均值为13.6万辆，较5月24日数据环比 -6.57% [104] - 冷轧钢板价格3688元/吨，环比上周 -0.81% [104] 细分品种 - 本周石墨电极价格：普通功率为16000元/吨，环比 -2.86%；高功率为17000元/吨，环比 +0.00%；超高功率18000元/吨，环比 +0.00%；综合毛利润为1357.4元/吨，环比 -11.46% [112] - 85家电炉钢本周开工率为76.69%，环比 -1.09个百分点；本周，热轧利润为196元/吨，中厚板利润为250元/吨，钢铁行业综合毛利润为239元/吨，较上周 +1.71% [117] - 本周不锈钢价格为13170元/吨，环比 -1.50%，测算利润为 -212元/吨；镍本周价格124800元/吨，环比 +0.73% [122] - 本周电解铜价格为79010元/吨，环比 +0.87%，测算利润为 -2949.47元/吨（不含税），亏损环比 -18.19%；电解铝价格为20180元/吨，环比 -0.30%，测算利润为2411元/吨（不含税），环比 -1.15% [125] - 氧化铝价格为3325元/吨，环比 +0.15%；2025年5月电解铝产能利用率为98.22%，环比 +0.25个百分点；氧化铝产能利用率5月为79.94%，环比 -1.77个百分点 [125] - 预焙阳极本周价格为5330元/吨，环比 +0.00%，毛利润为94元/吨 [125] - 本周焦炭价格环比 +0.00%，本周铁矿石现货价格环比 -0.41%；五氧化二钒价格为7.4万元/吨，环比 -0.67% [139] - 本周硅铁价格为5800元/吨，环比 -2.52%；钼精矿价格为3865元/吨，环比 +2.11%；钛精矿价格为1760元/吨，环比 +0.00%；钨精矿价格为173500元/吨，环比上周 +1.17% [139] - 国内主要地区主焦煤平均价格为1139元/吨，环比上周 -1.47%；动力煤价格为614元/吨，环比 -0.32% [139] - 110家样本洗煤厂开工率为60.59%，环比 -0.96百分点；日均产量51.46万吨，环比 -0.60%；精煤库存245.06万吨，环比 +10.35% [139] - 取向硅钢价格（一般）为14000元/吨，环比 -0.36%；取向硅钢价格（高磁感）为15500元/吨，环比 -0.32%；无取向硅钢（一般）价格为4900元/吨，环比 -1.01%；无取向硅钢（高牌号）价格为7350元/吨，环比 -0.68% [140] 比价关系 - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为60元/吨；上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达380元/吨，环比 +60元/吨；上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为500元/吨，环比 +110元/吨；中厚板和螺纹钢的价差本周五为240元/吨；热卷和螺纹钢的价差为120元/吨 [160] - 不锈钢热轧和上海热轧板卷的价格比值本周五为4.04；不锈钢热轧电解镍的价格比值本周五为0.11；小螺纹与大螺纹的价差本周五达210元/吨，环比上周 -4.55% [160] - 高低品铁矿石的溢价幅度本周五为15.90%，环比 -0.02个百分点；螺纹和铁矿的价格比值本周为4.10，较上周 +0.32%；钢板料和福建料的价差为 -20元/吨，焦炭和焦煤的价格比值为1.09 [160] - 伦敦现货金银价格比值本周五为92倍，2010年以来的均值为75 [162] 外需指标 - 本周CCFI综合指数为1,154.98点，环比 +3.34%；CICFI综合指数本周为681.44点，环比 -4.22% [187] - 2025年5月，中国PMI新出口订单为47.50%，环比 +2.8pct；美国失业率为4.20%，环比 +0.00个百分点 [187] - 2025年5月，全球PMI新订单值为49.10%，环比 -0.60个百分点；2025年5月，美国PMI新订单值为47.60%，环比 +0.40个百分点 [187] - 本周美国粗钢产能利用率为78.20%，环比 +0.60个百分点 [188] 股票投资 - 本周沪深300指数 +0.88%，周期板块表现最佳为工业金属（ +3.24%） [197] - 有色金属板块中涨幅前五：广晟有色（ +23.28%）、福达合金（ +18.85%）、盛达资源（ +17.29%）、兴业矿业（ +16.55%）、石英股份（ +14.13%） [197] - 钢铁板块中表现前五：金洲管道（ +6.51%）、大中矿业（ +4.05%）、杭钢股份（ +3.03%）、海南矿业（ +2.33%）、金岭矿业（ +2.16%） [197] - 本周五，地产、化工、普钢、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置 [202] - 截止本周，主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化22.53%、房地产10.65%、航运10.15%、水泥5.78%、化工21.31%、普钢34.14%、煤炭43.55%、工程机械34.14%、工业金属62.04%、商用货车82.76% [202] - 基建地产高频指标中，石油沥青开工率本周下降；半钢胎开工率处于同期高位；螺纹周产量本周下降；本周钢材利润环比上升；铜价环比上升 [208][209]

央行新增信息披露态度呵护 隔夜利率逼近 1.4% —— 流动性与机构行为周度跟踪 250608 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 6 月 8 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com [➢Table_Summary] 货币市场：本周央行 OMO 净回笼 6717 亿，周五买断式逆回购招标 10000 亿。 尽管本周初企业所得税汇算清缴走款带来了一定扰动，逆回购整体维持净回 笼，但资金面整体仍维持宽松，周五买断式逆回购落地，DR007 降至 1.53%。 ➢ 质押式回购成交量在周四升至 7.86 万亿的年内新高后小幅回落，全周日均 成交上升 1.0 万亿至 7.50 万亿；质押式回购整体规模同样在周四创下 1 月 以来的新高后回落，但仍明显高于上周。各类银行净融出上半周均有所抬升， 下半周股份行与城商行净融出回落，大行净融出升破 ...

报告行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月降准降息等货币政策“组合拳”落地，利率频谱下移，存款“脱媒”与“搬家”压力上升，但货币市场流动性整体稳定；6月信贷投放季节性加码，政府债发行有强度，同业存单到期量大，但考虑财政收支、理财资金回表等因素，叠加央行“不松不紧”态度，预计银行间流动性延续中性偏松，季末流动性紧缩概率不大 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 货币政策进一步加码概率较小，流动性总闸门维持“不松不紧” - 5月7日央行下调OMO利率10bp，带动1Y、5Y期LPR报价下调10bp至3%、3.5%，国有大行下调存款挂牌利率，存款利率自律上限下调幅度更大，测算可改善银行息差5bp以上；短期内货币政策进一步加力概率较小 [4] - 从经济形势看，5月中美经贸会谈结果超预期，外贸环境改善，国内5月PMI环比回升，需求环境改善，预计2Q经济增长延续在5%目标增速之上 [4] - 从银行经营看，资产端定价难有拐点，需加强银行负债成本管理，财政政策加力对需求拉动效果更突出 [5] - 5月资金利率呈“V”型走势，上旬受政策影响下行，中旬因担忧存款“脱媒”等因素转紧，下旬央行加码OMO熨平波动，5月DR001/007月均值环比下行，DR - OMO利差收窄 [5] - 6月5日央行提早公布进行买断式逆回购操作1万亿，稳定市场信心，意义包括释放维持货币市场价格稳定信号、可能加码流动性投放、使1Y货币市场利率在较窄区间运行 [6] - 短期内重启国债买入概率不大，3Q25或是合意窗口期，因现阶段央行流动性投放期限拉长、国债收益率曲线形态合意、8 - 9月政府债供给高峰、3Q外部环境不确定性升温 [7] 货币市场利率受“OMO - 买断式逆回购 - MLF”定价基准“锚”牵引 - 跨月后银行间流动性转松，OMO净回笼，截至6月5日，央行OMO净收回基础货币5156亿，DR001/007较5月末下行，DR - OMO利差收窄 [8] - 货币市场利率受“OMO - 买断式逆回购 - MLF”定价“锚”牵引，央行通过量、价管理牵引货币市场和债券市场，市场利率围绕曲线定价“锚”波动，DR007向OMO中枢靠拢，存单利率曲线相对平坦，1Y - NCD走势受MLF影响 [9] - 6月资金面扰动因素增多，DR利率或较5月波动增加，历史上6月短端资金利率呈“月初回落、下旬走高”走势，受贷款投放、政府债融资、NCD到期量等因素影响 [10] 同业存单利率“上有顶、下有底” - 受OMO降息影响，5月存单利率波动下行，中枢1.69%，环比下移9bp，期限利差走阔；供给端5月存单供给缩量但大行发行强度不减，需求端广义基金配置强度提升 [15][16] - 展望6月，存单利率运行“上有顶、下有底”，虽到期量4.2万亿创峰值，银行续发压力大，但央行会根据情况调节投放量，预计量、价较前期难有大幅变动 [16][17] 关注6月银行行为对资金面及债券投资扰动 - 关注存贷款季节性冲量的扰动，6月银行信贷投放强度季节性提升，新增存款读数环比改善，预计本轮降息存款“脱媒”压力可控，银行核心负债增长压力可控，主动负债吸收诉求下降 [18][19] - 关注6月末银行为稳定业绩对债券投资行为的扰动，大行面临利率风险指标压力可能“卖长买短”，中小行面临收入指标压力有做高投资收益诉求；6月是否变现债券投资收益需考虑经营业绩与预算差异、同业对标情况、市场利率水平 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月货币政策侧重“稳增长”双降落地，资金中枢下行，超储水平接近季节性位置；6月买断式逆回购前置操作，资金缺口压力有限，跨半年央行呵护，预计资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间或在1.5 - 1.65% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、5月资金面和流动性回顾：双降落地，资金中枢下台阶 （一）资金面回顾：资金波动区间小幅放大 - 2025年5月货币政策侧重“稳增长”，双降落地资金价格下行，隔夜与7D加权价格月内波动区间放大，7D与隔夜价差月末走阔至18bp未倒挂 [8][9] - 5月上旬双降带动资金价格下行，中旬短暂收敛，下旬平稳，央行多工具协调，资金面平稳，DR007中枢降至1.6%附近 [9] - 5月资金分层压力不大，利差处季节性低位，资金波动率隔夜维持低位、7D处于季节性偏低 [14][16] - 5月银行间质押式回购日均成交规模6.79万亿，较4月小幅上行，月度合计近129万亿略高于去年 [17] - 国有大行净融出规模修复，股份行净融出处于季节性低位，货币基金净融出震荡下滑 [22] （二）流动性回顾：降准落地，银行水位抬升 - 流动性总量上，5月基础货币减少2400亿，月末超储增加9384亿，超储率1.3%，狭义超储率0.7%属季节性偏低 [2][28] - 公开市场操作上，5月逆回购积极投放，余额月末升至1.6万亿；MLF投放5000亿到期1250亿，余额5万亿；买断式逆回购开展7000亿净回笼2000亿，余额4.4万亿；现券买卖未重启；国库定存开展2400亿无到期 [33][39][41] 二、5月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，5月双降落地 - 5月稳增长诉求靠前双降落地超预期，上旬资金价格下台阶，中下旬央行对冲扰动，月末工具呵护，6月买断式逆回购前置稳定资金预期 [46] - 总量工具上，央行降准降息，降准配合政府债发行、缓解银行负债压力，降息着眼稳增长留政策空间 [49][50] - 一季度货政报告延续“适度宽松”，关注国债买入重启，降成本关注非息成本压降 [50] - 5月大行下调存款利率，资产端利好配债，负债端或扰动债市 [51] - 6月买断式逆回购前置操作，后续是否“加场”待察，或月末MLF加码对冲 [52] 三、6月缺口预判：买断式前置操作，资金缺口压力不大 （一）刚性缺口：缴准释放超储，买断式逆回购到期大月 - 6月缴准对流动性需求2200亿附近，MLF到期1820亿规模缩小，买断式逆回购到期1.2万亿，已投放1万亿 [58] （二）外生冲击：取现、非金融机构存款对于超储的影响较小 - 6月货币发行或消耗超储600亿，非金融机构存款或消耗539亿 [60] （三）财政因素：政府债券发行不小，财政支出主要集中在季末 - 6月政府债券发行规模大，政府存款对流动性补充4000亿略低于去年 [64] （四）综合判断：买断式逆回购前置操作，资金或相对平稳 - 6月流动性缺口1.4万亿，考虑已投放1万亿买断式逆回购，资金缺口压力有限 [65] - 跨半年央行呵护，资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间预计1.5 - 1.65% [3][67][69]

报告行业投资评级 - 对短期前景给予绿灯 [2] 报告的核心观点 - 因散户持续在美国股市下跌时买入且机构投资者活动低迷，市场短期前景乐观，在夏季技术面和经济数据发挥作用前将持续上升，投资者在有意义回调前会被阻止进一步下跌 [2][3] - 介绍市场不同方面的表现及相关交易策略和潜在机会与风险，如流动性、Gamma、CTA/系统化交易等情况 [5][11][19] 根据相关目录分别进行总结 市场奖项/最高荣誉 - **最佳进步球员：流动性**：顶级订单流动性为1108万美元，高于一年平均值1065万美元，略低于五年平均值1234万美元，明显高于四月的一年低点110万美元和一个月低点469万美元，充足流动性助未来1 - 2周健康交易，到夏天将失去动力 [5][7][8] - **最可能受影响：Gamma**：过去几周Gamma估计值在正负两端较小，有轻微多头Gamma行为且影响甚微，交易商抛售时持仓增加、反弹时持仓减少，此局面防重大抛售，转变将支持市场回调 [11][14][16] - **最受追捧：CTA/系统化交易**：近几周无止境买入停止，但仍可能重新流行，CTA对短期技术指标反应，其他系统性策略对中期波动率压缩反应，CTA买入活动不再是利好，下行风险大，对罗素指数未来1周和1个月有一定需求 [19][21][24] - **最可能已见顶：空头杠杆**：美国股票连续六个交易日净买入，买入力度三周来最快，个股和宏观产品净买入，分别占总净买入额62%和38%，整体账簿总杠杆率升至289.2%，净杠杆率升至77%，总杠杆率处90百分位数由短期杠杆指数级上升推动，交易停止将迫使杠杆率下降 [26][27][28] - **最被忽视的：资金利差**：融资利差反映加杠杆的犹豫态度 [30] - **全美之星：回购**：上周成交量略有下降，较2024年年初至今日均成交量减少0.9倍，较2023年年初至今日均成交量减少1.3倍，预计禁售期6月16日左右开始，持续至7月25日左右 [34][39][40] - **啦啦队长：因素/MOMO**：六月是动量因子全年表现最强月份，因子ETF资金大幅流入，五月是大选以来资金流入最多月份，交易台偏好直接期权 [43] - **万事通：ETF资金流向**：揭示MOMO与QQQ/IWM交易对比、全球投资者与其他地区关系两个故事，动量交易与QQQ/IWM走势不同有操作空间，美元走弱和美国经济增长不确定使资金流入新兴市场股票且中期可能持续 [49][50][54] - **最可能引发麻烦的因素：资金流动**：全球资金流动偏向全球股票和美国现金，大量现金供应和交易暂停对美国股市有利，需关注外国投资者从美国股市的资金流出情况 [58] - **5年学生：季节性**：六月上中旬市场适度上涨但走势震荡，接下来1 - 2周考虑其他技术因素提供不错交易环境，尤其长期观点偏空时 [64] 特别提及 - **被指导者**：市场未充分反映此次非农就业数据可能带来的波动，投资者预测交易中的止损点，将继续推动该策略直到形势转变 [74] 推荐交易策略 - **SPX 2025年7月6010 6160 1x2看涨价差**：净价19.4（参考价5985， - 4天，最大收益7.73倍，最大亏损无限） [5] - **用于对冲多头头寸**：19年12月25日.SPX<95%及10年期SOFR>ATMF CMS + 0.25% @ 9%（股票/利率个体分别为24%/39%） [5][6] - **SPX 31Jul25 95.0%回溯看跌期权**：1.37%报价（相比普通期权1.03%报价，提前10天） [5][6] - **QQQ持有实物期权** [5]

回顾此前的操作， 5 月央行进行了 7000 亿元的买断式逆回购，其中 3 个月期 4000 亿元， 6 个月期 3000 亿元。而 5 月共有 9000 亿元的 3 个月期逆回购到期，因此当月整体为净回笼 2000 亿元。 此次 6 月的大规模投放，不仅打破了央行通常在月末公布操作的惯例，也释放出强烈的 " 呵护流动性 " 信号 。 中信证券首席经济学家明明表示，本次操作在模式上与 MLF 高度趋同，包括招标方式、定价机制与公 告节奏，预计未来买断式逆回购将与 MLF 一道，共同构成中长期基础流动性工具的 " 组合拳 " 。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行此举有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金 面波动，稳定市场预期。 在全球经济复苏步伐放缓、地缘政治和贸易政策不确定性加剧的背景下，多国央行纷纷出手，释放出货 币宽松信号。 6 月 5 日同一天，中国央行宣布通过大规模逆回购操作稳定市场流动性，欧洲央行延续降息路径以刺激 经济，而美联储则在数据和政治压力之间寻找平衡点 。 未来， 随着更多经济数据的发布，全球货币政策走向或将更加明朗。 // 中国央行 1 万亿大动作 // 中国央行6 月 ...

核心观点 资金持续流入港股，恒指有望突破2万4千点；香港发行绿色及基建债券推动可持续发展与建设；官媒预计人行必要时再降准；宁德时代与马士基合作推动港口脱碳；雅居乐5月预售额下跌 [3][6][8][10][12] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收42427.74，幅度-0.22 [2] - 标普500指数收5970.81，幅度0.01 [2] - 纳斯达克综合指数收19460.49，幅度0.32 [2] - 英国富时100指数收8801.29，幅度0.16 [2] - 德国DAX指数收24276.48，幅度0.77 [2] - 日经225指数收37747.45，幅度0.80 [2] - 台湾加权指数收21618.09，幅度2.32 [2] 内地股市表现 - 上证指数收3376.2，幅度0.42 [2] - 深证成指收10144.58，幅度0.87 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收23654.03，幅度0.60 [2] - 国企指数收8576.75，幅度0.67 [2] - 红筹指数收3996.37，幅度0.22 [2] - 恒生科技指数收5219.02，幅度0.57 [2] - AH股溢价指数收132.08，幅度-0.32 [2] - 恒生期货（06月）收23666，幅度0.54 [2] - 恒生期货（07月）收23620，幅度0.41 [2] 每日投资策略 - 美股隔晚个别发展，内地A股向好，港股受外围利好因素走高，连升两日共涨496点或2.1%，成交逾2000亿 [3] - 恒指昨日低开后回升，收报23654，升141点或0.6%；国指涨0.7%，科指升0.6%，大市全日成交2126.87亿元 [3] - 腾讯涨1.4%，美团扬3%，友邦回落1.4%，平保下滑1.4%，携程挫3.9% [3] 宏观&行业动态 香港发行债券 - 香港特区政府成功定价约270亿元等值绿色及基建债券，涵盖多币种 [6] - 各债券收益率不同，如15亿港元30年期基建债券为3.85%等 [6] - 发行吸引超30多个市场投资者，认购额为发行额3.3 - 12.5倍，30年期港元债券为首度发行 [6] - 发行绿色债券推动可持续发展，基建债券助北部都会区建设，首次发行30年期港元债券推动本地债券市场发展 [7] - 债券预计10日交收，于港交所和伦敦证券交易所上市，获标普AA+、惠誉AA - 评级 [7] 官媒预计人行降准 - 内地官媒《中国证券报》指人行必要时可能降准，释放长期流动性 [8] - 6月银行缴准规模季节性增加影响流动性，人行将灵活把握政策力度和节奏 [8] - 人行国债买卖操作有望适时重启 [8] 上市公司要闻 宁德时代合作 - 宁德时代与马士基旗下马士基码头公司达成战略合作，加速集装箱装卸设备电动化 [10] - 合作涵盖电池全生命周期管理，助力全球港口加速脱碳 [10] 汇丰支持债券发行 - 汇丰在香港特区政府绿色及基建债券发行中担任多角色 [11] - 发行吸引投资者踊跃参与，反映香港信用评级受认可，支持港元及离岸人民币债券利率曲线长端流动性 [11] 雅居乐预售额下跌 - 雅居乐5月预售金额约9.3亿元，按年下跌43.64%，对应建筑面积约10.2万平方米，减少15% [12] - 今年首5个月累计预售金额约42.4亿元，按年下跌48.29%，对应建筑面积约45.1万平方米，减少22.77% [12]