央行流动性操作 - 2026年1月15日，央行开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，期限181天 [1] - 当月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此当月实现净投放3000亿元，这是央行连续第五个月加量续作该品种 [1] - 本次加量规模为3000亿元，较上月增加1000亿元 [1] - 1月央行还等量续做了3个月期买断式逆回购，使得当月两个期限品种合计加量续做3000亿元 [1] - 这是央行连续第8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [1] 操作背景与目的 - 1月是银行信贷投放集中期、企业缴税大月，且临近春节取现需求增加，市场流动性需求上升 [1] - 央行通过买断式逆回购实现净投放，旨在维护市场流动性充裕，保障年初金融市场平稳运行 [1] - 2026年央行工作会议提出，将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [2] 其他政策工具与展望 - 1月还将有2000亿元中期借贷便利（MLF）到期，市场预计央行将于1月25日左右开展等量或加量的MLF操作 [2] - 考虑到后续政府债发行压力及春节现金需求，央行利用MLF净投放等工具维持流动性供给宽裕的模式预计将延续 [2] - 业内专家普遍认为，央行将继续综合运用买断式逆回购、MLF等工具向市场注入中期流动性，这体现了2026年货币政策延续“适度宽松”基调 [2]

央行公开市场操作 - 中国人民银行将于2026年1月15日开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 此次操作是公开市场买断式逆回购业务，相关公告由央行货币政策司于2026年1月14日17:00发布 [2] 操作规模与趋势分析 - 2026年1月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此当月操作实现加量续作3000亿元 [4] - 这是6个月期买断式逆回购连续第五个月加量续作，且本次加量规模较上月增加1000亿元 [4] - 1月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作3000亿元，加量规模较上月增加1000亿元，为央行连续第8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [4] 操作动因与政策信号 - 操作主要动因之一是为保障重点领域重大项目资金需求，巩固经济回升向好势头，因2026年新增地方政府债务限额已提前下达，意味着2026年1月会有一定规模的政府债券开闸发行 [4] - 操作主要动因之二是2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，会继续带动2026年1月配套贷款较大规模投放，放大信贷“开门红”效应 [4] - 央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，旨在应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [4] - 此举在助力政府债券发行和引导金融机构加大信贷投放的同时，也释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [4] 后续政策展望 - 2026年1月，央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性，这是2026年货币政策延续“适度宽松”基调、保持流动性充裕的具体体现 [5] - 1月中期流动性加量规模可能延续2025年12月的较低水平，主要源于年初并非政府债券发行高峰期 [5] - 由于2025年12月官方制造业PMI指数大幅回升至扩张区间，短期内逆周期调节政策加码需求或有所下降，加之1月央行仍在通过买断式逆回购注入流动性，央行降准预期可能相应推迟 [5] - 2026年实施降准降息仍有空间和可能，但节奏和幅度将相对谨慎，市场应降低对大幅度降准降息的预期 [5]

政策组合与流动性注入 - 特朗普政府命令房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款支持证券，旨在压低房贷利率并刺激购房需求[1] - 美联储自去年12月以来已购买544.3亿美元短期国债，其资产负债表自2022年以来首次出现显著扩张，预计第一年购买规模在2200亿至3000亿美元之间[1][2] - 通过GENIUS法案及降低银行资本要求，政府放松监管以刺激信贷创造，为银行投资国债和加密货币等资产提供更大空间[4] - 政策组合构成多管齐下的流动性注入机制，向金融系统注入新资金，其综合刺激规模被估计相当于一万亿美元[1][5] 政策性质与市场解读 - 尽管官方否认，但市场认为这一系列货币和财政政策行动产生了类似量化宽松的效果，是“事实上的QE”[1][2] - 有分析认为MBS购买并非“凭空印制”货币，而是重新配置政府控制下的现有资源，美联储购买短期国债也被视为将一种流动性资产换成另一种[3] - 另有观点指出，要求购买久期资产并向市场注入流动性，至少在精神上类似于量化宽松[3] - 美联储主席鲍威尔称这些行动不构成量化宽松，但其他经济学家认为美联储发出的政策信号明确倾向于宽松[2] 政策目标与潜在影响 - 这些举措正值特朗普政府试图在11月中期选举前解决可负担性问题并提振经济之际，意图正面解决能源、住房和融资问题[1][3] - 大规模流动性注入可能让投资者感觉资产价格存在“底部支撑”，推动资金流向风险资产，可能推高已处于高估值的资产价格[1][5][6] - 系统中的额外资金可能重新点燃通胀风险，有分析指出需关注M2货币供应量增长率，当其达到6%至8%时通胀风险会变得严重[1][6] - 政策最终影响仍有待观察，有警告称在市场“崩溃”之前，可能看到股价在不可持续的估值水平上走高[6]

供需：建筑与工业生产 - 2026年开年（12月28日至1月10日）石油沥青装置开工率为25.4%，较2025年同期高1.3个百分点；磨机运转率为29.8%，较2025年同期高4.9个百分点[15] - 同期，基建项目水泥直供量同比降幅仍大，而房建水泥用量则接近2025年同期水平[2][14] - 工业开工分化：PX开工率维持88.4%的历史高位，PTA开工率为74.2%处于历史中位；汽车半钢胎开工率为65.9%，焦化企业开工率降至67.1%的历史低位[21][22] 需求端表现 - 建筑需求疲弱：最近两周（12月14日至12月27日），螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位[30][31] - 汽车销售延续弱势：乘用车四周滚动销量同比延续负增长[34] - 家电销售疲软：主要家电线上及线下销售额指数普遍低于2024及2025年同期，多数处于同期历史20%的低分位[38] 商品与资产价格 - 国际大宗商品：最近两周（12月27日至1月9日），铜、铝、黄金价格震荡上行并均再度创下历史新高[4][40] - 国内工业品：南华工业品指数震荡偏强运行，主要由有色金属带动；螺纹钢价格震荡，煤炭价格有所回落[43][45] 房地产市场 - 新建房成交大幅下滑：开年以来（1月1日至1月11日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较2024及2025年同期均下降48%[5][60] - 二手房市场偏弱：同期，北京、上海、深圳二手房成交面积较2025年同期分别下降39%、17%和39%[5][62] 出口与流动性 - 出口增长预测存分歧：多指标模型预测2025年12月出口同比增约3.8%，1月前11日增约3.4%；而上海装载集装箱船数量同比指标指向1月前11日出口同比可能下降约2%[6][64] - 流动性状况：最近两周（12月30日至1月12日）央行逆回购实现净投放10758亿元，资金利率震荡上行[69][72]

美联储独立性担忧与货币政策前景 - 对美联储主席的刑事调查加剧了市场对央行独立性的担忧，可能促使美联储立场更偏鹰派以捍卫其独立性 [1] - 市场担忧可能转化为货币政策中的偏鹰派力量，长期美债收益率因此走高，美元走弱 [1] - 高盛预计美联储仍将依据经济数据做出决策，不会因调查压力而偏向加息或降息 [1] - 荷兰银行认为调查压力可能促使美联储推迟降息决定 [2] - 中信证券预计2026年美联储或降息50bps左右，依据是美国就业增长偏弱，12月非农仅增加5万人，低于预期的6.5万人 [8] 外汇市场影响与波动 - 对美联储独立性的担忧可能再次引发“卖出美国”交易，给美元带来相当大的下行风险 [2] - 荷兰合作银行预计2026年美元将面临更大的波动性，但下行压力不至于引发失控式下跌 [1] - 瑞士法郎成为主要货币中最受欢迎的避险工具，在相关消息后成为表现最好的G10货币 [3][4] - 惠誉预计日元将在2026年温和升值约6%，美元兑日元汇率160水平仍是日本当局关注的重要焦点 [4] 黄金市场展望 - 道富环球指出，基于近期价格动能与地缘政治动态，现货黄金在2026年升破5000美元/盎司的概率已超过30% [2] - 全球债务负担激增、美联储政策走向以及潜在的波动性冲击是黄金的支撑因素 [2] - 各国央行购金需求有望支撑实物需求，为贵金属市场提供稳定锚 [2] - 银河证券认为，在彭博大宗商品指数年度权重再平衡完成后，黄金白银有望重回涨势 [10] 国内宏观与资产配置观点 - 中金预测美国通胀将在2025年12月、2026年1月与2026年4月的CPI数据中出现补偿性上涨 [5] - 若美国通胀偏强导致美联储放慢降息节奏和全球流动性边际收紧，建议增配商品对冲风险 [5] - 如果通胀与流动性冲击导致中美股票、黄金、美债等资产回调，建议逢低增配 [5] 人工智能（AI）行业展望 - 华鑫证券认为2026年AI应用有望迎来“黄金元年”，得益于技术、政策和市场需求三大拐点 [6] - 2025年GPT-5、Gemini3、Qwen-Max等模型已具备强工具调用、多模态理解、自主规划能力 [6] - 政策提出深入实施“人工智能+”行动并指出形成商业化应用，市场需求从B端降本增效到C端普及 [6] 有色金属行业（铝、铜等）观点 - 中信证券持续看好铝板块盈利、估值齐升行情，预计2026年铝价中枢将达23000元/吨 [7] - 预计光伏用铝加速下滑，但电网、汽车、储能和空调铝代铜需求将支撑电解铝需求增长 [7] - 华泰证券认为电解铝利润中枢有望在2026年上半年进一步上移，长期供需格局偏紧的逻辑未变 [10] - 银河证券指出，全球地缘冲突加剧支撑铜、钨、钼、钴、稀土磁材等关键战略有色金属价格上涨的逻辑有望延续 [10] 光伏与储能行业动态 - 中信证券指出，自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 [9] - 短期光伏及储能企业面临出口成本增加、盈利能力下降压力，窗口期内组件出货量预计迅速增加 [9] - SMM测算出口退税生效后光伏组件出口量或将下滑5%-10% [9] - 长远看，政策有望缓解行业低价无序竞争，加速落后产能出清，推动行业迈入高质量发展新阶段 [9] - 看好海外储能高景气兑现，储能龙头海外涨价传导顺利 [9] 电池行业政策影响 - 华泰证券认为电池出口退税率下调短期将推动2026年抢出口，加剧锂矿、六氟磷酸锂等环节的供需紧张 [10] - 长期将推动国内落后产能出清，优化电池行业格局，利好海外产能布局企业 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年 1 月 5 日 - 9 日央行短期逆回购净回笼资金，3M 买断式逆回购等量续作；跨年后周度资金利率均值下行，同业存单到期收益率小幅上行，银行间债券市场杠杆率均值提升；中长期纯债基久期边际下降，短期利率纯债基久期边际提升；一季度同业存单利率预计有上行压力，建议逢调整后关注存单配置价值 [2][6][7][8][9] 根据相关目录分别总结 资金面 - 2026 年 1 月 5 日 - 9 日，央行短期逆回购净回笼 12214 亿元，3M 买断式逆回购投放 11000 亿元且等量续作；1 月 12 日 - 16 日，7 天逆回购到期 1387 亿元，6M 买断式逆回购到期 6000 亿元 [6] - 2026 年 1 月 5 日 - 9 日，DR001、R001 平均值分别为 1.27%和 1.34%，较 2025 年 12 月 29 日 - 31 日下降 0.4 个基点和 5.3 个基点；DR007、R007 平均值分别为 1.45%和 1.51%，下降 30.0 个基点和 54.1 个基点 [7] - 短期关注北交所打新冻结资金影响，中期 1 月中旬居民春节前取现及银行“存款搬家”压力将影响市场流动性 [7] - 2026 年 1 月 5 日 - 11 日，政府债净缴款约 4327 亿元，其中国债净融资额约 3150 亿元，地方政府债净融资额约 1177 亿元；1 月 12 日 - 18 日预计净缴款 -931 亿元 [7] 同业存单 - 截至 2026 年 1 月 9 日，1M、3M 同业存单到期收益率分别为 1.5325%和 1.5950%，较 2025 年 12 月 31 日上升 3.7 个基点和 5.5 个基点；1Y 为 1.6325%，上升 0.8 个基点 [8] - 考虑银行一季度信贷“开门红”及“存款搬家”压力，一季度同业存单利率预计有上行压力，建议逢调整后关注配置价值；同时需考虑降息安排或预期对收益率中枢的影响 [8] - 2026 年 1 月 5 日 - 11 日，同业存单净融资额约为 -1520 亿元；1 月 12 日 - 18 日到期偿还量预计为 8085 亿元，前一周为 3284 亿元，到期续发规模明显提升 [8] 机构行为 - 2026 年 1 月 5 日 - 9 日，银行间债券市场杠杆率均值为 108.11%，2025 年 12 月 29 日 - 31 日为 107.78%；1 月 9 日、2025 年 12 月 31 日分别约为 108.19%和 107.36% [9] - 2026 年 1 月 9 日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为 4.89 年，周度环比下降 0.21 年，处于 2022 年初以来 91.2%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为 1.87 年，周度环比提升 0.18 年，处于 2022 年初以来 59.8%分位数 [9]

光伏与储能行业政策 - 光伏产品出口退税将于2026年4月1日起取消，电池产品出口退税将阶段性下调并逐步退出[5] - 政策旨在弱化行业对补贴依赖，倒逼回归成本与技术竞争，以遏制低价竞争和无序扩张[6] - 短期行业盈利承压、出清加速，中期供需格局改善，具备技术、成本及海外渠道优势的龙头企业将率先受益[3][6] 宏观经济高频数据 - 消费端：汽车消费因以旧换新补贴升温，但服务消费在元旦假期后边际走弱[3][7] - 投资端：1月前两周专项债发行1102亿元，发行节奏前置，有望助力一季度基建投资止跌回稳；地产需求仍偏弱[7] - 外贸端：出口景气度改善，出口和进口运价指数环比分别上升2.1%和1.9%[7] - 生产端：钢铁、石化、氯碱等行业开工率普遍上行[3][7] 物价与流动性 - 物价：iCPI指数环比下降0.53%；工业品价格多数回升，有色链和碳酸锂价格持续上涨[7] - 流动性：R007和DR007较前周分别上行6.3BP和4.4BP；1月10日当周央行净回笼资金16550亿元[8] - 汇率：美元指数因地缘事件上行68BP至99.13，美元兑人民币汇率小幅回升至6.9760[8]

市场整体表现 - 1月13日A股市场收跌，上证指数收跌0.64%，创业板指跌1.96%，终结了此前持续录阳的态势 [2][7] - 尽管市场下跌，但当日成交额近3.7万亿元，再创历史新高 [2][11][12] - 华泰证券研报指出，从行业涨跌幅标准差、成交额占比及杠杆资金和ETF动向看，交易结构较为集中，部分热点板块或需消化拥挤度压力，行情转向轮动的概率逐步上升 [2] 板块轮动与“高低切” - 前期领涨的科技成长板块出现大幅回调，如通信设备、半导体、电脑与外围设备等 [10] - 商业航天概念股掀跌停潮，算力硬件产业链走低，服务器、CPO方向领跌，核聚变、稳定币题材调整明显 [7] - 部分指数下跌，如中证1000指数下跌153.88点，跌幅1.84% [5] - 市场呈现“高低切”特征，生物医药、贵金属、能源设备等板块逆势上涨 [3][10] - AI应用、创新药、医疗服务、特高压概念股走强 [7] 领涨板块与概念 - 行业板块涨幅榜中，生物科技上涨3.15%，贵金属上涨2.69%，能源设备上涨2.47% [8] - 文化传媒上涨1.79%，教育上涨1.70%，化肥农药上涨1.70% [8] - 概念板块涨幅突出，商业贸易金股上涨5.92%，CRO概念上涨5.28%，医疗服务精选上涨4.99% [8] - 电网设备精选与高低压设备精选均上涨2.93%，减肥药概念上涨2.91% [8] - 其他表现较好的概念包括盐湖提锂（上涨2.86%）、锂矿（上涨2.37%）、干细胞（上涨2.07%）、合成生物（上涨2.00%）、流感（上涨1.91%）、AI医疗（上涨2.28%）等 [9] 领跌板块与概念 - 概念板块跌幅榜中，商业航天下跌6.15%，卫星互联网下跌6.43%，大飞机下跌7.12% [9][10] - 通用航空下跌5.05%，核聚变下跌5.28%，6G下跌5.28%，中航系下跌5.48%，军工信息化下跌6.60% [10] - 十大军工集团下跌5.52%，低空经济下跌5.55%，卫星导航下跌5.96% [10] - 稳定币概念下跌4.81%，航母概念下跌5.40% [9] - 玻璃纤维下跌4.24%，第三代半导体下跌4.19%，光通信下跌4.26%，光芯片下跌4.50%，服务器下跌4.67% [9][10] 成交额创新高的驱动因素 - **政策预期**：作为“十五五”规划开局之年，市场对政策定调预期积极主动，中信证券明明分析指出，中央经济工作会议预计重点部署扩大内需和稳定消费，“宽财政+宽货币”主基调将在2026年延续，为市场提供强有力信心支撑 [12] - **流动性支持**：天量成交额背后有增量资金强力支持，中泰证券认为长线资金托底，政策推动下市场或维持交投活跃 [13] - 以公募基金为代表，新发行的ETF及主动权益基金带来大量资金并加速建仓 [13] - 投资者做多情绪浓厚，两融余额稳步增长至2.6万亿元以上，创下新高，杠杆资金的活跃交易直接贡献了成交量 [13] - 外资延续净流入态势，反映出全球资本对A股信心增强 [14] - **市场情绪催化**：此前个股普遍上涨带动投资者正向反馈，吸引踏空资金加速入场，助推成交量上升，瑞银表示先进制造业和科技自立自强成为新增长引擎，随着国内投资者入场、全球资本调整配置，中国股市仍有上行空间 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初增量资金入场，融资规模大幅走高，市场成交量快速放大，中长期政策支持资本市场态度未变，短期策略以逢低做多为主；债市因经济预期改善面临压力，但资金面有望平稳，一季度受股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期影响，预计行情震荡偏弱；贵金属中银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，建议关注金银价格支撑力度，逢低做多；有色金属各品种受不同因素影响，价格走势各异，需关注产业供需、库存及宏观因素；黑色建材类商品价格多震荡运行，需关注供需格局、库存变化及政策影响；能源化工类商品受地缘政治、供需关系和成本因素影响，投资策略各有不同；农产品中生猪、鸡蛋、豆菜粕、油脂、白糖和棉花等品种受供应、需求和季节性因素影响，价格走势和投资建议也有所不同 [4][8][10] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：中欧推动电动汽车反补贴案“软着陆”；力鸿一号完成首次亚轨道飞行试验；脑机海河实验室完成“太空脑机接口实验”；多个有色及贵金属期货品种价格创新高 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH不同合约期基差比例各异 [3] - 策略观点：年初增量资金入场，融资规模和成交量放大，中长期政策支持资本市场，短期策略以逢低做多为主 [4] 国债 - 行情资讯：周一TL、T、TF、TS主力合约收盘价及环比变化；加拿大总理将访华；四部门发布政府投资基金相关办法 [5] - 流动性：央行周一进行逆回购操作，净投放361亿元 [6][7] - 策略观点：12月PMI数据显示供需回升，经济预期改善使债市面临压力，但经济恢复动能待察，内需需政策支持；央行呵护资金面，基金销售新规利好债市，一季度关注股市行情、政府债供给和降息预期，预计行情震荡偏弱 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格变化；美国10年期国债收益率和美元指数情况；美国对美联储主席鲍威尔进行刑事调查 [9] - 策略观点：银价若企稳将延续上涨趋势，金价驱动维持强势，关注金银价格支撑力度，逢低做多 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：白银价格强势，国内权益市场走强，铜价回升；LME铜库存减少，国内电解铜社会库存增加；沪铜现货进口亏损扩大，精废铜价差环比扩大 [12] - 策略观点：美联储降息预期弱化，产业上铜矿供应紧张，短期供应扰动时有发生，铜价支撑较强，预计短期震荡整理 [13] 铝 - 行情资讯：大宗氛围偏强，铝价震荡收涨；沪铝加权合约持仓和期货仓单增加；国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费走低；LME铝锭库存减少 [14] - 策略观点：贵金属有色高位波动加大，产业上国内库存有累积压力，但海外低库存和现货供需走强对铝价有正向推动，叠加国内下游开工率企稳回升，铝价预计维持高位运行 [15] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数和伦锌3S价格变化；上期所和LME锌锭库存情况；全国主要市场锌锭社会库存较1月8日减少 [16][17] - 策略观点：锌矿显性库存小幅抬升，锌精矿进口TC下滑，锌冶利润缓慢抬升，锌锭社会库存小幅累库；锌价对比铜铝有补涨空间，短期贵金属暴涨后回调风险使锌价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [18] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数和伦铅3S价格变化；上期所和LME铅锭库存情况；全国主要市场铅锭社会库存较1月8日增加 [19] - 策略观点：铅矿显性库存小幅抬升，铅矿TC维持低位，原生冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存下滑，再生冶炼开工率显著抬升，冶炼厂成品库存大幅抬升，下游蓄企开工率下滑；铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大，短期铅价波动加剧，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [19] 镍 - 行情资讯：1月12日镍价反弹，现货市场各品牌升贴水偏强运行；镍矿价格持稳，镍铁价格跟随镍价大幅反弹 [20] - 策略观点：镍过剩压力较大，盘面库存增加约束镍价上涨空间，但宏观上国内流动性宽松支撑价格，预计沪镍短期宽幅震荡运行，操作建议观望 [20][21] 锡 - 行情资讯：周一锡价大幅上行，缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持高位，江西地区冶炼厂精锡产量偏低；需求端锡价下行刺激刚需补库，但高价抑制部分下游采购；库存方面上周SMM锡锭社会库存大幅减少 [22] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏变化波动，操作建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报价较上一工作日上涨，电池级和工业级碳酸锂均价上涨；LC2605合约收盘价较前日上涨 [23] - 策略观点：周五财政部、税务总局调整光伏等产品出口退税政策，“抢出口”效应带动市场调高需求预期；当前供需侧消息扰动频繁，快速上涨易加大回调风险，建议观望或轻仓尝试 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2026年1月12日氧化铝指数日内上涨，单边交易总持仓增加；基差方面山东现货贴水主力合约；海外澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-81元/吨；期货仓单增加；矿端几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持 [24] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，短期建议观望，追多性价比不高，可逢高布局近月空单 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收盘价微跌，单边持仓增加；现货方面佛山和无锡市场价格有变化，基差有变动；原料价格部分上涨；期货库存减少，社会库存下降 [26] - 策略观点：印尼RKAB预期乐观情绪支撑不锈钢价格，现货受原料采购与生产衔接不畅影响到货节奏放缓，需求端补库与调货需求释放，但钢厂接单谨慎，价格剧烈波动使市场博弈加剧，预计价格维持高位震荡走势 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走升，主力AD2603合约收盘上涨，加权合约持仓增加，成交量维持高位，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比缩窄；国内主流地区ADC12均价环比调涨，进口ADC12价格上调，成交活跃度一般；国内铝合金三地库存微增 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计高位运行 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价上涨，注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场天津和上海汇总价格有变化；热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单不变，主力合约持仓量增加；现货方面乐从和上海汇总价格上涨 [31] - 策略观点：昨日整体商品情绪较好，成材价格延续底部震荡运行，基本面热轧卷板产量增加、需求走弱、库存去化，螺纹钢产量逆季节性回升、需求回落、库存累积；后续需警惕市场传闻扰动，关注热卷去库情况、“双碳”政策对钢铁行业供需格局的影响 [32] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加；铁矿石加权持仓量情况；现货青岛港PB粉价格及折盘面基差情况 [33] - 策略观点：供给方面年末矿山发运冲量结束，海外铁矿石发运量环比下滑，近端到港量延续增势；需求方面铁水产量环比回升，部分高炉复产且利用率恢复，钢厂盈利率小幅下行；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位有补库需求；预计短期偏高位震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周一下午玻璃主力合约收盘价微跌，华北大板和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面持买单前20家减仓多单，持卖单前20家增仓空单 [35] - 玻璃策略观点：近期多条产线冷修，玻璃日熔量降至低位，燃料成本上涨支撑价格，现货端厂商提价，经销商拿货情绪尚可，但终端订单增长乏力，库存压力大制约价格上行空间，建议观望 [36] - 纯碱行情资讯：周一下午纯碱主力合约收盘价上涨，沙河重碱报价上涨；纯碱样本企业周度库存增加，其中重质和轻质纯碱库存均增加；持仓方面持买单前20家增仓多单，持卖单前20家增仓空单 [37] - 纯碱策略观点：上周纯碱供应端稳定，部分装置负荷提升，行业开工率回升，阿拉善二期投产，供应压力持续；需求方面光伏和浮法玻璃产能下降，重碱刚需用量减少，下游采购谨慎，成交清淡；企业库存累积，出货压力增加，部分厂家下调报价，市场整体偏弱格局未改 [37] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月12日焦煤主力合约日内收涨，现货端山西低硫、中硫主焦和金泉蒙5精煤报价有变化；焦炭主力合约日内收涨，现货端日照港和吕梁准一级焦报价有变化 [38] - 策略观点：上周焦煤强势受有色及贵金属市场氛围和榆林地区产能核减消息影响；展望后市商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；焦煤、焦炭基本面供求相对均衡，榆林地区产能核减影响有限；需求端下游库存偏低有补库倾向，但补库力度取决于政策，预计价格区间震荡 [40][41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：1月12日锰硅主力合约日内收涨，现货端天津6517锰硅报价上调；硅铁主力合约日内收涨，现货端天津72硅铁报价上调；日线级别锰硅盘面价格摆脱中期下跌趋势后震荡反弹，硅铁盘面价格阶段性摆脱中期下跌趋势后回落，重回区间震荡 [42] - 策略观点：元旦后商品市场多头情绪带动锰硅、硅铁补涨，后续商品多头情绪可能延续，但需警惕市场情绪冲击和高波动风险；锰硅供需格局不理想，但因素大多已计入价格，硅铁供求结构基本平衡且有改善；未来行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，建议关注锰矿端突发情况和“双碳”政策进展 [44][45] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少；现货端华东不通氧553和421市场报价持平 [46] - 工业硅策略观点：工业硅震荡收红，基本面12月产量环比持稳，西南地区开炉数降至低位，西北地区开工率高，供应端改善不足；需求侧1月多晶硅排产下滑，某多晶硅头部企业若停产将冲击工业硅需求，有机硅需求短期平稳；工业硅面临累库压力，预计价格承压运行，关注西北供给端扰动因素 [47] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓减少；现货端SMM口径N型颗粒硅、致密料和复投料平均价持平 [48] - 多晶硅策略观点：上周反垄断会议纪要冲击价格预期，商品市场调整宣泄盘面情绪；现货价格年前提价，但下游观望情绪加重，上下游博弈持续；某多晶硅头部企业若减产或停产，供应压力将缓解；一季度下游“抢出口”需求刺激现货价格；当前期货持仓量下滑，成交缩量，流动性收缩，预计价格短期弱势盘整运行，建议谨慎操作，关注现货成交和政策信息 [49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：多个商品大涨，胶价震荡反弹；多头因季节性预期、需求预期看多，空头因需求偏弱、宏观预期不确定等看跌；轮胎开工率边际小幅波动，全钢轮胎厂库存压力增加；中国天然橡胶社会库存增加；现货方面泰标混合胶、STR20及混合、江浙丁二烯、华北顺丁价格有变化 [51][52][53] - 策略观点：商品整体气氛偏多，橡胶季节性偏弱，目前中性思路，若RU2605跌破16000则转短空思路，买NR主力空RU2609建议部分建仓 [55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油主力期货高硫燃料油收跌、低硫燃料油收涨；欧洲ARA周度数据显示汽油、柴油、石脑油累库，燃料油、航空煤油去库，总体成品油累库 [56] - 策略观点：拉美地缘不构成整体油价足够利多，但重油估值将抬升，上调重质油品估值至多配，预计沥青或燃油裂差具备向上动能 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货江苏、鲁南、河南、河北、内蒙价格有变动；主力期货合约变动-10元/吨，MTO利润报86元 [58] - 策略观点：当前估值较低，甲醇来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性 [59] 尿素 - 行情资讯：区域现货山东、河南等多地价格变动情况，总体基差报-43元/吨；主力期货合约变动6元/吨，报1783元/吨 [60] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期来临，建议逢高止盈 [62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯和活跃合约收盘价上涨，基差扩大；期现端苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差走强；BZN价差下降，EB非一体化装置利润上涨，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率上升，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率上升，PS开工率下降，EPS开工率上升，ABS开工率下降 [63] - 策略观点：苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行；苯乙烯港口库存持续去库，需求端三S整体开工率震荡上涨；截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [64] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，常州SG - 5现货价持平，基差缩小，5 - 9价差扩大；成本端电石、兰炭中料、乙烯、烧碱价格有变化；PVC整体开工率上升，需求端下游开工率上升；厂内库存和社会库存增加 [65] - 策略观点：基本面上企业综合利润中性偏低，供给端减产量少，产量处于历史高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口有淡季压力；成本端电石反弹，烧碱偏弱；国内供强需弱，短期电价在成本端支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前以逢高空配思路为主 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，华东现货下跌，基差缩小，5 - 9价差缩小；供给端乙二醇负荷上升，合成气制装置部分重启，油化工部分即将投产，海外部分装置停车；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；进口到港预报和华东出港情况，港口库存累库；估值和成本上石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格回落 [67] - 策略观点：产业基本面上国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落幅度有限，港口累库周期延续，中期在新装置投产压力下有压利润降负预期，供需格局需加大减产改善；估值同比中性，短期伊朗局势紧张谨防反弹风险，中期国内无进一步减产则需压缩估值 [68] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，华东现货上涨，基差缩小，5 - 9价差缩小；PTA负荷上升，装置本周变化不大；下游负荷持平，部分装置检修和重启；终端加弹和织机负荷下降；1月4日社会库存去库；估值和成本方面PTA现货加工费上涨，盘面加工费下跌 [69] - 策略观点：后续供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力大，受制于淡季负荷将下降，甁片因库存压力和下游淡季负荷难上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段；估值方面PTA加工费和PXN修复，明年有估值上升空间，中期关注逢低

核心观点 - 当前市场正处在35年大周期的顶峰，2026年是“逆命改运”的关键时点，在充沛的流动性环境下，大概率会诞生一个“伟大的泡沫”，各种曾被遗忘的资产将开始疯涨 [1][8][9][10][44][45][48][53][54][55][88][89][92] - 在新的信用体系中，黄金已成为一切资产估值的“锚”，其公允价值锚定在4500美元左右，构成了当前的价格基准 [11][25][27][55][71] - 美联储将因短端流动性吃紧而被迫继续降息和扩表，若其在美国远期通胀预期无法受控的情况下“一意孤行”降息，将导致美元信用失效，进而推动贵金属价格飙升 [4][11][17][20][55][61][64] 宏观经济与货币政策 - 美联储资产负债表规模已从2022年高点约9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头，减少了约3万亿美元 [15][59] - 短端流动性开始吃紧，表现为回购便利工具规模最低时仅约100亿美元，且回购利率飙升并远超美联储基准利率 [16][60] - 美联储已于2023年12月1日停止缩表并开始扩表，2024年1月继续降息是大概率事件 [17][61] - 全球主要央行（包括美联储和中国央行）正同步进入降息扩表周期，推动全球流动性持续飙升 [32][47][76][91] - 中国的经常账户盈余不断创新高，出口保持强劲，这可能会扼制美国远期通胀预期的下降 [19][63] 黄金市场分析 - 黄金自2011年至今走出了非常标准的“杯柄形态”，从统计学角度看，近年出现此形态的资产价格上涨概率接近100% [4][21][24][52][68] - 基于“杯子有多深，目标就有多高”的技术分析原则，黄金目前处于相对公允的估值区间，目标价在4500美元左右 [5][24][27][52][68][71] - 黄金的回报率已趋于历史极值，其价格变化与全球流动性指标高度相关 [32][76] - 黄金近期与美股（标普指数）出现同涨同跌的罕见现象，上一次类似情况发生在广场协议时期 [37][81] 白银及其他商品市场分析 - 白银走出了长达60年的巨型“杯柄形态”，形态极为工整，堪称教科书典范 [7][28][52][74] - 白银当前价格（文中提及80美元）远未涨到头，未来3至6个月预计将延续涨势 [7][11][28][33][55][74][77] - 以黄金为定价基准，金银比、金铜比、金油比等各类比值均处于历史低位，若黄金公允价值为4500美元，其他商品价格有巨大的想象空间 [7][8][30][52][74] - 无论是名义价格还是通胀调整后的实际价格，白银均已突破历史趋势并创出新高 [30][74] 市场周期与资产表现 - 市场存在明显的周期性规律：黄金周期约为17年，标普回报率存在35年大周期，其中包含2个17.5年中周期和10个3.5年小周期 [38][39][41][44][82][83][85][88] - 当前周期始于2009年（次贷危机后低点），2026年距其约17年，市场正处在这个35年大周期的顶峰 [8][44][53][88] - 周期顶峰时期通常伴随泡沫产生，以及各种曾被遗忘的资产（如有色金属、数字货币）开始疯涨，即便是基本面最差的有色金属也可能出现巨幅上涨 [8][44][53][88] - 构建包含黄金、债券、股票、比特币等五个互不相关资产类别的“全天候”投资组合，可以降低整体风险 [37][81] 2026年特殊展望 - 2026年为中国农历丙午马年，在六十甲子中属“赤马弘阳”，丙、午、离卦皆属阳火，形成“三把火齐烧”的格局 [46][90] - 在此“三把火”与全球流动性极其充沛的双重条件下，2026年大概率会诞生一个“伟大的泡沫”，这被视为投资者“逆命改运”的时机 [10][45][48][54][89][92]