报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 现货大幅拉涨，盘面低位反弹；高炉产量高位回调，电炉产量止跌回升；建材库存加速去化，板材库存同步走低；建材需求环比强势，板材需求韧性十足；高炉利润继续扩大，电炉谷电转盈利；基差小幅收窄，注意反套机会 [6] - 中美贸易冲突缓和，国内社融显示财政发力明显，后续政策支撑力度或减弱；上周高炉小幅减产，铁水产量略有下滑，电炉止跌回升，整体供应仍在高位；热卷减产明显，螺纹供应增加；需求方面，水泥混凝土发运回升，建材需求偏强，板类受抢出口影响，需求延续性较好；库存来看，建材和板类的库存去化速度再度回升；目前贸易冲突缓和利多逐渐消化，市场或回到季节性特征中，维持中线做空思路；前期空单继续持有，空仓可轻仓建仓空单，中线持有 [6] 铁矿石 - 矿价小幅上涨，盘面强势反弹；澳巴发运下滑，到港同步走低；高炉产量下滑，需求仍在相对高位；港口小幅去库，下游库存同步回落；海运价格双双反弹；盘面价差走扩，焦矿比大幅下跌 [6] - 贸易冲突缓和，大宗商品整体反弹；上周澳巴发运环比下滑，到港同步走弱，整体供应收紧；需求方面，上周钢厂高炉检修增加，铁水产量略有回落，考虑到利润仍在高位，减产空间不大；库存来看，港口库存小幅去化，钢厂库存同步走低；综合来看，上周供需环比双降，受宏观冲击影响，矿价强势反弹，考虑到淡季成材拖累，进一步拉涨概率较低；维持长线偏空思路，关注回调到前低的交易机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹钢低位反弹，主力合约涨1.99%收3014，现货同步上行，华东地区螺纹报3210元/吨，周上涨40元，市场情绪明显修复，全周现货成交放量 [11] 供给 - 高炉产量略有回落，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.15%，环比上周减少0.47个百分点，同比去年增加2.65个百分点；高炉炼铁产能利用率91.76%，环比上周减少0.33个百分点，同比去年增加3.19个百分点；日均铁水产量244.77万吨，环比上周减少0.87万吨 [14] - 短流程螺纹产量小幅回升，全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率75.2%，环比上升2.47个百分点，同比上升6.67个百分点，除华东和西南区域小幅上升外，其他区域均持平 [22] - 成材方面，上周螺纹钢产量小幅增加，环比增加3万吨，其中华北、西北区域产量增幅靠前；热卷方面，上周热轧产量下降，钢厂实际产量为311.98吨，周环比下降8.4万吨，降幅集中在华北、华东地区 [25] 需求 - 5月8日 - 5月14日，全国水泥出库量358.35万吨，环比上升7.5%，年同比下降21.2%；基建水泥直供量192万吨，环比上升3.8%，年同比上升1.1%；建材需求环比继续回升，尽管4月地产数据再度下滑，但基建仍然发力，存量项目需求继续增加 [28] - 热卷方面，1 - 4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，其中民间固定资产投资同比增长0.2%，从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%；固定资产增速环比回落，但整体仍然维持韧性，受90天抢出口影响，预计制造业增速仍然较强，板类需求或继续维持高位 [31] 利润 - 高炉方面，钢厂盈利率59.31%，环比上周增加0.44个百分点，同比去年增加7.36个百分点；电炉方面Mysteel调研独立电弧炉建筑钢材钢厂平均利润 - 81元/吨，谷电利润为24元/吨，周环比增加10元/吨；长流程利润受焦炭提降、成材强势反弹影响出现走扩情况；短流程则受益于成材涨价同步走扩 [36] 库存 - 螺纹方面，上周螺纹钢厂库存下降，环比下降3.28万吨，中南、西南等区域库存降幅靠前；社库方面，上周加速降库30.48万吨，华东、南方、北方周环比分别去库13.6万吨、4.4万吨、12.48万吨 [39] - 热卷方面，厂内库存较上周下降，降幅为6.58万吨，主要降幅在华北、华东地区；社库减少10.97万吨，华东、南方、北方周环比分别去库2.07万吨、7.18万吨、1.72万吨 [43] 基差 - 目前螺纹10基差118，较上周收窄10，基差小幅收窄；前期正套头寸建议止盈在100附近，已全部离场 [47] 跨期 - 10 - 1价差收 - 25，较上周倒挂走扩10，倒挂情况再度加深；目前近月面临淡季压力，价格预计有所回落，远近倒挂出现加深情况；操作上，目前倒挂情况难以彻底扭转，暂不介入 [51] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收144，较上周走扩9；现货价差70，较上周走扩20；目前卷螺价差属于中性价格水平，短期难有继续收缩空间，不介入操作 [54] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石低位反弹，随后大幅拉涨，主力合约涨4.6%收728；现货同步提涨，青岛港PB粉涨11元报765元/吨；上周疏港明显增加，港口成交整体成交放量 [59] 供给 - 近期全球铁矿石发运量环比回落，处于近三年同期中等水平，本期值为3029万吨，周环比减少22万吨；5月全球发运量周均值为3039.75万吨，环比4月增加54万吨，同比去年5月减少115万吨 [62] - 澳洲周均发运量1783.2万吨，环比4月减少7万吨，同比去年5月减少86万吨；巴西周均值为698.2万吨，环比4月减少18万吨，同比去年5月减少26万吨；今年全球铁矿石发运累计同比减少698万吨，其中巴西累计同比增加364万吨，澳洲累计同比减少454万吨，非主流累计同比减少609万吨 [65] - 根据Mysteel47港铁矿石到港量数据显示，本期值为2570万吨，周环比减少64万吨；5月到港量周均值为2602.2万吨，环比4月增加76万吨，同比去年5月增加91万吨；今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少1866万吨，其中澳洲累计同比减少736万吨，巴西累计同比减少362万吨，非主流累计同比减少768万吨 [68] 刚性需求 - 上周247样本钢厂日均铁水产量出现减量，日均产量为244.77万吨/天，环比上周减0.87万吨/天，较年初增20.4万吨/天，同比增7.9万吨/天 [71] 投机需求 - 下游采购方面，铁水产量持续高位，叠加钢厂库存偏低，实际补库情况仍然较好，港口低价补库支撑成交，整体成交继续放量 [75] 港口库存 - 中国47港铁矿石库存环比去库，低于去年同期；截至目前，47港铁矿石库存总量14746.99万吨，环比去库18万吨，较年初去库863万吨，比去年同期库存低759万吨；本期港口库存表现为去库的主要原因是，周期内港口卸货入库总量低于出库总量 [78] 下游库存 - Mysteel新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2714.67万吨，环比上期减44.33万吨；钢厂不含税平均铁水成本2376元/吨，环比上期持平 [81] 海运 - 西澳至中国海运费7.85美元/吨，环比上涨0.3美元/吨；巴西至中国海运费18.8美元/吨，环比上涨0.37美元/吨，海运费用双双回升 [84] 价差 - 9 - 1价差收36，较上周上涨10，主要受近月大幅拉涨影响；9 - 1价差目前属于中性偏低水平，整体价差结构偏平；09合约贴水54，属于中性水平，上周收窄24 [87] - 焦矿比现值1.99，螺矿比4.25，两比值双双收窄，目前成材铁矿双双回调，后续继续收窄的概率不高，焦炭一轮提降落地，焦矿比有望进一步收窄，但趋势性交易机会不大，主要受整体价格下行的压力影响 [90]

白银期货行情表现 - 白银期货开盘报8020元/千克，现价8132元/千克，日内上涨0.33% [1] - 日内最高触及8157元/千克，最低下探8016元/千克 [1] - 技术面显示短期上方压力区间8255-8265元/千克，下方支撑区间7925-7935元/千克 [5] 宏观经济数据与市场情绪 - 5月消费者情绪指数进一步下滑，一年期通胀预期从6.5%飙升至7.3% [3] - 标普500指数在疲软经济数据背景下仍稳步扩大涨幅 [3] - 市场对贸易冲突降级持谨慎乐观态度，但预期未来因关税问题将出现波动 [4] 政策环境与市场预期 - 投资者关注美国税收政策进展，特朗普税收法案因共和党内部分歧未能通过程序性障碍 [4] - 分析师认为企业可能因关税上调消费者价格，导致商品种类减少 [4] - 市场策略师强调需持续观察周度数据变化，认为经济尚未脱离困境 [4]

黄金市场行情分析 - 5月黄金市场呈现剧烈震荡行情，价格频繁出现V型反转，导致投资者心态不稳 [1] - 地缘政治风险和贸易冲突是主要影响因素，特别是中美贸易谈判的反复性增加了市场不确定性 [1] - 特朗普政策动向被视作当前市场最大不确定性因素 [1] 震荡行情特征 - 震荡行情缺乏持续性，价格波动通常一次性到位，难提供多次交易机会 [1] - 反弹或回落多为陷阱，例如上周四黄金强势上涨后，周五早盘做回落多的交易者全部被套 [1] - 基本面影响具有暂时性，6月将有更多消息刺激市场 [1] 技术面分析 - 5月19日早盘金价跳空高开至3250美元附近，但未能突破前高3252美元 [6] - 关键支撑位3227美元被跌破，显示上涨动能不足 [3][5] - 若价格无法重新站上3252美元，可能继续回调至3180-3170美元区间 [6][8] - 当前压力位集中在3225-3232美元区域 [6][8] 交易策略建议 - 震荡行情中应避免追涨杀跌操作模式 [2] - 需重点关注价格回落幅度，过大回落通常预示趋势难以延续 [2] - 急涨行情往往难以持续，当前建议反弹后考虑做空而非做多 [8] - 有效交易信号需等待价格重新突破3252美元 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期保持观望，考虑阶段性止盈操作或者防守 [8] - 国债期货短期偏多中期偏空，考虑波段操作 [9] - 对鸡蛋期货维持偏空思路操作 [19] - 苹果轻仓正套为主 [20] - 红枣可考虑逢高试空，关注下游需求及产区异常变化 [21] - 生猪建议偏空操作 [22] - L、PP 谨防回调风险，关注现货跟进乏力的节点转空 [25] - 甲醇谨防回调风险 [27] - SH2509 合约有望偏强震荡运行 [28] - 纯碱短期价格上下空间有限，中长期玻璃冷修预期增加，叠加自身高供给、高库存压制上行空间；玻璃基本面暂无明显利好驱动，盘面维持偏弱运行 [30] - 聚酯产业链短期建议震荡思路对待，中期建议逢压力位适当试空或者考虑 PX、PTA9 - 1 反套 [32] - LPG 期价或将兑现掉短期关税影响后展开反弹，但空间依然有限 [33] - 纸浆注意宏观情绪影响，基本面短期偏震荡，后续重点关注原料及成品库存节奏 [33] - 原木需注意资金及宏观情绪影响，现实矛盾下短期预期维持震荡行情，中长期可逢低买入虚值看涨，重点关注下游开工及港口库存情况 [33] - 铝价预计震荡偏强，建议回调可适当做多；氧化铝可适当在涨势停滞时轻仓试空，近期现货供应仍显偏紧，盘面深度回调可适当逢低做多基差修复 [33] - 碳酸锂以震荡思路对待 [34] - 工业硅丰水期无实际供应有效减产之前，维持偏空思路对待，近期宏观情绪带来反弹机会，可继续试空或卖出虚值看涨期权；多晶硅延续偏弱震荡运行 [36] - 螺矿短期预计震荡整理，中长期黑色面临供强需弱，整体预计延续弱势 [39] - 煤焦在没有看到煤焦企业大规模减产或蒙煤进口量下降前，不具备做多条件 [40] - 铁合金盘面建议中期内逢高偏空为主 [41] 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 多位公募业内人士称公募基金近期不存在大规模调仓现象，未来优化业绩比较基准无需大规模调仓 [7] - 特朗普表示将在“未来两到三周内”为美国贸易伙伴设定新关税税率，美国和欧盟已启动贸易谈判 [7] - 穆迪将美国评级从 AAA 下调至 AA1，预计到 2035 年美国联邦债务负担将升至 GDP 的 134%，联邦政府赤字将达到 GDP 的 9% [7] - 外交部回应美方恶意封锁打压中国芯片，中方坚决反对并将采取措施维护自身权益 [7] - 俄罗斯和乌克兰代表团举行 3 年来首次直接谈判，乌方称谈判无成果，俄方表示总体满意并愿继续接触 [7] - 美国 5 月密歇根大学消费者信心指数初值下滑至 50.8，1 年通胀预期初值 7.3%，5 年通胀预期初值 4.6% [7] - 3 月海外债主美债总持仓合计增加 2331 亿美元，日本所持美债增加 49 亿美元，中国大陆所持美债下降 189 亿美元 [7] - 特朗普政府拟对非公民推出汇款税 [7] - 受美国芯片资讯影响中小盘指数偏弱，权重指数在公募基金调整配置逻辑驱动下可能阶段性一致，市场短期可能休整，关注 4 月份宏观经济数据 [7] 股指期货 - 短期保持观望，考虑阶段性止盈操作或者防守 [8] 国债期货 - 降准后资金面扰动加大，周五资金面先紧后松推动债市先跌后涨，短债对资金敏感性有限或因估值相对资金偏贵 [9] - Q2 国内经济基本面预期应上修，出口企业有动力在 90 天豁免期内推动生产和出口，美国圣诞节备货节奏提前 [9] - 短期偏多中期偏空，考虑波段操作 [9] 集运欧线 - 波动原因是宏观情绪逐渐冷静，市场进入宣涨观望阶段 [10] - 船司 6 月涨价落地有不确定性，5 月底现货运价均值大柜 1700 + USD，多家船司 6 月宣涨，线上报价均值达 3200 + USD，6 月下旬涨价落地可能性增大，6、7 月周均运力总体呈上升趋势，美线订舱情况影响欧线运价及市场走势 [11] 棉花 - 上一交易日 ICE 美棉价格因原油下跌和报告不佳承压下跌，国内棉市相对偏强但也承压，下游开工略微回升支撑棉价反弹 [12] - 关注宏观和供需形势变化，国际贸易紧张局势缓解但实际需求忧虑仍存，USDA 周度出口报告显示美棉出口销售情况，巴西棉花产量预估增加但单产预期下降，国内棉市走势可能低位反弹承压 [12] - 中美关税摩擦缓解但国内实际订单和需求前景堪忧，内棉低位反弹承压运行 [13] 白糖 - 上周五 ICE 原糖因巴西生产压力增强和全球供给前景乐观预估下滑，国内郑糖跟随波动，阶段性供给充裕制约糖价 [14] - 预期供给增加压力制约糖价，多家机构预计 2025/26 榨季全球供给过剩，巴西中南部糖产量将增加，北半球印度、泰国产量将回升，巴西 5 月前两周出口量日均减少，说明需求放缓 [14] - 国内关注配额外进口加工供给，2024/25 榨季国产糖产量预估上调，2025/26 榨季预计增加但增幅有限，后续关注天气改善后苗情长势，内糖走势抗跌区间震荡运行 [15] - 阶段性供给充裕，产需缺口弥补仍存不确定性，糖价走势震荡 [15] 油脂油料 棕榈油 - 上一交易日美豆油因美国生物燃料政策制定推迟走弱，国内油脂跟随表现较弱 [16] - 马来 4 月产量和期末库存超预期，产地未来两周降雨无异常有助于产量恢复，预计产地棕榈油维持累库趋势，短期走势仍偏弱，需关注美国生柴政策变动情况 [16] 豆粕 - 上一交易日基本面变化不大，盘面震荡，国内油厂开机率恢复拖累豆粕现货价格 [16] - 国内大豆通关加快，油厂开机率回升，5/6 月份大豆到港量高，现货端承压；美豆部分种植区域受干旱影响但未来两周产区有降雨，预计新作播种能快速推进，内盘豆粕跟随现货市场走势，短期走势偏弱 [16] 鸡蛋 - 上日现货偏弱，后市供需可能进一步宽松，鸡蛋期货下跌，近月 06 合约限仓冲低反弹 [17] - 周末鸡蛋现货弱势稳定，局部小幅下跌，端午前消费端回升对蛋价有支撑作用，但受高供给压力压制，鸡蛋现货价格仍偏弱 [17] - 鸡蛋供应压力较大，后市供需仍宽松，蛋鸡产能大，新鸡开产和换羽鸡开产增加鸡蛋产量，虽有鸡病影响但难改供应增长态势，消费方面存在不利因素，蛋价预计压力大 [18] - 现货维持弱势，消费回升难掩供给压力，后市供给压力恐增加，建议对鸡蛋期货维持偏空思路操作 [19] 苹果 - 行情波动原因是当前西部产区苹果处于幼果期，东西部产区坐果情况各方观点不一致，使得盘面震荡运行 [20] - 临近端午节，时令水果种类不多，产区苹果因库存量少且性价比因素走货速度稍有减慢，目前产区库存处于近 6 年低位，销区市场走货稳定，预计节前走货及价格保持稳定，需动态关注产区坐果情况 [20] - 建议轻仓正套为主 [20] 红枣 - 行情波动原因是市场价格稳定，客户按需采购，期价震荡运行 [21] - 新疆产区部分枣树开花长势良好，销区河北市场到货持续，端午备货提振走货有所好转，但已接近备货尾声，走货量下降，端午过后为消费淡季，期价或底部区间震荡 [21] - 可考虑逢高试空，关注下游需求及产区异常变化 [21] 生猪 - 行情波动原因是标肥价差走缩，大体重毛猪出栏积极性高，规模企业和社会猪源均增量出栏，压制标猪价格偏弱运行 [21] - 需求端无亮点，且天气转热预计猪肉需求下滑；供应端面临理论供应压力环比增加和活体库存温和去库双重压力，五月份毛猪供应压力环比增加，预计现货价格偏弱调整，后续关注二育入场持续性和头部企业出栏量变动 [22] - 市场进入活体库存去库阶段，现货价格偏弱，主力合约盘面技术性破位，建议偏空操作 [22] 原油 - 市场对需求前景预期改善，等待美伊谈判进展，国际油价上涨，NYMEX 原油期货 06 合约涨 0.87 美元/桶，环比 + 1.41%，ICE 布油期货 07 合约涨 0.88 美元/桶，环比 + 1.36%，中国 INE 原油期货主力合约 2507 有涨跌 [22] - 上周布伦特涨后回落，整体表现较弱，宏观风险偏好修复基本兑现，美伊谈判、俄乌降温引发供给增加担忧，OEPC + 市场预期为 3 次快速增产，需求端旺季将至且美经济数据坚挺，市场缺乏新驱动，关注布伦特 57 - 67 美元区间运行情况 [23] 燃料油 - 周末市场消息偏利空，穆迪下调美国评级影响较小，布伦特 64 美元区域波动，地缘降温，市场消化伊朗供应恢复的利空因素，燃料油跟随原油波动，伊朗供应恢复将利空高硫燃料油市场 [24] - 原油上方压力区域预估 65 - 68 美元，燃料油受中东发电需求旺季和关税影响下的船运弱势互相影响，低硫燃料油受成品油裂解利润支撑但船运弱势影响需求，整体无主线矛盾，价格跟随原油反弹，短期幅度强于原油 [24] 塑料 - 行情波动原因是短期情绪改善，下游制品出口需求可能增加，但现货跟进乏力，盘面情绪释放后略微回落 [25] - 短期市场情绪改善，宏观有利好，下游制品出口需求预计有短暂增长期，利多塑料 PP，但需谨慎，现货跟进乏力可能回落 [25] - 建议 L、PP 谨防回调风险，关注现货跟进乏力的节点转空 [25] 橡胶 - 国内产区原料上量进展一般，工厂采购积极，原料价格走强，但市场看好供应，原料压力或显现，4 月进口增量明显，盘面走弱，现货市场卖盘为主，下游刚需采购 [26] - 宏观好转或提振深色胶短期需求，但后期供应压力和远月需求减弱或逐渐显现，冲高时谨慎追多，整体仍在区间震荡 [26] 甲醇 - 行情波动原因是情绪性反弹释放完毕，基本面未见明显好转，盘面走弱 [27] - 短期市场情绪改善，下游制品出口需求可能增长，但甲醇自身供应压力大，高利润刺激高供应，下游需求增长乏力，走弱可能性大 [27] - 谨防回调风险 [27] 烧碱 - 现货市场山东地区 32%、50%离子膜碱最低出厂价格稳定，氧化铝企业液碱采购价格上涨，液氯价格下跌，氯碱企业综合利润环比下滑，省内液碱库存增加 [28] - 宏观市场中美贸易谈判取得进展，商品期货价格多数普涨，氧化铝期货价格上涨对烧碱期货有推动作用，在基本面和宏观面偏强环境下，SH2509 合约有望偏强震荡运行 [28] 纯碱玻璃 纯碱 - 波动原因是盘面继续走弱，个别装置检修恢复，检修损失量或不及预期，整体开工率仍处于低位，需关注后续装置检修计划能否如期落地 [30] - 供给端后续有企业存检修计划，阶段性损失量提升，市场累库预期减弱，现货价格坚挺；需求端稳中偏弱，轻质碱需求季节性走弱，出口情绪提升，重质碱需警惕抢装潮结束后供需过剩风险 [30] - 短期价格上下空间有限，检修导致现货价格坚挺，盘面下行空间不大，中长期玻璃冷修预期增加，叠加自身高供给、高库存压制上行空间 [30] 玻璃 - 波动原因是玻璃盘面反弹乏力，现货价格持续走弱，终端需求无明显改善，市场预期悲观，玻璃厂倾向于降价出货 [30] - 供给端持稳，难有规模性放水冷修，供给窄幅波动；需求端无明显改善，市场心态悲观，拿货维持刚需，企业库存有压力，梅雨季前企业降价出货缓解库存压力，关注库存情况 [30] - 基本面暂无明显利好驱动，盘面维持偏弱运行 [30] 沥青 - 周末市场消息偏利空，穆迪下调美国评级影响较小，布伦特 64 美元区域波动，地缘降温，市场消化伊朗供应恢复的利空因素，周末沥青价格小幅回落，炼厂处于复产期 [31] - 原油上方压力区域预估 65 - 68 美元，油价回落释放利空情绪，沥青预估跟随油价回落向 3400 靠拢，今日公布库存，若累库幅度不大仍将支撑价格，上方压力是油价压力区域 [31] 聚酯产业链 - 波动原因是上周聚酯各品种价格跟随原油冲高回落，PX、PTA 供给维持低位，下游聚酯端高开工，走势强于原油 [31] - 原油周五企稳回升，聚酯各品种成本未坍塌，PX 和 PTA 维持去库，但加工费持续回升，绝对价格难持续大幅上涨，中期检修高峰过去，供给将逐步增加 [31] - 短期建议震荡思路对待，中期建议逢压力位适当试空或者考虑 PX、PTA9 - 1 反套 [32] 液化石油气 - 全国液化气估价 4628 元/吨，较上一工作日下跌 34 元/吨，民用气市场受国际原油走跌影响，下游入市谨慎，炼厂出货清淡，多数地区走跌，前期跌幅大的区域止跌回稳；醚后碳四市场稳中偏弱，国际原油走跌打压油品心态，下游需求偏弱，炼厂出货转淡，价格走跌 [32] - 从成本看，关税下降但原油走强有望带动 CP 报价回升，整体进口成本仍有望反弹；从需求看，中美贸易缓和对 LPG 下游工业品出口有利，调油旺季将至 [32] - LPG 期价或将兑现掉短期关税影响后展开反弹，但空间依然有限 [33] 纸浆 - 行情波动原因是现货市场止跌回稳，宏观关税因素主导下商品情绪略有好转 [33] - 下游开工白卡纸环比 - 2.7%，双胶纸环比 - 0.2%，铜版纸环比 + 2.3%，生活纸环比 - 0.3%，供需无明显大矛盾，基本面延续刚性需求但高库存格局，需求未明显转好时维持震荡行情，受关税及价格低位影响可能反弹，未来到港预期五月恢复，六月略减 [33] - 注意宏观情绪影响，需求维持刚性及高库存未改善，基本面短期偏震荡，后续重点关注原料及成品库存节奏 [33] 原木 - 行情波动原因是现货止跌企稳，受宏观关税因素影响，商品情绪好转 [33] - 基本面短期无明显矛盾，到港相对稳定，需求维持刚性，港口基本维持供需平衡，库存略降，整体现货市场处于震荡行情，临近交割及首轮仓单注册，需注意情绪资金介入 [33] - 需注意资金及宏观情绪影响，现实矛盾下短期预期维持震荡行情，中长期可逢低买入虚值看涨，重点关注下游开工及港口库存情况 [33] 尿素 - 现货市场全国尿素市场高位窄幅震荡，上游收单减弱，流向充足，压力不大，下游保持合理库存，补单动力不足，市场保持高位横盘，过热情绪回归理性 [33] - 期货市场存在认为尿素短期货源紧张的可能性，同时市场相信在保供稳价号召下，尿素价格稳定、国内供应将得到保证，期货方向与行业协会保供稳价号召方向一致 [33] 铝和氧化铝 铝 - 昨日波动原因是氧化铝触及涨停，提振沪铝情绪，但对铝供需影响有限，盘面小幅冲高回落 [33] - 关税冲击基本修复，沪铝需求韧性强，淡季虽有预期但现实需求强劲，预计铝价震荡偏强，建议回调可适当做多 [33] 氧化铝 - 昨日波动原因是几内亚取消多个铝土矿采购许可，部分涉及在产产能，周五夜盘冲高触及涨停 [33] - 受几内亚矿石政策调整，矿石价格企稳，成本底部逐渐清晰；检修和新增产能后期增量，氧化铝供需仍有过剩压力；近期供需偏紧，盘面修复基差预期强烈，后市待现货企稳和检修产能复产，可适当布局空单

核心观点 - 尽管预计美国将出现供应驱动的经济萎缩 但人工智能 更大财政支出和更高利率等巨大力量正在创造特定机会 使对发达市场股票持积极态度 但未来可能会有更多波动 [1] - 欧洲金融股因高利率环境上涨20% 西班牙股市因低美国关税敞口受青睐 黄金作为避险资产表现优于美债 或受益于银行新规需求增长 [1] - 预计美国GDP预测下调可能导致企业盈利预期进一步下调 但中美高关税尽快降低可能使经济活动迅速回升 [4] 美国经济与盈利预期 - 贸易冲突导致供应驱动的经济萎缩 企业盈利预期可能会进一步下调 经济急剧放缓可能刺激政策变化 [1] - 标普500指数整体盈利增长预期从1月份14%下调至8.5% 降幅略大于平均年份 当经济活动萎缩时盈利预期往往会大幅下调 [4] - 60%更新支出计划的公司目前指引低于共识预测 高于年初40% 但仍低于疫情期间71% [5] 人工智能与科技行业 - 人工智能主题继续推动美国股市走强 第一季度"七巨头"盈利增长30% 而市场其他公司为8% 分析师预计科技股强势将持续 [4] - 大型科技公司正在确认或增加人工智能相关投资 第一季度业绩显示美国公司正从强势地位起步 [5] 欧洲市场机会 - 欧洲股票评级上调至中性 基础设施和国防支出计划是原因 但执行存在潜在障碍 [6] - 欧洲斯托克600指数表现与标普500指数大致相当 2025年欧洲盈利预期从1月份8%降至3.5% [6] - 金融股因收益率持续高企及公司和家庭资产负债表强劲 今年上涨20%以上 [6] - 西班牙因增长强劲且涉及金融 公用事业和基础设施等受益行业 受美国关税影响较小 出口仅5%面向美国 低于欧盟平均水平 [6] 资产配置观点 - 对发达市场股票持积极态度 增持日本股票 因持续企业改革改善前景 倾向于未对冲货币风险敞口 [6][9][10] - 减持长期美国国债 因美国持续赤字和粘性通胀 更青睐欧洲信贷而非美国信贷 基于更具吸引力的利差 [9] - 黄金比其他传统避险资产更能缓冲地缘政治风险 持续飙升 而长期美国国债和美元与股市同步下跌 美国银行新规可能推动需求 使黄金成为核心持有资产 [6] 行业与地区机会 - 看到基础设施股票机会 因有吸引力的相对估值和巨大力量 私人信贷将获得贷款份额并获得有吸引力的回报 [10] - 更青睐发达市场政府债券而非投资级信贷 倾向于美国中短期到期债券及英国各期限金边债券 [10] - 青睐新兴市场而非发达市场 但在两者中都进行选择性投资 印度和沙特阿拉伯等处于巨大力量交汇点的新兴市场提供机会 [10] 供应链与成本影响 - 第一季度盈利电话会议首次讨论将生产转移到美国或与美国关系较好国家 一些公司正在给出时间表 [5] - 随着供应链调整 许多公司准备接受更高投入成本 外部估计显示关税将使净利润减少10%-20% [5]

纪要涉及的行业和国家 - 行业：农业、制造业、汽车、互联网、金融、科技 - 国家：美国、中国、英国、日本、越南、澳大利亚、马来西亚、斐济、莱索托、印度、加拿大、墨西哥、欧盟 纪要提到的核心观点和论据 - **美国关税现状**：2025 年 5 月 12 日美国对中国关税降级，美对中平均关税税率降至 42%，中对美降至 27%，美整体对外关税税率降至 16%，但仍处近 50 年高位，中国贡献占比 40% [1][2] - **特朗普政府贸易政策调整原因**：特朗普就职后净支持率降 14 个百分点至负 10%，经济政策支持率比第一任期低 15 个百分点，为优先考虑政绩诉求而调整策略 [3] - **美国贸易策略调整内容**：提高关税税率，如美英协定保留 10%基准关税；降低农产品、汽车及工业产品非关税壁垒；保护农业和制造业利益以降贸易逆差、促产业回流 [4][5] - **美国经济面临挑战**：2025 年 GDP 或降 0.7 个百分点，PCE 通胀或升 1.4 个百分点，中长期 GDP 或降约 0.4 个百分点，2026 年经济衰退压力扩大，年化 GDP 增长率或跌 0.7 - 1.3 个点，增速或跌至 1.1 - 1.7 区间，短期内通胀增速或抬升 1.4 - 1.7 个百分点 [6] - **关税增量对美国经济影响**：按 30%关税增量税率计算，今下半年到明上半年美国经济衰退概率显著上升，进口、消费、投资有压力，通胀或致美联储推迟降息 [7] - **关税调整对中国经济影响**：对中国国内经济影响全年或在 0.05% - 0.49%区间，冲击较过去大幅降低，因国内 PPI 低，短期内冲击低于美国，外资机构认为中国 GDP 受影响幅度低于美国 [8] - **美国与其他国家贸易谈判进展**：与约 17 - 20 个国家谈判，小型经济体谈判难度低，印度和日本进展较快但有核心分歧，美欧在汽车、农业、数字主权领域有矛盾 [9] - **美日贸易谈判关键问题**：在农业和汽车领域有核心分歧，美国提增加驻日美军军费、取消汽车贸易壁垒、采购美国农产品等要求，日本农业让步难度大 [10] - **美欧主要矛盾**：争端集中在数字服务税，欧洲对美互联网企业征 3% - 5%税，要求信息保留在欧洲本土，双方不让步，欧盟可能反制 [11] - **美印贸易谈判现状**：印度同意减免 55%美国进口商品关税，美国要求扩至 87%，还要求印度在农产品等方面让步，莫迪政府考虑放缓谈判，谈判停滞 [12] - **中美未来可能情形**：乐观是 90 天内达成综合性贸易协定，分阶段取消对等关税；中性是 90 天未达成实质协议，延长至 180 天并达成局部协议；悲观是 90 天后谈判僵局，美国重新加征 60% - 80%关税并考虑其他领域动作 [13] - **美国联合其他经济体构建针对中国贸易包围圈概率**：概率较低，因美国诉求不符他国利益，多数国家对中美出口依赖度相近，美国政策连贯性差 [14] - **美国在金融和科技领域措施**：扩大对中美投资行业审查范围至关键基础设施，考虑暂停或暂缓执行 1984 年中美所得税公约 [15] - **特朗普政府限制对华投资新动向**：将对华投资限制扩大到二级市场，可能重启对中概股调查，中概股有监管不确定性和集体退市风险，但产生系统性风险可能相对有限 [16] - **中美贸易战未来趋势**：短期内有暂缓迹象，但特朗普政府在任则贸易战冲突风险无法消除，需关注美国金融市场风险约束是否提前结束关税冲突，美国可能将贸易战延伸至金融和投资领域 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 日本农业由 JA 垄断，产品价格是国际市场 5 - 6 倍左右 [10] - 中概股若退市可能存在美股外资抛售、港股流动性风险以及国内市场系统性风险 [16]

美债市场表现 - 美国国债小幅走强 各期限国债收益率下跌1-2个基点 [1] - 美债收益率已脱离4月初特朗普宣布对等关税以来的峰值 [1] 经济数据关注点 - 市场等待美国即将公布的PPI 零售销售 每周初请失业金人数和工业生产数据 [1] 市场情绪变化 - 贸易冲突现阶段趋于平静 市场关注焦点从关税不确定性转向经济基本面 [1]

西门子CEO：德国有复苏的潜力。经济的进一步复苏将取决于关税形势的发展和贸易冲突的解决。 ...

德国总理默茨：我们致力于避免与美国之间发生长期的贸易冲突。 ...

投资策略调整 - 持有现金被视为应对当前局势的最佳方式 与主动进攻和持续创造市场价值的文化背道而驰 [1] - 市场动荡时按兵不动是明智之举 四月投资环境异常艰难 美国政府政策调整滞后于市场冲击 [1] - 市场缺乏重大机遇 市场萎缩速度过快难以产生可观回报 [1] 政策环境影响 - 基本面投资者面临艰难时期 企业价值被华盛顿快速更迭的政策主导 [1] - 贸易冲突已演变成荒谬的境地 但对移民政策和遏制觉醒主义政策表示肯定 [1] - 关税政策合理性受到质疑 商界领袖被呼吁冷静尊重团结地与政府沟通 [2][3] 基金业绩表现 - 旗舰基金四月实现1.3%正收益 全球固定收益基金回报率高达4.6% [1] - 多家知名基金成功规避亏损 尽管市场环境波折重重 [1]