货币政策决议 - 哈萨克斯坦国家银行货币政策委员会宣布将基准利率维持在18%的水平不变 [1] - 下一次基准利率调整结果将于2025年3月6日公布 [2] 通胀形势分析 - 哈萨克斯坦2025年通胀率为12.3%，符合此前预期 [1] - 食品价格涨幅仍然较高，特别是肉类和植物油价格，在生产成本上升和出口需求增加等因素推动下持续上涨 [1] - 受坚戈汇率走强等因素影响，其他消费品和服务价格涨势有所放缓 [1] 国内通胀驱动因素 - 国内消费需求持续旺盛，供给能力相对不足 [1] - 此前生活类服务和燃油价格上涨产生的间接影响仍在持续，对物价形成压力 [1] - 公众和市场对未来价格走势的预期上升，通胀预期有所抬头 [1] - 财政支出扩大和税收政策调整等也可能对物价走势造成阶段性影响 [1] 外部通胀环境 - 尽管全球部分大宗商品价格有所回落，但整体通胀压力依然存在 [1] - 地缘政治局势加剧了外部环境的不确定性 [1] 政策效果与展望 - 当前实行的适度从紧的货币政策，信贷和市场资金投放增速放缓，坚戈汇率保持稳定，在一定程度上有助于抑制通胀 [1] - 预计短期内基准利率将维持当前水平 [1] - 下一阶段哈央行将继续跟踪物价走势，加强政策协调，保持调控政策的连续性和稳定性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年中国经济达成增长目标但呈现供强需弱特征，货币政策加大宽松力度，地缘政治方面格陵兰岛风波等事件频发；贵金属市场受地缘政治、经济形势等因素影响，长、中、短周期均有支撑，预计2026年伦敦黄金、白银、铂金、钯金价格均有上涨空间 [4][15][23] 各目录总结 宏观环境评述 经济 - 2025年中国实际GDP同比增长5%，名义GDP略超140万亿元，同比增长4%，GDP平减系数萎缩0.96%；最终消费、净出口拉动率提升，资本形成拉动率下降；四季度实际GDP同比增长4.5%，GDP平减系数仍处通缩 [4] - 2025年社会消费同比增长3.7%，城镇固定资产投资同比萎缩3.8%，实际工业产出同比增长5.9%；房地产市场供需和房价继续萎缩但跌幅收窄，库存压力沉重 [6][7][9] 政策 - 2025年12月社融存量、广义货币供应M2、狭义货币供应M1同比增速均提高；2026年1月央行下调再贷款等利率，增加多项贷款额度 [10] - 2026年1月财政部等优化消费和设备更新贷款贴息政策，央行等调整商业用房购房贷款首付比例 [12] 地缘政治 - 特朗普任命格陵兰特使，宣布加征关税收购格陵兰岛，后取消关税措施；欧盟考虑反制，拟投资格陵兰岛 [13] - 特朗普政府寻求推翻古巴政权，认为古巴经济接近崩溃 [14] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2025年美元指数先跌后企稳反弹无力，预计2026年继续偏弱运行；人民币汇率先贬后升，预计2026年继续偏强运行 [15][16] - 2025年美国国债利率全线走低，预计2026年利率曲线继续陡峭化，10年期美债利率核心波动区间3.8%-4.5% [18] 市场投资情绪 - 2026年1月22日SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓量较2024年5月低点分别高出24.9%和20.7% [20] - 2026年1月13日当周黄金基金净多率下降，白银上升，但持仓数据对行情指导意义不大 [22] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈巩固黄金牛市基础；中周期看，经济疲软使金价偏强；短周期看，多因素推动贵金属板块上行 [23][25] - 预计2026年伦敦黄金5300 - 5500美元/盎司，白银105 - 115美元/盎司，铂金2800 - 3000美元/盎司，钯金2000 - 2200美元/盎司 [27] 贵金属相关图表 - 金银比值2024年6月 - 2025年4月中旬回升，4月下旬至今回落 [28] - 黄金与美元负相关性减弱，与美债实际利率正相关性加强，与原油负相关性减轻，与白银正相关性增强 [29]

央行货币政策操作与流动性投放 - 中国人民银行于1月23日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期 [1] - 考虑到本月有2000亿元MLF到期，本次操作为加量续作，实现净投放7000亿元 [1] - 央行本月已通过买断式逆回购净投放3000亿元，1月中期流动性净投放总额高达1万亿元，规模显著加大 [1] 流动性投放的背景与目的 - 分析师指出，为保障重点领域重大项目资金需求、巩固经济回升势头，今年新增地方政府债务限额已提前下达，1月将有政府债券发行 [1] - 去年10月新型政策性金融工具投放后，将继续带动今年1月配套贷款大规模投放 [1] - 春节临近导致居民现金提现需求季节性增长，上述因素叠加会收紧银行体系流动性 [1] - 央行大幅加量续作MLF旨在有效应对潜在的流动性收紧，引导银行体系资金面保持合理充裕且稳定 [1] 货币政策总体基调与方向 - 央行行长潘功胜表示，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [2] - 总量政策方面，将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] - 潘功胜指出，今年降准降息还有一定的空间 [2] - 央行将做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行 [2] 结构性货币政策工具运用 - 央行将坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，不断优化结构性货币政策工具的设计和管理 [3] - 政策引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度 [3] - 本月中旬，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调到1.25% [3] 对金融市场的影响与政策意图 - 央行此番动向与行长近期表态一致，凸显货币政策将继续支持经济，并助力国内国债回暖 [2] - 受央行宽松预期驱动，本周30年期国债收益率下降约5个基点 [2] - 央行强调将继续维护金融市场平稳运行，做好预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [3] - 政策将加强债券市场、外汇市场、货币市场、票据市场、黄金市场监督管理 [3] - 央行表示将建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，并继续用好支持资本市场的两项货币政策工具，支持资本市场稳定发展 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面关税扰动减弱、货币政策有宽松预期，产业面铁矿石发运量减少、铁水产量停滞、疏港量下滑、港口延续累库趋势、现货资源相对充足，I2605合约考虑于810 - 770区间短线交易，也可考虑反弹后买入虚值认沽期权 [8][55] 各目录总结 周度要点小结 - 价格：截至1月23日收盘，铁矿主力合约期价为795（ - 17）元/吨，青岛港60.8%PB粉矿869（ + 0）元/干吨 [6] - 发运：全球铁矿石发运总量环比 - 251.1万吨，2026年1月12日 - 1月18日Mysteel全球铁矿石发运总量2929.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2246.6万吨，环比减少359.8万吨 [5][6] - 到港：2026年01月12日 - 01月18日中国47港到港总量2897.7万吨，环比减少117.3万吨；中国45港到港总量2659.7万吨，环比减少260.7万吨；北方六港到港总量1442.9万吨，环比减少26.3万吨 [6] - 需求：日均铁水产量228.1万吨，环比上周增加0.09万吨，同比去年增加2.65万吨 [6] - 库存：截至2026年1月23日，Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存为17496.53万吨，环比 + 207.83万吨，同比 + 1896.92万吨；247家钢厂进口矿库存为9388.82万吨，环比 + 126.6万吨，同比 - 1457.5万吨 [6] - 盈利率：钢厂盈利率40.69%，环比上周增加0.86个百分点，同比去年减少8.23个百分点 [6] - 行情展望：宏观上海外关税措施取消、通胀符合预期，国内货币政策宽松；供需上澳巴发运量和到港量下滑，高炉开工率下调，铁水产量低，港口库存增加；技术上铁矿I2605合约高位回调，关注上方805附近压力；建议I2605合约于810 - 770区间短线交易 [8] 期现市场 - 期货价格：本周I2605合约重心下移，价格弱于I2609合约，23日价差为17.5元/吨，周环比 - 1元/吨 [14] - 仓单与持仓：1月23日，大商所铁矿石仓单量1100张，周环比 - 400张；矿石期货合约前二十名净持仓为净空14724张，较上一周减少3885张 [20] - 现货价格：1月23日，青岛港60.8%PB粉矿报849元/干吨，周环比 - 20元/干吨；本周现货价格弱于期货价格，23日基差为54元/吨，周环比 - 3元/吨 [26] 产业情况 - 到港量：2026年1月12日 - 1月18日Mysteel全球铁矿石发运总量和澳洲巴西铁矿发运总量环比减少，中国47港、45港和北方六港到港总量均环比减少 [29] - 库存：本周全国47个港口进口铁矿库存总量环比增加，日均疏港量下降；全国钢厂进口铁矿石库存总量环比增加，进口矿日耗增加，库存消费比增加 [34] - 可用天数与海运指数：截止1月22日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数环比增加；1月22日，波罗的海干散货海运指数BDI周环比增加 [38] - 进口量与产能利用率：12月份中国进口铁矿砂及其精矿环比增长，1 - 12月累计同比增长；截止1月16日，全国266座矿山样本产能利用率环比增加，日均精粉产量增加，库存减少 [42] - 精粉产量：2025年12月份，中国铁矿石原矿产量环比减少，1 - 12月累计同比减少；11月全国433家铁矿山企业铁精粉产量环比减少，1 - 11月累计同比减少 [45] 下游情况 - 粗钢产量与进出口：2025年12月份，我国粗钢产量同比下降，全年同比下降；12月中国出口钢材环比增长，1 - 12月累计同比增长；12月中国进口钢材环比增长，1 - 12月累计同比下降 [49] - 高炉开工率与铁水产量：1月23日，247家钢厂高炉开工率环比减少，同比增加；高炉炼铁产能利用率环比增加，同比增加；日均铁水产量环比增加，同比增加 [52] 期权市场 - 期权策略：铁水产量停滞，港口延续累库，现货资源相对充足，期价或震荡偏弱，建议I2605合约反弹后买入虚值认沽期权 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约周线高位震荡涨幅0.57%振幅2.77%收盘价101340元/吨；国际美国经济数据向好，国内将实施适度宽松货币政策；基本面原料端铜矿供给偏紧但港口库存回升，供给端产量相对充足，需求端受高价和淡季影响提振有限，社会库存季节性累库；建议轻仓震荡交易并控制节奏及风险[6] 根据相关目录分别进行总结 期现市场情况 - 沪铜合约和现货价格走强，截至2026年1月23日主力合约基差-510元/吨环比降1595元/吨，报价101340元/吨环比增570元/吨，持仓量231437手环比增5504手；1电解铜现货均价100830元/吨周环比增105元/吨；主力合约隔月跨期报价-490元/吨环比减120元/吨[10][18] - 沪铜提单溢价减少空头持仓占优，截至本周上海电解铜CIF均溢价23美元/吨环比降4美元/吨，沪铜前20名净持仓为净空-61304手较上周减少9358手[23] - 沪铜平值短期IV或收敛，截至2026年1月23日主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率90分位以下，期权持仓量沽购比为0.6508环比上周+0.0345[28] 上游情况 - 上游铜矿报价走弱、粗铜加工费持平，截至本周江西铜精矿报价90590元/吨环比降1490元/吨，南方粗铜加工费报价2000元/吨环比+0元/吨[31] - 铜矿进口量环比增加，精废价差走扩，截至2025年12月铜矿及精矿当月进口量270.43万吨较11月增17.8万吨增幅7.05%，同比增幅7.24%；截至本周精废铜价差（含税）为6272.86元/吨环比增9.26元/吨[36] - 全球铜矿产量减少、港口库存增加，截至2025年11月铜矿精矿全球产量当月值1923千吨较10月减11千吨降幅0.57%，产能利用率78.8%较10月增1.9%；国内七港口铜精矿库存54.7万吨环比增11.9万吨[41] 产业情况 - 供应端精炼铜国内产量回升，全球产量减少，截至2025年12月国内精炼铜当月产量132.6万吨较11月增9万吨增幅7.28%，同比增幅6.76%；截至2025年11月全球精炼铜当月产量2371千吨较10月减30千吨降幅1.25%，产能利用率80.3%较10月增1.4%[43] - 供应端精炼铜进口减少，截至2025年12月精炼铜当月进口量298027.317吨较11月减6677.56吨降幅2.19%，同比降幅27%；截至本周进口盈亏额为-239.93元/吨环比增246.89元/吨[51][52] - 供应端社会库存增加，截至本周LME总库存环比增24675吨，COMEX总库环比增16434吨，SHFE仓单环比减13624吨；社会库存总计33.8万吨环比增1.05万吨[55] 下游及应用 - 需求端铜材产量增加，进口增加，截至2025年12月铜材当月产量222.91万吨较11月增0.31万吨增幅0.14%；当月进口量440000吨较11月增10000吨增幅2.33%，同比降幅21.43%[61] - 应用端电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量回落，截至2025年11月电源、电网投资完成累计额同比-1.8%、5.9%；截至2025年12月洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比-4.4%、-9.6%、5.7%、7%、-1.2%[65] - 应用端房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨，截至2025年12月房地产开发投资完成累计额82788.14亿元同比-17.2%，环比5.34%；集成电路累计产量48427948.1万块同比10.9%，环比12.14%[72] 整体情况 全球供需情况ICSG显示精炼铜供给偏多，截至2025年11月全球供需平衡当月状态为供给偏多当月值94千吨，WBMS统计全球供需平衡累计值为10.01万吨[77]

日本央行利率决议与日元汇率前景 - 日本央行维持基准利率不变，日元对美元汇率下跌0.2%至158.74，维持在近三十年来的最高利率水平[1] - 策略师对日元能否在接近160关键心理关口时筑底反弹存在分歧[1] 日元短期贬值压力分析 - 尽管日本央行释放微弱鹰派信号，但缺乏实质性强力措辞，日元短期下行压力难以扭转[2] - 政策声明指出汇率变动可能影响价格和潜在通胀趋势，但市场期望的更强硬措辞并未出现，贬值压力保持不变[2] - 市场暗示相对于当前通胀水平，利率可能过低，预计日元可能进一步走弱，但政府可能干预以避免无序抛售[2] - 日本央行会议旨在传递对4月加息的认知信号，市场已充分消化截至7月的加息预期[2] - 日本央行经济预测较去年10月更乐观，并删除了“贸易影响带来的高度不确定性”表述，强化了2026年继续收紧政策的观点，预计下次加息在7月[2] - 历史经验显示，日本央行行长植田和男未能提供足够鹰派指引，只要财政忧虑占主导，就不太可能阻止美元兑日元的买盘累积[2] 潜在的积极因素与底部构筑 - 日本央行预测修订暗示官员的鹰派倾向，微调通胀预测表达了对价格前景更强的信心，将增强进一步加息的理由[3] - 通胀和工资前景相对强劲，呈现鹰派基调，2年期债券收益率上升引导市场微妙预见4月加息[3] - 由于有委员会成员提倡加息以及对潜在通胀走强的评估，市场正预期4月份会加息[3] - 日本国债市场可消化鹰派沟通，但外汇市场在美联储会议前面临不确定性，若美联储鹰派则日元可能面临抛售压力[3] - 股市面临选举重大事件和公司财报季，即使日本央行鹰派基调产生负面影响，投资者也不太可能过于悲观[3]

日本央行货币政策决议 - 日本央行在货币政策会议上决定维持政策利率在0.75%不变，符合市场普遍预期 [1] - 决议以8比1的投票结果通过，唯一反对票来自审议委员高田创，他主张将短期利率目标从0.75%上调至1.0% [1] - 日本央行表示，若经济和物价走势与其预测一致，将继续上调政策利率 [1] 政策决策依据与风险 - 高田创投反对票的理由是价格稳定目标已基本实现，且海外经济处于复苏阶段，物价面临上行风险 [1] - 日本央行认为经济前景与通胀前景面临的风险大致平衡 [1] - 前景风险包括贸易政策对海外经济的影响、国内企业的工资和价格设定行为，以及金融和外汇市场的发展 [1] 政策背景与市场反应 - 去年12月货币政策委员会会议纪要显示，部分决策者认为因实际利率仍处深度负值区间，有必要继续收紧政策 [1] - 随着首相高市早苗宣布提前大选，已完全排除连续加息的可能性 [1] - 决议公布后，10年期日本国债收益率报2.239%，仍在本周高位徘徊，1月20日一度升至2.35% [2] - 本周稍早，5年期、30年期和40年期日本国债收益率均触及历史最高水平 [2] 外部经济环境与财政风险 - 日本央行指出全球经济前景仍存不确定性，特别提到贸易政策可能推高进口价格并对供给端构成冲击 [2] - 央行提示需关注关税通过企业利润恶化对就业和收入产生的影响 [2] - 国际货币基金组织警告日本债务率远超安全警戒线，长期面临债务违约风险 [2] - 提前大选可能导致扩张性财政政策延续甚至升级，动摇市场对债务可持续性的信心 [2] 后续关注点 - 市场密切关注日本央行行长植田和男在1月23日下午的新闻发布会 [1] - 植田和男将就利率路径、通胀前景及近期长期收益率飙升等问题作出说明，其表态可能对日元汇率产生直接影响 [1]

日本央行货币政策决议 - 日本央行在2025年12月的政策会议上决定加息，短期内将继续观察其对经济和物价的影响，并维持继续推进加息的立场 [2][4] - 在2026年1月23日的货币政策会议上，日本央行决定将作为政策利率的无担保隔夜拆借利率诱导目标维持在0.75%不变 [2] - 在9名政策委员中，审议委员高田创反对维持利率现状，其提议将政策利率上调至1.0%的动议因反对票占多数而被否决 [4] 经济与物价预期 - 考虑到政府的经济对策以及持续加薪等因素，日本央行上调了对2026财年经济增长率和消费者物价涨幅的预期 [2] - 审议委员高田创认为物价稳定目标已基本实现，且在海外经济处于复苏阶段的背景下，物价上行风险较高 [4]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于1月23日开展9000亿元1年期中期借贷便利操作 [1] - 本月有2000亿元MLF到期 本次操作实现净投放7000亿元 [1] - 若综合买断式逆回购净投放的3000亿元 1月中期流动性净投放总额高达1万亿元 [1] 操作背景与目的 - 操作旨在应对春节临近带来的季节性资金需求波动 [1] - 配合政府债券发行及信贷投放“开门红”的需要 [1] - 随着春节假期临近 居民取现需求通常会出现显著的季节性增加 [2] - 2026年新增地方政府债务限额已提前下达 预计1月将迎来一定规模的政府债券开闸发行 [2] - 此前落地的政策性金融工具也将继续带动配套贷款的较大规模投放 [2] 政策工具选择分析 - 在央行刚推出一系列结构性支持政策的背景下 短期内通过降准应对节前资金面波动的可能性不大 [2] - 通过MLF加量续作来加大中期流动性投放成为合理选择 既起到了替代降准的作用 也释放出数量型政策工具持续加力的信号 [2] - 央行本次大规模加量续做MLF 显著加大中期流动性投放 能够有效应对潜在的流动性收紧态势 引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [4] - 这显示了货币政策延续支持性立场 现阶段起到了替代降准的作用 [4] 未来货币政策展望 - 货币政策将继续保持支持性立场 灵活搭配公开市场操作各项工具 保持流动性合理充裕 为政府债券顺利发行创造良好的货币金融环境 [2] - 央行将继续完善价格型货币政策调控机制 引导市场利率围绕政策利率平稳运行 [2] - 随着央行货币政策工具箱日益丰富 货币政策“小步走”已成为一种常态 [3] - 在流动性缺口较大的情况下 仍需要降准、降息等措施予以支持 [3] - 未来货币政策面临的内外约束有望进一步缓解 我国降准、降息仍有空间 但需等待更有利的时机 [3] - 2026年降准降息仍有一定空间 但关键是时间点和节奏 预计短期落地可能性降低 仍需相机抉择 [5] - 2026年开年以来股市交易火热 为防止资产价格过热 短期内降息可能性有所降低 [5] - 鉴于买断式逆回购效果良好及近期大额净投放 短期降准概率也在降低 [5] - 下一步央行将灵活开展国债买卖 与其他工具配合 保持流动性宽裕 并逐步畅通由短及长的利率传导关系 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近期无需担心货币市场利率“加息”，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”不等于“引导隔夜利率的均值恰好等于政策利率”，1.35%的DR001已属“在政策利率附近运行”，且该表述与“引导短端货币市场利率围绕政策利率中枢运行”不矛盾 [1][2][11] - 近期DR001上行仅是向“正常”水平回归，2026年1月22日DR001为1.42%，虽是2025年12月初以来最高值，但仅为2025年下半年以来86%分位数水平，且DR001有下旬抬高规律，2025年12月数值偏低 [3][13] - 若一段时间内DR001相较于政策利率偏离幅度有限，说明处于“围绕模式”，不宜对DR正常波动过度解读，不宜依赖DR短期变化研判货币政策态度 [4][16] 各目录要点总结 DR001要“加息”了？ - 1月15日新闻发布会人民银行邹澜副行长表示要“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，因2025年下半年DR001均值1.35%低于1.4%的7D OMO利率，且2026年1月中旬以来DR001均值明显高于前段时间，部分投资者担心未来DR001均值上行向1.4%靠拢，市场有货币市场利率要“加息”说法 [1][9] 如何看待近期DR001的上行？ - 2026年1月22日DR001为1.42%，是2025年12月初以来最高值，但只是2025年下半年以来86%分位数水平，且DR001有下旬抬高规律，如2025年8月22日和9月22日DR001依次为1.41%和1.43% [3][13] - 2025年7 - 12月及2026年1月，月初至22日DR001均值依次为1.37%、1.36%、1.39%、1.39%、1.29%和1.32%，2025年12月数值偏低，近期DR001上行是向“正常”水平回归 [3][13] - 2025年下半年各月DR001月均值相差不大，最低12月均值1.28%，其余基本在1.37%左右，处于政策利率附近 [4][16]