国家发改委就《政府投资基金布局规划和投向工作指引（公开征求意见稿）》向社会公开征求意见。意见稿提出，设立政府投资基金要落实建设全国统一大 市场部署要求，不以招商引资为目的，鼓励降低或取消返投比例。政府投资基金投向要符合国家生产力布局宏观调控要求，避免投资于存在结构性矛盾的产 业，在新兴产业领域防止盲目跟风、一哄而上，支持有关行业企业实施兼并重组，加快技术更新换代，推动产业提质升级。 政治局会议强调培育服务消费新增长点 宏观要闻 政治局会议要求宏观政策持续发力 据新华社消息，中共中央政治局周三召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。对于接下来的政策走向，会议指出，宏观政策要持续发力、 适时加力。具体来看，会议提到，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效 率。兜牢基层"三保"底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微 企业、稳定外贸等。 发改委将加强政府投资基金投向调控 中共中央政治局会议强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时， ...

宏观政策基调 - 宏观政策将持续发力并适时加力 [1] - 落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策以充分释放政策效应 [1] 财政政策方向 - 加快政府债券发行使用并提高资金使用效率 [1] - 兜牢基层"三保"底线 [1] 货币政策方向 - 货币政策保持流动性充裕并促进社会综合融资成本下行 [1] - 运用各项结构性货币政策工具加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域 [1] 区域经济支持 - 支持经济大省发挥挑大梁作用 [1] - 强化宏观政策取向一致性 [1]

全球经济展望 - IMF将2025年全球经济增长率预测调高0.2个百分点至3.0%，2026年调高0.1个百分点至3.1%，反映经济活动因关税预期提前强于预期[1] - 全球通胀率预计2025年降至4.2%，2026年降至3.6%，但各经济体分化明显，美国通胀将高于目标水平，其他大型经济体更低[1] - 政策建议包括缓和紧张局势、维护金融稳定、实施结构性改革以增强信心和可持续性[1] 经济增长风险 - 经济增长前景仍倾向于下行，2025年和2026年增速均低于疫情前历史平均水平（2024年为3.3%和3.7%）[3] - 下行风险包括有效关税率反弹、地缘政治紧张扰乱供应链、财政赤字推高长期利率[3] - 上行因素为贸易谈判达成可预测框架并降低关税可能提振增长[3] 全球贸易与财政 - 2025年全球贸易量预期调高0.9个百分点，2026年下调0.6个百分点，因贸易政策不确定性导致短期效应消退[4] - 美元走弱放大关税冲击，但美国扩张性财政政策预计抵消对经常账户的影响[4] - 全球财政脆弱性突出，巴西、法国和美国等经济体巨额赤字可能推高期限溢价并引发金融市场波动[5] 新兴市场与发达经济体 - 新兴市场2025年和2026年增长率分别调高0.4和0.1个百分点至4.1%和4.0%[7] - 中国2025年增长率大幅调高0.8个百分点至4.8%，2026年调高0.2个百分点至4.2%，主因出口强劲和财政支持消费[7] - 发达经济体2025年增长1.5%，2026年1.6%，美国因金融宽松和税收激励2026年增速调高0.3个百分点至2.0%[7] - 欧元区2025年增速调高0.2个百分点至1.0%，主因爱尔兰药品出口激增，剔除后仅调高0.1个百分点[8] 通胀趋势 - 全球通胀2025年降至4.2%，2026年降至3.6%，但美国通胀将持续高于2%目标，欧元区更温和[10] - 中国2025年和2026年核心通胀率小幅上调至0.5%和0.8%，反映经济数据超预期和关税动态[10]

美联储理事阿德里亚娜·库格勒早些时候表示，美国央行不应在"一段时间内"降息，因为特朗普政府关 税的影响开始在消费者价格中显现。库格勒补充说，限制性货币政策对于保持通胀心理是至关重要的。 随着全球贸易局势的不断变化，加拿大与美国之间的贸易关系再次成为焦点。尽管两国正在努力达成一 项新的贸易协议，以缓解当前的关税争端，但经济学家们警告，加拿大的经济前景依然笼罩在不确定性 的阴云之下。即使短期内能够达成协议，未来的挑战——尤其是《美墨加协定》（USMCA）的审议 ——仍可能对加拿大经济造成深远影响。 美国财政部长斯科特·贝森特表示，美国和中国将在两周内的最后期限前继续就维持关税休战进行谈 判，特朗普将对任何延期做出最终决定。贝森特淡化了特朗普拒绝延期的任何预期。 中国财政部长蓝佛安周二表示，中国将加大财政支持力度，以提振国内消费，缓解日益加剧的经济逆 风。他强调，中国发展环境的不确定性正在增加，北京将采取更加积极的财政政策来帮助稳定增长。 美国和欧盟周日达成了一项框架贸易协议，对大多数欧洲商品征收15%的关税，并将于8月1日生效。据 彭博称，这笔交易结束了长达数月的僵局。 【黄金期货行情表现】 7月30日，沪金主力 ...

上半年财政数据异常情况 - 个税同比增长8%，并非源于居民收入改善，与征管、股权、股息等因素有关，预计年内仍较快增长但增速或放缓，对预算安排影响有限[3][7][13][20] - 增值税同比增长2.8%，企业所得税同比下降1.9%，背离原因是“内卷式”竞争和中央金融企业所得税入库减少，后续企业盈利改善或带动所得税增速回升[21][22] - 6月非税收入同比下降3.7%，原因是国有资产盘活支撑下降和营商环境改善使涉企收费及罚没收入回落[3][28] - 6月广义财政支出同比增速17.6%，基建投资同比5.3%，二者背离因特别国债注资一次性因素，且财政支出向民生倾斜[4][34][41] - 专项债用于化债清欠比例提高，7月新增专项债用于化债清欠占比46.7%，接近年初预算8000亿，或挤占项目建设额度，用途也在扩围[4][51][53] 下半年财政政策展望 - 上半年财政前置，政府债融资上集中在上半年，收支上靠中央发力，地方支出进度慢[55] - 下半年财政收支有压力，但追加赤字概率不大，预计一本账收入和支出同比增速-4.5%、1.5%，可动用储备空间弥补缺口[5][59][69] 风险提示 - 财政收入下行超预期、专项债化债清欠规模有偏差、财政收支测算有偏差、养老服务消费补贴规模低于预期[6][73]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，主要聚焦于中国宏观经济领域，涉及财政政策、货币政策以及内需等方面 纪要提到的核心观点和论据 财政发⼒与经济运⾏⾼度关联 - 观点：2023年以来，中国财政政策实施⼒度与宏观经济指标呈明显正向相关性，疫情前不明显 [4] - 论据：2023年1 - 7月，财政短暂发⼒后放缓，经济复苏动能同步减弱；2024年1 - 8月，财政⽀出放缓，经济指标同步走弱；2024年9月 - 2025年4月，财政⽀出增速回升，经济指标企稳 [4][5][6] 财政政策对内需的作⽤对⽐ - 观点：2023年后财政政策对内需的影响显著⾼于2023年前 - 论据： - 散点图显示，2015 - 2019年广义财政⽀出与内需回归线斜率为0.0751，2023年后提升⾄0.167，是2023年前两倍有余 [15] - 线性回归模型表明，2023年1月以来，财政⽀出对内需影响系数为0.167，显著⾼于2023年前的0.075，提升幅度超⼀倍 [17] - SVAR模型的累积脉冲响应显示，2023年后财政⽀出冲击对内需的影响当⽉达峰值，2023年前⼏乎⽆明显正向效应 [23][24] 财政政策角色变化原因及影响 - 观点：房地产周期终结后，财政政策效果开始显现 - 论据：2023年前中国经济周期呈房地产驱动特征，2023年后房地产市场调整，财政政策驱动内需增⻓作⽤显现 [26][29] - 观点：财政挤出效应下降提⾼了财政⽀出对内需的提振作⽤ - 论据：2023年后经济环境财政政策挤出效应弱，财政政策对内需提振效果起效快但持续时间短，应注重财政扩张连续性和稳定性 [30] - 观点：房地产市场深度调整⼀定程度削弱货币政策传统传导机制，但货币政策仍重要 - 论据：2023年后房地产市场调整，货币政策扩张效果受限，但货币政策可为财政政策提供适宜货币环境，仍可发挥对宏观经济拉动作⽤ [31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数据处理⽅式：对⼴义财政⽀出、M2、内需、消费等指标的⽉度数据进⾏季节性调整、差分和标准化处理 [12][14] - 时间窗口选择：对⽐时间段为2015年1月⾄2019年12月和2023年1月⾄2025年3月 [12] - 线性回归模型：被解释变量为内需的⽉度差分，解释变量为⼴义财政⽀出的⽉度差分，控制变量为滞后三期的M2的⽉度差分 [17] - SVAR模型假设：当期财政⽀出可直接影响货币供应量和内需，货币供应量和内需相互影响；滞后期各变量影响存在传导延迟，设定3期滞后 [23]

积极发挥财政政策推动发展"进"的关键作用。持续强化对教育和科技的支持，上半年教育、科学技术支 出同比增长5.9%、9.1%；完善各项惠企助企政策；进一步完善横向生态保护补偿机制……今年以来， 财政更加着力"增后劲"，推动高质量发展"成色"更足。当前，"十五五"规划正在谋划，要更加聚焦经济 社会发展的薄弱领域和关键环节，更加注重提升未来潜在增长率，优化财政政策供给，加强财政政策储 备，为高质量发展提供更加给力的"真金白银"和政策保障。 推动财政政策效能充分释放，还要加强政策协同、形成工作合力。加强财政政策与货币、就业、产业、 区域等政策的协同联动，这样才能"五指成拳"形成合力，放大政策叠加效应。要统筹财政政策与其他政 策制定和执行的全过程，提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度，确保同向发力。各级相关 部门应加强沟通对接，确保把准政策意图，靶向精准施策，让政策落实"最后一公里"和政策制定"最先 一公里"更好贯通起来。 财政政策是宏观调控的关键工具。近年来，在世界经济复苏乏力的大背景下，财政政策在很多国家宏观 调控工具箱中的主体地位日益凸显，成为推动经济行稳致远的关键手段。 积极发挥财政政策护航经济"稳"的 ...

资本市场政策动态 - 证监会年中工作会议强调三大确定性：经济高质量发展、宏观政策预期、中国资产估值修复，并部署前三项工作为巩固市场回稳态势、深化多层次市场改革（科创板等）、优化资产端与资金端（中长资金入市）[1][9] - 对比2024年同期会议重点，政策方向从"维护市场平稳"转向"激发市场活力"，注册制深化与科创板改革成为核心抓手[1][9] 海南自贸港建设进展 - 封关运作时间确定为2025年12月18日，具有改革开放纪念意义[7] - 税收政策升级：零关税商品税目比例从21%提升至74%，岛内流通免税，加工增值30%可免关税销往内地[7] - 离岛免税政策持续优化，拟研究岛内居民消费进境商品正面清单管理，推进销售税改革（合并增值税等多项税费）[7] 反内卷与价格法修订 - 价格法修正草案明确低价倾销认定标准，治理"内卷式"竞争，禁止公用企事业单位强制捆绑销售[8] - 强化价格违法处罚：提高明码标价违规成本，新增拒绝成本监审的法律责任[8] 财政与节能降碳政策 - 财政部下达第三批超长期特别国债资金690亿元，累计预拨2310亿元，剩余资金将于10月发放[4][10] - 节能审查新规将重点领域年综合能源消费量50万吨标准煤及以上项目纳入国家发改委直接审查，禁止高耗能项目审批权限下放至县级[5][11] 中欧关系与开放合作 - 中方提出中欧关系三大主张：巩固战略伙伴关系、保持贸易投资市场开放（克制使用限制性工具）、践行多边主义[5]

上半年财政力度 - 上半年广义财政支出增速8.9%，高于全年目标增速3.4%~5.1%，显示财政靠前发力[5] - 上半年财政力度为2022年以来同期最强，2018-2024年上半年广义财政支出增速分别为12.7%、15%、0.6%、1.1%、12.4%、-3.6%、2.9%[5][18] - 6月广义财政支出同比17.6%，5月同比4%，创2024年10月以来新高[2][66] 财政体感与结构 - 政府债发行总量大、进度快，上半年净融资7.69万亿，完成全年目标55.5%，为2022年以来同期最高[6][20] - 政府债结构未倾斜项目建设，用于化债的特殊再融资债进度90%，高于项目建设相关的特别国债47.5%和新增专项债49.1%[7][22] - 专项债作资本金增量撬动有限，上半年专项债作资本金1917亿元，同比仅增16%，明显低于新增专项债整体45%的增速[7][23] - 财政支出结构聚焦科技和民生，科学技术支出增9.2%，民生类支出增6.4%，基建类支出下降5.5%[8][26] 信用扩张情况 - 预算内信用扩张强劲，上半年全国财政预算内支出增速8.9%，为2022年以来同期最高[9][31] - 大省重回预算外收缩，城投债和非城投国企信用债净融资同比转负[9][32] - 融资平台数量大幅压减，6万亿置换政策推动融资平台改革转型[9][32] 下半年财政展望 - 不考虑增量政策，下半年广义财政支出或降至-0.4%，为2022年以来同期新低[10][34] - 新型政策性金融工具已披露，下半年财政体感改善具备三大条件：项目端支持充分、资本金问题缓解、配套资金补足[11][35] - 项目端支持包括8000亿"两重"建设项目和7350亿中央预算内投资已下达，比去年快一个季度[11][39] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，装机规模6000万千瓦，是三峡工程的2.7倍[11][35] 6月财政数据 - 税收收入连续3个月正增长，铁路船舶航空航天设备、科学研究技术服务业税收收入分别增长32%、18%[15][46] - 6月卖地收入同比高增21.9%，5月为-14.6%，但地产相关税仍拖累明显[15][66] - 6月政府性基金支出增速79.2%，带动广义财政支出增速创2024年10月以来新高[67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年一般公共预算收入进度略低于过去五年同期均值，名义增长压力仍存，整体运行偏弱，税收恢复动能不足，非税收入支撑有限，收入结构分化明显，反映经济修复基础不稳固，财政增收压力大；一般公共预算支出进度高于过去五年同期均值，财政支出加速扩张，聚焦民生保障和创新驱动，但整体支出进度略低于年初预算，部分基建类支出节奏放缓，财政扩张结构性特征明显，后续支出持续性和节奏需关注[4] - 2025年上半年政府性基金预算收入进度低于过去五年同期均值，土地出让收入承压，土地财政惯性减弱，基金收入增长缺乏稳定支撑，需拓宽收入来源、优化结构；政府性基金预算支出进度加速回升，远高于过去五年同期均值，展现财政稳增长、扩内需导向，中央和地方加快特别国债及专项债使用，强化基建与重点项目资金保障，支出节奏前置、力度增强，发挥逆周期调节作用[5] 相关目录总结 一般公共预算收入情况 - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%，其中税收收入92915亿元，同比下降1.2%，非税收入22651亿元，同比增长3.7%；中央一般公共预算收入48589亿元，同比下降2.8%，地方一般公共预算本级收入66977亿元，同比增长1.6%[35] - 主要税收收入项目中，国内增值税36393亿元，同比增长2.8%；国内消费税8980亿元，同比增长1.7%；企业所得税24910亿元，同比下降1.9%；个人所得税7945亿元，同比增长8%；进口货物增值税、消费税8729亿元，同比下降6.1%，关税10944亿元，同比下降7.7%；出口退税12702亿元，同比增长11.6%；城市维护建设税2629亿元，同比增长2.7%；车辆购置税1014亿元，同比下降19.1%；印花税1953亿元，同比增长19.7%，其中证券交易印花税785亿元，同比增长54.1%[36][37][42] 一般公共预算支出情况 - 2025年上半年全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%，中央一般公共预算本级支出19914亿元，同比增长9%，地方一般公共预算支出121357亿元，同比增长2.6%[46] - 主要支出科目中，教育支出21483亿元，同比增长5.9%；科学技术支出4790亿元，同比增长9.1%；文化旅游体育与传媒支出1738亿元，同比增长5%；社会保障和就业支出24504亿元，同比增长9.2%；卫生健康支出11004亿元，同比增长4.3%；节能环保支出2556亿元，同比增长5.9%；城乡社区支出10036亿元，同比下降4.2%；农林水支出10626亿元，同比下降7.8%；交通运输支出5620亿元，同比下降3.1%；债务付息支出6689亿元，同比增长6.1%[47][48][56] 政府性基金预算收入情况 - 2025年上半年全国政府性基金预算收入19442亿元，同比下降2.4%，中央政府性基金预算收入2173亿元，同比增长4.8%，地方政府性基金预算本级收入17269亿元，同比下降3.2%，其中国有土地使用权出让收入14271亿元，同比下降6.5%[57] 政府性基金预算支出情况 - 2025年上半年全国政府性基金预算支出46273亿元，同比增长30%，中央政府性基金预算本级支出6308亿元，同比增长6.2倍，地方政府性基金预算支出39965亿元，同比增长15.1%，其中国有土地使用权出让收入相关支出20601亿元，同比下降6.4%[58][59]