工程机械行业调研纪要关键要点 一、行业与公司概述 * 涉及的行业为**工程机械行业**，核心产品为**挖掘机**，同时提及推土机、装载机、矿卡等[1] * 纪要内容基于对**经销商**及**行业专家**的多方调研，反映2026年初市场情况[1] 二、国内市场需求与表现 整体需求与体感 * **2026年1-2月国内需求体感偏弱**：1月市场体感与2025年同期持平，2月销量同比显著下滑，市场启动缓慢[1][3] * 1月协会数据显示高增速（同比接近50%或以上），但与实际体感不一致，部分增量来自**主机厂向经销商压货及出口前置**[1][3][15] * 2026年全年内需呈 **“平稳微增”** 态势，增速预期约 **10%-15%**，暂时看不出高增长复苏迹象[1][25][29] 需求结构分化 * **增量核心**：农村自建房、高标准农田等**下沉市场**（以小微挖为主）及**矿山更新**需求[1][7] * **疲弱领域**：**地产端**持续疲弱，对行业拉动不明显；省级大规模基建增量尚未显现[1][24] * **区域表现**：呈现 **“乡镇/农村强于县城、县城强于市区”** 的特征，主要增量来自农村市场[25] * **高景气场景**：**矿山需求**同比2025年同期增速明显扩大，1月大挖咨询量与交付量显著高于2025年同期[16] 具体项目与区域 * **核心增量项目**：国内较大的水利工程（如**雅鲁藏布江墨脱水电站**）、中西部地区的**矿山改造与修复**、各省市水利项目、高速公路及国企主导的基建项目（2026年开工项目数量预计至少增加50%）[16] * **强势区域**：**福建市场**2026年1-2月表现显著强于全国，任务完成率达**120%**，厦门区域挖机销量同比增长接近**70%**，需求来自矿山及港口码头[9] * **增长区域**：华南及周边省份（两广、海南、浙江、江西等）普遍增长，增速普遍在**10%~20%**区间，但低于全国行业口径数据[10] 三、海外市场需求与表现 整体态势与模式 * **出口模式出现“套利”**：国内采购后带往海外使用（东南亚/非洲）占比提升，主因国内售价比工厂直销海外低约**40%**[1][6] * **头部厂商出口数据存疑**：数据激增可能源于年底向海外子公司集中铺货的“转移销售”，未必对应真实终端销售，**中东、北非、亚太等地的海外子公司库存高企**[35][41] * **2026年展望**：海外需求增速相比2025年可能放缓，但全年维度仍有望达到2025年同期水平；**国内需求恢复对行业增速的带动预计将比海外更为明显**[19][20][21] 区域市场分析 * **非洲**：需求来自**基建项目**与**金属矿山开采**双轮驱动，机型以**37吨以上大挖**为主，需求预计可持续**2-3年**[1][5][43] * **东南亚**：需求更多来自农业、市政及房地产建设，机型以**小挖和中小挖**为主[5] * **其他区域**：欧美/大洋洲小挖渗透加速；中亚、北非（摩洛哥、利比亚）、部分中东国家仍有增量；俄罗斯、土耳其、沙特等地增速可能收窄[32][36][40][42] 机型需求分化 * **动能切换**：中大挖需求受各国财政及石油经济影响走弱；**小挖**凭借供应链性价比在欧美/大洋洲渗透加速[1][33] * **2026年结构**：需求增量更偏向**中小挖和中挖**；大型挖掘机对应的大型基建项目可能放缓[33] * **小挖出口**：属于新兴市场，过去未被充分开发，2026年出口增速预计更为激进，较2025年或再增长约**15%**[37][38] 四、竞争格局与价格战 * **价格战压力持续**：2026年行业价格预计下行**10%**，降价压力主要集中在中挖与小挖[1][21][41] * **小挖价格战激烈**：因太重集团等新势力激进定价，降幅或达**20%-30%**；例如7吨小挖售价可能从14万-15万元降至**8万-9万元**[1][13][41] * **主机厂策略**：倾向通过**大挖利润弥补小挖亏损**；中挖价格预计小幅下降约**5**个百分点[1][21] * **新竞争者**：**太重集团**切入市场，定价激进，要求经销商一次性订购后对特定机型给予**接近10%~20%**的价格下调空间，预计2026年下半年可能集中推进价格战[13] * **付款方式**：预计可能出现约**10%~20%**的“零首付”安排[13] 五、行业风险与挑战 * **合规风险**：部分头部厂商在沙特等国违规开展信用销售，面临沙特央行约**2-3亿元**罚单风险[2][42] * **竞争焦点转移**：2026年行业竞争焦点将从单纯销量转向**回款与合规**[2] * **库存与现金流压力**：国内经销商库存压力、海外子公司库存高企，导致厂商为缓解现金流压力而降价[41] * **需求落地不确定性**：海外矿山等大型项目需求受地缘政治、审批流程影响，落地节奏不易预测[34][43] 六、经营数据与未来展望 * **开工率**：2026年1-8月样本监测（2300多台设备）开工率约**48%**，月度工作小时数约**70小时**[14] * **二手机市场**：销量持续增长，供给较多，尤以二手小挖表现较好[30] * **未来增速判断**：未来2-3年行业增长判断偏稳健，预计增速在**5%~10%**区间；海外市场更接近真实的增速区间在**15%–20%**[17][46] * **利润展望**：2026年销量可能较2025年好，但**利润端不一定同步改善**，因价格可能继续调整[31] * **战略方向**：海外市场潜力大，核心逻辑是 **“向上抢份额”** ，从日韩系向欧美系品牌渗透；未来3-5年海外战略以推土机为基石，依靠挖掘机获取份额[44][45]

2026年经济社会发展总体要求与主要目标 - 总体要求以推动高质量发展为主题，坚持稳中求进，统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需，因地制宜发展新质生产力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [4] - 主要预期目标包括：国内生产总值增长4.5%-5%，全国城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，粮食产量1.4万亿斤左右，单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右 [5] 主要宏观政策取向 - 财政政策方面，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元及特别国债3000亿元；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元 [6] - 货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格预期目标相匹配，保持人民币汇率基本稳定 [6] - 强化改革举措与宏观政策协同，用改革的办法打通经济循环卡点堵点，增强宏观政策取向一致性和有效性 [6] 坚持扩大内需战略基点 - 推动消费持续增长：深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，引导上市公司积极开展现金分红和回购注销，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [7] - 促进消费具体措施包括：推广中小学春秋假，简化赛事等大型活动审批，分年限保障“久摇不中”无车家庭购车需求，加快充电桩、停车场等消费基础设施建设 [9][10] - 挖掘有效投资潜力：提高民生类政府投资比重，阶段性分类提高“两重”建设和中央预算内投资部分领域支持比例，探索多元可持续的城市建设运营投融资模式 [12] - 支持民间资本参与水电、核电、供水等重点领域项目，打造国家投融资综合服务平台，对民间投资中新发放的中小微企业特定领域固定资产贷款给予贴息 [13][14][15] - 高质量推进“两重”建设：安排超长期特别国债8000亿元支持“两重”建设，加强资金监管，组织中央企业建设项目，引导更多民间资本参与并撬动信贷资金 [15][16] - 优化实施“两新”政策：安排超长期特别国债2000亿元支持大规模设备更新，安排2500亿元支持消费品以旧换新，严厉打击骗补套补行为，给予地方更多自主空间 [17][18] 加快建设现代化产业体系 - 持续推进重点产业提质升级：实施新一轮制造业重点产业链高质量发展行动，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，发展智能制造、绿色制造、服务型制造 [19] - 加强反垄断和反不正当竞争，鼓励新兴产业保持产能适度冗余以促进竞争创新 [19] - 培育壮大新兴产业和未来产业：全链条推动集成电路、工业母机关键核心技术突破，布局先进计算产业 [20] - 推动绿色氢能、人形机器人、原子级制造、量子科技、脑机接口、生物制造等领域的技术攻关、产品开发、企业培育和生态建设 [21][22] - 实施服务业扩能提质行动：深化先进制造业和现代服务业融合发展试点，完善农业社会化服务体系，有序放宽服务业准入限制，发展金融、现代物流、知识产权等生产性服务业 [23] - 深入推进数字中国建设：促进商业航天产业集聚，推动卫星互联网与北斗、6G、人工智能深度融合，完善低空经济产业和创新生态，支持创新药产业发展 [24][25] - 开展未来产业重点细分赛道创新任务揭榜挂帅，高质量建设国家人工智能应用中试基地，支持人工智能开源社区建设，推进数据流通利用基础设施建设和运营 [25][26] 加快高水平科技自立自强 - 加强原始创新和关键核心技术攻关：全链条推动重点领域关键核心技术攻关，加强国家实验室和重大科技任务、重大科技基础设施统筹部署 [27] - 强化科技基础条件自主保障和战略前沿领域布局，推动形成鼓励探索、宽容失败的创新环境 [28] - 推动科技创新和产业创新深度融合：建设北京(京津冀)、上海(长三角)、粤港澳大湾区国际科技创新中心 [33] - 推进国家新兴产业创新中心、国家产业技术工程化中心优化重组和布局建设，完善新兴领域知识产权保护制度 [33] - 壮大领军创业投资机构和科技领军企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制 [33] - 一体推进教育科技人才发展：建强一批高水平“双一流”建设，制定实施一体推进教育科技人才发展方案，启动新一轮职教本科和应用型本科高校建设 [31] 深化经济体制改革 - 加快破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点：纵深推进全国统一大市场建设行动方案，推动市场准入效能评估省、市、县三级全覆盖 [34] - 实施多式联运攻坚行动，纵深推进全国统一电力市场建设，出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，加快建设大宗商品资源配置枢纽 [34] - 充分激发各类经营主体活力：扎实推进国有经济布局优化和结构调整，推动完善民营经济促进法配套法规政策，以点带面解决民营企业共性问题，加快建设更多世界一流企业 [34] - 持续优化营商环境：拓展招标投标领域人工智能技术应用范围，健全统一规范的公共资源交易平台体系，下更大力气分阶段分类别解决拖欠企业账款问题 [35][36] - 加快推进重点领域改革：协同推进准入环境优化、要素创新配置、场景培育开放三位一体改革 [38] - 深化零基预算改革，更好发挥抽水蓄能跨省调节作用，进一步健全中长期资金入市机制，进一步规范电力市场交易和价格行为，稳步深化公用事业和公共服务价格改革 [39][40] 进一步扩大高水平对外开放 - 推动共建“一带一路”高质量发展：推进“丝路海运”港航贸一体化发展，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目建设，提升中欧班列发展水平 [43] - 支持港澳发挥独特优势助力内地企业“走出去”，织密空中丝绸之路航线网络，着力保障我国海外人员、机构、项目安全 [43] - 持续稳定外贸发展：推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展，推动跨境电商加海外仓模式扩容升级，鼓励各地推广应用国际供应链平台，支持建设海外流通设施，加大对外贸企业信贷支持 [46] - 拓展双向投资空间：促进外资境内再投资、扩大本地化生产，吸引利用全球主权财富基金，引导各类外债资金支持实体经济发展，引导产业链供应链合理有序跨境布局 [47] - 积极扩大自主开放：稳步推进增值电信、生物技术、外商独资医院领域开放试点，全面深入实施自由贸易试验区提升战略，建设一批国际门户枢纽城市和区域性开放节点城市 [48] - 推动中国—东盟自由贸易区3.0版升级议定书早日生效实施、中国—秘鲁自由贸易协定升级议定书尽快生效，支持以世贸组织为核心的多边贸易体制，深化与全球南方国家多领域合作 [48][49] 统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴 - 深入推进新型城镇化建设：出台推行常住地提供基本公共服务的政策措施，支持中西部有条件地区培育都市圈，有序促进人口向县城和中心镇合理集聚，稳步推进城镇老旧小区、城中村改造 [49] - 提升农业综合生产能力和质量效益：深入实施粮油作物大面积单产提升行动，推进先进适用农机装备研发应用，强化“菜篮子”产品稳产保供能力，完善生猪产能综合调控 [50][51] - 全面开展第二轮土地承包到期后再延长三十年整省试点，因地制宜发展生态循环农业、节水农业、旱作农业 [51] - 推进宜居宜业和美乡村建设：合理补齐农村现代生活条件短板，壮大县域富民产业，持续推进农村移风易俗，把常态化帮扶纳入乡村振兴战略统筹实施 [52] - 聚焦防止返贫致贫对象、返乡农民工等重点群体 [53] 深入推动区域协调发展 - 深化实施区域战略：推动形成更加紧密的京津冀协同发展格局，协同强化长三角地区全球资源配置能力，发挥横琴、前海、南沙、河套等合作平台作用 [54] - 推动西部大开发加快形成新格局，支持东北地区推动科教、农业、生态等资源优势转化，强化中部地区粮食、煤炭等重要物资保障，扎实推动东部地区加快推进现代化 [54] - 加力推进长江大保护三年行动计划落实，系统推进黄河流域生态治理，扎实推进海南自由贸易港建设，加快提升成渝地区双城经济圈发展能级 [54] - 深入推进区域联动发展：推动西部陆海新通道与长江黄金水道、中欧班列协同发展，深入实施东数西算、西电东送、西气东输、北气南下、川气东送等工程 [55] - 加强长三角、京津冀、粤港澳大湾区、成渝世界级机场群跨区域合作，推进沿海、沿江高铁建设，支持区域间通过多种形式建设合作园区 [55] - 加强海洋开发利用保护：促进北部、东部、南部3个海洋经济圈协同发展，支持建设各具特色的现代海洋城市，巩固提升船舶与海洋装备产业优势，强化深海极地考察支撑保障体系 [55] 保障和改善民生 - 多渠道促进居民就业：支持发展吸纳就业能力强的产业和企业，深入实施高校毕业生就业扩容提质行动 [57] - 加强人工智能发展的就业影响评估和应对，统筹支持农民工外出务工就业和返乡创业、就地就近就业 [57] - 构建优质均衡公共服务体系：增加普通高中学位供给和优质高校本科招生，促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局 [58] - 健全公共卫生防控救治体系，全方位提升急诊急救、血液保障和应急能力，推行长期护理保险，健全失能失智老年人照护体系 [58] - 完善生育保险、生育休假等制度，开展群众身边体育运动空间扩容 [58] - 健全多层次社会保障体系：鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险 [59] - 城乡居民全国基础养老金最低标准每人每月再提高20元，城乡居民医保人均财政补助标准提高24元，稳妥有序推进职业伤害保障试点扩围 [59] - 更好满足人民群众精神文化需求：推动新闻出版、广播影视、文学艺术等领域精品创作，加强历史文化名城、街区、村镇有效保护和活态传承 [60][61] - 完成第四次全国文物普查，建好用好国家文化公园，做好公共图书馆、博物馆、文化馆等惠民开放 [62][63] 推进节能降碳与绿色转型 - 积极稳妥推进碳达峰：严格固定资产投资项目节能审查和碳排放评价，扎实开展“十五五”碳达峰行动 [63] - 有序推进“沙戈荒”新能源基地建设，推进零碳园区和零碳工厂建设，开展煤电和煤化工低碳化改造，启动零碳公路运输通道示范路段建设 [63] - 完善碳排放统计核算、碳足迹管理体系 [63] - 持续深入推进污染防治攻坚和生态系统优化：扎实推进“三北”工程三大标志性战役，持续建设国家生态文明试验区 [64][65] - 建设美丽中国先行区，推进美丽河湖、幸福河湖建设，促进生态产品价值实现 [66] - 加快形成绿色生产生活方式：持续推动“能水粮地矿材”一体化节约，推行公共机构能源费用托管等市场化节能模式 [67][68] - 大力开展粮食节约和反食品浪费行动，支持“以竹代塑”产业发展，设立国家低碳转型基金 [68] 加强重点领域安全能力建设 - 夯实重点领域安全基础：开展盐碱耕地改造提升和综合利用 [69] - 稳妥有序化解重点领域风险：探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，支持房地产企业合理融资需求 [70] - 积极有序化解地方政府债务风险，健全全口径地方政府债务监测监管体系，防范打击非法金融活动 [70] - 提升公共安全保障能力：深入实施粮食产销区省际横向利益补偿机制，完善农产品贸易和国内生产协调机制 [73] - 完善煤炭跨区域运输通道和集疏运体系，完善跨省跨区电力运行调节机制，保障油气进口供应稳定，稳步提升海外矿产资源开发合作和回运水平 [73] - 提升重点领域全产业链自主可控水平 [73] - 加强气象、水文、地质灾害、森林草原火灾监测预报预警，全面完成安全生产治本攻坚三年行动任务，加强应急指挥、食品药品安全等工作 [74][75][76]

2025年经济回顾与成就 - 2025年国内生产总值达到140.19万亿元，同比增长5% [6] - 城镇新增就业1267万人，城镇调查失业率平均为5.2% [6] - 粮食总产量达到1.43万亿斤 [7] - 工业机器人产量同比增长9.4%，集成电路产量增长9.2% [9] - 新能源汽车年产量超过1600万辆，电动汽车充电设施突破2000万个 [9] - 单位国内生产总值能耗降低超过5.1% [9] “十四五”时期发展成就 - 国内生产总值连续跨越110万亿、120万亿、130万亿、140万亿元台阶，年均增长5.4% [11][12] - 全社会研发经费投入年均增长10%，制造业增加值规模连续16年保持全球第一 [13] - 居民人均可支配收入年均增长5.4%，劳动年龄人口平均受教育年限增至11.3年，人均预期寿命提高到79.25岁 [13] - 地级及以上城市空气质量优良天数比例提高到89.3%，森林覆盖率提高到25%以上 [13] - 构建起全球最大、发展最快的可再生能源体系 [13] “十五五”时期目标与任务 - “十五五”规划纲要草案细化提出20项主要指标 [14] - 重大战略任务突出推动高质量发展、做强国内大循环、推进全体人民共同富裕、统筹发展和安全 [16] - 围绕目标任务提出6方面共109项重大工程项目 [17] 2026年发展目标与政策 - 2026年经济增长预期目标为4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果 [19] - 城镇新增就业目标1200万人以上，城镇调查失业率目标5.5%左右 [19] - 居民消费价格涨幅预期2%左右，居民收入增长和经济增长同步 [19] - 粮食产量预期保持在1.4万亿斤左右，单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右 [19] - 政策取向包括继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [20] 2026年政府工作任务 - 着力建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动，充分挖掘释放有效投资潜力 [20] - 加紧培育壮大新动能，包括优化传统产业、壮大新兴产业和未来产业、扩能提质服务业、打造智能经济新形态 [20] - 加快高水平科技自立自强，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展 [21] - 持续深化重点领域改革，包括纵深推进全国统一大市场建设、推进财税金融体制改革、激发经营主体活力 [21] - 进一步扩大高水平对外开放，推动外贸稳规模优结构，扩大双向投资合作，高质量共建“一带一路” [21] - 扎实推进乡村全面振兴，毫不放松抓好粮食生产，实施常态化精准帮扶 [21] - 推动新型城镇化和区域协调发展 [21] - 更大力度保障和改善民生，促进高质量充分就业，推动教育公平与质量提升，强化基本医疗卫生服务 [22] - 加快推动全面绿色转型，加强生态环境综合治理，大力发展绿色低碳经济，积极稳妥推进碳达峰碳中和 [22] - 加强重点领域风险防范化解，着力稳定房地产市场，积极有序化解地方政府债务风险，积极稳妥化解金融领域风险 [22]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：煤化工行业[1][2] * **公司**：三维化学、中国化学、东华科技、中石化炼化工程[2] 核心观点和论据 * **核心观点**：中国煤化工是优势产能，正在崛起，有望改写全球化工版图[1][2] * **论据1**：地缘政治事件（伊朗事件）凸显石油安全重要性，新型煤化工是对石油化工的有益补充[1][2] * **论据2**：中国化工原料结构现状为化工用油占比约22%，化工用煤占比约7%[1][2] * **论据3**：在海外化工产能关停、国内严控大炼化的背景下，中国煤化工在技术和规模上全球领先[1][2] * **论据4**：中国煤化工产能有望向一带一路国家（如新疆）输出[1][2] 其他重要内容 * **投资机会**：提及的个股均处于估值底部且具备业绩支撑[2] * **三维化学**：市净率2.2倍，市盈率19倍，业绩增长+18%[2] * **中国化学**：市净率0.8倍，市盈率9倍，归母净利润同比增长+10%[2] * **东华科技**：市净率1.9倍，市盈率18倍，业绩增长+19%[2] * **中石化炼化工程**：市净率0.8倍，市盈率10倍，业绩增长+6%[2]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入-A”评级 [3] - **12个月目标价**：62.83元，较2026年3月3日股价40.57元有约54.9%的潜在上涨空间 [3][6] - **核心观点**：浙矿股份作为国内破碎筛分设备领军企业，短期业绩因行业需求下行承压，但通过布局新能源电池回收及收购海外高品位铅银矿山，正构建从设备制造到矿山开采运营的全产业链布局，有望打开长期成长空间 [1][2] 公司概况与经营现状 - **公司定位**：拥有20余年经验的国内矿山设备制造领军企业，2020年成为砂石装备行业首家上市公司 [12] - **技术实力**：拥有150余个授权专利（其中发明专利70项）及十余个软件著作权，参与起草国家机械行业标准，管理层拥有深厚行业经验与多项专利 [13][14] - **股权结构**：实控人为陈利华，陈氏兄弟及关联方持股集中，股权结构稳定 [17] - **近期经营**：2025年前三季度，受行业需求下行影响，公司实现营业收入4.69亿元，同比下降9.90%；归母净利润0.52亿元，同比下降42.62% [1] - **财务健康度**：资产负债率维持在35.53%的低位，期间费用率稳中有降，2025年前三季度为13.23%；流动比率与现金比率显示公司偿债能力较强 [1][25][27] 主营业务：破碎筛分设备 - **行业地位**：破碎筛分设备是矿山与砂石机械核心，公司产品覆盖破碎、筛选、洗选及给料成套设备 [29][44] - **下游市场**：砂石骨料行业是最大下游，占市场份额约65.05%，但2023年后因房地产投资下滑、基建增速放缓，该领域需求受限 [29][32][33] - **结构性支撑**：国内矿山建设投资增长强劲，2025年有色金属矿采选业固定资产投资月同比增速保持在40%以上，为设备需求提供支撑 [2][35] - **竞争格局**：市场集中度低，外资龙头约占5%，以南矿、浙矿为代表的内资中高端品牌约占20%，其余75%为小型企业分散掌握 [38][41] - **海外拓展**：公司积极开拓“一带一路”市场，海外业务高速增长，2025年上半年海外收入0.59亿元，同比增长781%，占总营收比重提升至17.71% [45][46] 新业务布局：新能源电池回收 - **市场前景**：随着新能源汽车电池进入退役期，2025-2031年中国大陆动力电池累计退役量年均复合增长率预计达52.95%，市场空间广阔 [2][47] - **政策驱动**：国家密集出台政策（如2026年4月施行的《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》）推动行业向规范化、集约化发展 [48][50] - **公司进展**：2023年通过发行可转债募集资金，投向新能源电池回收装备制造基地建设 [21] - **区位优势**：公司地处浙江湖州，毗邻超威动力、天能股份等电池头部企业，具备构建“制造-回收-再制造”产业链闭环的潜力 [50] 战略收购：哈萨克斯坦铅银矿 - **收购标的**：拟通过子公司收购哈萨克斯坦Alaigyr公司100%股权，其拥有高品位铅银矿 [21][71] - **资源禀赋**：矿床铅金属总品位5.4%、探明可采储量74.85万吨；银金属总品位26.1克/吨、探明可采储量362.6吨，品位优于国内主要铅锌矿 [2][73] - **战略意义**：构筑从矿山设备生产到矿山开采运营的全流程布局，实现产业链纵向协同 [2][74] - **投产计划**：预计2026年上半年完成交割复产，2027年实现业绩贡献 [2][74] - **业绩贡献预测**：预计2027年矿山业务收入达4.94亿元，毛利润3.32亿元，毛利率67.29% [76][77] 金属市场前景 - **铅金属**：中国铅行业供需相对平衡，价格稳定。铅碳电池被列为新型储能重点方向，有望为精炼铅消费带来新增量 [51][53][55] - **银金属**：需求端受汽车电动化（纯电动车用银量25-50克/辆）及光伏技术迭代（N型电池耗银量更高）驱动，前景广阔。太空光伏等新增量预计将推动2030年光伏用银需求较2024年增长65.54%-76.79% [60][63][66] - **价格驱动**：白银兼具工业与金融属性，美联储降息周期、金价上涨带动金银比修复等因素均有望助推银价走强 [66][67][69] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为7.23亿元、7.81亿元、13.08亿元，增速为10.71%、8.02%、67.51% [3][77] - **净利润预测**：预计同期归母净利润分别为0.93亿元、1.08亿元、1.81亿元，增速为16.38%、16.36%、67.60% [3][77] - **估值方法**：参考金诚信、兴业银锡、盛达资源等可比公司，采用PB法估值。鉴于公司转型为“设备+开采”综合性企业，给予2026年4.2倍PB，得出目标价 [79][80]

文章核心观点 - 港股市场当前的火热趋势反映了投资者信心，但也需关注其中隐藏的问题，应以前瞻性眼光呵护市场良性可持续发展，并巩固其“国家金融安全缓冲区”的战略价值 [1][4] - 建议通过严控IPO质量、重塑国际化格局、提升市场流动性、健全监管协同以及引领新兴领域国际规则制定等多方面举措，巩固和提升香港国际金融中心地位，并助力中国在全球金融治理中发挥更大作用 [4][6][9][10][12] 港股市场现状与问题 - 港股市场近期延续火热趋势，但需关注市场火热下隐藏的问题 [4] - 近期港股上市申请材料和新上市公司质量良莠不齐，存在资质不佳公司“带病上市”以及中介机构为抢抓进度放松标准的情况，这会增加投资者风险并损害港股市场的国际声誉 [4] - 港股市场的国际化程度不足，非中资发行人（包括东南亚、中东、拉美、欧洲等地企业）占比不足5%，低于伦敦交易所、新加坡交易所等国际化投资者占比水平 [6] 关于提升IPO质量与监管的建议 - 建议在内地企业赴港上市向中国证监会履行境外发行上市备案程序过程中，进行适度严格的审查和监管指导 [5] - 建议两地监管部门加强沟通，建立保荐人分类监管制度，对履职不力的中介机构实施差异化监管 [5] 关于重塑市场国际化格局的建议 - 建议打造“一带一路”国际板，从国家战略和顶层设计层面支持香港，对特殊优秀企业简化上市流程并尽快纳入港股通标的范围，以吸引更多优质国际企业赴港上市 [1][7] - 建议在支持双重上市、二次上市等基础上，允许非中资背景企业以当地会计准则加英文披露的方式上市，提升便利程度 [8] - 建议国家级投资基金可考虑作为基石投资人投资拟在港股上市的国际化企业，起到战略引导作用 [9] 关于提升市场流动性与激活生态的建议 - 建议扩大港币-人民币双柜台规模，增加南向资金吸引力 [9] - 建议扩容港股通标的，将恒生综合小型股指数成分股纳入港股通范围，覆盖更多新经济企业 [9] - 建议创造政策空间引导更多外资资金、社保基金、商业养老基金投资港股市场，提升耐心资金对市场的稳定作用 [9] 关于健全监管协同与支持机构的建议 - 建议两地监管机构加强信息沟通，在合规前提下设定黑名单共享机制，防止为做大市值进入港股通而炒作股价以及游资恶意炒作股价等市场乱象蔓延 [9] - 建议多举措支持中资金融机构在港继续做大做强，以增强市场话语权和交易主导权，并对市场起到更多正向引导作用 [9] 关于引领全球金融治理与规则制定的建议 - 当前全球金融治理体系正经历二战以来最深刻的结构性重塑，香港兼具“一国”之本与“两制”之利，建议支持香港从全球金融规则的“被动参与者”向“主动共建者”跃升，助力中国深度参与乃至引领全球金融治理 [2][10] - 建议以前海为突破口，率先开展跨境金融规则兼容试点，在特定主体中试行香港财务报告准则（HKFRS）、ESG披露标准及虚拟资产监管沙盒机制，并推动“仲裁互认”先行先试 [12] - 建议启动“香港—东盟金融能力建设伙伴计划”，在关键节点国家设立联合金融服务中心，并研究设立“一带一路”专业服务出口支持基金，对符合条件的机构在新兴市场开展项目给予支持 [12] - 建议引领新兴领域国际规则制定，在绿色金融、数字金融与人工智能三大前沿领域构建规则体系，具体包括共建“全球南方绿色金融标准联盟”、打造“亚洲虚拟资产监管协作平台”以及前瞻性布局人工智能金融治理规则 [12]

公司业务动态 - 公司于2月27日至28日与来自乌兹别克斯坦塔什干州的三家公共交通与旅游客运企业达成合作共识[1][3] - 该批订单涵盖旅游客车、公交车等多款优势车型，已于3月底、4月中旬完成生产、检测并顺利交付[5] - 公司为此次订单同步提供专业的售后培训与技术支持，以确保车辆平稳投入运营[5] - 此次合作是公司海外营销团队通过前期专程登门拜访、根据当地情况推介针对性产品所促成[5] 海外市场战略 - 公司正乘势“一带一路”东风，持续深化海外市场布局，加快从“走出去”向“扎下根”转型[7] - 公司构建了“战略升级、科技创新、集团协同”的海外业务发展模式[7] - 公司依托山东重工集团全产业链优势，与潍柴等伙伴企业深度协同、资源共享，在研发、生产、销售、服务全链条形成合力[7] - 公司致力于为海外客户提供全生命周期的解决方案[7] 客户评价与市场影响 - 乌兹别克斯坦客户表示，订购中通客车是为了给当地人民提供更舒适、更实惠的出行选择，以响应其第59号总统令[3] - 首次来华的新客户评价公司在当地口碑好，质量和技术过硬，并在合作过程中提供了有价值的建议[5] - 此次订单的成功落地被视作丝路精神的生动实践、陆海联动的务实成果，以及地方产业与国际市场精准对接的典范[7] - 此次合作彰显了山东智能制造深耕海外市场的强劲实力，并为深化中乌两国经贸往来写下精彩注脚[7] 行业相关动态 - 行业近期出现1220辆纯电动公交车的招标信息[15] - 2026年商用车市场开年“暗流涌动”，资本投向引发关注[15] - 行业内有企业斩获千辆出口大单[15] - 玉柴商用车动力订单已超过4万台[15]

市场表现综述 - 本周（2025年2月24日至2月27日）国内权益市场指数普遍上涨，中证500指数上涨4.32% [4] - 行业表现方面，钢铁、有色金属、基础化工行业涨幅居前，传媒、商贸零售、食品饮料行业跌幅居前 [4] - 基金市场方面，本周权益型基金涨幅领先，混合债券型一级基金净值回调 [4] 基金产品发行与成立 - 本周国内新基金市场发行冷淡，新成立基金5只，合计发行份额为14.51亿份 [5] - 新成立基金中，股票型基金2只，混合型基金3只 [5] - 全市场新发行基金共36只，其中混合型基金13只，股票型基金12只，债券型基金6只，FOF基金5只 [5] 基金产品业绩表现 - 长期行业主题基金指数显示，本周周期主题基金净值显著上涨，医药主题基金业绩表现较弱 [6] - 截至2026年2月27日，各主题基金本周净值涨跌幅分别为：周期6.93%，国防军工4.30%，新能源2.64%，行业轮动2.43%，行业均衡2.25%，TMT 1.93%，消费-0.78%，金融地产-0.84%，医药-1.76% [6] ETF市场资金流向与收益 - 本周股票型ETF资金延续净流出，净流出354.42亿元，收益中位数为1.52% [7] - 中小盘、大盘宽基ETF受到明显减仓，各类宽基ETF资金均呈现净流出，其中中小盘主题ETF合计净流出132.17亿元 [7] - 港股ETF本周资金净流入规模扩大，净流入142.26亿元，但收益中位数为-2.47% [7] - 跨境ETF本周资金净流入29.06亿元，收益中位数为0.95%；商品型ETF本周资金净流入37.13亿元，收益中位数为3.06% [7] - 行业主题ETF方面，被动资金加仓金融地产主题ETF，合计净流入20.53亿元，同时减仓TMT主题ETF [7] ESG金融产品动态 - 国内绿色债券市场稳步发展，截至2026年2月27日，累计发行规模达5.27万亿元，发行数量合计4556只 [8] - 本周新发行绿色债券2只，已发行规模合计7.5亿元 [8] - 截至2026年2月27日，国内基金市场存量ESG基金共211只，规模合计1576.39亿元 [8] - ESG基金表现方面，主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金本周净值涨跌幅中位数分别为2.27%、2.87%、0.02% [8] - 新丝路、碳中和、一带一路等主题的ESG基金表现占优 [8]

伊朗局势的核心问题 - 伊朗存在内生性矛盾，包括使用一千年前的东西统治国家，导致类似“免疫疾病”，以及两套领导班子互相掣肘，政策反复，经济很差，老百姓和统治阶层长期不同心[6] - 伊朗拥核（核武器）没有国家支持，因为伊朗一旦拥有核弹将拥有掀桌子的底气，大国如美国、中国、俄罗斯都无法容忍，且会引发沙特、土耳其、埃及、以色列等国家跟进拥核[8] - 伊朗缺乏深度动员能力和民意支持，无法像中国当年那样破釜沉舟，甚至不敢把枪发下去[7] 伊朗局势对各方的影响 - 对中国：中东若变成核雷区，将严重威胁中国的能源安全，因为中国主要原油来自中东[9] - 对俄罗斯：如果中东国家都拥核，俄罗斯在该地区的影响力将下降[10] - 对以色列：以色列最害怕伊朗拥核，因其距离近、战略空间为0，因此联合美国打击伊朗[10] 伊朗政权更迭的可能性与模式 - 美国可能采用处理委内瑞拉的模式，即通过“密室政治”与伊朗高层达成协议，更换不合作的领导人，让合作者上台，新政府可能谴责美国、放弃核武，并保证中国产业的合法性[20][21] - 如果伊朗政权更迭，其国内大部分人并不反美，反美联盟可能瓦解，但中国+俄罗斯+伊朗在抵抗美国问题上的合力被认为小于中国单独的力量[12][13] 伊朗局势变化对中国的影响 - 若伊朗陷入长期内乱（库尔德、俾路支、不同什叶派武装各自为战），将导致中国在伊朗的项目无法开展，并可能长期封锁霍尔木兹海峡，主要影响亚洲和欧洲的石油运输[18] - 中国从伊朗进口的原油占中国总量的14%，影响不大，若供应中断可从其他伙伴每个增加1%～2%左右弥补，中国一直刻意分散石油进口以防范此类风险[23] - 极端情况下可使用战略储备油，中国正利用低油价通过盐穴储油，已储存不少，能抗几个月[23] - 中国在伊朗的实质性项目不多，若伊朗部分停摆，“一带一路”可避开伊朗，影响有限[22][23] 地缘政治格局与中国的应对 - 美国在对待盟友时，通常不会在经济上强制其选边站，例如沙特、巴基斯坦、阿联酋、卡塔尔、新加坡、以色列等国都同时与美国和中国保持良好关系[16] - 大国真正的问题在于钱和分摊成本，美国为维持盟友稳定，允许其发展经济，甚至容忍其与对手做生意，这解释了为何伊拉克在萨达姆倒台后成立的民选政府与中国关系密切[17][14] - 只要中国潜心发展，尊重市场，成为各国最大的经济伙伴，就无人愿意跟随美国对抗中国，国际压力有限[24] - 未来中国处理国际事务应学习美国，既讲理又展示实力（“该刷火箭刷火箭”），让外界认识到中国有钱、讲理且有力量，才能获得真正尊重[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周末地缘政治风险加剧预计A股今日受避险情绪影响整体偏弱；上一交易日股指上涨为主，周期股表现强势；3月起上市公司年报、一季报逐步披露，业绩确定性强的行业龙头将获资金青睐，推动行情从“预期驱动”转向“盈利驱动”；市场将从“普涨”进入“精选阿尔法”阶段，无业绩支撑的纯题材股、中小盘小票或持续弱势，政策受益、业绩改善的板块或有持续性机会；节后市场有望延续震荡上行态势，重点关注政策落地与产业催化的共振效应，资金大概率围绕高景气赛道布局巩固市场结构性行情[2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4713.80、4706.40、4673.40、4614.60，涨跌分别为4.20、3.40、5.60、5.00，涨跌幅分别为0.09、0.07、0.12、0.11，成交量分别为54648.00、3382.00、17060.00、6967.00，持仓量分别为146645.00、3731.00、87415.00、36704.00，持仓量增减分别为1168.00、639.00、1559.00、1152.00[1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3045.40、3047.00、3041.00、3005.00，涨跌分别为13.20、13.60、13.00、10.60，涨跌幅分别为0.44、0.45、0.43、0.35，成交量分别为28262.00、2402.00、7540.00、4149.00，持仓量分别为59512.00、3237.00、29842.00、15530.00，持仓量增减分别为 -697.00、748.00、989.00、1676.00[1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8645.40、8620.20、8525.20、8376.20，涨跌分别为111.80、105.80、99.00、75.00，涨跌幅分别为1.31、1.24、1.17、0.90，成交量分别为78564.00、4621.00、35131.00、11338.00，持仓量分别为138970.00、5930.00、106016.00、48679.00，持仓量增减分别为2284.00、1431.00、4557.00、583.00[1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8531.40、8486.20、8330.60、8129.40，涨跌分别为89.40、86.00、68.40、54.40，涨跌幅分别为1.06、1.02、0.83、0.67，成交量分别为100970.00、5141.00、35557.00、14155.00，持仓量分别为177180.00、7186.00、114120.00、66848.00，持仓量增减分别为1084.00、1503.00、3084.00、2123.00[1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -7.40、1.60、 -25.20、 -45.20，前值分别为 -5.60、1.80、 -22.40、 -45.20[1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值指数点数4710.65，成交量261.42亿手，总成交金额5788.21亿元，前两日值指数点数4726.87，成交量234.85亿手，总成交金额5998.49亿元，涨跌幅 -0.34[1] - 上证50指数前值指数点数3039.43，成交量43.91亿手，总成交金额1373.65亿元，前两日值指数点数3035.07，成交量43.95亿手，总成交金额1410.05亿元，涨跌幅0.14[1] - 中证500指数前值指数点数8490.62，成交量333.15亿手，总成交金额5711.86亿元，涨跌幅0.83[1] - 中证1000指数前值指数点数4162.88，成交量14495.09亿手，总成交金额8835.26亿元，涨跌幅0.39[1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术行业前值分别为20617.12、8215.98、6284.31、3410.11，涨跌幅分别为 -0.10%、 -0.22%、 -0.11%、 -0.95%[1] - 电信业务、公用事业行业前值分别为5821.42、2420.44，涨跌幅分别为 -2.73%、0.77%[1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前2日值分别为 -14.67、 -20.27、 -55.67、 -112.07[1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前2日值分别为 -0.47、1.33、 -4.07、 -37.87[1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前2日值分别为 -19.82、 -42.22、 -129.82、 -259.02[1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前2日值分别为 -29.44、 -74.64、 -230.24、 -431.44[1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指涨跌幅分别为1.03%、1.68%、 -0.62%、 -0.64%[1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26630.54、58850.27、6878.88、25284.26[1] 宏观信息 - 伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗政府宣布40天全国哀悼将选举最高领袖，特朗普称对伊军事行动或持续四周，伊新领导层希望恢复谈判，他同意对话；冲突升级冲击中东金融市场，伊朗股市暂停交易，3月1日沙特、埃及股市收跌，阿曼和巴林股市走弱[2] - 外交部长王毅与俄罗斯外长拉夫罗夫通话，中方立场为立即停止军事行动、尽快重回对话谈判、共同反对单边行径[2] - 本周国内2026年全国两会开幕讨论政府工作报告与“十五五”规划，2月PMI等数据将公布，阿里千问3月2日发布AI眼镜；国际上伊朗局势受瞩目，俄美乌将谈判，美联储褐皮书等将发布，2026年世界移动通信大会开幕，苹果3月4日举行新品发布会；MiniMax等将发布业绩[2] - 多家新势力车企发布2月交付数据，蔚来等车企发布3月购车优惠活动[2] 行业信息 - 2月百城新建住宅环比下跌0.04%，同比上涨2.37%；二手住宅环比下跌0.54%，同比下跌8.78%；50城普通住宅租赁均价环比下跌0.11%，同比下跌3.79%[2] - 青海发布光热专项支持性政策，将推动光热发电产业发展，探索打造“一带一路”旗舰项目[2] - 2月PC DRAM（DDR4 8Gb 1Gx8）产品合约价格环比上涨13.04%达13美元，DDR4价格连续11个月上涨且一个季度内翻番以上[2]