文章核心观点 - 2025年3月13家车企销量同环比均正增长，新能源汽车市场“强者恒强”，随着上海车展临近，市场格局或存变数 [1][2][32] 新势力车企表现 - 零跑走性价比路线销量持续走高，3月以3.71万辆超理想421辆，同比增154%，环比增47%，零跑B10预定量超3.1万台或成新增长点 [4] - 理想2月底降价后3月销量环比增40%至3.67万辆，同比增速26.5%不及新势力平均，纯电SUV理想i8预计7月上市，“增程+纯电”打法竞争力或增强 [6] - 小鹏3月交付3.32万辆，同比增268%，连续5个月站稳3万+，主力车型MONA M03及新车G6、G9促进销量增长，小鹏G7待发或提升今年销量 [8] - 小米3月交付超2.9万辆，环比增45%，雷军定2025年交付KPI为30万辆，小米SU7 Ultra交付增加或使均价突破30万 [10] - 蔚来3月交付1.5万辆，同比增40%，环比增14%，同比增速在蔚小理中排第二，改款车型有望升级平台架构 [12] 传统车企新能源品牌表现 - 埃安3月全球销量3.41万辆，环比增63% [15] - 深蓝3月全球交付2.44万辆，环比增30%，预计2025年覆盖81个国家，海外销量10万辆 [17] - 阿维塔3月交付1.05万辆，同比增108%，环比增102%，阿维塔06预售订单超2万台或成新增长点 [19] - 岚图3月交付1万辆，同比增64%，环比增25%，今年将推动智能化，2025年用华为方案高阶智驾覆盖全系 [20] - 智己3月交付5029台，同环比双增长 [23] 传统车企整体表现 - 比亚迪3月销量37.7万辆居首，同比增23.1%，环比增17%，新车黑科技增配提升智能化，混动与纯电战略奏效，预计今年全球销量从427万增至550万，海外超80万 [25][27] - 极氪3月交付1.54万辆，同比增19%，环比增10%，2025年将推3款新车 [28] - 吉利3月销量232177辆，新能源销量119696辆，同比增167%，占比52%，集团新能源与燃油车布局维持6:4，投入进入收获期 [28][30]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 高端化与全球化推动长城汽车销量结构改善，单车收入同比增16.49%，新能源转型稳步推进，2024年新能源销量同比增22.82%至32.18万辆 [6] - 单车归母净利润同比增80.38%，费用控制优秀提振盈利能力，2024年经营活动现金流量净额同比增56.49%至277.83亿元 [6] - 2025年公司加大智能化投入，进入产品大年，智能化升级赋能下多款新品销量有望表现优秀 [6] - 考虑乘用车市场竞争，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为150.37/177.91/203.33亿元，当前股价对应PE低于可比公司平均值，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格26.42元，52周价格区间21.55 - 33.34元，总市值226,225.35百万元，流通市值163,642.17百万元，总股本856,265.51万股，流通股619,387.46万股，近一月换手7.83% [3] 事件 - 3月28日长城汽车发布2024年报，2024年实现营收2021.95亿元，同比增16.73%，归母净利润126.92亿元，同比增80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比增101.40% [4] 盈利预测简表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173,212|202,195|250,533|278,740|299,372| |增长率（%）|26.12|16.73|23.91|11.26|7.40| |归母净利润（百万元）|7,022|12,692|15,037|17,791|20,333| |增长率（%）|-15.06|80.76|18.48|18.32|14.28| |ROE（%）|10.25|16.07|16.68|17.09|16.86| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.82|1.48|1.76|2.08|2.37| |市盈率（P/E）|32.2|17.8|15.0|12.7|11.1| |市净率（P/B）|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----| |601127.SH|赛力斯|127.08|-1.62/3.98/6.77/8.45/-/-/31.9/18.8/15.0/-| |002594.SZ|比亚迪|382.50|10.32/13.84/18.40/22.47/26.66/37.1/27.6/20.8/17.0/14.3| |2015.HK|理想汽车 - W|99.60|5.55/3.79/5.09/7.20/8.51/17.9/26.3/19.6/13.8/11.7| |平均值| - | - |4.75/7.20/10.09/12.71/17.59/27.51/28.62/19.7/15.3/13.0| |601633.SH|长城汽车|26.42|0.82/1.48/1.76/2.08/2.37/32.2/17.8/15.0/12.7/11.1| [9] 公司财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如营业收入、营业成本、各项费用、资产、负债、现金流等在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 高端化与全球化推动长城汽车销量结构改善，单车收入同比增16.49%，新能源转型稳步推进，2024年新能源销量同比增22.82%至32.18万辆[6] - 单车归母净利润同比增80.38%，费用控制优秀提振盈利能力，2024年经营活动现金流量净额同比增56.49%至277.83亿元[6] - 2025年公司加大智能化投入，进入产品大年，智能化升级赋能下多款新品销量有望表现优秀[6] - 考虑乘用车市场竞争，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为150.37/177.91/203.33亿元，当前股价对应PE低于可比公司平均值，维持“买入”评级[6][7] 市场数据 - 当前价格26.42元，52周价格区间21.55 - 33.34元，总市值226,225.35百万元，流通市值163,642.17百万元，总股本856,265.51万股，流通股619,387.46万股，近一月换手7.83%[3] 事件 - 3月28日长城汽车发布2024年报，2024年实现营收2021.95亿元，同比增16.73%，归母净利润126.92亿元，同比增80.76%，扣非归母净利润97.35亿元，同比增101.40%[4] 盈利预测简表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|173,212|202,195|250,533|278,740|299,372| |增长率（%）|26.12|16.73|23.91|11.26|7.40| |归母净利润（百万元）|7,022|12,692|15,037|17,791|20,333| |增长率（%）|-15.06|80.76|18.48|18.32|14.28| |ROE（%）|10.25|16.07|16.68|17.09|16.86| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.82|1.48|1.76|2.08|2.37| |市盈率（P/E）|32.2|17.8|15.0|12.7|11.1| |市净率（P/B）|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9|[8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A/E|2025E|2026E|2027E|2023A|2024A/E|2025E|2026E|2027E| |601127.SH|赛力斯|127.08|-1.62|3.98|6.77|8.45|-|-|31.9|18.8|15.0|-| |002594.SZ|比亚迪|382.50|10.32|13.84|18.40|22.47|26.66|37.1|27.6|20.8|17.0|14.3| |2015.HK|理想汽车 - W|99.60|5.55|3.79|5.09|7.20|8.51|17.9|26.3|19.6|13.8|11.7| | |平均值| |4.75|7.20|10.09|12.71|17.59|27.51|28.62|19.7|15.3|13.0| |601633.SH|长城汽车|26.42|0.82|1.48|1.76|2.08|2.37|32.2|17.8|15.0|12.7|11.1|[9] 公司财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如营业收入、营业成本、各项费用、资产、负债、现金流等在2023A - 2027E的情况[10]

财务业绩 - 2024年实现营收585.3亿元，同比增长9.2%，归母净利润22.5亿元，同比增长7.2%，扣非归母净利润18.2亿元，同比增长4.9% [1] - 2024年第四季度营收178.8亿元，同比增长24.3%，归母净利润9.4亿元，同比增长100.1%，扣非归母净利润8.3亿元，同比增长121.6% [1] - 2024年整体毛利率15.7%，同比下降0.6个百分点，但第四季度毛销差同比大幅改善2个百分点 [2] 营收结构 - 电视主业营收466.3亿元，同比增长13.0%，其中国内市场全渠道额占有率29.8%，量占有率26.3%，稳居第一 [1] - 新显示业务营收67.7亿元，同比增长3.9%，其中激光显示国内占有率提升3.9个百分点，商显境外收入同比增长63% [1] - 海外市场实现双位数增长，北美Mini LED出货占比提升2个百分点至7.5%，欧洲提升4.3个百分点至8.2% [1] 市场地位与产品策略 - 线下Mini LED零售量占有率34.9%，零售额占有率35.9%，均提升5.7个百分点 [1] - 日本市场量、额占有率均位居第一，高端化、大屏化战略效果显著 [1] - 面板价格趋稳，2024年下半年75寸面板均价同比上涨1%，增速环比回落21个百分点 [2] 成本与费用控制 - 2024年销售费用率5.8%，同比下降0.6个百分点，管理费用率1.8%，同比下降0.2个百分点 [2] - 研发费用率4.1%，同比上升0.03个百分点，财务费用率0.1%，同比下降0.4个百分点 [2] - 期间费用率合计优化0.4个百分点，主要受益于研产销全流程数字化转型和智能化升级 [2] 未来展望 - 内销市场在政策补贴托底下预计结构持续提升，海外市场受世俱杯和世界杯催化有望实现渠道突破和份额增长 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26.3亿元、29.3亿元、32.6亿元，同比增长16.9%、11.6%、11.1% [2] - 当前股价对应PE估值分别为11倍、10倍、9倍 [2]

核心财务表现 - 2024年营业收入7.97亿元 同比下降6.44% [1][2] - 营业利润2145.85万元 同比下降58.5% [1] - 归属于上市公司股东净利润4000.01万元 同比下降44.91% [1][2] - 扣除非经常性损益净利润715.19万元 同比下降86.4% [2] - 经营活动现金流量净额1.38亿元 同比大幅增长212.58% [2] - 基本每股收益0.0709元 同比下降44.91% [2] - 加权平均净资产收益率2.31% 较上年减少2.07个百分点 [2] 业务板块表现 - 集成电路业务收入3.80亿元 同比下降16.58% 受特定行业去库存周期调整、产品价格下降及设计服务项目减少影响 [3] - 北斗导航综合应用业务收入2.46亿元 同比增长18.77% 因聚焦北斗三代模块及终端市场推广 新签订单量和交付量均增长 [3] - 智慧城市建设运营服务业务收入1.24亿元 同比下降29.75% 受地方财政收紧及项目验收进度影响 [3] - 机器感知与智能化产品收入3701.79万元 同比大幅增长212.05% 因推出高性能摄像机、双目深度相机等新产品并在多个领域实现批量销售 [3] 费用控制情况 - 期间费用总额3.75亿元 同比下降2.03% [4] - 销售费用5522.15万元 下降3.44% 主要因业务招待费减少 [4] - 管理费用1.59亿元 下降5.89% 主要因人工费用下降 [4] - 研发费用1.56亿元 增长3.03% 因加大新技术新产品研发投入 [4] - 财务费用535.77万元 下降7.60% 主要因收到政府贷款贴息 [4] 资产负债状况 - 资产总额29.14亿元 较上年末增长7.85% [2] - 归属于上市公司股东净资产17.82亿元 较上年末增长3.83% [2]

文章核心观点 行业掀起东风汽车与长安汽车重组讨论，但东风集团相关人士称未公告明确宣布两家公司重组，同时介绍东风集团2024年业绩表现、业务情况、内部改革举措及2025年经营目标 [1][2][3] 重组情况 - 截至目前未有公告明确宣布东风汽车与长安汽车之间的重组，东风集团相关人士称一切以公告为准 [1] - 今年2月东风股份、东风科技公告显示东风集团正与其他国资央企集团筹划重组事项，长安汽车等兵装系上市公司公告显示兵器装备集团正与其他国资央企集团筹划重组事项，引发行业关于东风汽车与长安汽车重组的讨论 [1] 2024年业绩表现 - 实现销售收入1061.97亿元，同比增长6.9%；毛利润135.85亿元，同比增长38.2%，毛利率为12.8%；资产负债率52.4%；经营现金流同比增长81.5亿元；归属于上市公司股东净利润0.58亿元，同比增长39.45亿元，实现扭亏为盈 [1] 2024年业务情况 汽车销售 - 销售汽车约189.59万辆，同比下降9.2% [2] - 自主乘用车销量43.89万辆，同比增长26.4%，毛利率较同期提升8.4个百分点，乘用车业务销售收入约522.97亿元，同比增幅约22.93% [2] - 商用车销量约35.18万辆，同比增长2.4%，因投资减弱、运价偏低、终端市场换车需求动力不足，商用车业务销售收入约472.20亿元，同比降幅约4.68% [2] - 受合资非豪华市场市占率持续下降影响，合资品牌销售110.52万辆 [2] 品牌发展 - 风神品牌是东风汽车重要中坚力量，未来将在燃油和混动领域发挥重要作用 [2] - 神龙汽车已纳入东风汽车自主工业体系，生产自主新能源产品，旗下新能源汽车品牌示界已亮相 [2] 2024年内部改革举措 - 在研发领域推动基础平台、动力总成及基础共性技术的统筹开发与集中采购，提升研发效率和资源利用率 [3] - 成立自主乘用车运营委员会，建立一体化运营机制，提升资源配置效率 [3] - 成立商用车事业部，统一车型平台定义，实现资源优化配置 [3] - 成立零部件事业部 [3] 2025年经营目标及举措 经营目标 - 整体销量重回300万辆，并挑战320万辆，其中新能源汽车销量目标100万辆，海外出口50万辆 [3] 举措 - 继续推出7款乘用车车型、3款商用车新能源基础车型 [3] - 通过“东风自研、华为外供”的两种方式实现智能化升级 [3]

消费新趋势 - 需求侧表现为重情绪价值，2024年具有"悦己"属性的谷子经济规模增速达40.6%，体育娱乐用品零售同比11.1%，外卖和预制菜增速分别为7.2%和33.4% [2] - 供给侧呈现跨域融合，IP授权潮玩等市场规模2019-2024年平均增速13.1%，2024年旅游演艺票房收入较2019年提升122.1%，2023年沉浸产业规模同比68.7% [2] - 消费智能化趋势显著，2022年数字文旅市场规模1万亿元同比18.9%，2023年智能家居规模7157亿元同比9.7%，直播电商交易规模较2018年增长35.3倍 [3][43] 新消费兴起原因 - 青年群体（18-34岁）为情绪消费主力，2024年适婚年龄段性别比升至113.7，结婚率降至5.4‰，青年失业率16.9%，劳动时间较2018年增加119分钟 [4][50][61] - 供给端研发投入加大，2021-2023年电气机械业研发投入同比17.6%，汽车业研发投入增速14.4%，较2016-2019年分别提升2.4和6.1个百分点 [4][62] - IP授权产品溢价显著，81.3%授权产品价格高于同类，89.1%销售额更高，76.6%消费者接受服务消费溢价 [5][68] 未来增长动力 - 人均GDP提升驱动新消费，美日韩人均GDP 1-3万美元时服务消费占比分别上行11.9/7.5/14pcts，发展享受型消费占比上行10/24.9/6.2pcts [6][73] - 家庭小型化强化需求，日本单身家庭文化娱乐支出占比11.8%高于多人家庭（9.9%），美国一人家庭护理支出占比1.3%高于均值 [7][74][78] - 中西部供给改善带动消费，2023年演出行业规模较2019年增37.5%，中西部限额以上零售增速超东部，东部跨区消费现象明显 [7][85][95] - 政策支持加码，2025年财政预算安排科教卫社保支出同比8%/7%/6%/5%，1-2月服务业投资同比回升8.3pct至6.8% [8][102][103]