铂金价格上涨驱动因素 - 市场避险情绪及美元信用走弱推动资金流向黄金、白银、铂金等贵金属市场，刺激价格上涨 [2] - 全球铂金供应持续下降，主因南非（占全球产量70%以上）电力短缺、矿体老化、运营成本上升及生产周期长（勘探到投产需10年以上），世界铂金投资协会预计2025年全球铂金市场将连续第三年短缺，缺口扩大至30吨（约96.4万盎司） [2] - 工业需求保持较快增长，铂金在燃油车尾气催化剂及氢能等新兴场景是关键原材料，2025年预计需求规模达95吨，占总需求的38%，供应收紧与需求增长共同推动价格上涨，此轮行情为长期走势 [2] 铂金在氢能产业中的关键作用 - 铂被称为“科技金属”，因其化学稳定性、催化活性和生物相容性，在绿氢技术发展中作用不可替代，是质子交换膜电解槽制氢和燃料电池发电的核心催化剂 [3] - 在PEM燃料电池中，铂在阳极催化氢氧化反应分解氢气，在阴极催化氧还原反应生成水并产生电能，其活性与稳定性直接影响燃料电池的功率密度、能量转换效率及使用寿命 [3] - 氢能产业推动铂需求增长，现阶段每辆氢燃料电池车铂使用量为20至30克，预计2025年全球氢燃料电池车应用环节铂金需求达43.8吨，制氢环节需求约6.3吨 [3] 全球铂金供应链现状与中国面临的挑战 - 全球铂矿分布高度集中且寡头垄断，多集中在南非、俄罗斯和津巴布韦等少数国家和地区 [4] - 中国铂资源年进口依赖度长期超过80%，随着美国、日本、欧盟、俄罗斯等将铂金纳入稀有金属战略储备管理体系，供应链安全成为现实难题 [4] 强化铂金供应链储备的潜在路径 - 持续强化铂族金属在战略性矿产目录中的地位，提高开发效率，并鼓励本土企业出海，在南非等资源丰富地区参股、控股或联合开发铂族金属矿，以增加供应链安全 [5] - 通过提高铂族金属回收效率增加供应量，并加强产业链布局和期货定价能力，以产融结合方式保障供应链储备 [5] - 从技术层面优化绿氢技术，当前PEM燃料电池铂载量较高但原子级利用率有提升空间，需通过技术突破实现高催化效率的同时减少铂使用量，以应对资源短缺并降本增效 [5]

铂金价格表现与市场动态 - 现货铂金价格一度超过每盎司1800美元，年内累计涨幅已近90%，超过黄金年内涨幅[1] - NYMEX铂金期货价格年内累计上涨105%，继白银后又一实现翻倍上涨的贵金属[2] - 11月以来，NYMEX铂金期货价格累计上涨超15%，6月和9月涨幅分别达到28%和17%[2] 价格上涨驱动因素 - 供应端：南非矿区持续面临电力短缺、基础设施老化等结构性问题[7] - 需求端：传统汽车催化剂用量增加，氢能产业带来新兴增长点[7] - 政策与产业：中国铂钯期货期权上市、欧洲燃油车禁令政策调整讨论、“十五五”规划强调氢能关键定位[2] - 宏观环境：美联储降息预期与美元走弱构成宏观支撑[7] 供需基本面 - 全球铂金市场持续处于严重短缺状态[2] - 根据WPIC最新统计，2025年全球铂金市场预计将出现26.4吨的短缺[2] - 2025年总需求预期同比下降4%至244.8吨[2] 终端消费与零售市场 - 深圳水贝市场出现新开铂金饰品店铺，部分铺位减少黄金饰品摆放，转而销售铂金饰品[4] - 12月16日水贝市场铂金饰品克价在440元左右，今年6月克价约310元[5] - 部分品牌足铂饰品报价达到每克760元，但回收价上涨不多，价差扩大[5] 市场观点与价格展望 - 分析人士认为铂金中期供需缺口预计将持续扩大[7] - FXEmpire金融分析师Muhammad Umair预计铂金将在2026年飙升至每盎司2170美元至2300美元[7] - 不少机构认为明年铂金价格的中值在每盎司1550美元至1670美元[7] - 消费者因金价含税后更高，逐渐将投资目光投向铂金[6]

公司概况与战略定位 - 公司是国家电投实际控制的上市公司及国家电投绿色氢基能源平台，已由传统火电企业成功转型为以新能源为主的全国性清洁能源企业 [2] - 未来公司将聚焦“新能源+”和绿色氢基能源双赛道发展 [2] 业务收入与资产结构 - 目前公司营业收入中，新能源板块（含风电和光伏）收入占比已超过50% [2] - 受火电投资建设周期影响，一段时期内新能源板块收入占比情况将与公司半年报水平趋同 [2][3] 氢能与绿色燃料业务发展 - 公司作为国家电投集团绿色氢基能源平台，紧密围绕国家战略，聚焦氢能核心技术攻关，精准布局产业链关键环节 [3] - 大安风光制氢合成氨一体化项目于2025年7月26日试运行投产，生产运营总体平稳 [3] - 公司于2025年10月取得ISCC EU非生物来源可再生燃料氨认证和贸易点认证 [3] - 实施“三三三”发展策略，聚力打造绿氨、绿甲醇、绿航油三条产品线，高质量建设三类示范项目 [3] - 国内产业布局形成“三北线、长江线、海岸线”的“两横一纵”格局，并谋划国际有关战略区域 [3] 具体项目进展 - 梨树绿色甲醇项目已完成投资决策，预计建设工期27个月，其投资决策边界条件不受IMO推迟影响 [3] - 公司名称变更事项正在办理中 [3] 财务与补贴回收 - 截至2025年9月30日，公司已回收可再生能源补贴14.97亿元 [4] - 可再生能源补贴回收存在一定周期，但公司2025年的回收率相较往年有所提升 [4]

市场整体表现 - 今日A股市场午后急速拉升，沪指涨1.19%报3870.28点，深成指涨2.40%报13224.51点，创业板指涨3.39%报3175.91点 [2] - 市场全天成交额达1.8万亿元，两市上涨个股超3600只，共57股涨停 [1][2] - 沪深300ETF等多只宽基ETF大幅放量，券商等大金融股冲锋带动市场人气 [1] 券商板块动态 - 午后券商板块集体异动，华泰证券一度大涨超9%，广发证券一度涨超5% [1] - 中金公司正通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，预计停牌时间不超过25个交易日，分析认为三家公司复牌可能给券商板块带来较大助力 [1] - 社保基金会党组会议强调，将充分发挥长期资金、耐心资本作用，积极服务国家发展需要，更好支持科技创新和产业创新深度融合 [1] 行业与概念热点 - 锂矿概念走强，金圆股份4天2板，盛新锂能涨停；电解液概念震荡反弹，天际股份涨停 [2] - 算力硬件概念活跃，环旭电子涨停，“易中天”光模块三巨头集体上涨 [2] - 零售、乳业概念探底回升，庄园牧场直线涨停，利群股份2连板 [2] - 主力资金重点抢筹通信设备、电池、能源金属等板块，净流入居前的个股包括英维克、中际旭创、新易胜等 [3] - 下跌方面，海南、军工等板块跌幅靠前 [2] 焦点个股 - 沐曦股份收盘涨近700%，股价突破800元，总市值达到3320亿元 [2] 人工智能与科技产业动态 - 重庆市发布《推动“人工智能+”行动方案》，提出到2026年形成一批AI赋能综合应用场景，新一代智能终端、智能体等普及率超过70% [4] - OpenAI据报正与亚马逊谈判，拟融资至少100亿美元并使用亚马逊AI芯片，此次投资可能使其估值突破5000亿美元 [5] - 我国侵入式脑机接口临床试验取得新进展，实现从二维光标控制到三维物理世界交互的转变，使用者可通过“意念”接近常人操作手机电脑的速度 [6] 氢能产业政策 - 四川省表示将持续加大对氢能产业支持力度，采取有力措施破解产业难题 [7] - 《重庆市加氢站行业发展规划》印发，提出适度超前推进加氢站及配套设施建设布局 [7] 机构后市观点 - 信达证券认为风格切换可能会越来越强，建议关注低位价值板块，非银金融弹性增加，成长中关注低位的电力设备、AI应用端 [7][8] - 银河证券认为临近年底市场震荡结构特征或将延续，行情轮动快，应关注明年政策红利与景气方向，主线包括人工智能、具身智能、新能源等“十五五”重点领域，以及制造业、资源板块的盈利修复 [2][9] - 招商证券展望2026年，认为投资机会围绕“内需复苏”与“科技自立”展开，顺周期风格有望持续占优，可关注有色金属、机械设备、电力设备、电子等行业 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二两市主要指数低开低走继续调整，技术上已走弱，后市资金面承压，预期市场弱势运行，股指观望等待新机会，暂不参与股指看涨期权 [1][3] - 2026年保险、理财、养老金构成股市三大增量资金，机构增量资金达3.1万亿，公募固收 + 规模至少翻倍，A股市场估值有望进一步上行 [2][3] - 全球资金重新加码中国股市，中国科技板块成全球资金布局AI新战场，2026年中国股市大幅上涨风险高于大幅下跌风险 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二两市成交额1.72万亿元变化不大，沪深300、上证50、中证500、中证1000指数均下跌，跌幅分别为 - 1.20%、 - 1.08%、 - 1.58%、 - 1.74% [1] - 行业与主题ETF中金融科技ETF兴业等涨幅居前，黄金ETF等跌幅居前；两市板块指数普跌，一般零售等涨幅居前，贵金属等跌幅居前 [1] - 中证1000、沪深300、中证500指数股指期货沉淀资金分别净流入101、41、34亿元 [1] 重要资讯 - 发改委发文坚定实施扩大内需，2024年我国居民消费率39.9%，与发达国家有差距，消费能力受制约，但消费结构将升级，消费潜力将释放，有效投资空间广阔 [1] - 截至12月15日，ETF总份额达3.3万亿份，总规模达5.78万亿元，较年初增长超2万亿元，成机构资产配置首要选择 [1] - 我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可公布，分别为长安牌和极狐牌纯电动轿车 [1] - 离岸、在岸人民币对美元汇率创2024年10月以来新高 [2] - 纳斯达克计划延长股票及交易所交易产品交易时长至23小时 [2] - 高盛估计特朗普政府2026年上半年宣布对铜进口征15%关税可能性55%，2027年生效，2028年可能提至30%，或使美铜价高于伦敦金属交易所基准价 [2] - 机构认为铂金、钯金上涨有基本面支撑，中期供需缺口预计扩大 [2] - 特朗普政府推出“美国科技力量”人才计划，建立双向人才流动机制，年薪15 - 20万美元 [2] - 12月纽约州制造业活动意外萎缩，但前景指数升至今年年初以来最高，价格支付指数降至今年1月以来最低 [2] - 债券期权市场部分交易员押注一季度降息，目前市场定价显示下一次降息明年年中计入，第二次降息预期在10月 [2] - 特朗普亲信推举沃什当美联储主席，其政策主张可能“降息与缩表并行”，短期内可行性存疑 [2] - 美国政府押注AI生产力提升解决联邦债务，投资机构警告若AI未兑现承诺，美国将陷入深度衰退和主权债务危机 [2] 市场逻辑 - 2025年股市已实现2.26万亿净流入，2026年保险、理财、养老金构成增量资金，机构增量资金达3.1万亿，公募固收 + 规模至少翻倍 [2] - 中国科技板块有估值优势、完整产业生态和规模化制造能力，成全球资金布局AI新战场 [2][3] - 2026年增量宏观政策、无风险利率下行等因素共振，助力A股市场估值上行，摩根大通上调中国股票评级为“超配” [2][3] 后市展望 - 全球资金重新加码中国股市，外资期待主动资金回归，2026年中国股市大幅上涨风险高于大幅下跌风险 [3] - AI应用加速、反内卷及国内流动性重新配置等因素积极，未来三年内AI泡沫不太存在，谷歌需提升AI算力应对需求 [3] - 美国回归门罗主义使全球资金加速流向中国资本市场，美联储资产负债表重新扩张，市场弱势运行，股指观望 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易观望，等待新机会 [3] - 暂不参与股指看涨期权 [3]

文章核心观点 - 在黄金和白银价格经历大幅上涨后，市场资金开始关注并推动铂和钯等贵金属价格连续大幅上涨，其短期行情受到现货供需矛盾激化、宏观环境以及相关市场联动的共同驱动 [1][3][5] 铂钯期货价格表现 - 12月15日，国内铂期货主力合约触及涨停板，收报482.4元/克，单日涨幅高达7%，远超沪金主连1.92%的涨幅，为自11月27日上市以来首次涨停 [1] - 12月16日，铂期货主力合约开盘继续冲高，一度大涨6.64%，突破500元大关，最高触及505.6元/克，收盘报485.75元/克，上涨2.46% [1] - 12月15日，钯期货一度涨超6%，最高报413.45元/克，收盘报407.6元/克，上涨4.73% [1] - 12月16日，钯期货盘中再度涨超6%，最高触及432.05元/克 [1] - 部分品牌首饰铂金报价已突破700元/克大关，周大生和周生生的铂金950报价达到702元/克，而今年年初铂金饰品价格仅为每克300元出头 [2] 价格上涨的驱动因素 - 宏观层面：美联储降息预期、流动性宽松预期压制了贵金属的持有成本，地缘和金融市场的波动凸显了铂金的避险属性 [2][4] - 供需基本面：全球铂金市场预计将连续第三年出现供应短缺，2025年年度缺口预计达21.6吨 [5] - 供应紧张：南非作为全球70%的铂金产地，其产量持续受电力短缺及成本激增困扰，2025年铂金全年产量预计同比下降6% [4] - 历史供应问题：2025年第一季度，南非因极端天气、矿体老化、限电政策和政局不稳定等因素，铂族金属产量同比下降13%，全球铂金矿端总供应量同比下滑13%至34吨，为2020年第二季度以来最低季度产量 [4] - 投资需求：钯金ETF持仓边际增速持续上行，投资性需求进一步收紧现货流通，强化价格上涨动能 [5] - 市场结构：伦敦铂金租借利率回升反映现货流动性趋紧，铂钯基差与内外价差均处于高位，期现套利及跨境套利资金增持现货库存，推升现货报价并传导至期货市场 [5] - 相关市场带动：白银价格的上涨对铂、钯等金属价格产生了带动作用 [5] 铂金的长期结构性因素 - 行业特性：铂金生产高度集中，是典型的长周期、重资产行业，从勘探到投产往往需要十年以上时间，过去长达十年的低迷导致南非矿企严重缺乏新项目投资 [4] - 新兴需求：铂金是质子交换膜燃料电池和电解槽的关键催化剂，这些设备是氢能战略的重要组成部分，其在清洁能源技术领域的角色日益重要 [4] 政策与税收变动影响 - 自2025年11月1日起，铂金进口环节增值税免征政策及相关即征即退政策正式取消，统一按13%税率征收 [6] - 税收优惠的取消短期内将带来成本冲击，但长期将倒逼国内产业链“补链强链”，促使企业从“政策依赖”转向构建“市场竞争力” [6] - 进口成本上升将压缩传统薄利贸易模式的生存空间，加速中小产能出清，推动行业集中度提升和市场价格体系规范化 [6] - 国产回收铂金的经济性将凸显，随着汽车报废高峰到来，一个更高效、规范的国内铂金再生循环体系有望快速成长，优化整体供应链结构 [6]

项目投产与规模 - 公司投资建设的全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园项目一期工程于2025年12月16日正式投产运行 [1] - 项目一期于2023年9月开工建设，总投资69.46亿元，于2025年12月1日建成并首次成功生产绿氢 [1] - 项目一期建设内容包括80万千瓦新能源发电，其中风电75万千瓦、光伏5万千瓦 [1] 技术成就与创新 - 项目采用“风光直供+储能调峰+高效电解制氢系统+动态氨合成一体化”创新技术路线，成功破解新能源波动与化工稳定生产之间动态耦合的世界级难题 [1] - 项目创造了规模最大、储氢量最大、最宽负荷柔性工艺和最大规模碱性电解制氢设备“四项世界纪录” [1] - 项目开创风光储氢氨醇匹配优化技术、100%绿电直供技术、绿色柔性制氢氨醇技术、规模化风光储氢氨醇一体化调控技术“四项国际领先技术” [1] - 项目实现关键核心装备100%国产化，填补了我国绿电直连耦合氢氨醇柔性生产空白，形成专利、专有技术、标准规范共计百余项 [1] 产能与环保效益 - 项目投产后，可实现年产4.5万吨绿氢以及20万吨绿氨和绿色甲醇的产能 [2] - 项目相当于每年节约标准煤约60万吨，减少二氧化碳排放74万吨，实现绿电就地消纳和高附加值转化 [2] 市场准入与认证 - 项目获得国际权威机构颁发的ISCC EU欧盟绿色认证证书，具备了进入国际绿色能源市场的关键资质 [2] - 项目产品已成功进入全球绿氨远洋航运燃料市场 [2] 政策支持与行业认可 - 项目先后入选国家发展改革委首批绿色低碳先进技术示范项目，国家能源局首批绿色液体燃料技术攻关与产业化试点和能源领域氢能项目试点“三个国家级示范” [2] - 项目入选全球能源互联网示范项目“一个全球性示范项目”，在国家级及国际层面获得了认可与支持 [2]

国际贵金属市场表现分化 - 12月15日现货钯金价格大幅上涨6.00%，收于每盎司1583.16美元 [1] - 现货白银上涨3.28%，报收于每盎司63.99美元；COMEX白银期货上涨3.25%，收于每盎司64.020美元 [1] - 现货铂金上涨2.48%，收于每盎司1790.52美元 [1] - 黄金价格冲高回落，仅录得微幅上涨 [1] 国内铂钯期货表现强劲 - 12月15日广期所铂期货主力合约涨停，涨幅为7%，为该品种上市以来首次触及涨停板 [1] - 同日广期所钯期货主力合约收盘上涨4.73% [1] 资金轮动与市场关注点转移 - 近期资金在贵金属板块内部出现轮动迹象 [1] - 在黄金企稳、白银高位震荡背景下，兼具金融与工业属性且前期相对滞涨的铂族金属成为新的关注焦点 [1] 铂金市场供需基本面 - 全球铂金市场预计将连续第三年出现实物短缺 [1] - 供应端结构性紧张是支撑价格的重要因素，主要生产国南非的矿山长期面临电力供应不稳定等运营挑战 [2] - 需求侧除传统汽车催化剂稳定需求外，氢能产业发展被视为铂金未来需求的新增长点 [2] 国际原油市场表现 - 12月15日美国WTI原油主力合约收盘下跌1.32%，报每桶56.68美元，创下自10月下旬以来的新低 [1]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖中集安瑞科，给予“买入”评级，认为公司作为清洁能源装备龙头，财务稳健、订单饱满，受益于天然气需求增长、航运减碳及氢能政策，装备与运营双轮驱动，成长动能强劲，并凭借行业领先地位与高分红展现出稳健盈利能力和长期潜力 [1] 公司概况与财务表现 - 公司是中集集团旗下的清洁能源装备平台，大股东中集集团持股70% [1] - 公司2020-2024年归母净利润复合年增长率达17% [1] - 2025年上半年，清洁能源、化工环境、液态食品三大板块毛利润占比分别为71%、14%、15% [1] - 公司近4年净资产收益率维持在10%以上，现金资产充沛，近2年分红率维持50%以上 [1] 能源装备业务 - 截至2025年第三季度，公司累计在手订单308亿元，其中清洁能源装备订单达273亿元（水上200亿元+陆上71亿元+氢能3亿元） [2] - 陆上装备：天然气在能源转型中扮演重要角色，未来价格有望下降推动LNG基础设施释放，公司LNG储运类产品全国领先，有望直接受益 [2] - 水上装备：造船大周期与航运减碳驱动，LNG凭借环保、减碳及经济性优势，2030年LNG动力船有望翻倍，带动公司LNG加注船及燃料罐订单高增长 [2] - 水上装备：限硫令、航运减碳及价格优势推动船舶“油改气”市场有望高增长，全球19%船舶面临整改要求 [2] - 氢能装备：公司核心产品贯穿氢能制、储、运、加、用全产业链，伴随“十五五”氢氨醇政策落地有望受益 [2] 能源运营业务 - 焦炉气制氢与LNG：公司利用焦炉气生产蓝氢和LNG，首个项目鞍钢中集于2024年投产，首年即盈利，目标到2027年累计形成约20万吨氢气及100万吨LNG产能 [3] - 绿色甲醇：航运减碳与新能源消纳驱动绿色甲醇潜力巨大，短期供给不足，公司5万吨生物质甲醇项目有望率先受益 [3] 其他业务板块 - 化工环境：罐箱全球市场占有率超50%，短期受化工周期影响承压，公司正开拓罐箱后市场服务以应对周期波动 [4] - 液体食品：旗下包括Ziemann等啤酒装备知名品牌，受消费放缓影响，公司通过多元化策略提升业务韧性 [4]

文章核心观点 - 中国氢能产业正迎来快速发展“窗口期”，技术日趋成熟、应用场景日益多元、全产业链成本显著下降，产业经济性拐点日益临近 [1][5] 氢能基础设施建设与交通应用 - 截至2024年底，中国已运行2.7万辆氢燃料电池汽车，占全球比重超28%，已建成540座加氢站，占全球约40% [2] - 瀚蓝可再生能源（沼气）制氢加氢一体化项目每天可生产氢气约6吨，有效缓解区域氢源供应难题，加氢车辆数量和种类较2023年9月投产时明显增多 [2] - 广州良田加氢站日均加注量稳定在1000公斤以上，日均服务车次超100台，价格为27.5元/公斤，其车辆累计安全行驶超803万公里，减碳超6300吨 [2] - 氢燃料电池车已在建筑垃圾运输、冷链物流、重卡等车型实现规模化应用，运营成本下降有望进一步降低加氢价格 [2] - 企业案例显示，氢燃料电池工程车可实现零污染、无噪音，且运营时间比传统油车增加3倍 [3] - 政府计划拓展氢燃料电池汽车、掺氢发电、氢能无人机、氢能船舶等示范应用，并推动实施高速公路通行费用补贴、运氢车纳入“绿色通道”等改革举措 [3] 氢能多元化应用场景拓展 - 氢动力系统应用于电力巡检机器人“氢立方”，其续航能力是电池机器人的3倍以上，助力实现高效、零碳的赛事保电 [4] - 针对电网灵活调峰、应急保供电等场景，已推出氢能应急电源车、氢能无人机、氢基燃料备用电源等产品 [4] - 氢能产品正融入日常生活，如内置PEM模组、现制氢水进行咖啡萃取的咖啡机，以及氢气机、氢水机、氢水杯等一系列“氢享生活”产品 [4] - 佛山市南海区实施氢农业“十品百亩万顷”验证推广计划，通过氢分子肥料增效剂、氢水种植与养殖等技术提升农产品品质 [4] 产业成本下降与技术突破 - 2024年中国氢能生产侧和消费侧价格同比分别下降15.6%和13.7% [5] - 佛山市南海区生产的氢燃料电池系统价格从最高约15000元/kW大幅降至2000元/kW [5] - 佛山仙湖实验室聚焦“氢能与燃料电池技术”和“氨氢融合新能源技术”进行核心技术攻关，南海区已集聚160余家氢能产业链优质企业，形成完整产业生态链 [6] - 低压固态储氢技术应用于氢能两轮车场景，2025年将交付3万多辆氢能两轮车，并在北京、佛山等10多个城市开展示范运营 [6] - 广东清能新能源技术有限公司的大功率水冷燃料电池电堆产品累计配套车用系统超3000台，其中出口海外市场超300台 [6] 未来产业发展方向 - 下一步需继续做好电解槽制氢、燃料电池、绿氢储存运输加注等关键核心技术的体系化攻关，并更好统筹新能源技术进步与氢能产业发展 [7] - 需进一步加大多领域利用绿氢的力度，特别是在工业领域，包括发电、石油化工、煤化工、冶金等 [7]