会议决策 - 2025年6月19日凌晨，美联储以12:0投票决定维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变并继续缩表[5] 声明变化 - 就业指标措辞回到2024年6月，前景展望称不确定性减弱但仍处高位，删去失业率和通胀上行风险上升表述[6] 经济预期调整 - 2025/2026年美国GDP增速预期从1.7%、1.8%下调至1.4%、1.6%[6] - 2025/2026/2027年PCE预期从2.7%、2.2%、2.0%上调至3.0%、2.4%、2.1%，核心PCE预期从2.8%、2.2%、2.0%上调至3.1%、2.4%、2.1%[6] - 2025/2026/2027年失业率从4.4%、4.3%、4.3%上调至4.5%、4.5%、4.4%[6] 点阵图情况 - 维持年内累计降息50BP预期，但分布上移且趋于分散，2026、2027年利率水平预测中位数分别上调25BP、50BP[6] 市场反应与展望 - 声明公布后，美元指数、10年期美债利率震荡上行，未来货币政策取决于经济数据，降息关键是滞与胀谁先到来[6] 风险提示 - 2025年5月美国通胀温和降温，但关税落地规模不确定，通胀仍可能超预期，增加滞胀概率并阻碍降息[22]

美元兑日元汇率短期走势 - 美日汇率可能测试145 00关键点位 当前全球宏观经济形势复杂多变 美国与日本货币政策及经济数据差异共同影响汇率波动 [3] - 美国就业市场保持韧性 若美联储释放鹰派信号维持或提升利率水平 将吸引国际资金流入美元资产 推动美元升值并促使美日汇率向145 00靠近 [3] - 日本宽松货币政策未现明显转向迹象 日元持续承压为美日汇率上行提供支撑 但145 50阻力位因技术面卖盘堆积短期内难以突破 [3] 美元兑日元汇率长期区间分析 - 长期走势大概率在143 00-145 50区间波动 该判断基于美日经济增长模式差异 美国经济内生动力强劲而日本面临老龄化与内需不足问题 [4] - 日本高端制造业与科技创新优势支撑经济稳定性 限制日元过度贬值 形成汇率波动下限 [4] - 美联储灵活调整货币政策与日本央行持续超宽松政策形成鲜明对比 政策差异长期影响货币供求关系 [5] 影响汇率的核心因素 - 美国通胀数据、就业情况与日本通缩困境构成货币政策分化基础 直接决定两国货币相对强弱 [5] - 全球地缘政治局势、国际贸易环境变化及投资者风险偏好波动 共同作用于美日汇率区间稳定性 [5]

核心观点 - 2025年5月经济数据显示经济稳定但具挑战，规上工业增加值增速下行，消费增速虽创新高但后续或难维持，投资增速下降需政策加力；信用债收益率多数下行，成交热度上升，未来收益率仍在下行通道；债券ETF发展迅速，具有交易成本低、流动性强、透明度高等优势，未来有望迎来多方面优化；金属行业中钢铁、锂价短期维持弱势，铜铝价震荡，金价受多因素支撑，稀土行业长期前景广阔 [3][7][11][15] 宏观及策略研究 - 2025年5月规上工业增加值当月同比增长5.8%、社会消费品零售总额当月同比增长6.4%、固定资产投资累计同比增长3.7% [3] - 5月规上工业增加值同比增速下行，一是工作日减少，二是关税缓和后生产出口有滞后期，工业企业出口交货值增速放缓，劳动密集型和地产链相关行业生产增速回落，高端制造业增速边际放缓，服务业生产指数同比上涨 [3] - 5月社会消费品零售总额同比增速创新高，节假日消费、“6.18”促销和“以旧换新”政策叠加，补贴范围内商品表现不俗，汽车销量增长但销售额受限，后续消费或难保持现有水平 [4] - 5月固定资产投资累计同比增速下降，制造业投资受关税担忧影响，10个细分行业投资增速放缓；基建投资受地方化债压力影响，公共设施类投资增速承压；房地产投资因销售走弱，资金来源降幅扩大，投资增速降幅也扩大 [4][5] 固定收益研究 信用债周报 - 本期交易商协会发行指导利率多数下行，信用债发行规模环比增长，净融资额环比减少，二级市场成交金额环比大幅增长，收益率多数下行，信用利差整体收窄 [7] - 从分位数和绝对收益看，信用债未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机逢调整增配，择券关注利率债趋势和票息价值；从相对收益看，可择机配置高等级5年期品种，做好配置与交易策略转换，关注稳增长政策和资金供需格局变化 [7] - 房地产市场朝着止跌回稳方向迈进，地产债可关注业绩优异的央企、国企和优质民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种 [8] 潮涌债券ETF - 债券ETF发展经历起步、稳步发展和快速发展阶段，目前总规模已突破3000亿元 [11] - 国内有29只债券ETF，包括利率类、信用类和转债类，信用类品种覆盖欠缺；约85%规模由机构持有，广义基金持有比重最高；利率类ETF不同久期占比高，信用类久期以4Y以下为主；城投债ETF主体评级分散，其他信用类以AAA主体为主 [11] - 过去一年拉久期策略在利率类ETF回报好但回撤大，地方债ETF和短融ETF收益风险比高，新基准做市ETF流动性好 [12] - 债券ETF交易成本低、流动性强、透明度高，未来有望实现品种、做市和跨市场机制优化，为投资者和债券市场带来影响 [12] 行业研究 金属行业周报 - 钢铁需求下降库存压力增加，钢价维持弱势；铜矿端供应偏紧和低库存支撑价格，但淡季缺乏上行动力；铝海外宏观不确定，国内低库存支撑但下游走弱，价格震荡；黄金受多因素支撑走强；锂供给过剩库存压力大，价格维持弱势 [15] - 铜铝下游需求有韧性，关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化；黄金长期利好，关注相关板块；稀土价格处于周期底部，政策推动供给优化，需求有新动能，关注相关板块 [15][16] - 维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [16]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行趋势研判，涉及宏观金融、农产品、有色金属、能源化工等领域，指出各品种受地缘政治、经济数据、供需关系、政策变动等因素影响，呈现不同走势，投资者需关注相关进展及数据变化，部分品种给出操作建议 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指方面，地缘冲突加剧，可结合期权工具对冲不确定性 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 有色金属 - 黄金短期或重返震荡，中长期上涨逻辑坚实 [1] - 白银短期进入震荡走势 [1] - 铜价走高后存在回调风险 [1] - 铝价维持偏强运行，氧化铝期货贴水明显，盘面价值受产量提升施压 [1] - 镍价短期弱势震荡，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢期货短期弱势震荡，中长期供给压力仍存，建议短线操作 [1] - 锡价短期高位震荡 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油短期偏多看待，菜油或回补利空预期差 [1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势 [1] - 巴西2025/26年度糖产量料创纪录增长，关注原油对制糖比影响 [1] - 玉米短期走势偏震荡 [1] - 豆粕月底USDA种植面积报告发布前盘面偏震荡 [1] - 纸浆需求清淡，下方空间有限，建议观望 [1] - 生猪期货整体呈现稳中有动态势 [1] 能源化工 - 原油受地缘局势和夏季消费旺季影响，走势震荡 [1] - 沥青成本端拖累，库存回归常态，需求缓慢回暖 [1] - 沪胶期现价差回归，成本支撑走弱，库存大幅下降 [1] - BR橡胶基本面弱势，价格恐难延续上涨 [1] - PTA现货基差强势，PXN预计压缩 [1] - 乙二醇延续去库，聚酯减产冲击市场 [1] 黑色系 - 焦煤、焦炭价格承压，可继续做空配 [1] - 玻璃供需双弱，价格偏弱 [1] - 纯碱价格承压 [1] 其他 - 原木主力合约资金博弈激烈，建议观望 [1] - 集运欧线旺季合约可轻仓试多，关注套利机会 [1]

交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 6 月 17 日星期二 16519 新世纪期货交易提示（2025-6-17） | | | | 铁矿：本期全球铁矿石发运总量环比回落，主流矿山发运量小幅回落态势， | | --- | --- | --- | --- | | | | | 需求端铁水产量环比回落 0.19 万吨至 241.61 万吨，连续五周下行，基本 | | | | | 面供需逐步宽松。铁矿港口库存仍旧在去库，说明当前 240 的高铁水仍旧 | | | 铁矿石 | 逢高沽空 | 能驱动港口去库，关注后续铁水持续回落状况。当前螺矿比和焦矿比已经 | | | | | 处于历史较低水平，铁矿在黑色板块中估值相对偏高，需求进入季节性淡 | | | | | 季，若铁水破 240 万吨，铁矿后期将承压下跌。策略上，前期空单建议继 | | | | | 续持有，情绪性反弹可酌情加仓。 | | | | | 煤焦：部分煤矿因完成月度生产任务而停产或减产，但炼焦煤整体高供应 | | | | | 弱需求格局难以缓解。焦煤产量高位，下游补库动力不足，523 家样本矿 | | | 煤焦 | 低位 ...

市场表现 - 国债期货多数上涨，30年期主力合约涨0.05%报120.520元，10年期主力合约涨0.01%报109.015元，5年期主力合约持平于106.145元，2年期主力合约涨0.02%报102.466元 [1] - 银行间主要利率债收益率涨跌不一，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.20bp报1.8510%，10年期国开债"25国开10"收益率上行1.25bp报1.7160%，10年期国债"25附息国债11"收益率持平于1.6420%，2年期国债"25附息国债06"收益率下行1bp报1.4000% [1] 资金面 - 央行开展2420亿元逆回购操作，利率1.40%，当日1738亿元逆回购到期，单日净投放682亿元 [2] - 存款类机构隔夜质押式回购利率下行超2bp至1.39%附近，七天质押式回购利率上行超2bp [2] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.67%附近，较上日持平 [2] 基本面 - 5月规模以上工业增加值同比增5.8%，前值增6.1%，采矿业增5.7%，制造业增6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增2.2% [3] - 5月社会消费品零售总额同比增6.4%，前值增5.1%，除汽车以外的消费品零售额增7.0% [3] - 1-5月固定资产投资同比增3.7%，前值增4%，5月地产投资-12.4%，狭义基建同比4.0%，制造业投资单月同比7.8% [3] - 5月出口同比略下行但仍有韧性，工业生产边际下滑但幅度可控，消费市场延续向好发展势头 [3] 操作建议 - 短期债市交易主线可能不是5月经济数据，银行间资金面偏松，期债短端相对偏强 [4] - 临近税期和跨季资金考验，资金利率或季节性抬升，央行可能进行资金投放对冲 [4] - 10年期国债利率下行阻力位置1.6%，突破前低需央行重启买债或内需进一步走弱信号驱动 [4] - 单边策略建议逢调整适当配置多单，曲线策略中期做陡空间更大但短期需承受回撤 [4]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 经济数据偏弱但政策预期再起，煤焦震荡走强；伊以冲突使国际油价上升，焦煤间接受益，但对其价格中长期影响不明；国内五月社融弱，工业增加值增速放缓，社零增速上行，供需缺口收窄有望提振价格；国常会促进房地产止跌企稳，广州放开限购，多地有购房促销政策；传闻粗钢限产量级小于预期且进入讨论实施阶段 [2][5] - 焦煤矿山及洗煤厂产量下调但库存上升，供给端关注矿端减产和库存拐点；焦炭成本和需求是决定因素，成本有支撑，供需边际回暖 [6] - 伊以冲突扩大概率有限，夜盘原油回落带动焦煤走弱，若原油波动不大焦煤将回归自身逻辑；多空双方角力未结束，持仓快速下行是反弹先行指标；短期建议 J09 多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓 [7] 相关目录总结 焦煤 - **相关资讯**：国常会推进好房子建设推动房地产止跌企稳，广州全面放开限购；五月社融存量同比增 8.7%，规上工业增加值累计同比 6.3%（1 - 4 月 6.4%），社零累计同比 5%（1 - 4 月 4.7%） [2] - **价格情况**：现货偏弱，期货震荡上行；蒙 5主焦煤报 878 元/吨(-0)，活跃合约报 795.5 元/吨(+21)，基差 102.5 元/吨(-21)，9 - 1 月差 - 15 元/吨（-1.5） [2] - **供需情况**：矿端继续减产，焦企产能利用率下调；523 家矿山开工率报 83.7%（-0.94），110 家洗煤厂开工率报 57.36%(-3.23)，230 家独立焦企生产率报 73.96%(-0.97) [3] - **库存情况**：上游累库，下游去库；523 家矿山精煤库存报 486.04 万吨(+5.31)，洗煤厂精煤库存 251.47 万吨(+6.41)，247 家钢厂库存 773.98 万吨（+3.07)，230 家焦企库存 669.53(-21)，港口库存 312.02 万吨(-1) [3] 焦炭 - **价格情况**：现货偏弱，期货震荡上行；天津港准一级焦报 1270 元/吨(-0)，活跃合约报 1371 元/吨(+21.5)，基差 - 5 元/吨(-21.5)，9 - 1 月差 - 21.5 元/吨(-4.5) [4] - **供需情况**：供给下调，需求持平；230 家独立焦企生产率报 73.96%(-0.94)，247 家钢厂产能利用率报 90.58%(-0.07)，铁水日均产量 241.61 万吨(-0.19) [4] - **库存情况**：上游累库转去库，下游持续去库；230 家焦企库存 87.31 万吨（-1.1），247 家钢厂库存 642.84 万吨（-2.96），港口库存 203.09 万吨（-11.06） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，近期小盘股指贴水较深或持续，盘面来回震荡，短周期波段策略为宜；中长期做多经济，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约中微盘有回落风险，IC、IM指数需谨慎对待 [3] - 国债期货方面，现券后市供强需弱格局有望改变，期货端近月合约价格承压、远月升水，长端多头力量较强，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 6月11日，A股四大股指多数上涨，上证指数涨0.52%报3402.32点，深成指涨0.83%报10246.02点，创业板指涨1.21%报2061.87点，科创50指数跌0.2%报980.93点；市场成交12867亿元，较前日减少1648亿元；行业板块中有色金属、农林牧渔、非银金融涨幅居前，医药生物、通信、美容护理跌幅居前；从市场强弱看IF>IC>IH>IM，个股涨/平/跌数分别为3411/264/1737；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -5、 -45、 -52、102亿元，分别变动 +151、 +159、 -92、 -217亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为135.31、105.35、55.23与42.14点，基差年化收益率分别为 -19.53%、 -16.24%、 -12.66%与 -13.97%，三年期历史分位数分别为5%、5%、1%及3%，期 - 现价差仍处于较低水平 [3] 国债期现货市场表现 - 6月11日，国债期货收益率下行，活跃合约中，二债隐含利率1.339，较前日下跌1.06bps，五债隐含利率1.458，较前日下跌1.32bps，十债隐含利率1.574，较前日下跌0.9bps，三十债隐含利率1.936，较前日下跌1.11bps [3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 -1.25bps，对应净基差 -0.08，IRR1.83%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 -1.25bps，对应净基差 -0.084，IRR1.84%；10年期国债期货CTD券为250007.IB，收益率变动 -1.3bps，对应净基差 -0.126，IRR1.95%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 -1.25bps，对应净基差0.002，IRR1.51% [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放1640亿元，货币回笼2149亿元，净回笼509亿元 [4] 经济数据 - 高频数据显示近期进出口景气度反弹 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易磋商提振原油和铜价走高，铂金价格因供不应求大幅攀升，彭博美元指数走低，新西兰元领涨G - 10货币 [3][4] 各部分总结 六月假期交易休市时间安排 - CME农产品、生猪、活牛等部分品种6月19日休市，利率及债券、指数等部分品种于20日凌晨提前收盘 [2] - BMD所有产品6月2日休市，指数产品6月27日正常 [2] - HKEX金属产品、MSCI指数等6月2日和27日正常 [2] - 其他交易所如SGX、OSE、DCE、INE、ZCE等部分产品有休市或正常交易安排 [2] 期货重点新闻 - 中美贸易谈判提振市场人气，原油和铜价周一走高 [3] - 铂金价格因市场供不应求延续上周强劲涨势 [3] - 彭博美元指数在美中经贸磋商之际走低，新西兰元领涨G - 10货币 [4] 中美一周主要经济数据公布 - 美国5月非农就业人数增减实际为139k，制造业就业人数增减为 - 8k，失业率为4.2%等 [5] - 中国5月外汇储备为$3285.26b，出口同比为4.8%，进口同比为 - 3.4%等 [5] 能源期货行情概览 - 纽约原油主力合约JUL 25，昨结算价65.29，涨幅1.10%等 [6] - 布伦特原油主力合约AUG 25，昨结算价67.04，涨幅0.86%等 [6] - 天然气主力合约JUL 25，昨结算价3.635，涨幅 - 3.94%等 [6] 金属期货行情概览 - 黄金主力合约AUG 25，昨结算价3354.9，涨幅0.25%等 [7] - 白银主力合约JUL 25，昨结算价36.796，涨幅1.82%等 [7] - 其他金属如铜、铂金、钯金等也有相应行情数据 [7] 外汇期货行情概览 - 美元指数主力合约JUN 25，昨结算价98.906，涨幅 - 0.24%等 [8] - 欧元主力合约JUN 25，昨结算价1.14335，涨幅0.27%等 [8] - 其他货币如英镑、日元等也有相应行情数据 [8] 能源期货重要数据概览 - EIA原油库存变动为 - 430.4万桶，EIA天然气库存变动为122十亿立方英尺/天等 [9] 金属期货重要数据概览 - COMEX黄金库存为3809.84万盎司，变动值 - 1.89等 [10] - COMEX白银库存为49431.88万盎司，变动值 - 40.11等 [10] 外汇期货重要数据概览 - 10年期美国国债收益率为4.4797，变动值 - 0.57%等 [11] 股指期货行情概览 - 小型道琼斯指数主力合约JUN 25，昨结算价42796，涨幅 - 0.03%等 [12] - 小型标普500指数主力合约JUN 25，昨结算价6010.25，涨幅0.06%等 [12] - 其他指数如小型纳斯达克100指数、欧元区斯托克50指数等也有相应行情数据 [12] 软商品及农产品期货行情概览 - 2号棉花主力合约DEC 25，昨结算价68.35，涨幅0.21%等 [13] - 11号白糖主力合约JUL 25，昨结算价16.67，涨幅1.09%等 [13] - 其他农产品如可可、咖啡、大豆等也有相应行情数据 [13] 股指期货重要数据概览 - 美国联邦基金目标利率为4.5，变动值0.00%等 [15] 软商品及农产品期货重要数据概览 - ICE持仓和CFTC持仓有不同品种的非商业净头寸和商业净头寸的最新值及变动值 [16]

高盛全球股票系统性宏观策略持仓 - 上周出现小幅买入 持仓规模接近历史中位数(10分制中约5分) [1] - 基准情景下未来一个月内预计继续增持约200亿美元 其中近一半流入美国市场 [1] 经济数据定价分析 - 5月非农就业人数增加13.9万 失业率维持在4.2% [2] - 周期股与防御股表现反映出美国实际GDP约2%的增长预期环境 [2] - 高盛经济学家预计未来四个季度实际GDP增速约为1% [2] - 标普500指数回报率目前与软数据的相关性高于硬数据 [2] - 2025年第四季度美国实际GDP环比年化增速预计放缓至0.4% 2026年第四季度反弹至2.0% [2] - 高经营杠杆股票(GSTHOPHI)的中位数估值较之于低经营杠杆股票(GSTHOPLO)接近历史最大折价 [3] 美元走势与财政风险 - 美元指数全年迄今下跌约6% 完全逆转2024年4月的涨势 [12] - 欧元/美元的3个月、6个月和12个月预测分别调整为1.17、1.20和1.25 [12] - 美国国债净发行量增加往往对美元有利 因外国资本流入通常随美债净发行量增加而增加 [13] - 美国5年期与30年期国债收益率利差急剧扩大对巴西雷亚尔、墨西哥比索和印度卢比等高收益货币构成更大压力 [13] - 美国信用违约互换(CDS)利差急剧扩大通常与南非兰特、挪威克朗和澳元等更具周期性的货币表现不佳相关 [13]