国际货币体系演变与美元主导地位 - 美国通过经常项目逆差和资本项目逆差向全球提供美元流动性，形成"裁缝与顾客"的借贷循环模式，依赖他国对美元资产的需求维持经济繁荣 [4] - 布雷顿森林体系崩溃源于美元过剩与美国国际收支恶化，1971年后美元与黄金脱钩但内在矛盾未解，美国外债占GDP比重从1985年净债务国升至2021年70%（18万亿美元）[6][7][9] - 全球外汇储备从1969年330亿美元增至2021年13万亿美元（美元占7万亿），其他国家储备需求延缓了美元危机爆发 [10] 国际货币体系改革挑战 - 现行体系下全球金融安全网规模达13万亿美元（含IMF配额6600亿、清迈协议2400亿等），但2015年中国案例显示8000亿外储两年耗尽，显示储备需求刚性 [11][12] - 改革方向应降低非储备货币国积累外储的必要性，需配合灵活汇率制度与资本管制，而非单纯扩大安全网规模 [12] - 美元武器化（如冻结俄央行3000亿外储）颠覆国际金融规则，加剧体系碎片化风险，可能催生区域性货币集团 [14][20] 人民币国际化与东亚合作 - 2009年人民币国际化启动后因贬值预期与资本外流放缓，当前美元武器化提供新推动力，但进程需市场驱动且长期渐进 [16][17][18] - 东亚区域合作受地缘政治制约，清迈协议（2400亿美元互换规模）未能有效发挥作用，中日韩关系变化增加合作难度 [18][19] - 中国将推进双循环战略与资本项目开放，同时维护IMF等多边框架权威，倡导重启东亚金融合作 [21] 全球不平衡与美元体系风险 - 美国净外债占GDP比重从2006年13%（1.8万亿）升至2022年70%（18万亿），叠加35万亿国债，债务可持续性存疑 [13] - 美元崩溃风险类似"沙堆效应"，市场信心临界点难以预测，但债务积累已远超布雷顿体系时期水平 [13][14] - 历史对比显示，1856年克里米亚战争期间英俄仍相互偿付债务，而当前金融武器化打破传统规则 [15]

国际货币体系变化 - 欧洲央行行长拉加德指出以美元为基础的国际货币体系正变得不确定 欧洲需进行多方面改革以减少国际秩序变化的影响 [1] - 美元在全球外汇储备中的比例降至58% 为1994年以来30多年最低水平 [1] 央行黄金储备趋势 - 各国央行正以创纪录的速度储备黄金 [1]

国际货币体系多元化趋势 - 美元单一主导的国际货币体系已难以为继 多元化成为不可逆转的趋势 [1] - 新兴市场国家推动国际货币体系向更公平 公正 合理方向发展 [1] - 人民币国际化是货币体系多元化的重要组成部分 [1] 美元资产面临的问题 - 美国对外净债务收益率在2024年转为负值 [2] - 美国金融繁荣吸引全球资本流入 但高收益伴随高风险 [2] - 未来可能触发美元资产持续流出和估值回调 [2] 美国政策对全球金融的影响 - 美国政策变化引发全球对国际货币体系的广泛关注 [1] - 美国对外政策显现延续性 以《海湖庄园协议》为蓝本开启"特朗普2 0"时代 [1] - 美国不仅是国内债务问题 更是全球金融稳定性的潜在破坏者 [2] 学术研究的误读与修正 - 关于国际货币体系的教科书和学术论文存在误读 误导甚至误判 [1] - "特里芬难题"常被视为布雷顿森林体系崩溃的根本原因 但其真实性值得怀疑 [1] 上海国际金融中心的发展机遇 - 国际货币体系多元化背景下 上海国际金融中心建设迎来新机遇 [1]

行业 贵金属日评 日期 2025 年 5 月 26 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 美国众议院以一票优势通过特朗普减税降费法案，市场担心美国财政不可持 续风险，但美元汇率短期得到积极财政政策的提振，计价货币与避险需求的多空 因素影响使得伦敦黄金在 3300 美元/盎司附近窄幅波动；中国股市偏弱调整拖累 白银的工业属性预期，伦敦金银比值回到 100 上方。特朗普 2.0 新政推动全球政 经格局进入乱纪元模式，黄金的避险需求得到极大提振；目前看黄金波动性上升 但中线上涨趋势保持良好，建议投资者继续持多头思维以中低仓位参与交易，但 ...

中国减持美债的全球影响 - 中国减持189亿美元美债 从全球第一大美债持有国罕见降至第三位 [2] - 这是25年来中国首次跌出前两位美债持有国 时间点耐人寻味 [3] - 中国持有规模从峰值1.3万亿美元（占全球23%）大幅下降 按当前比例推算应达5万亿美元 [5] 美元体系结构性变化 - 美元体系两大支柱原是石油美元和中国商品背书 中国通过贸易顺差获得美元并投资美债形成闭环 [5] - 当前中国减少美债持有意味着不再为美元环流提供支撑 可能推动本币结算和新货币体系建立 [9] - 全球资本对美国金融市场态度谨慎 反映在股债汇三杀现象中 [9][14] 中美经贸关系演变 - 美债规模本质是中美合作产物 贸易战导致中国无法通过出口获取美元 自然减少美债投资 [7] - 美国36万亿美元债务需要持续资金流入 但中国反向操作显示金融脱钩趋势 [12] - 关税战加速中美分道扬镳 中国在贸易和金融领域同步拉开距离 [12][14] 全球金融格局重构 - 美元体系风险上升促使各国寻求替代方案 中国庞大贸易体系具备建立新体系基础 [9][14] - 美国财政收入4万亿美元难以覆盖债务利息 急需海外资金但吸引力下降 [12] - 历史性转变显示全球对美元依赖度降低 新格局正在形成 [10][14]

中国经济韧性分析 - 中国经济市场规模庞大、产业链韧性强、应用场景广阔，能够抵御外部冲击并保持高质量增长[1] - 经济韧性来源包括：中华文明的持久性和适应力、中国制度的灵活性和政策弹性、中国人处事稳健避免极端化[1] 美国对华政策影响 - 美国通过科技封锁（如芯片限制）和贸易战试图限制中国发展，但无法阻止中国自立自强[3] - 美国对华策略核心逻辑为"打不倒就合作"，心理认知经历忽视、否认、污蔑到被迫接受中国发展的五个阶段[3] 中美合作潜在领域 - 核军控合作：中美若在核问题上达成协议，可能实现"竞争性共处"[3] - 货币体系改革：中国可倡议构建"超主权"新国际储备货币方案（如"n+1"模式）解决美元霸权问题[4] - 芬太尼治理：中美可借鉴历史禁毒合作模式，将芬太尼问题转化为务实合作契机[4]

全球经贸环境变革 - 全球经贸环境正经历深刻变革，不确定性加剧，保护主义抬头延缓经济活动并抑制企业投资决策 [4] - 全球处于"低增长、高债务、弱投资、贸易受到威胁"状态，多边主义贸易失序且发展碎片化 [4] - 项目融资下降严重，对基础设施领域新建项目和全球经济增长动能培育产生负面影响 [4] 国际贸易与投资新机遇 - 国际贸易投资体系重构为全球南方国家创造新发展空间，新兴市场国家在成本、关税方面具备优势 [4][5] - 贸易投资决策要素从人力、土地扩展至创新、制度环境、绿色标准，地缘政治和意识形态成为关键变量 [5] - 制造业回流美国难度大，劳动密集型产业竞争力不足，政策不确定性影响贸易投资流向 [5] 中国应对策略 - 需加大财政支出促进内需，增加社会保障支出以实现经济再平衡 [7] - 建议增加社保网络、减少不确定性、避免过度依赖产业政策以提升中长期生产力 [8] - "双循环"战略具前瞻性，推进国内大循环可应对当前不确定性 [8] 国内大循环建设 - 需打破地方主义，建设统一大市场，促进人员、资本、数据等要素流动 [8] - 应及时评估宏观政策有效性，必要时在三季度至四季度加码以提振内需和市场活力 [8] - 支持民营经济发展，解决融资难、融资贵问题，营造市场化、法治化、国际化营商环境 [8] 企业应对与货币体系多元化 - 企业需强化合规管理（免疫力）、供应链韧性及外部资源链接能力以应对不确定性 [9] - 世界货币体系趋向多元化，新兴市场国家货币本币清算增多，大宗商品定价出现其他货币参与 [9] - 加密数字货币在跨境贸易、投资中的应用探索增加，SDR功能可能进一步提升 [9]

国际政治经济形势 - 当前国际局势复杂程度远超传统外交框架，需要独特思考破解时代命题 [1] - 美国"对等关税"政策本质是"规则破坏者"逻辑，违背经济学原理并摧毁国际信任 [4] - 2025年第一季度美国GDP呈萎缩态势，关税壁垒对本国经济产生不利影响 [4] 欧元与美元汇率 - 2025年4月以来美元指数大幅回落至100以下，近期因贸易谈判进展出现小幅反弹 [4] - 欧元兑美元汇率波动主要反映美元走弱而非欧元走强 [4] - 欧元诞生25年来在国际货币体系中占据重要地位，多极货币体系具有战略价值 [4] 中欧经贸关系 - 美国占全球GDP24%，中欧各占17%，若形成合力可稳定国际经济秩序 [6] - 欧洲内部对电动车产业存在分歧，最终妥协出67%的关税方案 [6] - 中欧需构建"桥梁规则"拓展协作路径，允许不同意识形态国家遵守共同规则 [6] 中国经济发展 - 中国"提振消费"政策将释放内需潜力并对全球供需产生积极影响 [7] - 中国在全球供应链中地位重要，与全球价值链连接更加紧密 [9] - 中国政策具有长期一致性和连续性，这种战略定力在西方国家中难以想象 [10] 中欧文化交流 - 文化是跨越意识形态的通用语言，应成为自下而上的民间纽带 [10][12] - 促进中欧学生交流有助于未来创造多极世界 [12] - 上世纪80年代普罗迪教授曾促成马拉多纳访华友谊赛，预计6亿人观看 [10]

美国财政问题与金融市场影响 - 美国20年期国债拍卖表现疲软导致美元汇率跌至两周新低 反映市场对美国财政健康的担忧加剧 [1] - 穆迪下调美国AAA信用评级 财政赤字和债务规模激增问题凸显 特朗普减税法案预计未来十年增加联邦债务3 8万亿美元 [1] - 美元国际储备货币地位面临挑战 财政政策激进扩张加剧市场信心危机 [1] 避险资产与数字货币趋势 - 美元疲软推动资金流向日元等传统避险资产 比特币作为数字资产崛起并屡创新高 [3] - 比特币成为规避美元贬值和美国财政风险的新渠道 其去中心化和有限发行量特性被视作对抗通胀的潜力工具 [3] - 投资者对传统金融体系不信任催生加密货币热潮 反映全球金融体系结构性调整 [3] 全球金融市场的连锁反应 - 美国财政失控可能引发美元体系震荡 影响国际贸易和资本流动 或加速国际储备资产多元化 [5] - 美债市场低迷显示债务安全性担忧升温 长债拍卖遇冷导致债券收益率异常波动 可能推高全球资金成本 [5] - 美联储货币政策空间受财政赤字挤压 利率走向不确定性加剧 [5] 国际货币体系变革与应对 - 比特币兴起预示国际货币体系潜在变革 投资者需调整策略应对美元霸权稳定性下降 [7] - 美元主导地位面临挑战 但仍是当前全球主要储备货币 未来格局需政策制定者提前布局 [7]

作 者丨 吴斌 编 辑丨包芳鸣 刘雪莹 黄金再爆发！ 5月2 2日，现货黄金持续拉升，上破3 3 4 0美元/盎司，续创5月9日来新高，截至9 : 5 7，日内涨 0 . 7 8%。 | < W | | 伦敦金现 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | SPTAUUSDOZ.IDC | | | | | | 3340.119 | | 昨结 3314.360 | 开盘 | | 3316.010 | | | +25.759 +0.78% | | 总量(kg) 0.00 | 现手 | | | O | | 最高价 3342.960 | | 博 仓 0 | 27 和 | | 0.000 | | | 最低价 3314.227 | | 翔 仓 O | 内 물 | | 0.000 | | | 分时 五日 | 日Ｋ 周Ｋ | 月K | | 申込 | | | | 鹽加 3342.960 | | 0.86% | | 盘口 | | | | | | | 卖1 | 3340.269 | | O | | | | | 深 | 3340.119 | | O | | ...