科技自立自强与目标设定 - 二十届四中全会提出“十五五”时期“科技自立自强水平大幅提高”的主要目标 [1] - 设定2035年远景目标，包括人均国内生产总值达到中等发达国家水平 [1][5] - 实现目标需发挥新型举国体制优势，加大科技投入和研发，注重“质的突破” [2] - “十五五”时期对实现2035年第一步战略目标至关重要，需在科技领域实现更大突破 [3] 现代化产业体系与制造业 - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，保持制造业合理比重 [1][3] - 制造业被视为国家国民经济的根基，创新最终需反映到制造业中 [4] - 中国拥有全世界最齐全的工业门类，高精尖科技正实现从跟跑到并跑乃至领跑的跨越 [5] - 先进制造业是不能放弃和动摇的战略领域，是建设现代化产业体系的前提 [5] 消费提振与经济发展路径 - 提振消费不能简单依靠发钱，关键是通过发展实体经济、制造业来提高全社会消费水平 [1][6] - 中国人均GDP超过1.34万美元，对比消费率更高的发达经济体人均GDP达4万-5万美元，消费率与经济发展阶段密切相关 [6] - 需通过发展制造业继续创造财富，从而提高消费水平，人均GDP目标需从1.34万美元增长至约3万美元 [5][6] 投资于人与发展根本目的 - 经济和科技发展的落脚点在民生，在于更好地“投资于人” [1][7] - 发展方式正经历重大转型，从大力“投资于物”转向更多地“投资于人”，强调人力投资并与高科技创新需求关联 [7] - 全球科技竞争本质是人的竞争，需统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，核心是培养和投资人才 [7] - 需避免发达经济体教训，即经济发展成果未惠及全体民众导致社会分化，强调“人民至上”是目标 [8] 对外开放与中国人经济 - “十五五”时期开放工作需同时重视中国经济和中国人经济 [8] - 中国人经济指中国人遍布全世界开展的经济活动，是中国经济外延的拓展 [8][9] - 企业国际化、全球化是经济体发展到一定水平的必然，中国人经济与当地经济互相强化促进 [9]

核心观点 - 报告认为当前A股牛市尚未结束，但正处于由流动性驱动向基本面驱动过渡的关键阶段，市场风格可能出现从高位科技向低位顺周期板块的切换 [1][5] - 中美贸易关系在年底前"相向而行"的概率较大，若实现将推动风险偏好提升和经济周期共振向上，有利于市场 [2][28] - "十五五"规划定位强调"以经济建设为中心"和科技自立自强，预计将带来新的产业投资机会 [3][4][34][36] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 全球主要股指普涨：截至2025年10月24日，纳指累涨2.31%，标普500累涨1.92%，道指累涨2.20% [11] 恒生指数累涨3.62%，恒生科技指数累涨5.20% [14] 上证指数涨2.88%，沪深300涨3.24%，创业板指涨8.05% [15] - 市场交易活跃度下降：本周全A日均交易额17928亿，环比上周进一步下降 [1] - 成长风格表现强于价值：大盘股涨幅居前，创业板指大幅上涨8.05% [1][15] - 资金流向特征：南向资金累计流入港股达到11429亿元，偏好互联网、金融股和新消费 [21] 港股互联网ETF大幅净流入18.60亿元 [21] 中美贸易关系分析 - 短期贸易冲突可能迎来拐点：中美于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商，预计对市场风险偏好产生正向影响 [27] - 历史经验支持乐观预期：2018年12月和2019年底两次G20峰会期间的中美元首会晤均对谈判产生重大影响 [28] - 双方有相向而行的动力：中国需要稳定环境实现"十五五"开门红，美国面临二次通胀风险影响中期选举 [2] "十五五"规划政策解读 - 定位变化显著：新增"以经济建设为中心"，删去"以深化供给侧结构性改革为主线"，强调经济增长重要性 [3][34] - 科技自立自强成为核心：未来5年将面对更大不确定性，科技独立自主尤其是原始创新和关键核心技术攻关的重要性大幅提升 [4][36] - 扩大内需政策加码：深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，推动商品消费扩容升级 [4][41] - 产业目标明确：未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业，预计新增10万亿元左右市场空间 [39] 市场结构与风格切换分析 - 高切低行情已经展开：10月以来涨幅靠前行业为煤炭、银行、石油石化等低位板块 [63] A股高切低行情跟踪指标再次逼近区间高点 [63] - 板块分化达到历史高位：A股科技相对顺周期的超额来到历史高位附近 [77] 当前创业板指和恒生科技滚动收益率差值达到历史高位 [44][53] - 历史牛市波动规律：牛市中的波动回撤在10%-20%之间，流动性驱动牛市有明显风格切换 [77] - 四季度风格切换概率高：历史上四季度较三季度维持上涨趋势的概率最高，且存在明显的风格切换 [99] 大类资产表现 - 美债收益率分化：3个月国债收益率报收3.93%，10年期国债收益率报收4.02% [104] - 大宗商品价格走强：WTI原油收盘价61.50美元/桶，IPE布油收盘价65.69美元/桶 [114] LME铜报收10962.50美元/吨 [119] - 黄金价格回落：伦敦金现最新价格4111.56，单日最大跌幅达5.31% [110] 国内经济数据表现 - 工业增长稳健：9月份规模以上工业增加值同比增长6.5%，制造业增长7.3% [125] - 消费增长放缓：9月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，受中秋节错月影响 [125] - 投资持续承压：1-9月份全国固定资产投资同比下降0.5%，房地产深度下行是主要拖累 [125] - 房地产市场分化：一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，北京和上海分别上涨0.2%和0.3% [125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四中全会公报明确提出加快高水平科技自立自强，中长期转债供不应求和权益牛市、科技主线的底层逻辑都未变 转债短期酝酿结构性机会，均衡配置可应对震荡局面，等待权益市场走出新方向，夯实新一轮趋势基础 [1] 根据相关目录分别进行总结 转债周度思考 - 转债指数转为震荡，调整中呈现韧性，9月以来调整幅度小于正股，因固收 + 资金刚性，价格和估值中枢维持高位 过去一周市场缩量，日均成交额五六百亿元，换手率从9月开始走低 [8] - 随着浦发转债到期退出，转债市场存量规模明显下降，不强赎的转债个数降至402个，存量规模降至5700亿以下 电力设备成存量规模第一大行业，银行转债为第二行业，高评级转债占比减至31% 2025年至今新券发行规模424亿元，年底前可能还有5只转债可发行上市 近期转债供给有积极信号，发行预案数量增加，监管审批节奏加快，市场有望2026年边际改善 [8] - 2025年至今新券发行规模424亿元，上市首日转股溢价率均值37%，首日涨跌幅33%，至今转股溢价率均值38%，显著高于市场均值 牛市氛围叠加新券流通盘小，筹码集中，助推定价偏高，年底前可能还有5只转债可发行上市 [9] - 四中全会公报夯实科技主线底层逻辑，月底前中美关系有望进入新稳定期，权益市场中长期走牛逻辑不变，科技仍是主线，中长期转债供不应求逻辑未变 [9] - 转债短期酝酿结构性机会，均衡配置可应对震荡 溢价率低的品种抗跌性强，当下低溢价品种集中在科技赛道，短期风险偏好压制或加大正股波动 中低价转债博弈价值强，债底保护强，下行空间有限，若正股资金回摆至防御板块，基本面催化或条款博弈落地可能带来超额收益 投资者可择优布局“双低”或“低价格 + 高弹性”潜力品种 10月建议关注上银转债等10只转债 [10] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示了万得各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅数据，截止日期为2025/10/24 [13] 转债个券方面 - 资料来源提及wind和浙商证券研究所，但未明确个券具体内容 [15] 转债估值方面 - 有债性、平衡性、股性可转债估值走势及不同平价可转债转股溢价率估值走势相关内容展示 [23][25] 转债价格方面 - 有高价券占比走势和转债价格中位数相关内容展示 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周美元兑人民币即期汇率若无重点消息面刺激大概率平稳运行或小幅下行，波动区间预计为7.10 - 7.13；海外迎“超级央行周”，多国央行将公布利率决议，日本与欧洲央行大概率维持现行利率，加拿大央行与美联储是否降息存不确定性；需关注APEC会议期间中美领导人会晤及贸易协议达成情况 [1][40] 各部分总结 一周行情回顾及展望 外汇市场行情回顾 截至10月24日16:30，美元指数升值，离岸人民币、日元、欧元、英镑兑美元贬值，在岸人民币兑美元微幅升值；二十届四中全会召开，“十四五”成就为“十五五”奠定基础，“十五五”在延续“十四五”基调上有创新，核心观点为稳增长、强安全、促创新、扩内需，政策逻辑从“发展优先”向“发展与安全并重”等转变 [3][12] 美元兑人民币即期汇率周度复盘 上周美元兑人民币即期汇率近水平运行，波动区间7.115 - 7.129；受中间价人民币升值导向和国内宏观经济数据稳健推动保持平稳；与美元指数仅周一走势背离，其余时段同步，因中国三季度及9月经济数据符合预期；美元指数上周前半周反弹，受美国政府停摆和日本自民党总裁政策影响 [36] 行情展望 本周美元兑人民币即期汇率若无重点消息刺激大概率平稳或小幅下行，波动区间7.10 - 7.13；海外“超级央行周”，日本与欧洲央行大概率维持利率，加拿大央行与美联储降息存不确定性；关注APEC会议中美领导人会晤及贸易协议情况 [1][40] 人民币市场观测 政策工具跟踪 - 逆周期因子 截至上周五，美元兑人民币汇率中间价报7.0928，较前一周周五贬值21个基点；逆周期因子显示央行对汇率态度从偏中性转向维稳汇率（人民币贬值预期方向） [42] 投资者预期及情绪跟踪 - 企业部门预期：2025年9月银行结售汇数据显示外汇市场稳健，供求平衡，跨境资金流动活跃均衡，9月企业等主体灵活买卖外汇，结售汇顺差510亿美元，10月以来跨境资金转为净流入 [48][49] - 海外投资者预期：截至上周五，离岸与在岸人民币价差显示海外投资者对人民币升值情绪回落 [53] - 专业投资者预期：截至上周五，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价微幅下行，USDCNY风险逆转期权指标显示短期人民币升贬值情绪变化不大，中期升值情绪幅度变化未提及 [55] 衍生品市场跟踪 - 香港人民币期货市场状况：展示港交所USDCNH期货主力合约成交价及相关基差情况 [60][61] - 新加坡人民币期货市场状况：展示新交所USDCNH期货主力合约成交价及相关基差情况，还对比了新交所与港交所USDCNH主力合约基差 [63][64][66] 重点关注数据及事件 一周全球重点事件回顾 - 中国：前三季度GDP同比增长5.2%，9月多项经济数据公布；9月70城房价环比下降，同比降幅收窄；10月LPR保持不变；公布9月分年龄组失业率；二十届四中全会提出“十五五”目标；中共中央新闻发布会提及“三农”等政策；国家外汇局强调外汇领域开放 [69][70] - 美国：9月CPI同比上涨3%，核心CPI环比放缓；特朗普终止与加拿大贸易谈判；10月制造业和服务业PMI初值回升，消费者信心指数下滑 [71][72] - 英国：央行对私人信贷市场进行压力测试沟通，9月CPI同比持平，交易员加大降息押注 [73] - 欧元区：政府净金融资产下降，10月制造业和服务业PMI回升 [74] - 日本：高市早苗当选首相，考虑编制补充预算，推出经济措施，9月核心CPI同比涨幅扩大 [75] - 其他：韩国发售外汇稳定债券；9月人民币全球支付占比升至3.17%，位列第五 [76] 一周全球央行重点发言梳理 - 中国央行：国家主席习近平将出席APEC会议，外交部称中美就元首会晤保持沟通 [77] - 美联储：特朗普期待APEC会议与中国达成贸易协议，也可能取消会晤；取消与普京会面 [78] - 日本央行：鹰派委员警惕价格上涨风险，或上调经济增长预测；官员认为经济和通胀符合预期，不排除年内加息；财务大臣希望汇率稳定；首相强调应对物价高涨 [79] - 其他：韩国央行维持基准利率不变，土耳其央行降息 [80] 本周重点关注金融、经济数据及事件 列举了本周多个地区的重要经济数据及事件，如中国的LPR、GDP等数据，美国的CPI、初请失业金人数等数据，以及多国央行的利率决策等 [81] 国际相关行情 主要国家汇率行情 展示美元指数及多种货币兑美元的汇率走势 [83][85] 大类资产联动 展示伦敦金、VIX、原油、标准普尔500指数、沪深300指数等资产价格走势及黄金内外价格与价差 [104][105][110] 资金面 展示央行公开市场操作、Shibor报价、SOFR报价情况 [114][116] 中美利差 展示中美利差走势图及10年期美国和中国国债收益率 [118][119] 人民币汇率指数 展示三大人民币汇率指数走势图 [122] 全球经贸摩擦跟踪 展示全球经贸摩擦指数当月值及措施涉及金额当月同比和环比情况 [124][126]

核心观点 - 政策明确科技自立自强为十五五核心发展主线，建议加大布局相关领域 [1] - 板块三季报密集披露期，财报影响减弱，建议关注核心景气赛道及财报亮点机会 [1] - 国产算力产业呈现高景气，核心芯片厂商资本化进程加速 [1] 周观点 - 四中全会提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，后续政策加持可期 [1] - 沐曦股份科创板IPO通过审核，摩尔线程也已过审，体现政策重视与产业繁荣 [1] - 海光信息第三季度收入同比增长69.60%，寒武纪第三季度收入同比增长1332.52%，彰显国产算力高景气 [1] 深度跟踪 - OpenAI发布Atlas，AI浏览器加速渗透 [2]

全会释放的积极信号与宏观指引 - 全会释放坚持高质量发展、深化改革创新的积极信号，强调把发展经济的着力点放在实体经济上，加快高水平科技自立自强 [2][11] - 全会传递出政策定力和方向连续性，发展逻辑从应对不确定转向塑造新确定，宏观政策以稳为主、以质取胜，为市场预期提供清晰锚点 [11] - 全会擘画未来5年和10年发展蓝图，明确战略方向，系统部署建设现代化产业体系等重点任务，凸显全面推进中国式现代化的清晰主线 [12] “十四五”时期的发展成就与经验 - “十四五”时期经济总量预计达140万亿元，5年增量超35万亿元，研发投入增长近50%，高新技术企业超46万家 [13] - 高质量发展成效显著，新能源发电装机规模历史性超过煤电，新能源汽车保有量较“十三五”末增长五倍多，绿色低碳成为新增长引擎 [15] - 可延续的发展经验包括稳中求进的政策框架、创新驱动与实体经济结合的方向、高水平开放与国内大循环互促的战略 [14][15] 中国经济的韧性与潜能 - 经济韧性源于超大规模市场、完整产业体系、充足政策调控空间，能有效吸收外部冲击和内部转型压力 [16][17] - 发展潜能蕴藏于新质生产力蓬勃发展、区域协同发展和国内统一大市场建设、绿色低碳转型 [16][17] - 预计“十五五”期间经济发展质效进一步提升，到2035年经济总量和人均收入较2020年翻一番 [17] “十五五”时期的主要机遇与挑战 - 主要机遇包括新科技革命驱动新产业周期、绿色转型创造新市场、区域协调发展带来结构性红利 [18][20][21] - 不确定因素主要来自全球地缘政治波动、贸易保护主义、人口老龄化加速、地方债与房地产调整拖累财政空间等 [18][21][23] - 战略机遇期更具结构性，政策与资本将从总量扩张转向质量优化 [5][19] 实体经济的关键作用与支撑行业 - 实体经济是经济发展根基，能稳定就业、促进创新、保障产业链安全，未来将在制造业升级、基础设施智能化、能源体系重构中发挥主导作用 [24] - 先进制造、高端装备、智能机器人、新材料、储能与电网改造、轨道交通等行业将成为支撑力量 [24] - 人工智能技术、数字经济发展催生的广泛产业机遇，以及保障能源安全、产业安全的领域将成为新的经济支撑力量 [25] 科技创新的核心驱动力地位与基金参与 - 科技创新是“十五五”时期增长核心，科技发展从支持性角色转变为引领性力量，是实现高质量发展、突破卡脖子难题的关键 [2][26][28] - 公募基金可通过深耕科技制造赛道、发展中长期资金产品、加强产业研究能力、投资硬科技企业、布局主题基金等方式参与科技创新周期 [26][27][28] - 以产业链视角和产业发展思维践行投资理念，将成为投研核心优势，帮助投资者分享科技红利 [27] 绿色转型对能源结构与资本市场的影响 - 绿色转型推动能源结构从以煤为主转向清洁多元，新能源、储能、电动车、氢能、节能设备等领域将迎来持续投资期 [29][30][32] - 绿色产业链政策确定性强、投资周期长，绿色债券、碳交易、ESG基金等工具将快速扩容，绿色资产将成为新时期核心定价锚 [29][31] - 直接受益行业包括光伏、风电、新型储能、配套电网系统、节能环保、资源循环利用等 [31][32] “十五五”重点发展产业机遇 - “科技+绿色+制造+民生”构成未来经济增长四大支柱，具体包括先进制造、新能源与储能、数字基础设施、绿色建筑与循环经济、生命健康与养老服务业 [32][33] - AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变等赛道是市场关注重点 [10][34] - 量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等未来产业，以及传统产业智能化、绿色化改造相关行业将迎来重大机遇 [33]

全会释放的积极信号与宏观指引 - 全会释放坚持高质量发展、深化改革创新的积极信号，强调“十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键阶段[4][12] - 全会传递出政策“定力”和方向“连续性”的最强信号，表明中国的发展逻辑正从“应对不确定”转向“塑造新确定”[12] - 全会擘画未来5年和10年发展蓝图，明确战略方向，系统部署建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强等重点任务[13] “十四五”时期的发展成就与经验 - “十四五”时期中国经济总量预计达到140万亿元，5年增量超35万亿元，研发投入增长近50%，高新技术企业超过46万家[15] - 新能源发电装机规模历史性超过煤电，新能源汽车保有量比“十三五”末增长五倍多，绿色低碳成为新增长引擎[16] - 可延续的发展经验包括稳中求进的政策框架、创新驱动和实体经济结合的方向、高水平开放与国内大循环互促的战略[15] 中国经济的韧性、潜能与“十五五”展望 - 中国经济韧性源于超大规模市场、完整产业体系及充足政策调控空间，潜能则来自新质生产力发展、区域协同及绿色转型[16][17] - 预计“十五五”期间中国经济发展质效将进一步提升，到2035年经济总量和人均收入有望较2020年翻一番[16] - 宏观经济发展将从“总量扩张”转向“质量优化”，在保持合理增速的同时实现质量和效益的全面提升[6][17] “十五五”时期的主要机遇与不确定因素 - 主要机遇包括新科技革命驱动新产业周期、绿色转型创造新市场、区域协调发展带来结构性红利[19][20] - 不确定因素主要来自全球地缘政治波动、贸易保护主义、技术壁垒升级以及国内经济结构调整的短期阵痛[19][20][22] - 战略机遇期仍在但更具“结构性”，政策与资本都将聚焦于质量优化而非总量扩张[6][19] 实体经济与现代化产业体系的支撑力量 - 实体经济是经济发展的根基，未来五年将在制造业升级、基础设施智能化、能源体系重构中发挥主导作用[23][24] - 先进制造、高端装备、智能机器人、新材料、储能与电网改造、轨道交通等行业将成为关键支撑力量[24] - 人工智能技术、数字经济发展催生的广泛产业机遇，以及保障能源与产业安全的领域将成为新的经济推动力量[25] 科技创新的核心驱动力地位与投资参与 - 科技创新是“十五五”时期的增长核心，科技发展将从支持性角色转变为引领性力量，成为核心驱动力[7][26][27][29] - 公募基金可通过投资“硬科技”企业、布局主题基金、践行“耐心资本”、深化产业研究等方式参与科技创新周期[27][28][29] - 重点聚焦的科技领域包括AI、半导体、新能源装备、量子科技、生物制造等战略性前沿领域[27][28][29] 绿色转型对能源结构及资本市场的影响 - 绿色转型将推动能源结构从“以煤为主”转向“清洁多元”，新能源、储能、电动车、氢能等领域将迎来持续投资期[30][31][32] - 绿色产业链政策确定性强、投资周期长，绿色债券、碳交易、ESG基金等工具将快速扩容，绿色资产成为核心定价锚[31] - 直接受益行业包括新能源、节能环保、储能、循环经济等，光伏、风电、新型储能及配套电网系统将获持续发展机遇[32][33] “十五五”期间重点发展的产业机遇 - “科技+绿色+制造+民生”将构成未来中国经济的四大增长支柱，具备持续成长空间的产业包括先进制造、新能源与储能、数字基础设施等[34][35] - 五大重点产业机遇包括先进制造、数字经济、绿色经济、生物医药和现代服务[36] - AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变等赛道是市场关注重点，军贸出口、机器人等细分产业也孕育广阔机遇[11][36]

核心观点 - 党的二十届四中全会为“十五五”规划定调 科技创新 扩大内需 现代化产业体系等将成为未来重要的投资主线 房地产行业定位转向高质量发展与民生协同 [1][2] 经济社会发展目标与投资主线 - 全会提出“十五五”时期经济社会发展主要目标 将成为未来五年重要的投资主线 [1][2] - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 制造业增加值占GDP比重可能是重要指标 [2] - 加快建设制造强国 质量强国 航天强国 交通强国 网络强国 为产业政策指明方向 [2] - 抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇 科技创新可能逐渐成为新的经济增长逻辑和主要动力 科技领域蕴含中长期机会 [2] - 对内需的重视程度明显提升 加大在需求端的发力力度并着力培育新的消费增长点 中期视角下消费的投资机会有望增加 [2] - 在统筹发展和安全的大战略下 科技自立自强 国内市场新需求和新供给相互促进 以制造业为骨干的现代化产业体系等都有望成为未来重要的投资主线和抓手 [2] 短期经济形势与政策展望 - 全会公报强调“坚决实现全年经济社会发展目标” [3] - 2025年前三季度GDP增速为5.2% 完成全年经济增长目标的确定性较大 [3] - 2026年经济增长预期设定在5%左右的可能性较大 这意味着今年年末至明年年初部分政策可能先行发力 年底的经济工作会议是重要的政策观察窗口 [3] - 在经历二 三季度经济数据小幅下滑后 政策落地速度逐渐加快 鉴于前三季度GDP增速的良好基础 完成全年GDP增速目标没有悬念 [3] - 当前更值得关注的是价格因素 特别是四季度PPI的修复情况 [3] - 相对于上半年5.3%的增速 三季度经济增速下滑 四季度经济增长依然面临压力 市场期待后续在稳增长 稳就业等方面出台政策 [3] - 针对2026年经济增长的部分政策可能在今年四季度出台 [4] 科技创新与现代化产业体系 - 建设现代化产业体系 巩固壮大实体经济根基 加快高水平科技自立自强 引领发展新质生产力 是“十五五”时期政策的重要部署 [6] - 公报表述更加注重原始创新和关键核心技术攻关 在产业政策扶持下 未来我国有望再造新的高技术产业 [6] - 将产业体系建设和科技自立自强结合 通过科技创新重构产业竞争力并引领产业创新 通过原始创新和核心技术突破催生新质生产力 以新质生产力牵引现代化产业体系构建 [6] - 建设现代化产业体系和加快高水平科技自立自强是我国未来发展的主题 主线 [6] - 高水平科技自立自强 是实现发展目标的安全保障 也是实现高水平开放的底气所在 [6] 扩大内需与消费投资 - 全会公报提出 建设强大国内市场 加快构建新发展格局 要大力提振消费 扩大有效投资 [7] - 对比“十四五”规划 本次公报对内需和消费支持的表述更为具体 新增“坚持惠民生和促消费 投资于物和投资于人紧密结合”的表述 [7] - 删除了“以深化供给侧结构性改革为主线”的表述 说明政策更关注需求对供给的影响 将更加关注供需两方面的良性互动 [7] - 公报提出“以新需求引领新供给 以新供给创造新需求” 意味着政策可能会侧重于培育新消费增长点 未来5年 内需消费领域的投资机会有望较“十四五”时期增加 [7] - 公报将扩大内需提升至战略基点 强调通过惠民生与促消费 投资于物与投资于人紧密结合 推动消费与投资良性互动 增强国内大循环内生动力和可靠性 [7] - 政策将聚焦破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点 大力提振消费并扩大有效投资 以夯实国内大循环主体地位 [7] - 内需是未来中国经济增长的重要驱动因素 通过加大保障和改善民生力度 扎实推进全体人民共同富裕 才能促进内需发展 [7] 房地产行业定位 - 对比“十四五”规划 本次全会公报将“推动房地产高质量发展”纳入民生建设框架 标志着行业定位从规模扩张转向品质与民生协同升级 [1][8] - 其核心在于构建“好房子+保障房”的双轨供给体系 并通过城市更新 区域协调等政策工具实现可持续发展 [8] - 房地产关联行业众多 在内需拉动中仍有重要地位 未来房地产住房需求与供给之间的良性互动或进一步显现 [8] - 房地产相关表述出现在改善民生力度方面 表明当前政策端已经转变了将房地产作为经济主要发展动力的调控思路 后续地产调控政策将以稳为主 [8] - 前三季度全国房地产开发投资同比下降约14% 按照投资 新开工 销售的产业链顺序 预计房地产行业2026年依然存在下行压力 2027年可能企稳 [8] 其他重点领域 - 在军队现代化方面 公报明确提出“如期实现建军一百年奋斗目标 高质量推进国防和军队现代化” 2027年实现建军一百年奋斗目标成为军队建设近期的核心工作 [9] - “加快自主创新 发展高新技术武器装备”仍将是资本市场关注军工行业的重要窗口 预计未来1～2年将看到更多先进装备的部署和服役 [9] - 在区域经济方面 公报提出要“优化区域经济布局 促进区域协调发展”“优化重大生产力布局 发挥重点区域增长极作用” [9] - “十五五”时期可能更注重和挖掘特定区域的经济发展潜力和引领能力 通过打造不同区域的不同优势和区域领头人来带动全国经济发展 [9]

文章核心观点 - 外资机构对“十五五”时期中国经济社会发展充满信心，认为政策将聚焦于科技创新、扩大内需与高水平对外开放 [2][11] 科技与创新 - 产业政策将转向生态系统驱动战略、AI基础设施建设和加大产业扶持力度，以提升生产效率 [4] - 建设现代化产业体系将坚持智能化、绿色化、融合化方向，并保持制造业合理比重，以先进制造业为骨干 [4] - 全面增强自主创新能力，加强原始创新和关键核心技术攻关，研发支出年均复合增速目标超过7%，到2030年占GDP比重升至3.2%以上（对应5.5万亿～6.0万亿元） [4] - 政策重点巩固先进制造业、推动绿色转型和推进数字化发展，并首次明确提出“航天强国”目标 [6] 扩大内需与高水平对外开放 - 将坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点，社会福利改革措施预计是渐进式的 [8] - 坚持扩大内需战略基点，未来消费政策将与完善社会安全网、完善收入分配体系等更紧密联系 [8] - “扩大高水平对外开放”任务优先级提升，预计将进一步向外资开放国内服务业，推动中国企业拓展全球市场并将部分产能移至海外 [9] - 从扩大内需与创新需求角度培育新市场空间，并通过“走出去”助力优势产业拓展国际市场以“反内卷” [9] 经济发展前景 - 看好人工智能、航空航天、低空经济及创新型大消费四大赛道 [11] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（估计25000～30000美元）的目标，以美元计算的人均GDP年均复合增长率需达到6%～8% [12] - 预计“十五五”时期“隐性”GDP增长目标在4.5%~5.0%之间，可能维持“居民人均收入增长与GDP增长同步”目标 [12] - 整体政策框架以供给为中心，财政资源集中于基础设施和科技资本支出，向消费/社会福利支出的再平衡将是渐进的 [12]

核心观点 - 报告核心观点为关注“十五五”产业指引和三季报景气信号 短期市场情绪因外部风险边际缓和及国内政策明朗而修复 但仍有波动 中期看好权益市场向上空间 配置上建议关注科技成长、“反内卷”改善及低估值消费三条主线 同时关注红利资产 [2] 近期市场动态与表现 - 上周A股震荡上行 上证指数上涨2.9% 创业板指和科创50分别上涨8.0%和7.3% 全A日均成交额回落至1.8万亿元 [2] - 全球权益市场普遍走强 美股标普500和纳指分别上涨1.9%和2.3% [2] - 行业表现方面 31个申万一级行业中有28个收涨 通信 电子 电力设备 机械设备行业涨幅居前 分别在4%至12%之间 消费行业如农林牧渔 美容护理 食品饮料表现较弱 [2][15][16] - 概念板块中 光模块 培育钻石 电路板等指数表现突出 涨幅在11%至14%之间 [16][19] 海外环境分析 - 中美经贸磋商重启 贸易摩擦风险边际缓释 预计在APEC峰会上就贸易问题达成协议 [2] - 俄乌停火预期升温 导致伦敦金现价格当日下跌5.3% 全周下跌3.3%至4111.6美元/盎司 [2] - 美国9月CPI同比增长3.0% 核心CPI环比放缓至0.2% 均低于预期 强化美联储降息信号 期货市场定价10月和12月分别降息25BP概率均升至90%以上 [2] 国内经济与政策 - 三季度GDP同比增长4.8% 较二季度的5.2%有所回落 [2][3] - 9月工业增加值同比增速提升1.3个百分点至6.5% 高技术产业增速加快至10.3% 社零同比增速放缓至3.0% 固定资产投资累计同比下滑1.0个百分点至-0.5% 房地产投资延续两位数负增长 [2][3] - 二十届四中全会明确“十五五”期间科技自立自强等发展目标 提出培育壮大新兴产业和未来产业 预计未来5年新增10万亿元市场空间 未来10年再造一个高技术产业 [2][6][7] - 央行和证监会党委会议传达四中全会精神 强调构建稳健货币政策体系 深化金融改革 维护金融市场平稳运行 [7] 下周重点关注事件 - 国内重点关注“十五五”规划建议全文发布 9月官方PMI数据以及上市公司三季报披露截止 [20] - 海外重点关注APEC会议 美联储 日央行 欧央行议息会议决议 以及美国9月PCE数据 [20]