投资评级 - 买入（首次）[13] 核心观点 - 海光信息是我国国产高端CPU和DCU双领军企业，在信创国产化深入推进和AI算力需求爆发的背景下，凭借其生态、性能和安全等综合优势，有望通过“CPU+DCU”双轮驱动实现业绩持续高速增长[4][8] - 公司拟吸收合并中科曙光，若顺利推进，将具备从核心AI芯片到智算集群的全栈产品能力，并通过“AI计算开放架构”打造国产算力新生态，成长为我国AI时代的算力综合平台[4][11] 公司概况与经营业绩 - 公司是国内领先的高端处理器设计企业，成立于2014年，主营业务为研发、设计和销售应用于服务器、工作站等设备的高端处理器，主要产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）[8][22] - 公司营收保持高速增长，2024年全年实现营收91.62亿元，同比增长52.40%；2025年前三季度实现营收94.90亿元，同比增长54.65%[8] - 公司归母净利润于2021年扭亏为盈，2024年全年为19.31亿元，同比增长52.87%；2025年前三季度为19.61亿元，同比增长28.56%[8] - 公司毛利率和净利率稳定提升，2024年毛利率为64%，归母净利率为30%，规模效应下盈利能力不断增强[8][47] - 公司高度重视研发，2024年研发费用达29.1亿元，占营业收入比例为32%[47] CPU业务：信创国产化的核心受益者 - 中国CPU行业市场规模持续增长，2024年预计达2326.1亿元，同比增长7.7%[9] - 中国x86服务器出货量预计将从2023年的362万台增长至2027年的447万台[9] - 2025-2027年是新一轮信创推广期，政策要求到2027年央企国企100%完成信创替代[67] - 在国产服务器CPU市场，海光信息凭借兼容X86生态、性能优势和安全优势，经过市场竞争处于第一梯队，有望最大化受益[9][79] - 以运营商为代表的行业采购国产芯片服务器比例持续提升，例如中国电信2024年部分集采项目中国产服务器份额达67.8%[75] DCU业务：AI时代国产算力爆发 - AI时代算力需求旺盛，大模型Scaling law持续演进，推理需求快速增长[10][107] - 根据AMD预测，数据中心AI加速器TAM市场将以超过60%的年复合增长率增长，到2028年达到5000亿美元[110] - 我国人工智能芯片市场规模从2019年的116亿元增长至2024年的1412亿元，年复合增长率达64.84%[10][117] - 美国对高端AI芯片的出口管制，推动了国内AI芯片国产化率稳步提升，国产算力呈现总量和份额双击[10] - 海光信息DCU以GPGPU架构为基础，持续迭代升级，且兼容“类CUDA”环境，具备安全易用、无感迁移等优势[10] 战略布局：打造全栈算力平台生态 - 公司拟通过换股方式吸收合并中科曙光（换股比例1:0.5525），交易完成后公司无实际控制人，成都系国资将成为持股最多的股东[28][30] - 若合并顺利，公司将具备从核心AI芯片到智算集群的单点到全栈产品和综合能力[4][11] - 公司与中科曙光协同，已发布业界领先的超节点产品，并通过“AI计算开放架构”打造国产算力新生态[4][11] - 公司推出了2025年限制性股票激励计划，覆盖不超过879名员工，并以2024年营收为基数，设定了2025-2027年营收增长率分别为55%、125%、200%的高增速考核目标，彰显成长信心[36]

3D打印与消费电子 - 3D打印在消费电子领域加速渗透，折叠机铰链、手表/手机中框等场景应用有望开启元年 [1] AI应用与终端 - AI训练和推理成本降低推动应用繁荣，端侧AI潜力巨大，耳机和眼镜或成重要载体 [1] 半导体市场与增长 - 全球半导体市场规模在2025年第三季度首次突破2000亿美元，环比增长15.8%，创2009年以来最高增速 [1] 半导体产业发展主线 - 未来3年“先进工艺扩产”将成为自主可控主线 [1] - CoWoS及HBM卡位AI产业趋势，先进封装重要性凸显 [1] - 存储价格触底回升，封测环节稼动率逐渐回升，将受益于AI芯片带动的先进封装需求 [1] AI算力需求与产业链 - AI浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB板等环节价值量大幅提升 [1] 信创ETF与指数构成 - 信创ETF（159537）跟踪国证信创指数（CN5075） [1] - 该指数从沪深市场中选取业务涉及半导体、软件开发、计算机设备等信息技术领域的上市公司证券作为指数样本，以反映信息技术创新主题相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数覆盖了从基础硬件到应用软件的全产业链，行业配置上侧重于制造业和信息传输、软件服务业，成分股呈现大盘特征，注重市值较大企业 [1]

计算机行业11月表现及原因 - 11月计算机行业表现较弱，主要受风险偏好承压影响[1] - 外部因素包括海外冲突、AI泡沫争议及美元降息预期波动[1] - 内部因素则源于基本面偏弱和机构投资者年底获利了结[1] 对后续市场走势的预判 - 预计连续回调为后续春季躁动酝酿空间[1] - 非熊市阶段回调2-4个月后通常迎来新一轮弹性[1] 投资机会与景气方向 - 景气方向集中在出海需求、AI产业链技术及替代政策[1] 细分行业景气度展望（2025年） - 高景气赛道包括AI算力、激光雷达[1] - 加速向上的有AI应用[1] - 稳健向上的包括软件外包、金融IT、量子计算、数据要素等[1] - 拐点向上的有教育IT、网安、企业服务[1] - 底部企稳的包括智慧交通、政务IT等[1] - 略有承压的为工业软件、医疗IT[1] AI与政策驱动领域动态 - AI领域国内外巨头持续加码，替代趋势明显[1] - 政策驱动下信创、数据要素等领域需求旺盛[1] 计算机ETF（512720）及跟踪指数 - 计算机ETF（512720）跟踪的是CS计算机指数（930651）[1] - 该指数从沪深市场中选取涉及软件开发、IT服务、硬件制造等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映计算机行业相关上市公司证券的整体表现[1] - CS计算机指数成分股具有较高的成长性和技术领先性，能够较好地体现计算机行业的整体发展趋势[1] - 该指数风格偏向成长型投资，适合关注科技发展与创新的投资者[1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：优于大市 [1][5] - 核心观点：报告认为金蝶国际作为全球领先的企业管理云SaaS服务商，正通过云原生EBC（企业业务能力）重构管理软件，并积极推动AI落地，在信创国产替代、AI应用渗透及中国企业出海三大趋势下，有望持续打开市场空间 [1][2] 公司概况与业务 - 公司定位：全球领先的企业管理云SaaS服务商，构建了覆盖企业全生命周期的数字化解决方案，服务超过740万家企业及政府组织 [12] - 核心产品矩阵：包括企业级AI平台金蝶云苍穹，以及面向大型、成长型、小微企业的SaaS管理云星瀚、星空、星辰 [1][22] - 云转型成效：自2011年开启云转型，2025年上半年云服务收入达26.73亿元，同比增长11.9%，占公司总收入比重达83.74% [23] - 发展历程：从财务软件起家，历经ERP时期、云服务转型时期，目前已进入全面转型为企业管理AI公司的阶段 [13][15][16] 财务表现与预测 - 历史增长：2020至2024年间，公司总收入复合年增长率（CAGR）达16.84% [1] - 近期业绩：2025年上半年实现总收入31.92亿元，同比增长11.24%，净利润为-0.98亿元，同比减亏55.14% [28] - 利润率修复：2025年上半年销售毛利率为65.63%，同比增长2.38个百分点，销售净利率为-3.42%，同比改善4.89个百分点 [34] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为69.57/79.28/90.59亿元，同比增长11.2%/14.0%/14.3%，归母净利润分别为0.72/3.69/6.34亿元 [3][4] - 估值：给予2026年7-8倍市销率（PS），对应估值区间为610.68-697.92亿港元市值 [3] 平台战略：云原生EBC转型 - 行业趋势：企业管理软件正从传统的ERP（企业资源规划）向后ERP时代的云原生EBC转型，EBC将封闭的功能模块拆分为可被AI调用的能力服务，成为企业AI落地的必要接口层 [1][39][48] - 技术优势：云原生架构（如微服务）相比传统单体或云托管模式，具备更精细的资源管理、动态伸缩和故障隔离能力，能有效降低成本并提高系统可靠性 [44] - 公司地位：金蝶国际与Gartner共同提出EBC概念，是云原生EBC转型的先驱，其苍穹PaaS平台是支撑所有SaaS应用的组装式平台 [1][49] - 经营提升：云转型提升了客户粘性，2025年上半年大型、成长型、小微企业续费率分别达108%、95%、93%，云服务年经常收入（ARR）达37.3亿元，同比增长18.5% [51] 市场驱动因素：信创、AI与出海 - **信创与国产替代**： - 市场需求：在ERP换代需求推动下，央国企引领招投标数量上行，并开始ERP系统的国产化替代，当前中国ERP市场仍有较大国产替代空间 [2][69] - 公司适配：金蝶云星瀚和苍穹已实现与中国电子系、电科系、华为系及中科院系等国内主流信创生态的全栈适配，成为国内央企和500强企业的首选之一 [2][77] - 替代空间：报告测算，到2027年大型企业ERP国产累计替代市场空间可达62.03-199.01亿元 [76] - **AI应用加速**： - 行业背景：大模型能力快速迭代、成本下降，以及Agent（智能体）协议涌现，为企业级AI应用提供了基础，AI竞争焦点正从通用能力转向场景深耕与生态整合 [2][85][93][101] - 市场空间：预计到2027年，国内AI应用市场规模将达到785亿元，企业级AI Agent市场规模将达655亿元 [113] - 公司布局：金蝶已形成完整的AI布局，推出苍穹Agent平台2.0、五大智能体及企业级AI原生入口“金蝶小K”，2025年上半年AI合同金额已超1.5亿元，并签约海信集团、通威股份等头部客户 [119][121] - **中国企业出海**： - 市场机遇：全球数字经济规模增长与中国企业出海加速，推动了跨境ERP需求增长 [2] - 公司进展：金蝶已形成全场景出海解决方案，2025年上半年星空产品签约259家中国企业出海客户和海外本地企业，同比增长114.05% [2]

投资评级与估值 - 报告给予金蝶国际“优于大市”评级 [1][5] - 基于2026年7-8倍市销率（PS）的估值，对应市值区间为610.68亿至697.92亿港元 [3] - 报告给出的合理估值区间为每股17.20至19.66港元，当前收盘价为13.16港元 [5] 核心观点与公司定位 - 金蝶国际是全球领先的企业管理云SaaS服务商，正从ERP向云原生EBC（企业业务能力）转型，并积极推进AI落地 [1][12] - 公司构建了覆盖企业全生命周期的数字化解决方案，主要产品包括企业级AI平台金蝶云苍穹，以及SaaS管理云星瀚、星空、星辰 [1][22] - 公司自2011年开启云转型，2025年上半年云服务收入占公司总收入比重已达83.74% [1][23] 财务表现与预测 - **收入增长**：公司收入持续提升，2020至2024年间复合年增长率（CAGR）达16.84% [1] 预计2025至2027年营业收入分别为69.57亿元、79.28亿元、90.59亿元，同比增速分别为11.2%、14.0%、14.3% [3][4] - **盈利改善**：公司利润端持续修复，2025年上半年净利润为-0.98亿元，同比减亏55.14% [28] 预计2025至2027年归母净利润将扭亏为盈，分别达到0.72亿元、3.69亿元、6.34亿元 [3][4] - **利润率回升**：随着订阅模式成熟，销售毛利率和净利率均有所回升，2025年上半年销售毛利率为65.63%，同比提升2.38个百分点 [34] - **现金流与运营效率**：云转型优化了现金流结构，2025年上半年经营性现金流为-0.18亿元，同比提升89.05% [62] 人均创收持续提升，2025年上半年达28.91万元，同比增长22.51% [62] 业务驱动因素：信创与国产替代 - **市场需求**：在ERP换代需求推动下，央国企引领ERP招投标数量上行，并逐渐开始ERP系统的国产化替代 [2] 超40%的企业正在考虑ERP的重大升级或替换 [67] - **市场空间**：当前中国ERP市场中，46.84%的企业使用国外系统，国产替代空间巨大 [69] 报告测算，到2027年大型企业ERP国产累计替代市场空间可达62.03亿至199.01亿元 [75][76] - **公司优势**：公司的星瀚和苍穹产品已实现与国内主流信创生态（如中国电子系、华为系等）的全栈适配，成为国内央企和500强企业的首选之一 [2][77] 2025年上半年，星瀚新签约客户304家，苍穹和星瀚合计收入8.45亿元，同比增长34.3% [80] 业务驱动因素：AI赋能与智能体应用 - **技术趋势**：AI竞争焦点已从通用能力转向场景深耕与生态整合，AI Agent（智能体）为企业级应用提供了基础 [2][95] 预计到2027年，全球企业在生成式AI的投资将达1454亿美元 [48] - **公司布局**：公司平台全面集成AI能力，推出了苍穹Agent平台2.0、五大智能体及企业级AI原生入口“金蝶小K” [119] 已构建从底层平台、数据云、AI增强SaaS到AI原生智能体的完整产品体系 [119] - **商业化进展**：截至2025年上半年，公司AI合同金额已超1.5亿元，并签约了海信集团、通威股份等头部客户 [121] 在小微企业市场，AI财税助手活跃用户达17万家，帮助小微企业记账效率提升约80% [123] 业务驱动因素：中国企业出海 - **市场机遇**：全球数字经济规模持续增长，中国企业出海加速，推动了跨境ERP需求增长 [2] - **公司进展**：公司已形成全场景出海解决方案，2025年上半年，金蝶云星空签约了259家中国企业出海客户和海外本地企业，同比增长114.05% [2]

公司概况与市场表现 - 公司名称为武汉港迪技术股份有限公司，成立于2015年9月28日，于2024年11月7日上市，总市值为37.70亿元 [1][7] - 2025年12月5日，公司股价上涨0.46%，成交额为1846.43万元，换手率为1.08% [1] - 截至2025年11月28日，公司股东户数为8745户，较上期增加0.83%，人均流通股为2917股，较上期减少0.82% [8] 主营业务与产品 - 公司主营业务是工业自动化领域产品的研发、生产与销售，核心业务包括设备自动化驱动产品和设备智能操控系统 [2][3] - 2025年1-9月，公司主营业务收入构成为：智能操控系统63.66%，自动化驱动产品35.26%，管理系统软件0.57%，其他(补充)0.51% [8] - 公司智能操控系统属于“软硬件一体化”产品，硬件部分主要通过外采取得，软件部分主要由公司自主研发 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入3.61亿元，同比减少3.30% [8] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润4338.69万元，同比减少25.24% [8] - 公司A股上市后累计派现5568.00万元 [9] 技术研发与产业定位 - 公司自主研发的SD400系列伺服系统已实现对机器人应用的适配，相关产品正逐步推向市场 [2] - 根据国家统计局分类，公司设备自动化驱动产品归属于“高端装备制造产业”项下“智能测控装备制造”，智能操控系统业务归属于“新一代信息技术产业”项下“新型信息技术服务” [3] - 公司已入选工信部国家级专精特新“小巨人”企业名单 [2] 资金与交易分析 - 2025年12月5日，公司主力资金净流出164.71万元，占成交额比例为0.09% [4] - 近期主力资金流向：近3日净流出126.32万元，近5日净流入84.20万元，近10日净流入105.22万元，近20日净流出3641.93万元 [5] - 主力成交额为562.92万元，占总成交额的7.35%，筹码分布非常分散，主力没有控盘 [5] 技术面与筹码分析 - 公司股票筹码平均交易成本为74.74元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [6] - 目前股价在压力位71.79元和支撑位65.10元之间 [6] 行业与股东信息 - 公司所属申万行业为机械设备-自动化设备-工控设备，所属概念板块包括新型工业化、工业4.0、次新股、融资融券、专精特新等 [8] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股12.84万股，为新进股东 [9]

公司业务澄清 - 公司军工业务主要为部分军工院所提供基于信创的系统集成及应用的软件开发与运维服务 [1] - 公司目前不涉及航天领域 [1]

半导体设备行业 - 薄膜沉积设备在全球半导体设备销售中价值量占比较高，占比约22%，是晶圆扩产的核心设备之一 [1] - 行业需求受新产线建设与既有产能扩充双重拉动，有望持续增长 [1] - 全球300mm晶圆厂投资预计2025年增长20%至1165亿美元，2026年再增12%至1305亿美元 [1] - 中国2025-2027年年均晶圆厂投建规模有望保持在300亿美元以上 [1] 中国半导体设备厂商动态 - 拓荆科技拟提升PECVD、SACVD等设备的智能化产能 [1] - 微导纳米的ALD与高端CVD产品已切入国产存储头部客户量产线，其逻辑领域设备性能达国际先进水平 [1] 信创ETF及其跟踪指数 - 信创ETF（159537）跟踪的是国证信创指数（CN5075） [1] - 该指数从沪深市场中选取业务涉及半导体、软件开发、计算机设备等信息技术领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股覆盖了从基础硬件到应用软件的全产业链环节 [1] - 行业配置上侧重于半导体、软件开发、计算机设备以及IT服务等领域，呈现出明显的大盘特征 [1]

产品促销信息 - 华为Taishan 2280服务器正在武汉地区进行特价促销，优惠价格为9800元人民币 [1][4] - 促销商家为“武汉服务器总代理”，可通过指定电话18971181511或微信号咨询 [1][3][4][5] 产品核心技术与架构 - 华为泰山2280是一款信创服务器，采用全栈自主创新架构，构建安全可靠的算力底座 [1][4] - 服务器基于自主研发的处理器与指令集，深度适配国产操作系统及各类应用软件，形成完整的信创生态闭环，从根源上保障系统自主可控 [1][4] - 产品具备优化的硬件设计与内存管理技术，能高效承载数据密集型与计算密集型任务 [1][4] - 服务器支持弹性扩展，可灵活升级存储容量与计算资源 [1][4] - 配备智能能耗管理系统，在提升性能的同时降低运行成本 [1][4] - 具备全方位硬件监控与故障预警机制，为设备连续运行提供保障 [1][4] 产品应用场景与行业价值 - 在政务领域，支撑政务云平台搭建，保障民生服务、政务数据交换等业务的安全高效开展 [3][5] - 在金融行业，其高可靠性与数据安全性可承载核心交易系统、客户信息管理等关键业务，守护金融数据资产 [3][5] - 在能源领域，为电力调度、油气勘探等场景的数据分析提供算力支撑 [3][5] - 在教育和医疗行业，其稳定表现与安全特性可满足教学资源平台搭建、电子病历管理等需求 [3][5] - 作为信创领域的标杆产品，正为各行业数字化转型提供安全、可靠的算力支撑 [3][5] 公司背景 - 华为是全球领先的信息与通信解决方案供应商 [3][5] - 公司在电信网络、企业网络、消费者和云计算等领域构筑了端到端的解决方案优势 [3][5]

公司核心产品与技术突破 - 电科数字下属公司华元创信的“基于信创安全云列车运行控制系统”（云信号系统）顺利通过中国城市轨道交通协会组织的上道试验验证评审 [1][5] - 该系统搭载了华元创信自主研发的锐华高安全嵌入式实时操作系统 [1][5] - 系统成功突破国产处理器与嵌入式操作系统的软硬件适配、基于多核的混合部署运行和高效跨域通信等关键技术 [5][9] - 构建了从底层芯片、服务器硬件到操作系统、核心控制算法的全栈自主信创能力，安全等级达到最高的SIL4级别 [5][9] 产品测试验证详情 - 上道试验在宁马城际线正线开展，配置了3列列车进行测试 [3][7] - 测试完成了从单车到多车的全场景、全功能验证，最高测试时速达到120公里 [3][7] - 系统实现了与线路既有信号系统的全面接口与功能验证 [3][7] - 经专家组评审，系统被认定为运行稳定、功能完备 [3][7] 行业技术趋势与产品价值 - 云信号技术是新一代列车运行控制的发展方向，实现了从传统“中心-车站-轨旁”三级架构向“云+边缘”两级智能体系的根本性变革 [5][9] - 该技术能优化成本、提升运营效率，并具备弹性扩展能力 [5][9] - 该技术为城市轨道交通领域筑牢了“中国芯”安全底座 [5][9] 公司未来发展规划 - 华元创信将以此次评审通过为新起点，持续深耕自主可控的嵌入式基础软件 [5][9] - 公司计划以更安全、更可靠的技术方案，携手合作伙伴共筑智慧出行新生态 [5][9] - 公司致力于赋能中国轨道交通产业的高质量发展 [5][9]