美国财长贝森特：我们正处于达到债务上限的警告轨道上。 ...

核心观点 - 特朗普2.0百日新政兼具政策延续和新政治周期起点特征，关税和财政政策成“预期差”来源，影响资产走势，年内关税加码可能性降低，下半年或转向减税政策[1] 历史视角资产表现复盘 - 特朗普1.0百日新政签署多项行政令等，资产表现稳健，未脱离经济基本面和政策预期，美元指数在2016年12月涨至阶段性顶点后高位震荡[8][12] - 1970年以来总统首任百日新政内，美股、美债利率多数上涨，美元在共和党总统执政时大多上涨，黄金无显著季节性规律[14] 特朗普2.0百日新政“预期差” - 百日新政发布136项行政令、21项总统备忘录及12项白宫公告，远超往届，贸易行政令达24项[21] - 关税政策从行业和地区双线加征，部分行业加征25%关税，中美普遍税率达145%，个别245%，但落地受多方制约[29] - 竞选纲领主张“宽赤字”，百日新政转向“紧赤字”，但FY2025预算决议显示“紧财政”更多是短期预期[33][39] 百日新政资产表现 - 就职至2月，美股震荡，科技股受冲击下跌，美元指数与美债利率高位震荡走弱[44] - 3月，紧财政预期和关税影响拖累美股，经济数据主导，下旬美股反弹，美元和美债利率震荡[45] - 4月，对等关税落地重创美股，后“股债汇”三杀，黄金创新高，中旬美股反弹[46] 后市展望 - 关税政策“利空出尽”，后续加码可能性小，中美经贸关系或局部调整，涉芬太尼20%附加关税或回调[51] - 7月或推进减税法案，关注增量减税措施立法和与债务上限调整的捆绑问题[52] - 债务上限“X Date”在7 - 10月，预计顺利提升，提升后美债面临供给冲击，长端利率或上行[53] 风险提示 - 美国关税政策不确定性高，谈判进展不及预期或致美债市场动荡[55] - 特朗普政策出台顺序和幅度与市场预想有偏差[55] - 全球地缘冲突可能在特朗普政策冲击下加速恶化[55]

美国劳动力技能差距 - 谷歌母公司Alphabet首席信息官指出美国劳动力技能差距使美国处于不利地位 [1] 美国经济前景 - IBM首席执行官科恩对美国经济未来走向持乐观态度 [2] - Wamco首席信息官布坎南认为美国经济陷入大衰退的可能性极小 [5] 关税政策 - 道富银行首席执行官奥汉利称关税政策"混乱" [3] 债务上限 - 国会预算办公室主任仍预计债务上限将于夏末到期 [4]

国债发行计划 - 美国财政部将在下周季度再融资拍卖中发行1250亿美元国债，包括580亿美元3年期票据、420亿美元10年期票据和250亿美元30年期债券 [1][4][5] - 此次再融资将筹集约308亿美元新资金 [4] - 财政部维持自2023年1月以来的长期债券发行规模不变指引 [1][2] - 第二季度借款规模预计达5140亿美元，较2月估计高出3910亿美元 [1] 债券回购计划 - 财政部正在评估增强回购计划以改善流动性支持和现金管理 [1][2] - 当前回购计划于去年启动，旨在提升老旧证券流动性和现金管理 [2] - 债务管理者关注回购操作的最大购买金额、频率等细节的潜在调整 [2] 债务上限影响 - 债务上限约束使财政部无法增加国债总供应量，被迫动用现金储备和特殊会计措施 [2] - 分析师预计财政部在2026年初之前无需恢复增加票据和债券拍卖规模 [4] - 接近2万亿美元的财政赤字意味着未来增加发行不可避免 [4] TIPS调整 - 财政部小幅增加部分TIPS销售以维持其在国债市场中的份额稳定 [5] - 6月5年期TIPS重启发行规模增加10亿美元 [5] - 7月10年期TIPS新发行规模增加10亿美元 [5] 市场背景 - 美债经历2001年以来最大跌幅，股汇债出现罕见同步抛售 [1] - 特朗普关税引发市场巨震后，财政部决定被视为市场稳定剂 [1] - 交易商普遍预测财政部会避免在当前环境下增加长债销售 [2]

来源 | 华尔街见闻 美国财政部周一在一份声明中表示，已将本季度的联邦借款预估大幅上调，原因是初始现金储备远低于此前预期，这主要是因为美国国会至今 尚未提高联邦债务上限。 现 金 储 备 减 少 举 债 规 模 上 调 分 析 ： D O G E 出 成 效 ， 实 际 借 款 需 求 下 降 美国财政部目前预计，4月至6月期间的净借款将达到5140亿美元，高于今年2月时预测的1230亿美元。按照惯例，财政部此前在做出预测时假定 债务上限问题会被解决（即提高或暂停），但美国国会至今仍在就此议题进行磋商。 此次借款预估比2025年2月宣布的高出3910亿美元，主要是因为本季度初现金余额更低、预计净现金流入减少，部分被量化紧缩（即国债赎回减 少）带来的600亿美元缓解了压力。 而对于7月至9月的第三季度，美国财政部预计净借款将达到5540亿美元，前提仍是假设季度末现金余额为8500亿美元，并假定债务上限问题能 够解决。 | | | | | Sources and Uses Reconciliation Table | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

全球经济与外汇市场动态 - 印度卢比兑美元汇率升至年内最高水平 [2] - 美国财政部即将公布债务上限问题的关键时间点"X日" [2] 央行政策与通胀预期 - 欧洲央行管委卡扎克斯强调利率路径将取决于通胀数据 同时指出全球经济存在高度不确定性 [3] - 欧洲央行管委雷恩表示将加强市场监测以维护价格稳定和金融体系稳定 [4] 主要国家经济增长预测调整 - 路透调查显示墨西哥2025年GDP增长预期下调至0.2%（原1.2%） 2026年预期降至1.4%（原1.8%）[1] - 新西兰财政部门下调2025年和2026年GDP增长预测（具体数值未披露）[5]

美国财政部二季度预计借款5140亿美元，较2月预测数据涨超3倍 按此前公布的计划，美国财政部将在本周三公布最新的借款计划，但根据当地时间4月28日最新公布的申明来看，今年二季 度美国国债大概率将连续第五个季度维持拍卖规模的稳定。随着近期美国国债债务上限的临近，投资者的关注重点在于近期 的发行计划是否有可能出现调整。美国财政部目前预计，4月至6月期间的净借款将达到5140亿美元，远高于今年2月时预测 的1230亿美元。 此前，在美国财政部在2月份的预算会议上，美国财政部长贝森特曾预计未来几个季度的大部分债务发行计划将保持不变， 当时的决定曾令一些交易员感到意外，市场原本预计美国财政部将扩大较长期限债券的拍卖规模。当时，美国财政部预计3 月底的现金余额将为8500亿美元，然而实际状况远比预计的恶劣，其财政余额显示只有约4060亿美元。在债务上限的限制 下，美国政府无法发行新的净国债。美国财政部周一继续维持此前对6月底8500亿美元现金余额目标的预测，根据以往惯 例，美国财政部公布相关预测数据是已经提前假设债务上限届时能够得到解决。 4月27日，贝森特表示："我们的目标是维持美国债券市场是全球最安全、最健康的债市的 ...

文章核心观点 美国财政部因初始现金储备远低于预期且国会未提高联邦债务上限，大幅上调本季度联邦借款预估，同时财政状况有所改善使实际借款需求下降，美债收益率受此影响下跌，未来赤字情况受多种政策因素影响 [1][2][7] 现金储备与借款预估情况 - 4 - 6月净借款预计达5140亿美元，高于2月预测的1230亿美元，主要因本季度初现金余额更低、预计净现金流入减少，部分被量化紧缩带来的600亿美元缓解压力 [2] - 7 - 9月预计净借款5540亿美元，前提是假设季度末现金余额为8500亿美元且债务上限问题解决 [3] - 2月预计3月底现金余额为8500亿美元，实际约4060亿美元，财政部维持6月底8500亿美元现金余额目标预测 [4] 历史与实际借款差异 - 2025年第一季度实际净借款3690亿美元，季度末现金余额4060亿美元，2月预测借款8150亿美元，假设季度末现金余额8500亿美元，实际与预测差异主要来自现金余额更低 [13] - 第一季度债务融资需求比2月预测少20亿美元，第二季度预计比3个月前预估少530亿美元 [15] 市场分析与观点 - 财经博客Zerohedge称借款数据因债务上限问题被严重扭曲，若本季度债务上限问题未解决，财政部发行量可能低于预估，债务上限解除后第三季度实际发行量可能显著上升 [6] - Zerohedge认为马斯克领导的“DOGE”发挥作用，财政状况改善使融资需求下降，但长期改善幅度不足以产生显著影响 [7] - 市场普遍预期周三公布的国债发行计划与此前大致不变，华尔街分析师推测财政部未来可能调整现金管理策略 [9] - Zerohedge表示未来季度财政流入可能恶化，但目前风险相对较低，德意志银行经济学家估计今年额外关税收入可能抵消赤字影响，明年及以后赤字预计大幅扩大 [10] - 德银Steven Zeng将债务上限x日预测从7月底推迟到8月中旬，但不足以将危机推迟到第四季度而不带来严重后果 [11] - Zerohedge认为债务发行量意外下降可能是美债收益率下跌至4.21%创日内新低的原因 [16]

美国财政部日前上调了2025年第二季度的净可流通债务借款预期，超出多数市场策略师此前的预测高 端。 财政部预计，从4月至6月，美国政府的净可流通借款规模将达到5140亿美元，远高于2月份公布的最初 预估1230亿美元。所谓净可流通借款，是指总借款金额与到期债务偿还额之间的差额。 本周三，财政部还将公布更为重要的细节——新债务将在短期和长期证券之间如何分配。这一分配情况 对10年期美国国债收益率影响尤为重大，进而影响消费者和企业的抵押贷款及其他贷款成本。 截至上周五，10年期国债收益率报收于4.267%，全周下降5.9个基点。收益率下降意味着现有债券价格 上涨，部分扭转了4月2日特朗普提出大规模关税计划后债市价格下滑的趋势。 尽管如此，目前收益率仍远高于去年9月创下的3.622%低点。今年以来，除了4月4日短暂跌破4%至 3.99%外，10年期国债收益率始终维持在4%以上。推动收益率居高不下的因素包括关税政策不确定性、 政府政策波动以及市场对美国可否持续应对36万亿美元国债规模的担忧。 大多数市场策略师未预料到如此大规模的季度借款。例如，德意志银行策略师Steven Zeng的预估已是 高端水平，预计借款507 ...

美国财政部借款预估调整 - 美国财政部将4月至6月净借款预估从1230亿美元上调至5140亿美元，主要因初始现金储备低于预期且债务上限未解决 [1] - 7月至9月季度预计净借款5540亿美元，前提是债务上限解决且季度末现金余额达8500亿美元 [1][8] - 借款预估上调3910亿美元，主要受现金余额减少和净现金流入下降影响，部分被量化紧缩缓解600亿美元 [1] 现金余额变化 - 3月底实际现金余额4060亿美元，远低于2月预测的8500亿美元 [2] - 4月至6月季度初现金余额从预测的850亿美元降至406亿美元，导致借款需求增加444亿美元 [3] - 财政部维持6月底8500亿美元现金余额目标，但实现与否取决于债务上限解决进度 [2][8] 债务上限影响 - 联邦债务上限1月恢复生效，若未提高将迫使财政部削减短期国库券发行并动用现金储备 [4] - 当前现金余额约5630亿美元，债务上限未解决可能导致实际发行量低于预估 [4] - 德银预测债务上限危机可能推迟至8月中旬，但不足以避免第四季度严重后果 [8] 实际借款需求变化 - 剔除现金余额影响，4月至6月借款预估比2月公布时减少530亿美元 [4][10] - 第一季度实际借款3690亿美元，比预测少4460亿美元，主要因现金余额差异 [2][10] - 若排除现金因素，第一季度借款仅比预测低20亿美元，显示融资需求实际下降 [10] 市场预期与影响 - 市场预期国债发行计划将保持稳定，可能调整现金管理策略采用较小缓冲规模 [6] - 债务发行量意外下降可能是美债收益率跌至4.21%的原因 [10] - 德银预计2025年赤字达1897亿美元，占GDP6.2%，2026年进一步扩大至2112亿美元 [7]