报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场“反内卷”情绪上升，前期跌幅较大商品反弹，焦煤波动大反弹明显 [5] - 基本面上山西焦煤竞拍流拍率降低，部分煤种企稳反弹但未普涨，蒙煤通关车高位、库存上升给国内煤带来压力，后期焦钢企业有冬储需求，年底部分煤矿减产检修，焦煤供需或改善 [5] - 预计近期焦煤波动大，建议观望，也可等待回调后轻仓试多，关注煤矿年底减产力度、下游冬储进度、反内卷交易持续性等因素，单边、套利、期权均建议观望 [5] 各章节总结 综合分析与交易策略 - 焦煤单边关注交易逻辑变化，波动大建议观望，也可回调后轻仓试多；套利和期权均建议观望 [5] 核心逻辑分析 - 焦煤现货价格方面，本周产地竞拍流拍率降低，跌幅放缓，部分煤矿价格上涨但未普涨，山西煤仓单1230元/吨，蒙5仓单1115元/吨，澳煤（港口现货）仓单1175元/吨，预计下周采购积极性好转，未来1 - 2周价格有望企稳并小幅反弹 [7] - 焦煤国内供应上，本周产能利用率小幅回升，主产地个别煤矿增产，预计12月下旬产量季节性回落，但进口煤补充使整体供应较宽松 [7] - 进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车次回升，日均1559车，环比增101车，11月以来持续高位，口岸库存回升，成交一般，预计12月日均通关车数维持高位 [7] - 焦煤需求方面，本周焦炭产量回落，独立焦企日均产量63.00（ - 0.98）万吨，钢厂焦化日均产量46.49（ - 0.12）万吨，总产量109.49（ - 1.10）万吨，价格有降价预期，下游采购积极性一般，预计下周产量继续小幅回落，关注钢厂冬储补库力度 [7] - 焦煤库存方面，本周炼焦煤总库存3953.7（ + 69.5）万吨，煤矿出货未明显好转库存回升，下游部分企业采购积极性略有回升但未大规模冬储，口岸及港口库存回升明显，煤矿山库存516.1（ + 20.7）万吨，洗煤厂库存504.7（ - 11.1）万吨，独立焦企库存1036.3（ - 1.0）万吨，钢厂库存805.0（ + 10.3）万吨，港口库存636.0（ + 12.9）万吨，蒙煤三口岸库存455.6（ + 37.6）万吨 [7] - 焦炭现货价格上，本周第二轮降价落地，部分钢厂提降第三轮，日照港准一焦炭（湿熄）仓单1591元/吨，准一焦炭（干熄）仓单1590元/吨，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1654元/吨，准一焦炭（干熄）仓单1755元/吨，预计近日第三轮降价落地，后续大概率提降第四轮 [8] - 焦炭供应方面，本周产量回落，独立焦企日均产量63.00（ - 0.98）万吨，钢厂焦化日均产量46.49（ - 0.12）万吨，总产量109.49（ - 1.10）万吨，价格有降价预期，下游采购积极性一般，预计下周产量继续小幅回落，关注钢厂冬储补库力度 [8] - 焦炭需求方面，本周铁水产量继续下降，247家钢厂日均铁水产量226.55（ - 2.65）万吨，进入冬季钢厂年度检修增加，产量季节性下降，预计未来1 - 2周延续下行趋势但降幅放缓，关注钢厂补库动作 [8] - 焦炭库存方面，本周总库存964.3（ - 6.9）万吨，市场预期偏弱，焦企出货差，贸易商观望，钢厂按需采购，冬储迹象不明显，焦企库存91.1（ + 3.8）万吨，钢厂库存633.7（ - 1.5）万吨，港口库存239.5（ - 9.2）万吨 [8] - 焦炭利润方面，全国平均吨焦盈利16元/吨，山西准一级焦平均盈利35元/吨，山东准一级焦平均盈利65元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 23元/吨，河北准一级焦平均盈利66元/吨 [8] 周度数据追踪 - 炼焦煤矿方面，本周Mysteel统计523家样本核定产能利用率为86.6%，环比增1.3%，原煤日均产量192.7万吨，环比增2.9万吨，原煤库存478.9万吨，环比增6.5万吨，精煤日均产量75.8万吨，环比增0.8万吨，精煤库存272.8万吨，环比增17.5万吨，临近年底12月下旬减停产情况增多 [12] - 进口蒙煤通关上，本周甘其毛都口岸通关车次回升，11月以来持续高位，预计12月日均通关车数维持高位 [7] - 钢厂高炉生产情况，本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.47%，环比上周减少0.16个百分点，同比去年减少1.16个百分点；高炉炼铁产能利用率84.93%，环比上周减少0.99个百分点，同比去年减少1.20个百分点；钢厂盈利率35.93%，环比上周持平，同比去年减少12.55个百分点；日均铁水产量226.55万吨，环比上周减少2.65万吨，同比去年减少2.86万吨，本期新增9座高炉检修，8座高炉复产，高炉检修主要在河北、江苏等地区，复产在辽宁、山西等地区，铁水下降主要受上周检修延续影响及河北环保限产等因素 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面多部委开列2026年任务清单将出台更多增量政策，产业面热卷产量大幅下调、板材终端需求下滑但库存减少，叠加炉料反弹炼钢成本提升，基本面多空交织，HC2605合约或区间震荡 [10] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至12月19日收盘，热卷主力合约期价为3269元/吨（+37），杭州涟钢热卷现货价格为3290元/吨（+0）；热卷产量下调至291.91万吨（-16.8），同比-20.81万吨；表观需求下滑至298.28万吨（-13.69），同比-11.06万吨；厂库+社库双降，总库存390.72万吨（-6.37），同比+81.44万吨；钢厂盈利率35.93%，环比上周持平，同比去年减少12.55个百分点 [8] - 行情展望：宏观上，海外美联储政策转向中性，国内多部委开列2026年任务清单将出台更多增量政策；成本上，铁矿石现货报价坚挺但港口累库，焦煤期货减仓反弹，铁水产量减少炉料需求支撑减弱期价反弹持续性或受阻；技术上，HC2605合约止跌反弹，日K线反弹至MA20附近，短线有测试3300附近压力可能，MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹，绿柱缩小；行情观点为基本面多空交织，HC2605合约或区间震荡 [10] 期现市场 - 期货价格：本周期货价格震荡下行，HC2605合约震荡上行且弱于HC2610合约，19日价差为-13元/吨，周环比-6元/吨 [12][16] - 仓单与持仓：12月19日，上海期货交易所热卷仓单量为131004吨，周环比-5024吨；热卷期货合约前二十名净持仓为净多20361张，较上一周增加11568张 [22] - 现货价格：12月19日，上海热轧卷板5.75mm Q235现货报价3290元/吨，周环比+0元/吨；全国均价为3303元/吨，周环比+19元/吨；本周热卷现货价格弱于期货价格，19日基差为21元/吨，周环比-37元/吨 [26] 产业情况 上游市场 - 炉料价格：12月19日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报845元/干吨，周环比+14元/干吨；天津港一级冶金焦现货报价1660元/吨，周环比-50元/吨 [33] - 到港量：2025年12月8日 - 12月14日Mysteel全球铁矿石发运总量3592.5万吨，环比增加224.0万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2965.5万吨，环比增加310.2万吨；中国47港到港总量2928.1万吨，环比增加358.9万吨，中国45港到港总量2723.4万吨，环比增加242.9万吨，北方六港到港总量1358.5万吨，环比增加79.8万吨 [39] - 港口库存：本周全国47个港口进口铁矿库存总量16225.53万吨，环比增加114.06万吨，日均疏港量328.23万吨，降5.94万吨；澳矿库存6891.61万吨，增61.18万吨，巴西矿库存6212.06万吨，降34.98万吨，贸易矿库存10476.66万吨，增87.04万吨；12月18日，河北唐山钢坯库存量为113.13万吨，周环比+1.48万吨，同比+31.27万吨 [43] - 焦化厂情况：本周全国230家独立焦企样本产能利用率为70.50%，减1.42%；焦炭日均产量49.34万吨，减0.99万吨；焦炭库存51.90万吨，增1.79万吨；炼焦煤总库存881.37万吨，减1.96万吨；焦煤可用天数13.4天，增0.23天 [47] 供应端 - 钢材出口：2025年11月，中国粗钢产量为6987万吨，同比下降10.9%，1 - 11月累计粗钢产量为89167万吨，同比下降4.0%；11月钢材出口量为998.0万吨，较上月增加19.8万吨，环比增长2.0%，同比增长7.6%，1 - 11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增长6.7% [50] - 热卷产量：12月19日，247家钢厂高炉开工率78.47%，环比上周减少0.16个百分点，同比去年减少1.16个百分点；高炉炼铁产能利用率84.93%，环比上周减少0.99个百分点，同比去年减少1.20个百分点；日均铁水产量226.55万吨，环比上周减少2.65万吨，同比去年减少2.86万吨；12月18日，全国37家热轧板卷生产企业中热卷周度产量为291.91万吨，较上周-16.8万吨，同比-20.81万吨 [53] - 热卷库存：12月18日，全国37家热轧板卷生产企业中热卷厂内库存量为83.42万吨，较上周-0.61吨，同比+3.79万吨；全国33个主要城市社会库存为307.3万吨，环比-5.76万吨，同比+77.65万吨；热卷总库存为390.72万吨，环比-6.37万吨，同比+81.44万吨 [58] 下游情况 - 需求端：2025年11月，中国汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%，1 - 11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%；2025年1 - 11月家用空调累计生产24536.1万台，同比+1.6%，家用冰箱生产9934.2万台，同比+1.2%，家用洗衣机生产11309.7万台，同比+6.3% [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12 月 18 日股指期货下跌、TL 上涨，金属和能源上涨，铂钯和双焦领涨；焦煤焦炭反弹属低估值修复，但需警惕焦煤进口高位和动力煤不稳的压制；铁矿石基本面发运增、需求弱、库存有变化，价格上涨但后续有压力；同时介绍宏观和行业要闻及相关期货品种价格持仓等信息[4][12][28][35] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 12 月 18 日，股指期货下跌、TL 上涨，金属和能源上涨，铂钯和双焦领涨；金融期货中 IC 降 0.7%、IM 降 0.3%、TL 涨 0.2%；商品期货涨幅前三为钯涨 7.0%、焦煤涨 6.1%、焦炭涨 5.4%，跌幅前三为 SCFIS 欧线跌 3.1%、多晶硅跌 2.6%、豆二跌 1.4%[12][13][14] 上涨品种 - **焦煤、焦炭**：12 月 18 日，焦煤涨 6.1%至 1126.5 元/吨，焦炭涨 5.4%至 1603.5 元/吨，或为消息助推资金下的超跌反弹估值修复；两则消息使煤炭供应收紧预期升温，冬储开启增强双焦基本面支撑；后市双焦基本面或边际改善，但需警惕焦煤进口高位和动力煤不稳的压制[18][27][28] - **铁矿石**：12 月 18 日，铁矿石上涨 1.6%至 777.5 元/吨；基本面上海外矿山发运环比增加，需求端铁水下滑、补库慢，库存方面港口库存增、钢厂库存降，钢厂补货意愿弱[33][34][35] 中国要闻 宏观要闻 商务部强烈反对欧委会密集对中企发起调查，希望欧方停止无理打压、审慎使用调查工具；中欧就电动汽车案开展磋商，中方愿对话解决分歧[39][40][41] 行业要闻 中国证监会批复广州期货交易所为合格中央对手方，有助于提升其国际影响力、推进期货市场高水平对外开放[42] 相关报告 报告提及定期报告、专题报告等多种类型，涵盖金融、商品、新兴行业、宏观、期货等领域，如 2026 年中国货币政策展望、2026 年煤电长协解读、2026 年全球新能源车销量展望等[49][50][51]

近期螺纹钢价格走势与核心观点 - 12月5日以来，螺纹钢主力2605合约价格快速下跌，最低下探至3031元/吨，较月初高点下跌约150元/吨，跌幅约4.7% [1] - 核心观点认为，利空充分发酵后，螺纹钢价格有望在3000元/吨附近逐步企稳，该位置或成为2605合约的底部区域 [1][6] 近期价格下跌原因分析 - 价格下跌主要因需求走弱和成本支撑下移 [2] - 12月为传统建材需求淡季，螺纹钢表观消费量从11月下旬的230.79万吨/日下降至12月上旬的203.09万吨/日 [2] - 成本端焦煤价格大幅下跌，截至12月15日，蒙5精煤价格跌至1120元/吨，较11月下旬高点下跌近15% [2] 市场持仓与库存结构 - 当前螺纹钢库存结构健康，现实供需矛盾不大，期货价格跌幅明显大于现货 [3] - 螺纹钢主力2605合约对华东现货贴水已扩大至196元/吨，处于近3年高位 [3] - 杭州地区螺纹钢库存从11月下旬的95.7万吨下降至69.7万吨 [3] - 期货前20席位净多和净空持仓差值从11月下旬的-11.16万手变为2.27万手，显示持仓结构明显转变 [3] 冬储逻辑与成本支撑 - 螺纹钢2605合约价格已接近电炉钢的谷电成本（3079元/吨），且盘面贴水处于高位，具备一定冬储价值 [3] - 预计仍会有贸易商通过盘面或场外累购期权的方式进行冬储 [3] - 焦煤方面，下游焦煤库存天数为12.51天，历史春节前水平在15天左右，仍有一定补库空间 [4] - 上周钢厂和焦化厂焦煤库存为1831.95万吨，环比回升24.48万吨，为连续3周下降后首次回升，预示补库可能逐步开始 [4] - 铁矿石方面，钢厂库存为8834.2万吨，环比回落150.53万吨，可用天数为31.19天，历史春节前水平在38~39天，当前距离春节约9周，接近冬储补库启动时点 [4] 原料成本与供应前景 - 春节前还有一轮用电高峰，动力煤在750元/吨附近继续向下空间有限 [4] - 焦煤和动力煤现货比价已压缩至1.48附近的低位，比价亦不支持焦煤价格继续大幅下跌 [4] - 未来1个月铁矿石面临外矿发货淡季及节后钢厂复产，大幅走弱的概率不高 [4] - 春节前螺纹钢低库存格局将延续，低库存一般预示着价格弹性较强 [5] 政策与行业供应影响 - 自2026年1月1日起实行钢材出口许可证制度，短期对热卷、钢坯等产品出口有直接影响，是市场利空 [5] - 中期该政策可能与“反内卷”政策同步推进，且2030年碳达峰目标及近期重要会议均强调绿色低碳转型 [5] - 近期中央环保督察组通报唐山地区违规新增钢铁产能问题，采暖季若空气质量变差，限产政策可能收紧 [5] - 华北多个主产区钢厂相继公布检修计划，检修时间5天到1个月不等 [5] - 短流程钢厂处于季节性减产时段，独立电弧炉企业产能利用率及短流程螺纹钢产量均见顶回落 [5] 未来价格支撑因素 - 未来1~2个月，螺纹钢供应下滑的现状不会改变，低库存格局将延续 [5] - 冬储和产业资本的减空行为会对价格产生支撑 [5] - 原料端预计会有新一轮补库，成本继续下跌的概率较低 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤上涨是短期情绪与冬储预期驱动的反弹 ，中长期可逢回调分批布局多单，短期严控仓位 [2][4] - A股呈分化行情，沪指收小阳线，其余指数冲高回落，明天冲高可高抛，不建议追涨 [6] - 黄金横盘震荡后有向上启动迹象，可尝试做多 [8] - 铁矿维持宽幅震荡思路，高抛低吸 [10] - 玻璃短期按震荡思路看待 [14] - 棕榈油若马棕出口疲软，12月或累库，把控空的机会 [16] - 纸浆震荡判断，需求应迎来加速整体改善 [19] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 驱动因素：冬季环保预警频发，多地焦企执行20%-35%限产；年底煤矿检修、政策“反内卷”提振情绪，前期超跌后估值修复，冬储补库预期升温；多部门发布煤炭清洁高效利用相关水平标准 [3] - 关键位：12月18日主力合约最高1136.5元，1200元为强阻力，1050元为短期支撑，1000元整数关有成本托底 [3] - 供应：蒙煤通关高位，进口充足，国内优质产能稳增，供应宽松格局未变 [4] - 需求：地产拖累钢材需求，钢厂铁水产量低迷，焦煤刚需难显著回暖 [4] - 节奏：冬储或带来阶段性脉冲，但难持续，涨快易触发进口煤增量，压制涨幅 [4] A股 - 行情：整体呈分化行情，科技板块调整，银行护盘，沪指收小阳线，其余指数冲高回落 [6] - 技术分析：15分钟周期是对昨天下午行情上涨的整理，整理结束可能还有一波上涨 [6] - 操作建议：明天冲高可高抛，不建议追涨 [6] 黄金 - 行情：横盘震荡后有向上再次启动的迹象 [8] - 操作建议：尝试做多 [8] 铁矿 - 供应：随着西芒杜项目投产，供应宽松预期进一步发酵 [11] - 需求：终端除出口尚有余温外，地产基建尚在寻底，内需支撑偏弱 [11] - 操作建议：维持宽幅震荡思路，高抛低吸 [10] 玻璃 - 驱动因素：日融下滑，本周再度去库，主要驱动在于政策端刺激政策以及反内卷政策对供给侧的出清 [15] - 操作建议：短期按震荡思路看待 [14] 棕榈油 - 行情：产地逐渐进入减产季，若马棕出口持续疲软，12月马棕仍存累库可能 [16] - 操作建议：把控空的机会 [16] 纸浆 - 改善因素：国内政策提振内需、海外浆厂减产增加、造纸落后产能逐步清退，修复供需平衡 [19] - 操作建议：震荡判断 [19]

行情走势 - 12月18日，双焦期货合约强势反弹，焦煤近月合约JM2601上涨4.69%，焦煤主力合约JM2605上涨6.07%，焦炭主力合约J2601上涨5.39%，煤焦全系合约均出现不同幅度上涨 [2] 消息面驱动因素 - 政策方面，12月17日国家发改委等六部门联合印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，与2022年版相比，燃煤发电供电煤耗标准收紧，催生高品质煤炭需求增加，可能导致高品质炼焦煤供应边际紧张的预期 [4][8] - 市场传闻国能集团计划暂停采购进口煤，此举被解读为缓解国内煤炭供应压力的关键信号，历史经验表明进口政策边际收紧会引发市场对供应缺口的担忧并刺激资金流入 [4] - 现货方面，本周五北方主流钢厂将提降焦炭第三轮，幅度或仍为50/55元/吨，自11月以来累计已提降2轮落地，降价幅度100/110元/吨，第三轮提降属于市场预期内且可能很快落地 [5] 基本面数据：供应端 - 样本矿山精煤产量为75.75万吨，原煤产量为192.7万吨，两者环比微幅增加，矿山精煤开工率环比小幅增加1.31%至86.62% [5] - 样本洗煤厂精煤日均产量为27.29万吨，环比微幅下降0.63万吨 [5] - 蒙煤通关量处于同期最高水平 [5] - 上周独立焦化厂焦炭日均产量为63.98万吨，产能利用率为73.16%，两者环比小幅下降 [5] - 样本钢厂焦炭日均产量为46.61万吨，产能利用率为85.95%，两者环比基本持平 [5] 基本面数据：需求与库存端 - 需求端，上周样本钢厂铁水日均产量环比下降3.1万吨至229.2万吨，高炉产能利用率环比小幅下降，样本钢厂盈利率为35.93%，环比再度下降 [6] - 库存端，本周样本矿山精煤库存为272.77万吨，环比小幅增加17.46万吨 [6] - 上周独立焦化厂炼焦煤库存为1037.3万吨，库存可用天数为12.19天，两者环比小幅增加 [6] - 样本钢厂炼焦煤库存为794.65万吨，库存可用天数为12.82天，两者环比基本持平 [6] 基本面数据：现货、基差与利润 - 现货端，12月18日临汾安泽地区部分低硫主焦煤（S0.5 G80-85）上涨100元/吨，涨后执行现汇价1600元/吨，自11月中旬以来，该煤种从高点1710元/吨下跌至前低1500元/吨，下跌幅度210元/吨 [6] - 随着焦煤价格下跌，市场成交开始好转，近日焦煤竞拍流拍率明显下降 [6] - 截至12月18日，蒙5主焦煤现货1320元/吨，周环比下降，其仓单对应05基差约为16元/吨，基差周环比明显下降 [6] - 准一级焦港口现货价为1430元/吨，周环比小幅下降，其仓单对应05基差为-52元/吨，周环比明显下降 [6] - 上周焦化厂吨焦利润环比增加至44元/吨 [6] 市场机构观点汇总 - 正信期货认为，焦煤止跌反弹更多受市场情绪提振及空头阶段性获利离场影响，与基本面关系不大，基本面自身上行驱动不足，且受动力煤拖累，盘面缺乏足够上行驱动，仍在低位盘整，淡季终端需求下滑及钢材偏弱也会压制反弹空间 [7] - 金瑞期货指出，双焦上涨原因包括煤炭清洁高效利用新标准催生高品质煤需求增加的预期，以及焦炭现货提降后钢厂利润有所恢复，产业链负反馈压力边际改善，但近期煤炭整体垒库加速，供应宽松加剧，基本面不支持价格大幅拉涨，操作上建议暂时观望 [8][9] - 广发期货指出，在经历前期大跌后，双焦期货有超跌反弹需求，盘面提前走触底反弹预期，领先现货走出阶段性反弹行情，但后市仍面临需求走弱和蒙煤冲击的下行压力，现货竞拍成交开始好转，部分煤种上涨，节前补库需求将逐步显现 [9] - 南华期货表示，焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压，铁水超预期减产导致焦煤供需边际过剩，上游矿山库存压力渐显，短期煤价仍将承压，焦炭方面，若无政策扰动，后续焦企开工或逐步恢复，现货端继续降价的可能性较大 [9][10] - 申银万国期货表示，当前焦煤供应因蒙煤通关量增加而宽松，铁水产量维持下降走势，目前盘面已经历大幅下跌，未来存在下游刚需补库及动力煤采暖季需求旺季的支撑，预计盘面将逐步企稳 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、双焦（焦煤和焦炭）价格均呈震荡走势，动力煤市场情绪偏弱暂无策略 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场表现：螺纹钢期货主力合约收于3084元/吨，热卷主力合约收于3245元/吨，现货成交整体一般偏弱价格基本持稳，全国建材成交99463 [1] - 供需逻辑：建材产量转增、库存降库、需求稳定，板材高库存压制价格但需求有韧性，短期政策预期仍在，基本面矛盾不足 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [1] 铁矿 - 市场表现：期货价格震荡运行，2605合约收盘765元，现货报价小幅上涨、成交一般，钢厂按需补库 [2] - 供需逻辑：供应端海外发运量高位、港口累库，需求端钢厂利润收窄、铁水产量无明显变化，临近冬储有采购预期支撑价格 [2] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [2][3] 双焦 - 市场表现：双焦市场震荡，焦煤主力合约小幅反弹，焦炭主力合约小幅回调，进口蒙煤通关量高位、成交一般 [3] - 供需逻辑：焦煤煤矿低产量运行、供应环比改善，下游刚需采购；焦炭部分产区检修、供应承压，需求端铁水下滑、钢厂补库积极性有限 [3] - 策略：焦煤和焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [3][5] 动力煤 - 市场表现：产地煤价弱势、下游刚需采购、库存累积，港口需求疲弱、抛货加重、库存高成交少，进口市场冷清 [5] - 供需逻辑：近期煤价弱势，下游消费不及预期、库存高，部分煤矿完成年度任务后期供给难改善，中长期关注供应格局和非电煤消费补库情况 [5] - 策略：无 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜2026年结构性供需缺口维持海外流动性宽松，建议逢低做多，12月价格运行预期在1.08w-1.2w美金区间；铝短期内震荡偏强，26年初需求或偏弱，之后随需求增长而趋紧；锌国内基本面现实较差，年底供应端存阶段性减量，短期单边建议观望，关注反套和01 - 03正套机会；镍和不锈钢基本面整体偏弱，关注逢高空配机会；铅预计下周内外铅价维持17100 - 17600区间震荡；锡短期基本面边际转弱，中长期上半年可作为有色多配，2026年注意回调风险；工业硅短期供需平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩，价格周期底部震荡；碳酸锂短期供需双强，后续上方弹性打开需库存去化等条件 [1][2][5][8][12][15][16][19][22][24] 分行业总结 铜 - 本周铜价突破新高后周五夜盘跟随贵金属回落，2026年结构性供需缺口维持，全球库存分布不均，美国低库存地区压力大，国内高价使实际消费放缓，年内至春节小幅累库，月差及进口利润窗口被抑制 [1] 铝 - 降息预期交易扰动沪铝盘面，终端需求不及预期，周内沪铝两度大幅回调，短期内铝锭与铝材表需好，预计震荡偏强，26年初需求或偏弱，之后随需求增长而趋紧 [2] 锌 - 本周锌价上涨，LME锌0 - 3M升水震荡下行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12月多家冶炼厂检修预计产量下滑；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口回升，国内社库震荡下行，现货紧张升水维持高位，海外LME低库存有回升但升水有上行扰动可能 [5] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落；需求端整体偏弱，金川升水偏强；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [8] 不锈钢 - 供应端钢厂排产高位维持，需求端刚需为主，成本端镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存端高位维持，仓单维持，基本面整体维持偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应端原生开工维持高位，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加；需求端本周电池开工率高位但月度成品累库，需求有走弱预期，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，铅价回到17000附近区间，预计下周内外铅价维持17100 - 17600区间震荡 [15][16] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响锡价上涨较快，供应端矿端加工费低位维持，海外部分地区产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，印尼2026年锡锭出口将恢复正常，年底出口冲量；需求端高价下刚性支撑，下游接单意愿变弱，国内和海外LME库存上升，短期供应端有边际放量超预期风险，基本面边际转弱，中长期上半年可作为有色多配，2026年注意回调风险 [19] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续内蒙、新疆个别硅厂有周期性检修计划，12月工业硅供需预计维持平衡，短期价格随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [22] 碳酸锂 - 本周宁德复产不及预期，盘面震荡偏强运行，原料端流通货偏紧，海外矿山挺价，锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓慢，部分散单高位出货，下游周初下跌时询盘采购积极，价格反弹后观望情绪浓厚，实际成交清淡，短期格局供需双强，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [24] 不锈钢（价格数据） - 2025年12月11 - 17日，304冷卷、304热卷、201冷卷、430冷卷价格有一定变化，废不锈钢价格维持8850 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应有继续下降预期且成本炉料企稳，盘面已消化淡季需求和出口许可证管理消息，宏观预期偏好，关注12月下旬至1月节前冬储启动情况，热卷价格预计短期延续震荡偏强 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约成交连续三日缩量，日内窄幅震荡，收于3245元/吨，上涨1元/吨，涨幅0.03%，近三个交易日企稳回升 [1] - 主流地区上海热卷价格报3270元/吨 [2] - 期现基差25元，基差接近平水 [3] 基本面数据 - 供应端：截止12月11日热卷周产量环比下降5.6万吨至308.71万吨，公历同比下降11.41万吨，处于近4个月低位，后续钢厂可能向螺纹转产，边际减少热卷供应 [4] - 需求端：周度表观消费量环比下降2.89万吨至311.97万吨，公历同比下降5.02万吨，内需制造业需求疲软，采购以刚需为主，出口需求良好，分担国内供应压力 [4] - 库存端：周环比下降3.26万吨至397.09万吨，总库存处于近4年高位，库存压力持续累积，关注进一步去库速度 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规出台，短期或引发抢出口现象，长期出口受限预期升温，可能导致部分出口资源转内销，加剧国内供应压力；中央财办强调扩大内需为明年重点任务，政策传导至终端需求尚需时间，短期难以形成实质提振 [4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端减产预期增强，冬储需求启动，政策托底，炉料铁矿双焦企稳走强提升成本支撑 [5] - 偏空因素：需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格表现各异，铜价突破新高后回落，铝价受降息预期扰动回调，锌价上涨，镍价和不锈钢价格下跌，铅价小幅下跌，锡价上涨，工业硅价格震荡，碳酸锂价格震荡偏强 ；各金属品种基本面情况不同，投资策略需综合考虑供需、库存、宏观等因素，部分品种如锌建议观望或关注反套、正套机会，镍和不锈钢关注逢高空配机会 [1][2][6][9][12][13][15][18][20] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价突破新高后周五夜盘随贵金属回落 ；2026 年结构性供需缺口维持，全球库存分布不均，美国低库存地区压力大 ；国内高价使实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口受抑制 ；海外流动性宽松，铜价维持逢低做多思路，12 月价格运行区间参考 1.08w - 1.2w 美金 [1] 铝 - 降息预期交易扰动沪铝盘面，终端需求不及预期，周内两度大幅回调 ；短期内铝锭与铝材表需好，预计震荡偏强走势，26 年初需求或偏弱，之后随需求增长趋紧 [2] 锌 - 本周锌价上涨，LME 锌 0 - 3M 升水震荡下行 ；供应端国产和进口 TC 加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12 月多家冶炼厂检修预计环比下滑 ；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口回升 ；国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心难深跌，单边建议观望，关注反套和 01 - 03 正套机会 [6] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落 ；需求端整体偏弱，金川升水偏强 ；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 ；印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [9] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面高位维持 ；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌 ；供应侧原生开工维持高位，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加 ；需求侧电池开工率高位但有走弱预期 ；再生开工恢复缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，铅价回到 17000 附近区间 ；预计下周内外铅价维持震荡，区间 17100 - 17600，关注低仓单风险 [13] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响锡价上涨较快 ；供应端矿端加工费低位维持，海外产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，印尼 2026 年出口将恢复正常，刚果（金）与卢旺达风险扰动缓解 ；需求端高价下刚性支撑，下游接单意愿变弱，国内外库存上升 ；短期供应端有边际放量风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间，2026 年注意回调风险 [15] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续内蒙、新疆个别硅厂有检修计划，12 月供需预计维持平衡 ；短期价格随成本震荡运行，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [18] 碳酸锂 - 本周宁德复产不及预期，盘面震荡偏强运行 ；原料端流通货偏紧，海外矿山挺价 ；锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓慢，部分散单高位出货 ；下游周初询盘采购积极，价格反弹后观望情绪浓厚 ；短期供需双强，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [20]