市场表现与后市展望 - 1月16日，恒生指数高开0.64%，恒生科技指数涨0.94% [1] - 盘面上，芯片股表现强势，中芯国际、华虹半导体涨近2%，医药股走弱 [1] - 招商证券认为，上周港股走势滞后于A股，主因海外流动性博弈，美国失业率降至4.4%支撑美联储1月暂停降息（概率95.6%）[1] - 招商证券指出，上证指数站稳4,000点锁死了港股下行空间，随着情绪回升，南向资金将驱动港股科技板块开启补涨 [1] - 华泰证券指出，港股情绪指数在经历一个月悲观区间盘整后，于上周五正式落入恐慌区间，历史上进入该区间后未来1个月上涨概率大幅提升 [1] - 华泰证券认为，当前市场面临海外流动性宽松预期升温、资金面流入再加速、盈利预期上修的三因素共振，且AH情绪比较再度进入港股悲观、A股乐观的极端值 [1] 机构看好的投资方向 - 招商证券看好恒生科技指数，认为其受益于CES 2026等事件催化、互联网权重股业绩压制见底、上市公司AI产业链重塑三大利好，看好“春季躁动”行情 [1] - 华泰证券认为，后续港股或重演追涨行情，从11月底的布局期逐渐进入收获期 [1] - 兴业证券优先推荐以互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊，认为有望迎来内、外资共振做多 [2] - 兴业证券其次建议关注红利资产，即低利率时代下的战略性高胜率生息资产，包括保险、银行、能源、物管、公用环保等行业 [2] - 兴业证券第三建议关注新消费领域，包括三条主线：以连锁酒店为主的传统服务型消费转型、Z世代消费（如潮玩、美护龙头）、高端消费 [2]

宏观策略 - 核心观点：人民币汇率升值并非出口回升的原因，而是出口回升的结果，出口产品结构升级和人民币国际化降低了汇率对出口的扰动[8] - 历史复盘：自“811汇改”后的两轮人民币升值周期（2016年12月至2018年4月，2020年5月至2022年3月）中，出口增速均保持稳定或较快增长，且出口修复均先行于汇率升值约一个季度[8] - 实际有效汇率：截至2025年11月，人民币实际有效汇率录得约88.6%，较年初的91.9%小幅贬值，较2022年3月高点回落16.7%，同期美元和欧元实际有效汇率分别上升6.5%和5.7%，人民币实际有效汇率下降增强了商品出口的价格竞争优势[8] - 贸易结算结构：2024年我国货物贸易人民币跨境收付金额占比为27.2%，较2023年上升2.4个百分点，2025年上半年进一步提升至28.1%，其中对东盟和非洲地区贸易结算中人民币结算规模增速分别达21.8%和35.9%[8] - 春季躁动规律：历史数据显示，12月至2月期间市场通常存在上涨行情，万得全A和上证指数春季躁动年平均涨幅约在16%-18%，期间成长和科技风格占优，计算机、通信、电子平均超额收益超过4%[9] - 当前市场阶段：本轮春季躁动在时间和空间上已行至后半程，市场风格出现轮动，军工（商业航天）继续强势，汽车（机器人）、综合、公用事业走强，TMT板块更集中于传媒、电子、计算机[1][9] - 产业趋势基调：“十五五”规划新增航天强国、交通强国目标，强调集成电路、工业母机等取得决定性突破，短期AI应用、商业航天、存储价格、算力产业链及人形机器人等领域进展不断[1][9] - 后续关注方向：参考2020-2021年经验，反弹空间较大的板块仍是前期上涨的主流行业，建议重点关注产业趋势未变但本轮涨幅相对落后的锂电池、储能、人形机器人、创新药、AI硬件（CPO）等板块[1][9] 固收金工 - 核心观点：系统性债市熊市需要“短端利率上行+流动性收紧”配合，而仅凭经济复苏预期驱动长端利率上行不足以触发全面熊市，当前环境更可能呈现收益率曲线陡峭化[2][12] - 历史案例对比：2016-2018年熊市由政策收紧驱动，短端利率先显著上行，长端利率随后跟随；当前环境则因“经济复苏预期”导致长端利率率先抬升，而央行维持流动性宽松使短端利率抬升不明显[2][12] - 类似历史阶段：2020年4月至2021年初，央行维持宽松（DR007一度低于2.2%），但在经济“V型修复”预期下，10年期国债收益率从2.5%上行至3.3%以上，持续近9个月，结果主要表现为曲线陡峭化而非系统性熊市[2][12] - 当前环境判断：短端利率仍处低位，2025年前三季度GDP当季同比逐季下滑，PPI同比为负，经济修复动能有限，政策收紧条件不具备[2][4] - 投资启示：预计货币型基金与债券型基金之间的收益率倒挂问题将改善，收益率曲线陡峭化，可采取加杠杆的策略获取收益[4][12] 行业及公司点评 - **大族数控 (301200)**：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润7.85-8.85亿元，同比增长160.64%-193.84%（中值8.35亿元，+177.4%），扣非归母净利润7.8-8.8亿元，同比增长271.26%-318.85%（中值8.3亿元，+295.2%），业绩超预期[5][13] - **大族数控 (301200)**：业绩高增主要受益于AI算力需求爆发，头部PCB厂商扩充高阶HDI、高多层PCB产能，拉动钻孔设备需求，公司作为龙头充分受益；此外会计估计变更预计增加2025年第四季度约5318万元净利润[13] - **大族数控 (301200)**：2025年第四季度单季预计归母净利润中值3.43亿元，同比增长250%；扣非归母净利润中值3.54亿元，同比增长763%[13] - **大族数控 (301200)**：产品结构优化，机械钻孔设备中高端CCD背钻机收入占比持续提升，单机价值量与毛利率同步提升；在海外龙头产能不足背景下，公司以更短交期提高市占率[13] - **大族数控 (301200)**：技术紧跟迭代，超快激光钻是加工下一代M9 Q布材料和1.6T光模块微小孔径（已缩小至50微米）的最优解，未来市场空间广阔[14] - **大族数控 (301200)**：上调2025-2027年归母净利润预测至8.4亿元、15.4亿元、25.0亿元（原值为7.0亿元、11.4亿元、17.3亿元），当前股价对应动态PE分别为61倍、33倍、21倍[5][14] - **长江电力 (600900)**：公司发布2025年度业绩快报，实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%[6][15] - **长江电力 (600900)**：业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加带动售电收入增加及财务费用减少所致；2025年总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%，其中第四季度发电量约720.68亿千瓦时，同比增长19.93%[15] - **长江电力 (600900)**：公司实施2025年中期现金分红，每股派发0.21元，合计派发现金红利51.38亿元，分红比例18%[15] - **长江电力 (600900)**：截至2026年1月14日，十年期国债收益率1.85%，按2026年分红比例不低于70%计算，公司2026年股息率预计为3.83%，息差达1.98%，高于历史平均息差（1.00%），红利价值彰显[15] - **长江电力 (600900)**：下调2025-2027年归母净利润预测至341.67亿元、358.65亿元、364.31亿元（原值350.28亿元、367.15亿元、370.87亿元），对应PE分别为19倍、18倍、18倍[6][15] - **中信证券 (600030)**：公司发布2025年业绩快报，实现营业收入748.3亿元，同比增长29%；归母净利润300.5亿元，同比增长38%；第四季度归母净利润68.9亿元，同比增长41%[7][16] - **中信证券 (600030)**：业绩增长受益于市场活跃度提升，2025年日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%；两融余额2.5万亿元，同比增长36%[16] - **中信证券 (600030)**：财富管理转型深化，截至2025年9月末，资产管理规模达4.7万亿元，托管客户资产规模15万亿元，全球金融产品保有规模突破8000亿元，买方投顾规模突破1300亿元[16] - **中信证券 (600030)**：股权投行业务维持领先，2025年IPO发行17家，募资247亿元，同比增长86%；再融资发行41家，募资2290亿元，同比增长230%[16] - **中信证券 (600030)**：国际化业务成为增长极，2025年上半年境外子公司中信证券国际实现营业收入14.92亿美元，同比增长52.87%；净利润3.87亿美元，同比增长65.38%[16] - **中信证券 (600030)**：上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为301亿元、318亿元、334亿元（前值为301亿元、308亿元、328亿元），同比分别增长38%、6%、5%，对应2025-2027年PB为1.36倍、1.28倍、1.20倍[7][16]

市场行情与资产价格表现 - 截至2026年1月14日，现货黄金价格首次站上4600美元/盎司，白银价格冲破90美元/盎司，创下历史记录 [1] - 大盘指数在经历历史性的17连阳、上涨8.9%后，迎来了为期2天的调整，市场观点认为这是牛市中的回调 [1] - 春季躁动行情在2026年似乎启动得更早，市场普遍预期行情之后将呈现更清晰的结构性特征 [4] “春季躁动”行情历史特征 - “春季躁动”是A股显著的季节性特征，通常发生在每年年末至次年一季度，由宏观政策、资金投放及财报披露等因素驱动，核心在于企业盈利改善 [5] - 复盘2016-2025年，行情启动时间多集中在1月下旬，结束于3月中上旬两会左右，平均持续时间约30个交易日，主升浪期间指数平均涨幅约15% [5] - 历史数据显示，春季躁动期间市场风格整体偏向小盘和成长，TMT板块领涨，其中计算机板块平均涨幅达23%，电子和通信板块涨幅接近20%，高端制造板块如机械设备、汽车、电力设备及有色金属也表现较好 [6][7] 2026年市场关注主线 - 第一条主线聚焦科技创新与成长板块，特别是人工智能技术演进带来的产业链价值重估，以及AI设备普及将引发的芯片需求爆发式增长 [7][8] - 第二条主线围绕制造业与资源板块的盈利修复，区域局势变化正引发全球金属供应链重塑，关键战略金属资源价值面临重估 [7][8] - 第三条辅助线指向消费复苏和出海机遇，前期回调充分、具有反转预期的消费板块受到关注 [7][9] 具体投资工具与标的分析 - 科创芯片ETF鹏华(SH588920)作为科技布局核心，跟踪上证科创板芯片指数，投资于中国芯片产业的“科创精锐部队” [10] - 半导体行业复苏信号清晰，2025年第三季度超过一半的A股半导体公司创下单季度营收历史新高，存储芯片领域价格涨幅显著，去年9月至12月NANDFlash价格指数飙升超40%，部分存储模组全年价格涨幅高达140%-600% [10] - 有色ETF鹏华(SZ159880)是资源板块的重点配置，跟踪国证有色金属行业指数，覆盖紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等龙头企业，上涨逻辑包括区域局势引发的战略资源控制加强以及美联储降息预期下美元走弱提振金属金融属性 [10] - 港股消费ETF鹏华(SZ159265)进行左侧布局，截至1月14日，其跟踪的港股通消费指数市盈率为18倍，处于近5年8.16%的分位处，估值具有吸引力，重点投资农夫山泉、安踏体育、泡泡玛特等港股消费龙头，南下资金保持净流入 [11] ETF市场动态与产品布局 - 有色ETF已更名为有色ETF鹏华，在ETF市场规模持续扩容的背景下，名称中加入管理人标识有助于投资者区分同类产品 [11] - 鹏华基金产品线覆盖科创全系列、行业主题及跨境资产，其中科创100ETF鹏华表现突出，截至1月14日规模达109.37亿元，在13只同类产品中位列第一 [11] - 在AI、半导体、有色金属等板块轮动的市场环境中，同一管理人旗下提供对应的ETF投资工具，有助于减少投资者的工具筛选时间成本 [11]

市场表现与近期走势 - 1月15日早盘，市场对人工智能应用新产品的憧憬推动港股一度上涨，恒生指数触及27207点的高点，但随后开始调整，最终收跌0.28%，报收26923点，成交额为2904亿港元[1] - 自2025年9月17日以来的四个月内，恒生指数已四次超越27000点后快速回落，市场关注其能否有效突破该关口以摆脱箱体震荡格局[1] - 有观点认为，即使恒生指数突破2025年10月2日27382点的高点，也可能难以改变港股的震荡走势[1] 机构对短期走势的看法 - 红蚁资本投资总监李泽铭分析，港股短期挑战前期高点的难度不大，但有效站稳仍需时间，买方资金加仓节奏依旧谨慎[1] - 光大证券国际策略师伍礼贤指出，恒生指数已突破2025年11月13日的27189点高位，技术形态有所改善，叠加近期日均成交维持在3000亿港元左右，流动性保持活跃，指数依然有向上动能[2] - 慧研智投投资顾问李谦分析，恒生指数第四次放量突破27000点后回落，本轮行情兼具跨年及春季躁动特征，指数大概率在27000点附近震荡调整，待筹码充分交换后，有机会挑战去年10月的高点[2] 影响市场的资金与政策因素 - 沪深交易所上调融资保证金比例，被市场解读为监管释放降温信号，预计南向资金净流入规模会降低[1] - 光大证券国际认为，上周内地融资保证金比例上调对两地市场造成的冲击已初步消化，在基本面未明显变化的前提下，对港股后续走势维持偏正面看法[2] - 中金公司分析师刘刚指出，港股资金面偏弱，海外美债利率高位徘徊，南向资金流入放缓，同时港股IPO节奏加快分流存量资金[3] 市场结构与驱动板块 - 科技股仍是市场主线，恒生指数整体运行于慢牛通道[2] - 中金公司分析，恒生指数自2025年10月起持续跑输A股，部分原因是高股息、互联网、新消费等港股特色板块暂非资金关注焦点[3] - 尽管面临挑战，港股在分红收益率、细分行业龙头估值等方面仍具结构性吸引力[3] 基本面与盈利预期 - 中金公司指出，恒生指数成分股盈利预期下调，反映了基本面走弱与信用周期下行[3] - 展望2026年，A股在盈利增速与流动性环境方面相对占优，恒生指数若想获得更强盈利支撑及南向资金回流，仍需催化剂出现[3]

历史规律与市场特征 - 2010至2025年期间，春季躁动行情平均持续约65天，万得全A和上证指数期间最大年平均涨幅分别为18.45%和16.37%[10][11] - 行情启动后及春节后，小微盘风格占优，中证1000和国证2000指数胜率约90%，平均超额收益超过4%[1][11] - 成长和科技行业在春季躁动中胜率超过80%，平均超额收益超过3%，计算机、通信、电子平均超额超过4%[1][12] 当前市场阶段判断 - 本轮春季躁动始于2025年12月16日，截至2026年1月13日上证指数自低点上涨9.5%，融资余额达2.67万亿元创历史新高[13] - 从历史平均周期和涨幅空间看，当前春季躁动在空间上已进入后半程，时间上约至半程[2][13] - 市场成交额在2026年1月13日达到3.69万亿元历史新高后，可能出现类似2025年9-10月的量缩价涨背离，指数或仍震荡上行约1个月后进入调整[14] 行业轮动与短期趋势 - 进入2026年后，市场风格轮动加快，军工（商业航天）、汽车（机器人）、综合、公用事业走强，TMT板块更集中于传媒、电子、计算机[3][15] - 短期产业趋势进展包括：AI应用在传媒和医疗领域突破，商业航天卫星部署加速且2026年频轨资源申请超20万颗，存储价格预计2026年Q1 DRAM合约价环比涨55%-60%，算力产业链技术突破，量产型人形机器人亮相[23][25][27][28][29] 后续配置建议与风险 - 参考2020年10月调整后行情，反弹主力仍是前期主流行业，建议关注本轮涨幅相对落后的锂电池、储能、人形机器人、创新药、AI硬件（CPO）等板块[4][32] - 主要风险包括市场情绪变化快、成交额收缩加速、科技产业趋势突破进展偏慢、海外流动性收紧及地缘政治风险提升[4][34]

2025年第四季度市场回顾 - A股市场在经历前期快速上涨后进入震荡整理期，市场交投活跃度有所回落，板块轮动加快[1] - 债券市场呈现震荡走弱格局[1] - 市场呈现区间震荡走势，中美贸易摩擦反复与AI产业前景的讨论带来短期扰动[2] - “十五五”规划落地和12月重要会议召开释放积极政策信号，对市场形成支撑[2] - 风格方面，避险情绪有所回升，红利、价值风格开始补涨，成长风格有所回落，市场呈现再平衡态势[3] - 债券市场四季度整体震荡偏弱，11月受地产债展期等信用事件冲击持续走弱[3] - 12月在降息预期收缩、超长债供给担忧等因素影响下，收益率曲线明显走陡，30年期国债表现承压[3] 2026年第一季度市场展望 - 广发基金投顾团队对权益市场维持中性偏乐观看法[4] - 近期上证指数连续走强，沪指已来到4100点附近，反映市场风险偏好仍处于较高水平[1][4] - 在企业盈利周期延续修复、国内政策基调明晰、市场流动性相对偏宽的背景下，重点关注春季躁动机会[1][4] - 中长期来看，随着外部扰动逐步缓和，在国内外流动性宽松周期背景下，权益资产或具有长期吸引力[4] - 债券市场方面，团队保持中性观点，当前债市情绪偏弱，多空因素交织[4] - 中期来看，在经济内需温和修复与货币政策宽松的基调下，债市或延续区间震荡行情[4] 2026年第一季度配置建议 - 建议投资者重点关注出海+资源品相关方向[5] - 在AI持续高景气与全球制造业复苏背景下，行情有望从AI产业链向更广泛的顺周期方向扩散[5] - 国内出海方向中的资源品(如有色、化工)仍具备较好的弹性[5] - 部分出海相关的制造业(如工程机械)也值得关注[5] - 建议关注科技成长板块，当前市场风险偏好与流动性环境对成长风格或仍形成一定支撑[5] - 以AI、先进制造、创新药为代表的科技成长主线，有望受益于产业趋势与景气优势共振[5] - 2026年一季度市场预计仍以结构性机会为主，建议投资者结合政策导向与产业趋势，在震荡中把握主线机会[5]

港股市场整体表现 - 1月15日早盘，港股主要指数冲高回落，恒生指数跌0.55%报26850.78点，恒生科技指数跌1.83%报5799.85点，国企指数跌0.69%报9250.87点，红筹指数涨0.11%报4142.09点 [1] - 盘面上，大型科技股多数走低，其中阿里巴巴跌2.96%，腾讯控股跌1.34%，快手跌3.42% [1] - AI应用相关概念股集体下跌，昨日领涨的AI医疗股跌幅较大，阿里健康跌9% [1] - 旅游及观光板块大跌，携程跌超19% [1] - 锂电池股涨幅居前，赣锋锂业涨超5% [1] - 三桶油拉升，中石化刷阶段新高 [1] 公司业绩与经营数据 - 中信证券2025年度实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%，净利润300.51亿元，同比增长38.46% [2] - 中信银行2025年度营业总收入为2,124.75亿元，同比减少0.55%，净利润706.18亿元，同比增长2.98% [2] - 越秀地产2025年度累计合同销售金额约为1062.1亿元，同比下降约7.3%，约占销售目标的88.1%，其中12月销售金额约89.96亿元，同比下降约33.4% [2] - 交个朋友控股2025年第四季度完成商品交易总额约64.9亿元，同比增长约4.34%，2025年累计完成GMV约160.2亿元，同比增长约6.23% [2] - 赛晶科技预计2025年度收入约22.5亿元，同比增加约40%，主要由于柔性输电业务收入增加 [2] - 中广核新能源2025年累计完成发电量1.9万吉瓦时，同比减少0.8%，其中中国太阳能项目发电量增加31.3%，中国水电项目减少12.3% [3] - 晨讯科技2025年未经审核收入3.97亿港元，同比减少7.4% [4] - 北京北辰实业股份预计2025年度利润将继续亏损 [2] 公司业务与资本动态 - 和黄医药宣布SACHI III期研究结果于《柳叶刀》发表 [5] - 来凯医药-B的美国食品药品监督管理局受理LAE118新药临床试验申请 [6] - 元续科技自1月14日起短暂停牌，待发布内幕资讯 [7] - 海底捞到期赎回6亿美元于2026年到期的2.150%票据 [8] - 周大福创建申请注册总金额不高于50亿元的债务融资工具 [9] - 腾讯控股斥资约6.36亿港元回购100.6万股，回购价626-638港元 [10] - 小米集团斥资1.51亿港元回购400万股，回购价37.61-42.50港元 [11] - 快手-W建议发行美元及人民币优先票据 [12] 机构市场观点 - 招商证券认为，港股虽缺乏A股热炒的稀缺题材，但随着情绪回升，南向资金将驱动港股科技板块开启补涨，恒生科技指数受益于CES 2026等事件催化、互联网权重股业绩压制见底、上市公司AI产业链重塑等三大利好 [13][14] - 华泰证券指出，港股情绪指数落入恐慌区间后，未来1个月上涨概率大幅提升，当前市场面临海外流动性宽松预期升温、资金面流入再加速、盈利预期上修的三因素共振 [14] - 兴业证券优先推荐互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊，其次建议关注保险、银行、能源、物管、公用环保等红利资产，第三建议关注新消费领域，包括连锁酒店、Z世代消费及高端消费 [14]

市场整体表现 - 市场早盘冲高回落，创业板指下跌超过1%，中证A500指数下跌0.28% [1] - 有券商观点认为市场趋势良好，短期进入震荡，但中长线走势未变，维持A股有望迎来新一轮做多行情，可择机吸纳优质资产的判断 [1] 板块与概念表现 - 旅游酒店板块表现活跃，有色金属板块走高，商业零售概念局部拉升 [1] - 商业航天、AI应用方向走低 [1] 中证A500指数ETF交易情况 - 截至上午收盘，场内跟踪中证A500指数的ETF小幅下跌 [1] - 有11只中证A500相关ETF成交额超过1亿元，其中2只成交额超过123亿元 [1] - A500ETF华泰柏瑞早盘成交额为125.7亿元，A500ETF基金早盘成交额为123.46亿元 [1] 主要中证A500指数ETF数据 - A500ETF华泰柏瑞现价1.314元，下跌0.68%，IOPV为1.3144元，折价率为-0.03%，换手率为25.59% [2] - A500ETF基金现价1.237元，下跌0.32%，IOPV为1.2375元，折价率为-0.04%，换手率为29.86% [2] - A500ETF南方现价1.294元，下跌0.46%，IOPV为1.2946元，折价率为-0.05%，换手率为16.17% [2] - 中证A500ETF现价1.246元，下跌0.24%，IOPV为1.2461元，折价率为-0.01%，换手率为18.32% [2] - A500ETF易方达现价1.264元，下跌0.55%，IOPV为1.2676元，折价率为-0.28%，换手率为15.21% [2] - A500ETF嘉实现价1.255元，下跌0.55%，IOPV为1.2559元，折价率为-0.07%，换手率为9.08% [2] - A500ETF龙头现价1.239元，下跌0.32%，IOPV为1.2405元，折价率为-0.12%，换手率为4.89% [2] - 中证A500ETF富国现价1.293元，下跌0.08%，IOPV为1.2935元，折价率为-0.04%，换手率为3.98% [2] - A500指数ETF现价1.221元，下跌0.25%，IOPV为1.2234元，折价率为-0.20%，换手率为2.49% [2] - 中证A500ETF大成现价1.321元，下跌0.53%，IOPV为1.3246元，折价率为-0.27%，换手率为5.68% [2] - A500ETF指数现价1.305元，下跌0.91%，IOPV为1.3093元，折价率为-0.33%，换手率为4.91% [2]

2026年初A股与港股市场表现对比 - 2026年初至1月12日，万得全A指数上涨6.92%，科创综指上涨13.39%，均跑赢恒生指数（3.82%）和恒生科技指数（6.29%）[1] - 港股跑输的核心原因在于其市场结构与当前资金偏好错配，且流动性环境暂时处于弱势[1] - 资金集中涌入A股的科技硬件、商业航天、脑机接口等强势赛道，而港股特色的分红、互联网等板块不在当前市场兴奋点上[1] - 港股资金面受制约：美债利率高企压制外资流入，A股活跃分流内地资金导致南向资金流入放缓，同时港股IPO与解禁规模较大形成资金压力[1] - 随着A股进入高位震荡，资金开始寻求“高切低”，港股的短暂跑输反而凸显其性价比优势[1] 近期市场轮动迹象与港股历史表现 - 1月12日至13日，随着AI应用、创新药主线活跃，港股相关板块显现追赶势头[2] - 港股与A股在全年维度上常呈现轮动与互补格局，港股优势集中于AI软件（互联网）、创新药、分红及新消费等特色板块[2] - 回顾2025年，港股市场全面回暖，恒生港股通指数上涨32.21%，恒生综合指数上涨30.98%，恒生指数上涨27.77%，恒生科技指数上涨23.45%[3] - 2025年南向资金全年净买入额突破1.4万亿港元，较2024年增长80%，历史累计净流入规模达5.1万亿港元[3] 2025年港股上涨驱动因素与板块分化 - 上涨核心驱动包括：美联储降息引领全球流动性转向宽松，香港金管局年内三次降息累计75个基点，南向资金强烈配置意愿，以及与AI技术革命、大宗商品价格上涨等产业趋势共振[3] - 板块层面显著分化，资源类、科技制造及消费服务领涨：其他金属与采矿板块上涨198.56%，贵金属板块上涨194.89%，半导体产品板块上涨136.89%，酒店、餐馆与休闲板块涨幅超100%[4] - 部分板块表现疲软：医疗保健提供商与服务板块下跌17.85%，专业服务板块也录得跌幅[4] - 2025年港股是盈利预期改善与估值修复共同推动的结构性行情[5] 2026年港股市场展望与核心驱动 - 市场预计将从2025年的强劲普涨转向“温和修复、结构分化”，驱动力从流动性推动为主转向盈利改善与估值修复的共振[5] - 支撑市场的三大核心支柱：全球流动性环境边际宽松、中国经济稳步复苏、内外资结构的再平衡[6] - 市场普遍预期美联储在2026年可能有2-3次降息，香港金管局有望跟随将基准利率下调至3.5%-3.25%左右[6] - 南向资金流入速度可能较2025年的1.4万亿港元有所放缓，但随着美联储进入降息周期，国际资本回流新兴市场的趋势有望增强[6] - 恒生指数估值变动与美国10年期国债收益率呈负相关，美债收益率趋势性下行将为成长板块带来估值扩张动力[7] - AH溢价率持续收敛并有望进一步下行，印证港股估值洼地重新进入投资者视野[7] 2026年盈利预期与产业结构转型 - 根据彭博一致预期，2026年恒生指数每股盈利预计同比增长9.64%，恒生科技指数盈利增速预期高达34.63%[7] - 根据万得一致预测，2026年中国GDP增速预计为4.8%，CPI将温和回升，工业企业利润增速有望逐步修复[7] - 恒生指数成分股结构发生根本转变：2017至2026年间，金融、能源、地产建筑等传统板块占比从65.85%下滑至42.02%，非必需消费、资讯科技、医疗保健等新经济板块占比从20.83%大幅提升至48.87%[8] - 新经济板块景气周期与全球科技浪潮同步，契合中国“十五五”规划科技自立的政策方向[8] 2026年市场投资主线：科技制造与周期资源 - 科技制造主线核心在于AI软硬件的“硬科技突破”与“AI应用落地”双轮驱动[10] - 半导体板块是基石，在AI服务器需求激增与国产化替代推动下保持高景气[10] - AI基础设施（液冷、数据中心、高压直流架构等）需求将随算力增长而爆发[10] - AI技术赋能下游消费电子（智能座舱与机器人）及互联网公司（大模型广告与云服务）开辟新增长曲线[10] - 港股机会目前仍集中在软件端（互联网与AI应用平台），硬件领域配置价值也日益凸显[10] - 周期资源主线受益于“供给侧优化”与“需求端回暖”共振[11] - 政策“反内卷”导向与新一轮供给侧改革深化，旨在改善钢铁、工业金属等行业竞争格局[11] - 2026年全球主要经济体可能同步转向货币与财政双宽松政策，有望开启新一轮补库存周期，提振工业金属等大宗商品外部需求[11] - 国内以特高压、储能为代表的新基建投资持续发力，叠加新能源汽车轻量化趋势，为资源品提供稳定内需支撑[11] - 铜在长期供应偏紧背景下价格可能保持强势，铝、锌等品种直接受益于新能源产业链发展[11] 其他投资机会与策略重点 - 创新药预计仍能在特定阶段提供较好的主题投资机会[11] - 具备高股息特征的稳定价值类资产在2026年预计仍能贡献绝对收益，但其内部性价比分化将更加明显[11] - 随着市场整体股息率下降，单纯追逐高股息率的策略效率可能减弱，投资重点应转向拥有稳固供给壁垒、较强定价权且基本面有望随宏观经济预期改善的细分领域[12]

核心观点 - 报告认为“跨年行情在途”，上周全球市场呈现“新兴市场继续领涨”的格局，亚洲市场表现尤为突出，春季躁动下主要股指波动率普遍回升 [1] - 资金面上，非农数据公布后市场对美联储降息预期调整，1月降息概率大幅下调，美元流动性转松，同时灵活性外资大幅流入港股 [4][58][68] - 基本面上，全球主要市场盈利预期出现分化，日股盈利预期继续上修，而港股（尤其是恒生科技指数）整体盈利预期出现边际下修 [1][4][71] 市场表现 - **全球股市**：上周（2026/1/5-1/9）MSCI全球指数上涨1.5%，其中MSCI发达市场上涨1.1%，MSCI新兴市场大幅上涨4.2%，领涨全球 [4][8] - **主要股指**：发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨11.1%；澳洲标普200表现最弱，下跌0.5% [8]。新兴市场中，上证指数表现最优，上涨4.0%；印度Sensex30表现最差，下跌1.7% [8] - **债市与大宗**：美债长端利率上行 [4]。大宗商品方面，LME铝上涨6.1%，涨幅靠前；COMEX黄金下跌1.1%，表现靠后 [4][8] - **汇率**：美元升值，英镑、日元贬值，人民币升值 [4][8] - **行业表现**： - **A股**：通信服务（+12%）、医疗保健（+7.6%）领涨；金融（+0.4%）、日常消费（+2%）表现落后 [12] - **港股**：医疗保健业（+10.1%）、原材料业（+4.7%）领先；电讯业（-2.3%）、资讯科技业（-1.6%）落后 [12] - **美股**：可选消费（+5.8%）、材料（+4.8%）更强；公用事业（-1.6%）、信息技术（+0%）落后 [12] - **欧股**：信息技术（+7.3%）、医疗保健（+4.9%）更优；能源（-0.8%）、日常消费品（-0.4%）落后 [12] - **日股**：金融（+5.5%）、工业（+4.3%）领先；通讯服务（-1.7%）、日常消费品（-1.6%）落后 [12][17] 交投情绪 - **成交量与成交额**：上周全球主要市场成交普遍上升，亚洲市场放量更明显 [4][25] - 上证指数成交3340亿股/8307亿美元 [25] - 恒生指数成交176亿股/768亿美元 [25] - 标普500指数成交44亿股/6048亿美元 [25] - 欧洲Stoxx50指数成交10亿股/531亿美元 [25] - 日经225指数成交70亿股/1350亿美元 [25] - 韩国KOSPI200指数成交9亿股/798亿美元 [25] - **投资者情绪**：港股投资者情绪环比上升，处于历史偏高位（卖空占比14.7%，滚动三年分位数39%）；美股投资者情绪下降，但仍处历史高位（NAAIM经理人持仓指数97.7%，滚动三年分位数92%） [4][25] - **市场波动率**：上周港股、欧股、日股波动率上升，而美股波动率下降 [4][25] - **市场估值**： - **发达市场**：整体估值较前周提升，截至1/9，PE为24.3倍（2010年以来93%分位数），PB为4倍（100%分位数） [35]。纳斯达克（PE 42.2倍）、道琼斯工业（PE 30.7倍）估值最高；法国CAC40（PE 18.8倍）、韩国综合指数（PE 19.9倍）估值最低 [35] - **新兴市场**：整体估值较前周提升，截至1/9，PE为17.6倍（88%分位数），PB为2.2倍（99%分位数） [36]。创业板指（PE 42.6倍）、恒生科技（PE 23.4倍）估值最高；恒生指数（PE 12倍）、沪深300（PE 14.4倍）估值最低 [36] - **行业估值分位数（截至2026/1/9）**： - **港股**：地产建筑业（92%）、原材料业（76%）PE分位数最高；必需性消费（15%）、资讯科技业（22%）分位数最低 [47] - **美股**：日常消费（97%）、金融（95%）PE分位数最高；房地产（18%）、医疗保健（66%）分位数最低 [48] - **欧股**：材料（91%）PE分位数最高；房地产（0%）、必需消费品（8%）分位数最低 [48] - **日股**：银行（98%）、仓储与港口运输服务（98%）PE分位数最高；保险（11%）、陆路运输（15%）分位数最低 [49] 资金流动 - **宏观流动性**：非农数据公布后，市场预期美联储1月降息概率降至5%以下 [58]。截至1/9，期货市场隐含利率显示，市场预期美联储2026年降息2.1次，较前周小幅下降；预期欧央行2026年降息0.08次，较前周小幅上升；预期日央行2026年加息1.5次，较前周边际上升 [58] - **美元流动性**：上周美元流动性转松，SOFR-OIS利差收窄，欧元/美元、日元/美元货币互换基差上升 [58] - **全球微观资金流**：2025年11月，全球共同基金资金主要净流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）、印度（47亿美元）与欧洲（31亿美元） [67] - **港股资金面**：最近一周（2025/12/29-2026/1/6），各类资金合计净流入港股市场167亿港元，其中灵活型外资大幅流入365亿港元，港股通流入156亿港元，而稳定型外资流出216亿港元，中国香港或大陆本地资金流出127亿港元 [68] 基本面与盈利预期 - **整体对比**：截至1/9，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末 [4][71] - **港股**：盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2072下修至2071 [4][71]。分行业看，原材料业（+5.9港元）盈利预期上修最多，公用事业（-2.6港元）下修最多 [71] - **美股**：盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS盈利预期维持273不变 [4][71]。分行业看，材料（+0.0美元）盈利预期上修最多，医疗保健（-0.3美元）下修最多 [71] - **欧股**：盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从332下修至331 [4][72]。分行业看，金融业（+0.1欧元）盈利预期上修最多，能源（-1.0欧元）下修最多 [72] - **日股**：盈利预期上修，日经225指数2025年EPS盈利预期从2447上修至2451 [4][72]。分行业看，保险（+1.4日元）盈利预期上修最多，电力与天然气（-24.8日元）下修最多 [72] 经济预期与景气度 - **美国**：高频景气回落，就业市场压力较大 [80]。12月非农就业新增5.0万人，低于市场预期；持续领取失业金人数升至191.4万人 [80]。12月ISM制造业PMI为47.9%，连续第10个月处于收缩区间；服务业PMI为54.4% [80]。11月CPI同比为2.7%，核心CPI同比降至2.6% [80] - **欧洲**：服务业景气持续，12月服务业PMI为52.4%，连续7个月处于荣枯线上；制造业PMI为48.8% [86]。通胀温和回落，12月CPI同比为2.0%，核心CPI同比为2.3% [86] - **经济意外指数**：过去一周，花旗美国经济意外指数从14.2降至7.8；欧洲经济意外指数从26.2小幅升至26.9；花旗中国经济意外指数从-16.7降至-18.3 [91]