美联储政策路径分歧 - 美联储内部对下一步政策路径的分歧愈发明显 多位地区联储主席就通胀压力 劳动力市场韧性以及利率是否应继续下调提出不同看法[1] - 在最新一轮降息后 美联储基准利率目前位于3.75%至4%区间 但决策者对于该区间是否仍具“限制性”并无共识[1] 克利夫兰联储主席哈马克观点 - 哈马克表示美联储应维持利率稳定 以继续对通胀施压 将物价增速拉回2%的目标[1] - 哈马克认为当前利率水平“几乎算不上限制性” 并暗示中性利率可能高于多数政策制定者的估计 为了保持政策的限制性 需要让利率维持在当前水平[1] - 哈马克预计通胀压力将持续到今年年底甚至延续至明年初 她提到企业此前已吸收了部分由关税引发的成本上涨 但如今越来越多的企业寻求将这些成本转嫁给消费者 这可能使物价压力更加顽固[1] 圣路易斯联储主席穆萨勒姆观点 - 穆萨勒姆呼吁在继续降息方面保持谨慎 他支持此前的降息举措 认为有助于支撑劳动力市场 但强调当前通胀仍高于美联储目标 政策仍需保持一定的限制性[2] - 穆萨勒姆表示必须谨慎前行 因为进一步宽松的空间有限 过度降息可能会让货币政策变得过于宽松 他认为当前政策处于“略微偏紧与中性之间” 既要抑制通胀 也要适度支持就业[2] - 穆萨勒姆预计美国经济将在明年第一季度“强劲反弹”[2] - 根据利率期货定价 美联储12月9日至10日会议再次降息的可能性目前“接近五五开”[2] 明尼阿波利斯联储主席卡什卡里观点 - 卡什卡里对10月的降息本身持保留态度 鉴于经济表现依然强劲 他当时并不支持降息[2] - 卡什卡里表示尚未决定下月议息会议将如何投票 取决于数据走向 他可以支持降息 也可以支持按兵不动 还需要进一步观察[2]

货币政策立场 - 美联储官员认为当前货币政策更接近中性而非略显紧缩 [1] - 在不至于过度宽松的情况下进一步放松货币政策的空间有限 [1] 政策前景与考量 - 美联储官员表示未来需要谨慎行事 [1] - 通胀率太高达到3%需要继续对高于目标的通胀保持压力 [1] - 政策需在控制通胀的同时为劳动力市场提供一些支持 [1]

英国第三季度经济增长概况 - 英国第三季度国内生产总值(GDP)仅增长0.1%，低于第二季度的0.3%和预期的0.2% [1] - 9月单月经济收缩0.1%，服务业微弱增长0.2%被制造业急剧下滑所抵消 [1][7] - 英国经济在经历上半年领跑七国集团(G7)后回归缓慢增长节奏 [3] 经济增长放缓原因分析 - 9月捷豹路虎遭遇网络攻击导致停产逾五周，汽车制造业产出暴跌近30%，拖累当月GDP 0.17个百分点 [1][7] - 市场对工党政府预算案中可能加税的担忧导致消费者和企业推迟支出决策 [1][3] - 英国对美商品出口下降11.4%至2022年1月以来最低水平，化学品出口减少3亿英镑，机械及运输设备出口下降1亿英镑 [8][9] 行业表现差异 - 9月制造业产出整体下降1.7%，工业产出下滑2% [7] - 服务业产出环比增长0.2%，得益于商业租赁、现场活动和零售销售的强劲表现 [7] - 7月至9月期间家庭和政府支出仅小幅增长，企业投资连续第二个季度下滑 [5] 政策与市场影响 - 疲软经济增长和失业率升至疫情以来最高水平加大市场对英国央行降息押注，预计下个月降息可能性超过80% [5] - 财政大臣面临数十亿英镑赤字，可能违背选举承诺推行大范围增税 [5] - 预算案中的增税措施可能导致2026年GDP减少约0.2% [3]

劳动力市场状况 - 10月失业率降至4.3%，低于9月的4.5%和市场预期的4.4% [1] - 10月就业人数增加4.22万人，远超市场预期的2万人，且全部为全职岗位 [1] - 基于职位空缺与就业人员比率高企、企业招工难等问题，就业市场仍处于紧张状态 [3] 货币政策与市场反应 - 澳洲联储上周维持利率不变，暗示短期内不太可能进一步放宽货币政策 [1] - 交易员大幅削减对澳洲联储明年降息的预期，市场定价显示2026年年中前降息可能性不到40% [1] - 数据公布后，澳元及三年期国债收益率跳升，股市创下9月以来最大跌幅 [1] - 三年期澳大利亚国债收益率自9月初以来已飙升约40个基点 [2] 经济复苏迹象 - 近四年来消费者信心月度调查中乐观者首次占据上风 [3] - 三季度住房贷款规模创下历史纪录，主要由投资者贷款推动 [3] - 自2022年以来悉尼中央商务区的零售租金已上涨3%，空置率明显下降 [3] - 悉尼中央商务区人流量回升至疫情前水平的84% [3] 行业表现与展望 - 受旅游复苏、基础设施升级及奢侈品和餐饮需求增长推动，悉尼CBD零售业显现积极势头 [3] - 随着黑色星期五和圣诞交易季临近，客流量增加及消费者信心提升预计将加强夏季零售表现 [3] - 澳元自9月1日以来成为十国集团货币中表现最强的货币之一 [2]

报告核心观点 - 此报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，不构成个人投资建议，仅供公司内部参考 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4664.00，周度涨幅1.70%；铝收盘价21625.00，周度涨幅1.41%；豆粕收盘价3058.00，周度涨幅1.22%；玉米收盘价2149.00，周度涨幅0.89%；玻璃收盘价1091.00，周度涨幅0.74%；生猪收盘价11865.00，周度涨幅0.42%；原油收盘价460.60，周度涨幅0.41%；白银收盘价11484.00，周度涨幅0.38% [2] - 黄金收盘价921.26，周度跌幅0.07%；棕榈油收盘价8660.00，周度跌幅1.19%；铜收盘价85940.00，周度跌幅1.23%；焦煤收盘价1270.00，周度跌幅1.24%；乙二醇收盘价3942.00，周度跌幅1.89%；PVC收盘价4611.00，周度跌幅1.91%；螺纹钢收盘价3034.00，周度跌幅2.32%；甲醇收盘价2112.00，周度跌幅3.12%；铁矿石收盘价760.50，周度跌幅4.94%；多晶硅收盘价53215.00，周度跌幅5.66% [2] A股 - 上证50收盘价3038.35，周度涨幅0.89%；沪深300收盘价4678.79，周度涨幅0.82%；中证500收盘价7327.91，周度跌幅0.04% [2] 海外股市 - 恒生指数收盘价26241.83，周度涨幅1.29%；富时100收盘价9682.57，周度跌幅0.36%；标普500收盘价6728.80，周度跌幅1.63%；法国CAC40收盘价7950.18，周度跌幅2.10%；纳斯达克指数收盘价23004.54，周度跌幅3.04%；日经225收盘价50276.37，周度跌幅4.07% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.43，较前值2.84有变化；中国国债5年期到期收益率1.58，较前值2.11有变化；中国国债10年期到期收益率1.81，较前值下降0.7bp [2] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.16，周度涨幅0.25%；美元中间价7.08，周度跌幅0.06%；美元指数99.55，周度跌幅0.18% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多3家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为长期看国内稳预期政策预计持续发力，全球AI科技周期启动阶段多头大趋势未扭转，上周五晚美股“V型反转”使全球资本市场情绪好转，中美贸易局势大概率缓和；利空逻辑为美国就业及制造业景气度超预期回温影响12月降息预期，10月标普中国制造业、服务业和综合PMI较前值均下降，A股在4000位置附近估值偏高，海外AI行业做空事件引发避险情绪升温，10月国内出口数据同比小幅回落且进口增速放缓 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家。利多逻辑为基本面的偏弱现实对债市形成支撑，风险偏好回落时股债跷跷板效应利于债市，央行恢复公开市场国债买卖且10月净投放200亿元；利空逻辑为通胀数据延续修复或提振未来通胀预期，政府债券发行放量会给市场资金面带来压力，基金赎回等相关新规可能扰动市场情绪 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为OPEC于一季度暂停增产计划，俄油短期中断且亚洲持续消耗库存，年底海外风险资产整体预计以降息交易为主，油价在页岩油成本价区间获得有利支撑；利空逻辑为上周美国原油库存累库超预期，美元流动性紧张使资产价格阶段性承压，四季度全球累库较难证伪，圭亚那、巴西等新兴深海油田项目产量正快速攀升 [5] 农产品板块 菜籽油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为菜油库存下滑超预期，国内油厂面临低库存与极低开机率的双重压力，国内沿海油厂菜籽压榨尚未恢复，加总理表态短期难以达成协议；利空逻辑为加拿大菜籽短期因缺乏中国买需而继续承压，国内水产养殖需求长假后转淡，四季度菜油进口有望增加，中加关系如果恢复对菜系价格将产生较大影响 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空2家、震荡3家。利多逻辑为美国政府停摆有望结束使市场情绪有所回暖，海外铜矿恢复缓慢供应偏紧预期仍存，“十五五”规划提振多个领域基本金属的消费预期，AI与储能等新兴消费方向在中长期提振铜需求；利空逻辑为美国制造业PMI持续萎缩，需求与就业疲软，美元指数反弹对金属价格形成压制，国内社会库存持续增加压制价格上行，铜价偏高抑制传统下游消费 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空4家、震荡3家。利多逻辑为重点监测生产企业库存环比下降，供需关系有所改善，当前价格处于低位，估值对价格形成一定支撑，部分区域现货价格企稳并零星上调，市场情绪有所提振，政策端反内卷的长期预期对价格形成支撑；利空逻辑为终端需求整体仍显疲弱，市场多以刚需采购为主，行业产能充足，利润回升可能引发新产线点火增加供应，高库存地区的现货价格持续偏弱，拖累市场整体定价，需求面临消费淡季压力 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为市场对美联储独立性和美国财政状况存有担忧，地缘政治不确定性持续存在，美国政府长期停摆加剧市场避险情绪，美国就业形势放缓，12月降息概率较高；利空逻辑为中美贸易关系缓和削弱黄金避险吸引力，美联储偏鹰言论削弱快速降息预期，美国服务业数据强劲，通胀压力仍存，金价缺乏明确利多推动，需要时间震荡消化 [7] 黑色板块 铁矿石 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家。利多逻辑为全球发运周度环比下降，期价回落过程中基差有所走高，247家钢厂高炉开工率83.13%，周环比增加1.38%；利空逻辑为港口库存持续超季节性累库，45港到港量周度大幅回升，下游板材端产量极高去库略显吃力，铁水产量环比下降2.1万吨，钢厂盈利率进一步下降，负反馈压力增加 [7]

劳动力市场数据 - 英国9月三个月ILO失业率录得5%，为2021年2月以来新高 [1] - 英国10月失业金申请人数增加2.9万人，为2024年7月以来最大增幅 [1] - 英国9月三个月剔除红利的平均工资同比微降至4.6%，符合市场预期但略低于前值4.7% [1] 货币政策预期 - 疲软的劳动力市场数据可能促使英国央行尽早采取行动，市场对12月降息的概率此前已徘徊在61%左右 [1] - 英国央行修改政策指引，删除“谨慎”一词，表示利率“可能继续沿着渐进的下行路径”，令12月降息预期升温 [2] - 荷兰国际集团分析师认为，工资增长放缓将支持英国央行在12月降息的理由，市场对此预期被低估 [2] - 野村证券预计英国央行下一次降息时间为12月，本轮降息周期将在明年4月结束，终端利率预测维持在3.50% [2] 汇率影响 - 荷兰国际集团分析师预计，英国央行若在12月降息，英镑可能会因此下跌 [2] - 荷兰合作银行策略师指出，由于英国央行处于降息周期，英镑相对于欧元处于较弱地位，预计欧元兑英镑汇率将持续走高至明年 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ADP就业数据超出预期、市场担忧美国出现流动性危机，金价延续震荡调整；上周五，沪金主力期货价格较前周五下跌1.72%至921.92元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五下跌1.20%至4077.20美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格下跌1.53%至921.02元/克，伦敦金现货价格下跌2.65%至4002.69美元/盎司 [3] - 本周金价将继续维持区间震荡走势；尽管金价长期上涨逻辑未变，但目前缺乏明确上行因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五，沪金主力期货价格收于921.26元/克，较前周五下跌0.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4007.80美元/盎司，较前周五下跌5.60美元/盎司；黄金T+D现货价格收于917.64元/克，较前周五下跌3.38元/克；伦敦金现货价格收于4000.29美元/盎司，较前周五下跌2.40美元/盎司 [5] - 上周COMEX黄金主力期货累计涨跌幅0.28%，成交量102万，持仓量31.15万，持仓变化-23438，最高价4043.1美元/盎司，最低价3935.7美元/盎司；沪金主力期货累计涨跌幅0.32%，成交量152万，持仓量13.67万，持仓变化-20231，最高价927.28元/克，最低价903.86元/克；黄金T+D现货累计涨跌幅0.08%，成交量26.92万，持仓量25.45万，持仓变化6762，最高价924.8元/克，最低价901.75元/克；伦敦金现货累计涨跌幅-0.06%，最高价4030.53美元/盎司，最低价3928.42美元/盎司 [6] 黄金基差 - 上周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 -1.10美元/盎司，较前周五大幅回落16.90美元/盎司；上海黄金基差 -1.38元/克，较前周五回落1.92元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价跌幅小于内盘金价，上周五黄金内外盘价差为 -18.76元/克，较前周五的 -19.46元/克明显回升；上周原油价格跌幅大于黄金，金油比波动小幅回升；银价继续小幅上涨，而金价延续下跌，金银比微幅下降；美国政府持续停摆下，美国SOFR利率与隔夜回购利率息差飙升，引发市场对美元流动性担忧，降低市场风险偏好导致铜价下跌，且幅度远大于黄金，金铜比明显回升 [10] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量微幅增加；截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1042.06吨，较前一周小幅增加2.86吨；国内黄金T+D累计成交量继续减少，全周累计成交量为269158千克，较前一周减少6.29% [14] - 期货持仓方面，截至9月23日，黄金CFTC资管机构多头和空头持仓量均增加，但空头涨幅不及多头，导致多头净持仓量小幅回升；库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，而上期所黄金库存继续增加1800千克至89616千克 [14] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，指数为48.7，低于预期值49.5和前值49.1；新订单指数49.4，高于前值48.9，10月份的新订单连续第二个月下降，但下降速度有所放缓；生产指数单月下降了2.8点至48.2，意味着在过去三个月中有两个月的产出出现萎缩；就业指数46.0，高于前值45.3，但仍处于收缩区间，已连续第九个月收缩；物价支付指数58.0，为今年初以来的最低水平，远低于预期值62.5和前值61.9，表明通胀压力继续减轻；供应商交货指数上升至四个月高点，表明交货周期延长，制造商的库存出现了一年来最大幅度的下降，客户库存水平也保持在较低水平，表明未来订单可能会有所回升，从而支撑生产活动 [17] - 美国参议院未通过拨款法案，联邦政府“停摆”将破纪录；不过近日国会开始出现解冻的初步迹象，国会两党资深议员开始释放谨慎乐观的信号，暗示可能存在打破僵局的路径，为市场对美国经济和政治稳定性的担忧带来一丝缓解 [18] - 美国10月ISM服务业PMI创八个月新高，指数52.4，高于预期值50.8和前值50.0；新订单指数跳涨5.8点至56.2，创一年新高；投入价格指数升至70.0，创三年来最高水平，表明服务业正承受更大的美国进口关税成本压力；就业指数回升至五个月高点48.2，虽仍低于50，表示就业水平继续下降，但降幅有所放缓；10月份库存仅小幅收缩，且有更多服务企业认为其库存水平相对于业务活动而言仍偏高 [19] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期值3.0万人，也扭转了上月修正后减少3.2万人的局面；10月服务业新增就业岗位3.2万个，商品生产行业新增就业岗位9千个；上个月招聘情况从连续两个月的疲软状态有所反弹，但反弹并不普遍，主要是教育和医疗保健、贸易、交通运输和公用事业支撑本次增长 [19][20] 美联储政策跟踪 - 上周，美联储官员对12月是否继续降息的分歧日益加剧；拥有今年投票权的芝加哥联储主席古尔斯比表示，政府关门导致关键通胀数据缺失，这让他对进一步降息持谨慎态度；明年拥有投票权的克利夫兰联储主席哈玛克则明确表示，相比劳动力市场疲软，通胀是更紧迫的担忧，认为当前利率设定“几乎没有限制性”，主张货币政策应继续对通胀施加压力 [29] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，低利率时代仍在持续，中性利率估计在1%左右；曾担任美联储负责金融监管副主席的美联储理事巴尔表示，美联储必须关注“如何确保就业市场保持稳健状态” [30] 美元指数走势 - 上周美元指数先上后下，整体微幅下行；上周三公布的10月美国ISM服务业PMI指数反弹，以及10月ADP新增就业人数大幅回正，均超出市场预期，带动美元指数继续上行；但由于美国政府停摆仍在持续，市场风险情绪降温，导致美元指数再度下行；截至上周五，美元指数较前一周五下跌0.18%至99.55 [31] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率波动小幅上行；上周美联储官员讲话普遍强化了鲍威尔“12月降息并非板上钉钉”的鹰派观点，加之10月ADP新增就业人数回升显示劳动力市场出现积极迹象，导致美国10年期TIPS收益率波动小幅上行；截至上周五，美国10年期TIPS收益率上行2bp至1.83% [33] 国际重要事件跟踪 - 上周六俄罗斯对乌克兰发动了大规模无人机和导弹袭击，导致三个地区的大型能源设施受到破坏；泽连斯基表示，俄罗斯一直以来都将电力系统作为重点攻击目标，就是为了损害供暖设备，这必须有相应的制裁回应；而俄罗斯国防部表示，这些袭击是为了反击基辅对俄境内的袭击 [34]

澳洲联储货币政策立场 - 当前经济面临显著的产能约束，进一步降息的空间已十分有限 [1] - 经济产能利用率处于过去40年复苏期中的最高水平 [1] - 通胀压力持续高于央行设定的目标区间 [1] 通胀风险与政策影响 - 若需求增长突破现有产能限制，将加剧通胀上行风险 [1] - 第三季度通胀超预期反弹，迫使央行暂停进一步宽松举措 [1] - 澳洲联储此前已实施三次降息，累计下调75个基点 [1]

就业市场整体态势 - 私人机构数据显示美国劳动力市场呈现就业增长放缓与部分行业收缩的态势 [2] - 在官方统计因政府停摆暂缺的背景下，一系列私人数据成为关键观察依据 [2] 私人部门就业情况 - ADP报告显示10月私人部门新增岗位4.2万个，虽较前期略有回升，但整体增幅远低于今年早些时候水平 [3] - 贸易、运输和公用事业等领域招聘相对活跃 [3] - 专业服务与信息行业出现岗位减少，这两个行业过去一直是白领就业的重要支撑 [3] 企业裁员数据 - 10月企业宣布裁员人数超过15.3万，创下2003年以来同月最高 [4] - 今年以来累计裁员总数已突破110万，较去年同期上升44% [4] - 科技与零售行业成为裁员重灾区，亚马逊、塔吉特和UPS等企业均有裁员计划公布 [4] 消费者信心与市场预期 - 密歇根大学消费者信心指数在11月大幅回落至50.3，为2022年以来最低水平 [4] - 民众对物价上涨与政府停摆的担忧加剧，影响了家庭对经济前景的判断 [4] - 根据芝加哥商品交易所工具，交易员对12月降息的预期概率约为70% [5] 专家观点与经济影响 - 经济学家指出招聘活动明显放缓，当前就业环境对在职者较为有利，但对求职者更具挑战 [5] - 不断上升的通胀压力与逐渐放缓的劳动力市场构成一种非常不舒服的经济状况 [5] - 市场分析人士认为数据喜忧参半，美联储可能将当前趋势解读为就业市场走软的信号，对未来货币政策路径产生影响 [5]

美联储政策前景 - 瑞银集团分析指出，若美国最高法院裁定特朗普关税政策非法，美国政府可能需向进口商退还约1400亿美元税款，相当于2025财年联邦预算赤字预估的7.9% [1] - 巨额退税可能形成结构性低关税贸易环境，降低整体有效关税率，提升家庭购买力并缓解通胀压力，为美联储提供更宽松的降息空间 [1] - 巴克莱策略师表示，若回购协议利率持续数周处于甚至高于美国有效联邦基金利率目标区间上沿，美联储可能需要通过更多回购放贷或直接购买国库券来增加准备金 [2] 美国国债与市场波动 - 杰富瑞全球经济学家表示，公司继续保持美国国债的低配立场，无论是单独还是与德国国债相比 [2] - 美国最高法院关于特朗普关税的裁决可能引发市场波动，若宣布关税为非法，将对已收和未来关税收人产生重要影响，可能导致美债收益率曲线趋陡 [2] 英国央行利率决策 - 丹斯克银行预计英国央行将以5-4的投票结果降息25个基点，行长贝利和副行长布里登的投票成为关键 [3] - 伦敦资本集团分析师预计英国央行将维持基准利率在4.0%不变，因等待11月26日英国预算案中财政计划的细节，预算不确定性已抑制经济活动 [3] - 贝伦贝格经济学家指出，若预算案包含提高所得税措施，将加剧高通胀与薪资增长放缓对家庭实际收入的拖累，但可能抑制需求并缓解通胀压力 [4] 英国财政与通胀前景 - 市场普遍预期英国财政大臣将宣布增税措施以填补财政缺口，可能考虑提高所得税，增税可能通过抑制消费者需求进一步缓解通胀压力 [4] - 若财政紧缩政策实施，英国央行明年至少可两次降息25个基点至3.50%，为2026年第三次降息至3.25%铺平道路 [4] 欧元区零售与欧洲央行 - 欧元区9月零售销售月率未达预期，主要因非食品类商品销售下降0.2%，食品销售保持稳定 [5] - 由于零售销售数据是滞后性数据，预计不会对欧洲央行的政策前景产生任何影响 [5]