纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铜行业 - **公司**：铜陵有色、紫金矿业、五矿资源、金诚信、落幕集团、利拓、泰克、银门资源、嘉能可、俄罗斯乌多坎、诺聂、西部矿业 纪要提到的核心观点和论据 铜价上涨原因 - **宏观预期改善**：4月贸易冲突后，市场交易方向倾向于贸易冲突弱化，大宗商品整体反弹[2] - **美元走弱**：导致大宗商品普遍反弹，铜价上升[2] - **现货逼仓**：美国可能对铜加征关税，引发全球搬库存行为，LME铜库存下降，COMEX铜库存增加，美国以外现货市场紧张[1][2] - **供给端偏紧**：今年前五月铜矿供给不及预期，刚果金卡莫尔矿产量下降，全年增量预期下调，废铜供应紧张[1][6][9] 逼仓风险 - **今年逼仓风险更大**：投机头寸有增仓可能，库存绝对水平低，供给增速低于去年，一旦逼仓铜价大概率突破去年11,000美元高点[3][4] 美国关税政策影响 - **短期内推动铜价上涨**：预期调查半年，8 - 9月落地措施，期间美国库存增加，搬库存行为持续，美国以外市场更紧张[5] - **关税落地后**：库存搬运结束，COMEX铜价可能高于LME，回调压力不大，中枢价格或上行[17] 供给情况 - **铜矿产量增量**：中资企业贡献约20万吨新增产能，海外企业总体无明显增长[7][8] - **废铜供应**：国内产出无明显增长，进口水平下降，供应相对紧张[9] 需求情况 - **下半年需求预期走弱**：电力、家电需求疲软，新能源汽车需求尚可，线缆开工率三季度不佳，四季度或改善，全年需求拉动约4个百分点[1][11][12] - **各行业表现**：家电行业整体走弱，新能源车维持20%以上增长，燃油车或小幅下降，地产下滑，军工预计下降20%以上，机械电子有个位数小幅增长[11][13][14][15] 冶炼厂情况 - **国内冶炼厂减产可能性低**：成本曲线处于全球左侧，副产品硫酸收益可观，可覆盖成本[10] - **海外冶炼厂**：部分已开始减产或退出市场[1][10] 铜价走势 - **短期**：偏强震荡，7 - 8月累库风险不大，下游对铜价接受程度提升，做多动力强[3][16] - **长期**：即使关税落地有回调压力，但幅度不大，中枢价格或持续上行[17] 投资建议 - **关注标的**：金诚信、紫金矿业、落幕集团、铜陵有色、西部矿业、五矿资源等[18][19][20] - **估值情况**：金诚信、紫金矿业、落幕集团估值约13倍，铜陵有色和西部矿业估值9 - 10倍，有补涨潜力[18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年硫酸价格较好，每吨净利润约300元，中国冶炼厂高回收率带来额外收益，总体净利润可达2000元以上[10] - 今年国家电网投资额同比增长20%左右，全年投资额增长8 - 10%[11] - 港股资源股今年普遍表现强劲，五矿资源因估值修复走强，整体优于A股[20]

纪要涉及的行业 铜行业 纪要提到的核心观点和论据 - **铜价走势判断** - 铜价上涨行情接近尾声，预计价格高点在10,500 - 11,000美元之间，7、8月因上游补库存、冶炼减产及潜在逼仓现象，上涨弹性大，若逼仓有望突破2024年5月11,000美元高点，当前市场条件优于5月[1][2] - 美国补库继续推动7、8月铜价上涨，虽库存高位但价差驱动补库，预计表现优于去年5月，232关税延期至9或10月提供补库机会[1][3][4] - 第二轮补库从中国和欧洲开始，下一轮铜价上行取决于中欧补库时机，或由需求预期转好或财政刺激驱动，预计2026年或232关税落地后开始，商品价格可能回到11,000 - 12,000美元区间[1][5] - **市场供需情况** - 全球铜市场将经历超级周期，上游去库100万吨后，中游及上海保税区约40万吨补库空间，下游约20万吨，总计160 - 170万吨补库需求，占整体消费基数约6%[3][6] - 供应增速低于需求增长，正常每年需求增长率约2%，供应增速不到1%，叠加资本开支不足，将形成3 - 5年大规模库存周期并导致长期共振效应[3][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前欧洲LME库存量不到9万吨，而表观需求接近270万吨，整体库存水平极低，中国甚至可能出现逼仓现象[5] - 投资者可关注传统标的如紫金矿业、西部矿业、深天马有色等公司，港股弹性标如五矿、中黄金国际、有色矿业等[7]

金诚信 20250702 速也有所下滑，因为去年收购了鲁班比矿山，将其转为资源开发项目。预计今 年公司矿服增速基本持平，但公司计划签订一到两个大单，如与五矿资源签订 科马考项目，使得 2026 年开始增速回升。因此最差阶段已过去，未来增速可 观。 金诚信公司的资源开发业务情况如何？ 摘要 全球铜供需紧张，刚果金卡莫阿卡库拉铜矿停产影响显著，沪铜伦铜库 存均处历史低位，美国或加征铜关税，推高美铜库存，伦敦库存存在逼 仓风险。 宏观层面，美国降息预期升温，经济预测偏向温和再通胀或软着陆，利 好铜等高敏感度商品，预计未来铜价有较大上涨空间。 金诚信矿服业务受非洲电力供应及鲁班比矿山转为资源开发项目影响， 2024 年增速放缓，但预计签订大单后，2026 年起增速将回升。 金诚信资源开发业务快速增长，现有迪克鲁什、龙首、鲁班比三座在产 矿山，有效产能 5 万吨，规划到 2029 年提升至 18 万吨以上，增速领 先。 金诚信磷矿业务稳步发展，现有产能 30 万吨，预计 2027 年新增 50 万 吨，净利润贡献将从 1 亿提升至 2.5 亿人民币。 基于 9,300 美元/吨铜价假设，金诚信预计今年净利润约 22 亿 ...

智通财经7月2日电，高盛预计8月伦铜价格存在上行风险，预测价格为10,050美元/吨。 ...

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [6] 报告的核心观点 - 目前铜精矿现货TC价格偏低，但Antofagasta与中国冶炼厂签订的年中长单价格实则比当下现货价格偏好 [6] - 因Comex铜价存在溢价，LME与国内库存流向美国市场，挤仓压力或持续存在，叠加风险情绪滋生对铜价有利，建议以逢低买入套保为主，买入区间在78,600 - 79,200元/吨 [6] - 期权策略为卖出看跌@78,000元/吨 [6] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年7月1日，沪铜主力合约开于79630元/吨，收于80640元/吨，较前一交易日收盘涨0.96%；夜盘开于80,620元/吨，收于80,390元/吨，较昨日午后收盘涨0.46% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2507合约报价升水150 - 250元/吨，均价升水200元/吨，较前日涨70元/吨，现货价报80120 - 80290元/吨 [2] - 沪铜2507合约早盘价格波动，隔月价差扩至250元/吨，持货商挺价意愿强但成交清淡，江苏、上海成交价格有差异，预计今日月差扩大或抑制升水，但贸易及投机需求或支撑市场交投 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 当地时间7月1日，美国国会参议院通过全面减税和支出法案并提交众议院，7月9日贸易关税暂停最后期限临近，总统特朗普表示不考虑延长关税谈判截止日期 [3] 美联储 - 无法断言7月降息是否过早，不排除任何一次会议上采取行动的可能性 [3] 经济数据 - 美国5月JOLTs职位空缺升至去年11月以来最高，交易员略微削减美联储降息预期，使铜走势偏强 [3] 国内 - 6月财新中国PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上 [3] 矿端 - 智利5月铜产量为486574吨，环比增加4.9%，为年内最高水平，且较上年同期增加9.4%，国内铜精矿供需持续紧张 [3] - 加拿大自然资源公司Venerable Ventures宣布与Selkirk First Nation签订意向书，创建新公司塞尔扣克铜矿公司，将收购育空地区闲置的Minto铜金矿100%权益 [3] - 巴拿马贸易和工业部表示，自2023年底第一量子公司的Cobre Panama矿山关闭以来，已运出超3.3万吨铜精矿，处理了现场剩余12万吨中的大部分 [3] 冶炼及进口 - 2025年前5个月俄罗斯对华基础金属出口量大幅增长，铝、铜、镍出口同比分别增长56%、66%和100%以上，中国已成俄罗斯金属关键出口市场 [4] - 俄铝通过清理库存推动短期出口激增，全年对华发货量预计维持150万吨常态水平，诺里尔斯克镍业扩大对华阴极铜出口，部分俄罗斯新产铜以废铜名义报关避税，受制裁企业仍通过中间商维持对华供应 [4] 消费 - 最近一周，国内精铜杆行业开工率降至74.01%，环比下降1.81个百分点，低于市场预期2.22个百分点，行业整体超预期收缩 [5] - 同期铜线缆企业开工率下滑至70.18%，环比回落3.08个百分点，受高铜价抑制采购意愿影响，部分企业因固定价格合同面临亏损风险而减产 [5] - 与去年同期相比，今年清明假期后铜价暴跌引发的需求前置效应，导致当前消费动能相对不足 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 650吨至91250吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1078吨至24773吨 [5] - 6月30日国内市场电解铜现货库存12.61万吨，较此前一周变化 - 0.40万吨 [5] 数据表格 现货(升贴水) | 类型 | 2025 - 07 - 02 | 2025 - 07 - 01 | 2025 - 06 - 25 | 2025 - 06 - 02 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SMM：1铜 | 200 | 130 | 40 | 170 | | 升水铜 | 225 | 150 | 60 | 210 | | 平水铜 | 165 | 115 | 15 | 150 | | 湿法铜 | 75 | 55 | - 40 | 75 | | 洋山溢价 | 48 | 50 | 59 | 100 | | LME（0 - 3） | 182 | 241 | 280 | 50 | [26] 库存、仓单、套利等数据 | 项目 | 数据详情 | | --- | --- | | 库存（LME） | 91250（前值90625等） | | 库存（SHFE） | 81550（前值100814等） | | 库存（COMEX） | 191606（前值189857等） | | 仓单（SHFE仓单） | 24773（前值25851等） | | LME注销仓单占比CU09 - CU07 | 36.33%（前值36.84%等） | | 连三 - 近月CU08 - CU0主 | - 720 - 180（前值 - 660 - 230等） | | 套利（CU08/AL08） | 3.91（前值3.88等） | | 套利（CU08/ZN08） | 3.62（前值3.55等） | [27] 其他数据 - 进口盈利： - 1485（前值 - 2109等） - 沪伦比（主力）：8.11（前值8.09等） [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜市场进行多维度分析，给出价格波动率、风险管理建议等信息，指出基本面稳定，存在多空因素影响市场 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 价格与波动率 - 铜最新价格80640元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率9.54%，历史百分位11.2% [2] 风险管理建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，现货多，75%套保比例卖出沪铜主力期货合约，入场区间82000附近；25%卖出看涨期权CU2508C82000，波动率相对稳定时入场 [2] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，现货空，75%套保比例买入沪铜主力期货合约，入场区间75000附近 [2] 重要新闻 - 铜市场基本面保持稳定 [3] 利多因素 - 中美关税政策缓和、LME库存水平降低 [4] 利空因素 - 关税政策反复、全球需求因关税政策降低、美联储按兵不动维持高利率 [5][6] 盘面数据 - 沪铜主力80640元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜连一80640元/吨，日涨跌770，日涨跌幅0.96%；沪铜连三80100元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦铜3M 9943美元/吨，日涨跌65，日涨跌幅0.66%；沪伦比7.95，日涨跌0.04，日涨跌幅0.51% [7] 现货数据 - 上海有色1铜80205元/吨，日涨跌215，日涨跌幅0.27%；上海物贸80160元/吨，日涨跌225，日涨跌幅0.28%；广东南储80110元/吨，日涨跌220，日涨跌幅0.28%；长江有色80360元/吨，日涨跌270，日涨跌幅0.34% [9] - 上海有色升贴水200元/吨，日涨跌70，日涨跌幅53.85%；上海物贸升贴水140元/吨，日涨跌65，日涨跌幅86.67%；广东南储升贴水160元/吨，日涨跌40，日涨跌幅33.33%；长江有色升贴水225元/吨，日涨跌65，日涨跌幅40.63% [9] 精废价差 - 目前精废价差（含税）2161.28元/吨，日涨跌30，日涨跌幅1.41%；合理精废价差（含税）1501.4元/吨，日涨跌0.3，日涨跌幅0.02%；价格优势（含税）659.88元/吨，日涨跌29.7，日涨跌幅4.71% [11] - 目前精废价差（不含税）6840元/吨，日涨跌30，日涨跌幅0.44%；合理精废价差（不含税）6261.72元/吨，日涨跌2.09，日涨跌幅0.03%；价格优势（不含税）578.28元/吨，日涨跌27.91，日涨跌幅5.07% [12] 仓单与库存 - 沪铜仓单总计25851吨，日涨跌505，日涨跌幅1.99%；国际铜仓单总计2503吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜仓单上海15758吨，日涨跌399，日涨跌幅2.6%；沪铜仓单保税总计0吨，日涨跌0，日涨跌幅 - 100%；沪铜仓单完税总计25851吨，日涨跌505，日涨跌幅1.99% [14] - LME铜库存合计91250吨，涨跌625，涨跌幅0.69%；欧洲31475吨，涨跌 - 75，涨跌幅 - 0.24%；亚洲59150吨，涨跌 - 575，涨跌幅 - 0.96%；北美洲0吨，涨跌0，涨跌幅 - 100%；注册仓单合计59275吨，涨跌1575，涨跌幅2.73%；注销仓单合计31975吨，涨跌 - 950，涨跌幅 - 2.89% [16] - COMEX铜库存合计211209吨，周涨跌7874，周涨跌幅3.87%；注册仓单合计109250吨，周涨跌10009，周涨跌幅 - 0.7%；注销仓单合计101959吨，周涨跌2695，周涨跌幅2.71% [18] 进口盈亏及加工 - 铜进口盈亏 - 1484.84元/吨，日涨跌623.83，日涨跌幅 - 29.58%；铜精矿TC - 43.57美元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [19]

核心观点 - 投资策略应集中在少数确定性高的优质生意上，强调"少才能对，慢就是快"的理念 [2][3] - 世界正从单极向多极转变，中国资产将获得重新估值的机会 [2][10] - 2025年上半年市场呈现大波动与结构性机会并存的特征，新消费和创新药表现突出 [3] - 港股市场重新获得国际资本青睐，成为上半年IPO融资第一的市场 [10] 市场特征分析 - 当前股票市场两极分化：新消费和创新药呈现高估值、高增长特征，而多数公司仍处于低估值、低预期状态 [4] - AI技术革命持续发展，已形成需求、投资、应用和收入的完整链条 [3] - 高股息策略在低利率环境下表现优异 [3] - 年轻一代消费者正在塑造全新的消费范式 [3] 重点投资方向 - 大众娱乐社交平台：正在快速向AI Agent方向迭代 [5] - 半导体行业：具备强定价权的先进芯片设计企业 [6] - 资源类企业：在美元趋势动摇背景下，拥有稀缺金铜资源的企业 [7] - 云计算与AI：中国最强AI模型和公有云业务，AI时代的基础设施 [8] - 运动户外品牌：供应链和品牌运营能力显著领先同行的集团企业 [9] 投资逻辑 - 优质生意的自由现金流构成组合基础收益来源 [4] - 低估资产的预期差创造超额收益机会 [4] - 追逐当期热门资产往往是后续负收益的主要原因 [4] - 港股市场受益于国际资本回流和南下资金涌入 [10]

有色金属行业指数表现 - 国证有色金属行业指数(399395)强势上涨1 08% [1] - 成分股北方铜业(000737)上涨7 11% 中孚实业(600595)上涨6 43% 西部矿业(601168)上涨4 10% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨1 12% 最新价报1 18元 [1] 铜价走势分析 - LME基准铜(CMCU3)上涨0 7%至每吨9945美元 盘中触及9984美元的三个月高点 [1] - 铜矿上游精炼铜矿增产指引及CAPEX有限 TC/RC费用持续下调 全球精炼铜矿维持紧平衡 [2] - 中国经济"稳增长"和美国经济"软着陆"支撑铜价底部 市场价格相对合理 [2] - 通胀预期抬升 降息预期抬升 美元指数小幅回落有望支撑铜价偏强震荡 [2] - 预计铜价下半年上行至10000-11000美元/吨 [2] 指数成分及权重 - 国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比50 02% [3] - 前三大权重股为紫金矿业(601899) 洛阳钼业(603993) 北方稀土(600111) [3] ETF产品信息 - 有色ETF基金(159880)场外联接A：021296 联接C：021297 联接I：022886 [4]

市场表现 - A股三大指数早盘集体下跌 沪指跌0.04% 深成指跌0.42% 创业板指跌0.84% 北证50指数跌0.94% [1] - 全市场半日成交额8674亿元 较上日缩量1138亿元 超3200只个股下跌 [1] 板块涨跌 - 涨幅居前板块：海工装备、养殖业、光伏、有色金属 [2] - 海工装备板块爆发 深水海纳、大连重工、神开股份等10余股涨停 [2] - 光伏概念股拉升 亿晶光电、欧晶科技、亚玛顿涨停 [2] - 有色金属板块活跃 精艺股份涨停 紫荆矿业创新高 [2] - 跌幅居前板块：算力硬件、半导体、脑机接口、多元金融 [2] - 算力硬件及半导体股走低 蓝箭电子、台基股份、科翔股份领跌 [2] - 多元金融板块低迷 爱建集团跌停 弘业期货、翠微股份、拉卡拉走弱 [2] 涨停梯队 - 5连板：诚邦股份 [3] - 3连板：凯美特气、雪迪龙、长城电工、亚星化学、吉鑫科技、再升科技、西上海 [3] - 2连板：康达新材、塞力医疗 [4] 热门风口 - 海工装备：板块内11家涨停 涨停股包括海利得、振华重工 [5] - 核电：板块内10家涨停 3只连板股 最高连板数为3天3板 代表股雪迪龙、再升科技 [6] - 一带一路：板块内10家涨停 1只连板股 最高连板数为2天2板 代表股康达新材、海利得 [7] 热点驱动因素 - 海工装备：中央财经委员会会议强调推动海洋经济高质量发展 相关个股深水海纳、中科海讯、巨力索具 [10] - 光伏：光伏玻璃厂商集体减产30% 预计7月供应量减少至45GW 相关个股亿晶光电、欧晶科技、大全能源 [11] - 有色金属：美铜关税预期叠加LME库存低位 铜价易涨难跌 相关个股北方铜业、紫金矿业、精艺股份 [12]

铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%， 与上月持平，制造业景气度基本稳定；中性。 2、基差：现货80160，基差-480，贴水期货；偏空。 3、库存：7月1日铜库存增650至91250吨，上期所铜库存较上周减19264吨至81550吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空减；偏空。 6、预期：美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定性，地缘扰动仍存，铜价震荡运行为 主. 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 风险： 自然灾害 1、俄乌,伊以地缘政治扰动。 ...