周末两天，比特币强劲拉升。 截至发稿，比特币涨近3%，涨至86600美元上方，盘中一度突破87000美元，其余加密货币，以太坊，狗狗币等也大幅上涨。 美国财长贝森特表示，利率敏感行业正处于衰退期，但对（此类行业）2026年的增长前景充满信心。 不过，就在11月22日，波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，她认为美联储没有在12月继续降息的必要。这番表态进一步凸显出决策者对未来货币政策行动 的分歧。 CoinGlass网站数据显示，近24小时内，加密货币共有超11万人爆仓。 据报道，自10月29日政策会议以来，美联储主席鲍威尔本人尚未公开发言。目前12名有投票权的联邦公开市场委员会成员中，已有5人表态倾向维持利率 不变，几乎形成势均力敌的局面，这意味着无论12月10日做出何种决定，都可能出现反对票。 | Total Liquidations | Long | Short | Trade | Analytics | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1h Rekt | $11.31M | 4h Rekt | | $29.34M | | Long | $1.84M | Long | | ...

周末两天，比特币强劲拉升。 截至发稿，比特币涨近3%，涨至86600美元上方，盘中一度突破87000美元，其余加密货币，以太坊， 狗狗币等也大幅上涨。 CoinGlass网站数据显示，近24小时内，加密货币共有超11万人爆仓。 值得注意的是，上周五（11月21日），美股迎来久违反弹，主要原因还是美联储三号人物威廉姆斯周五 的讲话，押注再次转向更高的降息概率。 威廉姆斯表示，"在不久的将来"降息可能是合理的，这推动投资者提高了对12月降息的预期。 责编：彭勃 校对：王朝全 美国财长贝森特表示，利率敏感行业正处于衰退期，但对（此类行业）2026年的增长前景充满信心。 不过，就在11月22日，波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，她认为美联储没有在12月继续降息的必要。 这番表态进一步凸显出决策者对未来货币政策行动的分歧。 据报道，自10月29日政策会议以来，美联储主席鲍威尔本人尚未公开发言。目前12名有投票权的联邦公 开市场委员会成员中，已有5人表态倾向维持利率不变，几乎形成势均力敌的局面，这意味着无论12月 10日做出何种决定，都可能出现反对票。 中信证券研报称，判断11月20日美股下跌由宏观因素主导，而非AI泡沫破 ...

海外市场与宏观环境 - 海外对流动性和AI泡沫的担忧加剧，全球主要风险资产大幅下跌[2] - 英伟达公布超预期业绩后，美股高开低走，纳斯达克指数振幅高达4.89%，英伟达盘初涨5%但收跌3%[2][6] - 比特币一度跌破82000美元，日内跌幅超过9%，创4月7日以来新低[2][6] - 美国9月非农就业数据超预期，但失业率连续三个月上升至4.4%[2][7] - 美联储12月按兵不动的概率升至67.1%，一周前为55.6%，一个月前仅为1.7%[2][7][9] - 美联储理事库克警示私募信贷风险，可能给金融体系带来压力[8] A股市场与投资机会 - A股近期缺乏持续性主线，部分机构年内已获较大盈利，四季度或更倾向于稳健[2][5] - 中期看，经济转型牛市的驱动（人工智能科技革命和推动再通胀）大方向未改，牛市并未结束[2][5] - 近期外部影响可能正在为牛市构建难得的布局机会[2][5] - 投资建议短期内关注红利板块，同时跟踪科技板块的布局机会，外部环境企稳后春季行情或提前演绎[3] 行业与技术动态 - 市场对AI泡沫的担忧聚焦于美国AI产业的开支透支，而非否定AI技术本身的发展价值[4][10] - 全球人工智能产业仍在快速发展，如阿里千问APP和谷歌Gemini 3大模型的突破，中长期趋势未改[4][10] - 中日对峙持续紧张，日本首相高市早苗回绝中国要求，中方表示可能采取反制措施[4][10] - 中航证券军工组认为全球地缘动荡推动国防需求升级，迪拜航展展示中国军工实力，军贸市场有望成为行业新增长动力[4][11][12]

市场整体走势与展望 - 本周科技成长板块大幅回调带动A股市场调整 [1] - 市场在连续调整后继续下行空间相对有限 [1][7] - 11月之后市场调整有望结束并迎来2026年春季行情的提前布局窗口 [1][7] - A股市场呈现明显的"高切低"特征短期行情预计仍以震荡为主 [5] - A股主要宽基指数有望呈现偏强震荡中枢逐步抬升的格局 [11] 政策与宏观事件 - 工信部将深入推进工业互联网高质量发展坚持智能化绿色化融合化方向 [2] - 国务院国资委推进央企专业化整合8组17家单位在新材料人工智能等关键领域签约 [3] - 16只硬科技主题基金同日获批包括首批7只科创创业人工智能ETF等产品 [4] 机构配置建议：科技与成长板块 - 科技板块有望再次迎来配置机会市场对AI泡沫的担忧逐渐降低 [5] - AI算力存储储能机器人等板块有反弹机会 [1][6] - AI产业发展势头依旧强劲长期价值将随盈利兑现能力增强而凸显 [9][10] - 关注以AI应用为代表的全球科技产业趋势包括AI+医药AI端侧人形机器人智能驾驶等 [7] - 高弹性的AI产业链值得关注 [11] 机构配置建议：周期与防御板块 - 投资者或转向红利股寻求防御 [5] - 商品价格上涨的周期股或持续反弹受益于"反内卷"政策下的供需格局变化 [5] - 周期股可能是2026年春季行情的基础资产基础化工和工业技术是弹性更高方向 [6] - 关注具备供给刚性的重要资源品和受益于供给侧改革的传统行业 [11] 机构配置建议：特定行业板块 - 创新药和国防军工板块值得关注 [1][6] - 锂电产业链高景气预期持续演绎因储能市场供需两旺及新能源汽车销售旺季 [8] - 受益于国内政策支持的科技创新与先进制造领域如氢能核能量子商业航天等值得关注 [7]

最近股市大跌，十分郁闷，在网上看了一些关于股市的分析，我今天想讲其中一篇马丁写的文章，非常有意思的观点：比特币居然成了华尔街的 新"心电图"。 有点魔幻，但确实发生了。 01 | 17年后，它终于"有用"了 作者开篇用了一个很好笑的类比： 历经17年、多次失败、不断烧钱……终于，我儿子昨晚做了一顿像样的番茄浓汤。 比特币也差不多经历了这么个过程：大起大落、被吹上天、被骂入地。但最近，它终于真的"有用"了一回。 比特币不是货币； 而是—— 市场情绪预警器。 最近几次全球股市的下跌，都是比特币先"扑通"一声掉下去，然后股票才开始跟着跌。 过去一个多月，它已经从10月初的高点跌了整整三分之一，跌到约 8.4 万美元。 作者吐槽得很直接： "距离它的合理价值还差8.4万美元。" 02 | 华尔街现在把比特币当"风向标" 美国本周市场本来在震荡中慢慢稳住，尤其是英伟达交出的漂亮财报让科技股情绪回升了一点。 不抗通胀； 更不是避险资产。 这次，美国投资圈的共识已经很清楚： 不是讨论"有没有泡沫"，而是： 什么时候开始掉头。 不是崩盘，而是： 做投资的人最怕两件事： 但周四比特币突然又往下砸，全球股市当场变脸。 为什么？ ...

核心观点 - 报告核心观点认为近期市场回调是海外不确定因素与国内内部压力共同作用的结果，中证1000指数作为中小盘代表未来仍有较大回调压力，市场可能延续震荡整固格局[5][20] - 中证1000指数增强策略本年累计实现21.60%的收益，超越基准指数18.63%，获得2.97%的超额收益，但近期表现疲弱，本周和本月均出现负超额收益[4][12][16][18] 市场表现 - 本周（2025.11.17-2025.11.21）主要指数中，上证50和中证红利指数收益相对较好，分别为-2.72%和-3.69%，而微盘指数和创业板指数表现最差，收益分别为-7.80%和-6.15%[3][7] - 本年以来，微盘指数和创业板指收益领先，分别达到66.12%和36.35%，而中证红利和上证50指数表现落后，收益分别为-0.48%和10.10%[3][8] 策略收益表现 - 中证1000指数增强策略本周收益为-5.89%，同期指数收益为-5.80%，超额收益为-0.09%[4][12] - 本月策略收益为-6.45%，同期指数收益为-5.85%，超额收益为-0.60%[4][16] - 本年策略收益为21.60%，同期指数收益为18.63%，超额收益为2.97%[4][18] 策略构建方法 - 策略采用多因子量化选股方法，对估值、质量、成长、分析师、技术因子进行加权合成，通过等权加权和IC加权两种方式，IC加权策略在2024年收益更高[11] - 策略在指数成分股内构建组合优化模型（均值-方差模型），控制组合在风格、行业、相对基准的暴露，每月调仓一次，持股数量约为90只[11] 市场分析与投资建议 - 市场回调原因包括外部环境（美联储降息预期降温、全球AI泡沫担忧导致美股下跌）和内部环境（前期涨幅较大、年底资金避险调仓需求）[5][20] - 短期市场可能延续震荡整固格局，中证1000指数作为中小盘代表面临较大回调压力，波动风险较高[5][20]

核心观点 - 报告核心结论为当前市场下跌主要受全球流动性预期摇摆和国内杠杆资金情绪降温影响，属于牛市中的阶段性回撤 [1] - 历史数据显示，牛市中出现跌破60日线的情况后，平均需要约11天收复失地，且后续胜率较高，报告维持“牛市进入第二阶段”的判断 [1][3] - 基于“对数均线偏离度”指标，当该指标达到-1.5%时是历史回测中胜率较高的介入时点，但当前科创50与创业板指尚未达到此水平 [1][4] 市场近期表现与下跌原因 - 亚太市场经历“黑色星期五”式普跌，A股北证50全周回撤9.04%，创业板指全周回撤6.15%，跌幅远超发达国家市场 [2][10] - 成长板块脆弱性凸显，电解液板块全周回撤超15%，近30个主题全周回撤10%以上，市场赚钱效应收敛至年内低点 [2][12] - 下跌驱动因素包括：美联储官员释放鹰派信号导致降息预期波动、日本国债收益率新高引发套息交易平仓压力、英伟达财报后市场出现“Sell the rip”交易行为 [20][22] - 国内市场情绪降温，融资买入占两市成交额比例在11月初开始下行，高杠杆投资者情绪转冷形成直接抛压 [26] 历史规律与当前市场定位 - 过去30年牛市中出现59次盘中低点跌破60日线的情况，破位后平均需要11.1天重新站回，三分之一情况在次日即收复 [3][30] - 在牛市未结束的前提下，跌破60日线后持有20个交易日胜率达59.3%，持有60个交易日胜率升至84.7% [30] - 历史上有11次需要超过20天才能站稳的情况，多与系统性政策收紧或重大外部冲击有关，报告认为当前环境与此不同 [3][32] - 报告维持牛市判断，依据包括居民存款搬家逻辑延续、全A非金融ROE预期上修以及宏观政策协同发力等 [35] 潜在机会与介入时点分析 - 复盘2019-2021年牛市期间涨幅超250%的行业，当股价对数均线偏离度达到-1.5%时开仓，持有20日胜率为68.15%，平均收益为5.71% [4][41] - 具体行业中，光伏设备在该条件下开仓胜率达93.33%，医疗服务胜率达100%，平均收益分别为8.49%和15.58% [42] - 当前创业板指数和科创50指数相对于EXPMA60的偏离度分别为-0.29%和-0.59%，均未达到-1.5%的历史参考介入线 [4][47] - 若市场无法立即企稳，在双创板块震荡寻底过程中，科创50指数可能率先企稳 [1][4]

强劲的财报不敌市场的忧虑，万亿美元市值一日蒸发，AI狂欢下的金融世界再次显露其微妙平衡。 美东时间周四，美股市场上演了一场惊心动魄的"过山车"行情。开盘时，英伟达超预期的财报一度提振 市场，纳指涨幅超过2%。 然而这场狂欢并未持续。随着交易进行，三大指数突然调头向下，最终全线收跌，纳指暴跌2.15%，道 指跌0.84%，标普500指数跌1.56%。 更令人惊讶的是英伟达自身的股价表现：盘中一度大涨5%，收盘却暴跌3.15%，单日市值蒸发约1429亿 美元（超过人民币万亿元）。 财报与市场的博弈 表面看来，英伟达交出了一份无可挑剔的成绩单。 第三财季，公司营收达570亿美元，同比增长62%，显著超越市场预期的54.88亿美元。 更引人注目的是，英伟达预计第四财季营收约为650亿美元，高于市场预期的620亿美元。 黄仁勋甚至透露，未来六个财季，仅Blackwell和Rubin产品线在海外市场的销售额就将达到5000亿美 元。 忧虑占据上风 "不要因为存在泡沫就卖出，"达利欧周四表示，"但我们还没看到刺破泡沫的因素。" 在他看来，刺破泡沫的因素不太可能来自更紧缩的货币政策，而可能来自更高的财富税。 然而，强劲数据未 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年三季度股债跷跷板效应显著，但近期股市下跌时债市依旧较弱，从宏观逻辑看债市增量利好有限、货币政策方向不明确，从机构行为角度是保险赎回固收 + 产品和券商与农商砸盘，未来 1 - 3 周利率行情可能开启，建议把握做多机会 [3] - 股市下跌主因包括外围因素如隔夜美股大跌引发对 AI 泡沫担忧、9 月非农就业报告稳健及美联储官员鹰派发言使市场对 12 月降息预期降低，内因是权益单边上行后年末机构止盈情绪和广义流动性边际收敛 [3] - 债市不涨主因是宏观上增量利好有限、货币政策方向不明确，前期利率债补涨结束，主流券种下行有阻力，债市情绪弱，机构行为上是保险赎回固收 + 基金和券商自营与农商行抛售 [3] - 从历史看股市持续下跌债市利率大概率下行，当下股债双杀格局不会持续，央行对股、债、汇维稳能力增强，股市不会持续深跌，债券市场主要看货币政策方向 [3] - 2011 年之后，最早政治局会议在 12 月 3 日，一般是 12 月第二周周一或周五，最早中央经济工作会议在 12 月 8 日，一般是 12 月第三周周三左右，政治局会议到中央经济工作会议开幕时间间隔通常在 2 - 7 天，最长 11 天 [3] - 2020 年以来，中央经济工作会议召开前 15 天，利率下行为主，权益上行为主，以交易政策预期为主；闭幕后 15 天通常利率下行，权益走弱，交易增量政策不及预期和宽货币 [3] 根据相关目录分别进行总结 为什么股债双杀 - 股市下跌主因有外围因素，如隔夜美股大跌引发对 AI 泡沫担忧、9 月非农就业报告稳健及美联储官员鹰派发言使市场对 12 月降息预期降低，且今年四月以来中美股市联动性上升；内因是权益单边上行后年末机构止盈情绪和广义流动性边际收敛，10 月 M1 和 M2 均下行，M1 同比增速下滑 1 个百分点至 6.2% [3][8][9] - 债市不涨主因是宏观上增量利好有限、货币政策方向不明确，前期利率债补涨结束，主流券种下行有阻力，债市情绪弱；机构行为上是保险赎回固收 + 基金和券商自营与农商行抛售 [3][13][14] - 从历史看股市持续下跌债市利率大概率下行，原因是股市下跌反映基本面或政策不及预期、风险偏好回落，可能触发货币政策宽松，当下股债双杀格局不会持续 [3][20][22] 年底大会前后，股债怎么走 - 2011 年之后，最早政治局会议在 12 月 3 日，一般是 12 月第二周周一或周五，最早中央经济工作会议在 12 月 8 日，一般是 12 月第三周周三左右，政治局会议到中央经济工作会议开幕时间间隔通常在 2 - 7 天，最长 11 天 [3][23] - 2020 年以来，中央经济工作会议召开前 15 天，利率下行为主，权益上行为主，以交易政策预期为主；政治局会议召开后到中央经济工作会议开幕前，利率下行为主，权益涨跌互现；中央经济工作会议召开期间，利率涨跌互现，权益大多上行；闭幕后 15 天通常利率下行，权益走弱，交易增量政策不及预期和宽货币 [24][25][26] 债市低波运行 - 11 月 17 - 21 日，10Y 活跃国债收益率震荡上行，10 年期国债收益率上行 0.3BP 至 1.82%，10 年国开债收益率上行 0.4BP 至 1.94%，1 年与 10 年国债期限利差扩大 1.2BP 至 41.6BP，1 年与 10 年国开债期限利差扩大 0.3BP 至 32.2BP [28][30][33] - 本周央行逆回购维持净投放，资金整体偏紧，多因素构成债市利空和利多，每日债市利率有不同变化 [28][29] - 下周债市关注点为中国 10 月规模以上工业企业利润（11 月 27 日）和中国 11 月 PMI 数据（11 月 30 日）[40] 理财规模小幅回升 - 截至 11 月 16 日，理财存续规模达 32.64 亿元，周度环比变化 312.67 亿元；11 月 10 - 16 日，新发理财规模共计 148.45 亿元 [35] - 按产品类型划分，11 月理财产品规模变化为现金管理型 - 128 亿元，固收类 297 亿元，混合类 67 亿元，权益类 - 1 亿元，商品及金融衍生品类 0 亿元；按产品风险划分，一级产品规模 - 35 亿元，二级产品规模 30 亿元，三级产品规模 226 亿元，四级产品规模 0 亿元，五级产品规模 - 1 亿元 [35] - 11 月 10 - 16 日，理财产品单位净值破净率 0.73%，周度环比持平；累计净值破净率 0.4%，周度环比上升 0.04 个百分点 [35] - 截至 11 月 19 日，354 只货币基金 7 日年化收益率均值 1.03%；264 只现金管理类产品样本 7 日年化收益率均值 1.28% [37] 久期基本持平，分歧度上行 - 11 月 17 - 21 日，公募基金久期较 11 月 14 日持平于 2.37，周度平均值 2.37，期间 11 月 17 日录得最高点 2.38，周内久期持续下行 [45] - 11 月 21 日公募基金久期分歧度较 11 月 14 日上升 0.03 至 0.41 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周海外风险发酵、市场风偏回落，A股大幅调整，转债市场抗跌性强，部分强赎计数个券溢价抬升，偏债型转债有韧性 [2][18] - 美联储释放鸽派信号或改善市场情绪，转债资产价格底部支撑强，关注储能、电力等回调板块，优选平衡型转债中正股高波品种或低溢价偏股个券 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - 股市：上周震荡下跌，受地缘政治、海外AI泡沫担忧、美国非农数据影响，风险偏好下降，行业普跌，银行板块跌幅小，申万一级行业全跌，电力设备、综合等表现靠后 [8][9] - 债市：上周初资金面偏紧，后半周转松，市场风险偏好走弱，股债跷跷板效应不明显，债市窄幅震荡，周五10年期国债利率1.82%，较前周上行0.26bp [9] - 转债市场：上周多数个券收跌，中证转债指数-1.78%，价格中位数-1.89%，算术平均平价-6.70%，全市场转股溢价率+7.72%；多数行业收跌，社会服务、计算机等表现居前，电力设备、有色金属等靠后；总成交额3180.36亿元，日均636.07亿元，较前周下降 [9][12][16] 估值一览 - 偏股型转债：平价在不同区间的平均转股溢价率不同，位于2010年以来/2021年以来不同分位值 [19] - 偏债型转债：平价70元以下的平均YTM为-4.27%，位于2010年以来/2021年以来1%/4%分位值 [19] - 全部转债：平均隐含波动率46.1%，位于2010年以来/2021年以来93%/99%分位值，隐含波动率与正股长期实际波动率差额4.58%，位于2010年以来/2021年以来89%/91%分位值 [19] 一级市场跟踪 - 上周：茂莱转债公告发行，颀中转债上市 [27][28] - 未来一周：暂无转债公告发行，卓镁转债拟于11月24日上市 [29][30] - 发行进度：截至11月21日，同意注册2家，上市委通过1家，股东大会通过4家，董事会预案1家，无新增交易所受理企业；待发可转债95只，合计规模1439.3亿，其中已同意注册6只，规模40.2亿，已获上市委通过6只，规模78.3亿 [31]