报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国际货币基金组织上调2026年世界经济增速、寒冷天气推动柴油取暖需求使需求担忧缓解，加上伊朗局势升温，原油价格震荡上行，但全球原油浮库高企、供应过剩，且哈萨克斯坦油田暂时停产等因素影响，预计原油价格震荡整理[4][9] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 1月4日欧佩克+决定2026年2月和3月继续暂停增产，原油需求淡季，美国原油库存和汽油库存累库幅度超预期，整体油品库存增加，美国原油产量小幅减少但仍处高位，能源部长呼吁提高全球石油产量 [4] - 国际货币基金组织上调2026年世界经济增速，寒冷天气推动柴油取暖需求，需求担忧缓解，但全球原油浮库高企，供应过剩，EIA上调2026年原油供应过剩幅度，雪佛龙加大委内瑞拉原油运输但该国影响不大 [4] - 美国对伊朗实施新一轮制裁，未排除军事行动可能，美航母打击群抵达中东，伊朗武装力量进入全面戒备，地缘风险升温，关注伊朗局势；俄乌和谈有进展，关注后续情况；美国欲获格陵兰岛美军基地区域主权遭反对；哈萨克斯坦油田暂时停产，CPC3号SPM推迟复产 [4] 原油供给端 - OPEC 11月原油产量下调2.1万桶/日至2845.9万桶/日，2025年12月产量环比增加10.5万桶/日至2856.4万桶/日 [14] - 1月16日当周美国原油产量减少2.1万桶/日至1373.2万桶/日，位于历史最高位附近，能源部长呼吁提高全球石油产量，战略石油储备库存环比增加80.6万桶至4.145亿桶，为2022年9月30日当周以来最高，连续26周增加 [14] 欧美成品油表现 - 美国、欧洲汽油裂解价差分别上涨0.5美元/桶、4美元/桶，美国、欧洲柴油裂解价差分别上涨2.5美元/桶、4美元/桶 [27] - 美国原油产品四周平均供应量减少至1994.6万桶/日，较去年同期减少1.68%，汽油周度产量环比减少5.66%至783.4万桶/日，四周平均产量较去年同期减少0.57%，柴油周度产量环比减少13.96%至352.4万桶/日，四周平均产量较去年同期减少1.14%，汽柴油环比回落带动美国原油产品单周供应量环比减少3.98% [32] 美国原油库存 - 1月23日凌晨EIA数据显示，截至1月16日当周美国原油库存增加360.2万桶，预期增加113.1万桶，较过去五年均值高3.24%，汽油库存增加597.7万桶，预期增加170.5万桶，精炼油库存增加334.8万桶，预期减少16.2万桶，取暖油库存增加27.9万桶，预期减少74.5万桶，库欣原油库存增加147.8万桶，美国原油和汽油库存累库幅度超预期，整体油品库存增加 [41] 地缘风险 - 美国对伊朗实施新一轮制裁，涉及多家石油相关公司和多艘油轮，伊朗武装力量进入全面戒备，以色列国防军为美国可能对伊朗军事行动做准备并进入高度戒备 [46] - 俄乌和谈在军事小组讨论有进展，预计下一轮俄美乌三方会谈2月1日在阿联酋阿布扎比举行 [46] - 特朗普称美国预计获格陵兰岛美军基地所在区域“主权”，格陵兰方面反对 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月26日期货主力合约涨多跌少，沪银、铂、钯等涨幅居前，碳酸锂、生猪等跌幅居前；各品种受宏观、供需等因素影响，走势各异，如沪铜因美元下挫反弹但需求走软涨势或受压制，碳酸锂中长期偏强，原油预计震荡整理等 [5][6] 各品种总结 期市综述 - 1月26日收盘，国内期货主力合约涨多跌少，沪银涨近13%，铂涨超9%，钯涨超7%等；跌幅方面，碳酸锂跌超6%，生猪、铁矿跌近1% [5] - 股指期货方面，沪深300股指期货主力合约涨0.10%，上证50股指期货主力合约涨0.52%等；国债期货方面，2年期国债期货主力合约跌0.02%，30年期国债期货主力合约涨0.20% [6] - 资金流向方面，截至1月26日15:24，沪深2603流入62.51亿，沪金2604流入58.62亿等；中证2603流出38.51亿，中证1000 2603流出36.86亿等 [6] 行情分析 沪铜 - 今日高开高走，特朗普宣布对欧洲国家进口商品加征关税后市场紧张格局缓解，日元走强，美元下挫支撑有色金属价格 [8] - 供给方面，卡普斯通铜业公司智利曼托韦德铜矿因罢工停产，预计2025年阴极铜产量2.9 - 3.2万吨，TC/RC费用弱稳且有下探趋势，1月国内电解铜产量环比降1.45万吨降幅1.23%，同比增15.63万吨升幅14.78%，废铜企业开工降低 [8] - 需求方面，截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00%，临近春节叠加铜价高企，中小企业采购意愿低迷，终端新能源汽车表现不佳，传统行业冰箱及空调等有小幅上涨 [8] - 上周宏观影响后市场情绪缓和，今日铜价反弹，基本面扰动叠加宏观情绪反复，上周铜价稳中小幅上涨，今日受美元下挫影响跳空上涨，但需求端走软，年前涨势预计受压制 [9] 碳酸锂 - 高开低走，下跌超近7%，本期开工率为87.14%，2025年12月产量为9.9万吨，环比上涨3.0%，周度库存继续小幅去化，样本周度总库存为10.89万吨，下游库存3.76万吨 [10] - 财政部调整光伏等产品出口退税政策，需求端电池爆发，抢出口潮下延续去库趋势，1月份正极材料及磷酸铁锂排产均保持增长 [10] - 前期受相关影响连续上涨，今日高开后盘面上涨过快，止盈离场致日内大幅下挫，下游高需求增量利好市场，中长期偏强为主 [10] 原油 - 欧佩克+决定2026年2月和3月继续暂停增产，原油需求淡季，美国原油库存累库幅度超预期，整体油品库存增加，美国原油产量小幅减少但仍处高位 [11] - 美国能源部长呼吁提高全球石油产量，国际货币基金组织上调2026年世界经济增速，寒冷天气推动柴油取暖需求，需求担忧有所缓解 [11] - 全球原油浮库高企，供应过剩格局，EIA上调2026年原油供应过剩幅度，雪佛龙加大委内瑞拉原油运输，美国对伊朗实施制裁，伊朗地缘风险升温，关注伊朗局势及俄乌和谈等，哈萨克斯坦油田暂时停产，预计原油价格震荡整理 [12][13] 沥青 - 供应端，上周开工率环比回落0.4个百分点至26.8%，较去年同期高2.5个百分点，2026年1月预计排产200万吨，环比减少15.8万吨，减幅7.3%，同比减少27.6万吨，减幅12.1% [14] - 下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌1个百分点至14%，受资金和天气制约，东北地区低硫沥青出货较多，全国出货量环比增加1.82%至22.77万吨，炼厂库存率环比小幅下降，仍处近年来同期最低位附近 [14] - 美国突袭委内瑞拉影响国内沥青生产和成本，国内炼厂获得委内瑞拉原油可能性增加但预计较之前大幅下降，关注原料短缺情况，山东地区部分地炼停产沥青，开工维持低位，气温降低需求放缓，山东地区价格小幅上涨，基差偏低，预计3月前国内炼厂有原料库存可用，建议反套为主 [14][16] PP - 截至1月23日当周，下游开工率环比回升0.34个百分点至52.87%，拉丝主力下游塑编开工率环比下跌0.56个百分点至42.04%，塑编订单环比继续小幅下降 [17] - 1月26日，宁波富德单线等检修装置重启开车，企业开工率上涨至80.5%左右，标品拉丝生产比例上涨至29%左右，石化1月上中旬去库较好，近日去库一般，目前库存处于近年同期中性水平 [17] - 成本端原油价格上涨，近期检修装置略有减少，下游BOPP膜价格反弹，但临近春节放假，下游塑编开工率持续下降，新增订单有限，低估值及相关因素推动下短期跟随市场情绪偏强震荡，供需格局改善有限，现货跟进有限，基差走低，反弹可持续性谨慎对待，预计L - PP价差回落 [17] 塑料 - 1月26日，检修装置变动不大，开工率维持在90%左右，处于中性偏高水平，截至1月23日当周，PE下游开工率环比下降1.4个百分点至39.53%，农膜订单基本稳定，包装膜订单小幅回升，整体下游开工率仍处近年农历同期偏低位水平 [18] - 石化1月上中旬去库较好，近日去库一般，目前库存处于近年同期中性水平，成本端原油价格上涨，供应上新增产能投产 [18] - 地膜集中需求尚未开启，温度下降，终端施工放缓，北方需求减少，农膜价格稳定，部分行业进入淡季，预计后续下游开工率下降，节前备货有限，终端工厂刚需采购为主，低估值及相关因素推动下短期跟随市场情绪偏强震荡，供需格局改善有限，现货跟进有限，基差走低，反弹可持续性谨慎对待，预计L - PP价差回落 [18][19] PVC - 1月26日，上游西北地区电石价格下跌25元/吨，供应端开工率环比减少0.89个百分点至78.74%，处于近年同期中性水平，下游赶在节前促销，开工率环比上升0.95个百分点，但主动备货意愿偏低 [20] - 出口方面，受取消出口退税影响，出现抢出口现象，出口签单大幅增加，随着出口价格上涨成交阻力增大，美国寒潮冲击下出口签单继续环比小幅走高，中国台湾台塑2月份出口船货报价上涨40美元/吨 [20] - 上周社会库存继续增加，仍偏高，库存压力较大，2025年房地产仍在调整阶段，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但仍处近年同期最低水平，化工板块情绪提振，氯碱综合毛利承压，部分企业开工预期下降但产量下降有限，1月是传统需求淡季，临近春节下游采购积极性一般，自身向上驱动暂且不足 [20] 焦煤 - 高开高走，日内上涨，供应端蒙煤近两日通关数量高涨，国内523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为89.33%，环比增加0.86%，年前停产企业多发复工，国内产量有增长，原煤日均产量达到199.44万吨 [21][22] - 本期焦煤矿山库存转为累库，周度环比增加1.98万吨，上周焦化企业累库44.86万吨，钢厂累库1.04万吨，冬储补库进程放缓，库存下沉进度放慢，补库力度环比历年同期弱，下游铁水产量环比增加0.04%，周度日均产量228.1万吨 [22] - 焦炭一轮提涨暂未落地，随着过年临近，煤矿端产量预计下行，供需宽松压力缓解，但下游焦钢企业补货临近尾声，上行暂无明显支撑，短期或有回调 [22] 尿素 - 周末部分工厂小幅上涨，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂报价范围多在1690 - 1720元/吨 [23] - 基本面来看，气头装置陆续复产，供应压力逐渐显现，本期复合肥工厂开工继续增加，已同比往年偏高，受磷钾肥成本支撑，复合肥价格拉锯，下游拿货不足，市场价格倒挂，不排除降负荷 [23] - 自去年10月以来库存去化流畅，目前虽产量未受气头限产影响但库存依旧去化，主要系下游拿货尚可及部分货源出口消化，今年开年库存压力同比去年偏低，农业需求启动是价格支撑关键，后续下游工厂放假基本面可能边际恶化，但春耕临近，保持易涨难跌趋势 [23]

全球市场表现 - 地缘政治风险升温推动贵金属价格大幅上涨，年初以来黄金上涨14%，白银上涨33%[3] - WTI原油价格连续五周上涨，上周涨幅超过3%[3] - 欧美股市多数收跌，标普500指数上周下跌0.35%，德国DAX指数下跌1.57%[5] - 日本10年期国债收益率上周大幅上行7.1个基点至2.25%[5][41] 主要央行政策 - 日本央行维持政策利率在0.75%不变，但以8比1的投票结果上调了GDP与通胀预测[3][7] - 日本央行审议委员高田创投票反对，提议将利率立即上调至1.0%[7] - 美联储下任主席热门人选发生变化，贝莱德高管里克·里德在预测市场中获胜概率升至第一位[7] 关键经济数据 - 美国三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速[3][8] - 美国11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，符合预期[8] - 日本2025年12月CPI同比大幅回落至2.1%，核心CPI同比为2.4%[27] - 英国2025年12月CPI同比回升至3.4%，高于前值的3.2%[25] 政治与地缘事件 - 日本首相高市早苗解散众议院并宣布于2月8日大选，其财政扩张承诺加剧了市场对日本国债的抛售压力[3][31] - 美国总统特朗普宣布与北约就格陵兰岛问题达成协议框架，并暂缓对欧洲国家加征关税的计划[30] - 美国政府向中东地区增派兵力，包括航空母舰，以应对与伊朗的紧张局势升级[31] 债券市场动态 - 上周10年期美债收益率收于4.24%，与前一周持平[5][32] - 为应对关税威胁，丹麦和瑞典养老金曾宣布抛售美债，两国截至2025年11月分别持有约99亿美元和503亿美元美国国债[32] - 欧洲整体在2025年1-11月增持了4320亿美元美国国债[33]

OPEC+产量政策预期 - 预计OPEC+将在1月28日的月度会议上决定延续当前产量政策 三月份或继续停止增产[1] - 该组织大概率将坚持其在去年11月首次宣布的第一季度产量冻结安排[1] - 核心成员国沙特阿拉伯与俄罗斯将牵头此次视频会议 对相关决议进行审议[1] 原油市场现状 - 今年以来布伦特原油价格小幅上行 周一徘徊于每桶65美元附近[1] - 当前油价仅较去年11月初OPEC+宣布“暂停增产”时高出约1美元[1] - 市场处于季节性需求放缓与供应调节之间的脆弱平衡[1] 地缘政治与供应情况 - 近期伊朗发生大规模示威并遭强力应对 但迄今未影响该国石油生产[4] - 委内瑞拉原油近一年来首次恢复对欧洲出口 美国已完成首批价值5亿美元的委内瑞拉石油销售[4] - OPEC+代表表示目前没有迹象表明需要就成员国局势动荡作出政策响应[4] - 若发生重大供应中断 OPEC+仍可能采取措施增加产量[4]

黄金市场近期表现与驱动因素 - 国际黄金价格上周强势上涨，周初开盘于4615.41美元/盎司，周五触及4989.34美元历史高点，最终收于4982.08美元，较前周收盘价4594.07美元上涨388.01美元，涨幅达8.45% [1][11] - 本周一（1月26日）金价继续走强，高开至5005.58美元/盎司，如期触及并突破5000美元心理关口 [3][14] - 自今年1月以来，金价累计涨幅已超过16% [6][17] 地缘政治与政策风险 - 美国总统特朗普在格陵兰岛争端中对多个欧洲国家发出加征关税警告，激发了市场避险需求，推动金价周初高开高走 [3][14] - 尽管特朗普曾短暂淡化对格陵兰岛和伊朗的威胁并撤回关税警告，但其后续关于若欧洲抛售美国资产将采取“重大报复”的言论，再度增强了市场的不确定性和避险需求 [3][14] - 特朗普批准对委内瑞拉采取军事行动，引发拉美地缘政治危机升级，同时其通过司法部对美联储主席鲍威尔展开调查，以政治压力逼迫美联储加速降息，增强了市场对美联储政策独立性的担忧 [6][17] - 周末地缘局势再度升级，包括特朗普称美国将取得格陵兰岛美军基地所在区域“主权”、美航母打击群抵达印度洋、伊朗武装力量进入全面戒备状态等，短期内将持续对金价产生利好 [4][15] 宏观经济与货币政策 - 市场预期美联储将在2026年下半年进行两次降息，这一预期是推动金价上涨的因素之一 [3][14] - 目前市场预期在政治压力下，美联储可能在2026年上半年进一步降息50-75个基点，这将持续为黄金提供支撑力 [6][17] - 国际货币基金组织（IMF）表示美元全球外汇储备占比跌破60%，暗示美元吸引力下降，助力以美元计价的黄金走强 [3][14] - 持续下行的利率水平将大幅削弱政府债券、货币市场基金等低风险资产的吸引力，从而间接利好黄金需求 [6][17] 央行购金行为与长期需求 - 自2022年俄乌冲突后，西方对俄金融制裁改变了全球央行的储备配置逻辑，推动央行黄金购买量大幅攀升 [7][18] - 根据世界黄金协会数据，2025年中国央行黄金储备新增280吨，连续第18个月增持，总储备量突破2,500吨 [7][18] - 俄罗斯央行黄金储备占比已提升至28%，远超全球央行平均水平 [7][18] - 全球央行的持续增持行为直接增加了黄金的基础需求，并向市场释放了强烈的看涨信号 [7][18] 技术分析与价格展望 - 金价于周二突破关键趋势线阻力，打开了进一步上行空间，此前的上升趋势阻力已转为支撑 [1][8] - 月线级别显示，金价本月强势拉升，若本月能持稳动力，年内有望进一步打开新的牛市空间，涨幅可能超过30%，目标看至5500-6000美元区域 [12][20] - 周线级别上，金价冲出布林带上轨，布林上轨已转为支撑，回撤触及该位置被视为入场看涨机会 [8][20] - 日图显示，金价在突破上升趋势阻力后多头动力加强，行情已稳健迈向新的牛市空间 [8][21] - 5000美元被视为一个阶段性的心理关口，年内大概率将冲击更高位置，有望看至6000美元关口 [1][7][18]

OPEC+产量政策预期 - 核心观点：OPEC+预计在即将召开的会议上维持下月原油产量稳定的计划，主要原因是全球原油供应过剩及地缘政治风险频发 [1][2] - 会议形式：以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的核心成员国将召开月度视频会议 [1][2] - 政策审议内容：审议去年11月首次敲定的决议，即今年第一季度维持产量冻结状态，该决议旨在应对季节性需求放缓 [1][2] - 代表预期：四位不愿具名的代表预计相关政策将维持不变，但其中两人补充称成员国间尚未就此展开讨论 [1][2] 地缘政治事件影响评估 - 对成员国动荡的反应：一名代表指出，目前尚无迹象表明需要对本月成员国委内瑞拉和伊朗境内发生的动荡事件作出回应 [1][2] - 潜在应对措施：另一名代表称，若出现大规模供应中断，OPEC+或会提高产量 [1][2] - 伊朗局势：伊朗国内爆发示威活动，当局实施严厉弹压，但目前该国石油行业尚未受到任何影响 [1][2] - 委内瑞拉动态：委内瑞拉原油近一年来首次运往欧洲 [1][2] 近期油价表现与驱动因素 - 当前油价：周一布伦特原油期货报每桶约66美元 [1][2] - 近期涨幅：今年以来国际油价小幅走高，但当前油价仅较去年11月初高出1美元 [1][2] - 价格上涨原因：受伊朗大范围动荡以及哈萨克斯坦、俄罗斯实施供应限制影响 [1][2]

黄金与白银价格创历史新高 - 现货黄金价格历史上首次突破5000美元关口，盘中站上5100美元/盎司，涨幅逾2% [1] - 白银价格于上周五突破100美元/盎司 [3] - 低费率的黄金股ETF(159562)当日上涨7.58%，低费率的黄金ETF华夏(518850)上涨2.76%，净值均创历史新高 [1] 白银市场出现教科书式逼空行情 - COMEX期货市场中商业空头仓位高达约9万手，而投机净多头仓位超过2.5万手，形成尖锐对峙 [7] - 全球可交割白银库存降至十年低位，2025年12月COMEX白银单月交割量达创纪录的约6300万盎司，2026年开年仅3天又交割约1800万盎司 [7] - 市场结构出现现货价格高于期货的“现货升水”，摩根大通等传统空头已转为净多头 [7] - 2026年初至1月23日，银价累计涨幅超40%；从2025年初算起，累计涨幅已超过黄金 [7] 白银市场存在结构性短缺 - 白银已连续五年出现供给缺口，2026年预期缺口扩大至约7000吨 [9] - 需求端受光伏、AI数据中心、电动汽车普及等巨大刚需推动，且多国政府将白银列为关键矿产 [9] - 供应端约70%的产量是铜、铅、锌等主金属开采的副产品，供应弹性极小 [9] 金银价格联动与比价修复 - 贵金属牛市通常伴随金银比价从高位向历史均值回归 [12] - 白银的迅猛上涨引发市场对过高金银比价的修正预期，资金涌入白银追逐“补涨”潜力 [12] - 白银上涨印证并强化了市场对“整个贵金属板块处于牛市”的共识，资金外溢推高金价 [12] 推动贵金属上涨的核心宏观叙事 - 对冲美元信用风险：丹麦和瑞典的养老基金因担忧美国财政状况和政策不确定性，分别清仓约1亿美元和减持77亿至88亿美元的美国国债 [13][14] - 抵御地缘政治风险：2026年1月全球已发生多起重大地缘事件，局势有恶化迹象 [14] - 对抗通胀与货币贬值：在央行“放水”和财政赤字货币化背景下，纸币购买力被稀释 [14] 资金大幅流入黄金相关资产 - 2025年全年，全球与地缘政治风险相关的黄金ETF净流入达347亿美元，较2024年增长220% [15] - 2025年第四季度，在波罗的海军演期间，单周黄金期货未平仓合约激增23% [15] - 全球黄金ETF在2025年录得创纪录的资金净流入，约增800吨 [16] - 桥水在2025年第三季度将其在SPDR黄金ETF的头寸从约57.8万股增至81.1万股，增幅超过40% [16] - 2026年1月，黄金ETF华夏(518850)涨幅达17.32%，近20个交易日获23.98亿元资金流入，规模达152.92亿元 [16] - 黄金股ETF(159562)年内涨幅38.01%，近10个交易日吸金18.8亿元，规模增至57.94亿元 [16] 各国央行持续大手笔购金 - 2025年全球央行净购金量达1287吨，连续第4年突破1000吨大关 [19] - 中国央行在2025年全年增持黄金287吨，官方黄金储备突破2500吨，占外汇储备比例升至5.2% [22] - 截至2025年11月，中国已连续9个月减持美债，持仓规模降至6826亿美元，为2008年9月以来最低 [22] 顶级投行竞相上调金价预测 - 高盛将12个月黄金目标价从4800美元上调至5500美元，认为驱动因素已转向“地缘政治风险溢价与去美元化进程” [23] - 摩根士丹利将2026年底金价预测从4600美元大幅调升至5300美元，强调“全球储备资产重构才刚刚开始” [23] - 美国银行认为在“极端情景下”，金价可能在未来24个月内上探6000美元 [23] - 中金公司预测2026年金价运行区间在4800-5600美元，认为亚洲央行购金与居民配置需求将提供“东方支撑” [23] 市场共识与黄金的新角色 - 市场共识认为黄金牛市源于对现有国际政治与经济秩序稳定性的集体不信任 [24] - 资本涌入黄金是在为一个“更分裂、更不可预测、规则更脆弱的未来世界”购买“保险” [25] - 推动金价的三大核心动力为：地缘政治风险、美元信用重估、央行与机构的战略性增配 [26] 相关投资工具概况 - 黄金ETF华夏(518850)锚定上海黄金交易所现货合约，支持T+0交易，场外联接基金为A类008701/C类008702 [27] - 黄金股ETF(159562)投资于港股与A股市场的黄金产业链公司，覆盖金矿企业及珠宝零售公司，场外联接基金为A类021074/C类021075 [27] - 上述两只产品的综合费率均为0.2%，为全市场同类产品最低费率水平 [27]

黄金价格突破历史新高 - 黄金价格历史上首次突破5000美元关口，现货黄金盘中站上5100美元/盎司，涨幅逾2% [2] - 相关ETF大幅上涨，低费率的黄金股ETF(159562)上涨7.58%，低费率的黄金ETF华夏(518850)上涨2.76%，净值均创历史新高 [3] 白银市场出现逼空行情 - 市场呈现教科书式逼空，持仓结构极端，COMEX期货商业空头仓位约9万手，投机净多头超2.5万手 [9] - 实物交割紧绷，全球可交割白银库存降至十年低位，2025年12月COMEX白银单月交割量达创纪录约6300万盎司 [9] - 市场结构出现现货升水，传统空头如摩根大通已转为净多头 [9] - 2026年初至1月23日，银价累计涨幅超40%；从2025年初算起累计涨幅已超过黄金 [10] 白银市场存在结构性短缺 - 白银已连续五年出现供给缺口，2026年预期缺口扩大至约7000吨 [12] - 需求端受光伏、AI数据中心、电动汽车等刚需推动，且多国将白银列为关键矿产 [12] - 供应端弹性小，约70%的产量是铜、铅、锌等主金属开采的副产品 [12] 金银联动与比价效应 - 金银比价是贵金属牛市关键指标，通常从高位向约60倍的历史均值回归 [14] - 白银因供需紧张启动暴涨，修正过高金银比价，吸引资金追逐其“补涨”潜力 [15] - 白银迅猛上涨强化了市场对“整个贵金属板块处于牛市”的共识，资金外溢推高金价 [15] 推动贵金属上涨的宏观叙事 - 对冲美元信用风险：丹麦“学界养老基金”计划清仓约1亿美元美债，瑞典Alecta基金减持约77亿至88亿美元美债，均因担忧美国财政状况 [16] - 抵御地缘政治风险：2026年1月全球发生多起重大地缘事件，包括美国“强买”格陵兰、突袭委内瑞拉总统、对伊朗贸易国加征关税等 [17] - 对抗通胀与货币贬值：在央行“放水”和财政赤字货币化背景下，纸币购买力被稀释 [20] 资金涌入贵金属ETF - 2025年全年，全球与地缘政治风险相关的黄金ETF净流入达347亿美元，较2024年增长220% [22] - 2025年第四季度，在波罗的海军演期间，单周黄金期货未平仓合约激增23% [22] - 世界黄金协会数据证实，2025年全球黄金ETF录得创纪录资金净流入约800吨 [23] - 2026年1月，国内黄金ETF华夏(518850)涨幅17.32%，近20个交易日获23.98亿元资金流入，规模达152.92亿元 [23] - 黄金股ETF(159562)年内涨幅38.01%，近10个交易日吸金18.8亿元，规模增至57.94亿元 [23] 机构行为与央行购金 - 桥水在2025年第三季度将其在SPDR黄金ETF的头寸从约57.8万股增至81.1万股，增幅超过40% [23] - 贝莱德在2025年第四季度投资展望中，提高对黄金类资产的战略配置权重 [23] - 2025年全球央行净购金量达1287吨，连续第4年突破1000吨大关 [24] - 中国央行2025年增持黄金287吨，官方储备突破2500吨，占外汇储备比例升至5.2%；同期连续9个月减持美债，持仓规模降至6826亿美元 [28][29] 国际投行看涨金价 - 高盛将12个月黄金目标价从4800美元上调至5500美元，认为驱动因素转向地缘政治风险溢价与去美元化，预测央行年购金需求将维持1000吨以上 [31] - 摩根士丹利将2026年底金价预测从4600美元调升至5300美元，强调全球储备资产重构刚开始 [31] - 美国银行认为在极端情景下，金价可能在未来24个月内上探6000美元 [31] - 中金公司预测2026年金价运行区间在4800-5600美元，认为亚洲央行购金与居民配置需求将提供“东方支撑” [32] 市场共识与投资工具 - 市场共识认为黄金牛市源于对现有国际政治与经济秩序稳定性的集体不信任 [33] - 资本涌入黄金是在为一个“更分裂、更不可预测”的未来世界购买“保险” [35] - 黄金ETF华夏(518850)锚定上海金交所现货合约，支持T+0交易 [36] - 黄金股ETF(159562)投资于港股与A股的黄金产业链公司，覆盖紫金矿业、山东黄金、周大福等企业 [38] - 黄金ETF华夏与黄金股ETF的综合费率均为0.2%，为市场同类产品最低费率水平，相较于常见的0.6%费率显著节约成本 [39]

报告行业投资评级 - 建议投资者继续持偏多思路参与贵金属市场交易，同时降低仓位以规避短期调整风险，轻仓做多且保持较高的灵活性 [10] 报告的核心观点 - 1月26日亚盘时段伦敦黄金突破5000美元/盎司关口，其他贵金属品种也纷纷大涨，年内涨幅显著。从长、中、短周期看，金价均处于牛市，基本面支持扎实，但短期飙升积累调整风险 [5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 1月26日亚盘时段伦敦黄金突破5000美元/盎司关口，截至北京时间上午9点10分，伦敦黄金收报5048美元/盎司，年内涨幅达17%，2024年3月以来累积涨幅达143%；伦敦白银收报107美元/盎司，年内涨幅达50%；铂金和钯金年内涨幅分别达38%和28% [5] 长周期分析 - 百年变局和中美博弈推高地缘政治风险，冲击全球政治经济贸易货币体系，带来的避险需求和储备分散化需求持续推高金价波动中枢；特朗普2.0加速全球政治经济贸易货币体系重组，巩固黄金长周期牛市基础，目前金价处于2025年12月以来的大周期牛市 [5] 中周期分析 - 特朗普激进改革措施抑制美国和全球经济增长动能，经济增长疲软要求更多经济刺激措施，全球央行宽松与流动性溢价使金价中期内偏强运行，目前金价处于2024年3月以来的中周期牛市 [5] 短周期分析 - 2025年11月以来贵金属板块展开第五轮趋势上涨，银铂钯等工业贵金属跑赢黄金，驱动力有三点：一是美国地质调查局扩充关键矿产种类，需重新评估银铂钯等关键矿产战略价值，且不能完全排除特朗普政府对其进口加征关税的风险；二是特朗普2.0新政重心转移到军事领域，大幅推高地缘政治风险，增添贵金属避险需求；三是国际贸易形势缓和及美国财政扩张使经济增长前景改善，提振银铂钯工业需求预期但削弱黄金避险需求，同时特朗普施压美联储降息增添市场对继续降息的预期和贵金属板块的流动性溢价 [7][8][9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周多重利好提振国际油价，包括哈萨克斯坦油田暂时停产、机构上调全球经济增长预期、特朗普取消对欧洲八国加征关税、极寒天气影响、美国加大对伊朗压力使市场意识到地缘政治风险等，短期关注地缘风险和美国冬季风暴 [2] - OPEC+一季度暂停增产，但2025年已累计增产明显，非OPEC+国家产量高位运行，预计2026年非OPEC+供应增量约120万桶/日，供应增速压力仍存，供应变量短看伊朗地缘发酵，长看OPEC+政策；委内瑞拉局势短期扰动出口，中长期被视为潜在供应扩张预期 [2] - 关注因素为地缘政治和原油周度数据 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周基本面数据周度变化 - SC原油期货最新价格441.90元/桶，周度环比涨0.71%；阿曼原油现货最新价格62.63美元/桶，周度环比降0.25%；布伦特原油期货最新价格66.29美元/桶，周度环比涨3.26%；WTI原油期货最新价格61.29美元/桶，周度环比涨3.11%；美国原油产量最新为13580千桶/日，周度环比降1.26%；美国原油库存最新为426049千桶，周度环比涨0.85%；综合炼厂利润最新为761元/吨，周度环比涨4.82% [4] 期现货市场回顾 - 展示SC原油期货价格、阿曼原油现货价格，布伦特原油、WTI原油期货及价差，布伦特原油、ESPO原油及价差，美元指数与WTI原油等相关数据图表 [8][9][10] 供应情况分析 - 展示OPEC原油产量、美国原油周度产量、美国在钻井数、二叠纪在转井数、美国新钻井数、二叠纪新钻井数等相关数据图表 [13][15][17] 原油库存 - 展示原油和原油产品经合组织库存总计、美国原油库存（不包括战略储备）、美国原油库存（不包括战略储备）库欣等相关数据图表 [20][22][26] 需求情况分析 - 展示美国炼油厂总投入量总计、美国炼油厂产能利用率总计、我国成品油炼厂开工率当周值、我国成品油独立炼厂开工率山东当周值、炼厂开工率欧洲16国、原油加工量印度总计等相关数据图表 [29][34][36] 成本利润分析 - 展示综合炼油利润主营炼厂、综合炼油利润独立炼厂等相关数据图表 [38]