香港证券ETF表现 - 香港证券ETF(513090)年内涨幅达58.43%，领跑全市场证券主题ETF [1] - 该ETF本月净流入资金83.59亿元，为股票型ETF中净流入规模最大，最新规模达211.81亿元 [3] - 年初至今日均成交额65.34亿元，流动性优异，采用T+0交易机制 [3] 证券ETF整体行情 - 证券类ETF普遍上涨，中银证券500ETF(515190)年内涨11.39%，上证券商ETF(510200)涨7.36% [2] - 证券ETF先锋(516980)、证券ETF龙头(159993)等产品涨幅均超6% [2] - 资金持续流入证券ETF，除香港证券ETF外，证券ETF(512880)7月净流入15.75亿元 [4] 产品结构与成本 - 香港证券ETF为全市场唯一跟踪香港证券指数的ETF，管理费率0.15%，托管费率0.05% [6] - 前十大成份股合计权重87%，包括中信证券、香港交易所、中金公司等龙头 [6] 行业基本面支撑 - 31家上市券商2025年中报全部预增或扭亏，国联民生净利润增速达1183%，华西证券增速1025%-1354% [6] - 市场活跃度维持高位，成交额回升推动券商板块热度 [6] - 稳定币概念催化行情，国泰君安国际获香港证监会批准升级为综合虚拟资产交易牌照 [6] 机构观点与配置 - 中泰证券指出本轮行情与2024年"疯牛"不同，增量资金持续入市使上涨更具持续性 [7] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，有望为非银板块带来增量资金 [7] - 主动权益基金重仓券商股前十包括华泰证券A、中信证券A等，但整体仍处于低配状态 [7]

核心观点 - 当前处于"未来已来，周期将至"的投资最佳时点，长久期与短久期机会并存，是创业以来最好的时刻[1][2][7][8][9] - 投资逻辑从"称重机"、"投票器"转向"时光机"视角，重点关注科技与消费领域[3][4][49] - 第六轮康波周期已启动，特征为AI与能源革命双驱动，繁荣是首要特征[5][69][71] 科技领域投资机会 人形机器人 - 2024年是人形机器人元年，全球潜在市场规模达数百万亿至千万亿级别[12] - 特斯拉引领行业发展，国内企业如宇树机器人已将成本降至10万以内，应用场景从工业向服务业扩展[15][16][24] - 香港市场支持高精特新企业融资，某协作机器人企业上市半年即实现技术突破[18][20] 无人物流 - 全球L4级城市自动驾驶市场规模27亿，中国占22亿，年复合增长率达121%[28] - 无人货车成本较传统模式下降2/3，仓储履约市场将从4700亿增长至8000亿[25][31] - 服务类智能体在酒店、医疗等领域渗透率低，增长潜力显著[32] AI科研应用 - AI在药物研发领域可缩短50%时间，材料研究降低1/3成本[39][40] - AI药物研发市场增速超60%，案例显示单项目潜在价值超50亿美元[41][43] - 科研进入第五范式（智能模式），覆盖生命科学、新能源等多个领域[36][37] 消费领域投资机会 - 中国消费市场规模54万亿，结构性变化带来投资机会[45][46] - 胖东来模式通过供应链重构实现单店收入提升5-6倍，验证"质价比"逻辑[47] - 零食折扣店数量从2020年少量增至4万家，库存周转仅15天[54] - 借鉴日本堂吉诃德模式，30%尾货+20%自有品牌组合成功穿越经济周期[53] 周期领域配置 - 光伏组件价格稳定在0.68元/瓦，多晶硅期货价格上涨70%[64] - 焦炭价格从700元/吨涨至1000多元/吨，涨幅近50%[64] - 公司近期显著提升周期板块配置比例，捕捉一年翻倍机会[65] 稳定币发展 - 全球稳定币规模2500亿，USDT和USDC占比90%[59] - 渣打预测2028年市场规模达2万亿，中金预测2030年达5-7.5万亿[60] - 应用场景涵盖支付、价值储藏和链上资产投资[60]

恒生电子股价暴涨 - 恒生电子股价在早盘突然急拉，涨幅快速扩大到9%以上并一度涨停，带动财富趋势、国投智能等金融科技股拉升 [2] - 该股在2015年牛市涨幅近20倍，2020年牛市涨幅近3倍，今日再度爆发涨停 [3] - 股价回暖带动稳定币和金融科技板块，国投智能涨近20%，东信和平涨超5%续创历史新高 [4] 战略合作传闻 - 市场流传恒生电子全资子公司恒云科技与蚂蚁数科达成战略合作，围绕虚拟资产/稳定币的运营及系统建设，合作范围包括香港及出海市场 [2] - 后续计划在9月召开稳定币大会，合作有望打开公司成长天花板 [2][4] - 恒云科技是香港券商核心交易系统龙头厂商，也是首批提供虚拟资产交易系统的供应商，采用License+年费订阅模式 [4] 香港虚拟资产市场机遇 - 香港积极推动虚拟资产市场发展，截至7月14日共有43家金融机构获得虚拟资产交易服务牌照 [4] - 券商需投入至少数百万元进行系统建设或改造，恒云科技有望获得可观业务增量 [4] - 民生证券预测蚂蚁集团、京东等大厂有望在2025年8月首批获得香港稳定币牌照 [5] 稳定币市场前景 - 当前稳定币总规模超过2600亿美元，2024年转账总额达15.6万亿美元，首次超越Visa [6] - 摩根大通预测到2028年稳定币市场规模将达5000亿美元，低于其他机构预测的1-2万亿美元 [5] - 中金公司认为稳定币具备成为全球金融基础设施的潜力，"离岸人民币稳定币"或是中国参与发展的优先选择 [6]

香港稳定币监管进展 - 香港金管局将于7月29日下午4时30分举行稳定币发行人监管制度技术简报会 [1] - 简报会由金管局高层团队主持，包括副总裁陈维民、助理总裁陈景宏、何汉杰及数字金融主管何泓哲 [1] - 金管局计划本月发布稳定币配套执行指引，明确反洗钱、客户身份识别等核心监管细则 [1] 稳定币牌照发放计划 - 首批稳定币发行人牌照数量严格控制在个位数 [1] - 牌照计划于2023年内完成发放 [1] - 监管提醒市场应理性看待，避免过度炒作 [1]

市场表现 - 稳定币概念股局部回暖 恒生电子涨停封板 封单超50万手 带领金融科技板块"V"型回暖 [1] - 中证金融科技主题指数早盘一度下挫逾2% 现逼近翻红 拓尔思 金证股份 税友股份 顶点软件等多股涨逾1% [1] - 金融科技ETF（159851）早盘下探回升 场内价格一度下挫近2.5% 现强势拉升翻红 实时成交额超5.5亿元 [1] 政策驱动 - 香港《稳定币条例》将于8月1日正式生效 稳定币发行进入"倒计时"阶段 市场关注度持续攀升 [3] - 券商分析认为 稳定币监管框架进一步明晰 合规将成为稳定币产业发展的核心助推剂 [3] - 稳定币发展有望为人民币国际化注入新动力 相关板块热度或将持续 [3] 行业展望 - 民生证券预测 蚂蚁集团 京东等大厂依托区块链技术沉淀和内循环应用场景 有望第一批获得香港金管局批准的稳定币牌照 [3] - 招商证券指出 7月份科技创新仍是成长主线 稳定币&RWA作为金融科技明确发展方向 处于海内外同步推进产业渗透阶段 [3] - 互金板块兼具牛市下业绩释放潜力以及稳定币/RWA题材属性 金融科技配置价值显现 [3] 投资工具 - 金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477 C类013478）覆盖互联网券商 金融IT 跨境支付 AI应用 华为鸿蒙等热门主题 [4] - 截至7月23日 金融科技ETF（159851）最新规模超85亿元 近6个月日均成交额超5.5亿元 规模流动性在跟踪同一标的指数的3只ETF中断层第一 [4]

公司战略投资 - 公司于7月28日港股开盘前公告向RWA平台型科技公司RTree追加投资 以强化RWA领域战略布局和数字资产全链路闭环生态完整性 [1] RTree技术平台定位 - RTree业务定位为基于去中心化代币平台发展现实世界资产通证化业务 实现实物资产链上发行与流通 [3] - 技术架构包含数据层（物联网采集资产数据） 安全层（零知识证明/第三方托管钱包/电子签名法律协议） 底层链（以太坊主网） 执行层（智能合约管理） [3] - 2025年已上线艺术品抵押借贷服务和链上固定收益债券两类RWA业务 未来计划覆盖黄金/股票/ETF/期货期权等多元资产 [4] 业务协同效应 - RWA与稳定币被视为金融科技规模化落地突破方向 公司2023年作为创始股东布局圆币科技（2024年7月入选香港金管局稳定币发行人沙盒首批三家主体之一） 股价曾于6月2日涨20% 7月4-9日连续4日累涨近30% [5] - 计划将自有资产（高价值艺术品/贸易应收账款/信用证及票据等供应链资产）作为底层资产上链 以改善速动比率和资本收益率 截至2025年3月31日持有4.43亿港元艺术品资产及1.51亿港元应收贷款与贸易应收账款 [6] - 数字资产侧补全稳定币发行交易-数字资产资管-RWA应用全链路生态 量子科技侧推动量子通信/加密/算法与区块链技术结合实现商业化 [6][7] - 与夸密量子及张文卓博士成立合资公司 开展量子随机数云服务基础设施研究及量子加密数字货币硬件钱包研产销 [7] 合规与牌照优势 - 持有香港证监会1/4/6/9号牌照及跨境QFI/CIBM/QDIE/QFLP/债券通资格 1号牌于2024年7月获VA升级（可向专业投资者提供虚拟资产交易服务） 并为数字资产管理公司MaiCapital第一大股东（持有VA升级9号牌） [8] - 利用传统金融客户渠道与加密原生投资人网络推动双向用户转化 未来可能拓展艺术NFT收益共享机制/跨境贸易价值凭证Token化+DeFi借贷等Post-RWA产品形态 [9] 行业背景与机遇 - RWA通过区块链代币化传统资产（债券/房产/大宗商品等） 提供流动性提升（碎片化降门槛）/交易成本降低（智能合约自动化）/透明度增强（链上可追溯）/资产类别拓展（覆盖非标）四大价值主张 [3] - 香港在传统四大中心基础上建设国际创新科技中心等新四大中心 为RWA融合传统资产与数字资产提供政策框架 [8][9]

稳定币概念局部回暖 - 稳定币概念盘中局部回暖 恒生电子涨停 国投智能涨超10% 东信和平涨超5% [1] - 中油资本 金证股份 拓尔思等冲高 [1] 《稳定币条例》影响 - 《稳定币条例》将于2025年8月1日正式生效 [1] - 蚂蚁集团 京东等大厂有望第一批获得香港金管局批准的稳定币牌照 [1] - 依托区块链技术沉淀和丰富的内循环应用场景 构筑实质的稳定币及RWA相关产业链 [1]

每经编辑：叶峰 截至上周五（7月25日），伦敦现货黄金报收3336.22美元/盎司，上周累计下跌13.44美元/盎司，跌幅 0.40%。上周金价继续横盘震荡， 金价最高上行至3,431.20美元/盎司，最低下探至3,336.22美元/盎司。 美国6月耐用品订单环比大幅下降，但7月标普全球服务业PMI持续扩张，至25年底降息预期有所降温； 特朗普与多国商谈贸易协议，部分政策仍具不确定性。降息预期小幅降温叠加市场不确定性仍高的情形 下，金价继续横盘震荡。短期市场对于金价走向的分歧进一步加大，需继续关注美国关税情况、后续伊 以冲突进展以及美联储货币政策走向。中长期 "美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+ 全 球去美元化趋势" 对于金价构成一定支撑，回调时或可考虑逢低分批布局。 特朗普的政策主张来看，关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但由于"基础关税"已经普遍加征，目前 的关税税率仍然高于之前，激进的关税政策依然放大了美国经济陷入"通货膨胀与经济停滞并存"的"滞 胀"风险。同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普"逆全球化"关税政策 主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。 回顾上周以 ...

美元稳定币主导地位对欧洲货币主权的挑战 - 美元稳定币在全球市场占据绝对主导地位 约占稳定币总市值的99% 而欧元稳定币市值不足3.5亿欧元[1][4] - 若美元稳定币在欧元区广泛用于支付 储蓄或结算 欧洲央行对货币政策的控制力可能被削弱[1][6] - 稳定币供应量预计从2025年的2300亿美元增长至2028年底的2万亿美元 这一趋势可能使平衡进一步向美国倾斜[5] 稳定币发展现状及潜在风险 - 稳定币用途从最初加密资产交易和跨境汇款 扩展到被Visa Mastercard等主流支付机构整合 并被沃尔玛 亚马逊等零售商探索使用[6] - 许多稳定币曾出现过与挂钩汇率的严重偏离 若主流稳定币突然崩盘 冲击可能蔓延至整个金融体系[5] - 一些平台为稳定币持有提供利息 使其功能类似货币市场基金 可能分流银行存款 对以银行为中心的欧洲金融体系构成威胁[6] 美元主导地位的战略影响 - 美元主导地位为美国带来战略和经济优势 使其能以更低成本为其债务融资 同时施加全球影响力[7] - 对欧洲而言 这意味着相对于美国的融资成本更高 货币政策自主权受损以及地缘政治上的依赖[7] - 这种动态一旦形成 鉴于稳定币的网络效应和规模经济 将很难逆转[7] 欧洲的应对策略 - 政策制定者可以为受到适当监管的欧元计价稳定币提供更多支持 高质量欧元稳定币可满足市场需求并增强欧元国际作用[8] - 数字欧元项目和私营部门创新应被视为欧洲数字支付战略中的互补元素 数字欧元有望成为捍卫欧洲货币主权的防线[8] - 加强分布式账本技术应用 欧洲央行系统的Pontes和Appia项目旨在提高跨境支付效率和结算能力[8] - 加强稳定币监管的全球协调至关重要 若没有一致规则 可能加剧金融不稳定和美元主导地位[8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融行业、房地产行业、加密货币行业、跨境电商行业 - **公司**：民生中国指数相关上市公司、美股标普 500 成分股公司、稳定币发行商（Tether、Circle）、加密货币交易平台（Coinbase）、香港交易所、附图公司 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与政策 - **下半年经济与政策主线**：下半年政策主线为结构调整（反内卷）和渐进托底，反内卷推进节奏渐进曲折，增量刺激政策后发制人，七月政治局会议难有较多增量政策 [5][21] - **反内卷现状与路线图**：当前处于各部委和行业协会群策群力建言献策阶段，秋季部分行业或出台具体方案，但触及本质需更久，可能要等十五五规划后 [7][9][20] - **中美谈判**：中美谈判大概率延期 90 天，双方贸易要价和出价差距大，关税短期内难有大幅变化，好不到哪里去，坏也坏不到哪里去 [13][15][18] - **房地产政策**：房地产宽松刺激政策难有，托底性收储政策落地概率低，团队对后续政策持谨慎态度 [25][26] - **社保体系改革**：社保体系改革方向明确但节奏渐进，如毕业生纳入低保、生育补贴、学龄前教育免费等政策逐步推进 [27][28] 市场与投资 - **股票市场**：从中长期看，反内卷若成功，股票市场投资回报率有望提升，如 2015 - 2017 年供给侧改革后部分行业 ROE 大幅提升；短期需注意市场是否过度乐观 [40][44][45] - **美股市场**：美股短期有支撑，二季度盈利预期上调幅度达 7%，但 8 - 9 月势头可能放缓，受美国十年期国债收益率等因素影响；长期对中国股票资产配置有望提升 [52][53][54] - **稳定币对股票市场**：稳定币对股票市场投资有促进作用，可提高结算清算效率、降低对手盘风险，还能扩大新兴市场散户投资领域；但也存在风险，如立法合规不确定、放大市场波动性、影响短期国债收益率等 [57][58][60] 稳定币发展 - **稳定币定义与背景**：稳定币是与稳定资产挂钩的虚拟货币，充当传统金融与虚拟货币市场桥梁，应用场景广泛，但发展带来系统性风险，各国开始立法监管 [66][67] - **美国与香港稳定币法案**：美国稳定币天才法案规定美元稳定币需 100%高流动性资产覆盖，禁止算法稳定币；香港稳定币条例为离岸人民币稳定币发行奠定基础，对发行人要求高，8 月 1 日开放牌照申请，年内获批数量可能为低个位数 [68][71][73] - **稳定币应用与前景**：稳定币主要应用于加密货币交易，80%加密货币交易以稳定币计价，95%以上稳定币交易量围绕加密货币；人民币稳定币初始发展可能落后于港币和美元稳定币，主要受人民币存款规模、资产规模、资本管控等因素影响 [90][77][78] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **反内卷警示**：周末有对个别市场投机行为的警示，提醒市场预期不要打得太早、太满 [19][45] - **民生中国指数盈利预警**：二季度民生中国指数有接近 7%的正向盈利预警，表现较好 [55] - **稳定币对短期国债收益率影响**：35000 亿美元美国短期国债售卖会导致 7 个基点的美国短期国债收益率上升 [62] - **附图公司优势**：附图公司在加密货币交易生态系统中有较强优势，包括品牌和客群基础、一站式交易服务、完整牌照布局，可从稳定币业务中获利 [96][97][99]