A股IPO市场情况 - 2020年至今A股上市公司数量从4181家增至5410家，增幅显著 [1] - 同期主流宽基指数多数负增长，但总市值增加50%，主要由新上市企业数量驱动而非股价上涨 [1] - 深次新指数2020年以来累计跌幅达48.20%，反映新股表现疲弱 [1] IPO开闸的市场影响 - 新上市企业普遍未给投资者创造正向收益，反而加剧市场波动和投机行为 [1][3] - 政策导向型融资扩产导致行业性产能过剩，例如派能科技等光储企业扩产后全行业陷入亏损 [1] - 在退市制度不完善背景下，IPO开闸形成对市场的供给冲击 [1][3] 市场结构性矛盾 - 市值增长与指数表现背离显示市场激励机制存在问题 [3] - 长期投资回报率呈负向，反映资源配置效率低下 [3] 投资组合表现 - A股长线组合单日上涨0.28%，港股账户创历史新高 [1]

2025 年 6 月 20 日 工业硅、多晶硅：下行周期，需求为锚 张航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@gtht.com 报告导读： 安 期 货 研 究 所 2025 年至今，工业硅、多晶硅盘面价格相较年初已呈现出很大跌幅，但我们认为价格仍未到达底部。目前，双硅均 处于库存高企、成本塌陷以及需求崩塌的格局之下。从 2025 年 4 月份开始，盘面的交易逻辑已更多转向为需求定价， 即需求成色很大程度上决定了盘面的涨跌。此时，成本估值逻辑开始失效，虽上游工厂复产或不减产具备各种各样的原 因，但最直观的解读或许为价格并未跌至真正的成本线位置。站在 6 月中旬的时间点，无论是工业硅还是多晶硅工厂， 均有继续复产的预期，此会给到三季度供应端进一步的边际增量。而此时需求尚未见底，在此情形下出现因短期扰动带 来的反弹将会是很好的做空机会。也即，在需求并未见底的路径之下，价格难言底部，甚至极端行情之中很有可能会击 穿静态现金成本线位置。因此整体来看，在终端需求好转之前，我们对工业硅、多晶硅期货均维持空配的思路。 工业硅供需平衡角度，三季度供需过剩，四季度供需转紧平衡。三季度供需双增，但受限于终端 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇处于利空兑现期，高进口开始兑现且累库发生，盘面低估值，等待淡季预期交易到位，虽伊朗降开工但非伊增量且国内供应增加，宏观不稳、欧美甲醇价格弱势，单边方向难定，偏向低了做多配[2] - 聚乙烯整体库存中性，6月检修环比减少、国内线性产量环比增加，关注LL - HD转产、美国报价及新装置投产落地情况[7] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，6月供应预计环比略增加，下游订单一般，产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，若出口持续放量或PDH装置检修较多可缓解供应压力[7] - PVC基差走强，中上游库存持续去化，6月关注投产兑现及出口持续性，当下静态库存高位持续去化，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工等因素[11] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年6月13 - 19日动力煤期货价格维持801，江苏现货从2480涨至2765，华南现货从2450涨至2680等，日度变化上动力煤期货为0，江苏和华南现货均为65等[2] - 进口利润、盘面MTO利润在该时间段内部分数据有变化，日度变化上进口利润为0，盘面MTO利润为0 [2] 塑料（聚乙烯） - 2025年6月13 - 19日东北亚乙烯从790涨至820，华北LL从7210涨至7400，华东LL从7300涨至7500等，日度变化上东北亚乙烯为0，华北LL为50，华东LL为35等[7] - 进口利润在该时间段内部分数据有变化，日度变化为0 [7] 聚丙烯 - 2025年6月13 - 19日山东丙烯从6410涨至6460，东北亚丙烯维持720，华东PP从7090涨至7245等，日度变化上山东丙烯为20，东北亚丙烯为0，华东PP为65等[7] - 出口利润在该时间段内部分数据有变化，日度变化为0 [7] PVC - 2025年6月13 - 19日西北电石维持2350 - 2400波动，山东烧碱从872降至842，电石法 - 华东维持4780 - 4820等，日度变化多为0 [10][11] - 出口利润在该时间段内部分数据有变化，日度变化为0 [11]

行业概况 - 锂电铜箔行业经历两年整体亏损后迎来转机，2025年一季度头部企业净利润集体大增，行业前十中的6家上市公司全部实现正向增长，4家企业扭亏为盈 [3][7] - 2014-2023年锂电铜箔销量从不足5万吨激增至近50万吨，2020年启动的扩产潮在2022-2023年集中释放，行业总产能两年增长超120% [3] - 2023年锂电铜箔新增投产38.3万吨，累计产能达95万吨，电解铜箔总产能增至156.3万吨/年，2024年进一步增长至200-210万吨/年 [5][6] 供需与价格 - 2023年锂电铜箔出货量52.8万吨（同比+23.9%），远低于产能规模，2024年产能利用率不足50% [5][6] - 2022年4月6微米/8微米加工费达5.3万元/吨/4万元/吨，2024年初跌至1.7万元/吨/1.5万元/吨，2024年春节后加工费上涨3000元/吨 [5][8] - 2025年上半年铜箔价格稳定在9.2万-10万元/吨区间，4.5微米铜箔加工费2.4万-2.8万元/吨，较6微米高1万元 [7][11] 企业盈利动态 - 2024年行业龙头集体亏损：德福科技(-2.45亿)、嘉元科技(-2.39亿)、诺德股份(-3.52亿)、中一科技(-0.84亿)、铜冠铜箔(-1.56亿) [6] - 2025年一季度德福科技/嘉元科技/海亮股份/铜冠铜箔扭亏为盈，诺德股份净利润同比+60.09%，中一科技同比+93.58% [7] - 行业毛利率从2023年4.84%降至2024年0.14%，2025年Q1头部企业毛利率回升1.69-4.33个百分点 [6][10] 技术升级与产品结构 - 市场主流从6微米向5微米/4.5微米演进，4.5微米铜箔较6微米减少33%用铜量，2024年嘉元科技6微米及以下产品销量同比+17.54% [4][11] - 极薄铜箔（<6微米）市占率约15%，预计2025年底提升至30%-40%，但技术迭代带来的盈利面临收缩压力 [12] - 6微米铜箔加工费预计维持1.5万-2万元/吨低位，4.5微米加工费或下滑至2.2万-2.6万元/吨 [12] 成本控制与市场策略 - 企业通过优化工艺/控制采购成本降本，高附加值产品占比提升驱动盈利改善 [4][7] - 2025年Q1嘉元科技营收同比翻倍至19.8亿元（2024年Q1<10亿元），海外市场加工费高于国内 [8][10] - 2024年原计划新增产能50万吨，实际仅建成15万吨，行业主动控制产能释放 [6][10]

欧洲化工行业现状 - 英力士苯酚宣布永久关闭德国格拉德贝克工厂，该厂年产能65万吨，为全球最大苯酚和丙酮生产基地之一 [1][2] - 关闭主因是欧洲高昂能源成本及二氧化碳税收政策导致竞争力下降，中国进口产品冲击及全球供应过剩导致本地需求锐减 [3] - 欧洲化工行业年收入约1万亿欧元，规模与汽车行业相当，但正面临生存危机 [5] - 英力士近期连续关停欧洲工厂：英国合成乙醇工厂（欧洲仅存两家之一）、比利时PTA工厂面临关闭风险，英国格兰奇茅斯工厂面临6500万英镑碳排放罚款 [6][7] 欧洲化工企业战略调整 - 德国西格里碳素关闭葡萄牙碳纤维生产基地 [8] - 帝人芳纶计划关闭荷兰芳纶纤维基地并裁员15% [8] - 阿克苏诺贝尔全球裁员2000人 [8] - 陶氏关停三家欧洲高成本工厂 [8] - 塞拉尼斯剥离Micromax®产品线及PO11装置 [9] - 壳牌审查美荷化工部门可能关闭 [9] - 巴斯夫关闭欧洲小厂同时投资20亿欧元建设中国湛江基地 [9] 中国化工行业产能状况 - 苯酚国内总产能达639万吨，浙石化（130万吨）、万华化学（78万吨）为主导 [11] - 2025年苯酚预计新增产能99.5万吨（镇海炼化40万吨、吉林石化22万吨等），行业已严重供过于求 [11] - 2025年二季度苯酚价格持续下行 [11] - 24种石化产品被列入产能预警：14种高风险（包括丙烯腈、聚氯乙烯、BDO等），10种较高风险（包括聚丙烯、尼龙66、钛白粉等） [11] 行业会议信息 - 高温尼龙树脂特性及改性技术（上海北冈新材料） [15] - 玻璃纤维增强尼龙性能影响因素分析（DT新材料专家） [15] - 高性能玻璃纤维在尼龙复合材料应用（泰山玻璃纤维） [16][17] - 尼龙无卤阻燃剂技术进展（广州寅源新材料） [17] - 尼龙材料抗老化解决方案（天津利安隆） [17][18] - 高温尼龙改性工艺（克劳斯玛菲机械） [19][20] - 尼龙材料开发难点解答（DT新材料专家） [20] - 改性尼龙创新应用开发（上海博睿信） [20]

涉及行业和公司 行业：金融、汽车、航运、房地产；公司：华人之地 核心观点和论据 金融行业 - 观点：贷款增速向理性方向发展，与经济增速匹配较好，银行优化贷款结构比新增贷款快是更好方向；M1和公司存款逐渐回升，企业和平台流动性缓慢恢复 [2][3][4][5] - 论据：四五月份贷款通常不强，银行压缩短期票据类贷款；小微企业普惠金融要求趋于理性，经营贷风险有所暴露；五月贷款增速维持在7%多；M1和公司存款每月小幅回升且在正区间 [2][3][4][5] - 观点：地方平台和产能过剩风险逐渐改善 [6] - 论据：地方专项债、平台债和卖地去年受限后今年缓慢反弹；前几个月PPI微幅但企业利润增速有小幅反弹 [6] 汽车行业 - 观点：今年前五月汽车整体增长，新能源车增长明显，燃油车下滑；后续增长可能放缓，价格战受监管，车企促销锁定订单 [8][9][10][11][12] - 论据：前五月全用车增长约13%达1100万左右，新能源车增长超四成达530万辆左右，燃油车同比下滑；去年八月后批发数基数高；五月部分车企激进价格战，三部委要求车企自我监督 [8][9][11][12] - 观点：终端库存水平不高，但特定车型有清库需求 [15] - 论据：终端整体库存约360 - 370万，约1.7 - 1.8个月库存，低于两个月 [15] 航运行业 - 观点：油运行业大概率偏正面，集运行业6 - 12个月维度偏谨慎 [21][26][27] - 论据：油运方面，被制裁油运输在全球原油运输比例可能减少，合规邮轮运输需求有望增加；集运方面，供给年化高单位数增长，需求年化增长3% - 4%，供给过剩难被塞港等因素扭转 [21][22][27] 华人之地 - 观点：投资人认同投资论点，公司未来中长期有望转型为资产管理者 [28] - 论据：公司商场同店零售和租金增长超预期，开发业务利润虽有下降但租金收入可部分抵消，分拆商业资产有经验和能力 [29][30][31] - 观点：公司价值重估分三个阶段，估值水平有望提升 [32][33][34] - 论据：第一阶段未来6 - 12个月，同店零售和租金增长推动；第二阶段未来一到两年，房价企稳、股息分配比率上升等因素推动；经营性利润占比将从40%上升到60%，股息分配比率有望从37%提升到40% - 45% [32][33][34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 汽车行业60天账期问题，付款工具和验货周期影响现金流计算，供应商对60天账期态度不一 [16][17][18] - 航运行业中东局势对油价影响的三种情况，即伊朗原油正常生产、大幅下降、霍尔木兹海峡关闭 [20] - 集运行业美线高运价吸引运力加入，跨太平洋航线周运力超四月初，欧线和南美线运价有支撑 [26][27]

大摩闭门会-金融，汽车，房地产，航运，石油行业更新 20250618 摘要 5 月社融数据显示贷款增速维持 7%左右，银行压缩短期票据类贷款， 信贷市场化趋势明显。公司存款和 M1 数据回升，企业现金流缓慢改善， 表明通过市场化方法解决产能过剩是金融体系的重要方向。 汽车行业稳步前行，5 月乘用车批发量约 235 万辆，新能源车约 120 万 辆。前五个月乘用车累计增长 13%，新能源车增长超四成，燃油车下滑 6%。全年预估乘用车批发数增长 3%，新能源车预计增长 22%~23%。 今年前五个月汽车贷款业务达成率为 39%，电动车为 35%，燃油车为 43%，均高于去年同期。尽管存在价格战，但整体进展稳步推进，全年 汽车市场预期保持稳定。 近期价格战由头部车企降价引发，监管要求车企自我监督。终端消费者 观望氛围减弱，购车意愿增强。厂家持续补贴经销商清库存，整体终端 折扣未明显收窄。 Q&A 今年金融系统的周期底部是否已经逐渐回升？有哪些具体表现？ 今年金融系统的周期底部确实在逐渐回升。去年基本见底，今年则在逐步恢复。 从严监管防风险转向促发展，尤其是香港作为试点的新趋势正在形成，IPO 也 在恢复。5 月份的 ...

稀土出口政策与行业动态 政策立场与审查机制 - 商务部表示将依法依规加快稀土相关出口许可申请的审查 已批准一定数量的合规申请并将持续加强审批工作 [2] - 中国对稀土物项实施出口管制符合国际通行做法 目的是维护国家安全和利益 同时考虑各国在民用领域的合理需求 [4] - 中方提出愿与欧盟建立绿色通道加快合规申请审批 并呼吁欧方相向而行促进高技术产品对华贸易 [5] 国际争议与回应 - 欧盟委员会指责中国将稀土主导地位武器化 中方反驳称相关言论罔顾事实且充满双重标准 [2][3] - 中国强调产业发展靠技术创新和市场竞争而非补贴 2021-2030年欧盟实际发放补贴已超3000亿欧元 [3] - 外交部驳斥"产能过剩"论调 指出新能源产能为全球气候治理作出贡献 过剩实质是竞争焦虑 [3] 稀土资源分布与特性 - 全球80%以上重稀土储量集中在中国江西、福建、广东、云南等地的离子型稀土矿 [6] - 稀土分为轻稀土和中重稀土两大类 中重稀土更为稀缺且分布高度不均衡 [6] 行业应用与需求趋势 - 机器人、新能源汽车等行业快速发展推动各国对中重稀土的民用需求持续增长 [4] - 稀土物项具有军民两用属性 出口管制涉及防扩散等国际义务履行 [4]

热点追踪 - 美国恢复办理外国学生签证 但要求访问签证办理者的社交媒体账户 [2] - 大科学装置"夸父"的低杂波电流驱动系统通过验收 性能达国际领先水平 最大功率相当于4000台1000瓦微波炉同时工作 [3] - 海关查获20599件山寨泡泡玛特LABUBU系列产品 涉及三起侵权案件 [4] 外交回应 - 外交部回应欧盟委员会主席涉华言论 称中国产业补贴政策遵守世贸规则 新能源产能为全球应对气候变化作贡献 [6] - 指出欧盟2021-2030年将提供超1.44万亿欧元补贴 已发放超3000亿欧元 [7] 公司动态 - 江铃福特与长安福特合并传闻 福特中国回应称不对谣言评论 强调打造健康销售网络是战略核心 [12] - 罗马仕召回部分移动电源产品 因电芯原材料问题可能导致过热或燃烧风险 提供免费更换或退款 [12][13] - 微软可能退出与OpenAI的高风险谈判 关键分歧包括未来持股规模 [14] - 奥迪撤回2033年停售燃油车计划 不再设定明确时间表 2024-2026年将推新内燃机和混动车型 [15][16] - 小米卢伟冰透露YU7将标配激光雷达、800V快充和长续航 价格不会便宜 [17] - OpenAI向企业客户提供10%-20%的ChatGPT企业版折扣 预计2030年企业客户年收入近150亿美元 [17][18][19] 金融动态 - 美联储预计2025年降息两次 维持利率4.25%-4.50%不变 预计2025年底通胀率3% 失业率4.5% 经济增长1.4% [20] - 10家头部基金公司上报科创债ETF材料 证监会表示将大力发展科创债 [21][22][23] 国际事件 - 美国钢铁与日本制铁达成合作 将保护创造10万+就业岗位 美国钢铁保留名称和总部 [25] - 印度空难已确认202名遇难者身份 事故共造成279人遇难 为波音787首次致命空难 [26]

高瓴资本减持隆基绿能 - 高瓴资本旗下HHLR计划减持隆基绿能股份至5%以下，当前持股5.50%，拟减持不超过37,890,248股 [2][3] - 2020年12月高瓴以每股70元受让6%股份成为第二大股东，现股价跌至14.47元导致浮亏近百亿 [2][4] - 2023年HHLR曾因违规减持被证监会立案，后购回全部减持股份 [6] 隆基绿能经营状况 - 公司2023年营收1294.98亿元（+0.39%），2024年营收825.82亿元（-36.23%），净利润由盈利106.87亿元转为亏损86.77亿元 [4] - 2025年一季度营收136.52亿元（-22.75%），净利润亏损14.50亿元 [5] - 创始人李振国辞去董事、总经理及法定代表人职务，仅保留技术相关职位 [5] 光伏行业现状 - 行业面临严重产能过剩，硅片价格出现熔断式下滑，全环节供过于求 [4] - 2013-2022年隆基连续10年两位数增长，但2022年底起行业供需失衡持续恶化 [4][5] - 高瓴资本投资时正值光伏快速发展期，现行业环境已发生根本性变化 [3][4]