核心观点 - 5月金融数据中M1与M2“剪刀差”缩小、社融增量表现有亮点、信贷增量不佳但部分指标显示经济活跃度增加；看好军工行业出口景气度提升；认为伊朗和以色列战争冲突后续大概率降级；5月潮玩赛道和数码家电领域消费表现强劲 [3][4][7][8][10] 宏观经济组 - 5月M2同比为7.9%略下滑，M1同比为2.3%回升幅度大，“剪刀差”缩小；社融存量同比8.7%持平略低于预期，增量主要为政府和企业债券；信贷同比增量不佳，但居民中长期和企业短期信贷有积极表现；银行存款增量2.18万亿元同比增5000亿；企业和个人住房新发放贷款加权平均利率较上年同期降低 [3][4] - 5月社融增量2.29万亿元超预期，同比增2271亿，政府债券增2367亿、贷款减2237亿等；银行信贷增量6200亿低于预期，同比减3300亿，居民和企业贷款有不同增减情况 [3] 产业综合组 - 威海光威复材与客户A签6.58亿C型号碳纤维补充采购合同，大概率与出口订单有关，看好军工行业出口景气度提升 [7] - 伊朗和以色列战争冲突大概率逐步降级，波及波斯湾原油贸易概率低，全球原油和黄金走势冲高后回调 [8] 消费组 - 2025年5月潮玩赛道升温，淘宝天猫相关类目同比增长30.7%，趋势品类增幅达71.5%；数码家电领域表现强劲，3C数码行业销售额同比增长37.1%，家电行业整体增长21%，得益于618大促和国补政策 [10]

中国潮玩产业崛起 - Labubu潮玩在美国洛杉矶引发抢购热潮，消费者通宵排队购买，显示中国原创IP的全球影响力[2] - 该IP获得欧美明星追捧和外媒广泛报道，成为全球"顶流"，体现文化共鸣与情绪消费潜力[2] - 行业长期受制于海外IP定价权，中国企业通过原创IP突破代工模式，争夺全球话语权[2] 原创IP打造路径 - 文化赋能：企业融合传统文化（如"醒狮"）与全球化表达，Labubu凭借创意和情感链接力赢得市场[3] - 科技驱动：数字化建模将模具开发周期从50天缩短至10天，智能制造技术提升产能5-10倍，AI潮玩增强互动体验[3] - 产业链协同：东莞覆盖设计至销售全链条，支撑Labubu等IP快速落地，承接冰墩墩、哪吒等爆款需求[3] 产业升级与市场表现 - 2023年东莞本土原创IP产值占比达53%，首次超越代工业务，标志产业转型成效[3] - 行业面临潮流快速更迭挑战，但向"新"发展（文化焕新、科技创新、产业革新）趋势明确[3] 中国创造的多领域突破 - DeepSeek、鸿蒙、哪吒等案例显示创新正成为中国品牌的共同特质，推动各领域向高端迈进[4] - 文化自信、技术突破与产业升级形成共振，加速"中国制造"向"中国创造"的跃迁[4]

Labubu的商业价值 - Labubu成为今年夏天的"顶流"，展现出巨大的商业价值，从抢娃到娃衣、适配Labubu尺寸的眼镜、包包甚至是美甲，都在成为商机 [1] - 仅"潮玩消费"四个字难以概括Labubu的火爆，巴掌大的"娃娃"撬动着惊人的消费力，也在突破"娃圈"文化、情绪消费的新可能 [1] - 比起年轻人，更让"娃衣"卖家印象深刻的客群是全职妈妈、30岁至40岁的白领 [1] 娃衣市场火爆 - 小红书博主小娜koilya从4月起开始做Labubu的配件生意，4月份一天卖几十单，现在可以卖四五百单，最多的时候一天能卖五百来单 [3] - 小娜的店铺中，一件娃衣的价格在20元-30元左右，保护壳则是10元-20元左右，保护壳的利润近30%，娃衣的利润为近40%，这门相对轻巧的生意最多时候一天就能带给她几千元的收益 [10] - 工厂端的感受更为鲜明，Labubu娃衣首先在海外打开市场，去年9月有客户下单了几千套娃衣，到了去年10月，工厂开始不停地给客户出Labubu娃衣样品，去年11月Labubu娃衣开始在海外爆单 [11] Labubu的二创空间 - Labubu变成毛绒玩具后给了二创空间，区别于泡泡玛特的许多手办早已有特定的场景，Labubu毛绒玩具版更接近"娃圈"，可以让每个玩家把玩偶变成自己想要的造型，也激发了更多的创作和商业空间 [12] - 在Labubu的热潮之中，"娃衣"正在将Labubu推入更场景化、故事化的消费之中，例如学士服、财神装扮、西游记角色装扮等，都在成为热卖款 [12] - 博主7哥聘用的裁缝阿姨数量已经从年前的3个增加到了十几个，两年前她的精力是三分之一放在Labubu上，现在她的精力是百分之百放在Labubu上 [20] 消费者画像 - 宝妈、白领是Labubu的高消费群体，许多有钱的宝妈会买很多，一个宝妈一次下单了18个保护壳，意味着她有18个Labubu [22] - 30岁到40岁的女性是主要客户，她们会给Labubu买粉红色的财神娃衣放在工位"搞玄学"，也会通过购买娃衣来安慰自己 [22] - 在Labubu系列，60%的顾客都买了五个角色的西游记系列，要一千两百多元，而一盒娃娃才六百左右 [22] 娃衣市场趋势 - 艺恩数据显示，2023年全球玩偶服装市场规模约为18亿美元，预计2025年年复合增长率将达到12%，娃衣市场正逐渐向中高端方向演进 [23] - 国内高端娃衣面料的稀缺可能影响高端娃衣的市场，许多面料需要通过日韩进口，国内类似粗糙面料的价格是20元一米，进口价格是100元一米 [23] - 版权问题也在影响"娃衣"市场，自行设计的Labubu西游记系列娃衣上线后很快在电商平台出现盗版 [24]

2025.06. 14 本文字数：2687，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 陈杨园 作为今年夏天当之无愧的"顶流"，Labubu从头到脚都在显现出巨大的商业价值，从抢娃到娃衣、适 配Labubu尺寸的眼镜、包包甚至是美甲，都在成为商机。 仅"潮玩消费"四个字难以概括Labubu的火爆。小红书娃衣手作博主7哥是"娃圈"重度爱好者及手作娃 衣卖家，她接触过许多青睐BJD （Ball-Jointed Doll 球形关节人偶）、小布等的"娃娘"，但Labubu 的娃衣市场仍让她惊讶；"以前是一个'娃'基本要五六千，大家觉得花五六百给它买衣服很正常。现在 一个Labubu才99元，也会有人花两三百给它买一件衣服，甚至很多人一次性买多件，花一千多。" 采访中，记者发现，比起年轻人，更让"娃衣"卖家印象深刻的客群是全职妈妈、30岁至40岁的白 领，巴掌大的"娃娃"撬动着惊人的消费力，也在突破"娃圈"文化、情绪消费的新可能。 "娃衣"卖爆了 "一直在补货。"小红书博主小娜koilya从4月起开始做Labubu的配件生意，主要卖Labubu的透明保 护壳、娃衣，她告诉记者，4月份的时候，她一天卖几十单，现在可以卖四五百 ...

Labubu的商业价值 - Labubu作为今年夏天的"顶流"，展现出巨大的商业价值，从抢娃到娃衣、适配Labubu尺寸的眼镜、包包甚至是美甲，都在成为商机 [1] - Labubu的娃衣市场令人惊讶，虽然Labubu本身仅售99元，但消费者愿意花两三百元购买一件娃衣，甚至一次性购买多件花费上千元 [1] - Labubu毛绒玩具版更接近"娃圈"，可以让每个玩家把玩偶变成自己想要的造型，激发了更多的创作和商业空间 [3] 娃衣市场的火爆 - 小红书博主小娜koilya从4月起开始做Labubu的配件生意，4月份一天卖几十单，现在可以卖四五百单，最多的时候一天能卖五百来单 [2] - 小娜的店铺中，一件娃衣的价格在20元-30元左右，保护壳则是10元-20元左右，保护壳的利润近30%，娃衣的利润为近40% [2] - 深圳的一家娃衣工厂表示，Labubu娃衣首先在海外打开市场，去年11月开始爆单，今年6月国内市场走红后订单激增 [3] 消费者画像 - 比起年轻人，更让"娃衣"卖家印象深刻的客群是全职妈妈、30岁至40岁的白领 [1] - 7哥的顾客中，有70%来自上海，显示出Labubu带动的消费热背后，一线城市的情绪消费市场值得关注 [8] - 在传统"娃圈"，高端娃衣消费五六百很正常，但在99元的Labubu面前，两百多元的衣服已经是衣服比娃贵了 [7] 市场趋势 - 艺恩数据显示，2023年全球玩偶服装市场规模约为18亿美元，预计2025年年复合增长率将达到12%，娃衣市场正逐渐向中高端方向演进 [8] - 7哥聘用的裁缝阿姨数量已经从年前的3个增加到了十几个，反映出Labubu"娃衣"订单的快速增长 [4] 行业挑战 - 国内高端娃衣面料的稀缺可能影响高端娃衣的市场，许多面料需要通过日韩进口，价格差很大 [8] - 版权问题也在影响"娃衣"市场，自行设计的Labubu西游记系列娃衣上线后很快在电商平台出现盗版 [9] - 商家售卖娃衣的过程中，如果在拍摄当中故意使用Labubu等作为背景使用，或者在产品上面直接标注的，也可能涉嫌版权侵权 [9]

核心观点 - Labubu持续爆火引发舆论两极分化，一方质疑为"当代郁金香"，另一方强调其为Z世代"情绪刚需" [1] - 资本通过饥饿营销、限量拍卖将Labubu捧成天价"稀缺资产"，导致抢购冲突、黄牛泛滥 [1] - 在Z世代消费逻辑变迁背景下，情绪消费具有合理性，但需警惕资本炒作风险 [1] - "全球唯一一只"131cm薄荷色Labubu以108万元拍卖成交 [1] - 调查显示40%认为Labubu天价是"盲目跟风"，42%表示"看不懂但大为震撼" [1] 市场表现与争议 - 泡泡玛特股价一年多翻10多倍，市盈率达108倍 [2] - 公司创始人王宁以1479亿身家成为河南新首富 [2] - 2024年泡泡玛特营收130.38亿元，净利润31.25亿元 [10] - IP爆款THE MONSTERS系列(含Labubu)年销售额达30亿 [10] - 原始股东蜂巧资本抛售全部股票套现22亿港元离场 [7] 消费逻辑分析 - Z世代消费呈现"效用至上"向"意义消费"转变 [11] - Labubu成为承载情感认同和身份表达的"社交货币" [11] - 情绪消费锚定三种心理：治愈需求、个性宣言、身份归属感 [13] - 泡泡玛特核心用户为18-35岁年轻女性、Z世代和都市白领 [15] - 女性基金经理重仓泡泡玛特比例显著高于行业平均 [15] 市场过热现象 - 薄荷色Labubu玩偶拍卖价达108万元 [16] - 伦敦门店因消费者争抢Labubu爆发肢体冲突 [16] - 原价3000元的潮玩被炒至7万元 [17] - 投诉平台显示100多条投诉与未成年人盲盒消费有关 [17] - 黄牛泛滥导致真正爱好者被迫承担溢价或退出 [17] 行业趋势与挑战 - 新兴消费逻辑崛起，传统消费逻辑让位 [18] - Labubu用社交货币和情绪价值构筑护城河 [20] - 泡泡玛特需警惕Molly式热度消退风险 [20] - 关键挑战在于能否孵化下一个爆款IP [21] - 需在过热市场氛围下守住潮玩本质价值 [21]

核心观点 - Labubu持续爆火引发舆论两极分化，一方质疑为"当代郁金香"，另一方强调其为Z世代"情绪刚需"[1] - 资本通过饥饿营销、限量拍卖将Labubu捧成天价"稀缺资产"，导致抢购冲突、黄牛泛滥[1] - 在Z世代消费逻辑变迁背景下，情绪消费具有合理性，但需警惕资本炒作风险[1] - 一只131cm薄荷色Labubu以108万元拍卖成交，引发广泛关注[1] - 调查显示仅4%认为Labubu高价因切中潮流需求，40%认为是盲目跟风，42%表示看不懂[1] 市场表现与争议 - 泡泡玛特股价一年多时间翻了10多倍，市盈率达108倍[2] - 2024年泡泡玛特实现营收130.38亿元，净利润31.25亿元[9] - IP爆款THE MONSTERS系列(含Labubu)年销售额达30亿元[9] - 截至6月12日股价273港元/股，较2024年底增长205%[9] - 舆论呈现明显割裂，既有"欣赏不来"的质疑，也有"为情绪买单"的支持[2][4] 批评观点分析 - 一类质疑基于直觉，认为Labubu"不就是个布玩偶"[4] - 另一类直接定性为当代"郁金香热"，预言崩盘只是时间问题[4] - 专业分析聚焦盲盒机制"原罪"，指责利用隐藏款稀缺性刺激投机心理[6] - 原始股东蜂巧资本抛售全部股票套现22亿港元，被视为负面信号[6] Z世代消费逻辑 - Labubu代表情绪消费，将商品转化为"社交货币"[10] - 满足Z世代"治愈需求"、"个性宣言"和"身份归属感"[13] - 类似"娃圈"、"谷圈"文化，年轻人购买的是圈层归属感和情感投射[11] - 泡泡玛特核心用户为18-35岁年轻女性、Z世代和都市白领[15] - 女性基金经理重仓泡泡玛特比例显著高于行业平均[15] 市场过热风险 - 薄荷色Labubu玩偶拍出108万元天价，远超普通消费者购买力[16] - 英国伦敦门店因争抢Labubu爆发冲突被迫暂停销售[18] - 原价3000元的玩偶被炒至7万元，伤害真正爱好者[19] - 未成年人卷入盲盒交易纠纷，投诉平台相关投诉超100条[19] - 资本操作导致普通爱好者被迫承担溢价或退出市场[18][19] 行业趋势与挑战 - 新兴消费逻辑崛起，传统消费逻辑让位[20] - Labubu用社交货币和情绪价值构筑护城河[20] - 泡泡玛特需解决如何孵化下一个爆款IP的挑战[20] - 需在过热市场氛围下守住潮玩本质价值[20][21] - 此前爆款IP"Molly"热度下滑导致2022-2023年股价低迷[20]

泡泡玛特Labubu热潮 - Labubu潮玩在全球引发抢购热潮 部分二手市场价格溢价超30倍 初代薄荷色Labubu拍出108万元天价 [1] - 小红书毛绒玩具话题浏览量超18亿 豆瓣"毛绒玩具也有生命"小组成员达4.7万人 [4] - 00后成为毛绒玩具最大消费群体占比43% 90后占比36% [4] 情绪消费市场特征 - 中消协报告指出2024年情绪释放成为年轻消费者决策关键因素 将催生新消费热点 [7] - 消费者从功能需求转向情感文化认同 推动消费模式转型 [8] - 年轻群体更倾向为虚拟兴趣消费 情绪消费具有低门槛特征 允许适度"奢侈" [8] 潮玩行业发展趋势 - 潮玩行业面临周期性挑战 新消费品牌热度周期通常不足三年 [10] - 情绪类产品需求具有高度可替代性 需持续创新维持吸引力 [10] - 内容IP(如迪士尼/漫威)生命周期更长 可通过多形态衍生实现破圈 [10] - 泡泡玛特需加强核心研发能力 持续推出新IP并向内容IP转型 [10]

核心观点 报告涵盖多个行业投资策略及就业相关研究，包括2025年纺织服装、社会服务、美容护理行业中期投资策略，以及就业趋势和失业保障研究，各行业有不同发展趋势与投资机会，就业呈现新趋势且失业保障面临挑战与可借鉴经验 [2][10][14] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3403点，1日涨0.01%，5日涨0.99%，1月涨0.55%；深证综指收盘2028点，1日涨0.15%，5日涨1.17%，1月涨0.87% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现-0.12%，1个月表现-0.17%，6个月表现-3.18%；中盘指数昨日表现0.13%，1个月表现0.01%，6个月表现-7.17%；小盘指数昨日表现0.11%，1个月表现0.27%，6个月表现-3.31% [1] 行业涨幅 - 影视院线、贵金属、饰品、化学制药、商用车等行业有不同涨幅，如影视院线昨日涨2.55%，1个月涨6.83%，6个月跌3.62%；贵金属昨日涨2.52%，1个月涨6.72%，6个月涨24.26% [1] 行业跌幅 - 白色家电、白酒Ⅱ、非白酒、养殖业、种植业等行业有不同跌幅，如白色家电昨日跌2.45%，1个月跌-5.25%，6个月跌-4.74%；白酒Ⅱ昨日跌-1.53%，1个月跌-9.27%，6个月跌-13.94% [1] 2025年纺织服装行业中期投资策略 上半年表现 - 25上半年SW纺织服饰指数上涨5.5%，相对申万全A上涨3.6%，相对收益位居全市场第11位，公司低位高频回购彰显信心 [2] 投资方向 - 高性能运动户外：24年中国户外高性能服饰市场规模1027亿元（同比+17%），品牌市占率CR10仅27%，推荐安踏体育、滔搏、波司登、361度等 [10] - 折扣零售：推荐性价比服饰海澜之家（旗下京东奥莱） [10] - 睡眠经济：推荐罗莱生活、水星家纺 [10] - 母婴消费：24年龙年我国新出生人数954万（同比+52万），推荐森马服饰、稳健医疗、孩子王等 [10] - 国潮等文化内涵服饰：建议关注锦泓集团（旗下TEENIE WEENIE稀缺IP、南京云锦非遗瑰宝） [10] - 核心制造：推荐申洲国际、华利集团、伟星股份；建议关注诺邦股份、浙江自然 [10] 2025下半年社会服务投资策略 酒旅情绪消费 - 旅游需求释放新增消费力，传统景区与IP结合，体育运动趋势向上，建议关注长白山、祥源文旅等；消费者重视高性价比酒店，建议关注亚朵、华住酒店等 [2][10] AI+赋能 - OTA平台通过AI优化，部分景区嵌入AI推荐官，建议关注黄山旅游、同程旅行；招聘企业接入AI，建议关注科锐国际、BOSS直聘等 [10] 一带一路和自贸港 - 一带一路国家出海贸易需求高，游乐设备出海东南亚增速快，建议关注米奥会展、金马游乐；海南自贸港建设年底“全岛封关”，建议关注中国中免 [10][15] 2025年美容护理中期投资策略 板块表现 - 25年初至今SW美容护理指数大涨13.4%，领涨31个SW一级行业，25H2预计势能持续 [3][15] 细分领域 - 化妆品：完善矩阵、布局新成分、与国潮共舞，推荐上美股份、珀莱雅等，建议关注贝泰妮、华熙生物等 [15] - 医美：新产品激发兴趣，看好医药械公司向日常化等产品发力，推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [15] - 电商板块：建议关注南极电商 [15] 我国失业保障研究 现状 - 失业保险基金主由保险费构成，支出向预防失业领域倾斜，缴纳遵循“共担共责”原则，领取有门槛 [17] 挑战 - 重点群体覆盖率低，受益率低，部分地区收支平衡压力凸显 [17] 海外经验 - 海外部分经济体财政支持力度大、覆盖广、政策调整灵活，我国可借鉴扩大覆盖、提升受益率等经验 [17] 就业新趋势 就业倾向转变 - 就业从“追求高薪”转向“反内卷”，交运等行业就业吸引力增强，信息技术服务等行业或弱化 [18] 区域变化 - 区域工资“收敛化”、就业“消费化”，生活性服务业就业向中西部集聚，部分私营与灵活就业人员涨薪 [18]

泡泡玛特业绩表现 - 2024年营收约130.4亿元人民币 同比增长106.9% [2] - 总市值超过日本三丽鸥 打破日本主导的潮流玩具市场格局 [2] 商业模式创新 - 将潮流玩具从小众爱好推向大众消费 [2] - 以不超过两位数价格的玩偶提供即时情绪价值 [2] - 构建以情感需求为主 收藏欲与社交货币为驱动力的商业模式 [2] 情绪消费经济特征 - 满足当下情绪波动的即时性与冲动性消费行为 [3] - 解决快节奏生活与工作的高压情绪释放问题 提供"悦己感" [3] - 利用多巴胺反馈循环机制 从预期到投入再到不确定性奖励的消费动力重塑 [3] 市场趋势转变 - 消费社会从功能性需求转向符号价值追求 [3] - "商业+情绪文化"新模式体现 [3] - Z世代推动从中国制造到国际潮流引领 从物质消费到情绪消费的转变 [3] 国际扩张表现 - 英国伦敦出现消费者争抢盲盒的轰动事件 [2] - 美国洛杉矶门店排队购买LABUBU系列盲盒现象显著 [2]