报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅锰维持减产定价趋势，高供应压力有所缓解，但供给端仍相对过剩，厂库累库、仓单下降，高库存压力仍存，短期内空头大量止盈离场或反弹；硅铁本周产量增产、库存去库、仓单注册量增加，下游需求高铁水有支撑，但高库存格局未变，等待反弹后逢高做空机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5700 - 6000，当前波动率10.69%，当前波动率历史百分位（3年）为6.9%；硅锰月度价格区间预测为5500 - 6000，当前波动率12.73%，当前波动率历史百分位（3年）为27.9% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略是做空铁合金期货锁定利润弥补成本，套保工具为SF2509、SM2509，卖出方向，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，现货敞口为空，策略是买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为SF2509、SM2509，买入方向，套保比例25%，建议入场区间SF为5300 - 5400、SM为5300 - 5400 [2] 利多解读 - 硅铁利多因素：高铁水对需求有支撑；持续下跌低估值有反弹可能；中美关税谈判降低不确定性，市场情绪回暖；厂库去库，环比上期 - 11.8% [7] - 硅锰利多因素：开工率和产量下滑，厂家亏损扩大减产意愿加强，部分产区停产检修；政府对高耗能行业管控严格，行业可能进行产业结构调整和升级；中美关税谈判降低不确定性，市场情绪回暖 [7] 利空解读 - 硅铁利空因素：本周产量增加，环比 + 3.9%，仓单环比 + 7.77%；库存高位，需求恢复不及供应增长压制价格 [12] - 硅锰利空因素：厂库继续累库，截止5月11日环比上期 + 13.9%；高厂库叠加高仓单，库存总量增加抑制价格上涨 [12] 硅铁日度数据 - 2025年5月13日，硅铁基差（宁夏）为114，日环比 - 104，周环比 - 146；硅铁01 - 05为64，日环比76，周环比 - 58等 [10] 硅锰日度数据 - 2025年5月13日，硅锰基差（内蒙古）为64，日环比 - 78，周环比 - 184；硅锰01 - 05为130，日环比2，周环比 - 28等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月中美关税政策冲击，商品市场弱势运行，碱厂检修装置复产，纯碱期现价格联动下行 [3] - 5月碱厂检修计划增多，市场存供应缩减预期，但新产能仍有投产计划，行业过剩产能未出清，整体供应维持宽松格局 [3] - 浮法玻璃冷修节奏稳定、光伏玻璃产能增加，纯碱需求有小幅增加可能 [3] - 碱厂库存小幅去库，累库担忧稍减，但绝对库存仍处同期高位 [3] - 两种主流制法利润均有提升，氨碱法利润扭亏为盈，纯碱产能出清缓慢，检修力度或将有限 [3] - 纯碱期货市场情绪阶段性修复，短期盘面价格跌势放缓，但供需驱动有限，叠加成本重心下移，中期无上涨驱动，在高供应高库存背景下，企业存在卖保需求，注册仓单和预报处于同期高位，维持反弹偏空配置思路 [3] 各部分总结 行情回顾 - 截至4月29日，SA2509合约收报1364元/吨，月度涨跌 -56（-3.9%） [6] - 4月重碱报价普遍下调50、100元/吨，跌幅3.3%至6.7% [6] - 4月纯碱现货偏弱，期货价格相对抗跌，基差走弱，主力SA509合约基差为74点，基差率为5.4% [10] - SA05 - 09合约的价差为 -45点，价差处于负区域，近弱远强；SA09 - 01合约的价差为 -4点，月差窄幅波动 [13] - 纯碱期货盘面呈contango结构，远月预期好于近月现实；纯碱与玻璃05合约价差为242点，持平于3月20日，相比4月20日扩大50点 [15] 供给 - 5月减量计划涉及规模或20余万吨，周度平均影响约6万余吨，按目前基数减量后，5月周产量均值或略高于3月实际水平 [19] - 2025年新增产能投产计划合计590万吨，部分已投产，部分预计二季度、6月、9月、年底投产 [20] - 4月纯碱全国开工率89.44%（月环比 +7.06%），氨碱法开工率87.12%（月环比 +4.3%），联碱法开工率87.12%（月环比 +0.58%） [22] - 4月重碱产能利用率90.3%（月环比 +8.99%），轻碱产能利用率88.4%（月环比 +4.79%） [25] - 4月纯碱日均损失量为1.58万吨，测算当月损失量为47.5万吨，环比 -30.3%，同比 -2.6% [28] - 4月纯碱周均产量为74万，测算月度产量为317万吨，月环比 +5.4%，同比 +4.0% [32] - 4月重碱周均产量为40.6万吨，测算月度产量为174吨，环比 +7.2%，同比 -0.2% [37] 需求 - 目前浮法玻璃日熔量15.72万吨，月环比 -0.79%，同比 -9.79%；光伏玻璃日熔量9.8万吨，月环比 +5.58%，同比 -9.54% [42] - 4月浮法玻璃与光伏玻璃的日均总产量为25.4万吨，环比 +2.5%，同比 -9.6% [45] - 4月对重碱的月度需求测算为152.42万吨，重碱的供需余缺为21.68万吨，仍处于供大于求状态 [46] - 目前重碱周度产量为41.55万吨，重碱刚需为35.7万吨，产量与刚需之差为5.85万吨，处于供大于求状态 [48] 库存 - 目前国内纯碱厂家总库存169.1万吨，月环比 +3.74%，同比 +92.49%；纯碱库存可用天数14.13天，月环 -0.17天，同比 +6.75天 [53] - 目前重碱库存为84.05万吨，月环比 +6.7%，同比 +55.9%，轻碱库存为85.05万吨，月环比 +0.96%，同比 +150.6% [56] 成本 - 目前氨碱法生产成本为1383元/吨，月环比 -10.89%，同比 -20.2%；联碱法生产成本为1644.5元/吨，月环比 -7.74，同比 -16.6% [59] 利润 - 目前氨碱法生产利润为17.5元/吨，月环比 +133.5%，同比 -96.25%；联碱法生产利润为 +255.5元/吨，月环比 +43.9元/吨，同比 -52.1% [62] 策略 - 单边策略：主力09合约关注20日均线压制情况，短期1380成为多空分水岭，盘面围绕联碱成本在1230 - 1320运行 [4] - 套利策略：纯碱9 - 1价差在 -10附近，几乎平水，考虑夏季季节性检修和年底天然碱新增产能投产计划，9 - 1正套参与；FG - SA09合约价差为 -270左右，4月中旬玻璃 - 纯碱价差走弱，目前仍未止跌迹象，在 -320至 -360之间再尝试参与多玻璃空纯碱操作 [4] - 套保策略：碱厂库存绝对高位，上游企业可依据自身库存情况关注09合约在盘面大幅升水现货时，在1400 - 1450附近卖出套保机会；下游玻璃企业刚需补库，可在盘面低于现货交割成本时买入套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 二季度大豆供应压力开始交易同比往年高供应压力与油厂加速开机的预期，油厂将快速兑现利润；中长期看，交易过豆粕宽松现实后，基本面逻辑将回归美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率20.7%，波动率历史百分位（3年）为68.5%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率0.3107，波动率历史百分位（3年）为0.819 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌，现货敞口为多，建议卖出M2509豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，希望按订单采购，现货敞口为空，建议买入M2509豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，建议卖出M2509豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 二季度大豆供应压力交易同比高供应与油厂加速开机预期，油厂快速兑现利润；中长期基本面逻辑回归美豆新作种植与贸易战谈判情况 [4] 利多解读 未提及 利空解读 - 后续大豆到港供应衔接顺利，需求端远端备货谨慎，近端随用随买 [6] - 4月大豆到港约850万吨，5月1150万吨，6月1050万吨，4月港口清关延迟或影响油厂压榨量 [7] - 饲料厂物理库存达年度新低 [8] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3008，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕05收盘价2833，涨跌0，涨跌幅0%；豆粕09收盘价2964，跌21，跌幅0.7% [9] - 菜粕01收盘价2370，跌29，跌幅1.21%；菜粕05收盘价2472，涨跌0，涨跌幅0%；菜粕09收盘价2588，跌53，跌幅2.01% [13] - CBOT黄大豆收盘价1052.5，涨跌0，涨跌幅0%；离岸人民币收盘价7.286，跌0.0022，跌幅0.03% [13] 其他情况 - 港口与油厂大豆库存回升，部分地区供应恢复；关税扰动下远月看多情绪强；巴西出口升贴水支撑远月合约价格 [11] - 现货端库存偏高，二季度菜籽进口月均20 - 30万吨；市场有价无市，下游随用随买 [12] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差175，涨26；M05 - 09价差 - 131，跌16；M09 - 01价差 - 44，跌10 [14] - RM01 - 05价差 - 102，涨23；RM05 - 09价差 - 116，涨1；RM09 - 01价差218，跌24 [14] - 豆粕日照现货价3450，跌50；豆粕日照基差486，跌29；菜粕福建现货价2588，跌10；菜粕福建基差0，涨43 [14] - 豆菜粕现货价差852，跌50；豆菜粕期货价差376，涨32 [14] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本（47%）5443.5196元/吨，日跌33.5155元/吨，周涨0.1024元/吨；美湾大豆进口利润（47%） - 1677.4796元/吨，日跌33.5155元/吨，周跌155.7915元/吨 [15] - 巴西大豆进口成本3742.75元/吨，日涨9.06元/吨，周涨74.44元/吨；巴西大豆进口利润236.9058元/吨，日跌57.233元/吨，周跌0.2086元/吨 [15] - 加菜籽进口盘面利润15元/吨，日跌125元/吨，周跌83元/吨；加菜籽进口现货利润9元/吨，日跌121元/吨，周跌52元/吨 [15]

沥青期货业务产业链概况 - 沥青期现业务贯穿上游生产、中游贸易和下游应用环节 [1] - 上游炼厂采用锁原料放远期的以产定销策略 [1] - 中游贸易商和期现商普遍进行期货交易，操作包含套利和套保 [1] - 下游大型采购企业多采用买入套保策略 [1] - 沥青期货市场为现货市场提供对冲价格风险和投机获利的机会 [1] 沥青价格影响因素 - 原油价格涨跌决定了沥青价格走势，成本是期现货市场的共同变量 [1] - 供需情况是决定价格的关键因素，包括产能、产量、开工率等供给要素 [1] - 需求受季节性、周期性和政策影响 [1] - 基差是反映期现结构、发现期现交易机会的重要指标 [1] - 沥青期现货价格的估值结构、资金情绪及预期也会影响交易机会和节奏 [1] 案例企业背景与模式 - 山东地炼的沥青供给约占国内总供给的60% [2] - C企业为贸易企业，通过基差贸易+现货分销模式缓解资金和库存压力 [2] - 2023年12月沥青市场供需现实及预期双弱，价格呈现小幅跟涨、大幅跟跌态势 [3] - 持货企业面临库存释放压力大、经营成本高、资金使用效率低等问题 [3] - C企业需求为解决库存无法变现、资金占用多及进行期货套保规避库存跌价风险 [3] 具体操作流程 - 2024年1月中旬基差在-240元/吨时，期货公司风险管理子公司以固定价格3500元/吨买入5月底到期的沥青仓单2000手（20000吨） [4] - 期货公司风险管理子公司判断现货价格韧性增强，后续有望触底反弹，选择在沥青盘面3720元/吨一线时卖出仓单 [4] - 交易比例根据价格和时点确定为100%，希望获得基差走扩的收益 [4] - 风险管理子公司承担3.5个月的现货30%保证金占用风险和期货10%保证金占用风险 [4] 交易结果与成效 - 2024年3至5月，市场如预期演绎，现货稳定、期货走弱，基差逐步走扩 [5] - 截至5月底，沥青现货价格在3550元/吨附近，期货价格在3680元/吨附近 [5] - 期货公司风险管理子公司以-140元/吨的基差报价出货12000吨，C企业以3530元/吨的价格回购8000吨 [5] - 期货公司风险管理子公司合计盈利近150万元，覆盖交易成本并获得超额收益 [5] - C企业减少了资金占用，转移了库存风险，并以低于市场的价格回购现货资源 [5]

博兴地区金属板材行业概况 - 博兴是"中国金属板材之乡"，集中了大量镀锌彩涂加工厂，产品以出口为主 [1] - 轧硬是生产镀锌产品的关键原材料，博兴地区对轧硬需求庞大 [1] - 近年来当地加工企业减少与钢厂的直接协议量，更多通过贸易商渠道采购轧硬 [1] A企业经营模式 - A企业是博兴地区专业经营轧硬品种的贸易商，月销量达20万~25万吨 [2] - 为服务下游加工企业，公司需常备轧硬现货库存，并从钢厂不定期批量采购 [2] - 高库存策略虽增强客户黏性，但也带来经营风险 [2] 套期保值操作 - 期货公司判断春节后钢材价格下跌风险增大，建议A企业对3万吨库存通过HC2505合约套保 [3] - 开仓时基差为-160元/吨 [3] - 春节后现货因"抢出口"需求走强，期货受海外宏观因素压制，基差扩大至30元/吨 [3] - 套保头寸实现190元/吨盈利 [3] 市场分析与决策 - 基差走扩原因：当地工厂高开工支撑现货，期货已充分反映美国关税政策 [3] - 预判出口需求可能透支，未来订单下滑风险将导致基差收窄 [3] - 公司选择平仓期货头寸，同时买入HC2510行权价3100元的虚值看跌期权 [3] 套保效果 - 成功规避春节后库存跌价风险，基差变动带来额外数百万元盈利 [4] - 场外期权以少量权利金锁定未来价格下跌风险 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：能源金属行业、磁材行业 - **公司**：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、藏格、盐湖、永兴中矿、雅化、紫金矿业、寒锐钴业、力勋资源、中国稀土、广盛有色、金力永磁、宁波韵升、浙海资产、百通公司 纪要提到的核心观点和论据 能源金属行业业绩情况 - **2024年整体承压**：镍、钴、锂等品种价格全年低迷，锂价下跌使产业链各环节经营压力大，天齐锂业和赣锋锂业分别亏损79亿元和21亿元，多数公司靠非能源金属业务或期货套保盈利[1][2] - **2025年一季度有改善迹象**：锂公司逐渐走出高价库存压力，天齐锂业一季报盈利，虽经营环境恶劣，但利润表表现不会像之前那样剧烈[1][3] 锂市场情况 - **价格挑战支撑位，冶炼亏损扩大**：电池级碳酸锂价格跌破7万元，锂矿价格相对稳定，冶炼环节亏损进一步扩大，外购澳矿或云母锂精矿亏损严重，7万元是关键心理支撑位[1][4] - **降本空间有限，供给增速下降**：各公司降本手段已多，新手段少，津巴布韦硫酸锂工厂项目投资谨慎，矿山采矿降本空间到头，未来几年供给增速下行[1][5][8] - **价格下降可能性及风险因素**：价格已至成本支撑位，再降空间有限，但可能因供给端破产冲击或需求端关税影响下降，未来锂资源供给需关注澳矿经营、中美关税竞争和美国在拉美小动作[9][10] 镍市场情况 - **镍股公司二季度业绩值得期待**：海运周期和价格传导时间影响，二季度镍股公司将受益于股价上涨红利[6][7] - **市场状况复杂，产业链难持续**：刚果金进口矿受关税影响，镍矿采购困难，紫金矿业退出后产业链难以持续，需关注刚果金后续政策[11] 钴市场情况 - **出口管制政策评估及结果**：刚果金钴出口管制政策5月底评估，若未达成定价预期可能延长禁令，目前政策制定难度大，钴价未达政府预期[12][13] - **出口情况及影响**：出口情况已在产业链体现，钴矿库存不充裕，出口禁令冲击市场秩序，若出口周期延长或限制幅度大，可能引爆股价上涨[14][15] - **二季度受益公司**：华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、力勋资源业绩有改善空间，洛阳钼业取得配额利润弹性最大，各公司期货套保可对冲风险[1][16] 中重稀土出口禁令对磁材行业影响 - **政策扰动行业**：中重稀土出口禁令使含爱迪特镁铁硼出口需审批，导致原材料供应恐慌，影响人形机器人生产[17] - **政策初衷及调整方向**：政策是国家战略手段，控制军工等产品原材料供应，民用产品政策调整和国别限制值得关注，绕开政策难度大，技术突破需长期努力[18][19] - **国内企业发展机会**：国内企业在驱动电机领域可能进入组件生产环节，符合出口政策，提升磁性能、价值量和毛利率，带来产业升级空间[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **中重稀土公司题材博弈价值**：中美竞争背景下，中国稀土、广盛有色、金力永磁、宁波韵升、浙海资产等公司有题材博弈价值和投资机会[20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂价格下跌后震荡运行，基差走强，基本面供需双弱，需求疲软挤压上游利润，价格以偏弱运行为主 [2][3][6] - 单边建议区间操作，2507 价格运行区间预计 6.7 - 7.1 万元/吨；跨期建议反套为主；套保建议买入套保 30%，卖出套保比例 10% [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 碳酸锂 LC2507 合约破位 7 万元/吨后在 6.8 万元/吨上下区间震荡，2507 合约收于 68180 元/吨，周环比下跌 2000 元/吨，2505 合约收于 68380 元/吨，周环比下跌 1940 元/吨，现货周环比下跌 1650 元/吨为 69800 元/吨 [3] - SMM 期现基差（2505 合约）走强 290 元/吨至 1420 元/吨，富宝贸易商升贴水报价 2505 合约 +300 元/吨，周环比走强 220 元/吨，2505 - 2507 合约价差 200 元/吨，走强 60 元/吨 [3] - 展示了锂产业链现货市场价格概览，包括氟化锂、六氟磷酸锂、电解液等产品价格及涨跌幅 [12] 锂盐上游供给端——锂矿 - 展示锂辉石精矿平均价格走势相关图表 [16] 锂盐中游消费端——锂盐产品 - 展示锂精矿月度进口量及价格、澳大利亚锂精矿月度进口量及价格等相关图表 [19][21][23] - 展示碳酸锂价格走势、不同类型碳酸锂月度产量、开工率、进出口量、库存等相关图表 [20][22][24][26][27][28] 锂盐下游消费端——锂电池及材料 - 展示中国碳酸锂表观消费量、库存可用天数、磷酸铁锂和三元材料月度产量及开工率、三元材料进出口量、中国锂电池装机量、国内各类动力锂电池产量等相关图表 [28][29][30][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢市场多空交织，日内盘面震荡偏弱运行，后续持续上涨动力匮乏，预计恢复震荡走势，关税笼罩前提下建议短线交易为主 [1][3] 根据相关目录分别总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.8，当前波动率32.75%，历史百分位66.9% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌时，可根据库存水平60%做空沪镍主力合约、50%卖出看涨期权锁定利润对冲风险；原料价格上涨时，依据采购计划买入远月沪镍合约锁定成本 [2] - 采购管理方面，公司有生产采购需求担心原料价格上涨，可依据采购计划卖出看跌期权、买入虚值看涨期权 [2] 多空因素解读 - 利多因素包括IMIP山体滑坡致MHP产量受损使镍盐产业链短期供应偏紧、4.26印尼新版资源税落地致成本线上移、印尼汽车电池“泰坦计划”与华友钴业合作推进使中资在镍产业链绑定深入 [4] - 利空因素包括菲律宾雨季尾声矿端供应增加、LME镍库存处于历史峰值消化困难、关税政策缓冲期后产业链负反馈使镍铁端成本支撑下移、精炼镍需求疲软过剩延续、不锈钢库存高位出口受阻终端消化难 [4] 盘面数据 - 沪镍主连最新值125770元/吨，环比0%；沪镍连一125770元/吨，环比 - 0.44%；沪镍连二125910元/吨，环比 - 0.43%；沪镍连三126140元/吨，环比 - 0.43%；LME镍3M15575美元/吨，环比 - 0.34% [2][6] - 不锈钢主连最新值12780元/吨，环比0%；不锈钢连一12780元/吨，环比 - 0.08%；不锈钢连二12810元/吨，环比 - 0.08%；不锈钢连三12830元/吨，环比 - 0.19% [7] - 镍成交量151901手，环比0%；持仓量66699手，环比0%；仓单数24842吨，环比 - 1.95%；主力合约基差 - 1310元/吨，环比 - 18.4% [6] - 不锈钢成交量139543手，环比0%；持仓量127394手，环比0%；仓单数170965吨，环比 - 1.27%；主力合约基差780元/吨，环比 - 11.36% [7] 产业库存 - 国内社会镍库存43960吨，较上期涨652吨；LME镍库存203850吨，较上期跌402吨；不锈钢社会库存985.8吨，较上期跌13.6吨；镍生铁库存24173.5吨，较上期涨3690.5吨 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 63.4 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024A 年报及 2025Q1 季报业绩表现与年报快报基本一致，贴近季报业绩预告上限，期货套保和海外饲料业务增长驱动盈利高增 [1] - 看好海外拓展、行业景气回升及成本优势对公司饲料销量增长的支撑，维持 2025/26 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利高增驱动 - 2024 年及 25Q1 饲料外销量分别同比增长 8.0%/25%至 2440/595 万吨，海外饲料销量保持 40%左右同比增速 [2] - 2024 年期货套保实现 10 + 亿元生猪养殖盈利，海外饲料业务盈利高增约 3 - 4 亿元；25Q1 生猪养殖盈利约 6 亿元 [2] 饲料出海与国内业务 - 海外市场有拓潜机会，公司在亚非拉部分市场基础良好，部分国家人均肉蛋奶消费量有提升空间，海外市场竞争宽松、毛利率优 [3] - 预计国内主业 2025 年迎来修复拐点，水产料因投苗量下降或景气回升，猪料受益于行业价格战缓解及生猪存栏回升 [3] - 公司规划 2030 年海外饲料销量达 720 万吨（CAGR 约 20%）、国内饲料外销量约 3930 万吨（CAGR 约 10%） [3] 盈利预测与估值 - 维持 2025/26 年归母净利润预测为 50.2/54.8 亿元，新增 2027 年预测为 70.4 亿元 [4] - 给予公司 2025 年 21 倍 PE 估值，上调目标价至 63.4 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|116,117|114,601|125,716|139,732|159,884| |+/-%|10.89|(1.31)|9.70|11.15|14.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,741|4,504|5,020|5,480|7,038| |+/-%|(7.21)|64.30|11.45|9.16|28.43| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.65|2.71|3.02|3.29|4.23| |ROE (%)|14.63|20.68|19.00|17.31|18.56| |PE (倍)|31.65|19.26|17.28|15.83|12.33| |P/B (倍)|4.42|3.63|3.00|2.52|2.09| |EV/EBITDA (倍)|14.35|14.89|9.00|7.79|5.79|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002714 CH|牧原股份|40.44|2209|3.24|3.60|4.05|12.48|11.24|9.99| |603609 CH|禾丰股份|8.36|76.9|0.66|0.81|1.02|12.65|10.28|8.23| |002385 CH|大北农|4.22|181.5|0.08|0.22|0.28|51.78|19.17|15.06| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - | - |25.64|13.57|11.09|[12] 海大集团历史经营数据 - 2016 - 2024 年营业总收入、营业总成本、毛利润等指标有不同变化，如 2024 年营业总收入 1146.01 亿元，同比 - 1.3% [13] - 各业务板块（饲料、农产品销售、动保等）收入、成本、毛利、毛利率及销量等指标呈现不同发展态势 [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2023 - 2027E 有相应预测数据，如 2027E 营业收入 1598.84 亿元 [18] - 主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等）在各年度有不同表现 [18]

铁矿贸易行业发展历程 - 铁矿贸易商分为两类：实力强劲的大型贸易商（如中信金属、厦门国贸等央国企，嘉吉、嘉能可等国际巨头）和资金有限的小型贸易商（集中在山东日照、青岛等港口城市）[5][6] - 日照港因地理位置优越成为全球铁矿贸易最活跃的港口，辐射范围涵盖山西、河北、山东等多地钢厂[6] - 2013年前铁矿市场信息闭塞，贸易商利用信息差可轻松获得10-30元/吨利润，年成交量千万吨级的大型民营贸易商涌现[9][11] - 铁矿期货2013年10月18日在大商所上市，现货定价模式从每日固定变为随盘面波动，报价有效期缩短至5-10分钟[13][14] 行业危机与变革 - 2014-2015年铁矿价格从117美金暴跌70%至38.6美金历史低点，持续两年熊市导致全球矿山大面积亏损停产[15][17][23] - 同期中国钢产能过剩叠加房地产下行，钢厂普遍亏损300-500元/吨，唐山XD等多家钢厂倒闭[14] - 山东三大民营贸易商中SDWB因逆势扩张倒闭，RZZR出现严重财务危机，仅SDHX通过业务收缩幸存[25] - 贸易商利润空间从20-30元/吨压缩至2-5元/吨，背对背业务难以为继[25] 当前市场格局与挑战 - 铁矿行情波动加剧，波段周期缩短至1-2周，交易模式复杂化（期现结合、基差贸易等）[27][29] - 供应链各环节集中度提升：四大矿山直销钢厂，贸易商仅剩央国企、外企和少数民企，ZK集团入局[30][31] - 未来西芒杜铁矿投产、宝钢澳洲项目量产将加剧供大于求局面，行业进入微利时代[32][33] - 日照贸易商数量锐减，从鼎盛时期的航贸中心转移到中盛国际和财富中心[8][9]