报告行业投资评级 | 品种 | 操作评级 | | --- | --- | | 豆一 | ★★★ | | 豆油 | ★★★ | | 棕榈油 | ★★★ | | 豆粕 | ★☆☆ | | 菜粕 | ★★★ | | 菜油 | ★★★ | | 玉米 | ★★★ | | 生猪 | ★☆☆ | | 鸡蛋 | ★★★ | [1] 报告的核心观点 报告对多种农产品期货进行分析，各品种走势受政策、供需、成本、贸易关系等因素影响，投资者需关注相关动态及报告数据调整，把握投资机会与风险 [2][3][4] 各品种总结 豆一 - 价格高位震荡，中储粮拍卖使市场情绪降温，收购体现优质优价，进口大豆反弹致国产大豆仓单增加，关注政策和市场情绪指引 [2] 大豆&豆粕 - 连粕期货主力合约震荡运行，美豆宽幅震荡，我国进口美豆税率调整，榨利修复，四季度大豆供应基本充足，明年一季度或去库，巴西大豆播种率偏慢，关注USDA11月供需报告及中美贸易缓和后的逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 豆油和棕榈油跟随菜油走强，棕榈油高库存，进口大豆压榨利润亏损支撑豆油，油粕比显示豆油强于豆粕，棕榈油多空博弈增加，关注供需面和周边油脂走势 [4] 菜粕&菜油 - 菜系期货主力合约仓量上行，油强粕弱，沿海菜籽缺货停机致库存下降支撑菜油，关注澳籽抵华时间、美国农业部供需报告及中加关系动向，短期观望 [6] 玉米 - 大连玉米期货2601合约减仓上涨，本季玉米产量预计增加，东北和山东现货价格偏强，小麦价格走弱，预计反弹高度有限，期货01合约或继续底部运行等待回调 [7] 生猪 - 现货价格小幅下调，期货大幅增仓，近月合约大跌，肥标价差高或使出栏节奏放缓，猪价或迎季节性反弹，中长期关注供应释放节奏，预计明年上半年或二次探底 [8] 鸡蛋 - 远月期价大涨创新高，因下半年鸡苗补栏下降致未来在产存栏下降预期，近月合约偏弱，因现货价格稳中偏弱，关注现货表现和老鸡淘汰，暂时观望 [9]

报告行业投资评级 - 豆一：未明确评级 [1] - 豆油：未明确评级 [1] - 棕榈油：未明确评级 [1] - 豆粕：偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜粕：未明确评级 [1] - 菜油：未明确评级 [1] - 玉米：未明确评级 [1] - 生猪：偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋：未明确评级 [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货表现不一，需关注政策、市场情绪、供需面、贸易关系等因素影响，部分品种有投资机会或需观望 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 豆一 - 价格高位震荡，中储粮开启大豆竞价拍卖致市场情绪降温，上周启动收购且高蛋白大豆收购价有优势，进口大豆反弹使国产大豆仓单增加，短期关注国产大豆政策及市场情绪指引 [2] 大豆&豆粕 - 连粕期货主力合约M2601震荡运行，美豆受中美谈判缓和影响先涨后宽幅震荡，我国进口美豆税率改为13%，商业进口无价格优势，进口成本抬升使榨利修复，预期四季度大豆供应基本充足，明年一季度或去库，巴西大豆播种率截至11月8日为58.4%偏慢，关注周五USDA11月供需报告，外媒预期美豆单产或小幅下调，关注中美贸易缓和后的逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 豆油和棕榈油跟随菜油走强，棕榈油马来西亚高库存，需关注11月供需面指引价格，进口大豆近端盘面压榨利润亏损支撑豆油，油粕比显示豆油强于豆粕，棕榈油技术形态多空博弈增加，价格横盘震荡，关注其供需面和周边油脂走势 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系期货主力合约仓量上行，油强粕弱，菜油强势，受沿海菜籽缺货停机影响，油厂与港口菜系库存下降超预期，支撑菜油价格，关注澳籽抵华时间、美国农业部供需报告数据调整、中加关系动向，菜系短期观望为主 [6] 玉米 - 大连玉米期货2601合约减仓上涨0.93%，农业农村部预计本季玉米产量3亿吨、较上季增加1.72%，东北气温下降，部分地区上冻，现货价格偏强，部分国储粮点启动收购，山东现货上量减少，小麦现货价格走弱，后续等贸易协议签订，预计反弹高度有限，大连玉米期货01合约或继续底部运行等待回调 [7] 生猪 - 生猪现货价格小幅下调，期货大幅增仓，近月1月合约大跌，肥标价差高或使出栏节奏放缓，季节性需求增量或使猪价迎来季节性反弹，盘面阶段性触底后反弹，后期关注供应释放节奏，中长期猪周期底部多呈双底“W”型，预计明年上半年猪价或二次探底 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋远月期价大涨突破前期震荡平台创新高，因今年下半年鸡苗补栏大幅下降致未来在产存栏下降预期，近月12月及1月合约偏弱，因现货价格稳中偏弱，盘面近远月逻辑分化，关注现货表现和老鸡淘汰，暂时观望 [9]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业整体持“看好”评级，具体子行业和公司存在分化 [2] 核心观点 - 2025年前三季度农林牧渔板块业绩整体小幅增长，但第三季度同环比均显著下滑，子行业分化加剧 [2][11][13] - 生猪养殖行业因供给增加导致价格下跌，三季度再现行业性亏损，产能去化预期加强，建议关注头部企业左侧布局机会 [2][16][52] - 肉鸡养殖板块白鸡盈利磨底、黄鸡景气回落，但行业格局稳固，头部企业具备长期价值 [2][53][94] - 宠物食品内销保持高景气，国产品牌市占率加速提升，外销受关税扰动短期承压，长期成长性明确 [2][95][109] - 动物保健板块受益于存栏高位及新品放量，业绩增长显著，关注创新疫苗等蓝海市场机会 [2][110][119] 按目录结构总结 农林牧渔板块业绩综述 - 2025Q1-3申万农林牧渔板块归母净利润369.4亿元，同比+11%，5个子行业利润同比增长，动物保健（+96%）、农产品加工（+50%）领涨 [11][12] - 2025Q3板块归母净利润95.9亿元，同比-58%，环比-27%，仅4个子行业实现同比增长，养殖业（-69%）、渔业（-154%）大幅下滑 [13][15] 生猪养殖 - 2025Q3猪价加速下跌至13.8元/公斤（同比-28.9%），自繁自养头均盈利43元（环比-21.2%），外购仔猪亏损117元/头，成本分化显著（头部企业超200元/头） [16][19][32][33] - 15家上市猪企前三季度出栏量1.42亿头（同比+30%），牧原股份出栏6889万头（+37%），但行业资本开支同比-10.4%，产能扩张放缓 [21][22][36] - 行业产能进入加速去化阶段，政策与亏损共同驱动左侧布局机会，建议关注牧原股份、温氏股份等头部企业 [52] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡：祖代种鸡更新量同比-22%，但终端供应仍增（商品代鸡苗+4%），价格承压（商品代鸡苗-22%），下游企业圣农发展净利润同比+203% [53][59][60] - 黄羽肉鸡：青脚麻鸡均价4.6元/斤（同比-15.4%），立华股份、湘佳股份净利润合计3.1亿元（同比-75.2%），行业盈利回落但格局稳固 [53][78][94] - 建议关注白鸡板块圣农发展、黄鸡板块立华股份的周期修复机会 [94] 宠物食品 - 前三季度4家公司营收103.0亿元（同比+17.7%），净利润10.1亿元（+4.2%）；但Q3外销受关税拖累，对美出口额同比-25.6% [95][98][99] - 内销线上GMV同比+11%，乖宝、中宠、佩蒂市占率分别提升至9.9%、2.3%、0.6%，国产品牌加速高端化 [100][101] - 销售费用率同比上升（乖宝宠物+2.9pct），但长期看好行业集中度提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份等 [102][109] 动物保健 - 前三季度9家企业营收132.7亿元（同比+18.6%），净利润15.9亿元（+70.2%），疫苗批签发量同比+11% [110][114][115] - 科前生物等企业因新品（如猪瘟-伪狂犬疫苗）放量业绩突出，传统市场同质化竞争激烈，建议关注非洲猪瘟疫苗、宠物动保等新方向 [110][119]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年前三季度农林牧渔板块业绩整体小幅增长，但第三季度同环比均显著下滑，子行业表现分化 [3][16][18] - 生猪养殖行业因供给增加导致猪价下跌，三季度再现行业性亏损，产能去化有望加速，建议关注左侧布局机会及头部猪企价值重估 [3][22][57] - 肉鸡养殖板块白鸡盈利继续磨底，黄鸡景气大幅回落，建议关注供给端见顶回落预期及格局稳固的头部企业 [3][58][97] - 宠物食品内销保持高景气，头部国产品牌市占率加速提升，外销受加关税影响拖累业绩，看好行业中长期成长性 [3][98][112] - 动物保健板块受益于养殖存栏高位，业绩实现高增长，关注新产品带来的蓝海市场增量 [3][113][124] 按目录章节总结 农林牧渔板块2025年三季报业绩综述 - 2025Q1-3申万农林牧渔板块归母净利润为369.4亿元，同比增长11% [16] - 8个二级子行业中，5个子行业利润同比增长，动物保健Ⅱ（+96%）、农产品加工（+50%）、饲料（+22%）增速领先 [3][16] - 2025Q3板块归母净利润为95.9亿元，同比大幅下降58%，环比下降27% [18] - 三季度仅4个子行业利润同比增长，农产品加工（+169%）、动物保健Ⅱ（+108%）表现突出，而养殖业（-69%）、饲料（-43%）等业绩同比下滑 [3][18] 重点子行业2025年三季报业绩回顾分析 生猪养殖 - 2025Q1-3主要生猪养殖企业合计实现归母净利润216.3亿元，同比增长9.9%；但25Q3净利润为57.1亿元，同比大幅下降68.4% [22] - 25Q3全国外三元生猪均价为13.8元/公斤，同比下跌28.9%，环比下跌5.1% [3][25] - 15家上市猪企25Q1-3出栏生猪1.42亿头，同比增长30% [3][27] - 行业盈利大幅回落，25Q3自繁自养平均盈利约43元/头，环比下降21.2%，外购仔猪养殖亏损约117元/头 [3][36] - 猪企头均盈利显著分化，成本领先的企业如神农集团、牧原股份头均盈利仍超过200元/头 [3][38] - 上市猪企资金压力加大，扩张放缓，预计四季度在养殖亏损和政策引导下产能将加速调减 [3][40][56] 肉鸡养殖 - **白羽肉鸡**：25年前三季度祖代种鸡更新量同比减少22%，但父母代雏鸡和商品代鸡苗供应量分别增长5%和4%，终端供应充裕 [3][58] - 除父母代鸡苗价格上涨7%外，商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉价格同比分别下跌22%、8%、5% [3][58] - 五家白羽鸡上市公司25Q1-3合计营收243.4亿元（+5.3%），归母净利润11.9亿元（+104.6%），下游企业如圣农发展业绩同比大幅增长203% [3][64][65] - **黄羽肉鸡**：25Q1-Q3青脚麻鸡销售均价4.6元/斤，同比下跌15.4% [3][79] - 两家黄鸡上市公司（立华股份、湘佳股份）25Q1-3合计营收167.7亿元（+7.0%），但归母净利润3.1亿元，同比大幅下降75.2% [3][79][84] 宠物食品 - 四家宠物食品公司25Q1-3合计营收103.0亿元，同比增长17.7%；归母净利润10.1亿元，同比增长4.2% [3][98] - 受加关税影响，25Q3业绩同环比下滑，归母净利润3.2亿元，同比下降17.5%，环比下降11.4% [3][98] - 外销承压，25年1-9月中国宠物食品对美出口额10.4亿元，同比下降25.6% [3][101] - 内销景气，头部品牌线上GMV高速增长，乖宝、中宠、佩蒂25年1-9月线上GMV分别同比增长39%、24%、24%，市占率持续提升 [3][103][104] - 企业加大销售费用投放抢占市场，25Q1-3乖宝宠物销售费用率同比提升2.9个百分点至21.8% [105] 动物保健 - 养殖存栏高位拉动需求，动物保健板块9家企业25Q1-3合计营收132.7亿元（+18.6%），归母净利润15.9亿元（+70.2%） [3][113][114] - 25Q3板块归母净利润6.0亿元，同比增长42.3% [113][114] - 25年前三季度全国疫苗批签发16153批，同比增长11% [118] - 部分企业如科前生物因新产品（如猪瘟-伪狂犬疫苗）销售布局加快，业绩增速更为突出 [3][113] 投资分析意见 - 生猪养殖板块建议关注牧原股份、温氏股份等头部猪企在产能去化背景下的左侧布局机会及确定性价值重估 [4][57][125] - 肉鸡养殖板块建议关注白羽肉鸡的圣农发展以及黄羽肉鸡的立华股份 [4][97] - 宠物食品赛道建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等市占率持续提升的头部国产品牌 [4][5][112] - 动物保健板块建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份等在新品种疫苗领域有布局的企业 [5][124]

公司运营与财务表现 - 2025年10月销售生猪33.54万头，销售收入4.08亿元，2025年1-10月累计销售生猪244.50万头，累计销售收入38.88亿元 [1][2] - 2025年前三季度实现营业收入39.23亿元，同比下降3.79%，归母净利润4.62亿元，同比下降3.89% [5] - 截至2025年三季度末，公司资产负债率仅为27.07%，为上市生猪养殖企业中最低 [1][5] - 公司生猪出栏量从2020年的41.1万头迅速增长至2024年的227.15万头，2025年出栏目标为320万-350万头，2027年预计出栏500万头以上，2030年目标为1000万头 [2][5] 生猪销售价格与行业周期 - 2025年10月公司商品猪销售均价为11.04元/公斤，环比9月份下降13.88% [1][3] - 2025年10月生猪养殖企业的商品猪价格于年内首次跌破12元/公斤，较上年同期普遍下跌超过三成 [1][3] - 行业自2023年起呈现供大于求态势，传统猪周期规律“失效”，处于“非典型”周期阶段，市场去产能速度加快 [2][3] 业务模式与战略规划 - 公司主要采用轻资产运营的“公司+现代化专业农户”生猪代养模式，目前自营和代养比例大致为30%和70% [4][5] - 合作的家庭农场生猪年出栏量占公司年出栏总数比例已达70%，同比提升约10%，未来自繁自养规模将保持在80万头左右，2030年代养比例预计将高达92% [4][5] - 公司是集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，也是云南省本土规模最大的养猪企业 [4]

公司概况与上市信息 - 广东天农集团股份有限公司向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，招商证券国际为其独家保荐人[1] - 公司核心产品为清远鸡、生猪及其他优质肉制品，是广东第二大黄羽鸡厂商[1][18] - 公司历史可追溯至2003年，由肖文清先生及张正芬博士创办，二人均曾任职大学畜牧学老师并拥有超过40年行业实践经验，且均曾任职于温氏股份[19][20] 业务与产品结构 - 公司业务模式贯穿清远鸡和生猪产业全价值链，涵盖育种、良种繁育、生态养殖、饲料生产、屠宰及食品加工以及品牌营销[8] - 报告期内（2022年至2025年上半年），生猪产品贡献了60%以上的收入，清远鸡及其他土鸡收入占比超过20%，生鲜及其他产品收入占比在10%左右[5][6] - 公司主要向经销商客户销售产品，同时也直接向连锁超市、餐饮、食品加工企业等销售，产品覆盖国内30多个省级行政区[11] 财务业绩表现 - 公司收入波动较大，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月收入分别约为39.52亿元、35.96亿元、47.76亿元、22.21亿元[12] - 同期毛利率分别为16.3%、1.6%、18.8%、15.5%，净利润分别约为3.41亿元、-6.69亿元、8.9亿元、1.27亿元[12] - 2023年业绩下滑主因市场供应增加导致产品平均售价下降，2024年业绩回升得益于行情回暖及市场需求增加[13][14] 行业市场分析 - 猪肉是中国消费量最大的肉类，2024年总消费量约为5830万吨，2020年至2024年年均复合增长率为8.8%[16] - 鸡肉是第二大最常食用的肉类，2024年总消费量约为1560万吨，2020年至2024年年均复合增长率为1.9%[16] - 中国生猪养殖市场规模在2024年降至1.5万亿元，预计到2029年达到约1.65万亿元，2025至2029年复合年均增长率为5%[16] 竞争格局与市场地位 - 行业竞争激烈，2024年全国生猪出栏量约7.03亿头，前五家企业合计占比近20%[18] - 按营收计算，天农集团在中国西南生猪养殖企业排名第八，按单头生猪毛利计算，在中国规模化生猪养殖企业中排名第二[18] - 按出栏量计算，天农集团在中国黄羽肉鸡企业中排名第八，在广东省黄羽鸡企业中排名第二，仅次于温氏股份[18] 运营与财务特点 - 报告期内，公司向五大供应商的采购额占比从35.8%升至45.7%，原材料成本增加可能影响利润率[10] - 公司录得流动负债净额，2022年至2025年上半年分别约为2.92亿元、8亿元、3.34亿元、4.75亿元，可能面临流动资金风险[14] - 公司计划将IPO募集资金用于拓展加工肉制品生产和线下餐饮服务业务、发展技术研发能力、战略投资及补充营运资金等[22]

行业投资评级与核心观点 - 报告核心投资分析意见为：生猪价格磨底，基本面与政策面共同驱动下，生猪养殖行业产能去化节奏有望加快，建议关注板块左侧布局机会 [2][3] - 核心观点认为本轮猪周期逐步进入下行尾声，左侧布局正当时，中期来看优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升，头部猪企正迎来价值重估 [2][3] - 宠物食品市场被视作确定性成长、集中度加速提升的优质赛道，尽管出口业务拖累短期业绩，但中期成长逻辑不改 [2] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数上涨0.8%，与沪深300指数涨幅持平 [2][3] - 个股涨幅前五名为：平潭发展(25.7%)、绿康生化(11.7%)、华资实业(11.3%)、金新农(11.1%)、罗牛山(10.8%) [2][3] - 个股跌幅前五名为：朗源股份(-6.8%)、国投中鲁(-5.0%)、瑞普生物(-4.7%)、申联生物(-3.5%)、福建金森(-2.8%) [2][3] 生猪养殖板块 - 猪价恢复磨底状态，11月9日全国外三元生猪销售均价为11.9元/公斤，周环比下降3.6% [2] - 行业持续亏损，5000-10000头母猪规模自繁自养群体平均盈利为-41.1元/头，连续第六周亏损；外购仔猪育肥盈利为-259.2元/头 [2] - 产能去化有所提速，10月末能繁母猪存栏976.98万头，月度环比下降0.77%，较9月的环比降幅0.46%有所加快 [2] - 出栏体重提升，本周全国三元生猪出栏均重128.3kg/头，周环比增加0.61kg/头，处于近三年最高水平 [2] - 建议关注标的：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、邦基科技等 [2][3] 宠物食品板块 - 双十一期间国产品牌表现亮眼，天猫宠物食品Top5品牌均为国产品牌，Top20品牌中国产品牌占据12席 [2] - 猫狗食品天猫品牌榜TOP10中，乖宝宠物旗下两大品牌（鲜朗、弗列加特）位居前三，中宠股份旗下领先品牌跻身前十 [2] - 京东宠物战报显示，麦富迪位列猫食品品牌第二、狗食品品牌第三，弗列加特位居猫食品品牌第六 [2] - 建议关注标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [2][3] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.45元/羽，周环比上涨1.47%，行业仍有0.5元/羽左右的合理利润 [2] - 白羽肉毛鸡销售均价3.49元/公斤，周环比上涨0.87%；鸡肉分割品销售均价为9092.8元/吨，周环比上涨2.0% [2] - 建议关注标的：圣农发展 [2] 重点公司估值数据 - 牧原股份总市值2716亿元，申万预测2025年EPS为3.92元/股，对应PE为13倍 [41] - 温氏股份总市值1193亿元，申万预测2025年EPS为1.40元/股，对应PE为13倍 [41] - 乖宝宠物总市值304亿元，申万预测2025年EPS为1.97元/股，对应PE为39倍 [41] - 中宠股份总市值173亿元，申万预测2025年EPS为1.48元/股，对应PE为38倍 [41] - 圣农发展总市值210亿元，申万预测2025年EPS为0.91元/股，对应PE为19倍 [41]

投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 生猪养殖行业正处于价格磨底阶段，基本面与政策面共同驱动下，产能去化节奏有望加快，当前是板块左侧布局时机 [2][3] - 宠物食品行业在“双十一”期间国产品牌销售表现亮眼，国内宠物食品市场是确定性成长、集中度加速提升的优质赛道 [2] - 白羽肉鸡行业供应持续充裕是2025年的主题词，建议在底部区间关注龙头企业 [2] 行业市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨0.8%，与沪深300指数涨幅持平 [2][3] - 个股方面，平潭发展周涨幅达25.7%，绿康生化涨11.7%，华资实业涨11.3%，金新农涨11.1%，罗牛山涨10.8% [2][3] - 二级子行业中，畜禽养殖板块周涨幅为3.4%，表现最佳 [7] 生猪养殖 - 猪价恢复磨底状态，11月9日全国外三元生猪销售均价为11.9元/kg，周环比下降3.6% [2] - 行业持续亏损，5000-10000头母猪规模自繁自养群体平均盈利为-41.1元/头，外购仔猪育肥盈利为-259.2元/头 [2] - 产能去化有所提速，10月末能繁母猪存栏为976.98万头，月度环比下降0.77%，降幅较9月的0.46%扩大 [2] - 出栏体重仍处高位，本周全国三元生猪出栏均重为128.3kg/头，周环比增加0.61kg/头 [2] 宠物食品 - “双十一”期间国产品牌表现优异，天猫宠物食品Top5品牌均为国产品牌，Top20中国产品牌占据12席 [2] - 乖宝宠物旗下鲜朗、弗列加特两大品牌位居天猫榜单前三，中宠股份旗下领先品牌跻身前十 [2] - 京东平台数据显示，麦富迪位列猫食品品牌第二、狗食品品牌第三 [2] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡鸡苗价格整体平稳，本周商品代鸡苗销售均价为3.45元/羽，周环比上涨1.47%，行业保持约0.5元/羽的合理利润 [2] - 白羽肉毛鸡销售均价为3.49元/kg，周环比上涨0.87%，鸡肉分割品销售均价为9092.8元/吨，周环比上涨2.0% [2] 重点公司估值 - 报告列出了生猪养殖、禽养殖、宠物食品等多个子行业重点公司的估值数据，包括牧原股份、温氏股份、乖宝宠物、中宠股份等 [41]

公司近期业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为805.04亿元，同比增长4.27% [5][9] - 2025年前三季度归母净利润为7.60亿元，同比增长395.89%，扣非净利润为7.17亿元，同比增长1788.24% [5][9] - 2025年第三季度归母净利润剧降至512.55万元，扣非净利润为1630.36万元，同比降幅均达到99%左右 [5][10] - 2025年第三季度营业收入为288.79亿元，同比增长4.51% [10] - 2021年至2024年营业收入波动较大，分别为1262.62亿元、1415.08亿元、1417.03亿元、1030.63亿元 [8] - 2021年至2024年归母净利润大幅波动，分别为-95.91亿元、-14.61亿元、2.49亿元、4.74亿元，其中2021年和2022年连续两年大幅亏损 [8] 生猪销售价格与周期影响 - 业绩大幅波动主要源于生猪价格变化，2025年1月至7月生猪销售价格均超过14元/公斤，但8月、9月持续回落，10月价格跌破12元/公斤至11.89元/公斤 [6][9][10] - 2021年国内生猪产能集中释放导致猪价大幅跳水，公司养猪业务处于扩张期，出现大幅亏损 [9] - 2023年公司扭亏为盈主要依靠出售资产形成的非经常性损益达48.58亿元，2024年才实现真正扭亏为盈 [9] - 市场仍处于低景气周期，多家国资央企进场参与行业整合 [18] 财务状况与负债压力 - 截至2025年9月末，公司资产负债率达69.49%，较2019年末不到50%的水平显著上升 [6][13] - 截至2025年三季度末，公司有息负债约为571.50亿元，其中短期有息负债为251.82亿元，货币资金为74.19亿元，偿债压力较大 [6][13] - 2025年前三季度财务费用达14.67亿元，同比增加1.21亿元 [6][14] - 2025年前三季度经营现金流净额为78.35亿元，同比减少4.39亿元 [12] 环保合规问题 - 2025年初以来，公司多家子公司因环保问题被罚 [7][17] - 全资子公司五河新希望六和牧业有限公司因未妥善处理生活污水被罚11.8万元，此为近三年内第三次被罚 [15][16] - 子公司宁波新希望六和农牧有限公司因私设暗管排放超标废水被罚25.6万元，整改期内再次超标排放被罚48万元并纳入环保失信企业名单 [16] - 宁波新希望六和农牧有限公司还因环保问题支付生态环境损害赔偿费7.31万元 [16] 战略合作与产业突围 - 公司联手央企乡村产业投资基金股份有限公司等共同投资28.7亿元成立合资公司，发力生猪养殖业务 [3][20] - 合资公司拟收购公司旗下3家公司，新设16家公司用于生猪养殖，主要采用“企业+农户”放养模式 [20] - 此次合作被视为践行乡村振兴及自身产业突围的一种尝试 [4]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 豆油操作评级为★★☆，代表持多，判断有较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 棕榈油操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜粕操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜油操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货价格受多种因素影响，包括政策、供需、贸易等，需持续关注政策端指引、中美贸易情况、供需变化等因素，并根据不同农产品的特点把握投资机会 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 主力合约大幅减仓，价格从高位回落，受周边商品和贸易乐观情绪缓和影响，美豆价格下跌 [2] - 中储粮启动大豆收购，高蛋白大豆收购价有优势，今年国产高蛋白大豆供应趋紧，市场预期乐观 [2] - 短期需关注政策端指引 [2] 大豆&豆粕 - 连粕宽幅震荡回调，我国进口美豆税率改为13%，商业进口无价格优势 [3] - 进口成本抬升，榨利有所修复，预期明年一季度国内大豆或去库 [3] - 关注11月14日USDA供需报告，后续关注中美贸易缓和后的逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 美豆价格因贸易乐观情绪缓和从高位下跌，后续关注美国农业部报告指引 [4] - 棕榈油止跌反弹，但反弹动能不强，关注价格表现的可持续性 [4] - 短期关注近端供需面偏空的棕榈油是否阶段性企稳 [4] 菜粕&菜油 - 外盘油籽期价承压拖累国内菜系期价，主力合约小幅下挫 [6] - 加拿大菜籽低价致农户销售积极性差，出口低迷，虽与巴基斯坦贸易有消息但市场承载量有限 [6] - 国内沿海油厂菜籽缺货停机，关注澳大利亚菜籽抵华情况，建议将短多菜粕策略转为观望 [6] 玉米 - 大连玉米期震荡偏弱，东北新粮供应增量减小价格稳中偏强，山东供应增多 [6] - 中美关系或缓和，我国进口美玉米税率调整，后续关注中美经贸协定签署 [6] - 关注东北部粮上市积极性转变，目前以底部偏弱震荡对待，拐点不明 [6] 生猪 - 期货价格窄幅整理，资金增仓，现货价格亦窄幅整理 [7] - 10月能繁母猪存栏环比下降，延续去产能态势，后期出栏量仍增加 [7] - 二育补栏放大后期出栏压力，预计明年上半年猪价或二次探底 [7] 鸡蛋 - 期货先跌后涨，总体减仓，现货价格上涨 [8] - 10月在产存栏环比小幅下降但仍处高位，鸡苗补栏低迷，远月合约升水高 [8] - 现货淘汰鸡数量增加，日龄下降，盘面近期强势，等待四季度逢高空机会 [8]