行业背景与公司业务 - 光通信板块三家公司新易盛、中际旭创、天孚通信主营业务均为光模块 光模块实现光电信号相互转换 是光通信产业链上游核心环节 可理解为网络信号的翻译器和加速器 提高海量数据处理速率 [1] - 光模块主要下游客户为阿里、腾讯等云计算厂商及通信运营商 AI大模型训练及推理依赖光模块进行 在中国人工智能发展背景下 算力需求成倍增长 光模块成为风口行业 [1] 财务表现与市场反应 - 中际旭创上半年实现净利润接近40亿元 同比增长将近70% 新易盛上半年净利润接近40亿元 涨幅达355% 天孚通信上半年净利润增长37% [2] - 三巨头超预期业绩未能支撑股价持续上涨 因股价近两年持续处于高位 大盘调整后机构资金抱团热炒板块出现退温 获利资金撤出引发下跌 [2] - 上半年光模块吸引所有资金注意力 上涨速度较快引发估值泡沫疑问 资金存在阶段性止盈需求 但中报业绩强劲形成支撑 AI算力需求扩张是明确长期趋势 [2] 行业前景与技术发展 - 光模块行业正从800G向1.6T升级 技术驱动行业更容易涌现龙头企业 三巨头能否在激烈市场竞争中持续称雄值得期待 [3] - 美联储降息预期等因素接近兑现 科创50权重调整引发市场风险偏好短期下滑 可能共同推动牛市进入整理期 指数窄幅震荡可能性较大 但长期上涨趋势未改变 [3]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价59.00元 当前价51.99元 [2][4] 核心观点 - 公司短期盈利能力承压 但算力业务有望打开新增长空间 [2][8] - 2025H1营收1.7亿元（YoY-49.1%） 归母净利润-0.7亿元（YoY-507.0%） [2] - 使用PS估值法 给予2026年18倍PS 对应目标价59.0元 [8] 财务表现 - 2025H1集成灶收入1.0亿元（YoY-66.4%） 其他产品收入0.6亿元（YoY+45.4%） 算力业务新增收入0.1亿元 [8] - 2025H1毛利率14.1%（YoY-29.5pct） 其中集成灶业务毛利率23.9%（YoY-22.9pct） [8] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/16.2%/4.6%/4.4% 同比分别+2.5pct/+6.9pct/-1.8pct/+4.1pct [8] - 预测2025-2027年营收分别为5.84亿/5.94亿/6.58亿元 归母净利润0.28亿/0.40亿/0.59亿元 [4] 业务分析 - 集成灶收入大幅下滑主因房地产景气度低影响配套需求 且产品单价高制约更新需求释放 [8] - 公司积极拓展算力新业务 虽短期处于亏损状态但增长空间广阔 [8] - 固定费用较高叠加收入下滑 导致费用率上升加剧盈利压力 [8] 估值指标 - 当前总市值94.29亿元 流通市值88.05亿元 [5] - 预测2025-2027年PS分别为16.1/15.9/14.3倍 PE分别为342/238/161倍 [4][8] - 每股净资产6.46元 每股预测收益0.15/0.22/0.32元 [4][5]

文章核心观点 - 英伟达发布Rubin CPX GPU新品 显著提升AI推理算力性能并推动光模块CPO概念板块上涨 通信ETF单日涨超3%且年内涨幅达82% [1][3][4] - AI算力产业前景明确 北美云厂商资本开支同比增超60% 技术密集度提升推动零组件价值量增长 国产算力产业链加速突破 [5][6] - 投资策略建议兼顾北美算力与国产算力 通过通信ETF及半导体类ETF产品参与行情 其中通信ETF规模103亿元为行业最大 [3][6][7] 产品表现 - 通信ETF（515880）盘中涨超3% 年内涨幅82%位居A股ETF第一 规模103亿元为通信行业最大 [1][3] - 通信ETF持仓中光模块占比50% "光模块+服务器+铜连接+光纤"合计占比超77% [7] - 创业板人工智能ETF（159388）光模块占比48% 具备20%涨跌幅弹性 [7] 技术突破 - Rubin CPX GPU单卡算力约30 PFLOPS 搭载128GB GDDR7显存 [4] - Vera Rubin NVL144 CPX平台单机柜算力达8 ExaFLOPS 较前代GB300 NVL72提升7.5倍 高速内存100TB [4] - 新平台可缓存多个百万级token上下文数据 推理算力性价比大幅提升 [4] 产业链影响 - CPX GPU增加机柜内PCB使用量 电源/冷却等零组件及机柜组装价值量明显提升 [4] - 视频生成等算力密集型场景受益 AI软件需求增长 [4] - 2025年PCB/光模块等配件市场规模增速预计超2024年 技术溢价持续成长 [5] 行业趋势 - 北美四大云厂商Q2单季资本开支近千亿美元 同比增长超60% [5] - GPU放量规模扩大 算力产业链零组件价值量提升 部分环节市场规模增速未见顶 [5] - 国产半导体产业链突破生产障碍并持续扩产 国产算力规模放量在即 [5] 投资策略 - 建议网格策略与逢低定投方式参与行情 [7] - 北美算力关注通信ETF（515880）与创业板人工智能ETF（159388） [7] - 国产算力关注四大半导体ETF：科创芯片ETF（589100）/芯片ETF（512760）/集成电路ETF（159546）/半导体设备ETF（159516） [7]

股价表现 - 中兴通讯股价上涨5.72%至34.42港元 成交额达7.44亿港元 [1] 业务发展机遇 - 公司把握AI在网络基础设施、算力基础设施、行业应用及端侧带来的发展机遇 [1] - 巩固国内运营商基本盘并提升海外运营商市占率 [1] - 深化算力需求拓展并加快AI端侧产品升级 [1] 业绩增长动力 - AI相关业务有效推动公司营收增长提速 [1] - 公司从连接向算力拓展 聚焦大国大网大T战略实现高速发展 [1] - 自研芯片、国产化解决方案及智算超节点系统有望提升服务器、交换机等产品市场份额 [1] - 手机业务保持增长态势 第二曲线开始发力 [1] 行业地位 - 公司作为国内ICT行业龙头保持领先竞争力 [1] - 业绩预计将保持稳健发展态势 [1]

市场指数表现 - 创业板指上涨超过2% [1] - 科创50指数上涨2.34% [1] - 沪指上涨0.3% [1] - 深成指上涨1.15% [1] 行业板块表现 - 算力硬件板块涨幅居前 [1] - 半导体板块涨幅居前 [1] - 消费电子板块涨幅居前 [1] 个股表现 - 沪深京三市近2200只个股上涨 [1]

股价表现 - 中兴通讯股价上涨5.72%至34.42港元 成交额达7.44亿港元 [1] 业务发展机遇 - 公司把握AI在网络基础设施、算力基础设施、行业应用及端侧的发展机遇 [1] - 巩固国内运营商基本盘并提升海外运营商市占率 [1] - 深化算力需求拓展并加快AI端侧产品升级 [1] 业绩增长动力 - AI相关业务有效推动公司营收增长提速 [1] - 自研芯片及国产化解决方案助力服务器、交换机等产品获取更高份额 [1] - 手机业务保持增长态势 第二曲线有望发力 [1] 行业地位与战略 - 作为国内ICT行业龙头 持续从连接向算力领域拓展 [1] - 聚焦大国大网大T战略实现高速发展 [1] - 传统通信网络领域保持领先竞争力 [1]

算力企业大订单持续落地，催化板块再度走高。国内方面，光模块、服务器板块基本面持续景气，增长 空间广阔，据统计，2025年上半年，20家光模块企业合计实现收入达566.51亿元，同比+54%，共增长 199.62亿元。合计实现归母净利润达126.33亿元，同比+99%，共增长63亿元。其中，创业板人工智能指 数前三大重仓股中际旭创（18.79%）、新易盛（20.28%）、天孚通信（6.50%）三家头部公司营收、利 润增速均实现同比翻倍增长。净利润分别为达42.42亿元、39.42亿元、8.99亿元，同比增速分别为 271.94%、200.02%、177.64%。 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI），光模块CPO权重占比超 50%，其中前三大权重股为新易盛（20.3%）、中际旭创（18.8%）、天孚通信（6.5%）。场内综合费 率仅0.20%，位居同类最低。场外联接（A类：025505；C类：025506） 9月11日早盘，算力方向延续强势，截至9点45分，中际旭创、新易盛涨超6%，天孚通信、联特科技等 纷纷上攻。光模块概念股权重占比超50%的创业板人工智能ET ...

市场整体表现 - 上证指数低开0.16% 创业板指高开0.46% [1] - 超4400只个股下跌 仅870只上涨 [3] - 万得全A指数下跌0.52%至6060.84点 [3] - 科创50指数下跌0.91%至1247.69点 创业板指微涨0.12%至2907.80点 [3] 医药板块大幅下挫 - 创新药概念股百济神州下跌10.57%至283.50元 泰格医药下跌10.68%至57.36元 [1][5][6] - CRO指数暴跌5.06%至3057.05点 [8] - 医药生物板块资金净流出10.53亿元 医疗服务板块净流出5.68亿元 [4] - 化学制药板块下跌4.17% 创新药指数下跌4.08% [4] - 单克隆抗体指数下跌4.05% 仿制药指数下跌3.71% [4] - 生物制品板块下跌3.52% 减肥药指数下跌3.35% [4] 科技板块表现活跃 - CPO与算力概念持续活跃 [1] - 甲骨文概念股神州数码、荣联科技大幅高开逾9% [1] 个股详细表现 - 百济神州成交额11.86亿元 市值2604亿元 市盈率-245.6倍 [5] - 泰格医药成交额5.80亿元 市值472亿元 市盈率167.1倍 [6] - 康龙化成下跌7.72%至30.36元 成交额8.28亿元 [7] - 药明康德下跌5.81%至101.00元 [9] - 凯莱英下跌6.11%至104.22元 昭衍新药下跌5.98%至33.32元 [8][9]

市场开盘表现 - 沪指低开0.16% 深证成指高开0.11% 创业板指高开0.46% [1] 算力硬件行业 - CPO和液冷服务器概念股表现活跃 [1] - OpenAI与甲骨文签署3000亿美元算力大单 [1] - 东山精密和中际旭创股价涨幅超过4% [1] - 青山纸业实现8个交易日内第5次涨停 [1] 医药行业 - 医药板块集体低开 [1] - 新诺威和泰格医药股价跌幅超过10% [1] 影视院线行业 - 影视院线板块低开 [1] - 幸福蓝海股价跌幅超过10% [1] - 欢瑞世纪股价跌幅超过4% [1]

市场指数表现 - 上证指数下跌0.16%至3806.06点 [2][3] - 深证成指上涨0.11%至12570.87点 [2][3] - 创业板指上涨0.46%至2917.77点 [2][3] - 恒生指数下跌0.81%至25987.49点 [4][5] - 恒生科技指数下跌0.97%至5845.38点 [4][5] - 富时中国A50指数期货开盘下跌0.24% [6] 医药行业表现 - 创新药概念股大幅下挫 百济神州下跌超10% [1] - 药明康德和泰格医药低开逾7% [1][2] - 恒瑞医药 君实生物 凯莱英等多股下跌超5% [1] - 医疗服务板块下跌1.99% [3] - 减肥药板块下跌1.81% [3] - CRO概念板块下跌1.70% [3] - 细胞免疫治疗和重组蛋白板块均下跌1.55% [3] - 创新药板块下跌1.44% [3] - 生物制品板块下跌1.35% [3] - 化学制药板块下跌1.20% [3] - 生物疫苗板块下跌1.13% [3] - 港股医药股大面积下跌 瀚森制药和药明生物下跌超10% [4] 科技与概念板块表现 - CPO和算力概念表现活跃 [1][2] - 鸿腾精密续涨近5% [4] - 科网股普遍回调 蔚来下跌超3% 百度集团下跌逾3% [4] 其他市场动态 - 中国央行开展2920亿元7天期逆回购操作 利率持平于1.40% [5] - 人民币对美元中间价调升28个基点至7.1034 [6]