投资评级 - 报告对新易盛维持"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和净利润同比大幅增长，但单季度营收环比略有下降，主要受大客户提货节奏短期影响 [1][8] - 行业高景气度下，公司增长动能充沛，硅光模块逐步上量且物料紧缺情况改善，预计第四季度拉货节奏将强于三季度，收入将重回较好环比增长 [1][8] - 公司持续扩充产能并推进新产品，泰国工厂产能较2024年末大幅提升43.4%至1520万只，1.6T/800G等高速率产品有望带动盈利能力持续提升 [8] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入165.05亿元，同比增长221.70%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.38% [1] - 2025年第三季度单季营业收入60.68亿元，环比下降4.97%，归母净利润23.85亿元，环比增长0.63% [1] - 第三季度毛利率环比提升0.3个百分点至46.94%，净利率环比提升2.19个百分点至39.30% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为256.11亿元、368.55亿元、459.00亿元，归母净利润分别为93.80亿元、134.14亿元、167.81亿元 [3][15] 估值与市场表现 - 基于盈利预测，2025-2027年每股收益分别为9.44元、13.50元、16.89元，对应市盈率分别为43.0倍、30.1倍、24.0倍 [3][15] - 过去12个月股价绝对表现上涨320%，相对市场表现上涨299% [6] 产能与产品进展 - 公司光模块总产能较2024年末大幅提升43.4%至1520万只，产能持续释放 [8] - 硅光模块、LPO光模块等产品逐步推进，有助于缓解EML光芯片、DSP等物料相对紧缺情况 [8] - 公司已成功推出1.6T/800G的单波200G光模块，2026年1.6T光模块的若突破及上量将继续带动盈利能力提升 [8]

10月29日，由中国证券报、拉萨市人民政府主办的拉萨数字经济专场招商推介会在江苏南通举办，本次 推介会以"乘'数'而上·向'新'而行"为主题，旨在共话数字经济发展新趋势，吸引优质企业扎根拉萨，共 同打造高原数字产业新生态。 拉萨市市长王强表示："拉萨拥有得天独厚的气候优势、无穷无尽的能源优势、巨大潜力的碳汇优势、 历史最好的政策优势和真金白银的成本优势，发展数字经济，投资拉萨，宜早不宜迟。"凭借绿色能 源、零碳数据、气候适宜等独特优势，拉萨正超前布局，因地制宜、抢抓机遇迈入数字经济新赛道。 中证报中证网讯（记者 吴科任）数字经济是未来经济发展的新引擎。立当下，谋未来，全国各地都在 竞相打造数字经济发展高地。 筑巢引凤 激活发展动能 当前，拉萨正通过"走出去"精准推介、"引进来"高效服务双轮驱动，围绕数字经济产业开展靶向招商， 推动重点企业和项目加速落地，为建设数字拉萨奠定坚实基础。 高屋建瓴 加快产业布局 如今的拉萨，已经成为投资的沃土。政策红利叠加资源优势，拉萨特色优势产业正快速集聚集约集群发 展。 数字经济已然成为驱动经济高质量发展的重要动力。近年来，拉萨将数字经济作为支柱产业，从顶层设 计到全面落地、从 ...

公司股价与交易表现 - 当日最高股价为37.300，最低股价为34.660，收盘价为37.040 [1] - 当日成交量为4555.02万，成交额为16.23亿 [1] - 前一个交易日收盘价为39.560 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 营业收入为1005.2亿元，同比增长11.63% [2] - 归属于上市公司普通股股东的净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [2] - 第三季度单季营业收入为289.7亿元，同比增长5% [2] - 第三季度单季归母净利润为2.64亿元，同比下降88% [2] 业绩表现分析 - 利润下滑主要原因是高毛利率的运营商业务收入同比下滑且占比降低，收入结构偏向于低毛利率的算力业务 [2] - 短期业绩承压系运营商需求下行及收入确认节奏影响 [2] 公司长期发展战略与业务进展 - 长期围绕算力作为第二增长曲线发展的逻辑未改变 [2] - 自研DPU（定海系列）及大容量交换芯片（凌云及天屹系列），实现国产GPU卡大规模高性能互联 [2] - 智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东等国内互联网厂商及金融、电力头部企业核心业务场景 [2] - 打造面向高性能训练及推理的正交超节点系统，支撑构建万卡及以上规模的超大规模集群 [2]

公司股价表现 - 中兴通讯H股股价重挫10.67%至35.34港元，成交额10.38亿港元 [1] 公司前三季度业绩 - 营业收入1005.2亿元，同比增长11.63% [1] - 归属于上市公司普通股股东的净利润53.22亿元，同比减少32.69% [1] 公司第三季度业绩 - 营业收入289.7亿元，同比增长5% [1] - 归母净利润2.64亿元，同比大幅减少88% [1] 业绩表现分析 - 利润下滑主因高毛利率的运营商业务收入同比下滑且占比降低 [1] - 收入结构偏向于低毛利率的算力业务 [1] - 短期业绩承压系运营商需求下行及确收节奏影响 [1] 公司长期发展战略 - 长期围绕算力第二曲线发展的逻辑未改变 [1] - 自研DPU（定海系列）及大容量交换芯片（凌云及天屹系列），实现国产GPU卡大规模高性能互联 [1] - 智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东等国内互联网厂商及金融、电力头部企业核心业务场景 [1] - 打造面向高性能训练及推理的正交超节点系统，支撑万卡及以上超大规模集群 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：算力行业、AI服务器、云计算 [2][8][9] * 公司：工业富联 [1][2][3] 核心财务表现与业务增长 * 公司2025年前三季度营收6039亿元，同比增长38% [3] * 公司2025年前三季度归母净利润22487亿元，同比增长45% [3] * 公司2025年单三季度营收2432亿元，同比增长428% [3] * 公司2025年单三季度归母净利润10373亿元，同比增长62% [3] * 云计算业务前三季度同比增长65%，单三季度同比增长75% [2][3] * 客户结构变化，云服务商（如微软、谷歌、亚马逊、Oracle）取代传统服务器整机厂成为主要客户 [4][5] * 2025年第三季度末存货达1646亿元，环比增长417亿元 [2][6] * 基于存货和GB300机柜数量，预计四季度出货量超7000个机柜，带动四季度收入增速超83%，全年收入增速或超50% [2][6] 行业动态与增长驱动力 * OpenAI与英伟达、AMD、博通签署总计26G瓦规模合同，对应潜在需求超1万亿美元，推动算力行业高景气度 [2][8] * 尽管CSP（云服务提供商）端资本开支可能承压，但原生AI、主权AI及推理侧将成为新增长点 [2][9] * OpenAI与AMD签署6GW协议，合作量级相当于英伟达60%水平，为公司带来新增长点 [2][11] * ASIC市场资本开支和出货规模可能达英伟达60%至80%，公司在该领域份额有望加速提升 [10] 未来业绩与市值展望 * 预计2026年英伟达机柜出货量达12万台，公司份额超50%，即5万至6万台机柜 [2][12] * 按每个AI机柜净利润80万元计算，仅此部分净利润可达400亿元 [12] * 加上ASIC和AMD机柜部分，保守估计2026年AI相关业务净利润超500亿元 [2][12] * 预计2026年公司总体净利润可达700亿元以上，乐观情况下可能突破1000亿元 [4][12] * 基于AI业务占比提升，市盈率可乐观预期至20倍左右，对应保守市值目标16万亿，多则可能达2万亿 [4][12] * 若行业情绪和盈利能力持续改善，市盈率或可进一步上调至20倍到25倍 [4][12] 潜在风险 * AI产业景气度不及预期 [4][13] * 市场竞争加剧导致公司市场份额下降 [4][13] * 公司下一代产品毛利率和盈利能力不及预期 [4][13]

公司股价表现 - 中兴通讯股价绩后重挫10.67%，报35.34港元，成交额10.38亿港元 [1] 2025年前三季度业绩 - 营业收入1005.2亿元，同比增长11.63% [1] - 归属于上市公司普通股股东的净利润53.22亿元，同比下降32.69% [1] 2025年第三季度单季业绩 - 营业收入289.7亿元，同比增长5% [1] - 归母净利润2.64亿元，同比下降88% [1] 业绩表现分析 - 利润下滑主因高毛利率的运营商业务收入同比下滑且占比降低，收入结构偏向低毛利率算力业务 [1] - 短期业绩承压系运营商需求下行及确收节奏影响 [1] 长期发展战略与算力业务进展 - 公司长期围绕算力第二曲线发展的逻辑未改变 [1] - 自研DPU（定海系列）及大容量交换芯片（凌云及天屹系列），实现国产GPU卡大规模高性能互联 [1] - 智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东等国内互联网厂商及金融、电力头部企业核心业务场景 [1] - 打造面向高性能训练及推理的正交超节点系统，支撑万卡及以上超大规模集群 [1]

公司整体财务表现 - 前三季度公司累计实现营业收入1005.2亿元，同比增长11.6% [1] - 前三季度归母净利润为53.22亿元，同比下滑32.69% [1] - 第三季度公司A股股价下跌6.46%，报收46.2元/股，市值2210亿元 [5] 运营商网络业务表现 - 运营商网络业务营收承压，主要受国内运营商通信基础设施投资下降影响 [2] - 运营商业务在国内市场出现下降，但在国际市场实现增长 [2] - 运营商业务作为公司重要基座，当前面临国内5G-A网络建设进入成熟阶段，上游资本开支放缓的行业背景 [2] 算力业务发展态势 - 公司正推进向“连接+算力”主航道转型，算力被视为今年收入增长的主要引擎和驱动力 [3] - 前三季度算力营收同比增长180%，其中服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [4] - 公司将业务划分为四大板块，算力相关收入占比已达到25% [3][4] 政企与消费者业务表现 - 前三季度政企业务营收同比大幅增长130% [2] - 消费者业务营收保持稳健增长 [2] 行业资本开支趋势 - 国内三大运营商资本开支呈回调趋势，2025年上半年均有下降 [2] - 以中国移动为例，其2025年资本开支计划为1512亿元，其中算力领域资本开支预计为373亿元，占比提升至25% [2] - 运营商资本开支重点正从连接相关领域转向算力领域 [2] 公司战略与市场进展 - 公司战略为巩固国内运营商业务基本盘，同时对智算、万兆网络等未来技术积极布局 [3] - 公司通过自研DPU芯片及大容量交换芯片，实现国产化GPU卡大规模高性能互联 [4] - 公司智算服务器已进入国内多家互联网及金融、电力头部企业的核心业务场景，并在国际市场深化合作 [4]

公司财务表现 - 前三季度营业收入1005.2亿元，同比增长11.6% [1] - 前三季度归母净利润53.22亿元，同比下滑32.69% [1] - 第三季度单季归母净利润2.64亿元，同比大幅下滑87.84% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.77亿元，同比下滑77.92% [2] 业务板块表现 - 运营商网络营收因国内运营商资本开支下降而承压，国内市场下降，国际市场增长 [2] - 政企业务营收同比增长130% [2] - 消费者业务营收保持稳健增长 [2] - 算力业务营收同比增长180%，其中服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120% [6] 行业趋势与公司战略 - 国内运营商通信基础设施投资下降，三大运营商资本开支均有回调 [2][3] - 运营商资本开支重点转向算力领域，例如中国移动计划2025年算力资本开支373亿元，占比提升至25% [3] - 公司推进向“连接+算力”主航道转型，将业务划分为网络、算力、家庭、个人四大板块，占比分别为50%、25%、15%、10% [4] - 公司通过自研DPU芯片及大容量交换芯片实现国产化GPU卡互联，智算服务器已进入多家国内互联网及金融、电力头部企业 [7] 市场表现 - 截至10月29日收盘，公司A股股价下跌6.46%，报收46.2元/股，市值2210亿元 [7]

传统产业转型升级 - 宝钢股份应用人工智能大模型于高炉炼铁，预测命中率与控制采纳率均超过90%，铁水温度控制在1500摄氏度左右且温差不超过10摄氏度，每吨铁水可节约燃料2千克 [1] - 中国宝武在"十四五"期间建成一系列行业领先的智能工厂，15家钢铁基地完成全过程超低排放改造，合计产量占比超98% [2] - 传统产业是现代化产业体系的基本盘，增加值在制造业中占比约80%，与新兴产业、未来产业互为支撑融合发展 [3] - 钢铁行业重点企业机器人应用密度达65台（套）/万人，82.9%的企业建设智能集控中心，工业互联网平台应用比例达95.1%，单位产品综合能耗达世界先进水平 [4][5] - 未来5年传统产业预计新增10万亿元左右市场空间，转型方向为智能化、绿色化、融合化，重点加强产业基础能力建设和重大技术装备攻关 [6][7] 新兴产业与未来产业发展 - 均胜电子工厂部署智元具身作业机器人"精灵G2"，适配工位可达上千个，推动制造业从固定产线向柔性智造转型 [8] - 智元机器人在工业智造、安防巡检、物流分拣等八大场景实现商业化部署，通用具身机器人出货量行业领先 [9] - 2024年我国"三新"经济增加值占GDP比重已超过18%，在新能源、智能网联、量子科技等领域形成国际领先优势 [11] - "十五五"时期有望形成技术多点突破、产业梯度接续的格局，新能源、新材料、航空航天等领域将催生数个万亿级市场 [11] - 培育新兴产业需突破技术关、品质关和市场关，重点加强质量基础设施和行业标准体系建设 [12] 服务业提质增效 - 延长石油与海尔卡奥斯共建行业首个综合能源工业互联网平台，实现人工智能毫秒级故障诊断 [14] - 海尔卡奥斯工业互联网垂直大模型已落地化工、汽车、电子等9大行业40多个场景，赋能数万家企业数智化升级 [14] - 2020至2024年信息传输、软件和信息技术服务业增加值年均增长13%，租赁和商务服务业年均增长13.3% [17] - 我国电信、计算机和信息服务出口额年均增长14.2%，全球市场份额从7.5%上升至8% [17] - 2023年生产性服务业占制造业中间投入比重约15.3%，生活性服务业从业人员约1.2亿人占全行业20% [17] 现代化基础设施体系建设 - 浪潮信息为华南农业大学打造模块化智能算力中心，使育种周期缩短一半以上 [20] - 我国综合立体交通网总里程超过600万公里，"6轴7廊8通道"主骨架基本成形，实现"县县通千兆""乡乡通5G" [23] - 未来需加快建设"八纵八横"高铁网、世界级港口群，形成城市群1小时通勤圈和全球主要城市次日达物流圈 [24] - 将适度超前建设新型基础设施，强化全国一体化算力体系，布局超算中心、量子通信干线等设施 [25]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为8.52亿元，归母净利润为743.20万元，同比增长24.71% [1] - 第三季度宽带网络终端设备制造业务因运营商招投标市场竞争激烈而短期承压，但全年盈利展现出较强韧性 [1] - 算力业务的持续加码与机器人战略的加速落地为公司长期增长动能提供支撑 [1] 战略布局与行业环境 - 公司战略布局精准契合数字经济发展风口，政策导向强调加快科技自立自强和数字中国建设 [1] - 科技部强调加快人工智能等数智技术创新，强化算力、算法、数据高效供给 [1] - 国内算力需求持续爆发，为算力行业划定发展方向并为公司核心业务拓展提供广阔空间 [1] 算力业务发展 - 作为三大通信运营商核心供应商，公司凭借行业理解与供应链优势实现算力业务跨越式发展 [2] - 算力业务客户群体全面覆盖通信运营商与头部云服务商两大核心领域，规模化服务能力和市场竞争力持续巩固 [2] - 三季度子公司深圳兆能预中标中国电信天翼网关4.0集中采购项目，夯实公司在通信设备与算力配套领域的布局 [2] - 公司成为浙江省邮电工程建设有限公司人工智能算力技术服务项目中标候选人，中标含税金额约为1.7亿元，将增强算力服务业务竞争力 [2] “算力+机器人”协同战略 - 公司在2025年中国移动全球合作伙伴大会上联合子公司未来伙伴机器人首次亮相5G具身智能机器人矩阵 [3] - 公司已与多省移动运营商、物联网公司联系，计划在社区园区开展安保、物流配送等场景试点，商业化进程加速推进 [3] - 未来公司将依托算力核心优势、机器人新增长极和运营商深度绑定的多维度竞争力，在数字经济浪潮中巩固市场地位 [3]