报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭期货价格创新低是宏观经济、供求关系、政策、原料成本等多因素共同作用的结果 不要追空 把握超跌反弹多的机会 [3] - 股指期货继续维持指数高位弱势震荡的格局 [6] - 黄金目前震荡攀升格局 上行模式不用追涨 等调整低吸较为主动 [10] - 铁矿5月下游出口减量以及发运回升导致供应过剩压力较大 内需向季节性淡季转化 弱现实加大高估值风险 震荡偏空看待 [14] - 玻璃需求持续放量待地产刺激效果显现或重大政策出台 震荡偏空看待 [18] - 尿素短期内价格将继续弱势调整 [20] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦 - 宏观层面全球经济增速放缓 国内经济结构调整持续 工业生产需求减弱 焦炭需求降低 [3] - 供求关系上焦炭供应端产能扩张 需求端钢铁行业受房地产市场低迷等影响产量下降 对焦炭采购量减少 供大于求局面明显 [3] - 政策层面环保政策趋严 部分焦炭生产企业和钢铁行业限产、停产 需求进一步收缩 原料成本下降推动焦炭价格走低 [3] 技术解盘 - 股指期货 - 继续维持指数高位弱势震荡格局 A股三大主要指数继续调整 中证1000保持强势 消息面暖风频吹 外资看好 [6][7] 技术解盘 - 黄金 - 黄金内外盘向上突破小平台 确认5.15日低点为此波调整终点 预计向上到5.9日高点附近有阻 震荡攀升格局 不用追涨 等调整低吸 [10][11] 技术解盘 - 铁矿 - 5月下游出口减量以及发运回升导致供应过剩压力较大 内需即将向季节性淡季转化 弱现实加大铁矿高估值风险 今日再度新低 震荡偏空看待 [14] 技术解盘 - 玻璃 - 需求持续放量仍待地产刺激效果显现或重大政策出台 今日尾盘小幅反弹 大趋势未变 震荡偏空看待 当下日融处于较低位置 现货产销好转但厂库仍在高位 下游深加工订单补库动力不强 [18][19] 技术解盘 - 尿素 - 国内尿素日产量在20.56万吨左右 开工率约为87.23% 农业需求进展缓慢 下游业者跟进有限 整体表现一般 预计尿素价格短期内继续弱势调整 [20]

财务表现 - 2025年一季度总收入1112 93亿元人民币 同比增长47 4% [1] - 经调整净利润106 8亿元 同比增长64 5% [1] - 整体毛利率22 8% 同比提升0 5个百分点 [1] - 经营利润131 25亿元 同比增长256 4% [1] - 期间利润108 93亿元 同比增长161% [1] - 非国际财务报告准则计量净利润106 76亿元 同比增长75% [1] 业务板块 - 手机与AIoT分部收入927 13亿元 同比增长22 8% 占总营收83 3% [2] - 智能电动汽车及创新业务收入186亿元 其中智能汽车收入181亿元 [2] - 手机业务收入506 12亿元 同比增长8 9% ASP提升5 8%至1211元 [2] - IoT与生活消费产品收入323 39亿元 同比增长58 7% 毛利率提升5 4个百分点至25 2% [3] - 大家电收入同比增长113 8% 空调出货量超110万台 同比增长65% [3] 市场表现 - 全球手机市场增长1 2% 中国市场预计增长3% 西欧区出现负增长 [2] - 海外手机出货量同比下滑 公司将调整产品结构 停售部分超低端产品 [2] - 非洲等新兴市场被视作重要增长空间 [2] - 高端手机市场份额仍低 6000元以上产品占比有待提升 [3] 研发投入 - 研发支出67亿元 同比增长30 1% [4] - 研发人员数量增至21731人 占员工总数47 7% [4] - 自研芯片玄戒O1处于投入期 预计需5-10年形成合理财务模型 [3] 战略方向 - 高端化战略将从手机扩展至全品类 从中国延伸至海外市场 [3] - 大家电业务将持续推进工厂建设与核心器件自研 [3] - 芯片策略将维持高通与联发科并存格局 自研芯片搭载比例有限 [3]

金十数据5月27日讯，日本国债收益率的变动反映出市场猜测升温，即日本财务省将考虑调整其债券发 行结构，以应对超长期债券收益率近期的飙升。荷兰合作银行分析师在一份报告中称："如果财务省减 少20至40年期日本国债的发行，可能会转而增加短期债券的发行。"分析师表示，财务省计划在6月中下 旬与市场参与者进行讨论后作出决定。 日本超长期国债收益率飙升引发行结构调整猜测 ...

美债持有量数据矛盾分析 - 中国3月抛售189亿美元美债但美债总量从7064亿增至7654亿美元 表面数据与市场认知出现背离[1] - 统计口径差异导致矛盾 美方数据统计的是美国境内外国机构账户余额而非直接买卖数据[3] - 中国通过比利时瑞士新加坡等代理银行操作 中转账户债券可能被误计入其他国家持有量[3] 美债操作策略本质 - 中国采取换仓而非清仓策略 抛售部分美债同时买入期限更灵活收益更稳定的资产[5] - 2024年美国财政赤字高企叠加美元贬值压力 美债吸引力下降促使资产结构调整[5] - 减持是逐步分散风险的策略性动作 因直接清仓数千亿美元规模将冲击市场[5] 数据滞后性与操作逻辑 - 美国财政部数据存在2个月滞后(3月数据5月发布) 叠加代理行清算流程导致数据碎片化[7] - 单月抛售可能被其他渠道转入抵消 账目流转造成"越卖越多"的表象[7] - 美债持有量变化需放在外汇储备结构长期调整框架下观察 非单月数据能反映全貌[7] 战略层面考量 - 美债操作是国家战略行为 涉及政策方向全球市场变动和地缘风险对冲等多重因素[9] - 数字矛盾反映的是多渠道切换和账户回流等复杂操作 属于主动风险管控手段[10] - 减持节奏体现渐进式降低依赖的策略 短期数据波动不改变长期调整趋势[12]

公司业绩表现 - 2024年全年营业收入272.44亿元，同比下降30.71%，归母净利润亏损31.96亿元，亏损幅度同比扩大，连续第三年亏损 [2] - 2025年一季度营业收入同比下降14.51%，归母净利润亏损1.17亿元，同比减亏2.17亿元 [2] - 一季度连续3个月毛利为正，3月份扭亏为盈，实现利润总额513万元 [2] - 公司评价一季度经营业绩"实现了根本性扭转"，通过敏捷经营、成本削减、极致效率等持续改善实现逐月减亏 [2] 行业环境与展望 - 2024年钢铁行业呈现"供给强于需求、利润持续承压、转型加速推进"态势，行业整体盈利空间大幅收窄 [2] - 预计2025年钢材需求总体小幅下降，建筑用钢需求继续下降，板材需求继续回升但增长放缓，钢材出口回落 [2] 公司经营策略与目标 - 2025年经营目标为持续保证现金流为正、逐步实现毛利大于零、奋力实现利润大于零 [3] - 通过产品结构调整、品种结构升级、推进近地化资源战略等变革提升生产稳定性和成本控制，支撑业绩可持续改善 [3] 产品结构与产线改造 - 2024年厚板品种钢和热卷品种钢销量占比分别为31%和45%，2025年一季度提升至46%和54% [1][3] - 2023年八九月份对热轧产线进行改造，2025年预计在八九月份对厚板产线进行改造 [1][3] 与宝武集团合作 - 原料端既有通过宝武集团统筹的部分，也有自主权部分，宝武集团在生产制造、产品开发等方面提供指导 [3]

董事会会议召开情况 - 第四届董事会第二十四次会议于2025年5月26日以现场结合通讯表决方式召开，应出席董事8人，实际出席8人 [1] - 会议由董事长蔺国强主持，董事会秘书列席，召开及表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 董事会会议审议事项 - 全票通过调整第四届董事会审计委员会部分委员的议案，以完善公司治理结构 [2] - 全票通过修订《公司章程》及办理工商变更登记的议案，因2024年年度权益分派实施后总股本从202,525,749股增至282,776,048股，注册资本相应变更 [2] - 上述议案需提交2025年第三次临时股东会审议，会议定于2025年6月11日召开 [2] 信息披露与备查文件 - 相关议案及股东会通知详情披露于巨潮资讯网 [2][3] - 公告强调信息披露内容真实、准确、完整，无虚假记载或重大遗漏 [1][3]

行业总体趋势 - 行业呈现明显分化，头部企业韧性凸显，传统商超普遍承压，区域性企业表现亮眼 [29] - 沃尔玛中国营收同比增长22.5%，苏宁易购扭亏为盈，大参林净利润同比增长15.5% [29] - 永辉营收同比下降19.3%，联华净利润同比下降59.9%，欧亚净利润同比下降74.6% [30] - 胖东来季度销售额超63亿元，家家悦现金流同比增长355.7% [31] 核心驱动因素 - 电商与全渠道转型成为增长引擎，沃尔玛中国电商销售额同比增长34%，苏宁线下门店收入同比增长19.3% [32] - 会员店模式崛起，沃尔玛山姆店新增至54家，推动可比销售额增长16.8% [34] - 大卖场持续收缩，沃尔玛大卖场减少3家至280家，永辉关闭273家尾部门店 [35] - 体验式业态发力，苏宁Max/Pro店通过场景化改造实现可比门店收入增长23.3% [36] 成本控制与效率优化 - 天虹营收同比下降2.2%但净利润同比增长1.2%，武商营收同比下降8.6%但扣非净利润同比增长21.2% [37] - 永辉调改47家门店后单店销售额显著提升，但整体转型阵痛导致短期业绩下滑 [38] 细分市场差异化竞争 - 健康消费领域，大参林净利润同比增长15.5%，健之佳现金流同比增长183.8% [39] - 母婴赛道，孩子王净利润同比增长166% [40] - 区域深耕，胖东来单日销售峰值达7270万元 [41] 业态创新与战略方向 - 加速向会员制仓储店（山姆模式）、社区精品店（胖东来）转型 [45] - 强化私域流量运营（孩子王母婴社群）、即时零售（沃尔玛电商增长34%） [45] - 家家悦现金流暴增355.7%体现供应链议价能力价值 [45] 运营优化重点 - 关闭低效门店（永辉关店273家）与调改存量资产（苏宁重装11家店）并举 [46] - 通过自有品牌开发（沃尔玛利润增长）、联营转自营（天虹）提升毛利率 [47]

行业概况 - 聚硅氧烷（PDMS）是以Si-O键为主链的聚合物，商品化产品包括硅油、有机硅环体、硅橡胶、硅树脂等，广泛应用于化妆品、医疗器械、工业润滑剂等领域 [1][2] - 中国习惯将硅烷单体和聚硅氧烷统称为有机硅化合物，聚硅氧烷液体称为硅油，聚硅氧烷橡胶称为硅橡胶，聚硅氧烷树脂称为硅树脂 [2] 产业链结构 - 上游为硅粉、一氯甲烷等原材料供应环节 [5] - 中游为聚硅氧烷生产与供应环节，代表厂商包括兴发集团、东岳硅材、合盛硅业等 [5] - 下游应用领域包括电子电器、电力、新能源、建筑、纺织等行业，终端产品为硅油、硅橡胶、硅树脂等 [5] 供应端分析 - 2024年中国聚硅氧烷产能达282.2万吨，较2018年141.5万吨实现12.23%年均复合增长率 [1][7] - 2024年产量达229.5万吨，同比增长10.02% [1][7] - 2015年起成为净出口国，但高端产品仍依赖进口，2024年进口10.88万吨（+5.94%），出口54.56万吨（+34.26%） [9] - 进口均价长期高于出口均价，2024年出口均价下滑至1.89万元/吨，反映高端产品供应不足与中低端产能过剩问题 [9] 消费端分析 - 聚硅氧烷70%用于生产硅橡胶，是消费主力 [11] - 终端应用集中在电子（21.3%）、电力/新能源（19.1%）、建筑（14.1%）、纺织（8.9%）领域，电子与新能源占比提升 [11] - 2024年硅橡胶产量超250万吨，带动聚硅氧烷消费量突破200万吨 [13] 市场竞争格局 - 行业CR6超75%，呈现"一超多强"格局，合盛硅业为龙头（产能62.1万吨/产量51.1万吨），东岳硅材次之（产能28.2万吨/产量24.9万吨） [15] - 合盛硅业2024年营收266.92亿元（+0.41%），2025Q1营收52.28亿元（-3.47%） [17] - 东岳硅材2024年营收51.51亿元（+7.27%），2025Q1营收12.02亿元（-15.68%） [19] 发展趋势 - 产能持续扩张但供需结构分化，需通过技术创新优化产品结构实现动态平衡 [21] - 下游应用多元化，新能源、电子电器等领域需求激增，消费升级推动高端产品渗透率提升 [22] - 行业向高端化、精细化转型，环保政策驱动绿色生产，需突破技术瓶颈构建绿色供应链 [23]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 需求显现淡季特征，钢材价格走弱，受降雨影响本周市场需求体现淡季特征，五大材表观消费量环比下降，行业供需错配致价格走弱，后续淡季或继续压制需求但下降空间有限，供给有望从高位收缩，钢材价格预计震荡运行 [1][2] - 钢铁行业利润企稳修复，关注未来供给调控政策带来的弹性，当前行业总体效益偏低，钢企需把握生产节奏落实限产政策，今年原燃料价格回落使钢厂盈利修复，若粗钢调控落地有望带来更大利润弹性，板块估值低且处于利润修复通道，未来有望迎来估值与盈利双修复 [3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格周环比分别变化 -1.50%、-1.09%、-0.75%、-0.97%、-0.52% [1] - 钢材细分品种焊管、H 型钢等价格有不同程度涨跌 [16] - 原材料炼焦煤、焦炭等价格本周均价较上周有不同变化 [17] 行业重点数据跟踪 生产数据 - 本周五大品种产量 872.44 万吨，周环比上升 4.09 万吨，247 家钢铁企业日均铁水 243.6 万吨，周环比下降 1.17 万吨，高炉产能利用率 91.32%，周环比下降 0.44 个百分点，高炉开工率 83.69%，周环比下降 0.46 个百分点，短流程企业电炉产能利用率 59.5%，周环比上升 2.93 个百分点，电炉开工率 77.18%，周环比上升 1.98 个百分点 [1] 五大品种钢材消费量 - 本周五大材合计消费量 904.56 万吨，周环比下降 9.2 万吨，其中螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化 -13.16 万吨、+18.76 万吨、-16.47 万吨、+2.23 万吨、-9.2 万吨 [1] 库存情况 - 钢材社会库存：本周钢材社会库存环比下降 33.11 万吨至 960.56 万吨 [1] - 钢材钢厂库存：本周钢材钢厂库存环比增加 0.99 万吨至 437.98 万吨 [1] - 原材料库存：报告展示了 247 家钢厂进口铁矿石库存、114 家钢厂铁矿平均可用天数、铁矿石 45 个港口库存、247 家钢铁企业炼焦煤库存、247 家钢铁企业焦炭库存及可用天数等数据图表 [81][86][91] 盈利情况 - 截至 5 月 23 日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为 +88 元/吨、+40 元/吨、-55 元/吨，周环比变化 -15 元/吨、+9 元/吨、-11 元/吨，本周 59.74%的样本钢企处于盈利状态，周环比增加 0.43 个百分点 [1]

公司股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，海油发展报收于3.89元，较上周的3.92元下跌0.77% [1] - 本周最高价出现在5月19日，报3.96元，最低价出现在5月22日，报3.86元 [1] - 公司当前最新总市值395.42亿元，在油服工程板块市值排名2/13，在两市A股市值排名335/5148 [1] 公司治理修订 - 第五届董事会第十九次会议审议通过了多项议案，包括修订《公司章程》、《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》等8项制度 [1] - 所有议案均获得6票一致通过，需提交至股东大会审议 [1] - 修订《公司章程》旨在落实新修订的《中华人民共和国公司法》和证监会发布的《上市公司章程指引》 [2] 对外投资管理 - 公司发布对外投资管理制度，规范对外投资行为，降低投资风险，提高投资效益 [2] - 制度涵盖多种投资形式，实行分级决策，坚持效益第一、科学论证、程序规范原则 [2] - 投资额达到特定标准的项目需提交董事会或股东会审议，并履行信息披露义务 [2] 对外担保管理 - 公司发布对外担保管理制度，旨在保护投资者权益和公司财务安全 [2] - 制度规定控股子公司为合并报表范围内法人提供担保需公司披露，特定担保事项需提交股东会审议 [2] - 公司应调查担保申请人经营和财务状况，必要时聘请外部机构评估风险 [2] 公司章程要点 - 公司注册资本为10,165,104,199元，总部位于北京市东城区 [3] - 经营范围涵盖技术研发、产品制造、专业化技术服务 [4] - 公司股份采取股票形式，发起人为中国海洋石油集团有限公司和中海石油投资控股有限公司 [4] 股东会议事规则 - 股东会议事规则旨在确保股东会平稳、有序、规范运作 [4] - 股东会分为年度股东会和临时股东会，年度股东会每年召开一次 [4] - 股东会职权包括选举和更换董事、审议批准公司利润分配方案、修改公司章程等 [4] 独立董事制度 - 独立董事工作制度旨在完善公司治理结构，保护中小股东利益 [5] - 独立董事占董事会比例不低于三分之一，且至少包括一名会计专业人士 [5] - 独立董事需对公司及全体股东负有忠实与勤勉义务 [5] 关联交易管理 - 关联交易管理制度旨在规范公司关联交易行为，确保交易公允 [6] - 关联交易涵盖资产买卖、投资、财务资助、担保、租赁等 [6] - 关联人包括关联法人和关联自然人，持股5%以上的法人或自然人及其家庭成员等 [6]