黄金价格走势分析 - 黄金价格近期呈现剧烈震荡格局 经历“闪跌70美金”后进入高位调整 随后又自低位大力回升[1][13] - 当前金价处于关键技术点位博弈 上方需关注5210及5250的阻力位 下方关键支撑位于5155及5093 若跌破5155可能二次下探5093支撑[7][9][10][11][12][13] - 整体趋势在1月大幅跳水后不断震荡走高 呈现“三起三落”的深V逆袭形态 本周探底回升后多头目标看向5400区域 但若调整加深可能下看5000关口[13] 影响黄金价格的宏观因素 - 贸易政策变动引发市场情绪波动 特朗普政府将关税从10%提升至15%的计划冲击全球贸易局势 推升避险情绪并支撑黄金反弹[14] - 美国经济数据强劲与地缘风险并存 一方面经济就业数据向好及美股走强打压美联储降息预期 另一方面地缘局势风险回温对金价构成支撑[14] - 全球主要央行货币政策存在矛盾 四大央行在控制通胀的同时继续实施宽松政策 天量货币投放与持续发债可能推动资产价格膨胀[17][18][19] 市场环境与关联资产表现 - 全球股市与贵金属市场出现同步上涨形态 美股、日经等主要股指大涨[16] - 市场关注焦点转向美国劳动力市场数据及美联储政策信号 当晚将公布的美失业金数据及美联储官员讲话可能影响政策预期[15] - 债务规模持续扩张成为货币体系的背景 作为“货币的锚定物” 债务需求持续增长[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色走势整体震荡偏强，未来需关注AI叙事变化，市场情绪或从普涨转向降温和分化，地缘供应扰动品种相对偏强 [11] - 各品种走势分化，锡、镍表现出相对高弹性，但回升持续性易变化，国内处于节后供需错配阶段，累库与需求未完全恢复并存 [13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：AI对就业冲击担忧加剧、关税战风险重燃，使假期间因欧美经济数据回升带来的乐观预期折扣，需关注AI叙事变化，市场情绪或转向降温和分化，地缘供应扰动品种偏强 [11] - 美国关税变化：美国海关2月24日起停止征收被裁定违法的关税，美民主党阻止延长关税并推退款方案，特朗普宣布上调全球关税税率，美国考虑对约六个行业加征新一轮关税 [12] - 关税变动下各方表态：中国商务部将适时调整反制措施，欧盟冻结美欧贸易协议批准程序并警告特朗普新关税破坏协定 [12] - 美联储降息预期波动与AI影响：美联储理事对AI对就业影响看法不一，3月利率决议取决于2月劳动力数据 [12] - 地缘不确定性：特朗普倾向对伊朗进行军事打击，中国2月LPR连续九个月按兵不动，特朗普国情咨文提及股市、通胀、关税等内容 [13] - 本周关注：特朗普发表国情咨文、德国总理访华、伊朗局势、美联储官员讲话、中国LPR等事件 [14] - 有色金属策略：各品种运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判、策略及推荐强度不同，如铜震荡上行，可逢低做多；锌阶段震荡，可进行牛市价差与熊市价差轮换操作等 [15][16][17] 第二部分 有色金属行情回顾 | 品种 | 收盘价 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 铜 | 102460 | 0.94% | | 锌 | 24645 | 0.08% | | 铝 | 23835 | 1.21% | | 氧化铝 | 2870 | 1.45% | | 锡 | 416160 | 8.31% | | 铅 | 16735 | 0.39% | | 镍 | 141250 | 2.39% | | 不锈钢 | 14245 | 1.14% | | 铸造铝合金 | 22650 | 1.48% | [18] 第三部分 有色金属持仓分析 | 品种 | 涨跌幅 | 净多空强弱对比 | 净多空持仓差值 | 净多头变化 | 净空头变化 | 影响因素 | 板块 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锡(SN2603) | 7.62% | 主力强空头 | -1340 | 1391 | -1032 | 多头主力增仓 | 有色贵金属与新能源 | | 铂(PT2606) | 7.03% | 主力强空头 | -4074 | 154 | -38 | 多头主力增仓 | 有色贵金属与新能源 | | 沪银(AG2604) | 4.57% | 主力强空头 | -9294 | 2355 | 3220 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | | 碳酸锂(LC2605) | 3.40% | 主力强空头 | -95186 | 2227 | 5052 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | | 沪镍(NI2605) | 2.37% | 主力强空头 | -20782 | 3953 | 14219 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | | 铝合金(AD2604) | 1.25% | 主力强空头 | -373 | -211 | -155 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | | 沪铜(CU2604) | 0.96% | 主力强空头 | -17450 | 6636 | 8047 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | | 氧化铝(AO2605) | 0.77% | 主力强空头 | -50005 | 631 | 1380 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | | 沪铝(AL2604) | 0.65% | 主力强空头 | -19256 | 13 | 6290 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | | 工业硅(SI2605) | 0.30% | 主力强空头 | -27299 | 5250 | 9311 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | | 沪锌(ZN2604) | 0.08% | 主力空头较强 | -1443 | -555 | 5725 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | | 沪铅(PB2604) | 0.06% | 主力强空头 | -7235 | 1258 | 3256 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | | 沪金(AU2604) | -0.04% | 主力强多头 | 68346 | 2822 | -232 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | | 多晶硅(PS2605) | -0.76% | 主力多头较强 | 911 | 333 | 243 | 非主力资金影响 | 有色贵金属与新能源 | [22] 第四部分 有色金属现货市场 | 品种 | 名称 | 价格 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 铜 | 长江有色铜现货价格 | 102130元/吨 | 0.63% | | | 物贸1均价 | 102125元/吨 | 0.28% | | | 中原有色1铜市场价 | 102130元/吨 | 0.63% | | 锌 | 长江有色0锌现货均价 | 24540元/吨 | -0.41% | | | 长江有色1锌现货均价 | 24440元/吨 | -0.41% | | | 南储佛山0锌锭平均价 | 24340元/吨 | -0.49% | | 铝 | 长江有色铝现货均价 | 23380元/吨 | -0.09% | | | 南储佛山A00铝锭平均价 | 23450元/吨 | -0.09% | | | LME铝现货收盘价 | 3067美元/吨 | 0.18% | | 氧化铝 | 安泰科氧化铝全国平均价 | 2648元/吨 | 0.08% | | | 一水铝土矿河南到厂价 | 525元/吨 | 0.00% | | | 氧化铝澳大利亚FOB中间价 | 304美元/吨 | 0.00% | | 镍 | 俄镍：上海 | 140990元/吨 | 2.05% | | | 升贴水 | 100元/吨 | 0.00% | | 不锈钢 | 现货价：不锈钢 | 14117元/吨 | 0.00% | | | 废不锈钢：无锡 | 9350元/吨 | 0.00% | | 锡 | 1锡长江有色现货平均价 | 401300元/吨 | 3.63% | | | 60%锡精矿平均价（广西） | 391500元/吨 | 3.85% | | 铅 | 铅锭（1） | 16464元/吨 | -2.37% | | | 废铅 | 10025元/吨 | -0.25% | | 铸造铝合金 | 铝合金ADC12(上海) | 23550元/吨 | 0.00% | | | 废铝破碎生铝（上海） | 11130元/吨 | -0.18% | [23] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的相关图表，包括库存变化、加工费变化、价格走势等 [25][26][29][35][36][39][42][44][48] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的相关套利图表，如沪伦比变化、基差走势等 [50][53][55][61][63][65] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权相关图表，如历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化等 [68][70][71]

公司获奖情况 - 申万宏源证券（香港）有限公司在2025年“DMI中资离岸债年度机构评选”中，从**百余家机构**中脱颖而出，荣获**年度最佳承销机构（券商）**及**年度点心债最佳承销机构（券商）**两项殊荣 [2] - 该评选由中证信用科技有限公司（DMI）主办，已连续举办五年，是固收领域备受瞩目的年度盛事，公司作为核心参与机构历年载誉而归 [4] - 此次获奖是业界对公司债券业务**综合实力与服务水平的高度认可**，体现了公司在债券市场的专业积淀与优质服务 [4] 评选机构背景 - 中证科技DMI是专注亚洲离岸债市场的综合信息服务平台，为机构投资者提供债券一、二级市场**实时数据、智能整合、舆情追踪、专业信用分析**等服务 [4] - DMI平台为市场参与机构的投资决策提供数据支持，并**广泛受到市场参与机构的认可** [4] 行业回顾与展望 - **回顾2025年**：中资离岸债市场持续深化开放，推动产品多元创新，实现稳健发展，整体运行步履坚实 [4] - **展望2026年**：伴随**人民币国际化进程深化、南向通机制扩容及美联储降息预期**加持，中资离岸债市场**供需活力与增长动能有望进一步释放** [4] 公司未来计划 - 公司将**持续夯实债券承销核心业务能力**，深化全流程专业化服务体系建设，稳步巩固行业领先地位 [4] - 公司计划以**服务创新引领市场发展**，持续为中资离岸债市场高质量发展注入动能、贡献专业力量，为境内外客户创造长期价值 [4]

国内与国际黄金价格表现 - 截至8点30分，国内黄金（99.95%）最新报价为1153.9元/克，上涨0.65% [1] - 国际黄金价格报5189.5美元/盎司，下跌0.7% [2] 影响黄金价格的短期压制因素 - 美联储鹰派表态压制降息预期：波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示利率将在较长时间内维持不变，强化美元吸引力，市场对3月降息预期持续降温，美元指数和美债收益率反弹，削弱黄金持仓性价比 [3] - 地缘政治局势缓和与获利了结：市场担忧的美对伊军事打击未发生，转而期待26日的美伊谈判，削弱避险买盘；同时金价冲高至5200美元/盎司附近后触发多头集中止盈，引发短线抛压，推动日内金价跳水超40美元 [3] 机构对黄金的中长期观点 - 摩根大通维持2026年底金价6300美元/盎司的目标价不变 [4] - 德意志银行重申金价6000美元/盎司的预测 [4] - 瑞银财富管理CIO维持黄金“具吸引力”的观点，建议投资者可在组合中配置中个位数比例的黄金 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪银短期高波动震荡，中期逢低做多不追高 [3] - A股操作上明天建议逢低做多为主 [7] - 黄金整体以震荡偏多对待 [12] - 铁矿维持偏空思路看待 [15] - 玻璃按照宽幅震荡思路看待 [19] - 甲醇冲高后难以持续大涨 [22] - 纸浆存在利多因素 [26] 各品种分析总结 沪银 - 2月25日沪银主力合约高开高走，收盘涨幅超4.57%，主因春节期间外盘受中东地缘冲突与美联储降息预期推动大涨，国内市场节后集中补涨，资金涌入、成交量显著放大 [4] - 短期跟随伦敦银在70 - 100美元/盎司区间宽幅震荡，对应国内价格核心支撑在19000元/千克，强压力区25000元/千克 [4] - 不盲目追高，警惕地缘情绪降温或美元反弹引发的快速回调，操作以短线高抛低吸、轻仓带止损为主 [5] - 中期逻辑偏多，核心支撑源于白银供需缺口持续存在，光伏、AI服务器等工业需求回暖，以及美联储降息预期下实际利率下行的宏观利好，再分批布局多单，严格控制仓位与杠杆风险 [5] A股 - A股今天整体继续上涨，成交量有所放大；技术上，60分钟维持箱体震荡，小周期明天早盘有向下的调整要求 [7] 黄金 - 黄金受外盘假期上涨影响，大幅高开，全天震荡 [12] 铁矿 - 澳巴发运维持正常节奏，中长期处于矿山产能释放周期，供应宽松预期仍存 [16] - 需求端节后钢厂复产或有一定带动，但终端需求启动尚需时日，需关注政策端和情绪面的影响 [15][16] - 技术面上，今日受消息驱动，黑色系集体走强，但趋势未变，维持偏空思路看待 [15] 玻璃 - 日融小幅去化，季节性淡季之下，假期期间厂库再度累库，需关注节后深加工复工进度 [20] - 近期趋势不明，按照宽幅震荡思路看待 [19] 甲醇 - 甲醇冲高后难以持续大涨，核心在于甲醇自身的供需格局并不支持价格连续走强 [22] - 当前国内甲醇装置开工率维持高位，供应端压力并未减轻；节后港口库存存在累积预期，对价格形成压制 [22] 纸浆 - 纸浆利多因素：一是法国卓越浆厂存在破产风险，需要3月份验证；二是欧美针叶浆价出现企稳反弹，需关注后续欧美消费能否先于国内好转；三是国内新国标征求意见稿存在远期利多驱动 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年2月25日收盘广州期货交易所铂金和钯金主力合约上涨，美国关税不确定性增强叠加美伊局势不明朗，市场避险情绪持续发酵推动铂钯价格大幅走高 [3] - 铂金因避险情绪发酵大幅走高，中长期维持价格震荡偏强预期；钯金因关税预期叠加现货供应紧张跟随铂金上涨，中长期也维持价格震荡偏强预期 [4][5] 各部分总结 铂金情况 - 2月25日铂金主力合约上涨7.03%，报586.0元/克 [3] - 主要逻辑为美国最高法院裁决及美伊局势引发避险情绪抬升，津巴布韦暂停原矿和锂精矿出口或加大供应担忧，但对铂族金属实际供应影响不大，长期美国处于降息通道，美元信用走弱利于价格长期弹性释放 [4] - 展望为震荡偏强，因供需基本面健康叠加宏观预期向好 [4] 钯金情况 - 2月25日钯金主力合约上涨4.50%，报457.95元/克 [3] - 主要逻辑为供应端不确定性持续，美国对俄罗斯未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，欧洲考虑对俄产钯金实施新一轮制裁，需求端面临结构性压力，长期供需趋于宽松但短期现货紧缺叠加美联储降息预期令价格下方支撑明确 [5] - 展望为震荡偏强，因现货紧缺叠加宏观环境转好 [5] 中信期货商品指数情况 - 特色指数中商品指数2431.43，涨0.56%；商品20指数2783.62，涨0.64%；工业品指数2314.55，涨0.63% [52] - 板块指数中有色金属指数2710.08，2月25日涨0.54%，近5日涨0.57%，近1月跌2.99%，年初至今涨0.90% [54]

公募资金动态与市场展望 - 公募资金正在集结入市 当前正在发行和即将发行的基金 加上尚处建仓初期的次新基金 数量合计接近140只 [1] - 上述基金有望带来千亿元规模的入市资金 [1] - 基金经理认为 增量资金 科技产业趋势和美联储降息预期等因素 有望对A股形成有力支撑 [1] 企业盈利前景 - 预计会有更多企业在2026年迈过盈利周期拐点 [1]

国际黄金市场价格剧烈波动 - 2026年2月25日，伦敦现货黄金价格从盘中高点5237.71美元/盎司直线跳水至5132.63美元/盎司，单日跌幅接近2%，盘中振幅超过140美元 [3] - 国际金价在连续上涨近两个月后，于5220至5240美元/盎司的关键阻力位遭遇强大抛压，技术性回调需求强烈 [7] - 美元指数反弹与美国10年期国债收益率上行，共同压制了以美元计价的黄金价格 [9] 国内市场价差显著扩大 - 国际金价波动传导至国内，上海黄金交易所黄金T+D价格报1143.97元/克，较前日下跌3.97元/克 [4] - 国内不同渠道黄金报价出现巨大价差，品牌金店足金999首饰报价最高（潮宏基1565元/克）与最低（菜百首饰1325元/克）相差240元/克，而全渠道最高零售价（1565元/克）与大盘基准价（1143.97元/克）价差超过420元/克 [4][7] - 银行投资金条报价更贴近基准价，价格在1144.92元/克（农业银行）至1204.00元/克（浦发银行）之间，与金店零售价差接近400元/克 [6][7] 不同销售渠道定价逻辑分化 - 品牌金店因运营成本、品牌溢价及工艺附加值等因素，调价速度慢于大盘，导致国际金价下跌后其零售价仍维持高位 [12] - 银行金条主打投资属性，溢价较低，价格波动紧跟大盘基准价，更为灵敏 [6] - 黄金回收市场报价集中在1140至1144元/克，紧贴大盘基准价，但不同回收商因手续费等因素存在价差，部分高价回收可达1210至1230元/克 [7] 市场波动的多重驱动因素 - 美联储降息预期的短期修正加剧市场情绪波动，部分美联储官员偏鹰派表态及对通胀反弹的担忧，引发资金从黄金市场暂时流出 [9] - 地缘政治紧张局势（美伊谈判前夕军事动作）及全球贸易政策不确定性（美国宣布将全球商品关税从10%提高至15%）共同影响市场 [9][10] - 国内实物需求与央行购金对价格形成托底，使人民币计价的国内金价表现相对抗跌 [12] 交易所规则调整与品种走势分化 - 上海黄金交易所为适应高波动环境，自2月24日收盘清算时起，将Au(T+D)等合约保证金比例从21%调整为18%，涨跌幅度限制从20%调整为17% [12][15] - 贵金属市场出现分化，黄金白银回调之际，铂金（报2161.40美元/盎司，涨0.51%）与钯金（报1764.50美元/盎司，涨1.48%）因工业需求预期回暖及供应端扰动预期逆势走强 [12][13] 机构观点与市场影响 - 机构对金价后市看法分歧，瑞银看涨至6200美元/盎司，高盛看涨至5400美元/盎司，亦有机构警告短期可能闪崩至4700美元/盎司 [15] - 市场剧烈波动导致国内黄金全链条报价重新洗牌，渠道差异、定位差异及成本差异在价格上充分体现 [13][15]

贵金属价格表现 - 2月25日现货黄金盘中一度冲上5200美元/盎司，伦敦金现日内上涨1.08%至5187.37美元/盎司，盘中最高触及5210.56美元/盎司 [2] - 现货白银涨势更为强劲，伦敦银现日内大涨4.24%至90.777美元/盎司，盘中最高触及91.236美元/盎司 [2] - 期货市场同步拉升，COMEX黄金期货日内上涨0.47%交投于5200美元/盎司附近，COMEX白银期货大涨3.31%至90.405美元/盎司 [5] 价格上涨驱动因素 - 本质是春节假期外盘大涨后的补涨行情，马年春节假期期间伦敦银现累计涨超13%，伦敦金现累计涨超3% [5] - 白银低可交割库存带来的高弹性特征使其涨幅更为突出 [5] - 美国CPI数据符合预期，市场对美联储降息预期阶段性回升，实际利率下行直接利好贵金属 [5] - 美伊冲突、俄乌局势反复推动全球避险资金主动配置黄金、白银 [5] - 美国最高法院裁定前期关税不合法后，特朗普迅速推出10%全球性关税并预告上调至15%，贸易不确定性显著提升 [5] 后市展望与机构观点 - 2026年金银价格或呈现“先震荡、后上行、再回调”的走势，但整体价格重心仍有望进一步上抬 [6] - 中长期看，美元信用体系弊端显现，全球去美元化进程加速，各国央行持续购金，金银的硬通货价值持续凸显 [6] - 中短期看，美联储5月换届前货币政策大概率按兵不动，沃什上任后6月及后续降息概率上升，预期交易或将重新打开贵金属上行空间 [6] - 美国选举年政治与贸易不确定性将持续提供避险需求支撑 [6] - 瑞银重申对黄金的积极展望，预计未来数月国际现货黄金目标价将达6200美元/盎司 [7] - 2025年全球黄金需求已突破5000吨，在投资需求增长和央行持续购金的推动下，金价有望进一步上行 [7] 投资策略建议 - 普通投资者整体应遵循“逢低布局、中长期持有、不宜追高”的原则 [7] - 鉴于金银高位波动加剧，投资者务必严控仓位，采用分批建仓、阶梯买入的方式 [7] - 品种选择上，黄金适合稳健配置，白银则因弹性更大，适合风险承受能力较强的投资者博弈波段 [7]

国内黄金饰品市场价格分层 - 2026年2月24日，国内品牌足金饰品报价集中在1538元至1603元/克区间，其中中国黄金报价最高达1603元/克，菜百首饰与中国黄金的足金999产品报价为1505元/克 [1] - 水贝黄金批发市场报价为1334元/克，与品牌店存在约200-270元/克的价差 [1] - 贵金属回收市场表现平稳，钯金回收价325元/克，18K金810元/克，白银20.2元/克 [1] 国际贵金属市场行情与机构观点 - 伦敦现货黄金当日开盘报5160.01美元/盎司，盘中最高触及5176.28美元，最低下探至5107.12美元 [1] - 纽约黄金期货报5182美元/盎司，白银、铂金及钯金价格亦随之上行，其中白银现价21.411元/克，铂金491.2元/克 [2] - 瑞银财富管理将2026年前三季度黄金目标价大幅上调至6200美元/盎司 [2] - 摩根大通预测2026年底金价将升至6300美元/盎司，2027年或达6600美元/盎司 [2] - 世界白银协会报告指出，2026年白银市场将连续第六年出现6700万盎司的供应缺口 [2] 央行购金需求与市场动态博弈 - 2023-2024年全球央行年均净购金约1000吨，2025年虽降至900吨，但购买成本显著提高 [2] - 高盛分析师指出，近期金价剧烈波动抑制了央行短期购金意愿，新兴市场央行更倾向于等待价格企稳 [2] - 高盛预测，若市场波动性缓和，央行购金力度将在2026年下半年回升，叠加美联储潜在降息刺激的私人投资需求，年底金价有望冲击5400美元/盎司 [3] - 央行出于对冲地缘政治及金融风险的储备多元化配置趋势不可逆转 [6] 黄金饰品行业市场策略 - 周大福宣布将于3月中旬上调“一口价”商品价格，涨幅预计在15%至30%之间，主要涉及婚庆、古法工艺及IP联名等款式 [4] - “一口价”商品价值核心在于工艺设计与品牌附加值，品牌方此举旨在应对不断攀升的工艺成本与版权费用，通过提高高利润产品定价来对冲国际金价波动带来的经营风险 [4] - 婚庆等刚需场景对价格敏感度较低，若涨幅过大，消费者可能更倾向于选择按克重计价的保值产品 [4] 黄金市场长期展望 - 近期金价经历了剧烈波动，一度从5500美元回落至4400美元后又反弹至5100美元以上 [6] - 随着市场波动性缓和及美联储潜在降息预期的叠加，黄金价格在2026年底有望冲击5400美元/盎司，长期牛市格局依然稳固 [6]