核心观点 - 报告认为，2025年春季A股行情可能主要在“非主战场”上演绎，即产业政策主题、高股息博弈和超跌反弹等领域，而机构重仓的AI产业链和顺周期等主线资产向上空间受限 [4][6] - 报告维持“牛市两段论”的中期判断：2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别高位震荡；2026年下半年将迎来由多种积极因素共振的牛市2.0（全面牛） [7] 海外宏观环境 - 2025年12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官，日本央行鸽派加息，美联储非鹰派降息，且下一任美联储主席人选被要求“超级鸽派”，缓解了套息交易退潮的担忧 [1][3] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽松的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的观察期可能在2026年2月美国政府关门问题解决之后 [1][3] - 综合来看，未来一段时间A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][3] 春季市场流动性 - 股市流动性保持宽松，具体表现为：2025年10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，导致私募证券投资基金管理规模出现跳增 [1][4] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费“开门红”均可期待，且近期A股未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高，保险资金增配A股正在进行中 [1][4] - 沪深300和A500 ETF出现净申购放量 [1][4] 春季政策与事件窗口 - 2026年2月至4月，每月都有稳定资本市场预期的关键事件窗口：春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化丰富；4月美国前总统特朗普可能访华，成为中美经贸关系缓和确认的关键窗口 [1][4][6] 春季行情结构与机会 - 春季行情的主线资产（如AI产业链、顺周期）向上有阻力，市场风格特征已回到2025年10月底前的状态，向上空间受限的问题未根本解决 [4][6] - 在AI产业链内部，光模块（光连接）基于Alpha逻辑中枢抬升，但产业链其他环节的Beta仍承压，且市场对2026年美股科技龙头资本开支回落存在担忧 [4][6] - 春季躁动行情将主要在“非主战场”展开，赚钱效应可能来源于：产业与政策主题（如商业航天、核聚变、服务消费、机器人）；高股息板块的年初反弹（因短期性价比偏高且超跌）；以及各种超跌反弹机会 [4][7] - 顺周期投资在春季更偏向于寻找周期Alpha，如工业金属和基础化工等领域 [7] 中期市场展望（牛市两段论） - 2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续仍需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [7] - 2026年下半年预计将启动牛市2.0（全面牛），驱动因素包括：基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要在2026年上半年；2026年第二季度磨底阶段，有基本面Alpha逻辑的科技和先进制造方向可能先于牛市启动；2026年下半年进入全面牛后，最终牛市的主导风格可能仍是科技和先进制造占优 [7]

A股市场行情与“春季躁动”窗口 - 近期A股市场持续震荡反弹，上证指数自12月16日触底以来已连续录得三根阳线，沪指逼近3900点整数关口 [1][2][13][14] - 结合时间节点，A股市场即将迎接传统的“春季躁动”行情，有业内人士观点指出本轮行情有可能提前在12月下旬开始 [1][14] - “春季躁动”是A股市场在每年春节前后至两会期间常见的一轮上涨行情，属于典型的日历效应，驱动因素包括岁末年初市场流动性宽松、机构资金再配置以及年初政策密集发布等 [5][16] - 从历史数据看，“春季躁动”行情通常集中在每年1月至4月之间，以上证指数为例，自1991年至2025年，2月上涨概率最高，在35个年份中有26个收涨，9个收跌 [5][16] - 近期有业内人士指出，在美联储降息的情况下，可能提前催化“春季躁动”行情的开启，当下被认为是布局的重要窗口期 [6][18] 布局主线与行业方向 - 自上而下的布局策略建议先筛选确定行业，再在其中筛选具备高弹性的公司 [6][19] - 科技成长是市场共识度最高的方向，逻辑已从主题炒作转向“产业趋势+业绩兑现”，具体包括人工智能的模型与应用进展、商业航天等高端制造 [7][19] - 消费板块在经历长期调整后，估值和机构持仓均处于低位，随着扩内需政策推进，食品饮料、旅游等行业景气度出现改善迹象，配置性价比凸显 [7][19] - 以有色金属、化工为代表的部分周期行业，在“反内卷”政策及全球需求复苏推动下，盈利修复路径清晰 [7][19] - 财通证券建议布局“奔马资产”，包括科技（AI强产业趋势）、高端制造（全球投资周期重启）、消费（中美缓和+出海盈利优势）、资源品（供给侧“反内卷”+外需回升） [8][20] - 华泰证券建议关注AI算力、锂电/储能、军工、部分化工品、铜、家电（抢出口主题的高胜率行业） [8][20] 业绩高增长公司案例 - 从业绩弹性看，A股不少公司已提前锁定业绩大增，即2025年前三季度归母净利润规模远超2024年全年，其中有7只个股今年前三季度的业绩增幅已超十倍 [9][21] - 业绩增幅最高的是广东明珠，公司主营铁精粉和砂石，2025年前三季度归母净利润为2.34亿元，相比2024年全年的0.06亿元，增幅达4141.92% [10][12][21][23] - 业绩增速第二的是中航成飞，是商业航天概念股，2025年前三季度归母净利润为21.69亿元，相比2024年全年的1.12亿元，增幅达1831.38% [10][12][21][23] - 其他业绩增幅较高的公司包括：南方精工（增幅1402.83%）、华胜天成（增幅1385.70%）、赛诺医疗（增幅1308.00%）、福田汽车（增幅1281.49%）、金马游乐（增幅1130.07%） [12][23]

市场表现与催化剂 - 12月19日A股股指集体上涨，金融科技及软件开发板块表现相对强势，创业板软件ETF华夏（159256）涨幅扩大至近1% [1] - ETF持仓股中，四方精创、彩讯股份大涨超5%，航天智装、创业慧康、中科创达等股领涨 [1] - 市场上涨受海外稳定币消息催化，Visa在美国启动基于USDC的稳定币结算服务，允许通过Solana区块链完成VisaNet交易结算，实现7×24小时、近乎实时的资金清算 [1] 软件行业在AI产业链中的定位 - 在AI产业链中，软件行业主要处于中游技术层和下游应用层 [1] - 在中游技术层，软件行业主要提供AI框架、开发平台和算法模型，这些是AI应用开发的基础 [1] - 在下游应用层，软件行业通过将AI技术与各行业结合，推动AI应用的落地 [1] 行业发展趋势与投资关注点 - 长江证券分析指出，在中美科技博弈加剧背景下，基于供应链安全考量，在关键领域实现完全自主可控是中国科技发展的必由之路 [1] - 随着2025年等关键政策考核年份临近，国产操作系统、基础软件等信创产业链方向值得重点关注 [1]

文章核心观点 - 文章围绕半夏投资创始人李蓓对一篇媒体报道的回应展开 探讨了李蓓对当前市场资产配置风险的深刻见解及其“深度价值”投资策略的逻辑 核心在于分析其通过逆向布局低估值顺周期资产来对冲主流拥挤交易风险的思路 [2][3][7] 李蓓对市场风险的分析 - 当前主流资产配置风险高度集中 高净值群体和财富机构的核心重仓集中在量化增强、科创基金、全天候策略、海外资产四类策略 [4] - 这四类策略均存在明显风险点 例如量化增强受小盘因子和非线性因子影响 科创基金面临国内利率回升和美国AI泡沫破灭的隐患 [4] - 除美国AI资本开支预期下修外 其余风险的共同诱因是中国通缩结束、房价物价回升 且对应资产估值偏高 持仓愈发拥挤 [4] - 市场资产配置“扎堆”是重大隐患 大量资金集中在少数资产易引发集中抛售 造成价格大幅波动 例如过去新能源赛道和当前AI产业链 [8] 李蓓的投资策略与持仓 - 半夏投资的股票组合以行业龙头为主 总体估值为8倍PE、0.8倍PB 股息率达5% [5] - 持仓中80%具有强顺周期属性 并包含业绩恢复增长的消费品龙头等低估值高股息资产 [5] - 持仓还涉及利率曲线做陡操作 即买中短期国债、空长期国债 [6] - 该持仓结构在通缩持续时大概率不会明显亏损甚至可能小涨 而在通缩逆转时则有望大幅上涨 [7] - 李蓓将未来经济划分为两种情形：通缩逆转则主流四大策略表现糟糕而半夏大涨；通缩持续则半夏微亏或小赚而主流策略继续上涨 [7] - 李蓓认为配置其产品如同持有一份特殊期权 损失有限但盈利空间大 能有效对冲当前资产配置拥挤的风险 [7] 对市场风格与行情的探讨 - 当前AI产业链配置比例较高引发担忧 10月至今以AI为核心的科技成长板块整体表现一般 与三季度强势表现相比已不可同日而语 [8] - 但与上一轮新能源牛市不同 当前AI技术日新月异 应用次第展开 基本面对于估值和拥挤度有一定消化能力 [8] - 2023年上半年AI产业链大涨后下半年调整 但在获得业绩确认后 以算力为主的AI产业链在2024年下半年再次崛起 涨幅远超2023年 [8] - 接下来的行情可能并非简单的“非此即彼” 若AI技术与应用持续落地 科技行情会持续；若顺周期板块业绩反转 也能获得市场认可 [9] - 即使经济基本面反转通缩逆转 市场表现也可能不是简单的“顺周期崛起、科技成长调整” 经济复苏下市场风险偏好上升往往也有利于科技成长 [9] - 提前押注顺周期不一定能取得长期较好收益 还需看配置情况 例如2022年有基金经理提前交易疫后复苏重仓航空 当年超额收益显著但此后业绩急转直下 [9] 策略的适用性与挑战 - 李蓓的对冲思路站在资产组合多元化配置角度较为合理 将部分资金配置到与主流资产反向联动的产品 具备逆向思维 能有效降低组合整体波动 [11] - 半夏持仓的低估值高股息属性在市场波动中抗跌能力强 强顺周期属性能精准对接通缩逆转后的市场红利 契合宏观经济周期变化的投资逻辑 [11] - 该策略前提建立在宏观拐点判断上 若通缩持续时间远超预期 顺周期资产可能长时间处于平淡状态 对追求短期收益的投资者吸引力不足 [11] - 对于具备一定风险承受力、着眼长期资产配置的投资者 该策略对冲风险的价值更为突出 [11] - 李蓓目前的姿态是“等风来” 在通缩结束前撑下来 待结束后迎接业绩全面回归 这需要承受一定压力 特别是在私募募资越来越卷、越来越集中的环境下 [12] - 主观私募面对量化产品（如“量化私募20亿额度秒光”）的崛起 需要找准自己的差异化方向 [13]

文章核心观点 - 文章通过类比健身中“男生普遍不爱练腿”的现象，阐述了投资者在投资行为中存在的类似“坏习惯”，核心观点是投资需要放下即时满足，拥抱延迟奖赏，建立朴素而基础的认知以实现可持续的财富增长 [6][12][13] - 市场近期波动与全球科技板块情绪高度关联，AI产业链各环节因盈利前景担忧而出现同步下跌，但板块整体尚未泡沫化 [17][19][22] - 对于市场底部和资金动向需理性分析，不应简单将指数点位等同于底部，近期部分ETF的净流入可能与机构季末冲量及衍生品布局有关 [24][26] 健身现象与投资行为类比 - 健身者忽略练腿因其社交属性低、短期痛苦、缺乏即时满足、动作要求高、存在跟风效应及不切实际的担忧 [2][3][4][5] - 类似地，投资者常忽略占投资组合重要部分的根基性要素（如资产配置），仅凭感觉行事 [7] - 投资者忽视正确的投资方法，容易导致损失 [8] - 投资者过度追求短期热点和高弹性板块，对需要耐心的资产（如红利资产）缺乏重视，导致频繁交易最终亏损 [8] - 投资者逃避痛苦决策，如不愿对亏损且无深度认知的持仓进行止损 [8] - 投资者存在跟风效应，追逐热点并常在行情右侧入场 [9] - 投资者存在错误心态，认为“赚得不够快就是在亏钱” [10] 市场动态分析：全球科技与AI板块 - 成长板块大跌与隔夜美股AI板块暴跌有关，费城半导体指数、纳指100下跌，并映射至A股双创50、港股恒生科技、日韩股指及软银等个股 [17] - 下跌起因于市场对美股AI板块盈利能力的持续质疑，甲骨云财报引发科技股暴跌，全球科技板块当前关联度极高 [19] - AI产业链可分为能源、芯片、基础设施、大模型、应用五层，需求自上而下传导，例如A股光模块上涨源于数据中心建设对芯片的需求 [19][21] - 市场核心担忧在于AI应用层的终端付费意愿和盈利能力，若无法盈利将逆向影响上游大模型、数据中心及芯片的需求，导致整个产业链情绪联动 [21] - AI板块未来可能出现分化，但整体尚未达到泡沫化阶段 [22] 市场资金与情绪观察 - 关于“国家队”入市（如买入A500、沪深300）的传闻基本被证伪，近期资金流入可能主要来自部分险资或机构 [24] - 中证A500挂钩的ETF在12月以来持续净买入，尤其是最近几个交易日，但驱动因素可能是基金公司为季末冲量及提前布局明年可能推出的A500衍生品 [24] - 期货基差表现分化，中证500和中证1000基差成本下降，而上证50和沪深300基差成本上升，暗示可能有资金买入A500 ETF的同时用50和300期货对冲，并计划在1月份退出 [26] - 不应简单认为3800点是市场底部，即使跌破，基于当前大类资产性价比，A股也不大可能持续走坏 [26] 行业热点与事件 - **新股炒作**：沐曦股份上市次日大跌超5%，昨日追高资金被套，其成交额上升伴随“摩王”成交额下降，显示炒作资金在不同标的间快速轮动 [29] - **光刻机**：市场传闻国内已打造出首台EUV光刻机原型，但板块呈现高开低走行情 [32] - **航天航空与卫星**：该板块是当日唯一上涨的科技板块，卫星ETF（563230）当日大涨3.69%，本月累计涨幅达18%，但短期炒作痕迹明显，发展路径尚不清晰 [34][35] - **基金投顾动态**：观察到“表韭全球”有发车操作 [38]

市场表现与资金流向 - 12月18日盘中，A500ETF基金（512050）微跌0.26%，但交易活跃，成交额超过77亿元，换手率超过29%位居同类第一 [1] - 临近2025年末，A500相关ETF成为资金密集加仓方向，近20日A500ETF基金（512050）强势吸金超过69亿元，最新规模超过262亿元，创下近1年新高 [1] - 2025年以来境外长线资金积极流入中国股市，截至11月通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的A股及H股，与2024年约170亿美元的资金流出形成鲜明对比 [1] 外资机构观点 - 多家外资机构如瑞银、摩根大通、富达国际在2026年展望中认为，中国资产在盈利增长、创新加速及估值吸引力下具备持续反弹基础 [1] 产品结构与特点 - A500ETF基金（512050）跟踪中证A500指数，该指数采用“行业均衡配置+龙头优选”双策略，涵盖A股行业龙头，兼顾价值与成长 [2] - 指数超配AI产业链、医药生物、电网设备新能源等新质生产力赛道，形成天然哑铃型投资结构 [2] - 该基金具备三大核心亮点：综合费率低廉为0.2%，流动性充裕日均成交超过50亿元，规模领先超过240亿元 [2] 基金管理人 - A500ETF基金管理人华夏基金是境内唯一一家连续8年荣获“被动投资金牛基金公司”称号的基金公司 [2] - 华夏基金也是唯一一家权益ETF年均规模连续20年稳居行业第一的基金公司 [2]

有色板块市场表现 - 12月17日有色板块表现较好，锂矿方向领涨，钨表现强势 [1] - 矿业ETF（561330）上涨3.28%，有色60ETF（159881）上涨3.27% [1] - 碳酸锂期货主力合约收涨7.61%，上涨7680元至108620元/吨，创2024年5月以来新高，今年累计涨近40% [1] 锂行业核心事件与影响 - 江西宜春市自然资源局计划一次性注销27宗采矿许可证，公示期至2026年1月22日 [1] - 宜春坐拥亚洲最大的锂云母矿储量，是国内碳酸锂冶炼重镇 [1] - 此次集中注销若最终落地，将进一步收缩锂云母供应，对国内碳酸锂价格形成强力支撑 [1] - A股锂矿板块表现活跃 [1] 钨行业供需分析 - 钨精矿价格达42万元/吨，较年初上涨193.71% [2] - 供给面：在采矿山品位普遍下降，国内外新矿补给有限，环保与安全生产督察持续，合规开采管控严格，年末企业检修减产导致现货资源进一步收缩 [2] - 需求面：外部资金介入显著提振投机需求，但价格高位运行累积一定风险，实际消费需求显示分化 [2] - 钨矿价格加速上涨，利好钨板块矿企 [2] 市场宏观与产业趋势 - 当前市场的景气主线包括科技（AI产业链）、反内卷以及外需拉动（制造业复苏） [2] - 市场震荡或与AI商业变现的不确定性有关，例如甲骨文的营收与云业务收入均不及预期 [2] - AI投资带来的实物资产扩张，或能带来更具确定性的投资机会，例如与电力相关的有色板块 [2] 行业后市展望 - 有色板块基本面仍然坚实，多品种或轮动普涨 [5] - 美联储降息周期、供需端基本面支撑等宏微观因素共振，有色板块具备投资机会 [5] - 投资者可以关注矿业ETF（561330）和有色60ETF（159881） [5]

投资主体与结构 - 公司全资子公司安徽泰运投资管理有限公司拟向帝奥微湖杉（嘉兴）股权投资合伙企业进行投资 [1] - 帝奥微湖杉基金由苏州湖杉投资中心发起设立，普通合伙人苏州湖杉委托上海湖杉投资管理有限公司为基金管理人 [1] - 公司全资子公司安徽泰运拟作为有限合伙人以自有资金出资不超过人民币5,000万元 [1] 基金规模与出资 - 帝奥微湖杉基金目标认缴总规模为人民币3亿元，但不超过4亿元，最终以实际募集情况为准 [1] - 安徽泰运出资后，基金其余部分将由其他合伙人认缴出资，具体以实际募集情况为准 [1] 投资方向与战略 - 本次投资帝奥微湖杉基金后，该基金将投资于AI产业链相关企业 [1]

公司投资动态 - 公司全资子公司安徽泰运投资管理有限公司拟向帝奥微湖杉(嘉兴)股权投资合伙企业(有限合伙)进行投资 [1] - 帝奥微湖杉基金目标认缴总规模为3亿元，但不超过4亿元 [1] - 公司全资子公司安徽泰运拟作为有限合伙人以自有资金出资不超过5000万元 [1] 基金投资方向 - 本次投资帝奥微湖杉基金后，该基金将投资于AI产业链相关企业 [1]

公司投资动态 - 公司全资子公司安徽泰运投资管理有限公司拟向帝奥微湖杉（嘉兴）股权投资合伙企业（有限合伙）进行投资 [1] - 帝奥微湖杉基金目标认缴总规模为3亿元，但不超过4亿元 [1] - 公司全资子公司安徽泰运拟作为有限合伙人以自有资金出资不超过5000万元 [1] 基金投资方向 - 投资帝奥微湖杉基金后，该基金将投资于AI产业链相关企业 [1]