报告行业投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，2025年三季度中国银行业理财市场在“股债跷跷板”扰动下仍展现出较强韧性，规模实现同比多增，并针对市场关注的三个“异象”进行了解读，核心观点包括存款“脱媒”支撑规模增长、老产品整改等因素导致权益配置占比表面下降、以及增强净值稳定性需求推高存款类资产配置[3][4][7] 理财市场规模与增长 - 截至2025年三季度末，理财存续规模录得32.13万亿元，三季度单季增加1.46万亿元，测算同比多增近6000亿元[4] - 理财余额同比增长9.4%，增速较2025年二季度末提升1.9个百分点[4] - 考虑到9月理财临近季末回表规模通常在万亿量级，季内规模或已突破33万亿元[4] 产品结构特征 - 投资性质维度：截至2025年三季度末，固定收益类理财余额31.21万亿元，规模占比97.1%，2024年以来基本围绕97%中枢窄幅波动[5] - 运作模式维度：截至2025年三季度末，开放式理财存续规模25.89万亿元，规模占比80.6%，较二季度末略降0.3个百分点；三季度单季开放式、封闭式理财新增规模分别为1.07万亿元、3900亿元[5] 资产配置分析 - 配置规模角度：2025年三季度末资产配置规模34.33万亿元，较季初增加1.36万亿元，增量主要由现金及存款（增加1.27万亿元）、拆放同业及买入返售资产（增加1900亿元）贡献[6] - 资产结构角度：现金及存款占比较二季度末提升2.7个百分点至27.5%，为近年来高点；债券类资产占比较二季度末下降2.1个百分点至53.5%，年初以来占比逐季下降；同业存单占比13.1%，较二季度末小幅下降0.7个百分点[6] - 其他资产占比：拆放同业及买入返售占比较年初提升0.3个百分点至6.9%；非标债权、权益类资产、公募基金占比均较二季度末下降0.3个百分点，三季度末占比分别为5.2%、2.1%、3.9%[6] 理财公司市场地位 - 截至2025年三季度末，理财公司存续规模29.28万亿元，规模占比91.1%，较二季度末提升1.5个百分点，首次升至90%以上[7] - 9月理财代销渠道行持续拓展至583家，同比增加35家[7] 对三个“异象”的解读 异象一：债市调整下规模为何逆势多增？ - 2025年三季度债市承压，固定收益类理财近1个月年化收益率均值、中位数分别为1.89%、1.77%，较二季度分别下降73、83个基点[8] - 规模增长主因是“比价效应”下存款“脱媒”的力量，理财收益率虽下行但相较存款仍有相对收益优势[9] - 特殊因素包括理财不合理估值账户需在2025年内完成整改，具有释放“浮盈”增厚收益的客观诉求，以及部分银行通过考核激励提升财富管理中收贡献[10] 异象二：资本市场回暖下权益配置为何下降？ - 2025年三季度沪深300指数上涨17.9%，理财也加大含权产品布局，三季度混合类理财规模增长500亿元[11] - 但披露数据显示，2025年三季度理财配置权益类资产规模较季初减少600亿元，占比下降0.3个百分点至2.1%[11] - 占比下降或受两方面因素扰动：一是随着老产品清零时点临近，部分理财公司或强化了股权类资产处置；二是理财通过公募基金（计入“公募基金”科目而非“权益类资产”）参与资本市场更为常见[11][12][13] 异象三：存款降息后为何增配存款类资产？ - 报告指出，在债券市场收益率中枢下行、估值整改渐近尾声的背景下，理财增强净值韧性的诉求提升，需维持存款、特定私募债等品种的配置强度以稳定低波稳健类产品基本盘[14]

线上黄金投资热潮 - 国庆节后一周，购买积存金和黄金ETF基金的人数是节前同期的1.8倍 [1][5] - 金价首次突破4200美元/盎司当天，支付宝工行积存金页面访问量超百万 [5] - 国庆节后一周，超940万人次搜索“黄金” [5] 投资者结构变化 - 90后和00后在黄金投资者中占比近6成 [1][5] - 定投黄金ETF的投资者中，95后占比超4成 [5] - 近千万90后和00后同时配置黄金、货币基金和债券基金，形成“新三金”配置 [1] 主要黄金投资工具比较 - 积存金投资门槛通常1克起买，支持实时交易，无保管费用 [3] - 黄金ETF基金投资门槛通常1元起买，仅支持基金交易日交易，无保管费用 [3] - 实物黄金投资涉及品牌溢价和加工费，线下门店交易，银行保管需额外支付保管费 [3]

受全球央行增持黄金等影响，今年金价一路飙升，国庆后国际金价最高甚至达到了4379.38美元/盎司（1盎司约31克），周大福、周大生等国内品牌的实 物黄金也一度高达1268元/克。尽管期间有过几次跌幅，但今年来，金价涨幅总体超过了60%。 这一波黄金走势，吸引了许多人上车。尤其往日自嘲"大家赚钱与我无关"的年轻人，错过了现象级的光线传媒、泡泡玛特等股票，这次则冲到了前线买 金，通过购置黄金ETF联接基金、纸黄金的方式，试图分得一杯羹。 不过近期，黄金创下了5年内单日最大跌幅。不少刚上车的淘金新人，单日收益破千元的甜味还没尝够，第二天就被负千元的绿色数字当头棒喝。接下 来，金价该如何走，年轻人是追是等、还是彻底放弃，考验"财富配置智识"的时刻来了。 果然，10月13日周一刚过，守候已久的子安立刻查看账户——黄金基金涨了3.47%，自己的收益为+377.7元。足以玩场密室逃脱后，再去吃顿火锅，这是 时下很多年轻人的新时代小确幸。 黄金基金，年轻人理财的第一辆车 自从买了黄金ETF联接基金（后简称黄金基金）后，原本就习惯晚睡的子安，更是心安理得地熬夜了：只要过了零点，他就可以点开自己的支付宝，查看 收益。比如10月1 ...

行业概况 - 截至2025年9月底，中国ETF市场总规模突破5万亿元，较2024年末增幅超过35% [1] - 全市场ETF产品数量接近1300只，反映公募市场对指数化投资热情高涨 [1] - 指数化投资已成为大众资产配置的重要选择 [1] 产品核心特征 - 富国恒益3个月持有期混合型基金中基金为ETF-FOF创新产品，将于10月27日正式发行 [1] - 产品旨在联动场内场外基金，让场外投资者灵活捕捉场内基金交易机会 [1] - 产品规定投资于ETF的比例不低于非现金基金资产的80% [2] - 产品设置3个月持有期，到期后可灵活赎回，兼顾流动性安排 [4] 产品优势 - ETF-FOF结合ETF的便利性、低费率、高透明度和FOF的专业资产配置双重优势 [2] - 具有低费率、高效率、稳风格、风险分散的特点，是多元资产配置的一站式解决方案 [2] - 为投资者提供"一键多元配置"的高效解决方案 [1] 资产配置策略 - 以"低波动，追求绝对收益"为核心目标，构建涵盖债券、股票、跨境、黄金等多元资产的投资框架 [3] - 业绩比较基准为中债综合全价指数收益率*65% + 中证800指数收益率*12% + 恒生指数收益率*12% + 上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约收益率*6% + 银行人民币活期存款利率*5% [3] - 通过改进的风险平价模型动态调仓各大类资产权重，力争实现组合低波稳健 [3] 投资策略运作 - 底仓以债券ETF为主，利用久期择时策略增厚收益 [4] - 针对股票、跨境、黄金等资产，运用A股Smart beta组合策略、AH溢价策略、黄金择时策略等丰富收益来源 [4] 基金管理人 - 拟任基金经理张子炎拥有14年证券从业经验，具备丰富的宏观研判、资产配置和基金筛选能力 [5] - 富国基金在ETF领域布局超80只ETF产品，为ETF-FOF运作提供丰富工具选择 [5] - 富国基金作为"老十家"公募基金公司之一，历经26年沉淀，形成主动权益、固定收益、量化投资三驾马车齐头并进的发展战略 [5]

文章核心观点 - 在市场波动加剧、沪指站上3900点关口的环境下，投资者需要建立“底仓思维”，通过配置风格稳健的“底仓型”基金来平滑风险、均衡持仓，从而在市场上涨时参与收益，在市场调整时控制回撤 [1][2][3][4] 底仓型基金的定义与作用 - 底仓基金是投资者长期持有、作为投资组合基础的那部分基金资产，旨在实现稳健增值，即使在市场出现巨大回撤时也能坚定持有 [2] - 其作用在于提升持有体验、分散投资组合风险，并方便投资者在市场调整时观测买入时机进行合理补仓 [3] - 通过构建科学合理的基金组合作为底仓，既可参与中国经济转型升级的长期增长机遇，又能平滑短期大幅回撤，实现收益与风险的有效平衡 [4] 底仓基金的特征 - 投资均衡、不押注单一赛道，通过分散投资来降低风险以应对市场极端情况 [5] - 具有中长期配置价值，基金需呈现长期向上趋势，中长期表现较为优异，而非追逐短期主题热点 [6] - 能为投资者带来较好的投资体验，表现为能够战胜市场，力争获取超越市场的超额收益 [7] 底仓基金的选择类型 - 固收类、宽基指数以及红利类基金通常被视为账户打底的优选 [9] - 宽基指数基金（如上证50、沪深300、中证500等）选样范围广、行业多，能反映市场整体走势，适合作为获取市场平均收益的底仓配置，尤其适合初入市场的投资者 [10][12] - 红利策略基金的核心优势在于通过企业分红获取“类债性”收益，并借助市场低估值实现防守或修复，其投资方向通常具备高股息、高ROE、低估值、大市值特征 [13] - 固收类基金（包括债券基金和固收+产品）主要功能是降低组合波动、提供票息，是底仓中最具防御性的部分；固收+产品以债券资产为底仓，同时配置不超过30%的权益资产以增强收益 [15] - 数据显示，随着持有时间拉长，固收类基金获得正收益的概率显著增加，例如持有短期纯债型基金1年正收益概率为100%，持有二级债基5年正收益概率也为100% [16]

文章核心观点 - 中国期货市场资金总量于2025年10月9日突破2万亿元关口，达到约2.02万亿元，较2024年底增长24%，期货公司客户权益同步增至约1.91万亿元，市场资金规模在4年多时间内实现翻倍 [1] - 资金规模的跃升是市场在监管引导、品种创新、客户培育与功能发挥等维度实现系统性突破的集中体现，标志着市场正以更成熟的姿态服务国民经济高质量发展 [1] 资金增长驱动因素 - 监管政策精准引导：2024年9月国务院办公厅转发七部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，划定“安全规范、稳健发展、稳步开放”的发展方向，经过一年实践，在监管闭环构建、服务实体升级、开放能级提升等方面取得突破性进展 [2] - 品种体系扩容升级：2024年以来多晶硅、铸造铝合金、纯苯、丙烯等期货品种陆续上市，商品期货期权进一步扩容，目前上市品种达157个，QFII、RQFII可交易品种持续扩容，品种供给丰富使期货工具从“可选品”变为“必需品” [2] - 实体需求全面升级：2025年1-8月，A股实体行业上市公司中有1583家发布套期保值公告，已超过2024年全年的1503家，创历史新高，截至8月底套保参与率达29.9%，较2024年末上升1.3个百分点，产业客户在场外衍生品交易中的持仓比例在8月份首次突破50% [3] 市场结构优化 - 客户结构呈现机构化与国际化双轮驱动：截至2025年9月末，全市场有效客户数突破270万个，同比增长14%，其中机构客户同比增长3%，境外客户同比增长11%，交易者遍布40个国家和地区 [4] - 交易结构实现量稳质升良性转变：2025年前三季度全国期货市场累计成交额为547.62万亿元，同比增长24.11%，增长更多源于套保、套利、长期投资等理性交易，产业客户套保交易量占比持续攀升 [4] - 服务结构完成从通道到生态的战略转型：期货公司构建起“场内+场外”、“期货+现货”、“国内+国际”、“技术+服务”等综合服务体系，使金融服务穿透产业链末梢 [5] 核心功能发挥 - 价格发现功能成为资源配置的“导航仪”，风险管理功能充当实体经济的“稳定器”，资产配置功能成为财富管理的“平衡器” [6] 未来发展路径 - 深化品种与制度创新：应加快推进外汇、新能源等期货新品种上市，为国家高端制造业、新质生产力提供配套风险管理服务，推出迷你合约或低保证金品种以降低中小微企业参与门槛，放宽长期资金入市限制及央国企参与套保的限制 [7] - 推进制度型开放：扩大QFII、RQFII可交易品种和特定品种范围，推动优势品种引入境外交易者，优化跨境交割机制和服务体系，在境外布局交割库，参与全球衍生品市场规则制定 [7] - 强化科技与人才支撑：期货公司应运用大数据、区块链、AI等技术构建智能服务系统，建立高端人才培养机制，培育“金融+产业+科技”的复合型人才 [8]

国际股票配置 - 美国投资者平均仅将投资组合的8%或9%配置于非美股票[3] - 学术研究及目标日期基金模型建议非美股票配置比例应达30%左右[4] - 国际市场的优异表现引发投资者对现有配置充足性的疑问[4][5] 国际市场估值与基本面 - 当前国际市场估值较美国市场存在32%的折价 长期平均折价率约为14%[6] - MSCI欧洲指数年初盈利增长预期为7.5% 三季度后上调至11.5%[7] - 标普500指数盈利增长预期从14%微降至13% 国际市场盈利预期加速而美国市场趋缓[7] 欧洲市场驱动因素 - 欧洲企业盈利超预期可能源于此前过低的预期以及"美国例外主义"叙事的影响[9][10] - 德国宣布重大财政改革计划 将通过借贷和支出来刺激经济增长[11] - 当前国际市场存在高质量公司折价交易的机会 对严格标准的价值型投资者颇具吸引力[12] 日本与韩国市场改革 - 日本自2010年起持续改善公司治理 今年新出台《股东权益法》标志重要进展[13] - 韩国推行"价值提升计划" 政府强制企业将关注点从财阀转向股东利益[14] - 公司治理改革被视为消除"韩国折价"现象的关键途径之一[14]

近期金价走势 - 金价在冲高至4300美元/盎司后出现显著波动回调，10月21日COMEX黄金单日大跌5.39%，收报4138.50美元/盎司 [3] - 10月23日金价有所回升，COMEX黄金报4116.0美元/盎司，上涨1.24%，伦敦金现报4113.266美元/盎司，上涨0.37%，但较此前高点仍有距离 [1][3] - 品牌黄金零售价同步下调，周大福等品牌报价从10月20日的1268元/克降至1223元/克 [3] 价格波动原因分析 - 近期金价创历史新高主要受中美贸易博弈、美联储降息预期、地缘政治紧张及央行购金四方面因素影响，短期冲高后出现技术性回调 [4] - 国信证券指出，金价单日大跌直接受到俄乌战争谈判、中美贸易缓和、美国政府重新“开门”等传言影响，且本轮上涨以投资和投机者为主，交易结构更为脆弱 [6] - 花旗银行预计美国政府停摆结束及中美协议公布可能推动黄金在未来2-3周内进入震荡整理阶段，并设定0-3个月目标价为4000美元/盎司 [4] 市场反应与消费行为 - 金价大幅波动极大刺激了消费者的购买行为，商场多个规格金条均已无现货，需要提前预订 [2][4] - 广州东山百货大楼业务部经理表示，商场仅剩1克和500克规格金条有现货，其他规格需预订，同时婚庆类黄金首饰因双春兼闰月而热销 [4] - 为应对需求增长，商场将大幅提升备货量并推出较大力度促销活动 [4] 机构长期观点 - 机构普遍认为黄金长牛逻辑未变，中美博弈向多领域扩散及美债偿付风险、美元购买力下降等问题依然存在，黄金作为超主权货币将继续成为对抗信用货币走弱的最佳选择 [6] - 前海开源基金首席经济学家指出，多国央行减持美债、增持黄金反映了对美元信用的质疑，国际金价长期上涨趋势依然强劲 [7] - 光大证券认为，短期内金价的利多因素基本交易充分，上涨动能或有所放缓，但长期看多逻辑未发生改变 [6] 投资策略建议 - 专家建议投资者采取小量分批的策略进行购买，以摊低购买成本，避免追涨杀跌 [2][7] - 对于投资用金条，考虑到手续费及卖出便利度，可选择100克或200克规格分批购买；对于婚庆用首饰，可瞄准商场深度折扣时提前准备 [7]

房产市场分析 - 房地产市场已进入结构性分化阶段，不再是普遍上涨的格局，保值能力取决于地域和品类 [2] - 政策面呈现宽松支持，例如深圳、上海等一二线城市优化限购政策，深圳取消部分区域购房资格审核，并将首付比例下调至15% [2] - 全国市场仍面临调整压力，2025年9月70个大中城市中有63个新房价格环比下跌，一线城市二手房价格环比降幅达1.0%，预计2025年全国房价可能下跌2.5% [4] - 房产保值关键在于选对区域，北京、上海新房价格微涨，而广州、深圳及三线城市出现下跌或延续调整 [5] - 自住需求可考虑核心城市优质房产，投资需警惕非核心区域的流动性风险，部分二手房存在降价也难以出售的情况 [6] 黄金市场分析 - 黄金价格在2025年大幅上涨，其保值逻辑核心是避险属性，近期金价波动幅度达每日30-50元每克 [7] - 作为全球硬通货，黄金价值受国际债务问题等因素支撑，长期具备抗通胀能力，但短期价格易受国际局势和美元走势影响，例如俄乌冲突停战可能引发资本抽离导致价格下跌 [8] - 黄金投资门槛低，流动性强，几千元即可购买黄金或黄金ETF，并能快速变现，但缺点是无法产生租金等被动收入，盈利完全依赖低买高卖，价格波动易导致投资者亏损 [9] 资产配置策略 - 自住需求可在政策宽松背景下适时入手核心城市房产，居住属性本身是一种保障；闲钱保值则可将黄金作为资产配置的压舱石 [11] - 房产投资门槛高，首付动辄数十万元，变现周期长；黄金投资金额灵活，适合资金紧张或有急用需求的投资者，大额长期资金可布局核心区域房产 [12] - 建议进行分散配置，将大部分资金投入稳健核心资产如优质房产，小部分配置黄金以对冲风险，经济预期向好时房产潜力大，预期谨慎时黄金更可靠 [13]

资产配置建议 - AI建议采用分层配置策略 防御层占40%包括货币基金6% 大额存单20% 债券基金14% 核心层占35%包括沪深300指数13% 红利指数10% 标普500指数12% 卫星层占25%包括中证500指数8% 纳指100指数9% 黄金8% [1][4] - 有观点认为可采取股债均配模型 股票部分配置全市场宽基指数 债券部分配置中国国债 未配置美股美债及黄金商品 未来价格合适时将转向全天候资产配置结构 [8] - 建议投资以稳健为主 可逐步建仓 例如从2万元资金开始入市 随着投资能力增强再逐步增加资金至600万元以上 以保持心态稳定 [8] 退休可行性分析 - 家庭年支出为25-30万元 按1200万元本金计算 所需年化收益率为2 5% 该收益率被认为较易实现甚至可做到无风险 [11] - 有观点指出若资产为工作所得而非投资所得 需评估个人投资能力 因工作收入终止后仅依赖波动性投资可能影响心态 [9] - 退休决策需考虑自我定位 若自视为精英则1200万元可能不足以退休 若按普通人方式生活则购买国债即可满足生活需求 [6] 投资风险与心态管理 - 核心风险在于防止以投资项目为名义的骗局 需做好风险控制 [10] - 若不再工作仅依靠投资收益 市场市值变化过大易导致心态失衡并引发错误操作 需持续训练以保持心态稳定 [8] - 需考虑子女教育等大额支出 如初中孩子就读私立学校或出国留学可能成为无底洞 影响资金充足性 [7] 市场环境与建仓策略 - 当前美股 A股和黄金均处于高位 直接建仓可能不合适 需等待价格合适时再逐步转向目标资产配置结构 [1][8] - 建议在当前工作岗位上躺平两年 利用时间恶补投资知识 为未来退休做准备 [7] - 股市投资比例建议不超过总资产的30% 大部分资产可配置于存款及银行理财产品 [12]