公司概况 - 海南钧达新能源科技股份有限公司在港交所递交招股书，联席保荐人为华泰金融、招银国际及德意志证券亚洲，若成功上市将成为公司发展重要里程碑 [1] - 公司专注于高效光伏电池的研发、生产和销售，处于光伏产业链中游关键环节 [1] - 公司在N型TOPCon电池及P型PERC电池等主流光伏电池技术上保持较强竞争力 [1] 市场地位 - 按2024年出货量计，公司在专业制造商中N型TOPCon电池全球市场份额达24.7%排名第一，光伏电池全球市场份额达17.9%排名第二 [1] - 这一成绩彰显了公司在行业内的领先地位 [1] 财务表现 - 公司收入从2022年110.857亿元增长至2023年186.11亿元，2024年下降至99.24亿元 [1] - 净利润2022年为6.17亿元，2023年增长至8.16亿元，2024年净亏损5.91亿元 [1] - 业绩波动主要归因于光伏电池市场价格波动，特别是2023年第四季度至2024年第四季度全行业价格持续下跌 [1] 行业前景 - 全球对可再生能源需求持续增长，光伏产业作为重要新能源领域市场前景广阔 [3] - 未来几年全球太阳能新增装机容量将持续上升，将直接带动光伏电池市场需求 [3] 公司优势 - 公司具备较强研发能力和技术储备，不断推动光伏电池降本增效 [4] - 计划将募集资金用于海外生产基地建设、研发先进技术及拓展海外销售业务 [4] 竞争环境 - 光伏电池行业竞争异常激烈且迭代迅速，众多竞争对手可能更为成熟、资源更丰富或适应能力更强 [4] - 部分竞争对手拥有更悠久经营历史、更高品牌知名度及更广泛客户基础 [4] 技术风险 - 光伏电池行业技术更新换代频繁，若不能及时跟上技术发展步伐，现有生产设施和产品可能面临过时风险 [4] 供应链风险 - 硅片及银浆是主要原材料，其供应稳定性和价格波动直接影响公司生产成本和盈利能力 [4] - 若无法及时以合理价格获得充足原材料，将对生产经营造成不利影响 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩阶段性承压，光伏玻璃价格触底回升有望带动盈利修复，考虑价格下行调整盈利预测，给予2026年25x PE，对应目标价21.13元 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收186.83亿元，同比-13.2%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；毛利率15.50%，同比-6.31pct；归母净利率5.39%，同比-7.43pct [1] - 2024Q4公司实现营收40.79亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；归母净利润-2.89亿元，同比由盈转亏，环比增亏；毛利率2.88%，同比-20.54pct，环比-3.09pct；归母净利率-7.09%，同比-21.12pct，环比-1.89pct [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|18,683|19,116|23,330|27,249| |同比增速(%)|-13.2%|2.3%|22.0%|16.8%| |归母净利润(百万)|1,007|1,139|1,980|2,685| |同比增速(%)|-63.5%|13.2%|73.8%|35.6%| |每股盈利(元)|0.43|0.49|0.85|1.15| |市盈率(倍)|41|36|21|15| |市净率(倍)|1.9|1.8|1.7|1.5| [4] 盈利能力承压原因 - 四季度光伏玻璃价格低位运行，2024年四季度2.0mm/3.2mm镀膜面板光伏玻璃均价分别为12.0/19.8元/平，环比三季度下降12.5%/13.2% [8] - 四季度资产减值损失1.50亿元，资产处置损失0.52亿元，影响报表端业绩 [8] 产能情况 - 截止2024年底，公司光伏玻璃名义产能达23000t/d，在产产能19400t/d；安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营 [8] - 2024年越南福莱特实现盈利3.7亿元，净利率达19%，海外基地盈利表现突出；印尼项目正在有序推进中 [8] 价格回升情况 - 年后下游需求逐渐回暖叠加抢装需求共振，产业链各环节排产环比明显改善，光伏玻璃库存持续去化，带动价格回升 [8] - 截至4月3日光伏玻璃库存为26.2天，较年后高点下降超30%；3月、4月光伏玻璃价格连续调涨，2.0mm镀膜玻璃由2月的12元/平分别涨至13.5 - 14元/平、14 - 14.5元/平 [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.39/19.80/26.85亿元（2025 - 2026年前值24.16/31.66亿元） [8] - 给予2026年25x PE，对应目标价21.13元，维持“推荐”评级 [8]

公司IPO终止 - 米格新材创业板IPO于2024年12月31日终止审核 因公司及保荐机构民生证券撤回申报 此前已于2024年1月26日通过上市委会议但未提交注册 拟募资5.0177亿元 [2][3] - 公司IPO时间线：2023年6月27日受理 2023年7月16日进入问询阶段 2024年1月26日过会 2024年12月31日终止 [3] 财务表现 - 营业收入从2020年1.36亿元增长至2022年4.39亿元 2023年1-6月达2.60亿元 预计2023全年营收5.5-5.7亿元 同比增长25.4%-29.95% [3][4] - 归母净利润从2020年3138万元增至2022年1.07亿元 2023年1-6月5782万元 预计2023全年1.1-1.2亿元 增速放缓至3.23%-12.62% [4] - 资产负债率显著改善 从2020年81.15%降至2023年6月末22.53% [4] 客户与市场风险 - 前五大客户收入占比从2020年74.32%降至2023年H1 46.42% 但仍依赖光伏行业 主要客户包括河南鑫摩(贸易商终端为TCL中环)、晶澳科技、隆基绿能等 [7][8] - 2024年下游客户普遍亏损：TCL中环1-9月亏损60亿元 隆基绿能同期亏损65亿元 协鑫科技H1亏损18亿元 晶澳科技净利润同比下滑107.16% [9][10][12] - 光伏热场隔热材料市场占有率：石墨软毡产品2020-2022年市占率从13.57%提升至19.25% 硬质复合毡从2.90%增至5.43% [25] 产品与毛利率 - 核心产品价格持续下滑：黏胶基石墨软毡均价从2020年43.74万元/吨降至2023年H1 21.96万元/吨 2023Q4新签订单价进一步降至15.80万元/吨 [14][16] - PAN基石墨软毡均价从18.08万元/吨降至14.13万元/吨 2023Q4新签单价仅10.18万元/吨 [14][16] - 毛利率分化：黏胶基产品毛利率从2020年50.94%微降至47.30% PAN基产品毛利率从33.82%大幅下滑至13.07% [15][16] 运营与现金流 - 应收账款高企：2023年6月末达2.02亿元 占流动资产29.48% 应收票据及款项融资合计1.70亿元 [20] - 存货快速增长：从2020年798万元增至2023年6月末1.04亿元 [21] - 经营性现金流波动：2021-2022年净流出78万元和1.04亿元 2023年H1改善至5593万元 但1-9月净额回落至2983万元 [22][23] 技术争议与审核问题 - 核心技术来源受质疑：实际控制人陈新华曾任职安徽弘昌 期间申请7项专利 需说明是否存在职务发明纠纷 [5][28] - 关联交易问题：销售平台湖南乐橙由陈新华2016年设立 需澄清与安徽弘昌的利益关系 [5][6] - 审核关注点：光伏行业周期性风险、新产品布局(液流电池电极材料等)成长性、节能审查进展等 [24][26][27]

上市信息 - 公司股票于2023年6月9日在上海证券交易所科创板上市[4] - 本次发行价格为11.10元/股，对应发行人2022年扣除非经常性损益后归母净利润未行使超额配售选择权时本次发行后的市盈率为19.42倍、假设全额行使超额配售选择权时为19.86倍[11][12] - 预计市值不低于30亿元，2022年度营业收入为4,753,608.67万元，发行价格确定后上市时市值为400.38亿元（超额配售选择权行使前）[44] 股权结构 - 截至签署日，加拿大CSIQ持有公司74.8691%的股权，为控股股东[49] - Xiaohua Qu（瞿晓铧）间接持有发行人股权比例为15.74%，Han Bing Zhang（张含冰）间接持有发行人股权比例为0.29%[51] - 实际控制人合计间接持有发行人股权比例为16.04%[51] 财务数据 - 2021年度公司净利润为0.42亿元，同比下降97.39%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 -4.11亿元[15] - 2022年度公司归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为21.57亿元和20.62亿元[16] - 预计2023年上半年营业收入241.56 - 303.20亿元，同比上升22% - 53%[128] 业务情况 - 2020 - 2022年公司单晶组件收入占比分别为45.28%、74.65%和97.83%[18] - 2021年公司大尺寸组件销售量占比约19%，2022年提升至约72%[19][20] - 截至2022年末公司组件年产能32.2GW，可全部用于单晶组件生产[21] 诉讼情况 - 截至2023年5月23日，发行人及其下属公司境内涉案金额超1000万元案件6起，境外重大诉讼、仲裁案件5起，可能导致赔偿约13,486.58万元，占2022年营业收入比例约0.28%[33] - 截至2023年5月23日，发行人及其控股子公司涉及专利侵权纠纷案件1起，可能导致赔偿约6,600.00万元，占2022年营业收入比例约0.14%[34] 战略配售 - 本次发行初始战略配售发行数量为189,370,588股，约占初始发行数量的35.00%，最终战略配售数量为173,771,314股，约占初始发行数量的32.12%[80] - 全国社保基金四一四组合获配股数8,738,738股，占初始发行数量的1.62%[81] - 中国中金财富证券有限公司跟投获配股份数量为10,821,176股，占本次公开发行股份数量的2.00%，限售期24个月[83] 员工持股 - 三个员工持股平台香港乾瑞、苏州乾都和苏州和锦分别持有发行人1.7073%、1.6305%和1.3828%的股份[61] - 副总经理Han Bing Zhang（张含冰）认购中金阿特斯1号份额15,970.01万元，占比30.20%[88] - 核心员工参与资管计划合计认购2579.9760万元，占比100%[101] 股价稳定措施 - 自首次公开发行股票并上市之日起三年内，连续二十个交易日收盘价均低于最近一期经审计每股净资产，公司将制定股份回购方案回购部分股票[160] - 控股股东将在稳定股价启动条件触发10个交易日内通知公司增持计划，增持后6个月内不转让[166] - 公司董高人员将在稳定股价启动条件触发10个交易日内通知公司增持计划，增持后6个月内不转让[167]