投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“收集”评级 [3] - 基于2026年17倍市盈率，对应目标价为60.35港币 [3] 核心观点与盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为85.97亿元、89.38亿元、92.69亿元，同比增速分别为6%、4%、4% [3][5] - 公司为全球最大型基建公司，在估值上给予一定溢价 [3] - 公司业务表现稳健，新规管期项目回报率预期提升 [1] 2025年上半年业务表现 - 电能实业溢利贡献10.95亿港元，同比增加1% [4][11] - 英国业务溢利贡献22.23亿港元，同比增长19%（以当地货币计算上升17%），主要受Northumbrian Water、三家配气网络及UK Power Networks贡献增加驱动 [4][11] - 澳洲基建业务溢利贡献7.93亿港元，同比下跌8%（以澳元计算减少5%），主因是汇兑趋弱及Energy Development利润可观合约到期 [4][11] - 欧洲大陆业务溢利贡献4.32亿港元，同比增长3% [4][11] - 加拿大业务溢利贡献2.75亿港元，同比下降9%（以加元计算减少5%），受发电量及电价俱减影响 [4][11] - 新西兰业务溢利贡献8000万港元，同比相若（以当地货币计算增加4%） [4][11] - 香港及中国内地业务溢利贡献9800万港元，轻微上升2% [4][11] 新规管期回报率提升 - 英国Northumbrian Water及Wales & West Utilities已收到2026年4月至2031年3月新规管期决议草案，建议回报将有所提高 [4][31] - 澳洲SA Power Networks于2025年7月1日开展新规管期，准许回报及资产基数增长均获提升；AGN南澳洲省业务及DBP正筹备2026年至2031年新规管期重置 [4][34] - 新西兰Wellington Electricity于2025年4月1日开展新规管期，2025年上半年获批提高准许回报及大幅增加资本投资 [4][36] 财务与股息状况 - 公司财务根基雄厚，2025年上半年持有现金47亿港元，负债净额对总资本净额比率维持10.6%的稳健水平 [14] - 2025年派发中期股息每股0.73港元，同比上升1.4% [4] - 2024年全年派息每股2.58港元，同比上升0.8%，标志着公司自1996年上市以来股息连续28年增长 [4] 公司业务概览与战略 - 长江基建是全球最大型环球基建集团之一，业务遍及全球，2024年收入约47.54亿元，经营利润约6.58亿元 [9] - 公司通过并购构建多元化业务组合，并购渠道依然稳健，处于有利地位以利用“买方市场”机会 [20][21][23] - 业务组合包括能源基建、交通基建、水处理基建、废物管理等多领域 [19]

合作协议核心内容 - 公司与宁德时代签订战略合作协议 采购电芯电量累计不低于200GWh [1] - 协议有效期覆盖2026年1月1日至2028年12月31日 [1] - 此次合作为公司储能业务的规模化拓展奠定坚实基础 [1] 长期合作机制 - 双方构建长效协同机制 合作期延伸至2035年12月31日 [3] - 每年度末（12月1日前）将就未来三年合作目标进行滚动式更新 [3] - 双方将签署相应年限的合作备忘录予以确认合作目标 [3] 合作维度与模式创新 - 双方将积极探索商业模式创新 包括设立储能项目产业基金 [3] - 计划打造集开发、投资、运营、运维一体化的管理平台 [3] - 双方将共同在交流侧系统产品零部件方面合作采购 实现供应链协同 [3] 战略意义与行业影响 - 合作依托双方在各自领域的核心优势 向更广阔维度延伸 [3] - 此举是公司构建多元、立体能源产业生态的关键举措 [3] - 双方将携手攻克行业关键难题 共同推动储能行业技术进步与产业升级 [3]

能源产业现状 - 阿尔及利亚探明石油储量高达17亿吨，为世界第15位、非洲第3位；天然气探明可采储量为4.6万亿立方米，占世界总储量的2.37%，居世界第10位；可采收页岩气资源预计达20万亿立方米，居世界第3位 [1] - 2023年该国油气产量达1.94亿当量吨；出口量为9700万吨，较上年增加3.5% [1] - 2024年至2028年间，阿尔及利亚油气产量预期年均增长1.3%，2028年产量将达2.07亿当量吨 [1] 经济转型战略 - 阿尔及利亚计划在2025年至2029年间投入600亿美元实施能源经济全面转型 [3] - 计划在全国建设总装机容量为3200兆瓦的15座光伏发电厂 [3] - 计划到2030年实现国内电力需求的40%由可再生能源满足，并到2035年实现清洁能源发电能力达1.5万兆瓦的目标 [3] 绿色能源项目进展 - 中国企业承建的迈盖耶尔省坦德拉200兆瓦光伏电站项目去年3月动工，为当地创造约500个就业岗位 [3] - 在瓦德省承建的300兆瓦光伏电站项目与坦德拉项目全面投运后，预计每年可累计产电约8.5亿千瓦时，每年减少二氧化碳排放量超过55万吨 [3] 国际合作多元化 - 2024年阿尔及利亚从法国的进口总额达约56亿美元，向法国出口约69.2亿美元，目前有超过400家法国企业在阿运营 [4] - 自2024年以来启动与马来西亚的工业合作，并于2025年7月正式加入《东南亚友好合作条约》，扩大向泰国、越南、菲律宾、马来西亚等国的液化天然气、原油和肥料出口 [5] - 今年2月阿尔及利亚、尼日利亚和尼日尔签署协议推动实施跨撒哈拉天然气管道项目，预计耗资约130亿美元、跨越4000多公里，建成后可将尼日利亚天然气经尼日尔输送至阿尔及利亚再出口至欧洲 [5] 转型面临的挑战 - 严格的签证政策限制了外国投资者入境，全球仅7个国家公民可持普通护照免签进入阿尔及利亚 [6] - 阿尔及利亚当前仍采取进口配额制，海关清关周期有时长达数月甚至半年，导致进口商品种类不多且价格昂贵 [6] - 外国投资者不能完全持有当地企业所有权，必须与本土实体合作；所有法律文件均需翻译成阿拉伯语或法语；外国企业不得设立分公司，仅能以代表机构形式运营；部分行业面临较高税负 [6]

COP30会议与全球能源转型趋势 - 全球南方国家在COP30会议上突出强调能源转型方案必须可负担、可落地且可持续 [1] - 太阳能和风能在全球90%的地区已成为成本最低的电力来源 [1] - 可再生能源在2024年已超越煤炭成为世界首要能源 [1] 中国企业的全球绿色能源项目 - 上海电气在南亚沙漠运营能源项目并在巴基斯坦信德省塔尔地区建设一体化项目 配套两台660兆瓦机组与年产780万吨褐煤的煤矿 每年可向当地电网提供约90亿度清洁电力 满足近400万户家庭用电需求 [1][3] - 远景能源在东南亚沿海参建风电项目 [1] - 中国能建在拉美高原地区承建光伏发电项目 [1] 中国绿色技术的全球影响力 - 中国在电动汽车、太阳能电池板、风力发电机及电池制造等领域的竞争力正加速绿色技术向发展中国家市场扩散 [2] - 中国绿色科技浪潮正颠覆全球气候政治 [2] - 联合国官员认为中国在可再生能源领域处于领先地位 其实践经验为其他发展中国家提供了有益借鉴 [3] 中国绿色方案的特点与附加效益 - 中国绿色方案特点包括以较低成本获取清洁能源 以较短周期完成项目落地 并在实际运行中具备较高稳定性 [4] - 上海电气在巴基斯坦信德省南部投入资金修缮马尔维体育场 安装太阳能照明设备 使其在2023年重新开放成为公共活动空间 [4]

行业应用与推广 - 氢能重卡在陕西榆林地区用于煤炭等货物的短途运输 场景需求旺盛[1] - 陕西氢能运力公司已投运20台氢能重卡 累计拉运煤炭26.27万吨 减少二氧化碳排放1022.78吨[1] - 氢能应用场景拓展至公共交通领域 出现氢燃料大巴和公交车[3][4] 产业链与技术发展 - 陕西旭氢时代科技有限公司建成陕西首条氢燃料电池电堆全自动生产线 年产能达2000套[2] - 公司2023年已完成交付300台氢燃料电池电堆 交付量逐年稳定提升[2] - 产品在三年内实现三次技术迭代 提升了电堆的动态性能及寿命[2] 产业生态与政策支持 - 泾河新城氢能产业科创区集聚了氢能制、储、加、用各产业链企业30余家[2] - 园区为企业提供产业、科技、金融等8个方面的运营服务[2] - 政策层面提出加快经济社会发展全面绿色转型 建设美丽中国[2] 未来发展方向 - 企业计划在电堆核心零部件端进行深度研发 开发高性能膜电极及耐腐蚀钛金属双极板[2] - 研发目标为提升电堆在整车上的使用性能及寿命 推动清洁能源高效利用[2] - 绿色低碳的生产生活方式正日益深入人心[4]

报告发布与产业意义 - 国内首部系统呈现绿色氢氨醇产业全景图谱、产业链结构、区域布局及未来趋势的权威研究报告正式发布 [1] - 报告对我国氢能产业高质量发展具有指导意义 [1] 产业发展驱动因素与阶段 - 绿色氢氨醇正成为氢能价值链中最具商业化潜力的赛道之一 [1] - 2024年以来产业全面进入“政策推动+市场牵引”的双轮驱动阶段 [1] - 技术突破、产业投资、场景示范及国际合作快速扩张 [1] 产业规模与增长预测 - 2024年全国氢气总产量超过3650万吨 绿色氢能产能占比约1% [1] - 全国已建成绿氢产能达12.5万吨/年 占全球比重超过50% [1] - 预计“十五五”期间绿色氢需求将达到240-430万吨/年 产业规模进入加速扩张期 [1] 应用领域与商业价值 - 绿色氢氨醇作为绿氢载体在能源燃料、化工原料、航运运输、发电储能等领域全面渗透 [2] - 绿氨、绿醇正应用于国际航运燃料、燃气机组掺烧以及可持续航空燃料（SAF） [2] 区域布局与重点项目 - 产业形成“北方资源型省份领跑、东部沿海示范带动、中西部潜力地区加速跟进”的空间格局 [2] - 内蒙古、吉林、宁夏、新疆等地成为产业发展主力区 多个百万吨级项目进入建设关键期 [2] - 内蒙古兴安盟风电耦合制绿色甲醇项目一期25万吨产能已完成核心工艺验证 [2] 未来展望与发展机遇 - 未来十年是绿色氢氨醇规模化发展的战略窗口期 [3] - 中国有望在技术标准、工程能力和供应链规模方面起到引领作用 [3] - 兴安盟正加快建设国家级绿色氢氨醇产业示范区 [3]

市场表现 - A股三大指数午后延续弱势震荡下跌，创业板新能源ETF华夏（159368）跌幅收窄至0.51% [1] - 盘面上天华新能强势涨停，新宙邦、鹏辉能源、星源材质等个股涨幅超过4% [1] - 截至发稿创业板新能源ETF华夏（159368）成交额超过5582万元，位居同类产品第一 [1] 行业动态 - 第八届中国国际光伏与储能产业大会于11月17-20日在成都举办，主题为“光储同辉融合赋能智创未来” [1] - 大会展览面积达6万平方米，吸引超过40个国家、5000余家企业及超8万专业观众参与，覆盖“风光储氢电充”全产业链 [1] - 大会汇聚通威、阳光电源、宁德时代等龙头企业，并举办30余场平行会议，发布四川光储产业实施方案及新能源白皮书 [1] 产品特征 - 创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场跟踪创业板新能源指数的规模最大ETF基金 [2] - 指数涵盖新能源和新能源汽车产业，包括电池、光伏等多个细分领域，产品弹性最大涨幅可达20% [2] - 基金费率最低，管理费和托管费合计仅为0.2%，截至2025年10月31日规模达8.29亿元，近一月日均成交9005万元 [2] - 基金储能含量达59%，固态电池含量达32%，高度契合当下市场热点 [2] 后市展望 - 东吴证券指出目前市场储能需求旺盛，六氟磷酸锂和VC价格已大幅超预期上涨 [1] - 叠加材料供需关系好转，预计其他材料有不同程度涨价，企业四季度盈利有望修复 [1]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [2][4][61] 报告核心观点 - 2025年10月基础化工行业指数上涨0.75%，在30个中信一级行业中排名第18位 [2][4][8] - 化工行业反内卷整治进一步深入，行业总体供需有望改善 [4][63] - 2025年11月份的投资策略建议从两个维度布局，关注涤纶长丝、有机硅、氨纶、磷肥和钾肥行业 [2][4][63] 市场回顾 - 2025年10月中信基础化工行业指数上涨0.75%，跑输上证综指1.10个百分点，跑赢沪深300指数0.75个百分点 [4][8] - 最近一年来，中信基础化工指数上涨28.58%，跑赢上证综指8.00个百分点，跑赢沪深300指数9.31个百分点，在30个中信一级行业中排名第9位 [4][8] - 2025年10月，33个中信三级子行业中，15个子行业上涨，18个子行业下跌 [9] - 钾肥、无机盐和轮胎行业表现居前，分别上涨11.27%、7.83%和6.51% [2][4][9] - 碳纤维、锦纶、橡胶助剂行业表现居后，分别下跌10.69%、6.39%和5.87% [4][9] - 基础化工板块526只个股中，291支股票上涨，230支下跌 [9] - 利通科技、海科新源、汇得科技、亚士创能和天际股份涨幅居前，涨幅分别为76.03%、71.56%、59.91%、58.35%和56.39% [9][13] - 聚和材料、蓝丰生化、联合化学、道生天合和雅运股份跌幅居前，分别下跌27.32%、24.90%、24.71%、23.52%和21.88% [9][13] 产品价格跟踪 - 2025年10月国际油价延续下行态势，WTI原油下跌2.23%，报收于60.98美元/桶，布伦特原油下跌2.91%，报收于65.07美元/桶 [4][53] - 卓创资讯跟踪的321个产品中，67个品种上涨，216个品种下跌 [4][53] - 涨幅居前的产品为钴酸锂、硫磺、硫酸、电解钴和氩气，涨幅分别为35.98%、23.37%、18.52%、17.78%和16.81% [4][53][54] - 跌幅居前的产品为制冷剂R22、丁二烯、酚油、工业萘和SBS，分别下跌了46.88%、16.99%、15.72%、14.29%和12.97% [4][53][54] - 基础化工产品价格总体延续下跌态势 [2][4][53] 行业与公司要闻 - 10月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.1% [17] - 1—10月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，化学原料和化学制品制造业增长8% [21] - 10月份化学原料和化学制品制造业出厂价格同比下降5% [25] - 前10个月我国进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6% [21] - 石油天然气基础设施新管理办法出台，自2026年1月1日起施行 [27][28] - 莱卡纤维（银川）工厂投产，一期年产3万吨氨纶，年产值预计超10亿元 [30][31] - 桐昆股份拟建年产120万吨绿色差别化纤维项目，总投资56亿元 [32][33] - 三友化工拟出资1亿元参股成立合资公司建设钠电产业项目 [33][34] 行业投资建议与估值 - 截止2025年11月14日，中信基础化工板块TTM市盈率为29.07倍，略低于历史平均水平29.31倍 [61] - 基础化工行业估值在30个中信一级行业中位居第21位 [61] - 建议关注供给端改善空间较大、行业盈利弹性较大的板块，包括涤纶长丝、有机硅、氨纶等 [63] - 建议关注美联储降息背景下，具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [63]

钍矿资源核心优势 - 能量密度极高，1吨钍裂变产生的能量相当于200吨铀或350万吨煤炭，单块拳头大小的钍金属可满足伦敦一周供电需求 [3] - 安全性能优异，作为核燃料时产生的高放射性核废料仅为铀基反应堆的10%，毒性衰减周期从数万年缩短至300年 [3] - 开采成本低廉，作为稀土开采伴生矿，无需单独勘探，提取成本仅为铀矿的1/10 [3] 中国钍矿资源与技术现状 - 中国已探明钍工业储量达28.7万吨，居世界第二，其中白云鄂博矿区储量超22万吨，占全国总量四分之三以上，主东矿钍氧化物远景储量预计超30万吨 [4] - 技术实现全球颠覆性突破，甘肃武威2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆是全球唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆，首次成功实现钍铀核燃料转换 [4] - 该反应堆采用无水冷却、常压工作技术路线，摆脱对大型水源依赖，输出温度高达700℃，可提升发电效率并拓展至高温制氢等多元应用场景 [4] 中国钍矿进出口贸易格局 - 行业贸易呈显著"净进口"格局，2025年1-9月钍矿砂及其精矿进口量达4.68万吨，同比增长24.67% [6] - 进口来源地呈现"多元化布局、核心国集中"特点，尼日利亚是核心进口来源国，2025年1-9月进口量2.08万吨，进口金额7.26亿元，进口量和金额占比分别高达44.38%和64.65% [6] - 进口单价整体震荡上行，从2020年0.83万元/吨起步，2022年冲高至3.13万元/吨峰值，2025年1-9月单价为2.40万元/吨，较2024年同期增长18.72% [8] 钍基熔盐堆技术价值 - 钍基熔盐堆具备无水冷却、常压运行特点，突破传统核电对大型水体依赖，可在干旱内陆地区灵活部署 [11] - 核废料量仅为传统技术的千分之一，能提供24小时稳定电力，弥补风电、光伏间歇性供电不足 [11] - 采用液态燃料和常压设计，具备固有安全性，从根本上杜绝堆芯熔毁风险，核废料毒性衰减周期大幅缩短 [11] 中国核电产业发展与需求 - 核电是实现"双碳"目标关键支撑，2024年中国核能发电相当于减少标准煤燃烧1.26亿吨、减排二氧化碳3.34亿吨 [13] - 截至2024年底，商运核电机组达57台，总装机容量5976万千瓦，规模居全球第三，全年发电量4447亿千瓦时，占全国总发电量4.72% [13] - 预计到2030年在运核电装机规模将跃居世界首位，2040年装机有望突破2亿千瓦，发电量占比提升至约10%，为钍矿行业提供明确战略窗口 [13] 行业企业竞争格局 - 上游资源端呈现垄断格局，包钢股份掌控白云鄂博矿区75%以上钍资源，依托稀土伴生开采实现低成本高纯度钍提取 [14] - 中游材料与设备端技术壁垒高，华菱钢铁、久立特材垄断堆用核电钢、高温镍基合金管等关键材料供应，上海电气、宝色股份、东方电气等主导核心设备研发 [14] - 下游工程与应用端由上海建工、中国核建凭借实验堆建设经验锁定示范堆订单，整体形成"资源-技术-应用"全链条自主可控国产化布局 [14][15] 行业未来发展趋势 - 技术突破引领产业化进程，发展重点将集中于攻克百兆瓦级示范堆的工程化技术难题，推动反应堆系统集成优化与关键材料装备耐久性提升 [15] - 产业链深度协同与创新生态构建，上游钍资源依托现有稀土开采体系实现综合回收，中游催生对特种材料及核心装备巨大需求，下游构建"多能互补"低碳复合能源系统 [16] - 应用场景多元化驱动战略转型，钍基熔盐堆将深入内陆及干旱地区提供基荷电力，并拓展工业供热、高温制氢等非电领域，将资源禀赋转化为能源自主权 [17]

北美电力供需紧张现状 - AI算力扩张、制造业格局变化和电气化推动北美用电量增速中枢上移，面临较大缺电压力 [1] - 今年1-9月美国电力净进口达20.94太瓦时，同比激增125% [1] - 未来五年美国电力负荷年增量或超30GW，其中约20GW来自数据中心投产，年均电力缺口或在15GW左右 [1] 需求侧核心驱动因素 - AI爆发式增长是主要原因，OpenAI与英伟达合作建设10GW数据中心 [1] - 北美头部四家云厂商2025年总资本开支（含融资租赁）有望同比增长58.5%，达到3620亿美元，2026年或保持约30%增长 [1] - 模型训练和推理对电力依赖高，数据中心建设快速推进导致电力需求快速上升 [1] 供给侧结构性矛盾 - 北美电力电网老化问题突出，大批老旧煤电、气电项目陆续退役 [1] - 传统气电项目建设周期超3年，核电项目长达5-10年，导致电力供需矛盾短期难以缓解 [1] - 核电建设周期漫长，预计2028-2030年产能才会陆续释放，难以弥补当下电力缺口 [2] 终端电价影响与政策应对 - 截至今年8月，美国零售电价较去年同期平均上涨6% [2] - 特朗普政府计划投入数百亿美元国家资金为新建核电站提供融资，目标2030年前建造10座大型核反应堆 [2] - 特朗普政府与西屋电气达成800亿美元协议用于全美建设核电站 [2] 中国受益行业之机械设备 - 燃气轮机发电具备热效率高、快速响应、建设周期短等优势，为北美数据中心供电短期最优解决方案 [3] - 北美AI数据中心建设带来大型燃机订单延长和大幅增长，全球龙头如GE、西门子、三菱均在扩产 [4] - 国内代工以及叶片、铸造、材料等关键零部件环节供应商有望受益 [4] 中国受益行业之电力设备 - 北美老旧电网亟需升级扩容，变压器面临严重供给缺口，中金测算北美地区供给缺口或高达66% [5][6] - 2025年1–9月我国变压器出口额达65亿美元，同比增长39% [6] - 国内变压器产业链因产业链完整、交付效率高、具备成熟海外项目经验，出海有望保持高景气 [6] 中国受益行业之储能与新技术 - 储能响应速度快，能平抑AIDC负载波动并保障关键计算任务不中断，有望成为AIDC标配解决方案 [7] - 英伟达推动供电架构向800V HVDC升级，目标2027年实现全面部署 [8] - SST因体积小、效率高、建设周期短等特点，有望成为未来AIDC供电优选技术方案 [8] 中国受益行业之光伏新能源与有色金属 - 短期内光伏、储能及SOFC燃料电池因可快速交付且具备稳定供电与调节能力，需求显著提升 [9] - 美国电网加速建设将拉动电缆铝材需求，直接推升电解铝消费 [10] - 美国本土电解铝产能在高电价环境下受抑制，供给约束预计将持续支撑电解铝价格和行业盈利 [10]