报告行业投资评级 - 报告未明确给出对通信行业的整体投资评级 [6] 报告核心观点 - **国内政策聚焦科技创新**：2025年作为“十五五”开局之年，两会政策定调预计将把以人工智能为代表的科技创新置于核心位置。“人工智能+”战略地位提升，意味着AI将嵌入制造、电力、交通、医疗等实体领域，成为提升生产效率的通用技术要素，算力中心建设、电网升级和储能扩容将成为配套工程 [6][20][21] - **海外产业印证高景气**：英伟达2025财年第四季度营收达221.4亿美元（环比+14.6%，同比+265.1%），净利润129.2亿美元（环比增长22.2%，同比+486.6%），均超市场预期，且下一季度指引达260亿美元。其CEO指出，2026财年的业绩增长将由智能体AI（Agentic AI）的爆发驱动，并强调算力投入与Token生成需求的正循环，“算力即收入” [6][22][23] - **行业长期发展空间广阔**：英伟达CEO认为，未来增长将由智能体AI和物理AI（Physical AI）双轮驱动，后者将AI引入制造、机器人等实体领域，开启万亿级市场。公司预计到2030年全球数据中心资本支出将达2-4万亿美元，当前投入远未触及天花板 [6][24] - **投资建议聚焦四大方向**：报告建议优选通信运营商、人工智能、卫星互联网与量子技术等板块。运营商作为5G关键参与者，盈利能力稳定、分红稳定；人工智能硬件端需求旺盛，产业链向高附加值环节延伸，国产替代加速；卫星互联网建设加快，商业化前景广阔；量子技术作为未来产业核心方向，原始创新与关键技术攻关有望加速突破 [6][28] 根据相关目录分别进行总结 一、周市场行情：一周通信板块指数上涨 - **整体市场表现**：一周（2025年2月17日-2025年3月3日），上证指数涨幅为1.83%，深证成指涨幅为2.10%，创业板指数涨幅为1.16%。一级行业指数中，通信板块涨幅为7.35%，表现突出 [6][8] - **子板块表现分化**：通信板块三级子行业中，通信线缆及配套涨幅最高。细分子板块方面，光纤光缆、主设备商等子板块相关标的表现较好，板块涨幅分别为13.44%、8.84% [10][15] - **个股涨跌情况**：一周通信板块个股中，上涨、维持和下跌的个股占比分别为58.25%、2.03%和39.72% [6][18] - **具体标的涨幅**： - 光纤光缆板块中，亨通光电涨幅23.38%，中天科技涨幅19.33%，长飞光纤涨幅8.40% [15][19] - 主设备商板块中，烽火通信涨幅23.80%，锐捷网络涨幅9.51% [15] - 光模块/器件板块中，华工科技涨幅19.93%，天孚通信涨幅18.33% [17] - 数据中心（IDC）板块中，润泽科技涨幅35.15% [15] 二、行业发展向好及重要事件梳理 - **国内政策：科技创新为关注重点**：2025年两会召开在即，预计将构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，重点发展航空航天、低空经济等新兴产业，并前瞻布局量子科技、生物制造、具身智能、第六代移动通信等未来产业 [6][20][21] - **海外产业：英伟达业绩超预期印证高景气**：英伟达2025财年第四季度数据中心营收214亿美元，同比增长265%，创历史纪录。公司CEO强调，企业正从传统软件转向实时生成Token的AI模式，只要Token生成需求持续指数级增长，数据中心扩建与算力投入就不可或缺 [22][23] 三、投资建议 - **具体关注标的**： - **光通信**：中际旭创（300308）、新易盛（300502） [2][28] - **IDC**：光环新网（300383） [2][28] - **光纤光缆龙头**：长飞光纤（601869）、亨通光电（600487）、中天科技（600522） [2][28] - **量子通信**：国盾量子（688027） [2][28] - **运营商**：中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H） [2][28] - **卫星互联网**：通宇通讯（002792）、普天科技（002544） [2][28]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国内B端（智能体/Agent）和C端（聊天机器人）市场双轮驱动，国内AI市场或已进入加速拐点[5][14] - 国际方面，OpenAI完成创纪录的1100亿美元融资，并与亚马逊AWS达成深度战略合作，同时微软重申其核心合作伙伴地位[6][21][22][26] - 港股市场方面，本周恒生指数上涨0.82%，高股息、地产、航运等板块涨幅居前，港股通资金净流入59.0亿元，但环比减少76%[23][27] 根据目录分项总结 国内AI市场动态 - **B端/Agent端**：根据OpenRouter数据，国产大模型MiniMax M2.5本周调用量虽较前期下滑，但仍维持排名第一，主要得益于其在智能体场景下的卓越性能、低成本优势及对开源生态的广泛支持[5][14] - **C端/Chatbot端**： - 全球市场：截至2026年1月，ChatGPT拥有9.3亿月活用户，明显领先[17] - 中国市场：2026年春节期间，各大厂投入超45亿元开启“红包大战”，其中豆包凭借春晚独家互动优势，除夕当天AI互动量达19亿次；千问大模型实现近2亿次“一句话下单”，全国平均每10人就有1人在千问下单[17] - 用户增长：春节活动后，千问的DAU在2月6日单日上涨727.7%，达到5848万；腾讯元宝日活突破5000万，月活超过1.14亿[17] - **国内大厂C端战略差异**： - 腾讯：依托微信社交关系链，主打“嵌入型AI”战略，让AI成为社交场景的“润滑剂”[5][20] - 字节：凭借技术底座与国民级流量，走“广撒网”的多模态AI平台路线，让模型成为全生态底层支撑[5][20] - 阿里：基于商业与本地生活生态，打造“办事型AI”，实现用户“一句话办事”的去中介化交易闭环[5][20] 国际AI市场动态 - **OpenAI融资与合作**：OpenAI完成1100亿美元历史性融资，投后估值达8400亿美元，其中亚马逊投资500亿美元，英伟达和软银各投资300亿美元[6][21] - **与亚马逊合作细节**： 1. 双方将共同开发由OpenAI模型驱动的有状态运行环境，并在Amazon Bedrock上提供[21] 2. AWS将成为OpenAI最先进企业平台Frontier的独家第三方云分发提供商[26] 3. OpenAI承诺通过AWS基础设施消耗约2吉瓦（GW）的Trainium计算容量[26] - **微软的持续合作**：微软与OpenAI发布联合声明，重申核心合作地位，微软Azure仍是提供OpenAI无状态API的独家云提供商，OpenAI的第一方产品将继续托管在Azure上[22][26] 周度市场数据更新 - **指数表现**：本周（2026.02.23-2026.02.27）恒生指数上涨0.82%，在全球主要市场中涨幅居中；恒生科技指数本周下跌1.41%[23] - **板块表现**：高股息率板块、恒生航运、地产、金融板块涨幅居前[23] - **资金流向**： - 本周港股通成交净额为流入59.0亿元，环比减少76%[27] - 头部活跃个股中，美团-W、腾讯控股、小米集团-W资金净流入居前，分别为16.8亿港元、14.1亿港元、13.4亿港元[27][28] - **AH股溢价**：本周恒生沪港通AH溢价指数为118.17，环比有所下降，或已触底[34] 投资建议 - **互联网行业**：关注AI商业化及应用场景拓展；AI云需求有望持续验证，AI应用有望带动推理需求增长；推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股[7][37] - **计算机行业**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会；重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业；受益标的包括金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式以及AI大模型标的MiniMax、智谱[7][37] - **汽车及自动驾驶行业**：国内L3级获准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点；Robotaxi有望加速落地；受益标的包括整车（小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉），自动驾驶解决方案（百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W），以及零部件（地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W）[7][38]

核心观点 报告认为，3月市场面临伊朗冲突、中美贸易不确定性、美国通胀回升及AI冲击担忧等多重压力，短期上行压力依存[2][21] 后续市场走势的关键在于即将召开的全国两会政策定调以及“十五五”规划纲要的发布，这或将决定市场上行空间能否打开[2][21] 配置上应聚焦业绩确定性，关注各类涨价品种[3][24] 大类资产回顾及配置策略 市场回顾 - **2月大类资产表现**：A股主要指数涨跌不一，上证综指上涨1.1%，沪深300上涨0.1%，创业板指下跌1.1%，科创50下跌1.4%[1][11] 债市整体小幅上涨0.1%，国债收益率曲线分化，1年期上行1.7个基点，5年和10年期分别下行3.4和3.6个基点[1][11] 海外市场方面，恒生指数下跌2.8%，美股道指上涨0.2%，纳指和标普500分别下跌3.4%和0.9%[1][11] - **市场交投情况**：2月两市日均成交金额为2.29万亿元，较1月的3.01万亿元下降24.0%[18] 截至2月26日，融资融券余额为2.67万亿元，较1月末的2.72万亿元小幅下降1.8%[18] - **行业与风格表现**：2月中信一级行业多数收涨，钢铁、建材、机械、煤炭、国防军工板块领涨[17] 周期与成长风格整体表现居前，大盘价值股领跌[17] - **主要事件影响**：1月末美联储新任主席人选的鹰派预期打击全球风险偏好[14] 2月外部不确定性上升，美国依据122条款对全球加征10%关税并已生效，且评估撤销中国永久正常贸易关系（PNTR）[17][21] 2月28日，美伊冲突爆发[17] 权益大势研判 - **短期压力与关键节点**：市场短期受地缘冲突、贸易不确定性、美国通胀（1月PPI同比2.9%，核心PPI同比3.6%）及AI对软件行业冲击（约400亿至1500亿美元CLO资产面临风险）等多重因素压制[21][22] 后续核心关注点在于3月初全国两会的政策定调及3月中旬发布的“十五五”规划纲要，这将是打开市场上行空间的关键[2][21] - **国内经济预期**：市场对一季度GDP增速预期为4.70%，二季度预期回落至4.63%，三四月份基本面支撑可能减弱[2][22] 3月进入年报披露期，市场风险偏好或面临调整[2][22] 配置策略 - **核心思路**：配置应聚焦业绩确定性，重点关注各类涨价品种[3][24] - **科技与AI硬件**：技术进步打开算力产业链成长空间，建议关注AI相关硬件、电力及硬件涨价品种[3][25] 具体包括CPO、PCB、液冷及上游的光芯片、磷化铟、光纤（部分价格达50元/芯公里以上，创7年新高）、覆铜板（日本公司3月起调价超30%）、铜箔、电子布、M9树脂、薄膜铌酸锂等[3][24][25] 数据中心上游的变压器、燃气轮机、储能等电力相关品种也受益于算力基建[25] - **有色金属**：大国博弈逻辑持续，建议关注受益于贸易不确定性的稀土、供给驱动的锡、地缘局势催化的贵金属以及有望补涨的基本金属[3][26] 2月24日特朗普政府计划为锗、镓、锑、钨四种关键矿产制定参考价格[26] - **化工与原油**：建议关注油价上涨后成本优势凸显的煤化工板块，以及因美国将磷列为战略物资而存在估值提振机会的磷化工板块[3][26] 关注MDI上游苯胺的涨价机会，以及受伊朗冲突影响的原油板块[3][24] - **其他板块**：关注景气度回升的锂电电池板块[3][24] 债券策略 - **走势回顾与展望**：2月10年期国债收益率先下后上，月末回升至1.83%附近[27][28] 报告认为，由于国债收益率技术面已处低位有反弹需求，叠加3月初两会召开将明确新年工作目标及公布重要数据，新一轮定价或将开始[4][28] 若政策面和经济数据符合预期，国债收益率大概率将继续上行[4][28] - **基本面与市场观察**：2月中国港口集装箱吞吐量表现显示出口仍有韧性[4][28] 股票市场方面，2026年以来上证指数在4000点到4200点附近高位震荡，走势强于2025年9-12月，春季躁动仍值得期待，有望突破4200点[4][28] 财经日历 - **3月重点关注**：国内需重点关注全国两会、“十五五”规划发布及1-2月经济运行数据[33] 海外需重点关注美国2月就业与通胀数据[33] 经济基本面 - **人民币汇率**：2025年4月至2026年2月26日，人民币对美元从7.35升值至6.84，升值幅度达7%[35] 升值分为两个阶段：第一阶段（2025年4月至11月）主要由中间价调整驱动；第二阶段（2025年12月至2026年2月）市场力量（企业结汇）成为主因，期间银行结售汇顺差大增（2025年12月和2026年1月分别达1000亿和800亿美元）[35][38] - **政策与展望**：央行有意引导人民币汇率有序双向波动，避免过快升值抑制出口（2024、2025年净出口对GDP拉动均达1.5个百分点）[41] 2026年2月27日，央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0[43] - **广义社融**：2026年1月，在人民币升值预期下，外汇占款增加支撑广义社融保持稳健[45][49] 但报告预计2026年广义财政赤字增幅小于2025年，若汇率升值预期减弱，广义社融增速可能下降[45][47] 微观流动性 - **新基金发行**：受春节错位影响，2月新基金发行总规模约178.5亿元，较去年同期减少707.5亿元[50] 其中，股票型基金募集29.4亿元（同比减少413.5亿元），混合型基金募集33.4亿元（同比减少37.5亿元），债券型基金募集24.6亿元（同比减少263.9亿元）[50] - **主要股东资金**：2月主要股东资金净流出268.5亿元，较1月的净流出590.2亿元有所减少[51]

国内宏观政策 - 中共中央政治局定调“十五五”开局，要求实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力[3] - 国务院深化拓展“人工智能+”，推动AI全链条突破、全场景落地，并前瞻布局新技术新路径[3] - 央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，以促进外汇政策回归中性[4] - 上海优化房地产政策，非沪籍购房社保年限由3年降至1年，公积金最高贷款额度升至324万元[4] - 国家电影局启动“2026电影经济促进年”，全年预计投放不少于12亿元惠民观影补贴[4] - 河南省目标到2026年底完成汽车报废和置换50万辆左右，家电换新500万台左右[4] - 国务院提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量的70%左右[14] 海外宏观与地缘政治 - 美国与以色列于2月28日联合对伊朗发动大规模军事打击，冲突升级，伊朗最高领袖哈梅内伊据报在袭击中殉职[6] - 特朗普政府于2月24日正式开始征收10%的全球关税，并准备将税率提高至15%[29] - 美联储官员多数释放中性信号，但理事米兰重申预计2026年需降息100个基点[28][32] 金融市场表现 - 2月最后一周，美国主要股指下跌，其中道琼斯工业指数下跌1.31%[33] - 受地缘风险影响，2月最后一周国际黄金价格上涨4.12%，布伦特原油价格上涨1.00%[34]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，伴随智谱、MiniMax等国产大模型的突破，叠加我国稳定、低价的电力等基础设施成本，我国Tokens出海与“龙虾”（类全场景个人助理Agent）两大增长引擎已全面开启，在云服务涨价趋势下，我国云计算产业或将迎来重大拐点，有望迎来收入与利润同时高增长 [4][31] 根据目录总结 1 本周观点 1.1 Tokens 出海+ClawBot 带动 Tokens 需求快速提升 - **国产大模型性能与性价比全球领先**：2026年3月1日，智谱GLM5（50分）、Kimi K2.5（47分）等国产模型处于全球大模型性能第一梯队，其中Gemini 3.1最高（57分）[14] 同时，MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2等国产模型性价比优势显著 [14] - **国产模型调用量位居世界前列**：据Openrouter官网2026年2月数据，MiniMax M2.5、Kimi K2.5等国产模型调用量位居前列，且国产模型Tokens调用总量正在不断提升 [19] - **中国电力成本构成显著优势**：中国2023-2025年平均工业用电价格为0.097 USD/kWh，远低于美国的0.148 USD/kWh，低廉的电价保证了AI推理的低成本，为Tokens出海打下坚实基础 [22] - **“龙虾”类Agent催生海量Tokens需求**：以有道龙虾为例，这类全场景个人助理Agent能够7x24小时待命，完成数据分析、制作PPT、生成视频等各类办公事务，其持续运行将带来海量的Tokens需求 [25] - **云计算产业呈现收入与利润双增迹象**： - **收入端**：以顺网科技为例，其2026年股权激励计划显示，若100%完成，2026、2027年云业务收入目标值分别达到3.2亿元、6.4亿元 [28][29] - **利润端**：以优刻得为例，其2025年单Q4利润转正，2025年全年毛利率达到25.8%，连续五年持续提升 [28] 1.2 投资建议 - 报告建议关注四大方向： - **大模型厂商**：如智谱、MiniMax等 [31] - **云计算**：如阿里巴巴、顺网科技、首都在线、宏景科技、网宿科技、金山云、优刻得、深信服、青云科技等 [31] - **CPU**：如海光信息、中国长城、龙芯中科、禾盛新材等 [10][31] - **AI Infra（人工智能基础设施）**：如星环科技、达梦数据、海量数据、太极股份、超图软件、拓尔思等 [10][31] 2 行业新闻 - **中国香港成立AI+委员会**：将聚焦生命健康及具身智能两大领域，释放政策支持信号 [2][33] - **华为云发布CodeArts代码智能体**：基于千亿级代码库打造，集成了代码大模型、IDE和自主开发模式，并接入了GLM-5.0、DeepSeek-V3.2等模型 [2][34] 3 公司新闻 - **汇金股份**：筹划以现金购买库珀新能源股份有限公司20%股权，并通过表决权委托等方式确保拥有标的公司不低于51%的表决权，交易完成后库珀新能将成为其控股子公司 [3][37] - **开普云**：终止此前筹划的收购南宁泰克半导体有限公司股权的重大资产重组事项 [35] - **绿盟科技**：完成注册资本、注册地址的工商变更登记及《公司章程》备案手续 [36] - **润和软件**：计划以集中竞价方式减持不超过4,879,733股已回购股份，占总股本的0.6127% [37] 4 本周市场回顾 - **指数表现**：本周（02.23-02.27），沪深300指数上涨1.08%，中小板指数上涨2.87%，创业板指数上涨1.05%，计算机（中信）板块上涨1.23% [1][39] - **个股涨跌**： - **涨幅前五**：海联讯（+26.41%）、ST迪威迅（+23.75%）、川发龙蟒（+17.93%）、华胜天成（+17.59%）、御银股份（+14.13%） [1][45] - **跌幅前五**：开普云（-14.66%）、当虹科技（-11.59%）、科大国创（-11.41%）、国投智能（-11.34%）、深信服（-10.52%） [1][45]

报告投资评级 - **优于大市** (维持) [5] 报告核心观点 - AI新业务增速强劲，成为核心增长动力，但传统广告业务持续承压，公司通过新增回购、加大AI资本开支及业务分拆来应对挑战并释放价值 [1][3] - 尽管短期利润承压，但看好AI技术对营销和智能云业务的长期拉动作用，维持优于大市评级 [3][27] 财务表现总结 (2025年第四季度及全年) - **总收入**：2025Q4总收入为327亿元，同比下降4% [1][9] - **分部收入**： - 百度核心收入261亿元，同比下降6% [1] - 爱奇艺收入68亿元，同比增长3% [1] - **盈利能力**： - 2025Q4经调整归母净利润39亿元，同比下降42%，经调整归母净利润率为12% [1] - 百度核心经调整归母净利润39亿元，同比下降43%，经调整归母净利润率为15% [1] - **运营费用**：2025Q4运营费用为130亿元，同比增长6%，主要受预期信用损失增加及一次性员工遣散费影响 [9] 分业务表现总结 - **在线营销（广告）业务**： - 2025Q4广告收入为150亿元，同比下降16%，占百度核心总收入的57% [11][14] - 宏观环境及竞争挑战持续对广告业务造成压力 [14] - **AI新业务**： - 2025Q4 AI新业务总收入达113亿元 [2][21] - **智能云基础设施**：收入58亿元，同比增长34%；其中AI高性能计算设施订阅收入同比大增143% [2][21] - **AI应用**：收入27亿元，同比增长5%，包括百度文库、百度网盘、数字员工等产品 [2][21] - **AI原生营销服务**：收入27亿元，同比大幅增长110%，占百度核心在线营销收入的比例从去年同期的7%提升至18% [2][21] - **自动驾驶业务**： - Apollo Go在国内提供超340万次完全无人驾驶出行服务，同比增长超200%，累计服务超2000万次 [21] - 业务已覆盖全球26个城市，并与Uber、Lyft等国际出行平台深化合作 [3][21] 公司战略与资本动作总结 - **资本开支与投资**：公司强调将持续加大AI投资，预计未来12-24个月资本支出将维持百亿元规模 [3] - **股票回购与分红**：推出50亿美元股票回购计划，并首次宣布分红政策 [3] - **业务价值释放**：AI芯片业务通过昆仑芯分拆上市实现价值释放，其自研架构已在金融、电信等领域规模化部署 [3] 盈利预测与估值总结 - **营业收入预测**： - 2026E：1,340.97亿元，同比增长3.9% [4] - 2027E：1,427.13亿元，同比增长6.4% [4] - 2028E：1,537.70亿元，同比增长7.7% [4] - **经调整归母净利润预测**： - 2026E：221.16亿元，同比增长1676.4% (因2025年低基数) [4] - 2027E：228.00亿元，同比增长3.1% [4] - 2028E：273.36亿元，同比增长19.9% [4] - **估值指标**： - 报告给予公司合理估值区间为140.00 - 160.00港元 [5] - 报告发布时收盘价为123.70港元 [5]

行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对通信行业的整体投资评级（如“推荐”、“中性”或“回避”）[1][3][5][6][7][28] 核心观点 * 报告认为，2024年作为“十五五”开局之年，两会政策预计将把以人工智能为代表的科技创新置于核心位置，推动“人工智能+”战略，并构建现代化产业体系，发展新兴产业与未来产业[6][20][21] * 海外产业动态（英伟达超预期财报）印证了AI算力需求的持续旺盛和长期增长潜力，智能体AI和物理AI将驱动下一阶段发展[6][22][23][24] * 投资上建议优选通信运营商、人工智能、卫星互联网与量子技术等板块，认为这些领域在政策支持、技术演进和市场需求驱动下具备良好发展前景[6][28] 周市场行情总结 * 一周（2024年2月16日-2024年3月1日）通信板块指数上涨，涨幅为**6.85%**，表现优于上证指数（**1.86%**）、深证成指（**2.08%**）和创业板指数（**1.26%**）[6][8][9] * 通信板块内部，光纤光缆和主设备商两个子板块表现突出，板块涨幅分别为**13.44%**和**8.84%**[6][10][15] * 一周内，通信板块个股上涨、维持和下跌的占比分别为**58.28%**、**2.08%**和**39.64%**[6][18] 行业发展与重要事件梳理 * **国内政策聚焦**：2024年两会召开在即，科技创新是关注重点。“人工智能+”战略地位提升，AI将作为通用技术嵌入实体领域，算力中心、电网升级等成为配套工程。“十五五”将发展航空航天、低空经济等新兴产业，并前瞻布局量子科技、生物制造、具身智能等未来产业[6][20][21] * **海外产业印证**：英伟达发布2024财年第四季度财报，营收达**221.0亿美元**（环比+**15.8%**，同比+**265.3%**），净利润**122.9亿美元**（环比+**28.5%**，同比+**768.6%**），均超市场预期，并对下一季度给出**240亿美元**的乐观指引[6][22] * 英伟达CEO指出，公司2025财年的增长将由智能体AI驱动，并强调算力投入与Token生成需求的正循环。未来增长将由智能体AI和物理AI双轮驱动，后者将开启万亿级市场。公司预计到2030年全球数据中心资本支出将达**2-4万亿美元**，当前投入远未饱和[6][23][24] 投资建议与关注标的 * **通信运营商**：作为5G关键参与者，盈利能力稳定、现金流充裕、分红稳定，预计“十五五”期间技术成熟度将进一步提升，建议关注中国移动、中国电信、中国联通[6][28] * **人工智能**：硬件端外部需求持续旺盛，产业链向高附加值环节延伸，国产替代加速；应用端落地场景拓宽，市场规模扩大，硬件与应用形成正向循环。建议关注光通信标的中际旭创、新易盛；IDC相关标的光环新网等[6][28] * **卫星互联网**：太空算力与卫星互联网建设加快推进，发展路径清晰，商业化前景广阔。建议关注通宇通讯、普天科技等[6][28] * **量子技术**：作为未来产业核心方向，在需求与政策支持下，“十五五”期间原始创新与关键技术攻关有望加速突破。建议关注国盾量子等[6][28] * **光纤光缆**：行业龙头表现强劲，建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技等[6][28]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“推荐”，评级为“维持” [4] 报告核心观点 - 美以联合袭击伊朗导致国际地缘政治风险加剧，这一事件将强化中国军费稳定增长预期，并为中国军贸带来结构性扩容机遇 [6][8][15][16] - 2026年作为“十五五”开局和建军百年奋斗目标攻坚关键年，国防预算有望维持稳健增长，两会政策预计将聚焦高端装备国产替代和未来产业培育两大主线 [6][22][24][25] - 军工行业投资应聚焦商业航天/航空、两机（航空发动机、燃气轮机）产业链、军贸以及装备智能化等机会，行业高景气度有望延续 [6][45] 根据相关目录分别总结 一、 美以联合袭击伊朗，地缘政治风险加剧 - **事件概述**：2026年2月28日，美以联合对伊朗发动代号分别为“史诗狂怒”和“狮吼”的军事行动，袭击了约30个伊朗境内目标，伊朗随后对美国中东军事基地及以色列目标发动大规模报复，多个中东国家受到影响 [6][8][20] - **对军费影响**：地缘风险升级验证“能战方能止战”逻辑，将进一步强化中国军费稳增长预期，装备采购节奏与规模确定性抬升，采购重点或向主战装备、新域新质战力倾斜，特别是防空反导与反隐身体系、精确制导武器、无人化装备和军工信息化 [6][15] - **对军贸影响**：事件击穿了中东国家对西方安全承诺的信任，中国军工装备因高性价比、无政治附加条件、全产业链自主可控等优势，或成为中东国家军备替代核心选择 [6][16] - **军贸增长空间**：美国军工龙头（如洛克希德·马丁、雷神技术）2024年军贸营收占比在12.19%至26.06%之间，而中国主要主机厂（如中航沈飞、中航西飞）2024年国际业务占比仅为0.58%和3.88%，平均国际业务占比为3.82% [16][17] - **增长潜力**：国内主要主机厂军贸占比有望提升至10%-15%的水平，较当前存在3-4倍的增长空间，军贸业务发展将显著提升主机厂盈利能力 [6][18] 二、 两会前瞻：日历效应明显，两大主线领航 - **日历效应**：历史数据显示，中证军工指数在两会前通常跑赢沪深300指数，会后跑输，呈现明显日历效应 [6][21] - **2026年具体表现**：2026年中证军工指数会前一月和会前一周涨跌幅分别为4.4%和1.7%，相对沪深300收益为4.2%和2.2% [6][21] - **五年平均表现**：过去五年（2021-2025），军工指数会前一月平均上涨6.3%，跑赢沪深300指数4.7个百分点，胜率100%；会前一周平均上涨0.6%，跑赢1.0个百分点；会后一周和一月平均下跌3.0%和5.2%，均跑输沪深300 [22][23] - **国防预算预测**：在全球地缘政治紧张背景下，预测2026年中国国防预算有望维持7%-7.5%的稳健增长 [6][22] - **政策主线一：高端装备国产替代**：预计两会将聚焦燃气轮机、国产大飞机等关键领域，推动核心技术与关键部件自主可控 [6][24] - **国产大飞机**：C919累计订单超1000架，未来5年规划年下线150架，若按目录价1亿美元计算，年产值有望达约1000亿元 [26] - **燃气轮机**：全球AI发展推动电力需求，预计2030年数据中心电力消耗达945 TWh，较2024年翻倍，假设天然气发电占比20%，对应年新增燃气轮机市场空间约413亿美元 [26] - **政策主线二：未来产业与新质战斗力培育**：预计两会将涵盖商业航天、低空经济、深海科技等前沿方向，并重点提及人工智能在军事领域的融合应用 [6][25] - **低空经济与商业航天**：2024年首次写入政府工作报告，2026年相关政策有望继续发力，推动产业向规模化应用过渡 [26] - **深海科技**：我国海洋经济总量已突破10万亿元，2025年为深海科技元年，“十五五”期间国家深海战略将持续拓展 [26] - **AI赋能军工**：军用机器人市场将带来数十亿级/年的市场需求 [26] 三、 军工行情表现 - **近期市场表现**：报告期内（截至2026年2月27日当周），SW国防军工板块上涨4.77%，在31个一级行业中排名第9位；上证综指上涨1.98%，沪深300指数上涨1.08% [27] - **子行业表现**：国防军工三级行业中，航天装备、军工电子、航空装备、地面兵装周涨跌幅分别为7.46%、4.79%、3.77%、4.34% [28] - **个股表现**：周涨幅前三为菲利华（+40.02%）、抚顺特钢（+24.25%）、达利凯普（+20.02%） [32][33] - **行业规模**：截至2026年2月27日，A股共有军工行业上市公司166家，占上市公司总数（5485家）的3.03%；军工行业总市值4.13万亿元，占A股总市值（127.32万亿元）的3.25% [34] - **波动性**：军工行业贝塔系数（β）约为1.07，表明其相对于市场（以中证800近似）波动性略强 [37] - **估值水平**：截至2026年2月27日，SW国防军工整体市盈率（TTM）为91.5倍，估值分位数为79%，已突破60.9倍的估值中枢 [38][43] - **估值横向比较**：国防军工估值在SW一级行业中最高（91.48倍），其次是综合（67.72倍）和电子（66.30倍） [40] - **子行业估值**：国防军工三级行业中，航天装备估值最高，为490.72倍，分位数达99%；军工电子、航空装备、地面兵装估值分别为83.01倍、92.24倍、90.13倍，分位数分别为87%、83%、65% [43] 四、 投资建议:聚焦商业航天/空、两机和军贸投资机会 - **短期机会**：商业航天和商业航空国产化需求确定性高，两条赛道制造端均为千亿级市场；2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益 [6][45] - **中期机会**：军贸需求迎来重大拐点，带动装备总需求“量价齐升”，主机和关键分系统厂商显著获益；AI发展带来的强劲电力需求有望带动燃气轮机产业链持续强势 [6][45] - **长期机会**：聚焦2027年建军百年节点，国防开支有望维持7%左右较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续 [6][45] - **关注方向及标的**： - **商业航天+商业航空**：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科 [6][47] - **两机产业链**：航发动力、航发科技、华秦科技、航宇科技 [6][47] - **军贸领域**：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞 [6][47] - **弹产业链**：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成 [6][47] - **智能化&信息化**：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子 [6][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次中东冲突对A股冲击有限，3月A股仍乐观，4月后或受美国流动性冲击影响 [14][23][29] 各部分总结 中东冲突影响 - 从周末黄金暗盘表现看，市场定价本次为交易性冲击 [5] - 霍尔木兹海峡周边船只多数已停留避险，原油市场未定价海峡长期封锁 [9][12] A股走势 - 周一或周二A股大概率充分吸收中东冲突冲击 [14] - 本周后半周，中证500、中证1000指数大概率继续向上运行并有望突破 [17] - 迪拜遭导弹袭击，离岸市场资金大概率流向香港，间接利多A股 [20] 美股情况 - 3月后美股有风险，纳指向下冲击概率快速增加 [23] - 美国系统性风险从私募信贷市场加速向银行信贷市场扩散 [26] 长期局势 - 长期看中东局势动荡加剧，国际资本加速从美国撤离，美国经济滑向滞胀概率剧增 [29]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告的核心观点 - 伴随智谱、MiniMax等国产大模型的性能突破，以及中国稳定、低价的电力成本优势，中国云计算产业正迎来由“Tokens出海”和“龙虾”（类全场景个人助理Agent）两大增长引擎驱动的重大拐点，有望实现收入与利润同时高增长 [14][19][22][25][28] - 国产大模型在性能和性价比上已具备全球竞争力，调用量位居世界前列，为Tokens需求增长和出海奠定基础 [14][19] - 中国工业用电价格显著低于欧美国家，为AI低成本推理和Tokens出海提供了深厚的成本护城河 [22] - 类“龙虾”的AI个人助理正加速落地，其7x24小时持续运行特性将催生海量Tokens需求 [25] - 云计算行业已显现积极信号：收入端，云厂商设定强劲增长目标；利润端，部分厂商已走出价格战，毛利率持续提升并迈过盈利门槛 [28] 根据相关目录分别进行总结 1 本周观点 - **Tokens需求提升的逻辑**：中国大模型性能已进入全球第一梯队，如智谱GLM5（50分）、Kimi K2.5（47分），且性价比优势显著[14]。受益于此，国产模型Tokens调用量（如MiniMax M2.5、Kimi K2.5）在全球平台位居前列，且总量不断提升[19]。Tokens推理的核心可变成本是电力，中国2023-2025年平均工业用电价格为0.097美元/千瓦时，远低于美国的0.148美元/千瓦时，成本优势显著[22]。同时，类“龙虾”的全场景个人助理Agent（如有道龙虾）加速落地，其7x24小时待命处理任务将产生海量、持续的Tokens需求[25] - **云计算产业拐点信号**：1）**收入端**：以顺网科技为例，其2026年股权激励计划显示，若100%完成，2026年、2027年云业务收入目标分别为3.2亿元和6.4亿元，呈现高速增长目标[28]。2）**利润端**：以优刻得为例，其2025年单第四季度利润转正，全年毛利率达25.8%，连续五年提升，显示已迈过盈利门槛[28] - **投资建议**：报告建议关注四大方向：大模型厂商（如智谱、MiniMax）；云计算厂商（如阿里巴巴、顺网科技、首都在线、优刻得等）；CPU（如海光信息、龙芯中科等）；AI基础设施（如星环科技、达梦数据等）[31] 2 行业新闻 - 中国香港成立“AI+与产业发展策略委员会”，初期将聚焦生命健康及具身智能两大领域，释放政策支持信号[33] - 华为云发布CodeArts代码智能体并开启公测，该产品基于千亿级代码库打造，集成了代码大模型、IDE和自主开发模式，并接入了GLM-5.0、DeepSeek-V3.2等模型[34] 3 公司新闻 - 汇金股份正在筹划以现金购买库珀新能源股份有限公司20%股权，并通过表决权委托等方式确保控股（表决权比例不低于51%）[3][37] - 开普云终止了此前筹划的收购南宁泰克半导体有限公司股权的重大资产重组[35] - 绿盟科技完成了注册资本、注册地址的工商变更登记手续[36] - 润和软件计划以集中竞价方式减持不超过4,879,733股已回购股份，占总股本的0.6127%[37] 4 本周市场回顾 - 本周（02.23-02.27）市场主要指数普涨：沪深300指数上涨1.08%，中小板指数上涨2.87%，创业板指数上涨1.05%，计算机（中信）板块上涨1.23%[1][39] - 计算机板块个股涨幅前五名为：海联讯（+26.41%）、ST迪威迅（+23.75%）、川发龙蟒（+17.93%）、华胜天成（+17.59%）、御银股份（+14.13%）[39][45] - 计算机板块个股跌幅前五名为：开普云（-14.66%）、当虹科技（-11.59%）、科大国创（-11.41%）、国投智能（-11.34%）、深信服（-10.52%）[39][45]