2025年10月18日，《人民日报海外版》发了一篇报道，讲的是中国外汇市场的变化。最引人注意的一 点，是人民币在全球交易中的份额达到了8.5%，比三年前提升了1.5个百分点，这个增幅在所有货币里 是最大的。 这不是一条普通的金融新闻，而是说明人民币在全球货币体系中地位明显上升。国际社会开始重新评估 货币使用的路径，而人民币，正逐渐从区域货币走向全球舞台。全球货币系统也因此出现了一种新的趋 势，不再只是美元一家独大，而是逐步形成美元和其他主要货币并行的双轨格局。 人民币份额的提升，不是凭空冒出来的，更不是靠喊口号喊出来的。这几年，人民币国际化的节奏明显 加快，政策上有方向，市场上有反应，外部环境也在变化。 从市场运行来看，人民币越来越多地参与到跨境交易中，这种趋势已经从边缘走向主流。以前很多国家 和企业在国际结算时，默认使用美元。可近几年，大家开始用人民币进行支付和结算，不只是因为中国 和这些国家关系好，更多是因为贸易本身的需要。商品换商品的逻辑没变，但中间的货币开始变了。 从政策层面看，中国一直在推动本币结算，包括和不少国家签署了本币互换协议。这些协议不是象征意 义，而是真实落地的，比如在一些主要能源、资源类 ...

文章核心观点 - 彭博中国固定收益指数月报提供了2025年9月中国债券市场的关键指数表现和宏观政策分析 [3][5] - 中国宣布向境外投资者开放境内债券回购市场，被视为一项与国际接轨的变革性举措，可能加速中国债券及人民币国际化 [13] - 中国凭借强劲的经常账户盈余和高储蓄率，其美元债市场相较亚洲其他市场可能更具能力抵御波动 [13] 9月关键指数表现 - 彭博中国综合指数9月回报率为-0.36%，年初至今回报为0.06%，其30天波动率呈下降趋势 [5] - 中国国债和政策性银行债指数9月回报率为-0.32% [5] - 中资美元信用债（功夫债）指数9月回报率为0.86%，年初至今回报达6.67% [5] - 从期限看，1-3年期指数表现最佳，9月回报率为0.03%，而10年以上期指数表现最差，9月回报率为-2.15% [7] - 中资美元信用债高收益部分年初至今回报率达7.61%，表现优于投资级部分的6.55% [7] 政策与市场展望 - 开放境内债券回购市场除吸引长期资金流入外，还可能有助于减缓短期资金外流 [13] - 债券通渠道跨境回购结算量可能从零开始增长，非债券通渠道的月均市场份额为47%，仍有上升空间 [13] - 中国正通过债券南向通渠道扩大资本从在岸市场向离岸市场的流动，旨在将部分国际收支盈余引向境外市场 [13] - 亚洲新兴市场美元信用债高评级指数和高收益指数的信用利差均接近历史低点 [13] - 点心债和在岸人民币债券信用利差继续快速收敛 [13]

文章核心观点 - 中国制造业总体规模连续15年保持全球第一，增加值占全球比重接近30%，对全球制造业增长贡献率超过30% [1][2][5] - 中国制造业发展引发全球经济原理级别冲击，巨额贸易顺差不可撼动，并推动人民币国际化支付体系发展 [16][17][30][31] - 中国制造业内部出现供给弹性极高与内卷通缩等市场经济失灵现象，需要宏观协调与监管介入 [32][37][40][42] 中国制造业的全球份额与行业表现 - 按产值计算中国制造业全球份额为31.6%，按增加值计算为28.8% [2] - 中国发电量占全球总量32.3%，高于第二至第五名国家之和 [8] - 以数量计，中国多数大类制造业产品全球占比超50%，如钢铁、水泥、新能源车等；汽车产量占全球33.8%，芯片晶圆产能全球占比约29% [8][9][10] - 芯片行业存在严重逆差，2024年逆差达2261亿美元 [10] - 服装行业年产700多亿件，内销占比高达70% [10] 中国制造业的出口与内需结构 - 2024年制造业产值94万亿元，出口额25.45万亿元，出口占总产值比例为26.6% [13] - 中国出口额（含服务）占GDP比例为26%，与美国、日本相当，远低于欧洲国家 [12][13] - 中国制造业产出主要服务于内需，内销占比超过70% [13] 中国制造业对全球经济的影响 - 2025年前8月中国货物贸易顺差7853.4亿美元，全年预计突破1.2万亿美元，占全球GDP 1% [16] - 对印度、越南等竞争对手国家顺差持续扩大，2025年前8月对越南逆差759亿美元，增长39.8% [17] - 对非洲及一带一路国家出口增长显著，前8月对非洲出口1407.98亿美元，增长24.7% [21] - 人民币跨境支付系统（CIPS）快速发展，2024年处理金额175万亿元，与SWIFT系统重叠率降至约30% [30][31] 中国制造业对国内经济的影响 - 多个行业出现需求见顶迹象，如房地产TOP100房企销售额从2021年上半年均值693亿元跌至2025年上半年183亿元 [32] - 供给弹性极高导致PPI连续35个月为负，2025年8月同比下降2.9% [40] - 行业内卷现象突出，国家市场监管总局已对光伏、汽车等行业低于成本价销售等行为进行重点核查 [42] - 制造业就业人员约1.3亿，占全体就业人员比例低于第三产业（3.59亿人）和农业（1.7亿人） [45] - 制造业作为基础产业，未来需与生产性服务业等第三产业协同发展，以解放生产力 [46]

绿色金融发展现状与作用 - 绿色金融是支持绿色低碳转型的重要工具，绿色信贷、绿色债券、ESG投资及相关担保和股权工具是关键驱动力 [2] - 全球绿色金融发展面临标准碎片化、跨境合作不足等结构性挑战，发展中国家存在巨大资金缺口 [2] - 推动绿色一带一路建设和气候变化南南合作是弥合发展鸿沟的重要机遇 [2] 中国绿色债券市场 - 中国绿色债券市场存量规模已超过2万亿元，是资本市场中最重要的绿色金融工具 [2] - 市场发展初期依赖政策推动，现已呈现购销两旺态势，价值发现过程完善，流动性溢价显现 [2] - 绿色债券在一级市场出现发行溢价，相同发行主体和期限的绿色债券比普通债券发行成本低约11个基点，与欧盟市场约10个基点的水平基本趋同 [3] - 二级市场上绿色债券具有换手率相对不高、波动率较低的特点，是债券投资组合中具备良好配置效率和稳定性的资产类别 [3] 全球绿色债券市场与人民币国际化 - 今年上半年全球绿色债券发行量达到3300亿美元 [3] - 中国发行规模位居全球第二，仅次于欧盟 [3] - 约11%的境外绿色债券以人民币计价，显示人民币国际化在绿色金融领域取得新进展 [3] - 基于国内外货币政策周期差异，越来越多外资机构选择在中国发行熊猫债，例如哈萨克斯坦开发银行成功发行20亿元三年期离岸人民币债券并在港交所挂牌 [3] 资本市场对绿色技术的估值 - 在资本市场成熟阶段，技术先进性领域能够获得更高估值，中国新能源车领域是明证 [4] - 今年上半年香港资本市场最大规模IPO是动力电池龙头企业宁德时代的H股发行 [4] - 香港IPO市场与美国市场相似，呈现以科技股为主导的特点，中美两国资本市场在科技股特别是可持续经济、循环经济领域的科技股方面都表现出不断增强的发展趋势 [4]

人民币国际化总体成就与地位 - 人民币已成为中国对外收支第一大结算货币、全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子中的权重位列第三，占比12.28% [2][4] - “十四五”时期中国人民银行稳慎有序推进人民币国际化，提高其质量和水平，推动人民币在跨境交易中被更广泛地使用 [1][2] 人民币跨境贸易与投融资 - 2025年上半年人民币跨境收付金额合计为35万亿元，同比增长14%，其中货物贸易跨境人民币收付金额为6.4万亿元，占同期本外币跨境收付的比重为28%，收付金额和占比均处历史最好水平 [3] - 在汇率弹性增强背景下，更多企业愿意使用人民币进行跨境结算以规避汇兑风险和降低财务成本，人民币国际使用的网络效应逐步显现 [3] 金融市场开放与离岸市场发展 - 境外主体持有境内人民币金融资产超过10万亿元，80多个国家和地区的央行或货币当局将人民币纳入外汇储备 [3] - 主要离岸市场的人民币存款达1.6万亿元，离岸人民币债券及境外机构发行的熊猫债存量规模约2万亿元，香港发展为离岸人民币业务核心枢纽 [3] 支付清算网络建设 - 人民币跨境支付系统（CIPS）已接入1729家参与者，覆盖全球六大洲共189个国家和地区的5000余家法人银行机构 [4] - 人民币清算网络在33个国家（地区）授权清算行，覆盖主要国际金融中心，数字人民币跨境交易及境内外快速支付系统稳步推进 [4] 国际货币金融合作 - 中国人民银行已与32个国家或地区的央行或货币当局签署双边本币互换协议，规模约4.5万亿元人民币，基本覆盖全球六大洲重点地区的主要经济体 [4][5] - 在清迈倡议多边化机制下新设以人民币等货币出资的快速融资工具，进一步强化地区金融安全网 [4] 未来工作重点 - 重点包括更好地服务实体经济促进贸易投资便利化，加强高质量政策供给并优化跨境贸易投资人民币结算相关政策 [6] - 深化人民币融资货币功能，完善融资支持政策和工具，鼓励更多境外机构在境内发行熊猫债 [7] - 进一步推动金融市场高水平双向开放，提升交易效率和流动性，支持上海国际金融中心建设 [7] - 支持离岸人民币市场发展，完善跨境人民币流动性供给安排，巩固和提升香港国际金融中心和离岸人民币业务枢纽地位 [7]

香港国际金融中心定位 - 香港是中国强大国际金融中心的现实载体，需在变革中探索未来路径 [1] - 香港可发挥“超级联系人”独特优势，从国际国内两个层面构筑全球金融竞争新优势 [1] 深化国际交往合作 - 强化香港作为中国资本“走出去”枢纽的角色，利用其制度、专业服务和国际网络助力内地企业拓展全球市场 [3] - 香港特区政府已于10月正式启动“内地企业出海专班”，预计后续将推出具体政策和措施 [3] - 发挥香港作为海外投资者配置中国资产的战略平台功能，拓展港元和离岸人民币市场深度广度 [3] - 吸引“一带一路”区域特别是东盟、中东的主权基金及央行等长期资本投资中国资产 [3] - 打造“海外资金—香港配置—内地资产”的循环模式，吸引更多外资金融机构和长期资本来华 [3] 沪港金融协同发展 - 香港和上海作为中国最具竞争力的金融中心城市，可通过离岸与在岸金融协同发展实现双极驱动 [4] - 协同发展以做大要素市场为核心，基础设施互联为支撑，人民币国际化为突破，创新与监管协同为保障 [4] - 通过制度型开放与功能化分工，提升中国金融资产定价权及国际金融规则制定话语权 [4] - 增强中国金融体系国际竞争力与风险抵御能力，发挥两个市场两种资源的联动效应 [4] - 共同提升金融服务实体经济质效，为国家经济高质量发展注入动能 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛 包括服务业（医疗 教育 金融 健康养老 文化旅游业） 制造业（原子级制造 半导体 光伏与储能 国防军工） 以及基础设施建设（传统基建与新基建）[1][9][18][20] * 纪要未特指具体某一家上市公司 而是从宏观政策和行业层面分析投资机遇[1][17][18] 核心观点与论据 **1 十五五规划的总体基调与经济增长目标** * 十五五规划将遵循二十大报告和三中全会确定的政策方向和改革方式 但更侧重于确定政策节奏和力度[2] * 规划的特殊性在于外部环境不确定性增加（如特朗普任期2.0 地缘政治风险）和内部硬性约束（如2030年碳达峰目标 2029年前完成300多项改革任务）[3] * 预计将设定明确的经济增长目标 可能在4.6%至4.8%之间[1][4] **2 扩大内需作为核心主线** * 核心措施是增强消费能力和意愿 包括提高居民可支配收入 创造消费场景 加大对服务消费的支持力度[5] * 将减少汽车 住房 高端消费等领域的限制性措施 并通过财政补贴及制度优化推动内需[5] * 服务消费增长空间巨大 预计到2030年增长空间近20万亿 占消费总需求比重提升至52%[20][21] **3 投资与产业发展重点** * 投资重点结合“投资于物”与“投资于人” 加大基础设施建设和民生投资力度 挖掘高效益项目以解决边际收益率下滑问题[1][6] * 产业发展将因地制宜发展新质生产力 包括传统 新兴和未来产业 引导优质要素向新质生产力倾斜[1][7] * 经济结构预计将由制造业向服务业倾斜 推动服务业向专业化 高端化 品质化 多样化发展 并深化数字化转型[9] **4 高水平安全与碳排放双控** * 高水平安全将在金融 产业链供应链 粮食能源及军事安全四个领域发力[1][8] * 碳排放双控政策将从能耗双控转向以强度控制为主 总量控制为辅 推动完善全国碳排放权交易市场 加快建立产品碳足迹管理制度[1][11] **5 相关改革与反内卷政策** * 财税体制改革重点包括消费税征收环节后移并划归地方 税基由出厂价变为零售价 将显著增加消费税征收金额并激励地方政府改善消费环境[12] * 土地制度改革旨在盘活存量土地和低效用地 通过增加农民财产性收入促进中低端消费[13][14] * 反内卷政策侧重治理非理性竞争和无序竞争 以“一行一策”方式实现行业利润由负转正 而非单纯压降供给[15][16] 投资机遇分析 **1 中短期投资机遇** * 基建和顺周期项目：十五五规划预计将释放80-100个重大项目 刺激传统基建（如地下管网）和新基建（如5G 东数西算）领域[18] * 原子级制造：作为制造业第三代范式 在半导体 固态电池 生物医药等领域有应用前景[18] * 国防军工：国防预算支出增速预计高于GDP增速 叠加2027年建军100周年阅兵等因素提振[18] * 人民币国际化：随着推进力度加大带来相关投资机会[18] * 绿色低碳循环经济：通过市场激励（如碳交易）和产业强制标准支持碳达峰目标[18] **2 中长期投资主线与机遇** * 扩大内需：服务消费（医疗 教育 金融 健康养老与文化旅游）成为重要引擎[20] * 新质生产力：生物医药在研发周期缩短及人口老龄化背景下具有增长潜力[20] * 安全发展：半导体行业在自主可控政策要求下 设备与关键零件技术有上行空间[20] * 改革开放：跨境电商通过优化通关税收环境及支持海外仓物流建设实现增长[20] * 绿色双碳：光伏与储能在供给侧反内卷政策推进及需求侧潜在产品需求释放背景下 有望迎来供需两侧同步改善[20][22] 其他重要内容 **A股市场估值影响** * A股市场服务业企业占比上升将导致整个市场估值中枢上升 因为服务业的估值水平通常高于制造业[10] **光伏与储能发展前景** * 在反内卷政策推进下 上游硅料企业利润可跨期弥补当期产能出清成本 解决供给过剩问题 同时在2030年碳达峰要求及海外需求释放下 行业供需两侧有望同步改善[22]

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、国际贸易、金融政策及多个金融子行业（银行业、保险业、基金业、证券业）[1][2][5][9][10] * 公司泛指中国各类企业，特别是民营企业与科创企业[2][6] 核心观点与论据 宏观经济与国际贸易 * 中国在“十五五”期间经济增速预计维持在4.6%至4.8%之间[1][3] * 中国外贸在“十四五”期间规模显著扩大，2024年达6.16万亿美元，同比增长32.4%，连续八年稳居全球第一[1][4] * 贸易结构持续优化，东盟和欧盟重要性提升，高技术、绿色及机电产品成为出口核心动力[1][4] * 未来外贸将向高质量及创新型方向升级，重点关注服务贸易、数字贸易和绿色贸易[4] * 中国正从“大而全”的金字塔型产业布局转向聚焦自主可控的钻石型结构产业链[1][3] 金融政策与发展方向 * 金融政策首次提出建设金融强国目标，强调做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融及数字金融这“五篇文章”[1][5] * “新国九条”从16个方面推进资本市场高质量发展，加强市场稳定性与韧性[5] * 金融监管架构调整为“一行一局一会”，以加强监管统一性与专业性[5] * 直接融资占比存在短板，截至2025年9月为31.6%，显著低于发达国家60%至80%的水平[6] * 资本市场定价效率有待提高，2024年退市率仅为1%，远低于发达经济体[6] 企业融资挑战与应对 * 民营企业融资面临困难，2025年上半年贷款平均利率比国有企业高出1.5至2个百分点[6] * 金融机构对科创企业融资仍依赖抵押担保或传统财务指标，对轻资产企业造成困难[2][6] * 未来需健全多层次科技创新融资体系，完善风险分担机制，如设立国家科技成果转化引导基金[2][7] 金融机构战略调整 * 银行业：资源倾斜至科技创新、绿色低碳及养老金融领域，发展知识产权质押贷等产品[9] * 保险业：在保障与投资两端发力，完善健康保险及长期护理保障体系，2025年4月权益类资产配置比例上限被上调约5%[9] * 基金业：从重规模向重回报转型，重点投向养老目标基金、ESG基金及公共REITs产品[10] * 证券业：向综合化、专业化、数字化及国际化转型，构建以投资银行及财富管理为核心的业务格局[10] 其他重要内容 * 中美维持竞争合作关系，中国在此轮竞争中相较于2018年更具优势[1][2] * 中国通过签订锁量锁价协议保障能源供应，并深化与俄罗斯在数字贸易、科技能源等领域的战略合作[1][3] * 人民币国际化重要性提升，目前境外投资者持有境内债券和股票市值占比仅为3%至4%[8] * 养老金融将推动多支柱体系协同发展，以缓解养老金缺口[8]

上海国际金融中心建设成就 - 上海已建成覆盖外汇、货币、股票、债券、期货、黄金等在内的全业态金融市场体系，是全球金融业态最丰富的中心之一 [1] - 截至2024年末，上海证券交易所股票总市值和交易额分别位居全球第三和第五，债券托管规模全球第二，黄金交易所为全球最大场内现货市场 [1] - 上海持牌金融机构达1782家，外资机构占比达31%，金融从业人员超过50万人 [1] 上海国际金融中心现存短板 - A股市场外资持有市值占比不到3%，债券市场外资托管余额占比也低于3%，外汇市场境外交易量占比不足20%，市场国际化程度不足 [3] - 债券市场呈现"倒金字塔"结构，近90%债券评级为AAA级，而国际主流市场多为"橄榄型"结构，定价未充分反映风险差异 [3] 上海国际金融中心长远目标与关键路径 - 长远目标是到本世纪中叶建成以人民币为主导、肩比纽约和伦敦的全球顶级金融中心 [3] - 实现目标的六条关键路径包括全面深化金融改革、推进制度型开放、"五个中心"协同推进、构建离岸金融体系、大力发展金融科技、加强全球金融合作 [3] 课题报告亮点与专家建议 - 报告亮点包括鲜明的时代性、较强的科学性、完整全面的系统性、很强的指导性及重要参考价值 [4][6] - 专家建议将报告成果纳入国家"十五五"规划，并希望金融管理部门重视该报告以推动目标实现 [4][6] 近期推进工作的三大方向 - 稳慎扎实推进人民币国际化，有效降低汇率风险和成本，提升人民币跨境使用便利度和收付效率 [8] - 稳步推进金融市场制度性开放，例如建设境外机构一站式开户平台，使业务办理时间大幅缩短 [8] - 大力推动八项创新政策落地见效，相关金融开放措施已取得明确进展 [8]

政策与监管动态 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将于10月20日至23日在北京召开，主要议程包括中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，并分析研究当前经济形势和部署下半年经济工作[2] - 国务院常务会议部署持续推动物流降本提质增效，加大物流仓储设施等领域投资，推进物流数据开放互联，并加大对物流企业特别是小微企业短期融资等方面的支持力度[4] - 国务院常务会议部署加快完善绿色贸易政策制度体系，提升外贸企业绿色低碳发展能力，拓展相关产品和技术进出口[4] - 中国人民银行将加强高质量政策供给，全面清理、优化、整合跨境贸易投资人民币结算相关政策，进一步完善企业境外上市资金管理政策，优化跨国企业集团资金池相关政策[5] - 中国人民银行将继续完善各项人民币融资支持政策和工具，更好发挥央行间货币互换机制支持人民币跨境使用的作用，完善银行跨境同业人民币融资管理，鼓励和支持更多符合条件的境外机构在境内发行熊猫债[5] - 中国人民银行将增强透明度、规则性和可预期性，提升金融市场交易效率和流动性，适当整合投资渠道，吸引更多境外机构有序投资境内市场，支持上海国际金融中心建设，打造人民币金融资产配置中心和风险管理中心[5] - 中国人民银行将完善跨境人民币流动性供给安排，优化清算行布局，持续加强对清算行的流动性等政策支持，支持境内外各类机构在境外发行、交易人民币资产，常态化发行央票，巩固和提升香港国际金融中心和离岸人民币业务枢纽的地位[6] - 证监会修订《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行，修订内容包括完善董事、高级管理人员监管制度，健全董事、高级管理人员激励约束机制，规范控股股东、实际控制人行为，以及做好与其他规则的衔接[7] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元，支持范围亦有拓展，同时财政部明确今年将提前下达2026年新增地方政府债务限额[8] - 财政部、海关总署、税务总局发布公告，自2025年11月1日起至2027年12月31日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策，并对核电行业增值税政策进行调整[8] - 商务部等9部门联合印发《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》，从培育经营主体、扩大品质供给、加快绿色发展、优化发展环境、强化要素支撑、夯实工作基础六个方面提出17项具体政策，推动住宿业品质化、智慧化、融合化、绿色化、国际化发展[9] 资本市场与公司动态 - 美股三大指数全线上涨，道指上涨0.52%，标普500上涨0.53%，纳指上涨0.52%，热门科技股涨跌不一，特斯拉涨超2%，甲骨文跌近7%，贵金属与采矿、有色金属板块跌幅居前，黄金资源跌16%，科尔黛伦矿业、泛美白银跌超8%[10] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.14%，热门中概股涨跌不一，新东方涨超2%，阿里巴巴、京东涨超1%，金山云跌超4%，COMEX黄金期货当月连续合约下跌91.30美元，跌幅2.12%，报4213.3美元/盎司[10] - 证监会同意百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司科创板首次公开发行股票注册，同意南方电网数字电网研究院股份有限公司创业板首次公开发行股票注册[11] - 本周有1只新股发行，大明电子申购日期为10月24日星期五，申购代码为732376，发行价为0.95元[12] - 本周共有56家公司限售股陆续解禁，合计解禁31.51亿股，按最新收盘价计算，解禁总市值为704.41亿元[13] - 解禁市值居前三位的是慧博云通（84.28亿元）、恒帅股份（84.03亿元）、峰岹科技（70.75亿元），解禁占比居前三位的是欧圣电气（73.99%）、三柏硕（72.84%）、恒帅股份（71.45%）[13][14][16][17] 国际合作与外交 - 中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商[3]