核心观点 - 制造业务在出货量因高基数下降的背景下，通过产品组合优化推动均价提升，利润率环比改善超预期[1] - 线上渠道保持强劲增长，印尼和印度新产能有序扩张[1] - 零售业务库存仍相对健康，收入降幅明显收窄[1] 业绩表现 - 25年前三季度实现总收入60.2亿美元，同比下滑1.0%，归母净利润2.8亿美元，同比下滑16.0%[2] - 制造业务收入42.3亿美元，同比增长2.3%，归母净利润2.6亿美元，同比下滑12.6%[2] - 零售业务收入17.9亿美元，同比下滑7.9%，归母净利润2367万美元，同比下滑50.3%[2] - 第三季度实现收入19.6亿美元，同比下滑5.0%，归母净利润1.1亿美元，同比下滑27.0%[2] 制造业务运营 - 前三季度制造业务出货量达1.89亿双，同比增长1.3%，平均售价为20.88美元，同比增长3.2%[3] - 第三季度制造业务收入14.3亿美元，同比下滑4.5%，出货量6270万双，同比下滑5.3%，平均售价21.4美元，同比增长3.4%[3] - 分地区看，前三季度美国市场收入同比增长5.4%（占比28.5%），欧洲市场同比增长11.7%（占比27.7%），中国大陆市场同比下滑25.9%（占比13.4%），其他地区同比增长9.2%（占比30.4%）[3] - 前三季度产能利用率为93%，同比提升1个百分点[4] 制造业务利润率 - 前三季度制造业务毛利率为18.3%，同比下降1.3个百分点，销售及管理费用率为10.2%，同比下降0.2个百分点，净利率为6.2%，同比下降1.1个百分点[4] - 第三季度毛利率为19.4%，同比下降1.2个百分点，但环比提升1.6个百分点，归母净利润率为7.6%，同比下降2.2个百分点[4] 零售业务表现 - 前三季度零售业务收入17.9亿美元，同比下滑7.9%，同店销售下滑双位数，线下直营门店数量3338家，同比减少3.5%[5] - 前三季度线上收入逆势增长13%，占总收入比重33%，其中直播收入同比增长超过100%[5] - 第三季度零售业务收入5.2亿美元，同比下滑6.3%，降幅环比收窄，10月收入同比仅下滑0.7%[5] - 前三季度零售业务毛利率为33.5%，同比下降0.5个百分点，销售及管理费用率为32%，同比提升0.7个百分点，净利率为1.4%，同比下降1.1个百分点[5] - 前三季度老旧库存占比9%，库存周转天数为161天，同比增加9天[5]

证券日报网讯瑞泰新材（301238）11月20日在互动平台回答投资者提问时表示，产能利用率相关情况请 关注公司定期报告。公司将积极开拓和服务全球优质客户，对接客户需求，不断优化客户结构，提高产 能利用率，以增强企业发展后劲。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前期检修装置重启后，短时国内顺丁产量预计仍有提升，预计生产企业库存及贸易企业库存均有小幅提升 [2] - 轮胎企业订单不足，部分企业检修或降负，拖拽轮胎产能利用率走低，随着检修企业装置排产逐步恢复，下周轮胎企业产能利用率或将恢复性提升，但整体需求提升空间有限，企业控产延续，将限制产能利用率提升幅度 [2] - br2601合约短线预计在10450 - 10800区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价10520元/吨，环比-185；主力合约持仓量72012，环比+634 [2] - 合成橡胶12 - 1价差-30元/吨，环比+10；丁二烯橡胶仓库仓单数量2980吨，环比无变化 [2] 现货市场 - 齐鲁石化顺丁橡胶（BR9000）山东主流价10600元/吨，环比+50；大庆石化顺丁橡胶（BR9000）山东主流价10550元/吨，环比无变化 [2] - 大庆石化顺丁橡胶（BR9000）上海主流价10600元/吨，环比无变化；茂名石化顺丁橡胶（BR9000）广东主流价10750元/吨，环比无变化 [2] - 合成橡胶基差130元/吨，环比+185 [2] 上游情况 - 布伦特原油63.51美元/桶，环比-1.38；WTI原油59.44美元/桶，环比-1.3 [2] - 东北亚乙烯价格730美元/吨，环比无变化；石脑油CFR日本573美元/吨，环比+4.5 [2] - 丁二烯CFR中国中间价770美元/吨，环比无变化；山东市场丁二烯主流价7500元/吨，环比+200 [2] - 丁二烯当周产能15.56万吨/周，环比+0.03；丁二烯当周产能利用率73.02%，环比+2.7 [2] - 丁二烯港口期末库存29000吨，环比-800；山东地炼常减压开工率54.26%，环比+1.01 [2] 下游情况 - 顺丁橡胶当月产量13.04万吨，环比-0.53；顺丁橡胶当周产能利用率69.92%，环比+4.07 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润636元/吨，环比+97；顺丁橡胶社会期末库存3.08万吨，环比+0.15 [2] - 顺丁橡胶厂商期末库存25850吨，环比+80；顺丁橡胶贸易商期末库存4970吨，环比+1450 [2] - 国内轮胎半钢胎开工率73.68%，环比+0.01；国内轮胎全钢胎开工率64.5%，环比-0.96 [2] - 全钢胎当月产量1314万条，环比+11；半钢胎当月产量6025万条，环比+219 [2] - 山东全钢轮胎期末库存天数39.55天，环比+0.35；山东半钢轮胎期末库存天数45.36天，环比+0.31 [2] 行业消息 - 截至11月20日，中国半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比-3.63个百分点，同比-10.40个百分点；全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比-2.25个百分点，同比+1.56个百分点，企业订单不足，部分企业检修或降负，拖拽产能利用率走低 [2] - 2025年10月份国内顺丁橡胶产量13.76万吨，较上月增长0.72万吨，环比+5.52%，同比+24.07%；10月份顺丁橡胶产能利用率71.39%，较上期增长1.46个百分点，较去年同期增长10.93个百分点；10月份顺丁橡胶产量及产能利用率均略微下滑 [2] - 截至11月19日，国内顺丁橡胶库存量3.15万吨，较上周期增加0.70万吨，环比+2.24%，本周期原料端买盘积极跟进，顺丁橡胶成本面支撑略走强，民营挺价难获终端跟进且成交部分转弱，本周生产企业库存增加，贸易企业库存窄幅变动 [2]

产能状况 - 整体产能利用率约为60%左右 [1] - 新工厂已部分投入使用 但仍有部分处于设备和产线调试阶段 [1] - 实现满产时间主要取决于订单量 [1] 产品与市场 - 主营生物实验耗材类产品 包括细胞培养类、液体处理类等6种80多个品类 [1] - 产品均有较好的销售市场 [1]

产能规划与现状 - 已建成磷酸铁锂产能共计22.5万吨 [2] - 7.5万吨磷酸铁锂产能处于在建阶段 [2] 竞争力保障措施 - 通过技术创新、客户协同、产品布局、规模效应多维度保障竞争力 [2] - 持续加大研发投入，提升产品性能与稳定性，打造差异化优势 [2] - 与客户共同开展技术研发和产品创新，提供定制化解决方案 [2] - 布局磷酸锰铁锂、固态电池正极材料等前沿技术，适配多元市场需求 [3] - 利用产能规模效应保障产品品质与供应稳定性，实现降本增效 [3] 产品研发进展 - 高压实密度磷酸铁锂产品已顺利进入量产阶段，适配核心客户需求 [3] - 持续跟踪动力、储能领域技术迭代与市场需求变化，丰富产品矩阵 [3] 产能利用率与市场策略 - 2025年第四季度起，下游需求增长带动公司有效产能利用率高位运行 [3] - 通过提升产品核心竞争力、深化现有客户合作、拓展下游头部企业订单等方式提升产能消化能力 [3]

流动性环境 - 2025年10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15% [4] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比下降0.80个百分点，该指标与上证指数存在较强正向相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4082美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 1-10月全国房地产新开工面积累计同比下降19.80% [5] - 本周主要建材价格变动：螺纹钢价格下降0.94%，水泥价格指数下降0.76%，橡胶价格上涨3.14%，焦煤价格上涨1.86%，铁矿石价格上涨0.26%，焦炭价格持平 [5] - 本周全国高炉产能利用率、沥青开工率分别环比上升0.99个百分点和1.0个百分点，水泥开工率环比下降11.30个百分点 [5] 地产竣工链条 - 1-10月全国商品房竣工面积累计同比下降16.90% [6] - 本周钛白粉、玻璃价格环比持平，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1309元/吨 [6] - 平板玻璃本周开工率为75% [6] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格下降1.00%，铜价上涨1.11%，铝价上涨1.44% [7] - 对应大宗商品毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈，铜、铝的亏损分别环比扩大0.90%和6.31% [7] - 本周全国半钢胎开工率为73.68%，环比微升0.01个百分点，处于五年同期高位 [7] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为18500元/吨，环比持平，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降25.47% [8] - 电解铝价格为21890元/吨，环比上涨1.44%，测算利润（不含税）为4622元/吨，环比上升6.31% [8] - 电解铜价格为87140元/吨，环比上涨1.11% [8] - 钨精矿价格为318000元/吨，环比上涨0.95% [8] - 取向硅钢现货价格年内跌幅达到23% [8] 比价关系 - 本周螺纹和铁矿的价格比值为4.01 [10] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为110元/吨，中厚板和螺纹钢的价差为140元/吨 [10] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差为470元/吨，环比持平，处于5年同期低位 [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [10] - 主要用于地产的小螺纹和主要用于基建的大螺纹的价差为130元/吨，环比上升18.18% [10] - 伦敦现货金银价格比值为78倍 [10] 出口链条 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1094.03点，环比上升3.39% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为76.00%，环比下降0.30个百分点 [11] 板块估值与表现 - 本周沪深300指数下跌1.08%，周期板块中房地产板块表现最佳，上涨2.70% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.56，其历史分位（2013年以来）为44.37%，2013年以来最高值为0.82 [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为91.89% [12]

财务与收入确认 - 市场反馈公司约有2亿元已完工产品因客户原因未在Q3确认收入 [2] - 公司表示收入确认严格遵循企业会计准则，第四季度业绩情况需关注定期报告 [2] - 三季报披露的合同负债金额为10.31亿元 [3] 生产与产能 - 公司目前未在越南设立工厂 [3] - 公司整体经营稳定，厂房改扩建项目正稳步推进 [3] 订单情况 - 公司在手订单情况良好 [3] - 订单排期已到2026年 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受茂名石化检修略延迟至月底，以及齐鲁石化、四川石化、扬子石化装置重启后逐步产出影响，生产企业库存预计提升，贸易企业库存预计小幅下降 [2] - 上周多数半钢轮胎企业装置运行稳定，产能利用率窄幅波动；个别全钢轮胎企业周期内存检修安排，拖拽整体企业产能利用率下行，由于检修企业在本周涉及检修天数增多，预计产能利用率将进一步下滑 [2] - br2601合约短线预计在10200 - 10700区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价10505元/吨，环比涨50；持仓量72021，环比降1785 [2] - 合成橡胶12 - 1价差5元/吨，环比降35；丁二烯橡胶仓库仓单数量2980吨，环比持平 [2] 现货市场 - 齐鲁石化、大庆石化、茂名石化顺丁橡胶主流价分别为10500元/吨、10600元/吨、10750元/吨，环比均持平 [2] - 合成橡胶基差45元/吨，环比降50；布伦特原油64.2美元/桶，环比降0.19；WTI原油环比降0.18 [2] - 东北亚乙烯价格735美元/吨，环比持平；丁二烯CFR中国中间价770美元/吨，环比持平 [2] - 山东市场丁二烯主流价7200元/吨，环比降25；石脑油CFR日本571.25美元/吨，环比降6.13 [2] 上游情况 - 丁二烯当周产能15.56万吨/周，环比增0.03；产能利用率73.02%，环比增2.7 [2] - 丁二烯港口期末库存29000吨，环比降800；山东地炼常减压开工率53.25%，环比增0.8 [2] 下游情况 - 顺丁橡胶当月产量13.04万吨，环比降0.53；当周产能利用率69.92%，环比增4.07 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润636元/吨，环比增97；社会期末库存3.08万吨，环比增0.15 [2] - 顺丁橡胶厂商期末库存25850吨，环比增80；贸易商期末库存4970吨，环比增1450 [2] - 国内轮胎半钢胎开工率73.68%，环比增0.01；全钢胎开工率64.5%，环比降0.96 [2] - 全钢胎当月产量1314万条，环比增11；半钢胎当月产量6025万条，环比增219 [2] - 山东全钢轮胎期末库存天数39.55天，环比增0.35；半钢轮胎期末库存天数45.36天，环比增0.31 [2] 行业消息 - 截至11月13日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率72.99%，环比增0.10个百分点，同比降6.74个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率64.29%，环比降1.08个百分点，同比增6.04个百分点 [2] - 2025年10月份国内顺丁橡胶产量13.76万吨，较上月增长0.72万吨，环比增5.52%，同比增24.07% [2] - 10月份，顺丁橡胶产能利用率71.39%，较上期增长1.46个百分点，较去年同期增长10.93个百分点 [2] - 截至11月13日，国内顺丁橡胶库存量3.08万吨，较上周期增加0.15万吨，环比增5.22% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周齐鲁石化36万吨重启，LG化学40万吨、河南联创40万吨装置检修，PVC产能利用率环比下降；管材开工率小幅回升，型材开工率持续下降，PVC下游开工率窄幅下降；社会库存小幅去化，但库存压力仍偏高；电石、乙烷、氯乙烯等原料价格下跌，带动成本下降，因PVC现货价格偏弱，亏损加深；本周LG化学40万吨装置重启，PVC产能利用率预计环比上升，冬季氯碱装置检修淡季，总体维持高开工状态；随着气温降低，下游开工率存季节性下降预期；印度反倾销税暂无具体落地时间，海外需求仍存不确定性；国内供需矛盾显著，去库难度偏高，高库存压力或持续；成本端电石、乙烯价格支撑有限；短期V2601预计偏弱震荡，区间预计在4490 - 4620附近 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 收盘价4520元/吨，环比-81；成交量904897手，环比104133；持仓量1462731手，环比107190；期货前20名买单量1060264手，环比63708；卖单量1318874手，环比98864；净买单量-258610手，环比-35156 [2] 现货市场 - 华东乙烯法4610元/吨，环比-10；华东电石法4531.92元/吨，环比-16.54；华南乙烯法4692.5元/吨，环比0；华南电石法4596.88元/吨，环比-9.38；中国到岸价690美元/吨，环比0；东南亚到岸价650美元/吨，环比0；西北欧离岸价670美元/吨，环比0；基差-30元/吨，环比61 [2] 上游情况 - 电石华中主流均价2750元/吨，环比-50；华北主流均价2631.67元/吨，环比-50；西北主流均价2484元/吨，环比-10；液氯内蒙主流价-24.5元/吨，环比0；VCM CFR远东中间价488美元/吨，环比0；VCM CFR东南亚中间价538美元/吨，环比20；EDC CFR远东中间价179美元/吨，环比0；EDC CFR东南亚中间价184美元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 开工率78.51%，环比-2.24%；电石法开工率80.79%，环比-0.42%；乙烯法开工率73.25%，环比-6.44%；社会库存总计53.23万吨，环比-1.34万吨；华东地区总计48.49万吨，环比-1.26万吨；华南地区总计4.74万吨，环比-0.08万吨 [2] 下游情况 - 国房景气指数92.78，环比-0.27；房屋新开工面积累计值45399万平方米，环比5597.99万平方米；房地产施工面积累计值648580万平方米，环比5471.06万平方米；房地产开发投资完成额累计值35863.87亿元，环比4169.93亿元 [2] 期权市场 - 20日历史波动率9.49%，环比-0.11%；40日历史波动率10.12%，环比0；平值看跌期权隐含波动率14.42%，环比0.36%；平值看涨期权隐含波动率14.42%，环比0.36% [2] 行业消息 - 11月8 - 14日，PVC生产企业产能利用率78.51%，环比减少2.24%；下游开工率环比-0.06%至49.54%，管材开工率环比+1.2%至40.6%，型材开工率环比-0.65%至36.96%；截至11月13日，PVC社会库存环比上周减少1.27%至102.83万吨；电石法平均成本环比下降至5152元/吨，乙烯法全国平均成本下降至5239元/吨；电石法利润环比下降至-823元/吨，乙烯法利润环比下降至-495元/吨 [2]

公司运营状况 - 公司产线非常满，三季度产能利用率高达95.8%，处于供不应求状态 [1] - 公司承接了大量模拟、存储包括NOR/NAND Flash、MCU等急单 [1] - 为保障急单交付，公司主动将部分非紧急手机订单延后，导致手机业务占比短期下降 [1] 市场需求与客户动态 - 四季度指引未出现大的跃升，部分原因是手机市场存储器紧缺且价格大幅上涨 [1] - 客户担心存储器短缺导致整机组装不起来，倾向于多备存储器以配套成整机 [1] - 客户对来年一季度因供应不确定性普遍谨慎，形成近期积极但远期观望的局面 [1] 存储器行业现状与展望 - 存储器供应短缺或过剩5%就可能给价格带来成倍的影响，目前行业供应存在缺口，预计高价位态势将持续 [1] - NOR Flash、NAND Flash及MCU等产品验证周期长、替代门槛高 [2] - 新厂商从流片到规模化量产需至少16个月，现有供应商市场地位将保持稳定，难以被快速替代 [2]